?[저평가 리포트] 적자·손바뀜·유휴설비…파인테크닉스, 디스카운...

저평가 코스닥 기업의 속사정을 들여다봅니다.방폭조명이 적용된 석유화학 시설. /사진 제공=파인테크닉스LED 조명기업 파인테크닉스의 주주가치가 순자산 가치에 못 미치는 저평가 국면이 이어지고 있다. 회사는 인적분할 이후 저평가가 지속된 데 이어, 최근 성진홀딩스로 최대주주 변경이 예고된 상황이다. 본업의 기초 체력 약화와 시너지 부재가 구조적 할인의 원인이 되고 있다는 분석이 나온다.적자 확대·가동률 하락…본업 체력 약화파인테크닉스의 뿌리는 2009년으로 거슬러 올라간다. 그해 1월 ㈜파인디앤씨로부터 인적분할된 파인테크닉스는 같은해 3월 코스닥 시장에 상장했다. 이후 에이치케이에스(2012년), 에이치케이하이텍(2013년) 등을 흡수합병하며 규모를 키웠고, 2021년에는 나라장터 LED 조명 공공 조달 부문 누적 점유율 1위를 달성하며 시장 내 지위를 굳혔다.하지만 2022년 9월 인적분할 이후 주가는 부진을 거듭했다. 인적분할은 회사를 2개 이상으로 쪼개되 기존 주주들이 분할 비율대로 신설 회사의 주식을 나눠 갖는 방식이다. 물적분할과 달리 주주 가치 훼손 논란이 덜하지만, 핵심 사업부가 떨어져 나갈 경우 존속법인의 주가는 힘을 잃기 쉽다.당시 파인테크닉스는 성장성이 높았던 IT 부품(폴더블폰 힌지 등) 사업부를 파인엠텍으로 떼어내고 LED 조명 사업만 남겼다. 파인테크닉스와 파인엠텍의 분할 비율은 0.35대 0.65였다. 매수세가 파인엠텍으로 쏠리면서, 조명 본업만 남은 파인테크닉스는 소형 가치주로 분류됐다.실적은 하락세다. 파인테크닉스의 지난해 연결 기준 매출은 428억원으로 전년 대비 감소했고, 영업손실은 64억원으로 적자 폭이 확대됐다. 당기순손실은 222억원에 달한다.수익성 악화는 구조적인 특징을 보이고 있다. 매출원가율은 2023년 66.9%, 2024년 67.8%, 지난해 74.4%로 상승했다. 같은 기간 판매비와관리비(판관비)는 184억, 204억, 174억원으로 부담이 지속됐다. 여기에 금융비용(64억원)과 지분법손실(31억원)이 더해지며 순손실이 확대됐다.생산 효율성도 낮은 편이다. 주요 제품군 가동률은 면조명 27%, 공장등 27.8%, 형광등 3.4% 수준에 그친다. 전반적으로 설비 활용도가 급격히 하락한 상태다. 고정비 부담을 감안하면 손익분기점 회복이 쉽지 않은 구조다.LED 조명 산업은 성장 둔화 국면이다. 초기 보급 확대 이후 교체 수요 중심으로 전환되면서 시장 성장이 침체됐다. 중국산 제품 유입으로 가격 경쟁은 심화됐다. 파인테크닉스도 구조적 압박에서 자유롭지 않은 흐름이다.지배구조 재편…'방폭 조명' 성과 관건생성형 AI(제미나이)의 도움을 받아 시각화하고 기자가 최종 검토·확인 과정을 거쳐 제작한 그래픽입니다. 그래픽에 포함된 데이터와 내용은 기자가 직접 취재한 결과물입니다.지배구조 변화도 저평가 요소다. 최대주주 오르비텍은 보유 지분 20.12%를 성진홀딩스에 200억원에 매각하기로 했다. 성진홀딩스는 유석우 오르비텍 회장이 지분 100%를 보유한 개인 회사다. 회사는 기업자문·컨설팅 사업을 영위하고 있다. 자산총계 183억원 대비 부채 144억원으로 레버리지가 높은 구조다. 이는 과거 오르비텍 인수 당시 기대됐던 원전 밸류체인 확장 시나리오와 대비된다. 당시에는 특수조명 사업 간 연계가 명확했지만, 현재 구조에서는 사업적 시너지가 다소 약화된 상태다. 지배구조 전환 과정에서 이 같은 중장기 성장 스토리는 힘을 잃고 있다.저평가는 지속되고 있다. 파인테크닉스의 전일(27일) 종가 기준 주가는 2260원, 시가총액은 517억원이다. 지난해 말 연결기준 자본총계는 770억원으로 시가총액을 상회한다. PBR(주가순자산비율)은 0.67배로 집계된다.​파인테크닉스의 리레이팅은 경영 청사진 제시에 달렸다는 분석이 나온다. 현재 회사는 LED 실내외 조명 전 품목을 취급해 B2G(공공), B2B(민수) 시장을 공략하고 있다. 최근에는 석유화학 플랜트·원자력 발전소에 필수적인 '방폭 조명' 기술력을 확보해 자체 제조 라인을 구축하며 고부가가치 시장으로 영역을 넓히고 있다.지난해 당기순손실 증가는 전환사채(CB)와 단기차입금 430억원을 상환하며 부채를 정리하는 과정에서 발생했다. 이는 일회성 비용이 반영된 '빅 배스(Big Bath)' 성격이 짙다. 실제 영업활동현금흐름은 15억원 순유입을 기록하며 3년 연속 현금을 유입시키고 있다.현재 밸류에이션은 단순 저평가보다 △적자 지속 △낮은 설비 활용도 △경영권 손바뀜 △제한된 성장 스토리 등이 반영된 결과로 해석된다. 향후 실적 턴어라운드, 사업 다각화 등 구조 변화에 따른 전환 계기가 과제로 남았다.