[기재정정]투자설명서

투자설명서 6.0 한화솔루션(주)

정 정 신 고 (보고)

[투자설명서 제출 및 정정 연혁]

(주1) 정정 전

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

(주1) 정정 후

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

(주2) 정정 전

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 모집 또는 매출조건

(후략) (주2) 정정 후

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 모집 또는 매출조건

(후략) (주3) 정정 전 (전략) 당사의 2025년 연결기준 2026년 이내 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 7조 8,518억원이며, 2026년 이후 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 총 8조 3,932억원입니다. 이와 관련하여 2026년에 만기 도래하는 차입금 중 해외 차입금은 만기 시점의 시장 상황, 자금 여건 및 금융시장 환경 등을 종합적으로 고려하여 만기연장 또는 상환 여부를 검토할 예정이며, 국내 차입금의 경우 금번 유상증자 자금의 사용목적에 따라 8,016억원을 상환하고, 그 외 차입금은 당시의 자금 상황 및 차환 여건 등을 고려하여 상환 또는 차환 여부를 검토하여 대응할 예정입니다. 한편, 당사는 연결기준 1년 이내 만기가 도래하는 차입금의 31.46%에 해당하는 현금 및 현금성자산 2조 4,705억원을 보유하고 있습니다. 당사는 소속 그룹의 우수한 신인도를 기반으로 자본시장 접근성이 양호하여 대외적으로 우수한 재무융통성을 보유한 것으로 평가받고 있습니다. 아울러, 5조 374억원 수준의 관계기업등투자지분, 1,623억원 수준의 투자부동산, 11조 1,818억원 수준의 유형자산 등 비유동자산은 유동성 경색 시 담보 제공 등이 검토될 수 있으며, 이는 당사의 유동성 대응 능력을 보완하는 요인으로 작용할 수 있습니다. 다만 당사의 2025년 연결기준 2026년 이내 상환기일이 도래하는 금융부채 원리금은 약 12조 1,162억원으로 전체 금융부채 원리금 21조 747억원의 약 57.49%에 해당하고 있습니다. (중략)

당사는 2026년 유동비율이 별도 기준 66% (2025년 53% 대비 +13%p), 연결 기준 102% (2025년 99% 대비 +3%p)로 개선될 것으로 추정하고 있으며, 이는 아래와 같은 구체적인 재무 항목 변동을 반영한 결과입니다.

먼저, 유동자산은 별도 기준 33,692억원에서 44,783억원으로 +11,091억원 증가, 연결 기준 126,367억원에서 135,953억원으로 +9,585억원 증가하는 것으로 반영하였습니다. 주요 증가 요인은 현금 및 현금성자산의 확대(+8,979억원 별도/연결)에 주로 기인하며, 이는 유상증자로 인한 시설투자 목적 자금 유입 약 9,077억원이 반영되었으며, 미래 성장 투자 예정 자금으로서 2026년말에는 현금성자산으로 유보하는 것으로 가정하였습니다.

운전자본 항목의 변동 측면에서는 전년 동기 대비 4분기 매출이 37,570억원에서 60,510억원으로 증가할 것으로 추정되어 매출채권은 별도 +3,555억원, 연결 +8,586억원 증가 예상되나, 재고자산은 미국 카터스빌 정상 가동에 따른 재고 소진으로 별도 -1,443억원(12,223억원 → 10,780억원), 연결 -7,980억원(56,799억원 → 48,819억원) 감소하는 것으로 가정하였습니다. 매입채무는 별도 -2,225억원, 연결 -766억원 감소하는 것으로 반영하였습니다.

유동부채는 별도 기준 63,905억원에서 68,137억원으로 +4,232억원 증가, 연결 기준 127,359억원에서 133,767억원으로 +6,408억원 증가하는 것으로 추정하였습니다. 유상증자 대금을 활용한 차입금 상환 -8,016억원(별도/연결), 비업무용 자산인 관계사 지분 매각을 통한 차입금 상환 -3,000억원(별도/연결), 펀드 매각 -1,078억원(연결) 및 해외사 자본성 조달을 통한 차입금 상환 -3,000억원(연결) 등의 감소 요인이 반영된 반면, 운전자본 관련 유동 차입금 증가 (+4,337억원 별도, +1,372억원 연결) 등이 일부 상쇄 요인으로 반영되었습니다.

또한, 기존 장기 차입금 중 1년 이내 만기 도래분에 대해 비유동부채에서 유동부채로의 대체(별도 +11,908억원, 연결 +22,089억원)가 반영되어 유동부채 증가 요인으로 작용하였습니다. 이 중 DOE론(약 22,000억원)의 경우 2026년 7월 시점 이후부터 재무비율 미준수에 따른 웨이버가 필요한 상황으로 예상되어 비유동부채에서 유동부채로 전액 재분류하였습니다.

이에 따라, 비유동부채는 별도 기준 28,883억원에서 16,975억원으로 -11,908억원 감소, 연결 기준 92,231억원에서 64,621억원으로 -27,610억원 감소하는 것으로 반영되었습니다.

그 결과, 별도 기준 유동비율은 66% 수준으로 개선되고, 연결 기준의 경우 자본 확충에 따른 현금성자산 증가 효과로 인해 100%를 상회하는 102% 수준인것으로 추정되나, 유상증자 실행 시기, 투자 집행 규모, 차입금 상환 및 조달 계획, 영업현금흐름(EBITDA 16,480억원 및 기타 OCF 반영)의 실현 등에 따라 변동 가능성이 존재할 수 있습니다. 투자자께서는 상기 위험 요인에 대해 유의하여 주시기 바랍니다.

상기 유동비율 추정은 주요 가정(유상증자 실행, 차입금 상환 계획, 영업현금흐름 창출, 투자 집행 시기 등)이 계획대로 이행되는 것을 전제로 하고 있으나, 다음과 같은 하방 위험이 존재할 수 있습니다.

첫째, 유상증자 지연 또는 미실행 시 약 1.7조원 규모의 현금 유입이 제한될 수 있으며, 이 경우 약 0.8조원의 차입금 상환이 이루어지지 못하여 순차입금 규모가 유지 또는 확대될 가능성이 있습니다. 이에 따라 유동자산 증가 폭 축소 및 유동부채 감소 효과가 제한되어 유동비율이 별도 기준 66%, 연결 기준 102% 대비 유의미하게 하락할 가능성이 있습니다.

둘째, 영업현금흐름이 당초 가정(EBITDA 16,480억원 및 기타 OCF 반영) 대비 저조할 경우, 운전자본 부담 증가 및 단기 차입으로 인해 유동부채가 증가하여 유동비율이 하락할 위험이 있습니다.

상기와 같은 상황이 복합적으로 발생할 경우, 연결 기준 유동비율이 100%를 하회하거나 별도 기준 유동비율이 예상 대비 하락할 가능성이 존재할 수 있습니다. 투자자께서는 상기 위험에 대해 유의하여 주시기 바랍니다.

당사 2026년 예상 EBITDA은 16,480억원이며 이자수지 등 기타의 경상수지는 -1,413억원입니다. 또한 CAPEX 12,000억원을 포함한 투자수지는 12,666억원이며, 재무구조개선을 목적으로 한 자산매각 계획은 3,466억원입니다. 당사가 추진하는 유상증자 대금 17,093억원과 추가 자구안 7,078억원 (자산매각 4,078억원과 자본성조달 3,000억원)으로 연간 차입금 감소는 21,059억원입니다. 전년말 현금잔액은 26,658억원이었고, 상기의 자금수지 합계는 8,979억원이며, 2026년말 현금 잔액은 35,637억원으로 예상됩니다. 이를 바탕으로 유동비율의 개선을 추진할 계획입니다. 다만, 산업의 업황 및 거시경제 요인에 따라 유동성 확보가 지연되거나 확보 규모가 축소될 위험이 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다. 당사의 2026년 EBITDA는 현재 사업계획 및 가정을 기반으로 산정되었으나, 실제 사업 진행 과정에서 계획 대비 미달될 가능성이 있습니다. 세부 내용은 다음과 같습니다.(중략)

(중략) 아울러 2026년 차입 상환 계획하고 있는 약 21,059억원의 경우, 최초 자구안인 진해, 울주 부지 매각 약 3천억원과 영업현금흐름 창출을 통한 상환, 유상증자 약 8천억원(채무상환 목적) 및 추가 자구안 7,078억원(지분매각 4,078억원, 자본성 조달 3천억원) 실행을 통해 확보한 약 18,560억원을 포함하여 산정되었습니다. 즉, 유상증자 대금 중 직접적인 채무상환분(2026년 하반기 예정) 외에도 기존 보유하고 있는 현금 및 2026년 영업활동을 통해 창출되는 현금흐름 중 일부를 추가적으로 사용하여 2026년 상반기 중 상환하는 금액이 포함되어 있습니다. 다만 당사가 계획한 자산 매각이 지연되거나, 현재 진행 중인 유상증자의 납입 일정 지연 또는 최종 납입 규모의 축소 등의 사유로 현재 계획하고 있는 차입금 상환 금액이 21,059억원에 미달할 가능성이 있습니다. 투자자께서는 상기와 같이 당사의 EBITDA 변동에 따른 재무지표 악화 리스크와 신용등급 하락 리스크 및 그에 따른 차입금 기한이익상실 등에 따른 유동성 리스크에 유의하시기 바랍니다. (후략) (주3) 정정 후

(전략)당사의 2025년 연결기준 2026년 이내 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 7조 8,518억원이며, 2026년 이후 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 총 8조 3,932억원입니다. 이와 관련하여 2026년에 만기 도래하는 차입금 중 해외 차입금은 만기 시점의 시장 상황, 자금 여건 및 금융시장 환경 등을 종합적으로 고려하여 만기연장 또는 상환 여부를 검토할 예정이며, 국내 차입금의 경우 금번 유상증자 자금의 사용목적에 따라 5,710억원을 상환하고, 그 외 차입금은 당시의 자금 상황 및 차환 여건 등을 고려하여 상환 또는 차환 여부를 검토하여 대응할 예정입니다. 한편, 당사는 연결기준 1년 이내 만기가 도래하는 차입금의 31.46%에 해당하는 현금 및 현금성자산 2조 4,705억원을 보유하고 있습니다. 당사는 소속 그룹의 우수한 신인도를 기반으로 자본시장 접근성이 양호하여 대외적으로 우수한 재무융통성을 보유한 것으로 평가받고 있습니다. 아울러, 5조 374억원 수준의 관계기업등투자지분, 1,623억원 수준의 투자부동산, 11조 1,818억원 수준의 유형자산 등 비유동자산은 유동성 경색 시 담보 제공 등이 검토될 수 있으며, 이는 당사의 유동성 대응 능력을 보완하는 요인으로 작용할 수 있습니다. 다만 당사의 2025년 연결기준 2026년 이내 상환기일이 도래하는 금융부채 원리금은 약 12조 1,162억원으로 전체 금융부채 원리금 21조 747억원의 약 57.49%에 해당하고 있습니다.(중략)

당사는 2026년 유동비율이 별도 기준 66% (2025년 53% 대비 +13%p), 연결 기준 101% (2025년 99% 대비 +2%p)로 개선될 것으로 추정하고 있으며, 이는 아래와 같은 구체적인 재무 항목 변동을 반영한 결과입니다.

먼저, 유동자산은 별도 기준 33,692억원에서 44,783억원으로 +11,091억원 증가, 연결 기준 126,367억원에서 135,953억원으로 +9,585억원 증가하는 것으로 반영하였습니다. 주요 증가 요인은 현금 및 현금성자산의 확대(+8,979억원 별도/연결)에 주로 기인하며, 이는 유상증자로 인한 시설투자 목적 자금 유입 약 9,077억원이 반영되었으며, 미래 성장 투자 예정 자금으로서 2026년말에는 현금성자산으로 유보하는 것으로 가정하였습니다.

운전자본 항목의 변동 측면에서는 전년 동기 대비 4분기 매출이 37,570억원에서 60,510억원으로 증가할 것으로 추정되어 매출채권은 별도 +3,555억원, 연결 +8,586억원 증가 예상되나, 재고자산은 미국 카터스빌 정상 가동에 따른 재고 소진으로 별도 -1,443억원(12,223억원 → 10,780억원), 연결 -7,980억원(56,799억원 → 48,819억원) 감소하는 것으로 가정하였습니다. 매입채무는 별도 -2,225억원, 연결 -766억원 감소하는 것으로 반영하였습니다.

유동부채는 별도 기준 63,905억원에서 68,443억원 으로 +4,538억원 증가, 연결 기준 127,359억원에서 134,073억원 으로 +6,714억원 증가하는 것으로 추정하였습니다. 유상증자 대금을 활용한 차입금 상환 -5,710억원(별도/연결), 비업무용 자산인 관계사 지분 매각을 통한 차입금 상환 -3,000억원(별도/연결), 펀드 매각 -1,078억원(연결) 및 해외사 자본성 조달을 통한 차입금 상환 -3,000억원(연결) 등의 감소 요인이 반영된 반면, 운전자본 관련 유동 차입금 증가 (+4,337억원 별도, +1,372억원 연결) 등이 일부 상쇄 요인으로 반영되었습니다.

또한, 기존 장기 차입금 중 1년 이내 만기 도래분에 대해 비유동부채에서 유동부채로의 대체(별도 +11,908억원, 연결 +22,089억원)가 반영되어 유동부채 증가 요인으로 작용하였습니다. 이 중 DOE론(약 22,000억원)의 경우 2026년 7월 시점 이후부터 재무비율 미준수에 따른 웨이버가 필요한 상황으로 예상되어 비유동부채에서 유동부채로 전액 재분류하였습니다.

이에 따라, 비유동부채는 별도 기준 28,883억원에서 18,975억원 으로 -9,908억원 감소, 연결 기준 92,231억원에서 64,315억원 으로 -27,916억원 감소하는 것으로 반영되었습니다.

그 결과, 별도 기준 유동비율은 66% 수준으로 개선되고, 연결 기준의 경우 자본 확충에 따른 현금성자산 증가 효과로 인해 100%를 상회하는 101% 수준인것으로 추정되나, 유상증자 실행 시기, 투자 집행 규모, 차입금 상환 및 조달 계획, 영업현금흐름(EBITDA 16,480억원 및 기타 OCF 반영)의 실현 등에 따라 변동 가능성이 존재할 수 있습니다. 투자자께서는 상기 위험 요인에 대해 유의하여 주시기 바랍니다.

상기 유동비율 추정은 주요 가정(유상증자 실행, 차입금 상환 계획, 영업현금흐름 창출, 투자 집행 시기 등)이 계획대로 이행되는 것을 전제로 하고 있으나, 다음과 같은 하방 위험이 존재할 수 있습니다.

첫째, 유상증자 지연 또는 미실행 시 약 1.5조원 규모의 현금 유입이 제한될 수 있으며, 이 경우 약 0.6조원의 차입금 상환이 이루어지지 못하여 순차입금 규모가 유지 또는 확대될 가능성이 있습니다. 이에 따라 유동자산 증가 폭 축소 및 유동부채 감소 효과가 제한되어 유동비율이 별도 기준 66%, 연결 기준 101% 대비 유의미하게 하락할 가능성이 있습니다.

둘째, 영업현금흐름이 당초 가정(EBITDA 16,480억원 및 기타 OCF 반영) 대비 저조할 경우, 운전자본 부담 증가 및 단기 차입으로 인해 유동부채가 증가하여 유동비율이 하락할 위험이 있습니다.

상기와 같은 상황이 복합적으로 발생할 경우, 연결 기준 유동비율이 100%를 하회하거나 별도 기준 유동비율이 예상 대비 하락할 가능성이 존재할 수 있습니다. 투자자께서는 상기 위험에 대해 유의하여 주시기 바랍니다.

당사 2026년 예상 EBITDA은 16,480억원이며 이자수지 등 기타의 경상수지는 -1,413억원입니다. 또한 CAPEX 12,000억원을 포함한 투자수지는 12,666억원이며, 재무구조개선을 목적으로 한 자산매각 계획은 3,466억원입니다. 당사가 추진하는 유상증자 대금 14,787억원과 추가 자구안 7,078억원 (자산매각 4,078억원과 자본성조달 3,000억원)으로 연간 차입금 감소는 18,753억원입니다. 전년말 현금잔액은 26,658억원이었고, 상기의 자금수지 합계는 8,979억원이며, 2026년말 현금 잔액은 35,637억원으로 예상됩니다. 이를 바탕으로 유동비율의 개선을 추진할 계획입니다. 다만, 산업의 업황 및 거시경제 요인에 따라 유동성 확보가 지연되거나 확보 규모가 축소될 위험이 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다. 당사의 2026년 EBITDA는 현재 사업계획 및 가정을 기반으로 산정되었으나, 실제 사업 진행 과정에서 계획 대비 미달될 가능성이 있습니다. 세부 내용은 다음과 같습니다.

(중략)

(중략)아울러 2026년 차입 상환 계획하고 있는 약 18,753억원 의 경우, 최초 자구안인 진해, 울주 부지 매각 약 3천억원과 영업현금흐름 창출을 통한 상환, 유상증자 약 5,710억원 (채무상환 목적) 및 추가 자구안 7,078억원(지분매각 4,078억원, 자본성 조달 3천억원) 실행을 통해 확보한 약 15,788억원 을 포함하여 산정되었습니다. 즉, 유상증자 대금 중 직접적인 채무상환분(2026년 하반기 예정) 외에도 기존 보유하고 있는 현금 및 2026년 영업활동을 통해 창출되는 현금흐름 중 일부를 추가적으로 사용하여 2026년 상반기 중 상환하는 금액이 포함되어 있습니다. 다만 당사가 계획한 자산 매각이 지연되거나, 현재 진행 중인 유상증자의 납입 일정 지연 또는 최종 납입 규모의 축소 등의 사유로 현재 계획하고 있는 차입금 상환 금액이 18,753억원 에 미달할 가능성이 있습니다. 투자자께서는 상기와 같이 당사의 EBITDA 변동에 따른 재무지표 악화 리스크와 신용등급 하락 리스크 및 그에 따른 차입금 기한이익상실 등에 따른 유동성 리스크에 유의하시기 바랍니다.(후략) (주4) 정정 전(전략)이 경우, 회사의 유동성 지표는 추가적으로저하되어 2026년말 연결기준 유동비율은 약 102% 수준으로 예상되며, 당사는 유동비율 개선을 위해 일부 단기차입금을 장기차입금으로 차환하는 방안을 고려하고 있습니다.단, 이러한 차환은 당사의 신용도, 금융시장환경 등에 크게 의존하는 사항으로서 회사의 의사만으로 실행이 보장되는 것은 아닐 수 있습니다. 이에 투자자들께서는 당사의 유동비율 추가 악화 위험에 유의하여 주시기 바랍니다.(후략) (주4) 정정 후 (전략)이 경우, 회사의 유동성 지표는 추가적으로 저하되어 2026년말 연결기준 유동비율은 약 101% 수준으로 예상되며, 당사는 유동비율 개선을 위해 일부 단기차입금을 장기차입금으로 차환하는 방안을 고려하고 있습니다.단, 이러한 차환은 당사의 신용도, 금융시장환경 등에 크게 의존하는 사항으로서 회사의 의사만으로 실행이 보장되는 것은 아닐 수 있습니다. 이에 투자자들께서는 당사의 유동비율 추가 악화 위험에 유의하여 주시기 바랍니다.(후략) (주5) 정정 전당사는 금번 유상증자로 인해 기발행주식총수 174,467,885주(보통주 171,892,536주, 우선주 2,575,349주)의 약 30.38%에 해당하는 보통주 53,000,000주가 추가로 발행 및 상장될 예정입니다.

(후략) (주5) 정정 후

당사는 금번 유상증자로 인해 기발행주식총수 174,467,885주(보통주 171,892,536주, 우선주 2,575,349주)의 약 30.38%에 해당하는 보통주 53,000,000주가 추가로 발행 및 상장될 예정입니다.

(후략) (주6) 정정 전

(전략) 동사의 2025년 연결기준 2026년 이내 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 7조 8,518억원이며, 2026년 이후 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 총 8조 3,932억원입니다. 이와 관련하여 2026년에 만기 도래하는 차입금 중 해외 차입금은 만기 시점의 시장 상황, 자금 여건 및 금융시장 환경 등을 종합적으로 고려하여 만기연장 또는 상환 여부를 검토할 예정이며, 국내 차입금의 경우 금번 유상증자 자금의 사용목적에 따라 8,016억원을 상환하고, 그 외 차입금은 동사의 자금 상황 및 차환 여건 등을 고려하여 상환 또는 차환 여부를 검토하여 대응할 예정입니다. (후략) (주6) 정정 후 (전략)

동사의 2025년 연결기준 2026년 이내 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 7조 8,518억원이며, 2026년 이후 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 총 8조 3,932억원입니다. 이와 관련하여 2026년에 만기 도래하는 차입금 중 해외 차입금은 만기 시점의 시장 상황, 자금 여건 및 금융시장 환경 등을 종합적으로 고려하여 만기연장 또는 상환 여부를 검토할 예정이며, 국내 차입금의 경우 금번 유상증자 자금의 사용목적에 따라 5,710억원 을 상환하고, 그 외 차입금은 동사의 자금 상황 및 차환 여건 등을 고려하여 상환 또는 차환 여부를 검토하여 대응할 예정입니다.(후략) (주7) 정정 전

1. 모집 또는 매출에 의한 자금조달 내역

가. 자금조달금액

나. 발행제비용의 내역

(주7) 정정 후

1. 모집 또는 매출에 의한 자금조달 내역

가. 자금조달금액

나. 발행제비용의 내역

(주8) 정정 전

2. 자금의 사용목적 가. 자금의 사용목적

당사는 금번 유상증자를 통하여 조달할 예정인 자금 총 1,709,250,000,000원은 채무상환자금 및 시설자금으로 사용할 예정이며, 아래와 같이 자금을 집행할 계획입니다. 부족분은 당사의 자체자금으로 충당할 계획입니다.

당사는 금번 유상증자를 통하여 조달하는 자금을 본 증권신고서에 기재한 사용목적대로 사용하기 위해 최대한 노력할 것이며, 매 분기별 공시하는 당사의 정기보고서에 공모자금의 실제 사용내역 및 변동상황에 대하여 성실하게 공시할 예정입니다.또한 자금사용시기가 도래하지 않는 금액에 대해서는 국내 제1금융권 등의 안정성이 높은 상품에 예치할 계획이며, 자금의 사용시기가 도래하여 단기간 내에 자금의 사용이 예상되는 경우에는 제1금융권 등의 단기금융상품으로 운용할 계획입니다.

(주8) 정정 후

2. 자금의 사용목적 가. 자금의 사용목적

당사는 금번 유상증자를 통하여 조달할 예정인 자금 총 1,478,700,000,000원 은 채무상환자금 및 시설자금으로 사용할 예정이며, 아래와 같이 자금을 집행할 계획입니다. 부족분은 당사의 자체자금으로 충당할 계획입니다.당사는 금번 유상증자를 통하여 조달하는 자금을 본 증권신고서에 기재한 사용목적대로 사용하기 위해 최대한 노력할 것이며, 매 분기별 공시하는 당사의 정기보고서에 공모자금의 실제 사용내역 및 변동상황에 대하여 성실하게 공시할 예정입니다.또한 자금사용시기가 도래하지 않는 금액에 대해서는 국내 제1금융권 등의 안정성이 높은 상품에 예치할 계획이며, 자금의 사용시기가 도래하여 단기간 내에 자금의 사용이 예상되는 경우에는 제1금융권 등의 단기금융상품으로 운용할 계획입니다.

(주9) 정정 전

나. 자금의 세부 사용 내역

당사는 금번 유상증자를 통하여 조달할 예정금액인 1,709,250,000,000원을 아래와 같이 채무상환자금 및 시설자금으로 사용할 예정이며, 하기 우선순위에 따라 자금을 집행할 계획입니다. 다만, 아래 계획은 향후 경영환경 등을 고려하여 투자금액/시점 등이 변경될 가능성이 있음을 투자자께서는 인지하여 주시기 바랍니다.

(중략)

(1) 채무상환자금 세부 사용내역

당사는 금번 유상증자를 통해 조달한 자금 중 8,016억원을 채무상환자금으로 사용할 예정이며, 해당 자금은 2026년 중 만기가 도래하는 차입금 상환에 사용할 계획입니다. 채무상환자금의 세부 사용내역 우선순위는 다음과 같습니다.1) 만기 1년 이내 도래 (분할상환 포함)2) 연장 불가한 성격의 차입금(회사채, CP, 시설자금 등)이를 통해 재무구조의 건전성 및 안정성을 제고할 계획이며, 채무상환자금의 세부 사용내역은 다음과 같습니다.

당사는 최근 투자 확대에 따라 2025년말 연결기준 순차입금이 약 12.6조원 수준까지 증가하였으며, 연결 부채비율은 약 196.3% 수준을 기록하였습니다. 이에 따라 금번 유상증자를 통해 자본이 확충될 경우 재무구조가 개선되어, 중장기적으로 연결 부채비율을 안정적인 수준으로 관리할 수 있는 기반을 마련할 것으로 기대하고 있습니다.금번 유상증자 및 자구안 반영에 따른 당사 재무상태의 예상 추이는 아래와 같습니다.

당사는 유상증자 및 추가 자구안 등을 통해 중장기 손익을 개선해 나갈 계획입니다. 이러한 중장기 손익 개선을 바탕으로 영업현금흐름을 개선하여 차입금(순차입금)을 축소하고 부채비율 개선을 추진하겠습니다.우선, 2026년에는 연결 부채비율을 150% 이내 수준으로 관리하고, 순차입금을 약 9.7조원 수준으로 축소할 예정입니다. 장기적으로는 금번 유상증자를 통해 확보된 자본을 기반으로 2030년까지 연결 부채비율을 110% 이내 수준, 순차입금을 약 7조원 수준으로 관리하는 등 재무건전성을 지속적으로 강화할 계획입니다. (후략) (주9) 정정 후

나. 자금의 세부 사용 내역

당사는 금번 유상증자를 통하여 조달할 예정금액인 1,478,700,000,000원을 아래와 같이 채무상환자금 및 시설자금으로 사용할 예정이며, 하기 우선순위에 따라 자금을 집행할 계획입니다. 다만, 아래 계획은 향후 경영환경 등을 고려하여 투자금액/시점 등이 변경될 가능성이 있음을 투자자께서는 인지하여 주시기 바랍니다.

(중략)

(1) 채무상환자금 세부 사용내역

당사는 금번 유상증자를 통해 조달한 자금 중 5,710억원을 채무상환자금으로 사용할 예정이며, 해당 자금은 2026년 중 만기가 도래하는 차입금 상환에 사용할 계획입니다. 채무상환자금의 세부 사용내역 우선순위는 다음과 같습니다.1) 만기 1년 이내 도래 (분할상환 포함)2) 연장 불가한 성격의 차입금(회사채, CP, 시설자금 등)이를 통해 재무구조의 건전성 및 안정성을 제고할 계획이며, 채무상환자금의 세부 사용내역은 다음과 같습니다.

당사는 최근 투자 확대에 따라 2025년말 연결기준 순차입금이 약 12.6조원 수준까지 증가하였으며, 연결 부채비율은 약 196.3% 수준을 기록하였습니다. 이에 따라 금번 유상증자를 통해 자본이 확충될 경우 재무구조가 개선되어, 중장기적으로 연결 부채비율을 안정적인 수준으로 관리할 수 있는 기반을 마련할 것으로 기대하고 있습니다.금번 유상증자 및 자구안 반영에 따른 당사 재무상태의 예상 추이는 아래와 같습니다.

당사는 유상증자 및 추가 자구안 등을 통해 중장기 손익을 개선해 나갈 계획입니다. 이러한 중장기 손익 개선을 바탕으로 영업현금흐름을 개선하여 차입금(순차입금)을 축소하고 부채비율 개선을 추진하겠습니다.우선, 2026년에는 연결 부채비율을 150% 이내 수준으로 관리하고, 순차입금을 약 9.9조원 수준으로 축소할 예정입니다. 장기적으로는 금번 유상증자를 통해 확보된 자본을 기반으로 2030년까지 연결 부채비율을 110% 이내 수준, 순차입금을 약 7조원 수준으로 관리하는 등 재무건전성을 지속적으로 강화할 계획입니다. (후략) (주10) 정정 전(전략)금번 약 1.7조원 규모의 유상증자 및 자구안 이행 시 한국기업평가의 신용등급하락 Trigger인 순차입금/EBITDA는 2025년말 30.1배에서 2026년말 5.9배(E), 2028년말 2.8배(E)로 3.5배를 하회할 것으로 전망됩니다. NICE신용평가의 신용등급 하락 Trigger인 총차입금/EBITDA는 2025년말 36.5배에서 2026년말 8.0배(E), 2028년말 3.8배(E)로 4.5배를 하회할 것으로 전망되며, 순차입금의존도는 2025년말 38.1%에서 2026년말 29.0%(E), 2028년말 26.7%(E)로 30%를 하회할 것으로 전망됨에 따라 현 신용등급 유지가 가능할 전망입니다.

다만, 증권신고서 제출 전일 현재 당사의 신용등급 및 등급전망은 2024년 이후 2년 연속 AA-(등급전망 부정적)을 유지하고 있습니다. (부정적 : 향후 1~2년 내 신용등급의 하향 가능성이 있음을 의미)

당사는 현재 각 신용평가사의 기준에 따른 당사 신용등급(AA-/Negative) 관련 재무비율 기준을 충족하지 못하고 있어, 재무구조 개선이 이루어지지 않을 경우 신용등급 하락 가능성이 높아진 상황입니다.

또한 2026년 유상증자 후에도 아래 표와 같이 한국기업평가 및 NICE신용평가의 신용등급 하향 Trigger 범위를 완전히 벗어나는 것은 아니므로 2026년 내 신용등급 하향 가능성이 존재할 수 있습니다. 투자자들께서는 당사의 신용등급이 하락할 수 있는 점과 신용등급 하락에 따라 금융비용 상승 및 차입규모 축소 등 금융 시장에서의 당사 경쟁력 하락과 관련된 리스크에 유의하여 주시기 바랍니다.

(중략)

당사의 금번 유상증자 약 1조 7,093억원 및 추가 자구안(추가 자본성 조달 3,000억원 및 자산매각 4,078억원) 이행을 통해 1조 5,094억원의 차입금 상환을 가정할 경우, 주요 재무안정성 지표의 변화 추이는 아래와 같습니다.

기존 계획인 2조 3,976억원 유상증자 시 당사의 자본총계는 11조 1,850억원에서 13조 5,826억원으로 확대되며, 별도의 부채 증가 없이 자기자본이 증가함에 따라 유상증자 직후 부채비율은 196.3%에서 161.7%로 하락할 예정이었습니다. 이후 유상증자 납입대금 중 1조 4,899억원을 차입금 상환에 활용함에 따라 부채총계 및 총차입금이 동시에 감소하고, 최종 부채비율은 150.7%로 낮아져 증자 이전 대비 총 45.6%p 개선될 예정이었습니다.유상증자 규모는 약 7천억원 감소하였으나, 추가 자구안 (자본성 조달 3,000억원 및 자산매각 4,078억원) 이행에 따라 상환 예정 차입금 규모는 기존 계획과 거의 동일하게 유지될 예정입니다. 자본총계는 13조 1,943억원 수준으로 확대될 예정이며, 부채총계 및 총차입금 감소 규모는 기존 계획과 거의 유사한 수준으로 감소할 예정입니다. 이에 따라 최종 부채비율은 155.0% 수준으로 개선되어 증자 이전 대비 41.3%p 감소할 것으로 예상됩니다. 자본 확충과 실질적인 부채 감축이 병행됨에 따라 재무 안정성이 강화될 것으로 기대됩니다.또한 차입금의존도 및 순차입금의존도 역시 기존 계획과 유사한 수준으로 개선될 전망입니다. 차입금의존도는 2025년말 46.1%에서 41.1%로, 순차입금의존도는 38.1%에서 30.4%로 각각 하락하여, 유상증자 규모 축소에도 불구하고 추가 자구안 이행을 통해 실질적인 순채무 부담 경감 효과는 기존 계획과 유사한 수준으로 유지될 것으로 예상됩니다.이와 같이 기존 계획에 따른 자본 확충 효과는 일부 축소되었으나, 추가 자구안 이행을 통해 차입금 상환 규모를 동일하게 유지함으로써 재무구조 개선 효과를 기존 계획대로 확보할 수 있을 것으로 기대됩니다. 이와 같은 자본 확충과 차입금 상환의 병행은 재무구조 안정화를 통해 신용등급 하락 위험을 완화하고 자금 조달 여건을 개선하는 한편, 향후 성장 전략 실행에 필요한 재무적 유연성 확보에 기여할 것으로 기대됩니다. (중략)당사는 금번 유상증자를 통해 조달한 자금 1조 7,093억원을 차입금 상환에 사용하여 재무구조를 선제적으로 개선하고, 미래 성장 투자 재원을 확보하는 한편, 중장기 Capital Allocation 전략을 기반으로 신재생에너지 등 핵심 성장사업 투자를 지속하여 중장기 사업 경쟁력 및 이익창출 기반을 강화할 계획입니다. (주10) 정정 후 (전략)금번 약 1.5조원 규모의 유상증자 및 자구안 이행 시 한국기업평가의 신용등급하락 Trigger인 순차입금/EBITDA는 2025년말 30.1배에서 2026년말 6.0배 (E), 2028년말 2.9배 (E)로 3.5배를 하회할 것으로 전망됩니다. NICE신용평가의 신용등급 하락 Trigger인 총차입금/EBITDA는 2025년말 36.5배에서 2026년말 8.2배(E), 2028년말 3.9배 (E)로 4.5배를 하회할 것으로 전망되며, 순차입금의존도는 2025년말 38.1%에서 2026년말 29.7% (E), 2028년말 27.3% (E)로 30%를 하회할 것으로 전망됨에 따라 현 신용등급 유지가 가능할 전망입니다.

다만, 증권신고서 제출 전일 현재 당사의 신용등급 및 등급전망은 2024년 이후 2년 연속 AA-(등급전망 부정적)을 유지하고 있습니다. (부정적 : 향후 1~2년 내 신용등급의 하향 가능성이 있음을 의미)

당사는 현재 각 신용평가사의 기준에 따른 당사 신용등급(AA-/Negative) 관련 재무비율 기준을 충족하지 못하고 있어, 재무구조 개선이 이루어지지 않을 경우 신용등급 하락 가능성이 높아진 상황입니다.

또한 2026년 유상증자 후에도 아래 표와 같이 한국기업평가 및 NICE신용평가의 신용등급 하향 Trigger 범위를 완전히 벗어나는 것은 아니므로 2026년 내 신용등급 하향 가능성이 존재할 수 있습니다. 투자자들께서는 당사의 신용등급이 하락할 수 있는 점과 신용등급 하락에 따라 금융비용 상승 및 차입규모 축소 등 금융 시장에서의 당사 경쟁력 하락과 관련된 리스크에 유의하여 주시기 바랍니다.

(중략)

당사의 금번 유상증자 약 1조 4,787억원 및 추가 자구안(추가 자본성 조달 3,000억원 및 자산매각 4,078억원) 이행을 통해 1조 2,788억원의 차입금 상환을 가정할 경우, 주요 재무안정성 지표의 변화 추이는 아래와 같습니다.

기존 계획인 2조 3,976억원 유상증자 시 당사의 자본총계는 11조 1,850억원에서 13조 5,826억원으로 확대되며, 별도의 부채 증가 없이 자기자본이 증가함에 따라 유상증자 직후 부채비율은 196.3%에서 161.7%로 하락할 예정이었습니다. 이후 유상증자 납입대금 중 1조 4,899억원을 차입금 상환에 활용함에 따라 부채총계 및 총차입금이 동시에 감소하고, 최종 부채비율은 150.7%로 낮아져 증자 이전 대비 총 45.6%p 개선될 예정이었습니다.유상증자 규모는 약 9천억원 감소하였으나, 추가 자구안 (자본성 조달 3,000억원 및 자산매각 4,078억원) 이행에 따라 상환 예정 차입금 규모는 기존 계획과 거의 동일하게 유지될 예정입니다. 자본총계는 12조 9,637억원 수준으로 확대될 예정이며, 부채총계 및 총차입금 감소 규모는 기존 계획과 거의 유사한 수준으로 감소할 예정입니다. 이에 따라 최종 부채비율은 159.5% 수준으로 개선되어 증자 이전 대비 36.8%p 감소할 것으로 예상됩니다. 자본 확충과 실질적인 부채 감축이 병행됨에 따라 재무 안정성이 강화될 것으로 기대됩니다.또한 차입금의존도 및 순차입금의존도 역시 기존 계획과 유사한 수준으로 개선될 전망입니다. 차입금의존도는 2025년말 46.1%에서 41.7%로, 순차입금의존도는 38.1%에서 31.0%로 각각 하락하여, 유상증자 규모 축소에도 불구하고 추가 자구안 이행을 통해 실질적인 순채무 부담 경감 효과는 기존 계획과 유사한 수준으로 유지될 것으로 예상됩니다.이와 같이 기존 계획에 따른 자본 확충 효과는 일부 축소되었으나, 추가 자구안 이행을 통해 차입금 상환 규모를 동일하게 유지함으로써 재무구조 개선 효과를 기존 계획대로 확보할 수 있을 것으로 기대됩니다. 이와 같은 자본 확충과 차입금 상환의 병행은 재무구조 안정화를 통해 신용등급 하락 위험을 완화하고 자금 조달 여건을 개선하는 한편, 향후 성장 전략 실행에 필요한 재무적 유연성 확보에 기여할 것으로 기대됩니다.

(중략)당사는 금번 유상증자를 통해 조달한 자금 1조 4,787억원을 차입금 상환에 사용하여 재무구조를 선제적으로 개선하고, 미래 성장 투자 재원을 확보하는 한편, 중장기 Capital Allocation 전략을 기반으로 신재생에너지 등 핵심 성장사업 투자를 지속하여 중장기 사업 경쟁력 및 이익창출 기반을 강화할 계획입니다.

투 자 설 명 서

【 대표이사 등의 확인 】

한화솔루션_투자설명서_260611.jpg 한화솔루션_투자설명서_260611

【 본 문 】

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

당사는 이사회 결의를 통하여「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제165조의6 2항 1호에 의거 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주)(이하 "공동대표주관회사"라 합니다.)와 주주배정후 실권주를 인수하는 계약을 체결하고 사전에 그 실권주를 일반에 공모하기로 하여 기명식 보통주 53,000,000주 를 주주배정후 실권주 일반공모 방식으로 발행하기로 결정하였으며, 동 증권의 개요는 다음과 같습니다.

■ 모집(매출) 정보

발행가액은 「증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정」 제5-18조 (유상증자의 발행가액 결정)에 의거, 주주배정 증자시 할인율 등이 자율화 되어 자유롭게 산정할 수 있으나, 「(舊)유가증권 발행 및 공시 등에 관한 규정」 제57조를 일부 준용하여 산정할 예정입니다. ■ 1차 발행가액 의 산출근거본 증권신고서의 1차 발행가액은 신주배정기준일(2026년 06월 16일) 전 제3거래일(2026년 06월 11일)을 기산일로 하여 유가증권시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 가중산술평균한 1개월 가중산술평균주가, 1주일 가중산술평균주가 및 기산일 종가를 산술평균하여 산정한 가액과 기산일 종가 중 낮은 금액을 1차 기준주가로 하며 할인율 20%를 적용, 증자비율은 유상증자 주식수/발행주식총수로 계산하여 아래의 산식에 의하여 산정된 발행가액으로 합니다. 단, 호가단위 미만은 호가단위로 절상하며, 그 가액이 액면가액(5,000원) 이하인 경우 액면가액으로 합니다.

■ 공모일정 등에 관한 사항 당사는 2026년 03월 26일 최초 이사회, 2026년 04월 17일 이사회, 2026년 05월 14일 이사회 및 2026년 05월 26일 이사회를 통해 유상증자를 결의하였으며, 세부 일정은 다음과 같습니다.

2. 공모방법

[공모방법 : 주주배정후 실권주 일반공모]

▶ 구주주 1주당 배정비율 산출근거

3. 공모가격 결정방법

「증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정」제5-18조에 의거 주주배정 증자 시 가격산정 절차 폐지 및 가격산정의 자율화에 따라 발행가액을 자유롭게 산정할 수 있으나, 시장혼란 우려 및 기존 관행 등으로 「(舊)유가증권의 발행 및 공시등에 관한 규정」제57조에 의거하여 아래와 같이 산정합니다.① 예정발행가액 : 예정발행가액은 이사회결의일 직전 거래일(2026년 05월 22일)을 기산일로 하여 유가증권시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 나눈 1개월 가중산술평균주가, 1주일 가중산술평균주가, 기산일 종가를 산술평균하여 산정한 가액과 기산일 종가 중 낮은 금액을 기준주가로 하여 할인율 20%를 적용, 아래의 산식에 의하여 산정된 발행가액(예정발행가액)으로 합니다. 단, 호가단위 미만은 호가단위로 절상하며, 그 가액이 액면가액 이하일 경우에는 액면가액을 발행가액으로 합니다.

• 예정발행가액 = [기준주가 × (1-할인율)] / [1+(증자비율 × 할인율)]

② 1차 발행가액 : 1차 발행가액은 신주배정기준일(2026년 06월 16일) 전 제3거래일(2026년 06월 11일)을 기산일로 하여 유가증권시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 가중산술평균한 1개월 가중산술평균주가, 1주일 가중산술평균주가 및 기산일 종가를 산술평균하여 산정한 가액과 기산일 종가 중 낮은 금액을 1차 기준주가로 하며 할인율 20%를 적용, 증자비율은 유상증자 주식수/발행주식총수로 계산하여 아래의 산식에 의하여 산정된 발행가액으로 합니다. 단, 호가단위 미만은 호가단위로 절상하며, 그 가액이 액면가액(5,000원) 이하인 경우 액면가액으로 합니다.

• 1차 발행가액 = [1차 기준주가 x (1-할인율)] / [1 + (증자비율 x 할인율)]

③ 2차 발행가액 : 2차 발행가액은 구주주 청약일(2026년 07월 22일) 전 제3거래일(2026년 07월 16일)을 기산일로 하여 유가증권시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 가중산술평균한 1주일 가중산술평균주가 및 기산일 종가를 산술평균하여 산정한 가액과 기산일 종가 중 낮은 금액을 2차 기준주가로 하여 아래의 산식에 따라 결정하며 할인율은 20%를 적용합니다. 단, 호가 단위 미만은 호가 단위로 절상하며, 할인율 적용에 따른 모집가액이 액면가액(5,000원) 이하일 경우에는 액면가액을 발행가액으로 합니다.

• 2차 발행가액 = 2차 기준주가 x (1-할인율)

④ 확정 발행가액 : 확정 발행가액은 1차 발행가액과 2차 발행가액 중 낮은 가액으로 합니다. 다만 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제165조의6 및 「증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정」 제5-15조의 2에 의거하여 1차 발행가액과 2차 발행가액 중 낮은 가액이 청약일 전 과거 제3거래일부터 제5거래일까지의 가중산술평균주가를 기준주가로 하여 40% 할인율을 적용하여 산정한 가격보다 낮은 경우 청약일전 과거 제3거래일부터 제5거래일까지의 가중산술평균주가에서 40% 할인율을 적용하여 산정한 가격을 확정발행가액으로 합니다. 단, 호가 단위 미만은 호가단위로 절상하며, 확정 발행가액이 액면가액(5,000원) 이하일 경우에는 액면가액을 발행가액으로 합니다.

• 확정 발행가액 = Max{Min[1차 발행가액, 2차 발행가액], 기준주가의 60%}※ 일반공모 발행가액은 구주주 청약시에 적용된 확정 발행가액을 동일하게 적용합니다.■ 유상증자 발행 조건 결정 배경 당사는 본 유상증자 규모를 산정함에 있어 자금의 사용목적 뿐만 아니라 증자비율을 함께 고려하여 검토를 진행하였습니다. 이를 바탕으로 이사회에서는 본 건 유상증자 규모의 적정성에 대한 논의를 진행하였습니다. 당사의 금번 유상증자는 차입금 상환을 통해 재무구조를 선제적으로 개선하고 미래 성장투자 재원을 확보하는 한편, 중장기 Capital Allocation 전략을 기반으로 신재생에너지 등 핵심 성장사업 투자를 지속하여 중장기 사업 경쟁력과 이익창출 기반을 강화하고자 결정하였습니다. 증자비율은 기업의 필요 자금 규모와 주주가치 보호의 균형을 고려하여 다양한 비율로 결정될 수 있으나, 증자비율이 과도하게 높을 경우 과도한 주주가치 희석 및 주가 하락을 초래할 수 있어 적정한 수준에서 결정하는 것이 중요합니다. 할인율의 경우 증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정에 의거 주주배정후실권주일반공모 유상증자의 경우 40% 이내에서 결정할 수 있으며, 기존주주들의 지분 희석 정도를 감안하여 적정한 할인율에 대한 검토 및 결정이 필요합니다.

2023년 이후 유가증권시장 상장사의 5,000억원 이상 주주배정 후 실권주 일반공모 유상증자 사례를 분석한 결과, 평균 증자비율은 41.5%, 평균 할인율은 약 20% 수준으로 나타났습니다. 금번 유상증자의 증자비율은 30.38%로 상기 사례 대비 낮은 수준을 나타내고 있어 주주가치 희석을 최소화하면서도 필요한 자금을 효율적으로 조달할 수 있는 적정 규모로 판단하였습니다. 또한 통상 증자비율이 30%를 상회하는 경우 청약 흥행을 고려하여 20% 이상의 할인율이 적용되는 점을 감안할 때, 본 건 역시 주주 희석을 최소화하는 범위 내에서 주가 변동성에도 불구하고 원활한 청약이 가능하도록 20% 수준의 할인율이 적정한 것으로 판단하였습니다.당사의 이사회는 자금의 사용 목적과 상기 대규모 주주배정 후 실권주 일반공모 유상증자 사례를 기반으로 논의를 진행하여, 기존 주주의 권익 침해를 최소화하고 주주가치를 제고할 수 있는 적정한 발행조건을 검토하였으며, 이를 바탕으로 금번 유상증자의 할인율을 20%, 증자비율 30.38%로 결정하였습니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 모집 또는 매출조건

나. 모집 또는 매출의 절차(1) 공고의 일자 및 방법

(2) 청약방법① 우리사주조합의 청약은 우리사주조합장 명의로 “공동대표주관회사” 한국투자증권 주식회사의 본·지점에서 일괄 청약합니다.② 구주주 청약(신주인수권증서 보유자 청약) : 구주주 중 주권을 증권회사에 예탁한 일반주주(기존 ‘실질주주’)는 주권을 예탁한 증권회사의 본ㆍ지점 및 “공동대표주관회사”의 본ㆍ지점에서 청약할 수 있습니다. 다만, 구주주 중 명의개서대행기관 특별계좌에 주식을 가지고 있는 특별계좌 보유자(기존 ‘명부주주’)는 신주배정통지서를 첨부하여 실명확인증표를 제시한 후 “공동대표주관회사”의 본ㆍ지점에서 청약할 수 있다. 청약 시에는 소정의 청약서 2통에 필요한 사항을 기입하여 청약증거금과 함께 제출하여야 합니다.

③ 초과청약 : 신주인수권증서 청약을 한 자에 한하여 신주인수권증서 청약 한도 주식수의 20%를 추가로 청약할 수 있습니다. 이때, 신주인수권증서 청약 한도주식수의 20%에 해당하는 주식 중 소수점 이하인 주식은 청약할 수 없습니다.④ 일반청약자는 “금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률”의 규정에 의한 실명자이어야 하며, 청약사무 취급처에 실명확인증표, 소정의 청약서, 청약증거금을 제시하고 청약합니다. 일반청약자의 청약 시, 각 청약처별로 다중청약은 가능하나, 한 개의 청약처에서 이중청약은 불가능하며, 집합투자기구 중 운용주체가 다른 집합투자기구를 제외한 청약자의 한 개 청약처에 대한 복수청약은 불가능합니다. 고위험고수익투자신탁등은 청약 시, 청약사무 취급처에 ‘증권의 인수업무 등에 관한규정’ 제2조 제18호에 따른 요건을 충족함을 확약하는 서류 및 자산총액이 기재되어 있는 서류를 함께 제출하여야 합니다.⑤ 청약은 청약주식의 단위에 따라 될 수 있으며 1인당 청약한도를 초과하는 청약부분에 대하여는 청약이 없는 것으로 하고 청약사무 취급처는 그 차액을 납입일까지 당해 청약자에게 반환하며, 이때 받은 날부터의 이자는 지급하지 않습니다.⑥ 본 유상증자에 청약하고자 하는 투자자(「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제 9조 제 5항에 규정된 전문투자자 및 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령」 제 132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는자 제외)는 청약 전 반드시 투자설명서를 교부 받아야 하고, 이를 확인하는 서류에 서명 또는 기명날인하여야 합니다.⑦ 청약한도a. 우리사주조합원의 청약단위는 1주로 하며, 우리사주조합원의 청약한도는 우리사주조합에 배정된 주식수로 합니다.b. “구주주”의 청약단위는 1주로 하며, 개인별 청약한도는 신주배정기준일 현재 주주명부에 기재된 소유주식 1주당 신주배정비율인 0.2465120994주를 곱하여 산정된 신주인수권증서(단, 1주 미만은 절사)와 초과청약가능 주식수(보유하고 있는 신주인수권증서 1주당 0.2주를 곱하여 산정된 수, 단 1주 미만은 절사)를 합한 주식수로 하되, 자기주식 및 자사주신탁 등의 자기주식 변동으로 인하여 구주주의 1주당 배정 비율은 변동될 수 있습니다. (단, 1주 미만은 절사한다).c. 일반공모 청약자의 청약한도는 "일반공모 배정분"의 100% 범위 내로 하며, 청약한도를 초과하는 부분에 대해서는 청약이 없는 것으로 봅니다.

⑧ 기타

a. 일반공모 배정을 함에 있어 이중청약이 있는 경우에는 그 전부를 청약으로 보지 않습니다. 단, 동일한 집합투자기구라도 운용주체(집합투자업자)가 다른 경우는 예외로 합니다.

b. 1계좌당 청약(배정)한도를 초과하는 청약 부분에 대하여는 청약이 없는 것으로 합니다.

c. 청약자는 「금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률」에 의거 실명에 의해 청약해야 합니다.

d. 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」제180조의4 및 같은 법 시행령 제208조의4제1항에 따라 2026년 03월 27일부터 2026년 07월 16일까지 공매도를 하거나 공매도 주문을 위탁한 자는 금번 모집(매출)에 청약할 수 없으며, 이를 위반하여 주식을 취득할 경우 같은 법 제429조의3제2항에 따라 과징금이 부과될 수 있습니다. 다만 모집(매출)가액의 공정한 가격형성을 저해하지 않는 경우로서 같은 법 시행령 제208조의4제2항 및 「금융투자업규정」제6-34조에 해당할 경우에는 예외적으로 주식 취득이 허용됩니다.

(3) 청약취급처

(4) 청약결과 배정방법

① 우리사주조합: 총 발행주식의 20.0%인 10,600,000주는「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」제165조의7에 따라 우리사주조합에게 우선 배정합니다.② 구주주 청약: 신주배정기준일(2026년 06월 16일) 18시 현재 주주명부에 등재된 주주(이하 “구주주”라 한다)에게 본 주식을 1주당 0.2465120994주를 곱하여 산정된 배정주식수(단, 1주 미만은 절사함)를 구주주의 배정범위로 하고, 배정범위 내에서 청약한 수량만큼 배정합니다. 단, 신주배정기준일 전 자기주식 및 자기주식신탁 등의 자기주식 변동으로 인하여 1주당 배정주식수가 변동될 수 있습니다.③ 초과청약에 대한 배정: 우리사주조합 및 구주주(신주인수권증서 보유자) 청약 이후 발생한 실권주가 있는 경우, 실권주를 구주주(신주인수권증서 보유자)가 초과청약(초과청약비율 : 배정 신주 1주당 0.2주)한 주식수에 비례하여 배정하며(단, 초과청약 주식수가 실권주에 미달한 경우 100% 배정), 1주 미만의 주식은 절사하여 배정하지 않습니다.

(i) 청약한도 주식수 = 신주인수권증서청약 한도주식수 + 초과청약 한도주식수

(ii) 신주인수권증서청약 한도주식수 = 보유한신주인수권증서의 수량

(iii) 초과청약 한도주식수 = 신주인수권증서청약 한도주식수 X 초과청약 비율(20%)

④ 일반공모 청약 : 상기 우리사주조합, 구주주청약 및 초과청약 결과 발생한 실권주 및 단수주는 “공동대표주관회사”가 다음 각호와 같이 일반에게 공모하되, ‘증권 인수업무 등에 관한 규정’ 제9조 제2항 제3호에 따라 고위험고수익투자신탁등에 공모주식의 5%를 배정하며, 나머지 95%에 해당하는 주식은 개인청약자 및 기관투자자에게 구분 없이 배정합니다. 고위험고수익투자신탁등에 대한 공모주식 5%와 개인투자자 및 기관투자자에 대한 공모주식 95%에 대한 청약경쟁률과 배정은 별도로 산출 및 배정합니다. 다만, 한 그룹만 청약미달이 발생할 경우, 청약미달에 해당하는 주식은 청약초과 그룹에 배정합니다.(i) 일반공모에 관한 배정수량 계산시에는 “공동대표주관회사”의 “청약물량”(“공동대표주관회사”의 각 청약처에서 일반공모 방식으로 접수를 받은 청약주식수를 의미하며, “공동대표주관회사”에 대하여 개별적으로 산정한 청약주식수를 말한다)에 대해서는 “공동대표주관회사”의 “총청약물량”(“공동대표주관회사”가 일반공모 방식으로 접수를 받은 “청약물량”의 합을 말한다)을 “일반공모 배정분” 주식수로 나눈 통합청약경쟁률에 따라 “공동대표주관회사”의 각 청약자에 배정하는 방식(이하 “통합배정”이라 한다)으로 합니다.(ii) 일반공모에 관한 배정시 “공동대표주관회사”의 “총청약물량”이 “일반공모 배정분” 주식수를 초과하는 경우에는 청약경쟁률에 따라 5사6입을 원칙으로 안분 배정하여 잔여주식이 최소화되도록 합니다. 이후 최종 잔여주식은 최대청약자부터 순차적으로 우선 배정하되, 동순위 최대청약자가 최종 잔여 주식보다 많은 경우에는 “공동대표주관회사”가 무작위 추첨방식을 통하여 배정합니다.(iii) “공동대표주관회사”의 “총청약물량”이 “일반공모 배정분” 주식수에 미달하는 경우, “공동대표주관회사”는 “개별인수 의무주식수”를 각각 자기의 계산으로 인수합니다. 제2조 제4항에 따라 “청약미달회사”(“청약물량”이 “인수한도 의무주식수”보다 적은 회사를 말한다)의 “개별인수 의무주식수”는 “일반공모 배정분”에서 제2조 제4항에 따라 “공동대표주관회사”의 인수비율로 나누어 산정하며, “청약미달회사”의 인수책임을 면하게 된 주식수는 “청약초과회사”(“청약물량”이 “인수한도 의무주식수”를 초과하는 회사를 말한다)의 “초과청약물량”(“청약물량”에서 “인수한도 의무주식수”를 차감한 주식수를 의미하되, 0 이상으로 한다)을 “청약미달회사”에게 배분하여 산정합니다. (iv) 단, “공동대표주관회사”는 '증권 인수업무 등에 관한 규정' 제9조 제2항에 의거 고위험고수익투자신탁등 및 일반청약자에 대하여 배정하여야 할 주식이 5,000주(액면가 5,000원 기준) 이하 이거나, 배정할 주식의 공모금액이 1억원 이하인 경우에는 일반청약자에게 배정하지 아니하고 자기의 계산으로 인수할 수 있습니다.(5) 투자설명서 교부에 관한 사항-「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」제124조에 의거, 본 주식의 청약에 대한 투자설명서 교부 의무는 한화솔루션(주) 및 "공동대표주관회사"가 부담하며, 금번 유상증자의 청약에 참여하시는 투자자께서는 투자설명서를 의무적으로 교부 받으셔야 합니다.- 금번 유상증자에 청약하고자 하는 투자자(「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제9조제5항에 규정된 전문투자자 및 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령」 제132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는 자 제외)께서는 청약하시기 전 본 투자설명서의 교부에 대한 확인 등의 절차를 수행하지 아니하면 금번 유상증자의 청약에 참여하실 수 없음에 유의하시기 바랍니다.- 투자설명서 수령거부 의사 표시는 서면, 전화·전신·팩스, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신으로만 하여야 합니다.

① 투자설명서 교부 방법 및 일시

② 확인절차a. 우편을 통한 투자설명서 수령시- 청약하시기 위해 지점을 방문하셨을 경우, 직접 투자설명서 교부확인서를 작성하시고 청약을 진행하시기 바랍니다.- HTS/MTS를 통한 청약을 원하시는 경우, 청약화면에 추가된 투자설명서 다운로드 및 투자설명서 교부 확인에 체크가 선행되어야 청약업무 진행이 가능합니다.- 주주배정 유상증자의 경우 유선청약이 가능합니다. 유선상으로 신분확인을 하신 후, 투자설명서 교부 확인을 해주시고 청약을 진행하여 주시기 바랍니다.b. 지점 방문을 통한 투자설명서 수령시직접 투자설명서 교부확인서를 작성하시고 청약을 진행하시기 바랍니다.c. 홈페이지 또는 HTS/MTS를 통한 교부청약화면에 추가된 투자설명서 다운로드 및 투자설명서 교부 확인에 체크가 선행되어야 청약업무 진행이 가능합니다.

③ 기타a. 금번 유상증자의 경우, 본 증권신고서의 효력발생 이후 주주명부상 주주분들에게 투자설명서를 우편으로 발송할 예정입니다. 우편의 반송 등에 의한 사유로 교부를 받지 못하신 투자자께서는 지점방문을 통해 인쇄물을 받으실 수 있으며, 또한 동일한 내용의 투자설명서를 전자문서의 형태로 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주)의 홈페이지에서 다운로드 받으실 수 있습니다. 다만, 전자문서의 형태로 교부받으실 경우, 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제124조 제1항 각호의 요건을 모두 충족해야만 청약이 가능합니다.b. 구주주 청약시 공동대표주관회사인 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주) 이외의 증권회사를 이용한 청약 방법- 해당 증권회사의 청약방법 및 규정에 의해 청약을 진행하시기 바랍니다. 이 경우에도, 본 투자설명서의 교부에 대한 확인 등의 절차를 수행하지 아니하면, 금번 유상증자의 청약에 참여하실 수 없음에 유의하시기 바랍니다.※ 투자설명서 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면 등의 방법으로 표시하지 않을 경우, 본 유상증자의 청약에 참여할 수 없습니다.

(6) 주권교부에 관한 사항- 주권유통개시(예정)일: 2026년 08월 11일 (2019년 9월 16일 전자증권제도가 시행됨에 따라 실물 주권의 교부 없이 각 주주의 보유 증권계좌로 상장일에 주식이 등록발행되어 입고되며, 상장일부터 유통이 가능합니다. 단, 유관기관과의 업무 협의 과정에서 상기 일정은 변경될 수 있음을 유의하시기 바랍니다.)(7) 청약증거금의 대체 및 반환 등에 관한 사항청약증거금은 청약금액의 100%로 하고, 주금납입기일에 주금납입금으로 대체하며, 청약증거금에 대해서는 무이자로 합니다.(8) 주금납입장소 : 우리은행 한화기업영업지원팀 다. 신주인수권증서에 관한 사항

(1) 금번과 같이 주주배정방식의 유상증자를 실시할 때, 주주가 소유하고 있는 주식수 비율대로 신주를 인수할 권리인 신주인수권에 대하여 당사는 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제165의6조3항 및 「증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정」 제5-19조에 의거하여 주주에게 신주인수권증서를 발행합니다.(2) 금번 유상증자 시 신주인수권증서는 전자증권제도가 시행됨에 따라 별도의 실물 증서를 발행하지 않습니다. 개별 주주의 계좌에 입고되어 있는 주식(기존의 "실질주주"가 보유한 주식)에 대하여 배정되는 신주인수권증서는 해당 계좌에 발행되어 입고되며, 명의개서대행기관 특별계좌에 관리되는 주식(기존의 "명부주주"가 보유한 주식)에 대해 배정되는 신주인수권증서는 명의개서대행기관 내 특별계좌에 소유자별로 발행 처리됩니다.(3) 신주인수권증서 매매의 중개를 할 증권회사는 공동대표주관회사인 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주)로 합니다.(4) 신주인수권증서 매매 등신주인수권증서를 매매하고자 하는 주주는 신주인수권증서를 예탁하고 있는 증권회사에 신주인수권증서의 매매를 증명할 수 있는 서류를 첨부하여 거래상대방 명의의 위탁자 계좌로 신주인수권증서의 계좌대체를 청구합니다. 위탁자 계좌를 통하여 신주인수권증서를 매수한 투자자는 그 수량만큼 청약할 수 있으며, 청약기일 내에 청약하지 않을 경우 그 권리와 효력을 상실합니다.(5) 신주인수권증서를 양수한 투자자의 청약방법신주인수권증서를 증권회사에 예탁하고 있는 양수인은 당해 증권회사 점포 및 공동대표주관회사인 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주)의 본점 및 지점을 통해 해당 신주인수권증서에 기재되어 있는 수량(초과청약이 있는 경우 초과청약 가능수량이 합산된 수량)만큼 청약할 수 있으며 청약 기일내에 청약하지 아니하면 그 권리와 효력은 상실됩니다.(6) 신주인수권증서의 상장당사는 금번 주주배정후 실권주 일반공모 유상증자 관련 신주인수권증서의 상장을 한국거래소에 신청할 예정입니다. 동 신주인수권증서가 상장될 경우 상장기간은 2026년 07월 06일부터 2026년 07월 10일까지 5거래일간으로 예정하고 있으며, 동 기간중 상장된 신주인수권증서를 한국거래소에서 매매할 수 있습니다. 동 신주인수권증서는 2026년 07월 13일에 상장폐지될 예정입니다. (「유가증권시장 상장규정」 제150조 "신규상장"에 따라 5거래일 이상 상장되어야 하며, 동 규정 제152조 "신주인수권증서의 상장폐지기준"에 따라 주주청약 개시일 5거래일전에 상장폐지되어야 함)(7) 신주인수권증서의 거래 관련 추가사항당사는 금번 유상증자의 신주인수권증서를 상장신청할 예정인 바, 현재까지 관계기관과의 협의를 통해 확인된 신주인수권증서 상장시의 제반 거래관련 사항은 다음과 같습니다.① 상장방식 : 전자등록발행된 신주인수권증서 전부를 상장합니다.② 일반주주의 신주인수권증서 거래

③ 특별계좌 소유주(기존 '명부주주')의 신주인수권증서 거래a. '특별계좌 보유자(기존 '명부주주')'는 명의개서대행기관에 '특별계좌'에서 '일반전자등록계좌(증권회사 계좌)'로 신주인수권증서를 이전 신청한 후 금번 유상증자 청약 참여 또는 신주인수권증서의 매매가 가능합니다.b. ''특별계좌 보유자(기존 '명부주주')'는 신주인수권증서의 '일반 전자등록계좌(증권회사 계좌)'로 이전 없이 공동대표주관회사인 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주)의 본ㆍ지점에서 직접 청약하는 방법으로도 금번 유상증자에 청약이 가능합니다. 다만 신주인수권증서의 매매는 신주배정기준일 이전 명의개서대행기관에 '특별계좌'에서 '일반 전자등록계좌(증권회사 계좌)'로 주식 대체를 신청한 후에만 가능하므로 이 점 유의하시기 바랍니다. 라. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항(1) 본 증권신고서는 공시심사과정에서 일부 내용이 정정될 수 있으며, 투자판단과 밀접하게 연관된 주요 내용의 변경시에는 본 신고서상의 일정에 차질을 가져올 수 있습니다. 또한, 관계기관과의 업무진행 과정에서 일정이 변경될 수도 있으므로 투자자 여러분께서는 투자시 이러한 점을 감안하시기 바랍니다.(2) 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제120조 제3항에 의거 본 증권신고서의 효력의 발생은 증권신고서의 기재사항이 진실 또는 정확하다는 것을 인정하거나, 정부가 이 증권의 가치를 보증 또는 승인한 것이 아니므로 본 증권에 대한 투자는 전적으로 주주 및 투자자에게 귀속됩니다.(3) 본 증권신고서에 기재된 내용은 증권신고서 제출일 전일까지 발생된 것으로 본 신고서에 기재된 사항 이외에 자산, 부채, 현금흐름 또는 손익상황에 중대한 변동을 가져오거나 중요한 영향을 미치는 사항은 없습니다. 따라서, 주주 및 투자자가 투자의사를 결정함에 있어 유의하여야 할 사항이 본 증권신고서상에 누락되어 있지 않습니다.(4) 금융감독원 전자공시 홈페이지(http://dart.fss.or.kr)에는 당사의 사업보고서, 반기보고서, 분기보고서 및 감사보고서 등 기타 정기공시사항과 수시공시사항 등이 전자공시되어 있사오니 투자의사를 결정하시는 데 참조하시기 바랍니다.(5) 본 증권신고서의 예정 모집가액은 확정되어 있는 것은 아니며, 청약일 3거래일 전에 확정 발행가액을 산정함으로써 확정될 예정입니다. 또한, 본 증권신고서의 발행예정금액은 추후 주당 발행가액이 확정되는 내용에 따라 변경될 수 있음을 유의하여 주시기 바랍니다.

5. 인수 등에 관한 사항

[공모방법 : 잔액인수]

II. 증권의 주요 권리내용

1. 액면금액

2. 주식의 발행 및 배정에 관한 사항

3. 의결권에 관한 사항

4. 배당에 관한 사항

III. 투자위험요소

1. 사업위험

당사와 종속기업은 연결실체를 사업부문별로 사업의 특성에 따라 기초소재부문, 가공소재부문, 신재생에너지부문 및 기타부문으로 구분하고 있습니다. 연결실체의 사업위험은 아래의 부문별 기준에 따라 구분하여 작성되었습니다.

당사 및 연결대상 종속회사로 이루어진 연결 실체의 최근 3개년도의 사업부문별 재무현황은 다음과 같습니다. 당사는 당사와 종속회사 및 각 사업부문별 위험요소를 구분하여 기재하오니 투자자 여러분께서는 다음의 위험요소를 충분히 숙지하시어 투자에 임해주시기 바랍니다. 단, 사업의 구분에 따른 기재에도 불구하고 일부 내용에서는 복합적인 사업의 위험요소가 함께 기재될 수 있습니다.

[기초소재 부문]

당사는 여천NCC에서 태양광 사업 부문에 이르기까지 석유화학사업 및 태양광사업의 Value Chain을 구축하고 있으며, 각 사별 세부 내역은 다음과 같으니 투자위험 검토 시 참고하여 주시기 바랍니다.

당사가 사업을 영위중인 기초소재 부문은 LDPE, 가성소다, PVC 제품 등을 생산ㆍ판매하고 있으며 기초소재 부문의 매출 및 주요 제품의 가격 변동은 다음과 같습니다.

[국제유가 및 환율변동에 따른 석유화학 업황의 위험]

석유화학산업은 나프타(Naphtha) 등 석유제품이나 천연가스를 원료로 하여 에틸렌, 프로필렌 등의 올레핀과 벤젠, 자일렌 등 방향족 제품과 이들 기초유분을 원료로 합성수지(플라스틱), 합성섬유(폴리에스터, 나일론) 원료, 합성고무 및 각종 기초 화학제품을 생산하는 기초소재 산업입니다. 석유화학 사업을 영위하는 기업은 비용에서 원재료와 소모품 사용액이 차지하는 비중이 높아 원재료의 가격이 수익성에 미치는 영향이 높습니다. 2025년 누적기준 당사가 생산 및 판매하는 동종 제품을 생산 판매하고 있는 주요 3개 기업과 당사의 원재료와 소모품 사용액이 전체 비용에서 차지하는 비율은 평균 60.3% 수준입니다. 특히 석유화학 부문의 비중이 높은 기업일 수록 이러한 경향을 보이고 있습니다.

이러한 석유화학산업의 기초 원재료는 나프타(납사, Naphtha)이며 분해설비(NCC, Naphtha Cracking Center)에 투입하여 에틸렌, 프로필렌 등 기초 유분을 생산하고, 이후 추가 공정을 통하여 LDPE/LLDPE(EVA 포함), HDPE, PP 등의 합성수지 제품이 생산됩니다. 나프타는 국내 정유업체나 해외에서 수입을 통해 조달하고 있어 수급 및 가격, 원유의 가격, 환율 등에 따라 구매가격의 변동이 발생할 수 있습니다. 특히 유가의 움직임에 따라 직접적인 영향을 받습니다. 2026년 2월 말 미국과 이스라엘의 이란 공습 이후 중동 지역의 지정학적 긴장이 확대되고 이란이 호르무즈 해협 봉쇄 가능성을 시사하면서 글로벌 에너지 공급망 불안이 확대되었습니다. 이러한 영향으로 국제유가와 납사 가격이 상승하고 원/달러 환율 또한 변동성이 확대되는 모습을 보였습니다. 실제로 납사 가격은 2026년 2월 말 배럴당 약 68.9달러 수준에서 3월 초 약 86.1달러 수준까지 상승하였으며, 이후 꾸준히 상승세를 보이며 5월 초 약 108.7달러 수준을 보였고, 신고서 제출 전일 현재 약 101.0달러 수준을 보이고 있습니다. 또한 국내 석유화학 산업은 납사를 중동 등 해외에서 상당 부분 조달하고 있어 중동 지역의 지정학적 리스크가 확대될 경우 납사 수급 차질이나 가격 변동성이 확대될 가능성이 있으며, 이와 같은 원료 조달 환경 변화는 NCC 설비의 가동률 및 원재료 공급 여건에도 영향을 미칠 수 있습니다. 당사의 경우 나프타를 고온에서 열분해하여 생산되는 에틸렌 및 프로필렌을 여천NCC 등 매입처로부터 매입하고 있습니다. 당사는 여천NCC로부터 에틸렌 및 프로필렌 등 기초유분과 일부 유틸리티를 공급받고 있으며, 이 중 에틸렌은 전체 변동원가의 40% 이상을 차지하는 주요 원료입니다. 당사의 매출은 2025년 별도 재무제표 기준으로, 여수공장 3.3조원, 울산공장이 1조원을 기록하여, 대부분의 매출은 여수공장에서 발생하고 있습니다. 여수공장은 주 원료 에틸렌 110만 톤 전량 및 프로필렌, 기타 유틸리티 등을 여천NCC로부터 공급받고 있어, 여천NCC의 불가항력 상황은 당사 주요 공정 가동 및 제품 생산ㆍ 판매에 직접적인 부정적 영향을 미칠 수 있습니다. 최근 호르무즈 해협 봉쇄로 인해 여천NCC의 나프타 조달에 차질이 발생하였으며, 이에 따라 여천NCC는 일부 고객사를 대상으로 2026년 3월 4일부로 불가항력(Force Majeure)을 선언하고 크래커 가동률을 약 65% 수준(여천NCC 1, 2공장 각각)으로 하향 조정한 바 있습니다. 여천NCC의 불가항력 상황에 따라 당사로 원재료(에틸렌, 프로필렌 등 기초 유분) 수급에 차질이 생길 경우, 가동률 저하에 따른 매출 감소 및 이에 따른 손익이 악화될 수 있으므로 투자자들께서는 이 점에 유의하여 주시기 바랍니다. 다만, 여천NCC는 3월4월 기간 중 기존 보유 재고를 활용하여 가동률을 최대한 유지하고 있으며, 사태 장기화에 대비하여 유럽, 미국, 인도 등 중동 외 지역으로 나프타 구매처를 다변화하고, 국제시장의 현물(Spot) 물량 확보 등을 통해 가동 안정성을 유지하고자 노력하고 있습니다. 여천NCC의 불가항력 선언 초기인 2026년 3월 당사 역시 납기 지연 가능성 등 불가항력에 준하는 상황 발생 가능성에 대해 언급한 바 있으나, 이후 중국산 에틸렌 등 대체 원료를 신속히 확보하여 현재는 주요 공정을 정상적으로 운영 중입니다. 실제로 2026년 45월 기간 중 6만 톤 이상의 에틸렌을 수입하여 안정적인 가동을 유지하고 있으며, 여천NCC 또한 정부의 납사 보조금 정책 등에 따라 가동률이 점진적으로 회복되고 있으며, 호르무즈 해협 봉쇄 이전 기준 약 65% 수준의 가동률을 유지할 것으로 예상됩니다(2026년 1월 약 93%, 3월 약 55%, 4월 약 5560%, 56월 약 65%). 즉, 증권신고서 제출 전일 기준으로는 정부의 지원과 당사의 대체 원료선 확보로 당사의 생산 및 납기에는 중대한 차질이 발생하지 않고 있습니다. 다만, 현재는 생산 및 납기에 중대한 차질이 발생하지 않고 있으나, 향후 지정학적 리스크 장기화 또는 원재료 수급 환경 변화 시에는 원재료 가격 변동 및 외부 환경 변화에 따른 리스크가 여전히 존재할 수 있으므로, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.앞서 언급한 바와 같이 원유 및 나프타 가격 변동이나 NCC 설비의 원료 조달 및 가동 상황 변화가 발생할 경우 당사가 매입하는 주요 원재료의 가격이나 공급 조건에도 영향을 미칠 수 있습니다. 당사는 원유 또는 나프타를 직접 매입하고 있지는 않으나, 에틸렌 및 프로필렌의 원재료가 원유 및 나프타인 점을 고려할 때 원유와 나프타 가격 변동은 당사의 주요 원재료 가격에도 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 원유와 나프타 가격 변동은 당사 수익성에 간접적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 원유와 나프타 가격 변동 추이에 대해 지속적으로 모니터링하시기 바랍니다. 다만, 향후 호르무즈 해협 봉쇄 등 지정학적 리스크 등으로 인해 중동 원료 수급 차질이 장기화될 경우, 중동 의존도가 높은 여천NCC의 가동이 다시 제한될 가능성이 있으며, 이에 따라 당사의 원료 조달 비용 상승 또는 추가적인 감산 가능성도 배제할 수 없습니다. 특히 여천NCC의 원재료 수급이 확정되지 않은 2026년 7월 이후에는 원료 조달 비용 상승 또는 추가적인 감산 가능성 및 이에 따른 불가항력 선언 가능성도 존재할 수 있습니다. 실제로 호르무즈 해협 봉쇄 초기 당사는 일부 고객사에 납기 지연 및 불가항력 발생 가능성을 공지한 바 있으며, 일부 고객사를 대상으로 당사 제품(EDC, Ethylene Dichloride)에 대해 불가항력 선언(Force Majeure)을 진행하기도 하였으나, 현재는 해당 제품을 정상 공급 중입니다.또한 지정학적 리스크 해소 이후에도 여천NCC를 포함한 석유화학 업계의 사업재편 등에 따라 장기적이고 근본적인 가동 조정(가동 정지 포함) 가능성이 존재할 수 있습니다. 이 경우 당사 여수공장은 원재료 및 유틸리티 수급에 차질이 발생할 가능성이 있으며, 대체 조달처를 확보하더라도 기존에 여천NCC를 통해 공급받던 원재료 공급 안정성의 이점을 상실할 수 있습니다. 투자자들께서는 이러한 여천NCC의 불가항력 선언 및 향후 사업재편 등에 따라 당사 케미칼 부문의 원재료 확보 리스크가 확대될 수 있으며, 이에 따른 감산 및 매출 감소 가능성이 있는 점에도 유의하시기 바랍니다. 원유, 나프타 등 주요 원자재 가격 동향은 아래와 같습니다.

다음은 당사의 주요 원재료에 관한 사항 및 에틸렌 및 프로필렌 가격 변동에 관한 사항입니다.

2017년 OPEC과 비OPEC의 감산 합의가 시행된 가운데 감산 참여국들이 합의를 충실하게 이행하면서 공급과잉이 해소될 것이라는 기대감이 3월 초까지 유가를 지지하며 배럴당 50달러를 상회했습니다. 실제로 1월 OPEC 산유량은 전월 대비 89만 b/d 감소하면서 감산 이행률이 무려 93%에 육박(과거 감산 합의 당시 OPEC의 감산 이행률은 60% 수준)했습니다. 그러나 계절적 요인으로 인해 미국 원유 재고가 사상 최대치를 경신하고, 사우디 에너지장관이 OPEC의 감산 이행으로 인해 미국 셰일오일의 생산량이 증가할 것에 대한 경계심을 내비치며 3월 초부터 유가는 하락세로 반전,배럴당 50달러를 하회했습니다. 이후 유가는 리비아에서 발생한 예상치 못한 공급 차질, 셰일오일 생산량 증가 등 연이어 발생하는 호재와 악재에 배럴당 50달러 전후로 등락을 거듭하다가 상반기 말 배럴당 42달러까지 하락했습니다. 하반기에 들어서는 IEA, OPEC 등 주요 에너지 기관들의 수요 전망치 상향 조정, 사우디 왕세자와 푸틴 러시아 대통령의 감산 합의 연장 지지 발언, 이라크 정부군과 쿠르드 자치정부의 충돌 등의 지정학적 리스크 부각, 미국 석유제품(휘발유, 증류유) 재고 감소세 지속 등에 힘입어 2017년 연초 이후 박스권인 55달러 선을 상향 돌파하고 연말에는 60달러를 넘어섰습니다.2018년 1월 중에는 중동 정치상황에 대한 불안과 OPEC 및 러시아의 감산합의에 따른 원유재고 감소 등으로 브렌트유 기준 배럴당 70달러 선을 넘어서 2014년 12월 이후 3년여 만에 최고 수준을 보였으며, 브렌트유 기준 국제유가는 2018년 1월 평균 69.08달러/배럴을 기록하였습니다. 이후 금융시장 변동성 확대에 따른 위험자산 투자분위기 위축, 원유 생산 및 재고 증가 등의 영향으로 2018년 2월 평균 브렌트유는 65.73달러/배럴로 소폭 하락하였습니다. 일시적인 조정 이후 OPEC 회원국들의 감산 이행률 지속 상승 및 글로벌 경기호조에 따른 원유 수요 강세에 따라 주춤했던 유가는 다시 반등하였습니다. 5월 초 트럼프 대통령이 OPEC 내 3위 원유 생산국인 이란과의 핵협상 파기를 선언함에 따라, 공급 차원에서 우려가 확산되며 유가 상승 추세는 지속되며 브렌트유 기준 79.8달러/배럴 수준까지 상승하였으나 5월말 사우디 및 러시아의 증산 가능성 제기로 인해 조정을 받으며, 6월 중순에는 브렌트유 기준 73달러 수준까지 하락하였습니다. 2018년 6월에는 시장 예상치에 못 미치는 OPEC의 증산규모, 미국의 전세계에 대한 이란산 원유 수입 중단 요청, 리비아 내전에 따른 생산차질로 인해 공급측 가격 인상 압력이 강화됨에 따라 단기 급등하며, 브렌트유 기준 배럴당 79달러 수준을 기록하였습니다. 2018년 7월에는 리비아의 원유 생산 및 수출재개에 따라 공급 부족이 해결되며 안정화되는 추세를 보였습니다. 하지만 2018년 9월 미국의 이란 경제 제재 우려와 OPEC+(OPEC과 감산에 참여하는 러시아를 포함한 Non-OPEC 11개국) 국가들의 증산 할당량 합의 실패로 유가가 상승하며 브렌트유는 배럴당 80달러 수준까지 상승, 회복하는 모습을 보였으나 2018년 4분기 이란 제재를 앞둔 OPEC의 공급 확대 결정에도 예상과 달리 미국의 이란 제재가 완화되며 2019년 국제유가는 공급 과잉 우려, 미중 무역분쟁 장기화에 따른 투자 및 교역 부진과 주요 소비국인 중국의 성장세 둔화 등에 따라 수요 위축에 대한 위기감으로 국제유가는 급격한 하락 추세를 보였습니다.2019년에 들어서는 사우디아라비아를 비롯한 OPEC 내 주요 산유국의 수출량 감소 및 미국의 기대치보다 낮은 원유 재고량 등으로 인해 유가가 70달러 수준까지 상승하였으나, 4월 이후 심화된 미국과 중국의 무역분쟁 이슈와 세계 경제의 둔화 우려에 따른 수요 감소 우려로 국제유가는 다시 60달러 전후 수준으로 하락하는 모습을 보였습니다. 한편 2019년 9월 14일 사우디아라비아 아람코사의 석유시설 Abqaiq 석유처리 시설과 Khurais 유전에 대한 드론 공습으로 사우디에 570만 b/d 규모의 생산 차질이 발생하였으며, 생산 차질 물량은 사우디아라비아 원유 생산량(980b/d, 2019년 8월 기준)의 58% 이상, 전세계 석유 공급의 5% 이상을 차지하는 수준이었습니다. 이 사건으로 유가는 급등하는 추세를 보였으나, 사우디아라비아 에너지부 장관이 향후 2주 이내에 피해시설이 완전히 복구될 것으로 밝히며 유가는 회귀하는 양상을 보였습니다. 또한, 2019년 11월 초 사우디아라비아의 국영석유기업인 Saudi Aramco가 상장계획을 발표하여 중동 산유국의 원유 공시가격인 OSP(Official Selling Price)가 상승했으며, Saudi Aramco가 사우디 타다울 증권거래소에서 거래되기까지 Aramco의 상장에 대한 기대감으로 유가가 상승하여 2019년 12월 13일 WTI는 60달러/배럴을 돌파하기도 했습니다. 여기에 더해, 2019년 12월 중 미국과 중국의 무역갈등 해소 공식 합의가 발표된 이후 글로벌 경기 회복 기대감으로 유가는 점진적인 상승세를 보였습니다.2020년 초 급성 호흡기 질환인 코로나바이러스(코로나19)가 전 세계로 확산되면서 여행업, 항공업 위축 등으로 원유 수요가 감소할 것이라는 전망과 함께 유가는 점진적으로 하락하는 모습을 보였습니다. 또한, 국제에너지기구(IEA)에서 발표한 2020년상반기 평균 원유 수급 예상 수치가 일 100만 배럴 가량 초과 공급으로 시장에 알려지면서 2020년 2월 WTI는 40달러 후반까지 하락했습니다. 2020년 3월 사우디아라비아의 원유 증산, OSP인하 선언으로 원유 공급 과잉에 대한 우려가 대두됐고 그에 따라 원유가격이 급락하는 양상을 보이면서 WTI 가격은 3월말 장중 20달러 선이 무너지기도 하였습니다. 이후 코로나바이러스(코로나19) 사태 심화에 따른 원유 수요 감소와 원유 재고 포화로 저장공간 확보에 대한 우려가 나타나면서 2020년 4월 20일기준 5월 인도분 WTI 선물은 $-37.63/배럴의 비정상적인 가격을 기록하였습니다. 2020년 4월, OPEC+가 극적으로 6월까지의 감산에 합의하고 각 국의 경제부양정책 실시에 따른 경제 회복 기대감으로 국제유가는 반등하기 시작하였으며, 2020년 8월 WTI유 기준 42.61달러/배럴까지 상승하였습니다.

2021년 3월 OPEC+의 감산 강화와 미국 한파 영향으로 WTI 기준 유가는 $60/배럴을 기록했으며 4월부터 7월 초에는 WTI 기준 유가가 $70/배럴 수준까지 회복했습니다. 2021년 9월까지 델타 변이 바이러스 확산에 따른 수요 둔화 우려, 중국의 제조업 관련 경기 지표 악화, 달러화 강세 등의 약세가 시현되었으나 여전히 수요가 공급을 상회하는 등 변동성이 확대되며 $60~70/배럴 수준에서 등락을 반복했습니다. 이후 코로나19 확산이 둔화된 10월 말 WTI 기준 유가가 $80/배럴 수준을 상회하자, 물가상승을 우려한 미국의 OPEC+에 대한 증산 요청과 전략비축유 방출 검토를 시작과 함께 $70/배럴 수준으로 하향 조정되었습니다.

2022년 2월 발발한 러시아-우크라이나 분쟁에 따른 원자재값 상승 우려로 WTI 기준유가는 3월 7일 장중 최고 $130/배럴을 돌파하며 폭등하였습니다. 이후 다시 소폭 하락하였으나 재차 상승하며 2022년 6월 8일 기준 배럴당 122.1달러를 기록하였습니다. 이후 다시 하락 국면으로 접어들었고, 2022년 12월 러시아산 원유 가격상한제 및 지속되는 글로벌 경제지표 둔화 등의 영향으로 WTI의 가격은 70달러대 수준으로 하락하였습니다. 2023년 4월에 OPEC+는 2022년 10월에 이어서 2023년 5월부터 하루 약 116만 배럴을 추가로 더 감산하기로 결정하였고, 추가 감산 소식이 발표되자 국제유가는 하루만에 7~8% 상승하여 WTI는 배럴당 81.1달러까지 상승한 바 있습니다. 2023년 7월 이후 사우디, 러시아 등 감산규모 확대, 여름철 수요증가 기대감, 원유재고 감소세등 수급 타이트로 유가 상승세가 지속되면서 2023년 9월 WTI는 80달러 후반대로 급등하였습니다. 하지만 이후 고금리 장기화 및 경기둔화 우려, 중동 분쟁에 따른 공급차질 우려 완화,미국 원유재고 증가 등으로 유가가 하락세를 보이며 2024년 1월 WTI는 70달러 수준까지 하락하였습니다. 2024년 3월, 이란과 이스라엘의 중동 지정학적 리스크 발생에따라 유가가 급등하기 시작하였고 연준의 기준금리 인하 기대감에 따라 달러 약세가 예상되며 유가 상승세가 지속되었습니다. 또한 OPEC+의 감산 정책 유지 등의 영향으로 유가는 급등하여 2024년 4월 기준 WTI는 84.4달러를 기록하였습니다. 다만 중동 지정학적 리스크 관련하여 양국의 갈등이 확전으로 치닫지 않고 장기화되는 상황에서 미 바이든 정부가 유가 안정을 위해 비축 휘발유를 방출하겠다는 계획을 발표하는 한편, 9월 OPEC이 글로벌 원유 수요 전망치를 하향 전망함에 따라 국제유가는 급격한 하락세를 보였습니다. 그러나 10월 중순 이스라엘과 이란의 전면전 우려로 WTI는 약 77달러 수준까지 상승하였으나 이내 확전 관련 우려가 진정된 결과 다시 하향 추세로 돌아서 2024년말까지 WTI 기준 배럴당 70달러 선을 유지하였습니다.

한편 2025년에 접어들어서는 러시아산 에너지에 대한 제재 지속 및 계절적 수요 요인 등으로 국제유가가 일시적으로 반등하는 모습이 나타나기도 하였으나, 글로벌 경기 둔화 우려가 지속되는 가운데 미국을 포함한 비OPEC+ 산유국의 생산 증가 기조가 이어지면서 유가 상승폭은 전반적으로 제한되었습니다. 또한 미국의 에너지 정책 기조 변화와 주요국 간 무역정책 관련 불확실성 등이 수요 둔화 우려로 이어지면서 국제유가는 점진적인 조정 국면을 보였습니다. 그러나 2026년 들어 미국과 이란 간 군사적 충돌이 발생하며 중동 지역의 지정학적 긴장이 급격히 확대되었습니다. 특히 이란이 호르무즈 해협을 봉쇄하고 중동 주요 에너지 시설에 대한 공격이 이어지면서 글로벌 원유 공급망 차질 우려가 부각되었습니다. 호르무즈 해협은 전 세계 원유 해상 운송량의 약 20%가 통과하는 핵심 해상 운송 경로로, 봉쇄 장기화 우려가 확산되면서 국제유가는 급등세를 나타냈습니다. 이러한 영향으로 국제유가는 WTI 기준 2026년 2월 말 배럴당 60달러 중후반 수준에서 3월 중 100달러에 근접하는 수준까지 상승하며 5월 초까지 100달러 내외로 등락을 반복하는 등 단기간 내 큰 폭의 상승세를 보였습니다. 또한 국제에너지기구(IEA) 회원국들이 약 4억 배럴 규모의 전략 비축유 방출을 결정하는 등 시장 안정 조치가 발표되었으나, 중동 지역의 공급 차질 우려가 지속되면서 국제유가는 높은 수준에서 변동성이 확대되는 모습을 보이고 있습니다.이와 같이 국제유가는 OPEC 및 주요 산유국의 생산 정책, 중동 지역의 지정학적 리스크, 글로벌 경기 상황 등에 영향을 받고 있습니다. 최근 러시아-우크라이나 전쟁이 장기화되는 가운데 이스라엘과 하마스 간 분쟁 및 미국과 이란 간 군사적 긴장 등 중동 지역을 둘러싼 지정학적 불확실성이 확대되면서 국제 에너지 시장의 변동성이 확대되고 있습니다. 또한 중동 지역의 군사적 충돌 가능성과 주요 해상 운송 경로를 둘러싼 긴장 등으로 향후 국제유가의 변동성이 확대될 가능성이 있습니다. 더불어 향후 국제정세 변화, 산유국의 생산 정책 변화 또는 글로벌 수급 여건 변동 등에 따라 국제유가가 상승할 경우 당사가 영위하고 있는 석유화학 산업은 원재료 가격 상승 등으로 인하여 수익성이 악화될 수 있으므로 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다.

한편, 석유화학 산업은 수출 비중이 높은 산업으로 환율 변동이 수익성에 중요한 영향을 미칩니다. 일반적으로 환율 상승은 원재료 수입가격 상승 등을 통해 비용 부담을 증가시킬 수 있으나, 수출 비중이 높은 국내 석유화학 산업의 특성상 제품의 가격 경쟁력이 강화되는 측면도 존재합니다. 국내 석유화학 기업들의 수출 비중은 통상적으로 50~80% 수준을 차지하고 있으며, 주요 제품 가격과 원재료 가격이 달러화 기준으로 형성되는 구조를 보이고 있어 환율과 영업이익 간에는 일정 수준의 상관관계가 나타나는 경향이 있습니다. 다만 최근에는 한ㆍ미 금리차 확대, 국내외 정치ㆍ경제 불확실성, 주요국 통화 정책 변화 등으로 원/달러 환율이 높은 수준을 보이는 가운데, 중국 등을 중심으로 한 글로벌 석유화학 설비 증설에 따른 제품 스프레드 축소와 업황 둔화 등이 나타나면서 환율 상승이 수익성 개선으로 이어지는 효과는 과거 대비 다소 제한적인 모습을 보이고 있습니다.

2020년에 들어 코로나19 감염증이 미국 및 유럽까지 확산됨에 따라 프랑스, 스페인 등 유럽 주요국 및 미국이 국가비상사태 및 이동 제한 조치를 발표하여 글로벌 경기 하락 우려가 가시화되었으며, 당초 예상했던 바와 달리 유럽중앙은행(ECB)이 기준금리를 동결함에 따라 달러 자산 선호심리가 강화되었습니다. 또한, 코로나19 감염증이 아시아뿐만 아니라 유럽 주요국 및 미국에 빠르게 확산됨에 따라 글로벌 경제가당초 예상보다 더욱 악화될 것이라는 우려로 인해 미국은 기준금리를 1.001.25%로 0.50%p.인하하였으며, 12일 후인 3월 15일 0.000.25%로 1.00%p. 추가 인하하였습니다. 이에 따라 3월 16일 한국 또한 기준금리를 기존 1.25%에서 0.75%로 0.50%p. 전격 인하하였고, 코로나19로 인한 수출급감과 미국, 중국 등 주요국 성장률 추락 등으로 인한 경제 타격이 예상보다 심각하다는 판단으로 인해 종전 기준 금리인 0.75%에서 0.25%p. 내린 0.50%로 인하 발표하였습니다. 이로써 그동안 지속되어왔던 한-미간 금리역전이 해소되었음에도 불구, 코로나19 사태로 인한 안전자산 선호심리로 인해 환율의 상승세는 지속되어 3월 25일 원/달러 환율은 1,266.50원을 기록하였습니다. 다만 한국과 미국간의 600억달러 규모의 통화스와프 체결에 힘입어 국내 달러 유동성 우려는 일부 해소되었으며, 이후 미국 경기 회복 둔화 우려에 따른 약달러 현상, 주요국 경기 부양책 및 통화완화 정책에 따른 안전자산 선호심리 약화, 위안화 강세에 따른 원화 동반 강세 등으로 인해 환율은 지속적으로 하락하는 모습을 보였습니다. 그 결과 원/달러 환율은 2020년말 1,088.00원까지 하락한 바 있습니다.2021년초에는 장기 금리가 기대 인플레이션 상승 및 미국 경제의 회복 기대감을 반영해 상승하기 시작했고, 외국인의 국내 주식 순매도, 개인 투자자들의 해외투자 확대가 달러 수요를 이끌어 원달러 환율은 일정 부분 반등하는 모습을 보였습니다. 5월말 들어 위안화 강세 랠리에 연동한 원화 강세 압력까지 더해지며 원달러 환율은 하락하였으나, 6월 FOMC 이후 미국에서의 테이퍼링 이슈가 제기됨에 따라 재차 상승하였습니다. 이후 영국 등 유럽에서 신종 코로나바이러스 감염증 재확산에 따라 봉쇄조치가 이루어진데다, 미·중 간 신냉전시대에 대한 우려감으로 원달러 환율 상승 압력이 커진 결과 2021년 12월 기준 1,190원대를 기록하였습니다.하지만, 2022년 미국이 41년 만에 최고치인 인플레이션을 잡기 위해 급격하게 기준금리를 높이며 달러 가치가 치솟는 현상이 발생하였습니다. 특히 2022년 9월에 들어서 원/달러 환율은 글로벌 달러 강세에 따른 수급 쏠림 현상, 위안화 약세 등에 따라 급등하여 13년여만에 가장 높은 수준인 1,400원을 상회하는 수치를 기록하였습니다.그러나 2022년 10월 이후부터는 미국의 금리인상 속도 조절 가능성에 달러인덱스 핵심통화 중 하나인 유로화와 일본 엔화가 강세를 보이면서 달러인덱스는 안정을 찾기 시작했습니다. 이와 함께 중국발 리오프닝 기대감 속에 위안화가 강세를 보이며 2023년 2월 달러당 1,200원대까지 하락하였습니다. 하지만 2023년 상반기 미 연준의 추가 긴축이 우려되고 한국의 대중 수출과 반도체 수출이 크게 감소하며 무역수지 적자가 심화됨에 따라 원화 가치가 하락하였고 이에 따라 원/달러 환율은 반등하기 시작하여 2023년 10월 달러당 1,350원대까지 상승하였습니다. 그러나 11월, 12월 FOMC가 비둘기파적으로 해석되며 미국 금리 인하 기대가 고조되었고, 달러 약세로 전환하며 2023년 12월 원/달러 환율은 1,290 ~ 1,320원 수준을 보였습니다.2024년에는 연준의 금리 인하 기대감이 확대되었음에도 금리인하 시기가 지연되고,미국 경제지표가 견조한 수준을 지속하며 중동 지정학적 리스크 발생에 따른 안전자산 선호현상 등으로 인해 원/달러 환율 상승세가 지속되었고 2024년 4월에는 1,400원까지 상승하는 등 달러화가 강세를 보였습니다. 이후 미국의 물가지표, 고용지표 등 주요 경제 지표가 주춤하기 시작하였고, 글로벌 통화정책 전환 등으로 인해 원/달러 환율에 하방압력이 작용하며 2024년 9월말 1,300원 초반대까지 하락하였으나, 10월 미국 경제지표가 타 국가 대비 견조한 수치를 기록한 가운데 향후 연준 통화정책 불확실성 및 중동 지정학적 리스크로 안전자산 선호 심리가 강화된 결과 원/달러 환율은 재차 상승세를 기록하여 1,300원 후반 수준까지 상승하였습니다. 이후 11월 미 대선에서 도널드 트럼프 전 대통령의 당선이 확정되며, 당선인의 공약인 대규모 세금 감면 및 경기 부양책 지탱을 위한 대규모 국채 발행 진행될 경우 미국 국채금리 상승에 따른 달러 상승 압력이 높아질 것으로 예상됨에 따라 원/달러 환율은 1,400원을 돌파하였습니다. 추가적으로 12월 비상계엄 사태 이후 원/달러 환율이 약 2주간 약 30원 이상 급등하였으며 사태가 안정화되며 불확실성이 일부 해소되었지만 정치적 불안 요소는 지속적으로 환율에 직접적인 영향을 미치고 있습니다. 더불어 12월 FOMC에서 연준은 매파적 인하를 단행하며 2025년 금리인하 속도 조절을 시사한 바, 당일 원/달러 환율은 전일 대비 10원 이상 급등하였으며 환율의 상승 압력 확대 요인으로 작용했습니다.

2025년 원/달러 환율은 1,300원대 중반에서 1,400원대 후반까지 큰 폭의 등락을 반복하며 높은 변동성을 보였으며, 연평균 환율은 1,422.16원으로 집계되어 역대 최고 수준을 기록하였습니다. 2025년 초에는 한ㆍ미 기준금리 격차 확대와 글로벌 달러 강세 등의 영향으로 환율이 높은 수준을 유지하였으며, 이후 미국 통화정책 완화 기대 및 일부 대외 불확실성 완화 등의 영향으로 2분기 중 일시적으로 1,300원대 중반 수준까지 하락하기도 하였습니다. 그러나 이후 글로벌 금융시장 변동성 확대와 해외 투자 확대에 따른 달러 수요 증가 등의 영향으로 환율이 다시 상승하면서 연말까지 높은 수준을 유지하였습니다. 특히 2025년 하반기에는 대외 불확실성 확대와 글로벌 금융시장 변동성 등으로 환율 상승 압력이 확대되며 변동성이 더욱 커지는 모습을 보였습니다. 2025년 12월에는 원/달러 환율이 일시적으로 1,480원을 상회하는 등 급등하는 모습을 보였으나, 외환당국의 강도 높은 구두개입과 국민연금의 전략적 환헤지 재개 등으로 환율 상승세가 일부 완화되기도 하였습니다. 이후 환율은 등락을 반복하는 가운데 연말까지 높은 수준을 유지하였으며, 2025년 12월 말 기준 원/달러 환율은 1,439.0원으로 마감하였습니다.2026년 들어서는 한ㆍ미 기준금리 역전 지속과 글로벌 금융시장 변동성 확대에 더해 미국과 이란 간 군사적 충돌 등 중동 지역의 지정학적 긴장 확대로 안전자산 선호 심리가 강화되면서 원/달러 환율 상승 압력이 확대되고 있습니다. 특히 중동 지역 군사 충돌과 원유 공급 차질 우려로 국제 금융시장의 불확실성이 확대되면서 글로벌 달러화 강세가 나타났으며, 이에 따라 원/달러 환율은 종가 기준 1,500원을 상회하는 등 높은 수준에서 변동성을 보였습니다. 다만 2026년 4월 이후에는 글로벌 달러화 강세가 일부 완화되고 반도체 중심 수출 개선 및 국내 증시 수급 개선 등의 영향으로 원/달러 환율이 일부 하락하였으며, 증권신고서 제출 전일 현재 1,400원 후반대 수준에서 등락을 보이고 있습니다.2026년 원/달러 환율은 한ㆍ미 금리차 지속, 주요국 통화정책 차별화 심화, 중국 경기 둔화, 글로벌 부채 증가 및 지정학적 리스크 등 다양한 요인의 영향을 받아 높은 변동성을 보일 가능성이 있습니다. 또한 러시아-우크라이나 전쟁의 장기화와 더불어 미국과 이란 간 군사적 충돌 등 중동 지역의 지정학적 긴장이 확대되거나 미·중 등 주요국의 보호무역 정책 강화, 국내 정치ㆍ경제 불확실성 등이 확대될 경우 원/달러 환율 상승 압력이 더욱 커질 가능성이 있습니다. 이러한 환율 변동성 확대는 당사의 수익성 및 재무구조에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다.

[에틸렌 스프레드와 관련한 위험]

석유화학 산업의 주요 원재료인 에틸렌과 프로필렌은 나프타로부터 추출됨에 따라 에틸렌 가격은 나프타 가격에 따라 변동하는 추세를 나타내고 있습니다. 에틸렌은 다양한 소비재에 쓰이는 폴리염화비닐(PVC), 세제의 원료인 계면활성제, 에탄올 등을 만드는 기초 원료입니다. 쓰임새가 다양해 '화학의 쌀'로도 불리는 에틸렌은 화학업체들의 주요 수익원이며, 화학업체들은 석유에서 추출되는 나프타를 사들여 자체 보유한 나프타분해센터(NCC)를 통해 에틸렌을 만들어냅니다. 나프타 단가가 하락하는 경우 에틸렌 가격에서 원료인 나프타의 가격을 차감한 금액인 '에틸렌 스프레드'의 확대에 영향을 미치며, 에틸렌 가격 변동은 일정한 시차를 두고 폴리에틸렌(PE), 폴리염화비닐(PVC) 등 주요 다운스트림 제품 가격에 반영되는 구조를 가지고 있습니다. 이에 따라 에틸렌 가격 상승, 즉 스프레드 확대는 밸류체인 내 주요 다운스트림 제품의 가격 상승에 영향을 미치며, 수요 증가 또는 공급 감소가 수반되는 경우 밸류체인상 다운스트림으로 갈수록 가격 전가 및 마진이 확대되는 구조를 나타냅니다. 에틸렌 스프레드는 이러한 수급 상황이 반영된 결과로서 밸류체인 전반의 수익성 변화를 설명하는 주요 지표로 활용됩니다. 즉, 에틸렌 스프레드가 확대될 경우 제품 가격 상승폭이 원재료 가격 상승폭을 상회하게 되어 단위당 마진이 개선되며, 이에 따라 당사의 주요 다운스트림 제품인 PE, PVC 등의 매출총이익률이 상승하는 구조입니다. 특히 호르무즈 해협 봉쇄 등 지정학적 이슈로 인해 공급이 제한될 수 있는 기초유분인 에틸렌은 생활 필수재 생산에 사용되는 주요 원료로서, 단기적인 공급 차질 발생 시 제품 가격 및 스프레드가 상승하는 경향이 존재할 수 있습니다. 일반적으로 생활 필수재 관련 다운스트림 제품은 일정 수준의 수요가 유지되는 특성이 있으며, 공급 축소 국면에서는 다운스트림 제조사들이 원료 확보를 우선시함에 따라 수급이 일시적으로 타이트해질 수 있습니다. 이에 따라 일부 제품의 경우 제품 가격 상승 및 프리미엄 확대를 통해 스프레드가 개선될 가능성이 존재할 수 있습니다. 반대로 동 스프레드가 감소한다는 것은 원료와 가공품의 가격 차가 감소하여 기업이 누릴 수 있는 마진이 축소된다는 의미이므로, 에틸렌과 나프타 등 주요 원재료 가격에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다. 또한 장치산업인 석유화학 산업의 특성상 고정비 비중이 높은 구조를 가지고 있어, 스프레드 확대 시 매출 증가에 따른 영업이익 개선 폭이 상대적으로 더 크게 나타나는 영업 레버리지 효과가 발생합니다. 이에 따라 에틸렌 스프레드 상승은 당사 케미칼 부문의 수익성 개선을 설명하는 주요 지표로 활용될 수 있습니다.

그러나, 이러한 시장 환경 변화가 당사의 실적 개선으로 직접 연결된다고 단정하기는 어려우며, 실제 손익 영향은 원재료 조달 가능 여부, 가동률 변동, 고객사의 구매 전략, 글로벌 수요 상황, 제품별 가격 전가 수준 등 다양한 변수에 따라 달라질 수 있습니다. 특히 호르무즈 해협 봉쇄가 장기화될 경우, 원재료 조달 차질로 인한 생산 감소 및 감산 손실이 발생할 가능성이 있으며, 고객사의 수요 위축 또는 구매 관망세 확대로 판매 물량 감소가 동반될 가능성도 존재할 수 있습니다.

또한 봉쇄 종료 이후에는 공급 불안 완화에 따라 제품 가격이 조정될 수 있으며, 봉쇄 기간 중 상대적으로 높은 원가로 확보한 원재료가 단기적으로 수익성 부담 요인으로 작용할 가능성도 있습니다. 이에 따라 봉쇄 기간 중 나타난 스프레드 개선 효과 및 수익성이 이후에도 지속된다고 보기 어려우며, 시장 상황 변화에 따라 빠르게 축소될 가능성이 존재합니다. 특히 원유 및 에너지 가격 상승이 장기화될 경우, 글로벌 인플레이션 심화 및 실물경제 둔화로 이어져 최종 소비가 위축될 가능성 또한 존재할 수 있습니다. 이 경우 석유화학 제품 가격 및 스프레드가 전반적으로 약세를 보일 수 있으며, 이는 당사 실적에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 이에 투자자께서는 지정학적 리스크, 원재료 조달 환경, 글로벌 경기 변동, 수요 변화 등에 따라 석유화학 제품의 가격 및 스프레드 변동성이 확대될 수 있고, 이는 당사 케미칼 부문 손익 변동 위험으로 작용할 수 있는 점에 유의하시기 바랍니다.

에틸렌 스프레드는 2016년 ~ 2017년에 400 ~ 800달러에서 가격 변동폭이 나타났습니다. 2018년 들어 10월까지의 에틸렌 누적 평균 마진은 톤당 577달러로 전년 동기와 유사한 수준이었으나 분기별로는 1분기 660달러/톤에서 3분기 566달러/톤으로 하락하며 상고하저 양상을 나타내었습니다. 일본 정기보수, 대만의 공급차질 등으로 상반기 마진이 견조하였지만, 하반기에는 북미 ECC 증설 영향에 따른 가동률 저하와 미-중 무역전쟁으로 인한 수요 위축 등으로 마진이 하락하면서, 4분기에는 400달러 수준까지 하락하였습니다. 2019년에는 미국과 아시아 중심의 대규모 공급확대, 미ㆍ중 무역분쟁 등 글로벌 경기둔화에 따른 석유화학제품 수요둔화 등으로 인해 에틸렌 가격이 하락하면서 스프레드가 축소되었습니다.한편, 2020년 1월초 코로나19사태의 여파로 전 세계적 수요가 감소하는 가운데 '셰일가스'를 원료로 하는 값싼 미국산 에틸렌까지 공급되면서 에틸렌스프레드는 131달러/톤을 기록했습니다. 이는 2019년 4분기 평균인 172달러/톤 대비로도 24% 낮은 수치로, 일반적인 손익분기점인 250달러/톤을 크게 하회하였습니다.2020년 4월 평균 에틸렌스프레드는 225.9달러/톤을 기록하며 저점대비 회복세를 보였습니다. 이후 코로나19 사태가 진정된 중국 중심의 석유화학제품 및 코로나19 관련 위생재와 포장재 등의 수요증가와 나프타분해설비(NCC) 가동 차질로 인한 공급부족으로 인해 2020년 하반기 에틸렌스프레드는 지속적으로 증가하였습니다.2021년은 LG화학, GS칼텍스 신규 NCC증설로 경쟁이 심화된 가운데 중국의 전력공급 부족에 따른 수요 부진 영향으로 스프레드는 지속적으로 감소하여 2021년 12월 200달러대에서 등락을 오가는 수치를 기록하였습니다. 2022년은 글로벌 경기 침체로 에틸렌 가격이 나프타 대비 급락하면서 스프레드는 8월 한때 80달러대까지 감소하였으나, 이후 9월 접어들면서 한국업체를 중심으로 생산 중단이 이어진 결과 반등하여 2022년 4분기 중 160달러대에서 등락을 보였습니다. 그러나 지속된 업황 악화로 2023년 1월, 에틸렌 가격이 52주 최저가를 기록하였고 그에 따라 스프레드도 급격히 하락하였습니다. 2023년 2분기에는 중동과 미국 NCC 기업들이 시설 보수에 돌입하면서 에틸렌 공급이 단기적으로 감소하고, 에틸렌으로 플라스틱 중간원료를 생산하는 다운스트림 기업이 재고 확보에 나서면서 에틸렌 시세가 회복되었으나, 이후 중국 리오프닝 모멘텀 둔화로 업황 하락 반전하며 에틸렌-납사 스프레드는 2023년 12월 160달러/톤 수준을 나타냈습니다.

2024년의 경우 상반기에는 중국을 중심으로 한 대규모 석유화학 설비 증설과 글로벌 수요 부진 등의 영향으로 에틸렌 스프레드가 축소되는 모습을 보였습니다. 이후 하반기에는 국제유가 하락과 일부 설비 가동 조정 등의 영향으로 스프레드가 소폭 회복되는 흐름을 나타냈습니다.

2025년 상반기 에틸렌 스프레드는 글로벌 석유화학 업황 둔화에도 불구하고 국제유가 변동과 일부 설비 가동 조정 등의 영향으로 약 200달러/톤 내외 수준을 중심으로 등락하는 모습을 보였습니다. 이후 하반기에는 중국을 중심으로 한 신규 석유화학 설비 가동과 글로벌 수요 회복 지연 등으로 공급 부담이 확대되면서 스프레드가 점진적으로 축소되는 흐름을 나타냈습니다. 이에 따라 하반기 에틸렌 스프레드는 약 150~170달러/톤 수준까지 하락하는 모습을 보이며 전반적으로 약세 흐름을 나타냈습니다.

2026년 들어서도 글로벌 경기 둔화에 따른 석유화학 제품 수요 성장세 약화와 신규 설비 가동에 따른 공급 부담 등의 영향으로 에틸렌을 포함한 주요 기초유분 제품의 스프레드는 여전히 낮은 수준에서 등락하는 모습을 보이고 있습니다. 특히 최근 석유화학 업황은 수요 회복 지연과 공급 부담이 동시에 작용하면서 주요 기초유분 제품의스프레드가 손익분기점 수준 부근 또는 그 이하에서 변동하는 등 전반적으로 약세 흐름이 지속되고 있습니다. 한편 최근 미국과 이란 간 군사적 충돌 등 중동 지역의 지정학적 긴장이 확대되면서 국제유가와 나프타 가격 변동성이 확대되고 있으며, 이는 NCC 원가 상승을 통해 에틸렌 및 프로필렌 등 기초유분 가격과 스프레드에도 단기적인 변동 요인으로 작용할 가능성이 있습니다.

이와 같이 글로벌 경기 불확실성 확대와 석유화학 제품 수요 성장 둔화가 이어지는 가운데, 최근까지 진행된 대규모 설비 증설의 영향으로 기초유분 시장의 수급 여건은 단기간 내 크게 개선되기 어려울 것으로 전망됩니다. 또한 국제유가 및 나프타 가격 변동성 확대와 같은 외부 요인이 원가 구조에 영향을 미칠 가능성도 존재하는 만큼, 에틸렌 가격 및 스프레드는 당분간 낮은 수준에서 변동성을 보일 가능성이 있습니다. 이에 따라 향후 석유화학 제품 수요 회복 여부와 글로벌 수급 변화, 원재료 가격 동향 등에 대한 지속적인 모니터링이 필요한 것으로 판단됩니다.

국내 시장의 경우 2018년 들어 GS칼텍스, 현대오일뱅크, S-oil 등의 정유사들이 에틸렌 생산능력 확보를 위한 투자계획을 발표하였습니다. 이로써 기존에 석유화학사업을 영위하고 있는 SK이노베이션 계열의 SK지오센트릭(舊 SK종합화학)과 더불어 모든 메이저 정유사들이 에틸렌 생산능력을 보유하게 되었으며, 2020년부터 2022년까지 국내 에틸렌 공급물량이 연평균 1,100만톤을 상회하며 크게 증가하였습니다.구체적으로, 현대오일뱅크는 2018년 5월에 롯데케미칼과 2021년말 상업가동을 목표로 총 2조 7천억원 규모의 석유화학 신사업 공동추진 계획을 발표하였으며, 2022년 10월까지 예정된 2조 7천억원을 넘어서는 3조원 이상을 투자하여 설비를 완공하였습니다. 이에 연간 85만톤의 에틸렌을 생산할 수 있는 능력을 갖춘 설비를 운용중에 있습니다. 2018년 2월 GS칼텍스는 여수공장 인근에 2조 6천억원 규모의 올레핀 생산시설(MFC)을 건설해 2022년말 기준 에틸렌 연간 80만톤의 생산능력을 보유하고 있습니다. S-oil의 경우 2021년 상반기부터 울산공장에 이른바 '샤힌 프로젝트'로명명된 증설 계획에 대한 기본설계에 착수한 뒤 2026년을 목표로 공사를 완료할 계획이며, 2023년 3월 착공식을 앞두고 2023년 1월부터 온산국가산업단지 안에 위치한 '샤힌 프로젝트' 예정 용지에 대한 평탄화 작업 등을 시작했습니다. '샤힌 프로젝트'는 나프타와 부생가스를 원료로 연간 180만t 규모의 에틸렌 등을 생산하는 스팀크래커 구축 등이 핵심입니다. 스팀크래커는 원유 정제 과정에서 생산되는 나프타와 부생가스를 원료로 투입해 에틸렌 및 기타 석유화학 원재료를 생산하는 설비로 NCC(나프타분해시설)의 일종입니다.

산업단지별 에틸렌 생산능력 현황.jpg 산업단지별 에틸렌 생산능력 현황

한편, 중국은 글로벌 석유화학 수요의 상당 부분을 차지하는 주요 시장으로, 최근 중국 내 대규모 석유화학 설비 증설이 지속되면서 역내 생산능력이 빠르게 확대되고 있습니다. 실제로 2026년부터 2028년 사이 글로벌 에틸렌 설비 폐쇄 규모가 약 1천만톤 수준으로 추정되는 반면, 중국을 중심으로 약 3천만톤 규모의 신규 설비 증설이 진행될 것으로 전망되는 등 공급 확대 압력이 지속되고 있습니다.

이러한 설비 증설은 중국 내 석유화학 제품 자급률 상승으로 이어질 가능성이 있으며, 이에 따라 중국의 에틸렌 및 관련 제품 수입 수요가 점진적으로 감소할 가능성도 제기되고 있습니다. 또한 최근 글로벌 석유화학 시장은 중국을 중심으로 한 신규 설비 가동과 수요 성장 둔화가 동시에 나타나면서 에틸렌 등 주요 기초유분 제품의 스프레드가 손익분기점 수준 이하에서 등락하는 등 업황 부진이 지속되고 있습니다.

이처럼 지정학적 리스크 및 경기 침체 우려에 따른 변동성, 그리고 주요 산유국 원유 생산 경쟁 심화 관련 불확실성이 상존하고 있는 상황에서, 글로벌 경기 둔화 및 수요 둔화가 회복되지 않은 채, 북미 및 중국발 대규모 증설에 기인한 에틸렌 공급과잉 및 국내 정유사를 중심으로 한 에틸렌 생산시설 투자로 에틸렌 스프레드 축소가 지속될 경우, 당사의 수익성에 악영향을 미칠 수 있으므로 지속적인 모니터링이 필요합니다. 투자자께서는 이 점 참고하시기 바랍니다. [대중국 수출 감소에 따른 위험]

석유화학산업은 전자, 자동차, 섬유, 건설 등 전방산업에 기초소재를 공급하는 산업으로 이들 경기변동에 따라 수요의 변동 폭이 결정되며, 수출시장의 경우 중국지역, 서구 및 미주지역의 시장경기가 수출시장의 주요 수요 변동요인으로 작용합니다. 국내 석유화학산업은 투자 자유화 조치가 실시된 1990년 직후, 협소한 내수 시장에서 과다한 업체들이 참여하여 공급과잉이 심각해지면서 과당경쟁으로 어려움을 겪었습니다. 그러나 1992년 한·중 수교 후 국내 석유화학 기업들은 대중 수출의 빠른 확대를 통해 주력 수출산업으로 전환하면서 새로운 활로를 찾게 되었습니다. 한국은 세계최대의 석유화학 수입시장인 중국과의 지리적 근접성을 바탕으로 수입수요 변화에 민첩하고 탄력적으로 대응할 수 있어, 중국 시장 점유율 1위 수출국의 위상을 확보하였습니다.중국은 세계 최대 규모의 수입시장이고, 한국에 지리적으로 근접해 있으며, 석유화학제품의 특성(운송 곤란)상 세계시장이 대륙별로 블록화되어 있는 데다, 글로벌 공급과잉이 심화되는 가운데 중국을 대체할 만한 거대시장이 부재하다는 점 등의 요인에 기인하여 국내 석유화학제품의 중국 수출의존도는 높은 편입니다. 석유화학제품의 중국 의존도가 높아짐에 따라, 중국 단일 국가의 경제 여건, 정책 및 제품 수급 상황에 의한 수출 영향력이 증가하고 있습니다. 중장기적으로 중국의 자급률 진전과 중동, 미국 등 공급증가에 따른 경쟁 심화로 대중국 수출이 둔화되는 추세를 나타내고 있기는 하나, 국내 석유화학 산업은 계속해서 중국의 시장변화 및 무역정책에 민감하게영향을 받고 있습니다.

석유화학제품 수출 중 중국 비중은 2022년 37.7% 수준에서 2023년 36.1%, 2024년 35.2%, 2025년 30.9% 수준까지 지속해서 하락하고 있으나, 2026년 1분기 37.7% 수준을 보이는 등 여전히 석유화학제품의 높은 중국 수출 의존도가 지속됨에 따라, 국내 석유화학산업의 실적은 중국 단일 국가의 경제 여건, 정책 및 제품 수급상황에 많은 영향을 받고 있습니다. 최근 들어 경제성장 둔화와 자급률 상승으로 중국의 석유화학 수입 수요 증가세가 낮아지면서, 국내 석유화학제품의 대중국 수출물량 또한 점진적 감소세를 보이고 있습니다. 우리나라 석유화학제품의 대중국 수출액은 2013년 234.9억달러를 기록한 후 사드 등의 영향 등으로 감소하였으며, 2017년 이후 일시적인 회복세를 보였으나 2019년부터 재차 감소하는 모습을 보이는 등 이전과 같은 성장은 어려울 전망입니다. 2021년 및 2022년에는 개선된 글로벌 경기에 따른 수요 증가로 인해 절대적인 중국 수출액이 전년 대비 증가를 기록했습니다. 하지만, 이후 글로벌 증설의 영향으로 석유화학 수출 시장 악화가 발생하며 2023년 전년 동기 대비 -15.2% 감소한 232.2억달러를 기록하였고, 2024년 역시 중국의 내수 경기 부진 지속, 석유화학 제품 자급률 상승 등의 영향으로 전년 대비 -9.7% 감소한 209.5억달러를 기록하였습니다. 2025년 또한 중국의 경제성장 둔화와 함께 대규모 석유화학 설비 증설에 따른 자급률 상승이 지속되면서 중국의 석유화학 제품 수입 수요 증가세가 제한되는 모습을 보였고, 이에 따라 중국 수출액은 2024년 대비 -20.8% 감소한 165.9억달러를 기록하였습니다. 2026년 1분기의 경우 세계 경기 회복세 및 춘절 연휴를 앞두고 중국 수출액은 전년 동기 대비 5.2% 증가한 52.3억달러를 기록하였습니다.한편, IMF 및 OECD에 따르면 2021년 중국의 경제성장률은, 다른 국가보다 빠르게 경제를 재개할 수 있게 한 강력한 공중보건 대응과 수요에 대한 정책지원을 통해 빠르게 생산량을 회복한 결과 코로나19로 부진했던 2020년 2.3%의 경제성장률과 달리, 2021년에는 경제성장률이 8.1%로 나타났습니다. 2022년은 범세계적인 코로나19 재확산, 대규모 이동제한 조치, 부동산 산업 위축 및 전력난 등의 영향으로 경제 회복세가 다소 둔화되어 3.0%의 경제성장률을 기록하였습니다. 이후 2023년에는 엔데믹 전환에 따른 리오프닝 효과로 경제활동이 정상화되면서 경제성장률이 5.2%로 회복되었으며, 2024년에도 양호한 성장세를 바탕으로 5.0% 성장하였습니다. 2025년 역시 IMF 및 OECD 모두 중국의 경제성장률이 약 5.0% 수준을 유지할 것으로 전망하고 있습니다. 다만 2026년 경제성장률은 IMF 4.4%, OECD 4.4%로, 2027년에는 각각 4.0%, 4.3% 수준으로 점진적인 둔화가 예상되고 있습니다. 이는 중국 경제가 서비스업 등 내수 부문을 중심으로 성장세를 이어갈 것으로 전망되나, 과거 대비 성장 속도는 점차 완만해질 것으로 예상되기 때문입니다. 이에 따라 중국의 석유화학제품 수입 수요 또한 과거 대비 둔화될 가능성이 있으며, 에틸렌의 대중국 수출 물량 및 이에 따른 국내 석유화학 산업의 수익성에 대해서는 지속적인 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.

향후 IMF, OECD의 전망과 같이 중국 경제성장률의 회복이 다소 지연될 가능성이 있으며, 또한 최근 중국 석유화학 산업의 자급률 상승 추세 등을 고려했을 때 에틸렌의 대중국수출물량 및 이에 따른 국내 석유화학산업의 수익성은 지속적인 모니터링이 필요해보입니다.

또한 석유화학 제품의 주요 수입국인 중국은 대규모 설비 투자와 지속적인 증설을 통해 생산능력이 빠르게 확대되고 있습니다. 이에 따라 중국의 석유화학 제품 자급률이 지속적으로 상승하여 대부분 제품의 자급률이 60%를 상회하고 일부 제품은 이미 90%를 넘어서고 있으며, 2025년 기준 주요 기초유분 및 중간원료의 자급률이 100%를 상회할 것으로 예상됩니다. 이러한 가운데 역내 공급 능력이 확대되면서 글로벌 석유화학 시장의 공급 부담이 심화되고 있으며, 향후 중국의 경기 회복으로 수요가 증가하더라도 국내 기업의 실적 개선 폭은 과거 대비 제한적일 가능성이 있습니다.

한편, 중동의 석유화학 기업들은 에탄가스 원료의 가격경쟁력을 바탕으로 2000년대 이후 2010년대 중반까지 에탄 크래커(ECC) 중심으로 석유화학 생산능력을 크게 확대해 왔습니다. 또한 최근 사우디아라비아는 '비전 2030' 정책 아래 원유 및 범용 석유화학제품 중심의 수출 구조에서 벗어나 정유·석유화학 통합단지 구축과 고부가가치 화학제품 생산 확대를 추진하고 있습니다. 사우디는 원유 및 가스 원료를 현지에서 안정적으로 조달할 수 있어 가격경쟁력 측면에서 우위를 보유하고 있으며, 이러한 강점을 바탕으로 아시아 시장 공략을 강화하고 있다는 점에서 중국 수출 비중이 높은 국내 석유화학 업체에는 경쟁요인으로 작용할 수 있습니다. 또한 향후 미ㆍ중 무역갈등이 완화될 경우 미국의 에탄 기반 석유화학 제품의 중국 수출 확대 가능성 역시 국내 석유화학 업체에는 경쟁요인이 될 수 있으므로 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다.

[ECC(Ethane Cracking Center) 증설로 인한 경쟁 심화 위험]

1800년대에 발견된 셰일가스는 1990년 말부터 새로운 천연가스 개발 기술이 적용되면서 저가로 대량생산하는 것이 가능해져 주목받기 시작했으며, 미국에서 본격적인 셰일가스 생산이 시작된 2006년 이후부터 생산량이 급증하고 있습니다. 셰일가스는 진흙이 쌓여 만들어진 퇴적암층인 셰일층에 존재하는 천연가스로서 전통적인 천연가스보다 매장량이 많고 가채연수는 53년으로 석유의 가채연수인 50년보다 긴 시간 동안 채굴이 가능할 것으로 추산되고 있습니다. 기존의 가스가 중동 및 러시아 등에 주로 매장되어 있는 것과 달리 셰일가스는 전 세계 30여 개국 이상에 분포되어 있으며 주로 에너지 수요가 높은 중국, 미국에 집중 매장되어 있어, 세계 에너지 기업들이 앞다투어 셰일가스 사업에 참여하고 있습니다.

셰일가스 개발 본격화 등에 따른 중동 및 북미 지역의 에탄크래커(Ethane Cracker)는 국내 석유화학 업체의 나프타크래커(Naphtha Cracker) 대비 가격 경쟁력을 확보하고 있어, 국내 석유화학산업에 부담으로 작용하고 있습니다. 국내 석유화학 생산설비는 대부분 나프타를 원료로 하는 나프타크래커로 구성되어 있으나, 산유국은 저가의 천연가스를 원료로 하는 에탄크래커의 설비 비중이 높은 편입니다.

셰일가스 혁명으로 미국 석유화학산업은 셰일가스의 증산에 따라 에탄(ethane) 및 LPG의 생산량이 증가하고 있으며, 이 때문에 대규모 가스기반 플랜트 건설계획이 잇달아 발표되고 있습니다. 셰일가스 개발 붐으로 미국 석유화학산업에서는 NCC의 통합 또는 축소가 시작되었으며, 미국은 셰일가스 생산 급증으로 원가경쟁력을 보유하게 됨에 따라 최근 나프타 기반 생산설비를 셰일가스 기반 에틸렌 생산설비로 전환·재가동 중에 있습니다. 국내 기업으로는 롯데케미칼이 미국 법인인 LC USA를 통해 미 루이지애나주 레이크찰스 지역에 총 31억여 달러(약 3조6800억원)를 투자, 연산 에틸렌 100만 톤 및 에틸렌 글리콜 70만 톤 규모의 석유 화학 단지를 운영하고 있습니다. 해당 석유 화학 단지는 미국 셰일가스 기반의 에탄을 활용한 '에탄크래커(ECC)' 설비를 통해 에틸렌을 생산하고 있습니다.

이에 따라 미국에서는 2019년까지 대규모 ECC 플랜트 발주가 이루어졌으며, 이후 관련 설비들이 순차적으로 완공 및 가동되면서 북미 지역의 에틸렌 생산능력이 확대되고 있습니다. 이러한 ECC 설비 증설로 에틸렌 계열 제품의 공급 물량이 증가하고 있으며, 셰일가스 기반 에탄을 원료로 하는 생산구조를 바탕으로 북미 석유화학 산업의 원가 경쟁력은 지속적으로 유지될 것으로 판단됩니다.

셰일가스 혁명에 의해 초래된 미국의 저렴한 에틸렌계 유도품 수출은 중장기적으로 국내 석유화학산업에 큰 위협요인이 될 것으로 전망 됩니다. 화학제품을 생산하는 주요 원재료는 가스, 석탄, 납사이며, 국내 기업이 주로 사용하는 납사의 상대적 원가경쟁력이 셰일가스보다 열위하기 때문입니다. 미국 셰일 및 수송 인프라의 지속적인 개발이 진행되거나, 중국 화학산업의 주요 원재료인 석탄의 가격 인하 및 규제 완화가 이루어질 경우 국내 석유화학업체의 수익성이 감소할 수 있습니다.이처럼 북미 ECC 물량이 시장에 출하됨에 따라 에틸렌 계열 제품의 공급과잉이 심화되고 있습니다. 글로벌 에틸렌 신증설 규모는 중장기적으로 점차 둔화될 것으로 예상되나, 기존 발주된 설비의 완공 및 가동이 이어질 것으로 예상되는 점을 감안할 때 당분간 수요 대비 생산 초과 수준은 높은 상태가 지속될 것으로 전망됩니다. 이는 석유화학 제품 가격 및 스프레드에 하방 압력으로 작용할 수 있으므로 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다.

또한, 미국 이외에 중국은 자국의 풍부한 석탄자원을 활용해 에너지 자급을 위한 석탄크래커(CTO, Coal to Olefins) 증설에 나서고 있습니다. 유가가 배럴당 90달러 이상일 경우 석탄크래커는 납사크래커 대비 10% 이상 원가 경쟁력을 가질 수 있어 유가가 급등하여 석탄크래커의 경제성이 확보될 경우 당사 석유화학산업의 위험요소로작용할 수 있습니다. 상기와 같은 사항들은 국내 석유화학산업의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[정부정책 및 규제 위험]

석유화학산업은 위험 물질을 취급하며 제조 공정이 고온, 고압 하에 운영되고 있어 화재 및 폭발 등의 안전사고와 환경오염 위험에 노출되어 있습니다. 한편, 당사의 원료 부문은 다양한 종류의 가스 및 기타 배출물 및 폐기물을 배출하고 있으며 이러한 물질의 사용, 저장, 방출, 처리, 폐기와 관련되어 국내 환경법규와 당사가 사업을 영위하고 있는 관할권 내 다양한 환경법규의 적용을 받고 있습니다. 당사는 생산시설 내 환경영향에 대한 조사 및 복원 조치의 대상이며 정부 또는 민간 소송인이 소를 제기하는 경우 환경피해책임, 제3자 손해배상책임, 인적손해배상책임 등 관련 책임을 부담할 수 있습니다. 당사의 통상적 영업수행과정에서 제3자 소유 또는 제3자 운영 하에 있는 생산시설 내 유해폐기물이 발생할 수 있으며 이들 유해폐기물을 제3자 소유 또는 제3자 운영 하에 있는 폐기장에서 폐기 또는 처리할 수 있습니다. 상기 생산시설 또는 폐기장에서 오염이 발생하는 경우, 해당 생산시설 또는 폐기장의 조사 및 복원 비용, 관련환경 피해책임, 민형사상 벌금 등에 대해 당사 또한 책임을 부담해야 할 수도 있습니다. 또한, 당사는 국내는 물론 당사가 생산시설을 운영하고 있는 기타 관할권 내 당사 생산시설로 인해 주민 및 직원들에게 발생할 수 있는 질환 및 안전 위험 방지 조치와 관련된 다양한 안전보건 관련 규정을 준수할 의무를 가집니다.당사의 주요 사업영역인 화학 원료 부문은 위험물안전관리법, 환경 관련법 등의 법령에 의해 규제를 받아 왔으나, 2015년 1월부터 제정 및 개정된 화학물질 등록 및 평가에 관한 법률(이하 '화평법')과 화학물질관리법(이하 '화관법')의 시행으로 보다 강화된 규제 아래에 놓여 있습니다. 이러한 규제의 강화는 산업 내 진입장벽을 높이는 요인으로 작용하는 반면, 관련 규제 준수를 위한 생산원가를 상승시키고, 사고 발생 시 우발비용을 증가시키는 원인으로 작용하고 있습니다. 현재 시행 중인 화학산업 내 주요 법안 및 내용은 아래와 같습니다.

'화평법'은 화학물질을 제조ㆍ수입하기 전에 환경부에 등록하고 화학물질의 유해성과 위해성을 평가하며 유해화학물질의 사용을 줄이거나 대체할 수 있는 기술 등을 개발하는 내용을 담고 있으며, '화관법'은 유해화학물질관리 책임자와 점검원을 두고 화학물질 관리와 배출량 조사, 화학사고에 대한 대응을 주 내용으로 하고 있습니다. '화평법'과 '화관법'은 환경 규제를 강화하는 성격을 가지고 있으며, 이에 대응하는 과정에서 관리비 증가, 투자 감소, 과징금 부담 등의 가능성이 존재합니다. 특히, '화평법'은 2013년 5월 22일 신규 제정되었으며, 2015년 01월 01일부터 시행된 '화평법'과 '화관법'에 관한 자세한 내역은 아래와 같습니다.

상기법 사항의 위반 시 영업정지 및 과징금 등의 처분을 받을 수 있으며 화학물질을 등록하고 정해진 유독물질 취급기준 등에 따라 취급하여야 합니다. 현재 당사는 화학물질 52종을 등록하였고, 연간 100킬로그램 이상 제조 및 수입하는 화학물질에 대해서는 2030년까지 단계적으로 등록 예정입니다. 향후 당사의 사업장에서 유해물질 관련 화학사고가 발생한다면, 사안에 따라 영업정지 혹은 화관법 제36조에 따라 해당 사업장 매출액(처분일이 속한 연도의 직전 3개 사업연도의 연평균매출액)의 5% 이하를 과징금으로 부여받을 수 있습니다.다음은 당사가 최근 5년 이내에 상기 화평법 및 화관법을 위반하여 처분받은 제재에 관한 사항입니다.

한편 2009년 11월 19일, 정부는 2020년까지 평상시 사업 수준에서 온실가스 배출을 전국적으로 30% 감소하는 것을 중기 목표로 발표했으며, 저탄소녹색성장기본법에 따라 온실가스 다량 배출 사업장은 온실가스 배출량을 각각 정부에 보고하도록 하고, 배출목표를 부과하였습니다. 이에 따라 당사는 온실가스 배출 목표의 적용을 받고, 당사의 온실가스배출량(정부가 공개 할 수 있음)을 매년 3월 말까지 보고해왔습니다.저탄소녹색성장기본법 에 관한 자세한 내역은 아래와 같습니다.

한편 2022. 03. 25 시행된 기후위기 대응을 위한 탄소중립ㆍ녹색성장 기본법(이하 '탄소중립기본법')은 2050년 탄소중립을 국가 비전으로 명시하고 및 중장기 국가 온실가스 감축 목표 설정하고 있습니다. 2030년까지 기업들은 2018년 대비 온실가스 배출량 40% 감축 목표 이행 필요가 있습니다. 탄소중립기본법에 관한 자세한 내역은 아래와 같습니다.

이에 당사는 기후위기의 심각성을 인식하고 국제사회의 노력에 적극 동참하기 위하여 탄소중립기본법 시행에 앞서 2050 탄소중립을 선언하며 이를 달성하기 위해 노력하고 있습니다. 탄소중립의 체계적 이행을 준비하여 추진해 나가고 있으며, 이를 위해 친환경 생산 구조로의 전환을 추구하고 있습니다. 한화솔루션은 2050년 Net Zero 달성을 위해 온실가스 배출량을 2018년 대비 2030년까지 35%, 2050년까지 100% 감축을 목표로 설정하였습니다. 이를 위해 재생에너지로의 전환을 추진하는 K-RE100에 참여하고, 수소 기반 연료 전환 및 CCUS 기술개발을 적극적으로 추진하는 등 전사적인 노력을 다하고 있으며, 2024년 기준 탄소배출량은 2018년 대비 약 11% 감소한 약 250만tCO2eq를 기록하였습니다.

이와 같은 당사의 저감활동 노력에도 불구하고, 예상하지 못한 설비 오작동 등의 발생으로 탄소 및 온실가스 배출량이 증가할 경우 당국으로부터의 제재 등을 부여받아 당사의 수익성 및 평판에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 투자자 여러분께서는 유의하여 주시기 바랍니다.한편, 당사는 온실가스 배출권거래제에 대응하기 위하여 NGMS(국가 온실가스 종합 관리시스템)에 전사 온실가스 명세서를 제출하고 관련 정보를 등록하고 있습니다. 당사의 온실가스 배출량 및 에너지 사용량은 아래와 같습니다.

상기와 같은 환경관련 규제는 당사의 생산원가를 증가시키고 사고 발생시 우발비용을 증가시킬 가능성이 있습니다. 따라서 당사가 환경관련 규정을 준수하지 않거나 이에 적절히 대응을 하지 못할 경우 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.한편, 석유화학산업은 화학품 제조 및 공급원료와 화학제품의 저장 및 운반과 관련하여 화재, 폭발 및 기타 사고가 발생할 수 있는 위험에 노출되어 있습니다. 이와 같은 위험은 신체적상해, 인명 손실, 자산 및 기기에 대한 심각한 피해 및 파손과 환경 훼손을 일으킬 수 있으며, 공장의 가동 등을 중단시킬 경우 상당한 복원비용 부담을 가져와 매출 및 이익에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 당사의 관계기업인 여천NCC에서 2022년 02월 11일 오전 여수 공장 제3사업장에서 폭발사고가 발생한 바 있습니다. 동 사건으로 8명의 사상자가 발생했으며, 해당 사업장은 영업정지 처분을 받았습니다. 이후 전남경찰청 강력범죄수사대는 업무상 과실치사상 등 혐의로 불구속 입건한 원하청 업체 관계자 총 8명을 검찰에 송치하였으며, 중대재해처벌법과 관련하여 광주지방고용노동청은 여천NCC의 공동대표이사 2인을 법 위반 혐의로 광주지검 순천지청에 불구속 송치하였습니다. 이처럼 석유화학산업은 사업의 위험도가 높으며, 이러한 화학 시설물 사고가 향후에도 발생할 가능성이 존재합니다.안전사고로부터 노동자 보호를 강화하고자 2022년 01월 27일자로 중대재해처벌법이 시행된 바 있습니다. 중대재해처벌법이란 인명 피해를 주는 산업재해가 발생했을 경우 사업주에 대한 형사처벌을 강화하는 내용을 핵심으로 한 법안으로, 사업주·경영책임자의 위험방지의무를 부과하고, 사업주·경영책임자가 의무를 위반해 사망·중대재해에 이르게 한 때 사업주 및 경영책임자를 형사처벌하고 해당 법인에 벌금을 부과하는 등 처벌수위를 명시하고 있습니다. 동 법에 따르면 안전사고로 노동자가 사망할 경우 사업주 또는 경영책임자에게 1년 이상의 징역이나 10억 원 이하의 벌금을, 법인에는 50억 원 이하의 벌금을 부과할 수 있으며, 노동자가 다치거나 질병에 걸릴 경우에는 7년 이하 징역 또는 1억 원 이하의 벌금에 처해집니다.당사는 2026년 2월 26일 중대재해 발생 관련 공시를 진행하였으며, 관련 사항에 대하여 관할 고용노동지청에 신고를 완료하였습니다. 이후 별도의 추가 통지는 이루어지지 않았으며, 관련 절차는 종결되었습니다.

[중대재해 발생]

당사는 무사고·무재해 사업장 달성을 위하여 사외전문가가 포함된 안전보건경영위원회 발족, 안전관리 전산시스템 구축 등 안전예방시스템을 고도화하는 한편, 캠페인과 교육을 통해 안전문화 조성에 힘쓰고 있습니다. 안전보건경영위원회는 사내위원으로 대표이사, 생산안전총괄, 사업장장 등 주요 임원을 포함하고 있으며, 사외 전문위원으로는 업계 내 권위를 인정받고 있는 김치년, 권혁면, 이우범 교수를 위촉하여 보다 객관적이고 실효성 있는 안전보건경영 활동을 전개하고 있습니다. 또한 안전보건계획 수립 및 주요 의사결정 사항에 대해 매년 이사회에 보고하고 승인을 받음으로써 안전보건에 대한 거버넌스를 강화하였습니다.또한, 당사는 인적 요인으로 발생할 수 있는 안전사고 예방을 위해 현장 직원들이 준수해야 할 작업 수칙인 '세이프티 골든 룰(Safety Golden Rules)'을 새롭게 제정하여 본사, 사업장 및 협력사 등 기업의 가치사슬 전반에 걸쳐 안전보건 관리 역량 및 안전문화 의식 수준 향상을 도모하고 있습니다.

이 외에도 당사는 안전한 사업장 구축을 위해 사업장 안전사고 예방 캠페인, 안전문화 캠페인, 시스템 기반 안전환경 관리체계 구축, TDI 사업장, '피뢰시스템 인증서' 취득 등 다양한 안전 사업장 구현을 위한 활동을 추진하고 있습니다. 이와 관련한 더 자세한 내용은 당사 홈페이지에 게시된 지속가능경영보고서를 참조하여주시기 바랍니다.당사는 화재·폭발·독성물질 누출사고와 같은 대형사고를 예방하기 위해 다각도로 노력을 기울이고 있으나, 이와 같은 노력에도 불구하고 예기치 못한 산업재해가 발생할 수 있으며, 이는 당사의 평판에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자 여러분께서는 이 점 유의하여주시기 바랍니다.2025년 8월 20일 정부는 '산업경쟁력강화 관계장관회의'를 통해 위기에 직면한 석유화학 산업의 자발적 사업재편 추진 의지를 확인하고 석유화학 산업 구조개편 방향을 제시하였습니다. 정부는 '선(先) 자구책, 후(後) 지원'을 기본 방침으로 기업과 대주주의 강력한 자구 노력이 전제될 경우 모든 가용 정책 수단을 활용해 지원하겠다는 입장을 밝혔습니다. 정부가 제시한 석유화학 산업 구조개편의 주요 방향은 ① 과잉 설비 감축과 스페셜티(고부가가치) 제품 중심으로의 사업구조 전환, ② 재무건전성 확보, ③ 지역경제 및 고용 영향 최소화이며, 업계의 선제적인 자구 노력이 확인될 경우 정부 차원의 지원을 병행하겠다는 점을 강조하였습니다. 특히 나프타분해시설(NCC) 생산능력을 약 25%(약 370만톤) 감축하는 방안을 추진하고 있으며 대규모 구조조정을 위한 설비 통폐합 등을 검토하고 있습니다.

한편, 이와 같은 사업 재편 및 효율화 과정에서, 2025년 8월 24일 국회 본회의를 통과한 노동조합법 2조 및 3조 개정안(노란봉투법)이 영향을 미칠 가능성이 존재합니다. 노동조합법 2조 및 3조 개정안은 회사의 사업경영상의 결정이 근로조건에 영향을 주는 경우 노동쟁의 행위가 가능해지기 때문입니다. 2025년 8월 24일 국회 본 회의를 통과한 노동조합법 2 및 3조 개정안에 대한 내용은 아래와 같습니다.

노동조합법 2조 및 3조 개정안은 근로자 및 단체교섭 주체의 범위를 확대하고, 사용자 개념을 실질적 지배력 기준으로 판단하도록 규정하고 있습니다. 동 법률은 노조 활동과 관련한 손해배상 청구 범위를 제한하고 노동쟁의의 범위를 확장하는 내용을 포함하고 있습니다. 2025년 09월 09일 공포된 노동조합법 2조 및 3조 개정안은 6개월이 경과된 2026년 03월 10일부터 시행되었으며, 현재 시점에서 향후 해당 개정안이 석유화학업계에 미치는 영향을 합리적으로 예측하기 어렵습니다. 투자자께서는 향후 동 법률의 입법 진행 상황 및 세부 제도화 과정의 변동 가능성에 유의하시기 바랍니다. 추가적으로 석유화학 산업의 사업재편과 고부가가치ㆍ친환경 중심 구조 전환을 위한 제도적 기반 마련을 위해 「석유화학산업의 경쟁력 강화 및 지원에 관한 특별법」(이하 "석유화학특별법")이 제정되어 2025년 12월 2일 국회 본회의를 통과하였으며, 이후 2025년 12월 30일 공포되었습니다. 본 특별법은 설비 통폐합 등 사업재편 과정에서 필요한 세제ㆍ재정ㆍ금융 지원의 근거를 마련하고 각종 인허가 절차의 통합·간소화 등 규제 특례를 부여하며 고부가·친환경 전환을 위한 연구개발(R&D) 지원과 공정거래법 적용 특례 등을 통해 석유화학 산업의 신속한 사업재편과 경쟁력 강화를 지원하는 것을 주요 내용으로 하고 있습니다. 향후 동 특별법의 시행 및 후속 제도 정비에 따라 국내 석유화학 산업의 구조개편과 기업들의 사업 효율성 제고가 추진될 것으로 기대되나 실제 지원 범위와 추진 속도는 향후 정책 집행 과정에 따라 달라질 수 있어 이에 대한 지속적인 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.한편 2025년 12월 19일 당사를 포함한 여수ㆍ대산ㆍ울산 등 국내 주요 석유화학 산업단지 소재 기업 16개사는 정부가 제시한 석유화학 산업 구조개편 로드맵에 따라 NCC 생산능력 감축을 핵심으로 하는 사업재편 계획을 산업통상자원부에 제출하였습니다. 이를 계기로 국내 석유화학 산업의 구조개편 논의는 점차 구체화되고 있으며 일부 사업재편 프로젝트를 중심으로 실행 단계에 진입하고 있습니다. 특히 충남 대산 산업단지의 경우 롯데케미칼과 HD현대케미칼이 추진한 사업재편안이 정부 심사를 거쳐 2026년 2월 석유화학 산업 구조개편 '1호 프로젝트'로 최종 승인되었으며 중복 설비 조정과 범용 다운스트림 설비 효율화 등을 통한 생산 구조 개선이 추진되고 있습니다.

현재 석유화학 산업은 중국발 대규모 증설에 따른 글로벌 공급 과잉으로 인해 범용 제품 시장 중심으로 수급 악화가 지속되고 있는 상황입니다. 중국은 공격적인 증설을 지속하고 있으며, 에틸렌 생산능력은 2020년 3,100만톤에서 2025년 5,800만톤, 2030년 7,900만톤까지 확대될 것으로 예상되는 반면, 한국은 2025년 기준 약 1,300만톤 수준입니다(Platt’s, 2025년 11월 기준). 이에 따라 현재 공급 과잉 구조는 2028년~2029년까지 지속될 것으로 예상되며, 국내 NCC 업체의 가동률은 2020년 약 100% 수준에서 2025년 80% 미만 수준까지 하락하였습니다. 국내 석유화학 산업(NCC)은 고비용 및 수출 중심(50% 이상 수출) 구조로 수익성이 악화된 반면, 중국은 저가 원료와 거대 내수 시장을 기반으로 시장 지배력을 확대하고 있습니다. 또한 여천NCC(주)의 경우 2022년부터 2025년까지 평균 약 2,500억원 수준의 영업적자가 지속됨에 따라 재무건전성이 악화된 상황입니다.

여수 산업단지를 포함한 국내 석유화학 산업은 2021년 이후 중국을 중심으로 한 설비 증설 확대에 따라 글로벌 공급과잉이 구조화되면서 에틸렌, 프로필렌 등 기초유분 및 범용 제품의 수급 불균형이 상시화되는 환경에 직면하고 있습니다. 국내 NCC 산업은 원료 및 에너지 비용 부담, 설비 규모, 규제 강화, 자본조달 부담, 수출 중심 판매 구조 등의 요인으로 구조적인 수익성 저하에 직면하고 있습니다. 이로 인해 정부 주도의 설비 감축 및 고부가 전환 중심의 시장 기반 구조 재편이 진행 중이며, 기초유분(NCC) 생산능력 감축 및 친환경·차별화 제품군으로의 전환을 목표로 산업은행 등 주요 금융기관의 자금 지원책을 구조조정 이행과 연계함으로써 기업의 자구 노력을 뒷받침하고 신속한 산업 재편을 추진하고 있습니다. 당사는 이에 사업재편에 참여하여 정부 주도의 구조조정 및 금융 지원 혜택을 극대화하고, 통합법인의 재무건전성을 제고할 예정입니다.

여수 산업단지에서는 당사를 포함한 롯데케미칼(주), DL케미칼(주), 여천NCC(주) 등 주요 기업들이 참여하는 사업재편계획(안)이 산업통상자원부에 제출되었으며, 당사는 2026년 3월 20일 롯데케미칼(주), DL케미칼(주), 여천NCC(주)와 공동으로 사업재편계획 승인 심사를 신청하였습니다. 본 사업재편은 석유화학 밸류체인 전반에 걸친 사업 효율성 제고를 목적으로, 업스트림(NCC)과 다운스트림(석유화학 제품) 사업을 통합하고 생산 및 운영 구조를 합리적으로 조정하는 구조 재편을 주요 내용으로 하고 있습니다.

구체적으로 본 사업재편은 납사 크래커(NCC) 설비의 합리화를 중심으로, 당사의 여수 폴리에틸렌(PE) 및 석유수지 사업을 여천NCC(주)에 현물출자하고, 롯데케미칼 여수 기초화학사업 및 DL케미칼의 폴리에틸렌(PE) 사업 등을 통합하여, 기존 당사와 DL케미칼(주)가 공동으로 운영 중인 여천NCC(주)를 향후 롯데케미칼(주)를 포함한 3개사가 공동으로 운영하는 구조로 재편하는 방안을 포함하고 있습니다. 여수산단 사업재편은 석유화학 제품 과잉공급 해소를 위한 여수지역 내 NCC 및 범용 제품 설비·사업을 통합하는 것으로, 여천NCC(주), 당사의 여수 PE 및 석유수지 사업, 롯데케미칼(주)의 여수 NCC 및 다운스트림 사업, DL케미칼(주)의 여수 PE 사업을 통합하여 생산량 감축 및 상호 보완을 통한 신설 통합법인의 경쟁력을 제고할 예정입니다.

또한 본 사업재편은 크래커 설비와 다운스트림 사업의 합리화를 주요 내용으로 하고 있으며, 이에 따라 여천NCC 1기(3공장)는 2026년 3월부터 가동을 중단하고, 여천NCC 2기(2공장)는 2026년 12월 통합법인 출범 이후 추가적인 합리화를 추진할 예정입니다. 크래커 합리화를 통해 에틸렌 생산능력을 총 350만톤에서 210만톤으로 140만톤 감축하고, 다운스트림 합리화를 통해 기초유분 밸런스 및 경쟁력 기반 포트폴리오를 최적화하며, 고부가 LDPE 및 HMA용 POE 제품 개발을 통해 고부가 스페셜티 사업 구조로 전환할 예정입니다. 고부가 LDPE는 화학첨가제 및 미세 오염물(마이크로미터 단위 품질 제어)을 최소화시켜 의료용 용기 및 반도체ㆍ이차전지용 필름에 적용되는 특수 소재 제품이며, HMA(Hot Melt Adhesive)용 POE는 열안정성ㆍ내후성을 높이고 유해물질 최소화시켜 의료ㆍ위생ㆍ식품ㆍ산업용 포장ㆍ접착 소재에 적용되는 고기능 제품입니다. 2029년까지 연구 개발 및 제품 시험ㆍ인증을 추진하고, 2031년까지 생산공정 운전 조건 최적화 및 양산 체계 구축을 진행하여, 2032년부터는 상업화 완료 및 매출 발생이 예상됩니다. 다만, 사업재편 관련 사업들은 신규사업 계획의 특성상 상업화 일정의 변동 가능성이 있습니다. 이에 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.이에 따라 중/단기적으로는 설비 운영 효율성 제고 및 통합 생산운영체계 구축을 통해 사업 경쟁력을 강화하고, 장기적으로는 고부가 제품 중심의 사업 포트폴리오 전환을 통해 수익성 개선을 도모할 계획입니다. 또한 사업재편계획(안)에 따르면, 공장 가동정지 및 고수익 공장 가동률 상승 등 최적화 운영을 통해 지속적인 수익 창출이 가능한 사업 구조로 전환하고, 시설 통합 운영을 통한 비용 절감을 포함할 경우 약 3,000억원 수준의 통합 시너지 효과가 예상됩니다. 해당 통합 시너지 효과는 사업재편계획서 제출을 위해 외부자문사인 PwC에서 검토하여 산출한 결과로, 한화(PEㆍ석유수지)ㆍ롯데(기초소재)ㆍ대림(PE)ㆍ여천NCC(전체) 등 4사 대상 사업을 통합한 기준으로 산출된 수치입니다. 또한 통합 시너지는 2026년부터 2031년까지를 대상으로 전망된 것으로, 변동비 절감 효과 연간 약 2,800억원과 고정비 절감 효과 연간 약 200억원을 합산하여 연간 총 3,000억원 수준으로 추정되었습니다. 변동비 절감 효과는 각 사 단위 공정별 공헌이익을 도출하고, 통합 운영 전환 및 여천NCC 2, 3공장 가동 중단을 반영하여 물질수지 기반으로 공정 가동률 최적화 및 원단위 효율성 개선 등을 통해 공헌이익이 제고되는 효과를 반영한 것입니다.(물질수지: 석유화학 공정 특성 상 내부 자가소비가 많으며, 단위공정간 원료ㆍ중간제품ㆍ제품의 공급ㆍ수요 흐름을 산정) 고정비 절감 효과는 통합 운영에 따른 구매물류 및 생산공무 마케팅, R&D 등 영역별 시너지 항목을 도출하여, 적용 가능한 시너지 항목을 선별 후 채택한 고정비 절감 금액을 도출한 것입니다. 여천NCC 2ㆍ3공장 가동중단에 따라 Upstream인 여천NCC 1공장과 롯데케미칼 NCC의 가동율은 증가하게 되며(약 70% → 100% 수준), 생산 효율성 및 에너지 원단위가 개선되어, 원료인 납사를 열분해하여 다양한 기초유분을 생산하는 NCC 공정 특성 상 개선 효과는 극대화될 것으로 예상됩니다. NCC 연속 공정 특성 상 다양한 유분이 병산되는 구조에서 기초유분 처리를 위해 적자 다운스트림 공정도 불가피하게 가동하였으나, 다운스트림 통합 운영으로 공헌이익 손실 공정은 가동률을 최소화시키는 등 포트폴리오를 최적화하여 공헌이익 극대화할 예정입니다. 통합시너지가 반영된 통합법인 향후 재무 성과로, 2027년에는 통합시너지 효과 3,126억원을 포함하여 영업이익 1,782억원이 예상되고, 2028년에는 중국 증설 진행 및 수요 완화 전망으로 영업이익 -1,156억원이 예상됩니다(통합시너지 3,102억원 포함). 2029년은 중국의 대규모 증설이 완료되는 시점으로 영업이익 3,050억원이 예상됩니다(통합 시너지 3,007억원 포함). 통합 시너지 효과 및 통합법인 매출/이익 예상은 자문사인 PwC에서 에너지 화학 전문 정보지 자료(Platts 등)에 기반하여 분석ㆍ전망한 결과입니다. (현재 산업은행 채권단 실사 진행 중이며, 통합 최적 운영에 따른 추가 시너지에 대해서도 검토 중에 있습니다)

한편, 당사는 최근 석유화학 시황 악화에 따른 여천NCC의 재무건전성 저하에 대응하기 위해 2025년 3월 공동 주주사인 DL케미칼과 각각 1,000억원씩 총 2,000억원의 유상증자를 실시하였습니다. 또한 기존 주주대여금 3,000억원, 즉 주주사별 1,500억원에 대해서는 2025년 11월 출자전환을 완료한 바 있습니다. 이에 현재까지 여천NCC로 총 5,000억원 수준의 자금지원이 이루어졌으며, 주주사 지분율에 따라 각 2,500억원씩 부담하였습니다.

또한 여천NCC의 차입금과 관련하여, 현재 여천NCC는 2026년 4월 3일 제1차 구조혁신 지원 자율협의회 결의에 따라 정부 당국의 지원으로 은행 차입금의 경우, 만기 연장이 가능한 상황입니다. 다만 회사채 등 시장성 차입금의 경우 만기 도래 시 여천NCC가 자체적으로 해결(자체 현금으로 만기 상환하거나 자체 신용으로 차환)하거나, 공동 주주사(당사, DL케미칼)의 지원(주주사의 신용보강을 통한 여천NCC 차입 지원 또는 직접 자금 지원)이 필요한 상황입니다.

현재 여천NCC의 시장성 차입금은 총 5,450억원으로, 2026년 만기 4,150억원과 2027년 만기 1,300억원으로 구성되어 있습니다. 이 중 2026년 만기 도래분 4,150억원은 회사채 3,150억원과 매출채권 유동화 대출 1,000억원으로 구성되어 있으며, 2026년 3월 만기도래 회사채 2,100억원은 공동 주주사의 신용보강을 기반으로 한 여천NCC의 유동화 대출을 통해 2026년 3월 9일 조달하여 대환을 완료하였습니다.

또한 2026년 만기도래 잔여 회사채 1,050억원(6월 만기 350억원, 10월 만기 700억원) 역시 기존과 동일한 방식으로 공동 주주사의 신용보강을 통한 여천NCC의 대환 대출을 순차적으로 추진하고 있습니다. 아울러 2026년 만기도래 매출채권 유동화 대출 1,000억원과 2027년 만기도래 회사채 1,300억원에 대해서도 필요 시 공동 주주사의 신용보강을 바탕으로 여천NCC의 대환 대출을 추진할 계획입니다.

다만, 여천NCC의 시장성 차입금 5,450억원에 대해 공동주주사의 신용보강을 통한 대환대출이 지연되거나 불가할 경우, 공동주주사가 지분율(각 50%)에 따라 동 차입금을 부담하여야 할 것으로 판단되며, 이 경우 당사는 2,725억원에 대한 차입금 승계에 자금투입 등을 통한 상환 등 추가적인 자금 부담이 예상됩니다. 투자자들께서는 이러한 당사의 여천NCC 관련 자금 유출 리스크에 유의하여 주시기 바랍니다.

아울러 현재 진행 중인 사업재편과 관련하여도 상기 시장성 차입금에 대해서는 주주사가 통합법인 출범 전에 책임(차입금 승계 또는 상환)을 져야 하는 구조로, 상기 시장성 차입금 5,450억원에 대해서는 주주사가 지분율(각 50%)에 따라 부담해야 할 것으로 판단됩니다. 이에 당사가 부담하는 부분은 당사 지분율(50%)에 따라 2,725억원 수준으로 예상됩니다. 시장성 차입금 승계에 대한 주주사 부담을 제외하고는 현재까지 추가 직접 자금 투입은 논의된 바 없습니다. 다만, 사업재편 과정에서 대내외적 영향으로 불가피하게 주주사의 추가자금 투입과 통합관련 비용(법무검토와 가치평가 등을 위한 용역비, 통합운영을 위한 시설비용 등)이 발생할 수 있는 점, 투자자께서는 유의하여 주시기 바랍니다.

사업재편계획(안)에 따르면, 단기적으로는 4사 대상 사업손익 합계의 적자가 예상되나, 사업재편 완료 후 공급량 감소 및 수급 정상화에 따라 순차적으로 동 사업손익의 흑자 전환이 예상됩니다. 다만, 상기 통합 시너지 효과는 사업재편계획서 제출을 위해 외부자문사(PwC)가 검토한 가정 및 전제 조건을 기반으로 산출된 추정치로, 실제 통합 실행 과정 및 향후 경영환경 변화에 따라 실현 규모와 시점은 달라질 수 있습니다. 또한 통합 시너지 효과는 통합을 위한 실사 결과와 변동비 절감 및 고정비 절감 활동 결과에 따라 변동 가능성이 높습니다. 특히 본 시너지 추정은 한화ㆍ롯데ㆍ대림ㆍ여천NCC 4사 대상 사업의 통합 운영, 일부 공정 가동 중단, 생산 최적화, 물류 및 구매 효율화 등이 계획대로 이행된다는 가정을 전제로 하고 있어, 향후 사업재편 구조, 통합 범위, 이해관계자 협의 결과 등에 따라 변동 가능성이 존재할 수 있습니다.

또한 사업재편 추진 과정에서 관계사 간 협의 지연, 정부 인허가 및 승인 절차, 공정거래 관련 검토, 노사 협의, 거래처 대응, 자금조달 환경 변화 등 다양한 대내외 변수로 인해 통합 시점이 지연되거나 통합 조건이 변경될 가능성이 있으며, 이 경우 예상된 시너지 규모가 감소하거나 실현 시기가 늦춰질 수 있습니다.

아울러 시너지 효과 산정에는 향후 석유화학 업황, 원재료 가격, 환율, 글로벌 공급ㆍ수요 환경, 가동률 수준 및 다운스트림 수요 회복 여부 등에 대한 일정 수준의 전망과 가정이 반영되어 있습니다. 그러나 석유화학 산업은 글로벌 경기, 유가 및 에너지 가격, 중국 증설 및 가동률, 지정학적 리스크 등에 따라 수급 및 스프레드 변동성이 크게 나타날 수 있는 산업 특성이 있으며, 실제 시장 환경은 전망과 상이하게 전개될 가능성이 존재할 수 있습니다.

특히 최근과 같은 지정학적 리스크 확대, 원유 및 에너지 가격 급등, 글로벌 경기 둔화 또는 소비 위축 발생 시에는 제품 수요 감소, 가동률 하락, 스프레드 축소 등이 발생할 수 있으며, 이에 따라 통합 운영에 따른 효율화 효과가 예상 대비 제한적으로 나타날 가능성도 존재할 수 있습니다. 반대로 원재료 가격 하락 또는 공급 과잉 심화 시에도 제품 가격 약세 및 수익성 저하가 발생할 수 있어, 특정 시장 상황만을 전제로 시너지 효과가 지속된다고 단정하기 어렵습니다.

또한 공정 통합 및 가동 최적화 과정에서는 생산 차질, 추가 투자 발생, 유지보수 비용 증가, 고객사 공급 안정성 이슈 등이 발생할 가능성이 있으며, 실제 운영 과정에서 예상하지 못한 비용 또는 비효율이 발생할 수 있습니다. 일부 시너지 항목의 경우 관계사 간 계약 구조, 공급 조건, 물류 운영 방식, 세부 실행 계획 등에 따라 실제 반영 범위가 조정될 가능성도 존재하므로 이 점 유의하시기 바랍니다.

따라서 상기 통합 시너지 효과는 현재 시점의 제한된 정보 및 가정을 기반으로 한 초기 검토 결과로서, 향후 시장 상황 및 사업재편 진행 경과에 따라 상당한 불확실성과 하향 변동성이 존재할 수 있습니다. 투자자께서는 사업재편 추진 과정 및 석유화학 업황 변화에 따라 실제 시너지 실현 규모 및 시점이 축소되고 지연될 수 있는 점에 유의하시기 바랍니다. 다만, 본 사업재편계획(안)은 정부 및 유관기관 협의와 참여 주주사 간 논의 과정에서 세부 구조 및 주요 조건이 변경될 수 있으며, 향후 구체적인 사업 구조 및 투자ㆍ재무 관련 사항은 별도 이사회 승인 등을 통해 확정될 예정입니다. 이와 관련된 공시 내용은 아래와 같습니다.

이와 같은 산업 구조 특성상 당사가 영위하는 석유화학 산업은 정부의 정책 및 규제 변화에 영향을 받을 가능성이 있습니다. 투자자께서는 향후 석유화학 산업과 관련된 정부 정책 및 산업 구조개편 진행 상황을 지속적으로 모니터링하시기 바랍니다.

[글로벌 경기침체에 따른 석유화학 업황의 위험]

당사의 석유화학산업은 석유제품(Naphtha 등) 또는 천연가스를 원료로 합성수지(플라스틱), 합성섬유(Polyester, Nylon) 원료, 합성고무 및 각종 기초 화학제품을 생산하는 산업입니다. 이는 각종 생활용품에서 전기ㆍ전자, 컴퓨터, 자동차, 건설 등에 이르기까지 우리 생활에서 광범위하게 사용되고 있으며 경기에 민감한 특성이 있어, 국내외 경기 변동에 따라 매출이 직접적인 영향을 받을 수 있습니다.

① 국내 경기 동향

한국은행이 2026년 2월 발표한 경제전망보고서에 따르면 국내 경제는 미국의 관세 영향 및 건설투자 회복 지연 등의 제약요인이 존재하나, 반도체 경기 개선과 세계경제의 비교적 양호한 흐름 등에 힘입어 2026년 경제성장률은 2.0% 수준을 나타낼 것으로 전망되었습니다. 소비 측면에서는 소득여건 개선 등을 바탕으로 완만한 회복세가 이어질 것으로 예상되는 반면, 건설 등 비IT 부문의 회복은 상대적으로 더딜 것으로 평가되었습니다. 또한 글로벌 경제는 AI 투자 확대와 주요국의 완화적 통화ㆍ재정정책 등에 힘입어 3% 초반의 성장세를 유지할 것으로 예상되나, 무역환경 변화에 따른 불확실성은 확대된 것으로 평가되었습니다. 한편 소비자물가 상승률은 수요측 압력이 제한적인 가운데 일부 품목의 비용 상승 요인 등의 영향으로 2026년 약 2.2% 수준을 나타낼 것으로 전망되었습니다. 또한 향후 전망과 관련된 리스크 요인으로는 글로벌 통상환경의 불확실성, 외환ㆍ금융시장 변동성, 반도체 경기의 변동 가능성 등이 주요 위험요인으로 제시되었습니다.

한편, 석유화학 산업부문의 전방산업은 전자, 자동차, 섬유, 건설 등 광범위하게 전 산업 부문에 분포하여 있어 단일 사업 부문을 영위하는 산업 부문에 비해 경기 변동에 따른 충격은 다소 분산될 수 있습니다. 다만 글로벌 통상환경의 불확실성 지속, 중국 등 주요 석유화학 수요국의 성장세 둔화 가능성, 건설 등 일부 비IT 부문의 회복 지연 등은 석유화학 제품 수요에 영향을 미칠 수 있으며, 이에 따라 당사가 영위하고 있는 석유화학 부문의 매출 및 수익성에도 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 또한 대외 교역 환경 변화와 외환·금융시장 변동성 확대 등 거시경제 여건의 변화 역시 산업 수요 및 제품 가격 변동성에 영향을 미칠 수 있어 국내외 경기 동향에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다.

② 글로벌 경기 동향

당사가 영위하는 석유화학 산업은 2000년대 이후 국내 경제 성장에 힘입은 대규모 설비투자로 생산이 국내수요를 상회하는 공급과잉 산업으로 변모함으로써 수출이 내수를 앞질러 가기 시작하였고, 최근에 이르러서는 대부분의 매출이 수출을 통해 발생하는 수출의존산업이 되었습니다. 태양광 산업 또한 해외 태양광 시장이 국내 시장 대비 절대적으로 큰 규모를 형성하고 있기에 수출이 매출의 큰 비중을 차지하고 있습니다. 이에 따라 석유화학 및 태양광 산업은 국내뿐 아니라 글로벌 경기에 더 밀접하게 연동되며, 당사의 경우에도 수출이 매출에서 차지하는 비중이 2026년 1분기 기준 기초소재 부문 63.3%, 태양광 부문 77.8%로 절대적인 수준에서 높다고 볼 수 있어 세계경기 의존도가 높다고 할 수 있습니다. 이러한 영향으로 글로벌 주요 국가의 경기상황에 따라 당사의 업황이 결정된다고 볼 수 있습니다.

2026년 4월 IMF가 발표한 '세계경제전망' 보고서에 따르면 IMF는 2026년 세계경제 성장률을 3.1%로 전망했으며 이는 지난 1월 전망보다 0.2%p하향 조정된 수치입니다. 한편, 2027년 세계경제 성장률을 3.2%로 전망했으며 이는 지난 1월 전망과 동일한 수치입니다. 권역별로 살펴보면 미국, 유로존 등 선진국 그룹의 2026년 성장률은 지난 1월 전망과 동일한 1.8%이며 2027년 성장률은 지난 1월 전망과 동일한 1.7%입니다. 신흥개발도상국의 경우, 2026년 성장률은 지난 1월 전망 대비 0.3% 하향된 3.9%이며, 2027년 성장률은 지난 1월 전망 대비 0.1% 상향된 4.2%입니다. IMF는 세계경제의 위험이 여전히 하방 요인으로 기울어져 있다고 진단하면서, 주요 하방 요인으로 소수의 AI·첨단기술 기업에 대한 투자집중, 여전히 높은 무역 불확실성 및 지정학적 긴장, 주요국의 높은 부채 수준 등을 제시하였습니다. 특히, AI의 생산성·수익성에 대한 기대가 약화될 경우 급격한 자산가격 조정이 발생하면서 금융리스크가 전이·확대될 우려가 있다고 경고하였습니다. 다만 무역긴장이 지속적으로 완화되고 각국이 AI 도입을 통해 중기 생산성이 향상될 경우 세계경제의 상방 요인으로 작용할 수 있다고 언급하였습니다.

당사가 영위하는 석유화학산업은 실물 경제와 밀접한 관련이 있어 경기 변동에 따라 직접적인 영향을 받고 있습니다. 이에, 상기 부정적인 요인의 영향으로 국내외 경제의 침체가 심화되거나 회복이 지연될 경우에는 당사의 매출 및 수익에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로, 투자자께서는 당사 사업의 높은 경기 민감성과 경제의 하방리스크 요인을 충분히 숙지하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.

[계약체결 관련 위험]

당사는 영위 사업의 기술 제휴 및 영업 등을 위하여 다양한 제휴계약을 체결하고 있으며, 주요 제휴계약 및 위험 수준은 다음과 같습니다.

당사는 여천NCC와 2027년말까지 장기 계약을 체결하여 당사 에틸렌 필요량의 대부분을 공급 받을 예정이며, 증권신고서 제출일 현재 여천NCC의 장기판매계약 현황은 다음과 같습니다.

당사는 1999년 대림산업과 함께 각사 나프타분해시설(NCC / Naphtha Cracking Center)을 통합하여 합작투자회사인 여천NCC를 설립하였습니다. 여천NCC는 에틸렌 생산 기준 국내 3위에 달하는 NCC 업체로 에틸렌을 비롯하여 프로필렌, 벤젠, 톨루엔, 자일렌, 스티렌모노머, 부타디엔 등 각종 석유화학산업의 기초원료를 생산하여 국내외 시장에 공급하고 있습니다. 여천NCC의 생산능력 및 생산실적은 다음과 같습니다.

당사는 관계사인 여천NCC로부터 에틸렌을 안정적으로 공급받고 있으나, 미국, 중국, 중동 등 경쟁국들에서는 에틸렌 생산비용 절감을 통하여 에틸렌 구매가격을 낮춰오고 있습니다.이에 따라 해당 지역 내 석유화학업체들의 에틸렌 구매 가격이 지속적으로 하락할 경우 경쟁국들의 가격경쟁력이 높아져 당사의 사업에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 최근 경쟁국들의 에틸렌 생산설비 증가 및 원재료 다변화에 따른 에틸렌 가격 하락이 제품가격 경쟁 심화로 이어질 가능성이 있습니다. 당사는 여천NCC로부터 공급이 원활하지 않을 경우를 대비하여 비상시 다각적인 원재료 공급처를 마련하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 당사 석유화학사업의 대부분 원재료를 여천NCC 단일 공급처에 의존하고 있는 바, 원재료 공급의 차질 가능성을 완전히 배제할 수는 없습니다. 이외에도, 당사의 해외법인인 한화케미칼닝보(HNC)는 에틸렌과 무수염산을 활용해 PVC를 만드는 공정을 적용하였으며, 무수염산은 인근에 위치한 중국 업체인 완화(Wanhua)사와 전략적 제휴를 맺어 장기 공급 받고 있습니다.상기와 같이 당사는 원재료 공급 안정성 확보를 위해 제휴 관계를 유지하고 관련 위험에 대응하고 있으나, 향후 예상하지 못한 사유로 해당 전략적 제휴가 종료되거나 공급이 중단될 경우 원재료 조달에 차질이 발생할 수 있으며, 이는 당사의 생산 및 수익성에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 따라서 투자자께서는 투자 시 이 점을 유의하시기 바랍니다.

[신재생에너지 부문]

[태양광 산업 관련 위험]

당사 신재생에너지 부문 매출은 주로 태양광 발전에 사용되는 셀 및 모듈의 해외판매에서 발생합니다. 신재생에너지 부문 매출액은 2022년 10조 3,728억원으로 총매출액에서의 비율은 56.2%를 차지하였습니다. 2023년은 중국발 과잉공급 및 태양광 제품 판가 하락 등으로 인해 전년 대비 약 -11.7% 감소한 9조 1,571억원의 매출액을 기록하였으며, 총매출액 대비 비중은 56.4%로 전년과 유사한 수준을 기록하였습니다. 2024년 역시 글로벌 태양광 산업의 공급과잉과 판가 하락 등 업황 부진이 지속되며 매출액은 전년 대비 -17.3% 감소한 7조 5,720억원을 기록하였고, 총매출액 대비 비중은 51.5%로 감소하였습니다. 2025년의 경우 북미를 중심으로 한 태양광 설치 수요 확대와 판매량 증가 등의 영향으로 매출액은 8조 2,683억원을 기록하며 전년 대비 9.2% 증가하였으며, 총매출액 대비 비중은 53.43%로 증가하였습니다. 2026년 1분기의 경우 매출액은 2조 6,064억원을 기록하며 전년 동기 2조 843억원 대비 25.0% 증가하였으며, 총매출액 대비 비중은 56.58%로 증가하였습니다. 다만 글로벌 태양광 시장의 공급과잉 영향으로 제품 판가 하락 압력은 지속되고 있어 향후 수익성은 시장 수급 및 주요 국가의 정책 환경 등에 영향을 받을 가능성이 있습니다.

태양광 산업은 국가의 보급정책 등에 의한 정부 주도형 산업으로서 다양한 제품 및 연관 산업으로 이루어진 종합 산업의 특성을 가지고 있습니다. 폴리실리콘을 비롯하여 잉곳과 웨이퍼, 셀, 모듈 등 Value Chain으로 구성되어 여러 산업의 복합적인 성격이 혼재되어 있는 특징을 지니고 있으며 대규모 자본투자가 요구되는 자본집약적 산업으로서 규모의 경제에 의한 원가경쟁력 및 집적도와 효율을 높이는 기술경쟁력이 요구됩니다.

태양광 산업은 전 세계적인 환경문제, 기후변화협약, 미래에너지원의 다원화, 21세기 새로운 패러다임의 변화 및 인간의 삶의 질 향상에 직결되는 이슈로 새로운 저탄소사회구현을 위한 신성장동력 녹색성장산업의 선두주자로 각광 받고 있습니다.태양광시장의 밸류체인(Value Chain)은 폴리실리콘 → 잉곳/웨이퍼 → 태양전지(셀) → 모듈 → 시스템으로 구분할 수 있습니다. 상부체인으로 갈수록 기술집약적 장치산업의 특성을 보이며, 진입장벽이 높고, 경쟁강도가 상대적으로 낮은 모습을 보이고 있습니다. 반면에 하부체인으로 갈수록 노동집약형 산업으로 진입장벽이 낮고, 경쟁강도가 높은 특징을 가지고 있습니다.

2010년 이전 태양광 산업은 유럽 중심의 성장 사이클이었습니다. 독일, 이탈리아 및 스페인이 유럽 태양광 시장 성장을 주도 했으며, 발전차액지원제도(FIT) 및 의무 구매제도 등 강력한 정부 지원 정책들이 시장 성장의 원동력이었습니다. 이후 20102018년에는 유로존 위기로 인한 유럽 시장 수요 위축이 나타난 가운데 업체 간 공격적인 증설 경쟁으로 공급과잉에 빠진 시기였습니다. 20112012년까지 한국/중국에서만 200여개 업체, 유럽 25개 및 미국 15개업체가 구조조정을 경험했습니다. 이에 따라 비용구조 개선에 따른 가격 경쟁이 지속되었습니다.2018년 이후 지금까진 이전 성장 사이클에서 살아남은 업체 위주로 공격적인 증설을지속하며 산업 내 진입장벽을 높여가고 있습니다. 그리고 태양광 전지의 효율 개선 노력이 이어지며, 주도 제품이 2~3년에 한 번씩 바뀌고 있습니다. 시장 내 주도 제품이 빠른 속도로 변화하고 있는만큼, 적절한 수준의 연구 및 개발 활동이 이루어지지 못할 경우 시장 내 주도 제품 경쟁에서 탈락할 가능성이 높아지며, 이는 당사의 매출 및 수익성에 직접적인 영향을 미칠 가능성이 존재합니다. 이에 당사는 지속적 연구 개발 투자를 통한 주도 제품 개발에 주력하고 있습니다. 다음은 당사의 신재생에너지부문의 주요 연구개발 실적입니다.

또한 배터리 시장 확대로 ESS 결합 등 분산 전원 수요도 창출되기 시작했습니다. 향후에는 태양광 패널, ESS 및 가상발전소(Virtual Power Plant; VPP) 분산전원이 보편화될 것으로 예상 됩니다. 가상발전소는 분산 전원이 늘어날수록 과거 중앙집중형 전력망 대비 전체 전력 수요를 파악하기 어렵기 때문에 재생에너지 발전설비와 ESS를 클라우드 기반 소프트웨어로 통합한 뒤 하나의 발전소처럼 관리하는 역할을 담당합니다. 이로 인해 최근 가상발전소 사업 관련 진출이 활발해지고 있으며, 당사도 GELI라는 미국 에너지 소프트웨어 업체를 인수한 바 있습니다.한국수출입은행 「2025년 하반기 태양광 산업 동향」 보고서에 따르면 2025년 글로벌 태양광 설치량은 중국과 미국을 중심으로 한 주요 시장의 수요 확대에 힘입어 전년 대비 16.9% 증가한 694GW 수준으로 예상됩니다. 인도, 중동 및 아프리카 등 신흥국에서도 태양광 보급이 확대되면서 글로벌 태양광 시장 규모는 지속적으로 증가하는 추세입니다. 다만 중국 태양광 수요가 정점을 지나 점차 둔화될 것으로 예상됨에 따라 글로벌 태양광 설치량은 2026년 약 700GW, 2030년 780GW 수준으로 증가하며 성장세는 점진적으로 둔화될 전망입니다. 한편 국내 시장의 경우 신정부의 정책 지원 등에 힘입어 태양광 보급이 확대되며 시장 활성화가 예상됩니다.

태양광.jpg 글로벌 태양광 설치량 현황 및 전망

① 중국 태양광 시장 전망

2017년 53GW가 설치되면서 세계 태양광 수요의 53%를 차지하는 가장 큰 에너지 수요국인 중국은 과열된 태양광시장의 속도조절을 위해 발전소 건설 요건을 강화하고 보조금을 축소하는 등 정부의 지원제도를 변경하였습니다. 2017년까지 지속해왔던 중국 정부의 태양광 산업 양적 확대를 위한 지원 정책은 2018년에 들어서며 질적 성장을 위한 정책으로 변화되었습니다. 2018년 5월 31일, 태양광 발전 관련 통지(개편)를 통해 성장보다는 내실을 다지기 위한 정책을 발표하였으며, 이는 중국이 13차 5개년 계획을 통해 목표했던 110GW를 초과한 130GW의 설비용량을 2017년 말 이미 구축함에 따른 속도 조절을 위한 것으로 예상됩니다. 2018년 5월 발표된 태양광 발전 통지(개편)의 주요 내용은 아래와 같습니다.

이에 따라 당시 중국의 수요 증가량을 5055GW로 전망하던 기관들은 3035GW로 전망치를 낮추며 태양광 발전시장의 공급과잉 문제가 한층 심화될 것을 우려하였습니다. 2018년 11월에 들어서며 중국 정부가 2020년말까지 태양광 설치 목표를 210GW에서 250270GW로 상향조정했고, 2022년까지 태양광 보조금 지급을 지속하기로하여 수요감소에 대한 우려를 완화시켰습니다. 실제로 2018년 4분기에 Top runner 프로그램(중국 정부가 저효율 모듈을 시장에서 퇴출시키기 위해 고출력, 고효율 태양광모듈 제품에 대한 우대 지원 정책을 펴는 것)의 주도로 10GW 가량이 설치되며 예상보다는 양호한 44GW를 기록하게 되었습니다. 다만, 2019년 5월, 중국 정부가 30억위안의 태양광 보조금을 하반기에 집행하기로 결정하고, 중앙 정부의 보조금 지원을 받지 않는 Grid Parity 프로젝트도 약 15GW 시행하기로 결정하였으나, 2019년 11월 들어서 재생에너지(태양광/풍력 포함) 보조금을 83억위안에서 57억위안으로 삭감하고, 2020년에도 태양광 보조금을 삭감하는 모습을 보였습니다. 그러 나, 중국 정부는 2021년 태양광 사업에 대한 총 보조금을 전년보다 대폭 증가한 33억 8000만 위안(약 5억1500만 달러)으로 책정하며 전국적인 태양광 에너지 생성 및 보급을 지원하는 모습을 보이고 있습니다. 한편, 중국 태양광산업협회 부이사장(Wang Bohua)의 예측에 따르면, 14차 5개년 경제계획 기간 (20212025 년) 중국 연간 태양광 발전설비 설치량은 7090GW, 2025 년까지 총 350450GW 추가 설치할 것으로 전망되며 이는 2015 년 말 누적 발전설비 (43.5GW)의 8 배 , 13 차 5 개년 규획 기간의 목표치 (240GW) 의 약 2 배의 규모로 향후 5 년간 연평균 21% 의 성장을 기대하였습니다.또한, 2022년 6월 중국 국가발전개혁위원회(NDRC)와 국가에너지국(NEA) 등 9개의 부처가 공동으로 기존 14차 5개년 경제계획을 구체화한 재생에너지 개발 중기 종합계획인 '14.5 재생에너지 성장 계획'을 발표하였습니다. 해당 계획에 따라 중국 정책 당국은 2025년까지 재생에너지 소비량 10억toe을 달성하고, 1차에너지 소비량 신규 증가분의 50% 이상을 신재생 에너지로 채울 계획입니다. 또한, 2025년까지 재생에너지 연간 발전량을 약 3,300TWh으로 증대하고, 풍력 및 태양광에너지의 발전량을 기존의 2배로 각각 증대하였습니다.

중국 태양광 시장의 성장세에도 불구하고 최근 태양광 관련 제조기업들은 외형성장과 수익성 유지에 어려움을 겪고 있습니다. 2020년대 이후 지속된 중국발 공급과잉으로 인해 과도한 판가하락과 재고 적체가 발생하였고, 이에 LONGi, Tongwei 등 주요 중국의 주요 태양광 업체들은 2024년 상반기 전년 동기 대비 매출 역성장 및 영업손실을 기록한 바 있습니다. 중국 당국은 위와 같은 중국 태양광 시장 내 공급과잉 현상을 제한하기 위해 적극적인 시장 개입 조치를 취하고 있으며, 중국산업정보기술부(MIIT)는 2024년 7월 태양광 제조라인 운영 및 신규투자 가이드라인을 제시하여 신규 생산라인 투자 기준을 강화하고 생산용량 확장을 억제하는 정책 방향을 제시한 바 있습니다다만, 중국 태양광 시장의 높은 설치 수요에도 불구하고 최근 태양광 제조기업들은 외형 성장 대비 수익성 확보에 어려움을 겪고 있는 상황입니다. 2020년대 이후 지속된 중국발 공급과잉으로 태양전지 및 모듈 가격이 크게 하락하였으며, 글로벌 모듈 생산능력은 약 1,400GW 수준으로 추정되어 2025년 예상 수요(약 695GW)를 크게 상회하는 공급 과잉 구조가 지속되고 있습니다. 또한 중국 태양광 산업에서는 폴리실리콘 등 상류 소재 부문을 중심으로 생산능력 확대가 이어지면서 재고 누적 및 가격 하락 압력이 지속되고 있는 것으로 나타났습니다. 이러한 영향으로 Tongwei, TCL, Trina, Jinko, JA Solar, LONGi 등 주요 중국 태양광 기업들은 2025년 상반기에도 대규모 영업적자를 기록한 바 있습니다. 또한 중국 정부 역시 산업 내 과잉 공급 문제를 인식하고 생산 조정 및 산업 구조개편 필요성을 제기하는 등 공급과잉 완화를 위한 정책적 대응을 모색하고 있는 상황입니다.

영업이익.jpg 2025년 상반기 주요 태양광 기업 영업이익 현황

상기와 같은 중국 태양광 산업 환경 변화로 인해 향후 중국 태양광 시장의 수급 및 산업 환경에 대한 불확실성이 지속될 가능성이 있습니다. ② 미국 태양광 시장 전망

미국 태양광 시장의 입지는 글로벌 여타 산업에서 가지는 시장점유율을 감안했을 때 상대적으로 크지 않은 수준입니다. 2010년 미국 태양광 수요는 1GW 수준으로, 이는 글로벌 수요(18GW) 대비 5%에 불과 하였습니다. 이후 2016년까지 미국의 시장점유율을 19%까지 급등하기도 했는데, 이는 당시 2010년대 초중반에 집중되었던 정부의 태양광 지원 정책에 기인합니다. 대표적인 지원 정책으로 생산세액공제 (Production Tax Credit; 이하 PTC)와 투자세액공제(Investment Tax Credit; 이하 ITC) 등이 있습니다. 2017년 이후 다시 미국의 시장점유율은 크게 감소했는데, 이는 크게 2가지 원인에 기인합니다. 첫째, ITC 의 연장입니다. ITC는 기존에 2017년 만료될 것으로 계획되어 있었기에, 2016년까지 ITC 수령을 위해 많은 프로젝트들이 집중되었습니다. 한편 이후 ITC가 추가 연장되며, 수요가 분산되는 효과가 나타나 2017년 이 후수요 둔화가 발생했습니다. 둘째, 미국의 세이프가드 조치 단행입니다. 자국기업에 대한 보호 명목으로 태 양광 셀, 모듈 수입에 대하여 일정 쿼터이상 물량에 대해 관세를 부과하였습니다. 이는 미국 내 태양광 발전 프로젝트의 단가 인상으로 이어지며 오히려 수요 위축을 야기하였습니다.

미국 태양광 시장은 2018년 이후 빠른 성장세를 보이고 있습니다. 미국 태양광 설치량은 2018년 약 10GW 수준에서 2023년 약 35GW 수준까지 확대되었으며, 특히 2022년 8월 인플레이션 감축법(IRA) 시행 이후 세액공제 확대 및 청정에너지 공급망 구축 정책 등에 힘입어 태양광 관련 투자 유인이 크게 증가하였습니다. 이에 따라 미국 태양광 설치 수요는 지속적으로 증가하고 있으며, 최근 전망에 따르면 2024년 약 51GW, 2025년에는 약 54GW 수준의 설치량이 예상되는 등 글로벌 태양광 시장에서 중요한 수요 시장으로 평가되고 있습니다.

최근에는 인공지능(AI) 산업 확산과 데이터센터 확충 등으로 미국 내 전력 수요 증가가 주요 이슈로 부각되면서 태양광을 포함한 재생에너지 발전 설비 확대 필요성도 함께 제기되고 있습니다. AI 연산 수요 확대에 따른 데이터센터 전력 소비 증가와 전기차 보급 확대, 산업 전력 수요 증가 등이 미국 전력 수요 증가 요인으로 지목되고 있습니다. 이러한 추가 전력 수요에 대응하기 위해 미국 전력시장에서는 신규 발전 설비 투자가 확대되고 있으며, 특히 태양광과 에너지저장장치(ESS)를 중심으로 한 발전 설비 확충이 지속되고 있습니다. 태양광 발전은 건설 기간이 비교적 짧고 발전단가 경쟁력이 높은 발전원으로 평가되면서 미국 전력시장 내 신규 전원 공급에서 중요한 역할을 수행할 것으로 전망되고 있습니다.

한편 미국 정부는 자국 태양광 공급망 구축을 위해 중국 및 동남아시아산 태양광 제품에 대한 무역 규제를 강화하는 정책 기조를 유지하고 있습니다. 미국은 태양광 제품에 대한 반덤핑 및 상계관세 조치를 지속적으로 시행하고 있으며, 이에 따라 미국 태양광 공급망은 점차 현지 생산 중심으로 재편되는 모습을 보이고 있습니다. 이러한 정책 환경은 미국 내 태양광 제조 투자 확대의 요인으로 작용하고 있으며, 미국 내 태양광 산업의 공급망 구조 역시 점진적으로 변화하는 추세를 나타내고 있습니다.

또한 미국 행정부 교체 이후 태양광 등 청정에너지 지원 정책의 방향에 대한 조정 가능성이 제기되고 있습니다. 다만 IRA 관련 세액공제 및 제조 지원 정책은 법률에 기반한 제도라는 점에서 단기간 내 전면적인 폐지 가능성은 제한적인 것으로 평가되고 있습니다. 그럼에도 불구하고 향후 정책 방향 변화에 따라 일부 지원 제도의 조정 또는 축소 가능성이 존재하므로 관련 정책 변화에 대한 지속적인 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.

이처럼 미국 태양광 시장은 정부의 정책 지원과 전력 수요 증가 등을 기반으로 중장기적인 성장세를 유지하고 있습니다. 또한 중국 및 동남아시아산 제품에 대한 보호무역 정책으로 미국 태양광 공급망이 현지 생산 중심으로 재편되면서 국내 태양광 기업에게 일정 부분 사업 기회가 확대될 가능성도 존재합니다. 다만 향후 미국의 정책 변화 또는 글로벌 공급망 환경 변화에 따라 태양광 산업의 경쟁 환경이 변화할 가능성이 있으므로, 당사를 포함한 국내 태양광 기업의 매출 및 수익성에 영향을 미칠 수 있다는 점에 대해 투자자들의 유의가 필요합니다.

③ 기타 국가의 시장 전망

중국, 미국에 이어 가장 유망한 시장으로 꼽히고 있는 시장은 인도입니다. IEEFA와 JMK가 2023년 발행한 보고서에 따르면, 2023년 3월 기준 인도 내 태양광 PV 모듈 누적용량은 38GW를 넘어서며 1년새 두 배 이상 증가하였으며, 향후 3년 이내 72GW의 태양광 PV모듈이 추가되면서 2026년 인도 내 누적용량은 총 110GW에 이를 것으로 조사됐습니다. 기타 신흥 시장으로는 베트남이 있습니다. 베트남은 2021년 11월 유엔 기후변화당사국총회(COP26) 회의에서 2050년까지 넷제로 달성 목표를 선언했습니다. 이에 베트남은 2021년 전체 전원 공급량의 27%(21GW) 정도였던 태양광·풍력 발전을 2045년 61%(254GW)까지 늘린다고 발표하였습니다. 2023년 5월 15일 발표된 베트남 제8차 국가전력개발계획(PDP8)의 초안에는 더 구체적인 내용이 포함되었는데, 2030년까지 태양광과 풍력 발전용량을 각각 18.6GW와 18.0GW를 달성하는 것을 목표로 하는 내용을 담았습니다. 한편, 중동지역에서도 고용 창출과 화석연료 중심의 산업구조 탈피를 위해 신재생에너지에 대한 관심이 높아지고 있습니다. 사우디아라비아의 태양광 설치량은 2018년까지는 전무하나, 정부 주도하에 2030년까지 60GW 규모의 태양광 및 풍력단지를 건설할 예정입니다.

글로벌 태양광 수요.jpg 글로벌 태양광 수요

신흥시장의 태양광 산업 규모는 아직 미미한 수준이며, 이와 같은 변화의 추세가 당사의 매출 규모에 중단기적으로 유의미한 영향력을 행사하기는 어려울 것으로 판단되나, 이에 대한 지속적인 모니터링은 필요할 것으로 판단됩니다. 이처럼 중국, 미국과 신흥시장의 태양광산업에 대한 정부 정책과 향후 발전 정도가 당사의 매출에 영향을 미칠 수 있으니, 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다.

특히, 당사는 최근 태양광 사업부문에서의 경쟁력 강화를 위해 태양광 사업을 영위하는 자회사 등에 대하여 활발한 통합 및 조정 작업을 펼쳐왔습니다. 해당 내용은 본 신고서 [lll.투자위험요소 - 2.회사위험 - 하. 태양광사업 M&A 및 수직계열화 관련 위험]에 상세히 서술하였으니 투자 시 참고하여 주시기 바랍니다.

[국가별 지원 및 파리기후협약 등 정책에 따른 위험]

전 세계 태양광 산업은 세계 각국의 그린에너지 도입정책과 지원에 힘입어 시작된 산업입니다. 자연적인 시장의 니즈와 이에 따른 기업활동의 결과로 생겨난 사업이 아니라, 각국 정부의 인위적인 부양책을 토양으로 성장하였습니다. 따라서 Grid Parity에도달하기 전까지는 기본적인 시장경제의 원리보다 정부 차원의 지원과 정책 등이 뒷받침되지 않으면 스스로 성장하기 어려운 한계를 가지고 있습니다.이에 각국 정부는 높은 발전 단가와 낮은 경제성을 극복하고 장기적인 태양광 발전의확대를 위하여 발전차액지원제도(FIT: Feed in Tariff), 의무할당제(RPS: Renewable Portfolio Standard) 등의 지원정책을 통해 태양광 산업을 육성해 왔습니다. 세계 다수의 국가에서 대체에너지를 장려할 목적으로 정부 지원정책을 추진하고 있으며, 우리 정부도 2011년까지 발전차액지원제도(FIT)를 시행하여 당사의 영업환경에 긍정적 요인으로 작용한 바 있습니다.발전차액지원제도(FIT)는 특정 에너지 공기업이나 발전 사업자만을 대상으로 하는 것이 아니라, 다수의 민간 신재생에너지 발전 사업자까지 포함하여 정부가 매년 신재생에너지 보급을 위해 발전 보조금을 지급하는 제도입니다. 신재생에너지 가운데서도 발전단가가 매우 높아 아직 경제성이 낮은 태양광 발전이나 연료전지 발전에 대한기준 가격을 매년 정해 일반 평균 발전 단가를 제외한 나머지 차액만큼을 사업자에게지원해 줌으로써 다양한 신재생에너지를 활성화시키기 위한 제도입니다.

또한 각 국가의 태양광 정책 변화 및 유엔의 기후변화 협약 등은 태양광 수요 등에 직접적인 영향을 주기 때문에 태양광 산업 전반에 큰 영향을 미치고 있습니다. 최근 태양광 설치가 가장 활발했던 미국, 중국, 인도 등의 태양광 수요는 계속해서 증가할 것으로 예상되며, 향후에는 동남아시아 및 중남미, 중동 등 이머징마켓에서의 수요가 빠르게 증가할 것으로 예상됩니다. 또한 파리 기후협약은 국제법적 구속력이 없어 각당사국들의 이행결과에 따라 태양광 산업의 성장에 미치는 영향이 달라질 수 있으며,향후 태양광 정책을 시행 중인 다수의 국가가 제도를 지속하지 못할 경우 태양광 수요 급감으로 이어져 구조조정이 발생할 수 있는 점에 유의하시기 바랍니다.최근 태양광산업 주요국의 정책 현황은 아래와 같습니다.

① 중국 태양광 관련 국가 정책중국은 최근 5년간 친환경 에너지원 구축을 위해 태양광 산업을 적극 육성해왔습니다. 중국은 2015년 중국 지방정부 단위별로 분산형 태양광 발전설비설치 의무를 할당하고 각 지방정부의 목표 달성 여부를 적극적으로 관리하는 모습을 보였습니다. 2016년 중국 태양광 시장은 상반기 태양광 보조금 삭감이 예정되어 보조금 삭감 전 급격하게 수요가 급증하였으며, 그 결과 25GW 규모의 대규모 태양광 발전소가 건설되기도 하였습니다. 2016년 하반기 태양광 발전소 건설이 추가되면서 2016년에만 총 34GW의 발전소가 신규로 설치되는 모습을 보였습니다.2017년까지 지속해왔던 중국 정부의 태양광 산업 양적 확대를 위한 지원 정책은 2018년에 들어서며 질적 성장을 위한 정책으로 변화되었습니다. 중국은 통지(개편안) 발표로 신규 태양광 발전에 대한 보조금 지급을 중단하였으나, 전력수급을 고려하여 국가보조금을 지원하지 않는 지방정부 자체 태양광 건설은 독려하였습니다. 또한, 2017년 말 기준 태양광 발전차액지원금(FIT) 미지급액이 445억위안(한화 약 7조 2,984억원)에 도달함에 따라 발생한 예산 부족 문제를 해결하기 위해 발전차액지원금을 인하하였습니다. 특히, 2019년 11월 중국은 당해 태양광 및 풍력 발전을 포함한 재생에너지 보조금을 83억 위안에서 57억 위안으로 감축키로 결정했으며, 2020년 3월 결정된 올해 태양광 발전 보조금은 15억 위안을 기록하며 전년 대비 50% 감소하였습니다.2018년 5월 태양광 양적 성장 속도를 제한하는 정책을 발표하며 세계 태양광 수요의절반 이상을 차지하는 중국의 설치 규모가 작년 대비 크게 축소되면서 글로벌 태양광수급 악화가 나타날 것으로 전망되었습니다. 그러나 2018년 11월 중국 에너지부를 통하여 2022년까지 태양광산업 보조금을 계속 지급하고 국가 재생국이 매년 일정한 보조금을 보증하며, 2020년 말 설치 누계 목표를 기존 210GW에서 상향한 250270GW로 조정한다는 정책을 발표하였습니다. 이는 2018년 5월 정책 이후 중국 태양광 내수 기반이 무너지면서 중국 태양광 시장 내 우려가 확대되는 것을 억제하기 위한 조치라고 판단됩니다. 20212022년에는 폴리실리콘 등 원재료 가격 급등으로 태양광 제품 가격이 상승하며 일부 프로젝트 일정이 영향을 받기도 하였습니다. 그러나 국가에너지국(NEA)은 계통연계 지연 프로젝트에 대해서도 추가 보조금 지급을 허용하는 등 산업 보호 정책을 병행 추진하였습니다. 또한 전체 전력 소비에서 비화석에너지 비중을 확대하고 2030년까지 풍력·태양광 발전 확대를 목표로 하는 에너지 전환 정책을 지속적으로 추진하면서 태양광 산업의 정책적 지원 기반을 강화하였습니다. 이후 2024~2025년에는 태양광 산업의 공급과잉 해소와 산업 구조 재편을 위한 관리 정책이 발표되며 산업 구조 개선이 추진되었습니다. 또한 분산형 태양광 보급 확대, 농촌 지역 태양광 지원 정책, 친환경 모듈 기준 및 녹색 인증 제도 도입, 연구개발(R&D)지원 확대 등 내수 확대와 기술 경쟁력 강화를 위한 정책이 병행 추진되었습니다. 이러한 정책 추진은 태양광 산업의 공급 구조 안정화와 기술 경쟁력 강화를 동시에 도모하기 위한 정책 방향으로 평가됩니다.

한편 연도별로 살펴보면 2013년 이후 중국의 태양광 발전 설비는 정책 지원과 대규모 발전 단지 건설을 기반으로 지속적인 확대 추세를 보여 왔습니다. 특히 분산형 태양광 보급 정책과 사막 지역 대형 태양광 발전 프로젝트가 병행 추진되면서 태양광 발전은 중국 재생에너지 확대 정책의 핵심 축으로 자리하고 있습니다. 이에 따라 중국은 글로벌 친환경 발전 산업에서 중요한 시장으로 부상하였으며, 2026년 4월 태양광 제품에 대한 보조금 제도를 폐지하였으나 ESS 및 전력망 연계 프로젝트 위주로 지원을 강화하는 등 최근에도 산업 구조 고도화와 기업 경쟁력 강화를 위한 정책이 지속 추진되고 있어 향후에도 글로벌 태양광 산업에서 중국 시장의 영향력은 높은 수준을 유지할 것으로 전망됩니다.

② 미국 태양광 관련 국가 정책

미국은 태양광 발전에 필요한 자금 조달이 용이하기 때문에, 2010년 태양광 설치량 1.1GW에서 꾸준히 성장하여 2016년 14.6GW를 보이며 견고한 성장세를 유지해왔습니다. 환경 및 에너지 자립 측면에서 자국 내 보유자원이 적은 석탄 발전을 폐쇄하는 추세에 있었기 때문에 대체재로서 태양광 발전이 정책적 지지를 받아왔습니다.

한편, 2018년 1월 트럼프행정부가 긴급수입제한조치인 태양광 세이프가드를 발동하였습니다. 미국의 태양광 세이프가드 시행에도 불구하고 2018년 1분기 미국 태양광 설치량은 약 2.2GW로 전년 대비 소폭 증가하였으나, 미국 내 수입되는 태양광 모듈 가격이 상승함에 따라 기존 예정되어 있던 미국 내 주요 태양광 발전 프로젝트가 취소되는 등 미국 태양광 수요의 단기적인 수요 감소는 불가피 하였습니다. 그러나 2018년 하반기 이후 전세계적 태양광 제품의 가격 하락으로 관세부과에 따른 제품가격 상승효과는 사라지는 양상을 보였습니다.

또한, 2018년도 대통령 예산안 내 주요 기후변화 관련 R&D 프로그램 예산과 해외 지원 프로그램 예산을 상당수 폐지 혹은 축소하였으며, 셰일오일 및 셰일가스 증산 등 전통적 에너지 자원 개발 확대와 관련한 예산을 확대하는 모습을 보였습니다. 더불어 미국정부는 5년 내 청정에너지 R&D 공공투자 2배 확대 등을 목표로 한 프로그램인 UNFCCC(United Nation Framework Convention on Climate Change)미션 이노베이션 탈퇴 가능성까지 거론하는 등, 트럼프 행정부는 지속적으로 친환경정책 탈피 기조를 보여왔습니다.트럼프 1기 행정부하에서는 연방정부 차원의 온실가스 감축 노력이 거의 전무하였으나, 주(state) 또는 지방정부차원에서는 다양한 형태의 온실가스 감축 노력이 이어지고 있습니다. 대표적인 예로 뉴욕 시의 온실가스 저감 장기 프로젝트인 80x50, 캘리포니아 주의 온실가스 배출권 거래제 (CTP: Cap-and-Trade Program)등을 들 수 있습니다.

조 바이든 미국 대통령은 '2050년 탄소배출 제로(0)'를 공약하며 2050년까지 미국 내 청정에너지 달성률 100%를 목표로 삼았습니다. 공약을 이행하기 위해서는 막대한 규모의 에너지 재원이 태양광과 풍력 등으로 전환되어야 하며, 실제 바이든 당선인은 이를 위해 미국 전역에 태양광 패널을 5억개, 풍력발전용 터빈을 6만개 설치하겠다고 공약한 바 있습니다.그러나 2024년 11월 미국 대선에서 트럼프 대통령이 재선에 성공한 이후, 2기 행정부는 출범과 동시에 에너지 정책의 우선순의를 기존 친환경 및 보조금 확대 기조에서 자원 개발 및 에너지 안보 강화 중심으로 전환하는 모습을 보이고 있습니다. 화석연료 생산 확대를 공식화하였으며, 이후 청정에너지 세제 지원 역시 단계적으로 축소하는 방향의 입법 조치를 단행하였습니다. 특히 'One Big Beautiful Bill Act(OBBBA)' 제정을 통해 태양광, 풍력 등 재생에너지 설비에 대한 연방 세액공제 적용 범위를 축소하고, 적용 기한을 앞당기는 등 보조금 중심의 지원 체제를 정비하는 움직임이 확인되고 있습니다. 단, 1기 행정부에서 경험한 바와 같이 연방정부 차원에서의 정책적 지원이 전무하더라도 주(state) 또는 지방정부차원에서의 신재생에너지로의 전환 노력 및 태양광 산업에 대한 정책적 지원 등은 크게 후퇴하지 않을 것으로 예상됩니다.또한 향후 태양광 산업에서는 미국의 對중국 통상 및 공급망 정책이 중요한 변수로 작용하고 있습니다. 미국 정부는 중국산 태양광 제품에 대해 고율 관세를 유지하고 있으며, 제3국을 경유한 우회 수입에 대해서도 추가 제재를 적용하는 등 수입 관리 정책을 강화하고 있습니다. 이러한 조치는 자국 내 제조 기반 보호 및 공급망 재편을 목적으로 시행되고 있으며, 이에 따라 태양광 모듈 조달 구조와 비용 환경에도 변화가 발생하고 있습니다. 이처럼 태양광 사업은 친환경 정책뿐 아니라, 관세 무역 규제, 산업 보호 정책 등 다양한 정책 요인의 영향을 동시에 받고 있으며, 정책 집행 방식 및 시장 대응에 따라 사업 환경이 변동될 가능성이 존재합니다. 이에 미국 신정부 출범 이후의 정책 변화가 당사 사업에 미치는 영향 및 그 정도를 현 시점에서 정확하게 예측하기는 어렵습니다.

한편 2021년 미국은 2조달러 규모의 예산안이 담긴 'Build Back Better' 통과를 추진하였습니다. 'Build Back Better'이 통과되면 세금 인센티브를 포함해 약 $555 billion 에 달하는 보조금이 친환경에너지 분야에 쓰일 것으로 기대되며, 특히 미국에서 생산한 태양광 제품에 세금을 돌려주는 SEMA(Solar Energy Manufacturing for America Act) 등이 포함되어 있기에 미국에서 태양광 사업을 영위하는 당사의 종속회사 사업 환경에도 긍정적으로 작용할 것으로 전망되었으나, 통과가 예상되었던 'Build Back Better'은 민주당 조 맨친 상원의원의 반대로 상원에서 무산되었습니다.

다만, 2022년 8월 12일 'Build Back Better' 법안의 수정안 격인 IRA(Inflation Reduction Act of 2022)이 상원에 이어 하원에서도 승인되었습니다. IRA는 2023년부터 10년간 에너지 안보와 기후변화 대응, 의료비 지원 등을 위해 4,300억 달러를 투입 하는 것을 골자로 하고 있으며, 전체 조달자금의 86%에 달하는 3,690억 달러는 친환경 에너지 공급망을 강화하는데 사용될 예정입니다. 미국 정부가 3,690억 달러 전액을 태양광 산업에 사용하는 것은 아니며, 풍력 터빈, 태양 전지판, 배터리, 전기 자동차 및 기타 청정 에너지 생산 및 저장의 필수 구성 요소에 대한 국내 제조 능력을 높이기위한 세액 공제, 연구 대출 및 보조금, 청정 전기 생산 및 투자 세액 공제, 송전 개발을 포함한 청정 에너지 인프라에 대한 보조금 및 대출, 에너지 집약적 산업에서 배출량을 줄이기 위한 청정 제조 세액 공제, 제조에서 에너지 효율성 증가 및 제조 전환 보조금 지급, 농업이 환경에 미치는 영향을 줄이기 위한 프로그램 등에 활용할 예정입니다. 일반적으로 정부 주도의 공제 혜택은 정책 방향에 따라 연단위로 갱신되는데, IRA의 경우 10년에 걸쳐 장기간 진행될 예정입니다. 장기 인센티브가 보장되는 만큼 향후 관련 기업들의 설비투자 확대 유인으로 작용할 것으로 판단됩니다.

IRA는 태양광 전력 발전업자와 태양광 패널 제조업자에게 혜택을 줄 예정입니다. 전력 생산자는 투자세액공제(ITC) 또는 생산세액공제(PTC) 중 유리한 옵션을 선택할 수 있으며, 태양광 패널 제조업자는 첨단제조 생산 세액공제(AMPC)를 받을 수 있습니다. ITC는 설비 투자 비용의 일정 비율(최대 30%)을 공제 받을 수 있으며, PTC는 전력 단위 생산당으로 공제를 받을 수 있습니다. 미국 태양광에너지산업협회(SEIA)는 IRA 통과로 향후 5년간 미국 태양광 설치량이 기존 전망 대비 40% (62GW) 늘어날 것이라 예상하고 있습니다.

한편, 미국 재무부는 2023년 12월 미국 인플레이션 감축법(IRA) 내 첨단 제조 생산 세액공제(AMPC·Advanced Manufacturing Production Credit) 잠정 가이던스를 발표했습니다. AMPC는 2023년부터 미국에서 생산 및 판매된 제품에 세제 혜택 형식으로 제공됩니다. 20232029년까지 100% 제공, 20302032년 매해 25%씩 감소 후 중단될 예정입니다. 2023년 태양광 제품별 판매가격 대비 AMPC 규모는 폴리실리콘 40%, 웨이퍼 8%, 셀 87%, 모듈 64%, 마이크로 인버터 29% 수준입니다. 당사의 종속회사인 한화솔루션은 해당 법안을 통해 향후 10년('23년~'32년) 간 약 8조원의 세제 혜택을 받을 것으로 예상됩니다. 한편 미국 정부는 수입 태양광 제품에 대한 반덤핑 및 상계관세 조사를 확대하는 등 보호무역 조치를 강화하고 있습니다. 2024년 5월 중순부터 양면형 모듈에 대한 수입 관세 면제가 철폐되었으며, 같은 해 6월부터 동남아시아 4개국에서 수입되는 태양광 제품에 대한 고율 관세 부과안이 시행되었습니다. 이러한 관세 조치에 따라 동남아 우회 수출에 대한 규제가 강화되었으며, 관세 유예 기간 동안 미국으로 유입된 태양광 모듈 재고는 180일 이내에 소진되어야 하는 것으로 규정되었습니다. 이에 따라 중국발 태양광 제품 재고 과잉에 대한 우려는 일정 부분 완화될 것으로 전망됩니다. 한편, 2024년 11월 대선에서 트럼프가 당선되고 2025년 1월 20일 대통령으로 공식 취임하면서 IRA 법안의 시행을 취소하고 관련 행정 부서를 해산시킨다는 행정명령에 서명했습니다. 행정명령으로 이미 입법된 법안을 폐지시키는 것은 불가능 하지만 관세 부과 강화 등 보호 무역 기조가 더욱 강화될 전망입니다. 실제로 미국 정부는 2025년 5월 동남아시아 4개국에서 수입되는 태양광 패널에 대해 반덤핑 및 상계관세를 부과하기로 최종 결정하였으며, 이는 동남아 지역에서 생산되는 중국계 기업 제품에 대한 우회 수출 방지를 목적으로 한 조치로 설명되고 있습니다.

IRA 등 미국 내 태양광 지원 정책은 향후 당사의 미국 내 태양광 사업에 긍정적인 영향을 줄 것으로 예상되나, 미국 내 태양광 지원 정책의 영향으로 미국 내 태양광 공급체인 투자가 본격화 되어 밸류체인을 자체적으로 구축하게 되거나, 미국 태양광 정책이 당사에 불리한 방향으로 변경될 시 당사 수익성에 부정적 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다. ③ 국내 태양광 관련 국가 정책국내의 경우, 2017년 5월 문재인 정부가 출범하면서 우리나라는 원자력과 석탄 위주의 발전에서 벗어나, 환경과 국민의 안전을 고려하는 지속가능한 성장을 목표로 하는 친환경 에너지 정책을 적극 시행한다고 밝힌 바 있습니다. 이에 정부는 2017년 6월 29일, 2030년까지 신재생에너지의 경우 발전 전력량 기준 20%까지 늘리는 신재생 3020 이행계획을 위한 회의를 진행하였으며, 2030년까지 53GW 규모의 신규설비 보급하고 태양광, 풍력을 이 중 80% 수준으로 보급하는 목표를 달성하기로 결정하였습니다. 2017년 12월은 재생에너지 3020을 발표하여, 2030년까지 재생에너지 발전량 비중을 20% 목표로 설정하는 등 친환경 에너지와 연관된 정부적 지원 의지를 피력하였습니다.

한편, 2020년 코로나19 바이러스의 확산 현상은 근본적으로 인류의 자연 파괴에 따른 신종바이러스 출현이라는 점에서 전세계적으로 '그린 뉴딜' 정책의 중요성이 강조되었습니다. '그린 뉴딜' 정책이란 환경과 사람이 중심이 되는 지속 가능한 발전 정책을 뜻하는 용어입니다. 이에 상응하여 정부는 2020년 6월 3차 추경안을 통해 '그린 뉴딜'에 대한 내용을 담은 바 있습니다. 정부는 3차 추경안에서 '그린 뉴딜'에 2020년 연간 1조 4천억원을 투자할 것으로 발표하였습니다. 또한, 2020년 9월 4차 추경안(맞춤형 긴급재난지원 패키지)을 통해 약 7.8조원을 투자할 것으로 발표하였으며, 2021년 3월 약 15조원을 투자하는 추경안(맞춤형 긴급재난지원 패키지)을 승인하였습니다.정부가 2020년 7월에 발표한 한국판 뉴딜 사업은 '디지털뉴딜' 사업으로 경제전반의 디지털 혁신 및 역동성을 촉진하고, '그린뉴딜'로 경제기반의 친환경/저탄소 전환을 가속화하며, '안전망 강화'를 통해 경제구조 재편에 따른 실업불안 및 소득 격차를 완화하고 고용/사회 안전망을 구축하겠다는 것을 골자로 하고 있습니다. 이를 위해 정부는 2025년까지 국비 114.1조원의 재원을 순차적으로 투입하고 제도 및 규제개선을 통해 민간의 혁신/투자를 촉진할 계획이라고 밝혔습니다.

정부가 그린뉴딜의 일환으로 추진하는 '저탄소/분산형 에너지 확산' 부문에는 '신재생에너지 확산기반 구축 및 공정한 전환 지원' 프로젝트가 속해 있습니다. 이 프로젝트는 현재 12.7GW 수준인 재생에너지(태양광, 풍력) 발전용량을 2025 년까지 42.7GW 로 늘리고, 수소 원천기술을 보유하는 것을 목표로 하고 있습니다. 향후 정부는 이를 위해 신재생에너지의 보급 확대 및 산업 생태계 육성을 위해 연구 인프라를 구축할 예정입니다. 부문별로는 태양광에서는 기업 공동활용 연구센터를 구축하고, 풍력부문은 대규모 해상풍력단지 입지발굴을 위해 최대 13 개 권역의 풍황 계측, 타당성 조사 지원 및 배후/실증단지 단계적 구축을 목표로 하고 있습니다. 또한 수소산업은 생산에서 저장/활용까지 전주기 원천기술 개발, 수소 전문기업 육성 등 수소산업 생태계 경쟁력 강화, 시범도시 조성, 충전소 등 수소기술 집중 지원등을 그 내용으로합니다. 정부는 신재생에너지 시장 확대를 위해 공공기관 신재생 의무 비율을 상향 예정이며(현행 2020년 30% → 2030 년 40%), 신재생에너지 설비의 보급확대를 위해 발전사의 신재생에너지 공급의무(RPS, Renewable energy Portfolio Standard) 비율 제도를 개선할 예정입니다(2021 년 8% → 9%, 2022 년 9% → 10%). 그 외에 전력망의 신재생에너지 계통수용성 확대를 위한 선제적 계통보강을 추진하고, 저탄소 태양광 제품 설치 확산을 위해 생산과정에서 탄소배출량이 적은 제품을 우대하는 '탄소인증제'도 도입할 예정입니다.다만, 윤석열 정부 출범 후 관련 당국은 이전 정부와는 다소 상반된 재생에너지 관련 정책 기조를 보이고 있습니다. 정부는 온실가스 감축을 위해 지난 정부에서 유지한 탈원전 정책을 철회하고 원전과 신재생에너지를 균형있게 발전 시키는 에너지 정책을 수립한 바 있습니다. 이러한 정책의 일환으로 제10차 전력수급기본계획 실무안을2022년 8월 30일에 발표하였으며, 올해 12월 국회 상임위 보고와 공청회 통과를 앞두고 있습니다. 제10차 전력수급기본계획 실무안에 따르면, 2030년 에너지원별 목표발전량 비중에서 원자력은 2021년 발표한 온실가스 감축목표(NDC) 대비 23.9%에서 32.8%로 증가하였습니다. 반면, 재생에너지는 21.5%로 작년 온실가스 감축목표(NDC) 상향안의 비중보다 약 8.7% 감소하였습니다. 국내 2030년 에너지원별 비중에서 재생에너지 비중이 조정되면, 태양광이 재생에너지의 대다수 비중을 차지하는 바,국내 태양광 수요에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다. 다만, 2022년 10월 26일 공식 출범한 '2050 탄소중립녹색성장위원회'에서 온실가스 감축을 위해 초고효율 태양전지 기술, 사용처 다변형 태양광 시스템 기술 등 태양광 관련 기술을 추진전략에 포함하는 등 여전히 녹색 성장을 위해 태양광 산업에 대한 중요성을 피력한 바 있어 그 영향은 제한적일 것으로 판단됩니다.

산업통상자원부는 2022년 11월 3일 신재생에너지정책심의회를 개최하여 '에너지 환경 변화에 따른 재생에너지 정책 개선방안'을 발표하였습니다. 해당 발표자료 중 당사가 영위하는 태양광 사업에 직간접적으로 영향을 미칠 수 있는 내용은 다음과 같습니다.

2024년 7월 산업통상자원부는 탄소중립, RE100 등과 같은 국제 에너지 규범에 따른 재생에너지 수요 확대에 맞춰 재생에너지 보급확대를 목표로 '산단태양광 활성화방안'을 발표했습니다. 해당 방안에서는 2030년까지 전국 산업단지에 태양광을 6GW 보급, 보급 확대를 위한 공공부문의 역할 강화, 중대형 공급 모델 보급을 목표로 하고 있으며 아래와 같은 세부 추진과제를 목표로 하고 있습니다.

2024년 11월 산업통상자원부는 제5차 에너지 기술개발계획 및 에너지기술개발 로드맵에 대한 공청회를 개최하였습니다. 해당 공청회에서 향후 10년간('24~'33년)의 에너지개발의 비전과 목표를 제시하면서 기술경쟁력 강화 부문의 태양광과 관련된 4가지 R&D 전략과제를 아래와 같이 발표했습니다.

전략 및 과제.jpg 전략 및 과제 태양광_1.jpg 태양광

이처럼 과거 문재인 정부의 정책 방향은 장기적으로 태양광, 풍력 등 깨끗하고 안전한 에너지위주로 중장기 에너지 정책을 수립하는 것에 방점을 두었으나, 직전 정부인 윤석열 정부는 원전을 친환경에너지에 포함하고 기존의 신재생에너지와 함께 균형 있게 발전시키는 정책 기조를 보였습니다.

현 정부인 이재명 정부 출범 이후, 2025년 8월 1일 산업통상자원부는 한화솔루션, HD현대에너지솔루션, OCI파워 등 주요 태양광 제조기업과 한국태양광산업협회, 한국에너지공단, 한국에너지기술평가원 등 유관 기관과 함께 태양광 산업 경쟁력 강화 방안을 논의하는 간담회를 개최하였습니다. 해당 회의에서는 국내 태양광 산업의 공급망 경쟁력 강화, 기술 경쟁력 확보 및 산업 기반 확대를 위한 정책 추진 방향 등이 논의되었습니다. 또한 정부는 2025년 발표한 국정과제를 통해 재생에너지 보급 확대와 전력계통 수용성 제고를 주요 정책 방향으로 제시하고 있으며, 서해안 HVDC(초고압직류송전) 구축을 포함한 대규모 송전망 확충과 장기적으로 한반도 U자형 전력망 구축 등을 검토하고 있습니다. 아울러 재생에너지 설비 입지 다각화를 위해 태양광 및 풍력 발전 설비의 이격거리 규제 개선 등 입지 규제 완화를 추진하고 있으며, 산업통상자원부는 2025년 RE100 산업단지 조성 정책을 발표하여 기업의 재생에너지 사용 확대를 지원하기 위한 제도 개선을 추진하고 있습니다. 이와 함께 정부는 공공시설 및 산업시설을 중심으로 태양광 설치 확대 정책을 추진하고 있으며, 학교ㆍ주차장ㆍ공장 지붕 등 유휴부지를 활용한 태양광 보급 확대 계획도 발표한 바 있습니다. 이러한 정책 추진에 따라 향후 국내 태양광 시장은 정부의 정책 지원과 기업의 재생에너지 수요 확대 등에 힘입어 중장기적으로 보급 확대 및 시장 활성화가 이루어질 것으로 예상됩니다.이처럼 정부별로 에너지 정책의 중점 분야에는 일정 부분 차이가 존재하고 있습니다. 현 이재명 정부는 재생에너지 확대를 국가 성장 전략의 하나로 제시하고, RE100 산업 생태계 조성 및 전력망 확충 등을 통해 재생에너지 중심의 에너지 전환을 추진하는 정책 기조를 보이고 있습니다. 다만 향후 정부의 에너지 정책 방향에 따라 원자력과 재생에너지 간 정책적 비중은 변동될 가능성이 있습니다. 이러한 정책 변화는 당사의 신재생에너지 사업 부문 매출 및 사업 환경에 영향을 미칠 수 있으므로, 투자자께서는 향후 에너지 정책 방향의 변화 가능성에 유의하시어 투자하시기 바랍니다.

[대외적 무역갈등 이슈에 따른 위험]

당사의 매출은 대외적인 요소에 많은 영향을 받으며, 보호무역주의 강화에 따른 세계교역 신장세 약화, 미국, 인도 등의 반덤핑 관세 이슈 등과 같은 대외적 이슈는 당사가 영위중인 태양광 사업의 매출에 영향을 줄 수 있습니다.

과거의 사례를 살펴보았을 때, 중국은 2014년 미국산 폴리실리콘에 5년간 최고 57%의 반덤핑 관세를 부과하였으며, 실제로 중국의 반덤핑 관세 부과 등으로 상대적으로기존 미국, 유럽산 제품의 가격이 높아지면서 판매량이 감소하였습니다. 이에 미국 상무부는 2015년 중국산 태양광 제품에 최대 165.0%, 대만산에 최대 27.6%의 반덤핑 관세를 발효하였습니다. 한편, 중국은 2014년 한국산 폴리실리콘에 대해 2014년 첫 관세부과 이후 5년이 지난 2019년 1월 20일부터 일몰재심을 시작하였습니다. 이후 2020년 1월 중국 상무부는 한국과 미국에서 수입되는 태양광 폴리실리콘에 대해 이전과 같은 반덤핑관세를 5년간 더 연장하여 부과하기로 결정했다고 밝혔습니다. 국내에선 당사와 OCI가 해당되며 관세율은 각각 8.9%, 4.4%입니다.미국 정부는 2018년 1월 22일(현지 시각) 수입산 태양광 제품이 미국 산업에 심각한 피해를 야기한다는 이유로 한국을 포함한 태양광 전지ㆍ모듈 제품에 대한 세이프가드(긴급수입제한조치)를 승인한 바 있습니다. 세이프가드란 특정 품목의 수입이 급증해 자국산업계에 중대한 피해가 발생하거나 그럴 우려가 있을 경우 취하는 긴급 수입제한 조치를 의미합니다. 미국발 세이프가드로 인해 국내 미국 수출 태양광 전지ㆍ모듈의 경우, 2.5GW 이상일 때 1년간 30%의 관세를 적용(기존 0% 관세)하며, 2년 차 25%, 3년 차 20%, 4년 차 15%로 차등 적용되었습니다.

태양광 세이프가드는 2022년 2월 종료 예정이었으나, 2021년 11월 미국 국제무역위원회(ITC)는 미국 기반 태양광 업체의 요구를 수용하여 태양광 '세이프가드'(긴급수입제한조치)를 연장하기로 결정하였습니다. 이에 미국 내 태양광산업 설비 투자 감소로 이어질 수 있다는 점을 근거로 태양광에너지협회 등은 연장을 반대하였으나, 2022년 2월 미국 바이든 대통령은 수입산 태양광 셀과 모듈에 대해 미 통상법 201조에 근거한 세이프가드 조치를 4년 연장하기로 결정하였습니다. 바이든 대통령은 세이프가드 4년 연장을 결정하면서 미국 산업 실정에 맞춰 소폭 변화를 주었습니다. 저율관세할당(TRQ)을 적용한 태양광 셀 무관세 쿼터량을 기존 2.5GW에서 5GW로 높이고 초과분에 대해 관세율을 매년 인하하기로 하였습니다. 태양광 모듈 관세율 변화는 없지만, 양면패널의 경우 세이프가드 조치에서 제외하였습니다.

또한, 도널드 트럼프 미국 대통령 취임 당시 미국정부는 자국산업 보호를 위해 수입제품에 대한 긴급수입제한조치, 관세부과 등 보호무역주의를 표면화한 바 있습니다. 미국 정부는 2018년 1월 23일 한국산 세탁기와 태양광 제품에 대해 미국 통상법 201조 긴급수입제한조치를 발동하였고, 이를 철회해 달라는 한국 정부의 요구에도 불구하고 원안대로 시행하였습니다. 또한 2018년 2월 8일 수입산철강 및 알루미늄에 각각 25%와 10%의 관세를 부과하는 관세안을 발표하였습니다. 한국 정부의 요청으로한국산 제품에 대해서는 해당 관세를 부과하지 않도록 하였으나, 이러한 일련의 조치들은 미국의 지속적인 보호무역주의 기조를 대변하고 있습니다. 이와 같이 미국의 보호무역주의와 미국-중국 간 무역갈등으로 인해 한국산 수출품은 다양한 경로로 직, 간접적인 영향을 받았습니다.미국 트럼프 행정부 출범 이후 미국의 대외정책은 신고립주의와 보호주의 색채가 짙어졌고, 특히 미국 기업의 이익과 산업 보호를 내세운 환율 공세가 갈수록 강해지는 상황입니다. 미국의 환율조작국 지정 우려가 대표적인 공세인데, 환율조작국의 지정은 1) 대미 무역흑자 200억달러 이상, 2) GDP 대비 경상수지 흑자 비율이 3% 이상, 3) GDP 대비 2% 이상의 달러 매수 개입 여부가 바로 그것입니다. 이 세 가지 조건 중 통상 두 가지에 해당하는 국가를 '관찰대상국'으로 지정하게 되는데, 한국은 대미무역흑자 200억달러 이상이면서 경상수지 흑자 비율 3% 이상 국가에 해당하기 때문에 '관찰대상국'으로 지정된 상황입니다. 바이든 정부 출범 이후 2021년 4월 발표된 환율보고서에서도 한국은 환율 관찰 대상국을 유지하고 있습니다. 만약 한국이 나머지 하나의 조건에도 충족된다면 미국은 한국을 '환율조작국'으로 지정하게 되며, 한국기업에 대한 각종 규제를 강화할 수도 있는 가능성이 존재하고 있습니다. 또한 미국이 중국에 대한 '환율조작국' 지정이 현실화 된다면, 이 또한 한국의 경제에 적지 않은 영향을 미칠 가능성도 존재합니다. 2023년 5월, 바이든 대통령 취임 후 첫 환율보고서가 발간되었고 한국은 관찰대상국의 지위를 유지하고 있습니다.한편, 미국 바이든 정부는 중국 신장 위구르족 인권 탄압을 문제 삼자 미국 태양광 관련업체들은 신장 지역에서 생산하는 폴리실리콘을 불매하겠다고 발표했습니다. 중국신장은 전 세계에서 태양광 폴리실리콘을 가장 많이 생산하는 지역이며, 신장 지역의폴리실리콘 생산량은 글로벌 전체 생산량 기준으로 약 48%를 차지합니다. 이런 가운데 세계 최대 폴리실리콘 생산지인 신장 발 리스크가 커지며 가격이 상승한 바 있습니다. 또한 2021년 6월 미국 관세국경보호청은 신장 위구르족 인권 침해와 강제 노동 등을 이유로 중국의 Hoshine Silicon (폴리실리콘 원재료인 금속 실리콘 1위 생산업체)에 대해 인도보류명령을 내렸습니다. 이에 따라 Hoshine Silicon 관련 제품들은 미국 항구에서 즉각 억류되고 강제 노동과 연관이 없다고 입증해야 미국 내로 반입할 수 있게 되었습니다. 이와 함께 미국 상무부는 중국 태양광 업체 5곳을 블랙리스트에 올리고 이 회사들이 미국으로 제품을 수출할 때 미국 정부의 승인을 받도록 조치하였습니다. 이에 더해 2021년 12월 바이든 대통령은 중국 신장위구르 자치 지역에서 강제노동으로 생산된 제품의 미국 유입을 금지하는 내용의 공화 민주 양당이 발의한 법 '위구르족 강제노동 금지법(Uyghur Forced Labor Prevention Act)'에 서명하였습니다. 이로써 중국 신장 지역에서 생산된 제품의 수입을 원칙적으로 금지하는 입법 절차가 마무리 되었습니다.미국 상무부는 2023년 8월 18일 최대 약 250%에 이르는 반덤핑 및 상계관세를 회피하기 위해 동남아 4개국(말레이시아, 베트남, 태국, 캄보디아)을 통해 우회 수출하고 있는 중국 태양광 모듈 업체들에 대한 최종 조사 결과를 발표했습니다. 5개 기업(BYD Hong Kong, New East Solar, Canadian Solar, Trina Solar, Vina Solar)에 대한 관세 회피 혐의가 확정되어 2024년 7월부터 고율 관세를 다시 부과받게 되었습니다. 당사의 자회사 Hanwha Q CELLS은 혐의 없음이 최종 확인되었습니다.

또한, 미국 상무부는 2024년 4월 당사의 자회사 Hanwha Q CELLS을 포함한 7개 기업으로 구성된 '미국 태양광 제조업 무역 동맹 위원회'의 청원을 받아들여 캄보디아, 말레이시아, 태국 및 베트남 등 동남아시아산 태양광 셀 및 모듈에 대한 반덤핑 및 상계관세 조사를 개시하였습니다. 이후 미국 상무부는 2024년 10월 상계관세(CVD) 예비 판정과 2024년 11월 반덤핑(AD) 예비 판정을 발표하였으며, 반덤핑 예비 판정 기준으로 해당 국가 제품에 대해 최대 125.37%(캄보디아), 81.24%(말레이시아), 154.68%(태국), 56.61%(베트남) 수준의 관세율이 제시되었습니다. 이후 미국 상무부는 2025년 4월 21일 해당 제품에 대한 반덤핑 및 상계관세 최종 판정을 발표하였으며, 미국 국제무역위원회(ITC)는 2025년 5월 20일 해당 수입품이 미국 태양광 산업에 실질적 피해를 초래한다고 최종 판정하였습니다. 이에 따라 미국 정부는 2025년 6월 동남아 4개국 태양광 제품에 대한 반덤핑 및 상계관세 부과 명령을 시행하였으며, 이후 2025년 8월에는 인도, 인도네시아 및 라오스산 태양광 셀 및 모듈에 대해서도 추가적인 반덤핑 및 상계관세 조사를 개시하였습니다. 또한 미국 상무부는 2026년 2월 인도, 인도네시아 및 라오스산 태양광 셀 및 모듈에 대한 상계관세 예비 판정을 발표하였으며, 상계관세율은 인도 125.87%, 인도네시아 최대 143.30%, 라오스 80.67% 수준으로 제시되었습니다.

한편, 2025년 1월 출범한 트럼프 행정부는 대선 과정에서 10%~20% 수준의 보편관세 도입과 특정 국가에 대한 고율 관세 부과 가능성을 언급하는 등 미국 우선주의에 기반한 보호무역 정책을 예고한 바 있습니다. 이후 미국 정부는 중국을 포함한 주요 교역국을 대상으로 관세 정책 강화를 검토하는 행정명령을 발표하며 무역 규제 강화 기조를 공식화하였습니다. 이러한 정책 기조는 자국 제조업 및 전략 산업 보호와 공급망 재편을 목적으로 추진되고 있는 것으로 평가되고 있습니다.또한, 미국의 관세 정책 추진 이후 일부 교역국들은 보복 관세 부과 가능성을 언급하거나 세계무역기구(WTO) 제소를 검토하는 등 대응 방안을 발표하고 있어 글로벌 무역 환경의 불확실성이 확대되고 있는 상황입니다. 다만 미국 정부는 일부 교역국과의 협상 진행 상황 등을 고려하여 특정 관세 조치에 대해 일정 기간 유예 조치를 부여하는 등 정책 시행 과정에서 조정 가능성도 존재합니다. 반면 중국을 대상으로 한 관세 정책은 단계적으로 시행되었으며, 향후 협상 결과 및 글로벌 공급망 상황에 따라 추가적인 관세 조치가 검토될 가능성도 제기되고 있습니다.상기와 같은 글로벌 무역 정책 변화가 국내 신재생에너지 산업에 미칠 영향은 현재로서는 명확히 확인되지 않은 상황입니다. 다만 미국 정부의 보호무역 정책 기조가 지속될 경우 중국을 비롯한 주요 교역국뿐만 아니라 한국을 포함한 기타 국가에 대해서도 추가적인 무역 규제 또는 관세 정책이 시행될 가능성이 존재합니다. 이에 따라 향후 미국의 무역 정책 변화와 글로벌 태양광 산업 및 신재생에너지 공급망 구조 변화에 대한 지속적인 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.이처럼 국제 정세의 변화는 당사가 영위중인 태양광 사업의 매출에 영향을 미칠 수 있습니다. 그 뿐만 아니라, 각국의 대외무역정책에 따른 당국의 정책대응도 당사의 매출에 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[가공소재 부문] [가공소재산업 관련 전방산업 위험]

당사의 가공소재 부문 매출액은 2025년 연결 기준 1조 2,834억을 기록하며 당사 총 매출의 8.44%를 차지하였고, 2026년 1분기 연결 기준 3,541억을 기록하며 당사 총 매출의 7.69%를 차지하였습니다.당사가 영위하는 사업부문인 가공소재 부문 중 소재사업은 자동차소재 및 태양광 소재로 분류되며, 자동차 산업 및 태양광 발전산업의 업황과 밀접한 관계를 가지고 있습니다. 자동차소재 산업의 발전은 국내 자동차 제조사의 생산량 증가가 긍정적 요인으로 작용했습니다. 국내 자동차 제조사의 성장에 힘입어 국내 자동차소재 산업 역시 동반 성장하는 계기를 마련하였습니다. 자동차 산업은 에너지-소재-IT/전지-기계 등 다양한 산업이 밀접하게 결합된 종합 글로벌 산업인 만큼 자동차 소재의 중요성은 점차 커지고 있는 상황입니다.당사 가공소재 부문은 자동차부품소재, 산업용소재를 주요 제품으로 하는 경량복합소재와 태양광소재 등을 주요 제품으로 하는 고기능성소재로 구성되어 있는 플라스틱 가공 산업을 주로 영위하고 있습니다. 플라스틱 가공산업은 PP, PVC, EVA 등을 주원료로 사용하며 안료, 안정제, 가소제 등의 첨가제를 특수배합 후 Calender나 압출기, Press 등의 설비를 이용하여 관련 소재와 부품 등을 제조하는 산업입니다. 가공소재 부문은 자동차산업의 경량화 요구에 따른 경량화소재 및 강화 플라스틱 신소재, 건축/자동차 부품소재의 가공원료, 신재생에너지로 급성장하고 있는 태양광 관련 소재를 제조하는 기업으로 자동차 및 태양광 산업 등 전방산업의 경기 상황에 영향을 많이 받는 특징이 있습니다.최근 자동차 소재산업은 연비규제에 따른 차량부품의 초경량/고강도 요구가 증가되고 있으며, 품질 증대, 부품 고급화 및 전자화의 일환으로 NVH(소음, 진동) 소재와 전열/전기전도성 소재의 적용이 확대되고 있습니다. 추가로 온실가스 배출 감축을 위한 전기차량, 수소차량 등 친환경 자동차에 대한 관심이 높아지면서 차량 내부 소재 및 부품을 위주로 바이오 소재 중심의 친환경 소재(Eco-friendly) 적용이 증가하고 있습니다. 글로벌 자동차소재 산업의 진화가 경량화, 친환경 소재 및 지능형/특수 기능 소재 등으로 구체화되고 그 중요성이 커지는 상황은 당사를 비롯한 국내 자동차소재산업에 기회로 작용할 수 있습니다.

한편 일류 자동차 제조사들의 공격적 기술개발, 중국 제조사들의 내수시장을 기반으로 한 고성장 및 저가 마케팅은 전방산업인 국내 자동차 산업에 잠재적인 위험 요인으로 작용해 국내 자동차 소재 생산업체들의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.실제로 현재 진행되고 있는 자동차 소재의 진화 방향이 경량화, 친환경, 지능형/특수 기능 소재의 채용 확대 등으로 나타남에 따라 Audi, BMW, Toyota 등 글로벌 자동차 메이저 업체들은 발 빠르게 자동차용 소재 진화를 선도하고 있습니다. Audi의 경우 'Audi Light Design Center(경량화 센터)'를 운영하고 있으며, 이 곳에서 다양한 협력업체들과 공동으로 자동차 경량화 소재ㆍ부품의 기초 설계 및 성형가공 공정을 중점적으로 연구하고 있으며, Ford는 상용차에 적용할 친환경 소재 개발에 집중 투자하고 있습니다. 이러한 추세에 발맞춰 당사 역시 자동차용 경량복합소재 및 부품 전문기업으로서 해외 생산거점을 지속적으로 확대해 나가고 있으며, 2015년 7월에는 R&D 경쟁력 확보 및 세계 자동차 경량화 트렌드 선도를 위해 세종시 조치원 세종2사업장에 경량복합소재개발센터를 개소하였습니다. 그럼에도 불구하고 아직까지 국내 자동차 소재 업체들의 경쟁력은 글로벌 피어들과 비교하여 다소 격차를 보이고 있습니다. 글로벌 자동차 소재의 진화가 빨라지고 구체화됨은 물론 그 중요성이 커지는 상황 하에서 국내 소재ㆍ부품ㆍ완성차 업계의 보다 적극적인 기술 협력과 소재 개발 및투자가 요구되며, 더 나아가 정부 차원의 지원 등이 충분히 이루어지지 않을 경우 미래 자동차 소재 관련 글로벌 경쟁에서 열위에 놓일 수 있습니다. 가공소재 부문 당사의 시장점유율 추이는 아래와 같습니다.

한편, 당사의 가공소재부문(한화첨단소재(주))는 세종특별자치시에서 연구소를 운영 중에 있습니다. 구체적인 당사 가공소재 부분의 연구개발 조직 및 주요 연구개발 실적은 아래와 같습니다.

한편, 당사는 2020년 1월 1일 합병기일로 한화큐셀앤드첨단소재(주)를 흡수합병하였으나, 2022년 09월 23일 당사의 가공소재 부문인 첨단소재부문의 경량복합소재 사업부문 및 태양광소재 사업부문을 분할하여 한화첨단소재(주)를 신설회사로 설립하며 2022년 12월 1일 물적분할하였습니다. 해당 내용은 본 신고서 [lll.투자위험요소 -2.회사위험 - 타. 주요 사업부문 분할 등 지배구조개편 관련 위험]과 2022년 09월 23일에 공시된 주요사항보고서(회사분할결정)에 상세히 서술하였으니 투자 시 참고하여 주시기 바랍니다.

[기타부문]

[전자소재산업 관련 전방산업 위험]

당사는 당사의 전자소재 사업부문을 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)에 양도하고 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)의 신주를 취득하는 현물출자 유상증자가 2023년 5월 31일에 실시하였습니다. 해당 내용은 본 신고서 [III. 투자위험요소 - 2. 회사위험 - 타-3]에 상세히 기재되어 있으니 자세한 내용은 해당 부분을 참고하시기 바랍니다. 한편, 당사는 당사의 전자소재 사업부문을 한화이센셜(주)로 양도하면서 전자소재 부문의 매출 구분을 가공소재 부문에서 기타 부문으로 재분류하였습니다.

한화이센셜(주)는 플라스틱 가공을 통한 회로소재와, 전주도금을 통한 OLED Display용 부품을 생산하고 있습니다. 회로소재 및 OLED Display용 부품인 FMM(Fine Metal Mask)의 경우 스마트폰, 태블릿PC 등 정밀 전자제품의 핵심 부품소재로 사용되고 있으며, 전방산업인 IT/전자기기 업황에 따라 실적 변동성이 확대되는 구조적인 특성을 가지고 있습니다. 당사 전자소재 사업 시장점유율 현황은 다음과 같습니다.

국내 IT/전자기기 제조업체들은 프리미엄 스마트폰뿐만 아니라 보급형 스마트폰, 태블릿PC 등 다양한 제품군을 지속적으로 출시하며 글로벌 시장에서의 점유율을 확대해 왔습니다. 또한 스마트기기 수요 확대와 함께 노트북, 컨버터블 PC 등 중대형 IT기기 역시 글로벌 시장에서 일정 수준의 성장세를 보이고 있습니다. 이러한 IT·전자기기 산업의 확대는 터치스크린패널 등 디스플레이 및 전자소재 산업의 수요 확대를 견인하는 요인으로 작용해 왔습니다.

글로벌 스마트폰 시장은 2020년 코로나19로 인한 국가 간 교역 감소로 판매량이 감소하였으나, 하반기부터 교역이 재개됨에 따라 2019년 수준의 판매량을 회복하였습니다. 2021년의 경우 상반기는 기저효과로 높은 증감률을 기록하였으나, 하반기에는 반도체 공급 부족, 코로나19 재확산 등으로 다소 저조한 판매량을 기록하였습니다. 이후 인플레이션에 따른 긴축 통화 정책과 중국 경기 둔화 등의 영향으로 2023년까지 글로벌 스마트폰 판매량은 전반적으로 부진한 흐름을 보였습니다. 이후 2024년에는 일부 신흥시장을 중심으로 스마트폰 수요가 점진적으로 회복되는 모습을 보였으며, 특히 인도 등 신흥시장의 성장과 유럽 등 일부 지역에서의 중저가 모델 수요 확대 등이 시장 회복에 일정 부분 영향을 미친 것으로 평가됩니다. 2025년에는 주요 국가에서의 스마트폰 보급률이 이미 높은 수준에 도달한 가운데 교체 수요와 신흥시장 중심의 수요가 시장을 지지하는 모습을 보였으며, 지역별로는 미국ㆍ인도ㆍ유럽 등 일부 시장에서 판매 증가가 나타난 반면 중국 시장은 경기 둔화 및 경쟁 심화 등의 영향으로 상대적으로 둔화된 흐름을 보였습니다. 향후에도 글로벌 스마트폰 시장은 교체 수요와 신흥시장 중심의 수요 확대 등에 힘입어 완만한 성장세가 지속될 것으로 전망되며, 2026년에도 전년 대비 소폭의 시장 확대가 예상됩니다. 또한 신흥시장을 중심으로 중저가 모델 비중이 확대되면서 프리미엄 모델과 중저가 모델 간 시장 구조의 차별화가 점차 확대되는 흐름이 나타나고 있습니다. 다만 각국의 소비 여력과 글로벌 경기 상황, 특히 중국 및 주요 신흥국 경제 상황 등에 따라 시장 변동성이 확대될 가능성이 있어 이에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다. IT 전자기기는 보급률 포화로 인해 현재 성숙기에 접어든 산업으로 판단되며, 제품별로 출하량이 지속적으로 증가하는 제품도 존재하나 산업 전반의 성장률은 과거 대비 낮아진 것으로 평가됩니다. 이처럼 당사의 전자소재 부문은 전방산업의 변동에 따라 실적이 악화될 가능성이 있으며, 이는 당사 전체 매출액의 감소를 야기할 수 있으니 투자자께서는 투자 시 이 점 유의하시기 바랍니다. [부동산 개발업 관련 위험]

당사 부동산개발 사업 부문 중 자본금 내 손실은 사업 진행이 되어 부동산 경기 침체를 겪은 아산테크노밸리 및 서산테크노밸리가 해당이 됩니다. 당사 부동산개발부문의 수익구조는 산업단지를 조성하여 분양에 의한 수익발생 구조이며, 진행률에 의한 수익 인식으로 사업 초기에는 토지비, 공사비 및 금융비용 등으로 마이너스 손익이나사업 중반으로 갈수록 손익은 기존 마이너스 손익을 만회하고 당기순이익이 발생하게 되는 구조입니다. 하지만 아산테크노밸리 및 서산테크노밸리는 분양 지연에 따른 금융비 등 증가 및 할인 분양 정책으로 사업손실이 발생하게 되었습니다. 한편 당사의 부동산개발부문의 매출 및 손익의 추이는 다음과 같습니다.

부동산 개발사업은 장기간의 사업 기간을 필요로 하는 업종으로, 대규모 자금과 광범위한 분야의 전문지식을 필요로 하며 사업추진 프로세스상 다양한 분야의 전문가와 부지매입 비용을 비롯하여 공사 비용, 마케팅 비용 등이 요구됩니다. 개발사업은 시기와 전략이 중요한데, 분양률은 경기변동과 정부 정책 등 외부적인 환경변화에 민감하게 작용하므로 이러한 외부환경의 변화를 고려하여 적정한 분양 시점을 결정하는 것이 사업 성패의 핵심요소로 작용합니다.당사의 종속회사인 ㈜한화도시개발은 산업단지 개발 등 도시개발사업 추진을 위해 설립된 민간 도시개발전문 순수지주회사로서, 매출액이 발생하지 않으며 자회사의 배당이 주요 수익원입니다. ㈜한화도시개발은 서산테크노밸리, 김해테크노밸리, 에이치밸리 및 경기용인테크노밸리 등의 산업단지 사업을 영위하는 회사를 자회사로 두고 있습니다. 자회사의 운영 및 개발 사업에 투입되는 비용과 분양 수준 등에 따라 ㈜한화도시개발 및 당사의 수익성에 변동을 줄 수 있습니다. 이 점 투자자 여러분께서는 투자의사 결정 시 유의하시기 바랍니다.

경기하강기나 침체기에는 재무부담으로 인하여 기업들의 설비투자 및 용지매입이 줄어들고, 기분양업체의 중도해지나 입주지연이 발생할 수 있으므로 산업단지의 매출이 손상될 위험이 있습니다.

국토해양부와 기획재정부 등 정부의 부동산 정책의 상당 부분은 주택시장과 연계된 정책이지만 공장용지의 가격 및 수요도 부동산 시장의 전반적인 동향에 영향을 받기 때문에 부동산경기와 관련한 부동산 정책 및 제도 변화가 규제 방향으로 흐를 경우 산업단지 용지의 매출에 부정적일 수 있는 위험이 있습니다.

인근 산업단지의 분양률이 전국평균 대비 열위하다면 해당 산업단지의 용지에 대한 수요가 적을 수 있으며, 분양률이 높다 하더라도 공장의 가동률이 낮다면 해당 지역에 대한 수요가 적을 수가 있습니다. 비록 현재는 분양률과 가동률이 정상적이라 하더라도 미래에 경쟁 산업단지가 분양하여 공급량이 증가한다면 공급초과 현상이 발생하여 해당 산업단지의 수요를 흡수할 경우 해당 산업단지의 분양률이 낮을 위험이 있습니다. 투자자께서는 산업단지가 공장이나 인근 다른 사업단지에 의해 영향을 받는 특성을 참고하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.

산업단지 개발사업의 시발점은 토지매입입니다. 토지비(토지매입에 소요되는 비용)가 높을 경우 조성원가를 상승 시켜 수익성에 악영향을 미치며, 일반적으로 시행사는 수익성 확보를 위해 분양가 인상을 검토하게 됩니다. 그러나 예정분양가의 상승은 결국 분양수요 확보에 부정적인 요인이 될 수 있습니다.또한 공사비는 상기의 토지비 외에 가장 큰 비중을 차지하는 비용이며, 사업지의 현 토지 형태 및 상태에 따라 차이가 발생할 수 있습니다. 경사지나 암반 지역의 경우 공사비가 증가하게 되고 이 역시 분양가 상승압력으로 작용하기 때문에 분양수요확보에 부정적인 요인이 될 수 있습니다.

산업용지의 경우 공장설립 목적뿐만 아니라 장기적인 재무적 투자수단으로 인식되고있어 적정가격을 제시하지 못할 경우 분양에 어려움을 겪을 가능성이 높습니다. 또한, 기업이 공장용지를 매입하기 위해서는 대규모 자금이 필요하고 이는 재무적 부담으로 연결될 수 있기 때문에 분양 수요가 가격에 매우 민감한 편입니다. 따라서 분양가에 대해 적정가격을 제시하지 못할 경우 해당 프로젝트의 경쟁력이 떨어질 가능성이 있습니다.상기와 같이 (주)한화도시개발이 영위하는 부동산 개발사업은 경기변동 및 정부정책 변화에 따라 변동성이 크며 분양률 및 인근 산업단지 공급여부 등으로부터 많은 영향을 받습니다. 또한, 당사는 2021년 4월 1일을 합병기일로 ㈜한화도시개발 사업부문 중 울주부동산 관련 사업부문을 제외한 나머지 사업부문을 분할합병하는 작업을 완료하였습니다. 해당 내용은 본 신고서 [lll.투자위험요소 - 2.회사위험 - 타-2. 리테일및 기타 사업부문 주요경영사항 관련 위험]에 상세히 서술하였으니 투자시 참고하여주시기 바랍니다.

2. 회사위험

[수익성 변동 관련 위험]

당사와 종속기업은 연결실체를 사업부문별로 사업의 특성에 따라 기초소재부문, 가공소재부문, 신재생에너지부문 및 기타부문으로 구분하고 있으며, 2026년 1분기 기준 연결 실체의 사업부문별 주요 회사 및 매출 비중은 다음과 같습니다.

기초소재부문에는 한화솔루션(주) 케미칼 부문, Hanwha Chemical (Ningbo) Co. Ltd. 등이 속해 있으며 2026년 1분기 연결기준 매출비중은 약 32.46%를 차지하고 있습니다. 또한 한화솔루션(주) 큐셀 부문, Hanwha Q CELLS Americas Holdings. Corp. 등이 속해있는 신재생에너지부문의 매출비중이 약 56.58%, 한화첨단소재(주) 등이 속해 있는 가공소재부문의 매출비중은 약 7.69%에 해당합니다. 리테일부문의 경우, 2023년 3월 1일을 분할기일로 하여 한화갤러리아(주)로 인적분할되었으며, 인적분할 효과를 반영하여 부문별 매출액은 포함하지 않았습니다. 리테일 부문 분할이 완료되었기 때문에 분할신설법인 한화갤러리아로 인한 리스크는 존재하지 않습니다. 한편, 한화이센셜(주), (주)한화도시개발 등이 속해있는 기타부문의 매출비중은 약 3.27%를 차지하고 있습니다.

당사의 기초소재부문은 석유화학 사업을 영위하고 있으며, 연결실체 중 한화솔루션(주)의 케미칼부문에서 주로 수행하고 있습니다. 당사의 신재생에너지부문은 태양광 사업을 영위하며, 연결실체 중 한화솔루션(주)의 태양광부문 등에서 사업을 수행하고 있습니다. 당사의 가공소재부문은 자동차부품 등의 복합소재, 태양광소재 등 플라스틱 가공 사업을 영위하고 있으며, 연결실체 중 한화첨단소재(주) 등에서 영위하고 있습니다. 당사는 2022년 9월 23일 이사회결의에서 경량복합소재 사업부문 및 태양광소재 사업부문을 분할하여 한화첨단소재 주식회사를 설립하되, 분할회사는 존속하여 분할대상 사업부문을 제외한 나머지 사업부문을 영위하며 분할신설회사 발행주식의 총수를 취득하는 단순ㆍ물적분할의 방법으로 분할하기로 결의하였습니다. 경량복합소재 사업부는 글로벌 자동차 제조업체를 주요 고객으로 하는 공급 구조를 바탕으로 안정적인 매출과 수익을 창출하고 있으며, 물적분할 이후에도 연결 자회사인 한화첨단소재를 통해 당사의 연결 실적에 지속적으로 반영되고 있습니다. 이에 따라 동 사업은 연결 매출 및 손익 창출에 기여할 뿐 아니라, 자동차용 소재의 지속적인 양산 공급을 통해 실적 변동성을 완화하고 당사의 수익 기반을 보완하는 역할을 하고 있습니다. 또한 북미·유럽·중국 등 글로벌 생산거점과 고객 대응 체계를 기반으로 자동차 경량화 및 전동화 수요 확대에 대응하고 있어, 현재까지도 당사 사업 포트폴리오 및 중장기 수익성 측면에서 중요한 비중을 차지하고 있습니다. 물적분할과 관련한 자세한 사항은 [III. 투자위험요소 - 2. 회사위험 - 타-1] 을 참고하시기 바랍니다.마지막으로 당사의 기타부문에는 전자소재 사업을 영위하는 한화이센셜(주)와 부동산 개발 사업 등을 영위하는 (주)한화도시개발 등이 포함되어 있습니다. 당사는 전자소재 사업부문을 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)에 양도하고 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)의 신주를 취득하는 현물출자 유상증자를 2023년 5월 31일에 실시하였습니다. 전자소재 사업부문의 양도로 당사의 사업 포트폴리오, 수익성 등에 부정적 영향을 미칠 수 있으며, 관련된 자세한 내용은 [III. 투자위험요소 - 2. 회사위험 - 타-3]을 참고하시기 바랍니다. 한편, 당사의 부동산 개발 사업은 (주)한화도시개발에서 수행하고 있습니다. (주)한화도시개발은 (주)서산테크노밸리, (주)아산테크노밸리 등의 자회사를 통해 부동산 개발 사업을 수행하고 있습니다. 당사는 당사의 100% 자회사인 (주)한화도시개발을 2021년 04월 01일을 분할합병기일로 하여, 울주부동산 관련 사업부문을 제외한 나머지 사업부문을 인적 분할하여 흡수합병하고, (주)한화도시개발은 울주부동산 관련 사업부문을 영위하는 회사로 존속하여 부동산 개발사업을 영위하고 있습니다. (주)한화도시개발 또한 당사의 100% 자회사였으므로 합병이 당사의 연결기준 실적에 유의적 영향은 크게 미치지 않을 것으로 판단됩니다.

다음은 당사의 연결기준 매출 및 수익성 추이입니다.

당사의 2020년 연결기준 매출액은 9조 1,950억원으로 전년 동기 9조 4,574억원 대비 2.8% 감소하였습니다. 그러나 2020년 연결기준 영업이익은 5,942억원으로 전년 동기 4,592억원 대비 29.4% 증가하였으며, 당기순이익은 3,017억원으로 전년 2,489억원 적자에서 흑자 전환하였습니다. 코로나19 확산 등 비우호적인 영업환경 속에서도 원료 부문 LDPE, PVC의 견조한 수요로 인한 스프레드 확대 및 태양광 부문 발전사업 시현 및 모듈 판매량 증가 등 주력 사업의 실적 호조에 힘입어 영업이익이 증가하였습니다. 그 결과 2020년 연결기준 당사의 영업이익률은 6.5%, 당기순이익률은 3.3%로 전년 동기 대비 매출은 감소하였으나 수익성은 향상되는 모습을 보였습니다.

한화갤러리아 인적분할 효과가 반영되어 재작성된 2021년 연결기준 매출액은 10조 2,171억원으로 중단영업 효과가 반영되었음에도 불구하고 전년 9조 1,950억원 대비 11.1% 증가하였고 2021년 연결기준 영업이익은 7,035억원으로 전년 5,942억원 대비 18.4% 증가하였습니다. 2021년 연결기준 당사의 영업이익률은 6.9%, 당기순이익률은 6.0%로 전년 대비 매출 및 수익성은 절대 규모 및 질적 측면에서 모두 향상되는 모습을 나타내고 있습니다.2022년의 경우 연결기준 매출액 12조 9,322억원으로 전년 대비 26.6% 증가하였고, 연결기준 영업이익 또한 9,225억원으로 전년 대비 31.1% 증가하였습니다. 그러나, 당기순이익은 4,396억원으로 28.7% 감소하였는데, 태양광 부문에서 미국과 유럽의 태양광 수요와 원료부문의 시황 강세로 인해 매출액 및 영업이익이 증가하였으나, 여천NCC 적자 등으로 2021년 대비 지분법손익 감소하며 당기순이익이 감소하였기 때문입니다.

당사의 2023년 연결기준 매출액은 13조 785억원으로 전년 대비 1.1% 증가한 반면, 영업이익은 5,792억원으로 전년 대비 37.2% 감소하였습니다. 2023년 연결기준 당기순이익은 -882억원으로 전년 대비 적자전환하였습니다. 이에 따라 2023년 연결기준 영업이익률은 4.43%를 기록하였으며, 당기순이익률은 적자전환함에 따라 전년 대비 매출총이익률, 영업이익률 및 당기순이익률이 모두 하락하였습니다. 이는 신재생에너지 부문의 매출 증가 및 수익성 개선에도 불구하고, 기초소재 부문의 시황 악화로 주요 제품의 스프레드가 축소되며 전반적인 수익성이 저하된 데 따른 것입니다.

당사의 2024년 연결기준 매출액은 12조 3,940억원으로 전년 동기 13조 785억원 대비 5.2% 감소하였습니다. 2024년 연결 누적 기준 영업이익은 -3,002억원으로 전년 5,792억원 대비 적자 전환하였으며, 연결 누적 기준 당기순이익 또한 -1조 3,690억원으로 전년 -882억원 대비 적자폭이 크게 확대되었습니다. 이는 기초소재 부문에서 중국 경기 둔화에 따른 수요 약화와 글로벌 설비 증설에 따른 공급과잉 누적 등으로 석유화학 제품의 수급 여건이 악화되고, 해상운임 상승 등 비용 부담이 확대되면서 사업 부진이 지속된 데 따른 것입니다. 또한 신재생에너지 부문에서도 중국발 공급과잉에 따른 태양광 모듈 판가 하락과 판매량 감소가 나타났으며, 미국 시장 내 모듈 가격 회복이 지연된 영향이 반영되었습니다. 특히 글로벌 태양광 시장에서 중국 업체들의 대규모 공급 확대에 따른 가격 경쟁 심화로 모듈 가격 약세가 지속되면서 태양광 사업 부문의 수익성이 저하되었습니다. 아울러 2024년부터 당사의 해외 종속회사인 Hanwha Q CELLS Americas Holdings. Corp. 산하 EPC 법인 Hanwha Q CELLS USA Corp.의 프로젝트 매출이 본격적으로 발생하며 공사매출원가가 인식되었습니다. 이로 인해 2024년 공사매출원가는 2023년 대비 약 1조 3,000억원 증가하였습니다.

2025년 연결 기준 매출액은 13조 3,331억원으로 2024년 대비 7.6% 증가하였으며, 연결 기준 영업이익은 -3,648억원으로 전년 대비 적자 폭이 소폭 증가하였습니다. 연결 누적 기준 당기순손익은 -6,153억원으로 전년 -1조 3,690억원 대비 적자 폭이 크게 감소하였습니다. 이는 전년도에 반영된 태양광 및 화학 사업 관련 자산 손상차손 규모가 축소된 가운데 북미 지역을 중심으로 태양광 발전자산 매각 및 EPC 사업 등 발전사업 매출 확대와 미국 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 첨단제조생산세액공제(AMPC) 반영 효과 등이 일부 반영된 데 따른 것입니다. 당기순손익 측면에서는, 2024년 여천NCC 등 지분법손실 증가에 따라 지분법손익이 -3,267억원을 기록하고, 큐셀 중국 지분법 중단과 관련한 -2,597억원의 중단영업손실이 반영된 반면, 2025년에는 한화임팩트 등 관계기업의 실적 개선에 따라 지분법손익이 +345억원으로 흑자 전환되었으며, 중단영업손익은 -22억원을 기록하였습니다. 이자비용 등 금융비용은 2024년 5,484억원에서 2025년 5,394억원으로 유사한 수준을 유지하였습니다. 이에 따라 전년 대비 당기순손실 규모가 크게 감소하였습니다.연결재무제표 주석으로 기재한 A사는 당사 미국 주택용 태양광 발전자산 매각 사업과 관련한 주요 거래처로, 당사가 Enfin을 통해 개발·보유한 주택용 태양광 발전자산을 매입하는 투자회사입니다. 동 사에 대한 매출은 2024년 1,999억원에서 2025년 1조 5,748억원으로 크게 증가하였으며, 이에 따라 당기 중 특정 고객에 대한 매출 비중이 높게 나타났습니다. 이는 미국 주택용 태양광 발전자산 매각 사업(TPO, Third-Party Ownership)이 초기 단계에 있어 일부 고객 중심으로 매출이 집중된 데 따른 것입니다. TPO 사업은 고객이 설비를 직접 투자·보유하지 않고 제3자가 설치·소유·운영하며 사용료를 수취하는 구조로, 당사는 주택용 태양광 설비를 설치·운영하고 관련 발전자산을 매각하는 사업을 영위하고 있습니다. 또한 당사는 신규 고객 확보를 지속적으로 추진하고 있으며, 향후 다양한 투자자 및 오프테이커(off-taker)를 고객군으로 확보함으로써 고객 기반을 확대하고 특정 고객에 대한 매출 편중 리스크를 점진적으로 완화해 나갈 계획입니다.

당사의 2026년 1분기 연결 기준 매출액은 3조 8,820억원으로 전년 동기 대비 25.4% 증가하였으며, 영업이익은 926억원으로 205.5% 증가하였습니다. 반면, 당기순손익은 -382억원으로 전년 동기 대비 적자 폭이 80억원 확대되었습니다. 이는 영업손익 개선에도 불구하고 관계기업 실적 감소에 따른 지분법손익 축소 및 이자비용 증가 등 금융손익 악화의 영향에 기인한 것입니다.

당기순손익 측면에서는 전년 동기 대비 영업손익이 623억원 증가하였으나, 지분법손익이 한화임팩트 등 관계기업의 실적 감소에 따라 전년 동기 1,346억원에서 2026년 1분기 632억원으로 714억원 감소하였습니다. 금융손익은 전년 동기 대비 240억원 감소하였으며, 이 중 이자비용 등 금융비용은 전년 동기 1,367억원에서 2026년 1분기 1,503억원으로 소폭 상승함에 따라 전년 대비 당기순손실은 80억원 증가하였습니다.

한편, 당사는 2025년 하반기 미국 세관국경보호국(CBP)의 공급망 검증 강화 과정에서 한국 및 말레이시아에서 생산된 일부 태양광 셀의 미국 통관이 일시적으로 지연된 바 있습니다. 해당 통관 지연은 회사의 관련 법규 위반에 기인한 것이 아닌 것으로 확인되었으며, 미국 내 태양광 공급망 전반에 대한 원산지 확인 및 생산 이력 점검을 강화하는 과정에서 일시적으로 발생되었습니다. 당사는 미국으로 수출하는 모듈 제조와 관련하여 비신장(非新疆)산 원자재 사용을 원칙으로 공급망을 운영하여 왔으며, UFLPA를 포함한 미국의 관련 규정을 준수하기 위해 지속적으로 노력하여 왔습니다.당사는 통관 지연 발생 이후에는 비중국산 폴리실리콘 및 웨이퍼를 활용하는 방향으로 공급망을 운영 중이며, 원산지 증빙 자료 보강 제출, 제3자 인증기관을 통한 검증 자료 확보, 공급망 추적관리(Traceability) 체계 강화 등의 조치를 진행하였습니다. 그 결과 한국산 셀은 2025년 10월 31일, 말레이시아산 셀은 2025년 11월 26일부로 각각 통관이 정상화되었으며, 2026년 4월 현재 추가적인 통관 지연 없이 수입이 이루어지고 있습니다. 현재 당사는 CBP 승인 공급망 사용에 관한 공급망 증명서(Supply Chain Certificate)를 통관 전 제출하는 방식으로 대응하고 있으며, 별도의 추가 심사 절차 없이 통관이 진행되고 있습니다.통관 지연으로 인해 당사는 2025년 7월부터 10월까지 미국향 셀 공급에 차질을 겪었으며, 이 기간 동안 미국 조지아주 소재 카터스빌(Cartersville) 및 달튼(Dalton) 모듈 공장은 저율 가동 체제로 운영되었습니다. 이에 따라 생산량 감소에 따른 매출 감소와 저율 가동 기간 중 고정비 부담 증가에 따른 수익성 저하가 발생하였고, 당사는 이를 반영하여 2025년 연간 태양광 모듈 판매량 가이던스를 기존 7.5GW에서 6GW로 조정한 바 있습니다.다만, 2025년 11월 이후 통관이 정상화되면서 카터스빌 공장은 2025년 11월부터, 달튼 공장은 2025년 11월 말부터 각각 정상 가동 체제로 전환되었으며, 2025년 4분기 모듈 판매량도 조정된 가이던스 수준에 부합하였습니다.미국의 UFLPA를 포함한 통관 규제 강화 기조는 태양광 산업에 한정되지 않고 여러 산업 전반으로 확대되는 추세이며, 미국을 포함한 주요 국가에서 원산지 검증 강화, 공급망 관련 규제 확대 또는 정책 변경이 지속될 가능성이 있습니다. 또한 태양광 산업 내 복수의 글로벌 기업들이 과거 공급망 점검 등을 이유로 유사한 통관 관련 조치를 경험한 것으로 알려져 있으며, CBP의 공급망 점검이 순차적으로 이루어지는 과정에서 회사 역시 점검 대상에 포함되었습니다.이러한 규제 환경을 고려할 때, 향후에도 당사가 생산 또는 조달하는 제품에 대하여 유사한 통관 지연, 추가 자료 제출 요청 또는 공급망 검증 절차가 재차 발생할 가능성을 배제할 수 없습니다. 특히 글로벌 폴리실리콘 생산량의 상당 부분이 중국에 집중되어 있는 산업 구조상 비중국산 원재료 수급이 제한될 수 있으며, 이로 인해 각국 규제 당국의 공급망 점검이 지속되거나 강화될 가능성도 있습니다. 이러한 상황이 발생할 경우 회사의 미국향 판매 일정, 생산계획, 재고 운영, 미국 내 공장 가동률 및 수익성 등에 부정적인 영향이 발생할 수 있습니다.당사는 상기와 같은 위험을 완화하기 위하여 공급망 다변화 및 비중국산 원재료 사용 확대를 지속 추진하고 있습니다. 당사는 비중국산 폴리실리콘 공급을 확대하기 위한 계약 및 협력 체계를 구축해 왔으며, 웨이퍼 역시 비중국산 폴리실리콘 기반으로 제조되는 공급망을 확대하는 방향으로 운영하고 있습니다. 다만, 글로벌 공급망 상황, 원재료 수급 여건 및 관련 규제 변화에 따라 실제 조달 구조와 운영 방식은 변동될 수 있습니다.아울러 당사는 미국 조지아주 카터스빌 공장에 잉곳, 웨이퍼, 셀 제조 라인을 구축 중이며, 향후 해당 시설이 계획대로 가동될 경우 원자재 조달부터 셀 생산까지의 밸류체인이 미국 내에서 확대되어 UFLPA 등 수입 통관 관련 리스크를 완화하는 데 기여할 것으로 기대됩니다. 다만, 공장 건설 및 가동 일정, 원재료 조달 환경, 규제 제도 변화 등에 따라 그 효과 및 시점은 달라질 수 있습니다.또한 당사는 제품 인증, 제조 이력 추적관리제도(Traceability Maps), 제3자에 의한 감사 및 검증 등 다층적 관리 체계를 운영하고 있으며, 공급업체로부터 원산지 증빙서류 제출을 요구하고 정기적인 실사 및 점검을 시행함으로써 공급망 내 규제 위반 원자재 유입 가능성을 최소화하기 위해 노력하고 있습니다. 이와 함께 공급망 구조를 보다 단순화하고 투명성을 제고함으로써 원산지 추적 가능성을 지속적으로 강화하고 있습니다.당사는 이번 통관 지연 해소 과정에서 CBP의 요구 사항에 대응하여 공급망 증명서 제출 체계를 강화하였으며, 향후에도 관련 규제 환경 변화에 적시에 대응해 나갈 계획입니다. 그러나 이와 같은 대응 조치에도 불구하고, 향후 각국의 통상정책, 통관 기준 및 공급망 규제 환경이 예측과 다르게 변화할 경우 추가적인 비용 발생, 통관 지연 또는 공급 차질이 발생할 수 있으며, 이는 당사의 사업, 재무상태 및 경영성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이러한 점을 유의하실 필요가 있습니다.통관 정상화 및 미국 내 생산 회복을 바탕으로, 미국 조지아주 Solar Hub 가동에 따른 생산능력 확대와 모듈 판매량 증가에 따라 AMPC 규모가 확대될 가능성이 있으며, 미국을 중심으로 태양광 및 에너지저장장치(ESS) 설치 수요도 증가하는 추세를 보이고 있습니다. 이에 따라 미국 시장을 중심으로 태양광 모듈 판매 및 발전사업을 영위하고 있는 신재생에너지 부문의 수익성은 중장기적으로 개선될 가능성이 있습니다.

당사의 손익 내역을 사업부문별로 나누어 살펴보면 아래 표와 같습니다.

2025년 누적 연결기준 신재생에너지 부문의 매출액은 내부매출액 제거한 외부매출액 기준 6조 8,381억원으로 전년 동기 대비 18.6% 증가하였으며, 누적 연결기준 영업이익 또한 연결조정 후 영업이익 기준 -957억원으로 2024년 -2,575억원 대비 크게 개선되었습니다. 이는 북미 지역을 중심으로 태양광 발전자산 매각 및 EPC 사업 등 발전사업 매출이 확대되고 미국 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 첨단제조생산세액공제(AMPC) 반영 효과 등이 나타난 데 따른 것입니다. 가공소재 부문은 자동차 산업에 사용되는 경량복합소재 및 완성차 시장 등 전방산업 경기의 영향을 받는 특징을 가지고 있습니다. 2025년 가공소재 부문의 연결기준 외부매출액은 1조 1,109억원으로 전년 동기 대비 7.1% 증가하였으나, 연결조정 후 영업이익은 62억원으로 전년 동기 235억원 대비 감소하였습니다. 이는 경량복합소재의 양호한 수익성에도 불구하고 태양광 소재 수요 부진 및 원재료 가격 부담 등의 영향으로 전반적인 수익성이 둔화된 데 따른 것입니다. 기초소재 부문의 경우 PVC 및 가성소다 시황 약세가 지속되며 2025년 연결기준 외부매출액은 4조 6,241억원으로 2024년 대비 4.0% 감소하였으며, 중국을 중심으로 한 글로벌 석유화학 설비 증설에 따른 공급과잉과 수요 회복 지연, 해상운임 상승 등 비용 부담이 지속되면서 연결조정 후 영업이익 -2,491억원을 기록하며 2024년 -1,213억원 대비 적자폭이 확대되었습니다. 2025년 사업부 전체 외부매출액은 13조 3,331억원으로 전년 동기 대비 7.6% 증가하였으며, 연결조정 후 영업이익은 -3,648억원으로 2024년 -3,002억원 대비 감소하였습니다.

2026년 1분기 매출액은 3조 8,820억원으로 전년 동기 대비 25.4% 증가하였으며, 신재생에너지(2조 1,109억원, +32.0%), 기초소재(1조 3,401억원, +24.8%), 가공소재(2,856억원, +4.3%) 등 전 부문의 매출이 증가하였습니다. 영업이익은 926억원으로 전년 동기 대비 205.6% 증가하였습니다. 신재생에너지 부문은 AMPC 증가에도 불구하고 미국 주택용 에너지사업 물량 감소 및 희망퇴직 등 일회성 비용 반영으로 영업이익이 전년 동기 대비 감소하였습니다. 반면 기초소재 부문은 지정학적 리스크에 따른 마진 스프레드 확대, 전력직접구매를 통한 원가 절감, 해외사업장 흑자전환, 전기화에 따른 Wire & Cable(전선용 수지) 수요 확대 등의 영향으로 연결조정 후 영업이익이 흑자전환하였으며, 가공소재 부문 또한 태양광소재 시황 개선 및 경량복합소재 수출 호조에 힘입어 연결조정 후 영업이익이 흑자전환하였습니다.

당사의 당기순이익에 영향을 미치는 주요 요인 중 하나는 지분법손익입니다. 당사는 2026년 1분기 연결기준 총 32개의 관계기업 및 공동기업을 보유하고 있으며, 해당 투자에 대하여 지분법을 적용하여 손익을 인식하고 있습니다. 2026년 1분기 및 2025년 연결기준 당사의 관계기업등투자자산 현황과 관계기업 및 공동기업 투자에 대한 지분법 평가 내역은 다음과 같습니다.[2026년 1분기 및 2025년 관계기업등투자자산의 현황]

[2025년 및 2024년 중 관계기업 및 공동기업 투자에 대한 지분법 평가 내역]

당사는 2025년 연결기준 관계기업 등에 대한 지분법손익으로 약 345억원을 인식하였으며, 전년 -3,267억원에서 크게 확대 되었습니다. 이는 주요 화학제품 시황 개선, 한화오션(주) 주가 상승 및 여천NCC 원료가격 하락 등에 따른 수익성 개선 등에 기인합니다. 당사의 순손익은 영업손익 이외에 지분법손익에 중요한 영향을 받고 있으므로 투자자께서는 관계기업 및 공동기업이 영위하는 사업 및 업황 변동성에 대해서도 지속적인 모니터링이 필요합니다.한편, 당사는 2023년 11월 29일 이사회 결의를 통해 2023년 12월 17일부로 태양광 모듈을 생산하는 음성공장의 생산 중단을 결정하고, 2023년 11월 29일에 관련 공시를 진행하였습니다. 음성공장 중단은 모듈 생산 최적화 차원에서 검토한 결과이며, 한국 태양광 시장 정체에 따라 이미 2023년 저율 가동을 하고 있어 중단으로 인한 영향은 크지 않을 것으로 예상됩니다. 당사는 향후 한국공장은 진천공장을 중심으로 셀 제조 기술(설비) 고도화/라인 전환에 집중하고, 전사 모듈 생산처 조정 및 운영 효율성 제고를 통하여 IRA 관련 세제혜택을 극대화할 예정입니다. 음성공장이 중단되더라도 2024년부터 신규 가동을 시작하거나 투자가 이루어지고 있는 공장이 있기 때문에 수요에 대응할 capa는 충분하며, 음성공장으로 인한 생산량 감소가 곧 매출액 감소로 이어진다고 보기는 어렵습니다. 그러나, 음성공장의 2022년 매출액은 1조 3,391억원으로 당사 2022년 연결 기준 매출액 13조 6,540억원의 약 9.81%에 해당하는 만큼 기존 및 신규 공장이 음성공장의 생산량을 대체하는 수준에 따라 향후 당사의 매출 및 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다. 음성공장 생산 중단 관련 공시의 상세내용은 아래와 같습니다.

한편, 당사 신재생에너지 부문에서 태양광 모듈을 생산하는 한국 공장의 평균 가동률은 2024년 33%, 2025년 20%를 기록하며 지속적으로 하락하였습니다. 2024년에는 미국 중심의 생산 체제 전환이 본격화됨에 따라 미국 조지아주 카터스빌 공장 증설 등 생산 거점의 전략적 이동이 진행되었으며, 한국 내 태양광 수요 부진과 신재생에너지 관련 예산 축소에 따른 국내 시장 침체, 글로벌 고금리 기조 지속에 따른 유럽 주택용 태양광 수요 감소 등의 영향으로 가동률이 하락하였습니다. 또한 2025년에는 중국발 공급과잉 및 가격 경쟁 심화로 원가 경쟁력이 저하된 가운데, 음성공장 등 국내 일부 공장의 생산 라인을 중단하거나 폐쇄함에 따라 가동률이 추가적으로 하락하였습니다. 아울러 2025년 상반기 중 한국 내 셀 품질 이슈로 수율 저하가 발생함에 따라 기대 생산량 대비 실제 생산량이 감소하는 생산성 저하 이슈가 발생하였으며, 모듈 공정부터 셀 공정에 이르는 다양한 변수에 대한 단계별 점검이 이루어졌습니다. 셀 품질 이슈 관련하여 2025년 상반기 당사는 셀 제조원가 절감 및 공정 최적화를 목적으로 셀 후면 전극(Rear Busbar)에 사용되는 Silver Paste의 Ag 함유량 조정 및 모듈 공정 내 Tabbing Recipe 최적화를 추진하였습니다. 기존에는 셀 공정에서 전면 전극(Front Busbar)에 Ag 함유량 90% 이상의 Paste를, 후면 전극에는 Ag 함유량 60% 수준의 Paste를 사용하고 있었습니다.

이에 당사는 제조원가 절감을 위해 후면 전극용 Paste의 Ag 함유량을 조정하는 방안을 검토하는 한편, 모듈 공정 내 Tabbing Recipe 조정을 병행하여 한국 공장 샘플 제작 후 미국 모듈 공장에서 샘플 테스트를 진행하였습니다. 테스트 과정에서는 Solderability 확보를 위한 공정 조건 및 Recipe 최적화를 수행하였으며, 테스트 결과 기존 사양 대비 Solderability에 유의미한 차이가 없는 것으로 평가되었습니다. 이에 후면 전극용 Paste의 Ag 함유량을 최적화시켜 양산 적용을 추진하였으며, 한국 공장에서 생산된 셀은 미국 공장으로 출하되어 모듈 생산에 투입되었습니다.

이후 미국 모듈 공장에서 해당 사양의 셀이 장기간 양산 물량으로 투입되는 과정에서 일부 모듈 장비 간 공정 편차(Process Variation)에 따라 Tabbing 공정 내 Soldering 불량이 증가하는 현상이 발생하였습니다.

셀 품질 이슈 발생에 따라 미국 공장으로 출하된 일부 셀 물량 약 450MW에 대해 품질 점검(Quality Block) 및 투입 중단 조치를 시행하였습니다. 결과적으로 셀 품질 이슈로 2025년 3분기 중 정상가동 대비 모듈 450MW의 생산감소 효과가 발생했고, 이로 인해 모듈 기준 $31.5M AMPC 금액 감소 등 영업이익 감소가 발생하였습니다. 2025년 2분기 실적 발표 당시 셀 품질 이슈로 인한 출하량 감소(450MW) 예상을 시장에 공지한 바 있습니다. 이후 당사는 품질 안정성 확보를 위해 기존 Ag 함유량으로 긴급 전환하였고, 미국 공장 및 한국 공장 간 합동 개선 활동을 진행하였으며, Wire 조성 변경, Solder 두께 조정 및 공정 조건 최적화 등을 통해 생산 안정화 작업을 수행하였습니다. 그 결과 미국 모듈 공장은 2025년말 이후 현재까지 정상 생산 체제로 운영되고 있습니다.

향후에도 원재료 사양 변경, 공정 조건 변화 또는 생산라인 간 공정 편차 등에 따라 유사한 품질 이슈가 발생할 가능성이 있으며, 이 경우 생산성 저하, 추가 비용 발생 및 공급 일정 지연 등이 발생할 수 있습니다. 그러나 당사는 지속적인 공정 모니터링 및 품질 관리 강화를 통해 관련 리스크를 최소화할 계획이며, 향후 유사 사례 재발 방지를 위해 한국 셀 공장과 미국 모듈 공장 간 변경점(Change Point) 관리 절차를 강화하였습니다. 또한 PCRB(Process Change Review Board) 강화를 통해 주요 공정, 원재료 및 Recipe 변경 사항 발생 시 사전 협의 체계를 운영하고 있으며, Small Trial Run, Large Trial Run 및 Pre-Mass Production 등 단계별 검증 절차를 통해 양산 적용 전 품질 검증을 수행하도록 관리 체계를 고도화 하였습니다.

(참고) 셀, 모듈 공정 설명

1. 태양전지 공정

① 태양전지 제작 공정의 마지막 단계에서는 전ㆍ후면 전극에 Metal Paste를 인쇄하여 태양전지 내에서 생성된 전자ㆍ정공(Electron-Hole Pair)을 수집하기 위한 전극(Electrode)을 형성합니다.

② 일반적으로 Metal Paste는 인쇄성(Printability), 전도도(Conductivity) 및 공정 안정성 등을 고려하여 Silver(Ag) 성분이 사용됩니다.

③ 이 중 전면 전극(Front Busbar)은 태양전지 효율에 직접적인 영향을 미치며, 후면 전극(Rear Busbar)은 모듈 공정에서의 Solderability 및 전기적 연결 안정성에 영향을 미칩니다.

그림.jpg [태양전지 공정]

2. 태양광 모듈 제조 공정

① 모듈 제조 공정에서는 초기 공정인 Tabbing 공정을 통해 셀과 셀을 Wire로 연결하며, 해당 공정은 모듈 라인의 생산성과 품질에 중요한 영향을 미치는 주요 공정 중 하나입니다.

② Wire는 셀과의 Soldering을 위해 Copper(Cu) 선 외부에 Solder(SnPb 합금) 층이 코팅된 구조로 구성되어 있습니다.

③ Tabber 설비는 전면 전극에는 IR(Infrared) 램프를 이용하여 열을 가하고, 후면 전극에는 Heating Plate를 통해 열을 전달하여 전·후면을 동시에 Soldering하는 방식으로 운영됩니다.

셀 공정.jpg 셀 연결 및 배치 공정

당사의 매출액 및 영업이익은 각 사업부문에서 증감 추세가 다르게 나타나고 있으나 당사의 2026년 1분기 매출액의 약 89.0%를 차지하는 기초소재부문 및 태양광부문의 실적에 큰 영향을 받으며, 한화임팩트(주) 및 여천NCC(주)의 실적 변동성에 따라 지분법손익이 변동함으로써 당사의 순이익 역시 변동할 수 있습니다. 또한, 글로벌 원부자재 가격 변동성, 글로벌 주요 시장의 수요 침체 등으로 당사의 매출 및 수익성에 예상치 못한 변동이 발생할 수 있습니다. 향후 이와 같이 수익 성장세의 지속 가능 여부에 대한 투자자들의 주의가 필요하며 기타 해외 관계사 등의 영업동향 및 거시경제요소 등에 대해 투자자들의 지속적인 모니터링이 필요합니다.

[재무안정성 저하 및 현금흐름 변동 관련 위험]

당사의 2026년 1분기말 연결기준 총 차입금은 15조 6,777억원으로 2025년말 14조 9,773억원 대비 7,004억원 가량 증가하였습니다. 당사의 부채비율 및 차입금의존도 등의 재무안정성 지표들의 추이는 아래와 같습니다.

2025년 연결기준 부채비율 및 차입금의존도는 각각 196.32% 및 45.19%로 2024년말 대비 부채비율은 약 13.14%p. 증가하였고, 차입금의존도는 2.84%p. 증가하였습니다. 이는 수익성 회복이 지연되는 가운데 미국 조지아주 태양광 설비 증설 등 미래 성장을 위한 대규모 투자 지속의 영향입니다. 그러나 당사는 2025년 美 IRA 혜택 등 순차적으로 대규모 투자가 수익창출 동력으로 작용하여 손익이 개선되고, 대규모 투자가 본격적으로 결실을 맺으며 영업현금흐름 증가와 재무구조 개선이 이루어질 것으로 전망하고 있습니다. 또한, 2024년 4분기중 울산 무거동 사택 부지(거래규모 약 1,602억원), 한화저축은행 지분 매각(매각가 약 1,785억원) 등 재무구조 개선 계획을 실행한 바 있으며, 향후에도 필요 시 이와 같은 지속적인 자산유동화 계획 실행을 통해 차입금 부담 완화를 추진할 예정입니다. 2026년 1분기말 연결기준 부채비율 및 차입금의존도는 191.14% 및 44.88%로 2025년말 대비 부채비율은 약 5.18%p. 감소하였고, 차입금의존도는 0.31%p. 감소하였습니다. 이는 차입금 증가 등의 영향으로 부채가 증가하였으나, 큐셀 미국 달튼 법인의 RCPS 발행과 해외사업환산손익 증가에 따른 자본의 증가폭이 이를 상회한 데 기인합니다. 2024년 별도기준 부채비율 및 차입금의존도는 각각 87.12% 및 33.86%로, 2023년말 97.75% 및 35.67% 대비 개선되었습니다. 이는 2024년 6월말 토지(유형자산) 및 투자부동산 일부 재평가(별도 기준 자본 약 0.6조원 증가), 2024년 9월말 투자주식 회계처리 정책 변경(원가법 → 지분법, 별도 기준 자본 약 1.4조원 증가), 2024년 8월 신종자본증권 7,000억원 발행에 따른 자본 확충 및 2024년 12월말 한화글로벌에셋㈜ 흡수합병 등의 영향에 기인합니다. 2025년 별도기준 부채비율 및 차입금의존도는 각각 89.82% 및 31.95%로, 이는 차입금 감소에도 불구하고, 매입채무 증가에 따른 부채의 증가폭이 이를 상회하여 2024년말 대비 부채 총계가 증가한 영향입니다. 2026년 1분기말 별도기준 부채비율 및 차입금의존도는 각각 90.27% 및 32.71%로, 2025년말 대비 부채비율은 0.45%p. 상승하였고, 차입금의존도는 0.76%p. 상승하였습니다. 이는 지분법 적용 관계기업투자주식 평가에 따른 기타포괄손익 증가 등의 영향으로 자본이 증가하였으나, 차입금 증가에 따른 부채의 증가폭이 이를 상회한 데 기인합니다.

다음은 당사의 2026년 1분기 연결기준 차입금 구성내역 및 2025년 연결기준 비파생금융부채의 만기 도래 현황입니다.

당사의 2025년 연결기준 2026년 이내 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 7조 8,518억원이며, 2026년 이후 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 총 8조 3,932억원입니다. 이와 관련하여 2026년에 만기 도래하는 차입금 중 해외 차입금은 만기 시점의 시장 상황, 자금 여건 및 금융시장 환경 등을 종합적으로 고려하여 만기연장 또는 상환 여부를 검토할 예정이며, 국내 차입금의 경우 금번 유상증자 자금의 사용목적에 따라 5,710억원을 상환하고, 그 외 차입금은 당시의 자금 상황 및 차환 여건 등을 고려하여 상환 또는 차환 여부를 검토하여 대응할 예정입니다. 한편, 당사는 연결기준 1년 이내 만기가 도래하는 차입금의 31.46%에 해당하는 현금 및 현금성자산 2조 4,705억원을 보유하고 있습니다. 당사는 소속 그룹의 우수한 신인도를 기반으로 자본시장 접근성이 양호하여 대외적으로 우수한 재무융통성을 보유한 것으로 평가받고 있습니다. 아울러, 5조 374억원 수준의 관계기업등투자지분, 1,623억원 수준의 투자부동산, 11조 1,818억원 수준의 유형자산 등 비유동자산은 유동성 경색 시 담보 제공 등이 검토될 수 있으며, 이는 당사의 유동성 대응 능력을 보완하는 요인으로 작용할 수 있습니다. 다만 당사의 2025년 연결기준 2026년 이내 상환기일이 도래하는 금융부채 원리금은 약 12조 1,162억원으로 전체 금융부채 원리금 21조 747억원의 약 57.49%에 해당하고 있습니다.

다음은 당사의 연결 및 별도기준 주요 현금흐름 추이입니다.

당사의 연결기준 유동비율은 2023년 112%, 2024년 93%, 2025년 99% 및 2026년 1분기 93%로, 2024년 이후 100% 미만을 지속하고 있으며, 별도기준 유동비율은 2023년 61%, 2024년 45%, 2025년 53% 및 2026년 1분기 48%로 연결기준 대비 낮은 수준입니다. 이는 미국 태양광 생산설비(카터스빌·달튼 공장 등) 투자 확대에 따른 유동성 차입금 증가(기존 비유동성 차입금의 유동성 차입금 대체)로 인한 유동부채의 증가 속도가 유동자산의 증가 속도를 상회한 데 주로 기인합니다. 2025년말 기준 연결 유동부채(12조 7,359억원) 중 단기차입금은 7조 1,253억원에 달하는 반면, 유동자산 12조 6,367억원 중 현금 및 현금성자산은 2조 4,705억원에 불과하고 재고자산이 5조 6,799억원으로 가장 큰 비중을 차지하고 있어 자산의 질적 측면에서도 유동성 여력이 제한적인 상황입니다. 또한 2026년 1분기말 기준 역시 연결 유동부채(14조 4,277억원) 중 단기차입금은 8조 6,643억원에 달하며, 유동자산 13조 4,592억원 중 현금 및 현금성자산은 2조 3,227억원에 불과하고 재고자산이 6조 208억원으로 큰 비중을 차지하고 있습니다. 별도기준 유동비율의 경우 종속기업/관계기업에 대한 투자가 비유동자산으로 분류되는 반면, 관련 차입금의 일부가 유동부채로 계상되어 유동비율이 산출되는 점이 고려할 점입니다.

당사는 2026년 유동비율이 별도 기준 66% (2025년 53% 대비 +13%p), 연결 기준 101% (2025년 99% 대비 +2%p)로 개선될 것으로 추정하고 있으며, 이는 아래와 같은 구체적인 재무 항목 변동을 반영한 결과입니다.

먼저, 유동자산은 별도 기준 33,692억원에서 44,783억원으로 +11,091억원 증가, 연결 기준 126,367억원에서 135,953억원으로 +9,585억원 증가하는 것으로 반영하였습니다. 주요 증가 요인은 현금 및 현금성자산의 확대(+8,979억원 별도/연결)에 주로 기인하며, 이는 유상증자로 인한 시설투자 목적 자금 유입 약 9,077억원이 반영되었으며, 미래 성장 투자 예정 자금으로서 2026년말에는 현금성자산으로 유보하는 것으로 가정하였습니다.

운전자본 항목의 변동 측면에서는 전년 동기 대비 4분기 매출이 37,570억원에서 60,510억원으로 증가할 것으로 추정되어 매출채권은 별도 +3,555억원, 연결 +8,586억원 증가 예상되나, 재고자산은 미국 카터스빌 정상 가동에 따른 재고 소진으로 별도 -1,443억원(12,223억원 → 10,780억원), 연결 -7,980억원(56,799억원 → 48,819억원) 감소하는 것으로 가정하였습니다. 매입채무는 별도 -2,225억원, 연결 -766억원 감소하는 것으로 반영하였습니다.

유동부채는 별도 기준 63,905억원에서 68,443억원 으로 +4,538억원 증가, 연결 기준 127,359억원에서 134,073억원 으로 +6,714억원 증가하는 것으로 추정하였습니다. 유상증자 대금을 활용한 차입금 상환 -5,710억원(별도/연결), 비업무용 자산인 관계사 지분 매각을 통한 차입금 상환 -3,000억원(별도/연결), 펀드 매각 -1,078억원(연결) 및 해외사 자본성 조달을 통한 차입금 상환 -3,000억원(연결) 등의 감소 요인이 반영된 반면, 운전자본 관련 유동 차입금 증가 (+4,337억원 별도, +1,372억원 연결) 등이 일부 상쇄 요인으로 반영되었습니다.

또한, 기존 장기 차입금 중 1년 이내 만기 도래분에 대해 비유동부채에서 유동부채로의 대체(별도 +11,908억원, 연결 +22,089억원)가 반영되어 유동부채 증가 요인으로 작용하였습니다. 이 중 DOE론(약 22,000억원)의 경우 2026년 7월 시점 이후부터 재무비율 미준수에 따른 웨이버가 필요한 상황으로 예상되어 비유동부채에서 유동부채로 전액 재분류하였습니다.

이에 따라, 비유동부채는 별도 기준 28,883억원에서 18,975억원 으로 -9,908억원 감소, 연결 기준 92,231억원에서 64,315억원 으로 -27,916억원 감소하는 것으로 반영되었습니다.

그 결과, 별도 기준 유동비율은 66% 수준으로 개선되고, 연결 기준의 경우 자본 확충에 따른 현금성자산 증가 효과로 인해 100%를 상회하는 101% 수준인것으로 추정되나, 유상증자 실행 시기, 투자 집행 규모, 차입금 상환 및 조달 계획, 영업현금흐름(EBITDA 16,480억원 및 기타 OCF 반영)의 실현 등에 따라 변동 가능성이 존재할 수 있습니다. 투자자께서는 상기 위험 요인에 대해 유의하여 주시기 바랍니다.

상기 유동비율 추정은 주요 가정(유상증자 실행, 차입금 상환 계획, 영업현금흐름 창출, 투자 집행 시기 등)이 계획대로 이행되는 것을 전제로 하고 있으나, 다음과 같은 하방 위험이 존재할 수 있습니다.

첫째, 유상증자 지연 또는 미실행 시 약 1.5조원 규모의 현금 유입이 제한될 수 있으며, 이 경우 약 0.6조원의 차입금 상환이 이루어지지 못하여 순차입금 규모가 유지 또는 확대될 가능성이 있습니다. 이에 따라 유동자산 증가 폭 축소 및 유동부채 감소 효과가 제한되어 유동비율이 별도 기준 66%, 연결 기준 101% 대비 유의미하게 하락할 가능성이 있습니다.

둘째, 영업현금흐름이 당초 가정(EBITDA 16,480억원 및 기타 OCF 반영) 대비 저조할 경우, 운전자본 부담 증가 및 단기 차입으로 인해 유동부채가 증가하여 유동비율이 하락할 위험이 있습니다.

상기와 같은 상황이 복합적으로 발생할 경우, 연결 기준 유동비율이 100%를 하회하거나 별도 기준 유동비율이 예상 대비 하락할 가능성이 존재할 수 있습니다. 투자자께서는 상기 위험에 대해 유의하여 주시기 바랍니다.

당사 2026년 예상 EBITDA은 16,480억원이며 이자수지 등 기타의 경상수지는 -1,413억원입니다. 또한 CAPEX 12,000억원을 포함한 투자수지는 12,666억원이며, 재무구조개선을 목적으로 한 자산매각 계획은 3,466억원입니다. 당사가 추진하는 유상증자 대금 14,787억원과 추가 자구안 7,078억원 (자산매각 4,078억원과 자본성조달 3,000억원)으로 연간 차입금 감소는 18,753억원입니다. 전년말 현금잔액은 26,658억원이었고, 상기의 자금수지 합계는 8,979억원이며, 2026년말 현금 잔액은 35,637억원으로 예상됩니다. 이를 바탕으로 유동비율의 개선을 추진할 계획입니다. 다만, 산업의 업황 및 거시경제 요인에 따라 유동성 확보가 지연되거나 확보 규모가 축소될 위험이 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다. 당사의 2026년 EBITDA는 현재 사업계획 및 가정을 기반으로 산정되었으나, 실제 사업 진행 과정에서 계획 대비 미달될 가능성이 있습니다. 세부 내용은 다음과 같습니다.

첫째, 카터스빌 공장의 유틸리티 공급 일정은 계획 대비 차질 없이 준비 중이나, 만약 유틸리티 공급 일정이 지연될 경우 셀 양산 일정이 순연될 수 있으며, 이에 따라 Domestic Content Bonus Credit 모듈 생산 차질에 따른 수익성 영향이 발생할 수 있습니다. 당사는 미국산 셀이 포함된 Domestic Content Bonus Credit 모듈의 양산 시점을 2026년 3Q로 계획하고 있으나, 만약 일정이 1개월 지연될 경우 일부 물량은 Domestic Content Bonus Credit 미국산 셀 기반 모듈 대신 Non-Domestic Content Bonus Credit 셀 기반 모듈로 대체 생산이 필요할 것으로 예상됩니다. 또한, 현재 당사는 미국산 Domestic Content Bonus Credit 셀 및 모듈 양산을 준비 중에 있으나, 한국산 셀 투입이 필요한 경우에는 제품 변경 영향으로 공헌이익이 감소할 것으로 추정됩니다. 예를 들어, 미국산 셀 양산 일정이 1개월 지연 될 경우, Domestic Content Bonus Credit 모듈 생산 차질에 따른 AMPC 약 $25M 감소 등 수익 하락이 발생할 수 있습니다. 다만 상기 영향은 유틸리티 공급 지연 등 주요 외생 변수 발생을 가정한 보수적 시나리오 기반 추정치이며, 현재 카터스빌 셀 공장 가동 및 유틸리티 공급 관련 준비는 계획 일정에 따라 정상적으로 진행되고 있습니다.

둘째, 글로벌 지정학적 리스크 확대 및 유가 상승 등의 영향으로 모듈 주요 원재료 및 물류비 변동 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 Backsheet 및 Encapsulation 소재에 사용되는 Resin 원재료 가격 상승에 따라 하반기 모듈 원가 상승 영향이 발생할 수 있습니다. 시장조사기관 ICIS 고시가격 기준 Resin 가격은 2026년 1월 약 $1,100/ton 수준에서 2026년 4월 약 $1,900/ton 수준까지 상승하였으며(약 73% 상승), 이후 2026년 4월 말부터 약 $1,660/ton 수준에서 변동 중에 있습니다. 이에 따라 주요 소재 가격 상승 영향으로 모듈 원가 상승 가능성이 존재할 수 있습니다. 당사 추정 기준 예상 원가 상승 영향은 총 약 +0.32ct/W 수준입니다. 다만 당사는 주요 원재료 구매 단가 협상 및 공급선 운영 최적화와 더불어, 시장 상황을 고려한 판매가격 반영 등을 통해 원가 상승에 따른 손익 영향 최소화를 추진하고 있습니다.

셋째, 외부 변수에 민감한 EPC 원가 요소는 주요 자재(철강 구조물, 모듈, 전기자재 및 Balance of Plant 장비 등), 물류비(해상 및 내륙 운송비, 유류 할증료), 일부 시공비 및 인건비 등으로 구성되어 있습니다. 특히 유가 변동은 물류비 및 연료 기반 시공 활동에 영향을 미칠 수 있으며, 관세 및 정책 변화는 특정 수입 자재 가격 및 조달 일정에 영향을 미칠 수 있습니다. 외부 변수 변동에 따른 민감도 분석 결과, 최근 유가 변동에 따른 영향은 전체 공사 인건비 및 연료 관련 비용의 약 0.3~0.4% 수준(유가 약 $2/gal 상승 가정 시)으로 분석되며, 이 경우 EPC 프로젝트의 비용이 약 $10M 증가하여 손익 하락 요인으로 작용할 수 있습니다. 한편 당사가 수행 중인 EPC 프로젝트는 계약 구조 및 조달 전략을 통해 외부 변수 영향을 일부 완화할 수 있는 구조를 가지고 있습니다. 당사의 일부 계약에는 철강 가격 지수, 운송비 또는 규제 변경 등에 대한 비용 조정 메커니즘이 포함되어 있습니다. 또한 주요 자재에 대해서는 프로젝트 초기 단계에서 선구매 또는 가격 확정 전략을 적용함으로써 이후 시장 가격 변동에 대한 노출을 최소화하고 있습니다. 예를 들어, 최근 Utility-scale 프로젝트의 경우 철강 자재 조달을 착공 이전 단계에서 대부분 완료함으로써 이후 시장 가격 변동 영향을 최소화하여 관리한 사례가 있습니다. 또한 프로젝트별로 적용 Vendor, 하도급 구조, 계약 조건 및 수행 단계가 상이하기 때문에, 특정 외부 변수가 전체 프로젝트에 일률적으로 영향을 주는 구조는 아닙니다.상기 자금수지 계획의 세부 내역은 아래 표를 참고하시기 바랍니다.

신용평가사에서 EBITDA는 현금흐름분석의 핵심 지표로 활용되며, 실무상 영업이익에 감가상각비를 더한 형태로 산정하여 평가에 반영되고 있습니다. 이에 따라 당사의 2026년 예상 EBITDA 16,480억원은 예상 영업이익 약 8,829억원 및 감가상각비 약 7,651억원으로 구성하였습니다. EBITDA의 구성요소를 감안할 때, 경기 침체, 원자재 가격 상승 또는 판매 제품의 수요 위축, 호르무즈 사태 장기화 등 외부 요인과 미국 카터스빌 셀 공정 정상화가 지연 되는 등의 내부 요인에 의해 당사가 계획한 영업이익이 계획 대비 하회할 경우 예상 EBITDA 16,480억원에 미달할 가능성이 존재할 수 있습니다. 또한 EBITDA가 예상치에 미달할 경우, 이는 재무지표 악화로 이어질 수 있습니다. 투자자께서는 이러한 EBITDA 변동에 따른 당사 재무지표 악화 가능성에 유의하시기 바랍니다.

아울러 2026년 예상 EBITDA와 순차입금 감소분을 감안하더라도, 2026년말 예상 순차입금/EBITDA 지표는 약 5.9배(순차입금 96,879억원, EBITDA 16,480억원)에 불과하여, 여전히 신용평가사에서 제시한 순차입금/EBITDA 3.5배 조건을 충족하지 못하는 상황입니다. 이러한 상황이 지속되는 경우 신용등급은 현재 AA-에서 하락할 수 있습니다.

이에 따라 신용등급 유지 관련 재무약정을 보유한 사채 또는 차입금이 존재할 경우, 기한이익상실이 발생할 수 있습니다. 특히 EBITDA 미달 및 차입금 상환규모 축소 등으로 2026년말 예상 순차입금/EBITDA 지표가 계획한 5.9배보다 더욱 악화될 것으로 예상되는 경우, 신용등급 하락으로 인해 조달 금리 상승 및 금융비용 부담 가중이 발생할 수 있습니다. 또한 당사의 차입금 관련 재무약정 중 부채비율이나 순차입금/EBITDA 유지 조항이 포함되어 있을 경우, 이를 위배하게 되면 채권자의 요구에 의해 기한이익상실이 발생할 수 있습니다. 관련 내용은 회사위험 아. 차입약정 및 환 관련 위험 부분의 내용을 참조하여 주시기 바랍니다.

아울러 2026년 차입 상환 계획하고 있는 약 18,753억원의 경우, 최초 자구안인 진해, 울주 부지 매각 약 3천억원과 영업현금흐름 창출을 통한 상환, 유상증자 약 5,710억원(채무상환 목적) 및 추가 자구안 7,078억원(지분매각 4,078억원, 자본성 조달 3천억원) 실행을 통해 확보한 약 15,788억원을 포함하여 산정되었습니다. 즉, 유상증자 대금 중 직접적인 채무상환분(2026년 하반기 예정) 외에도 기존 보유하고 있는 현금 및 2026년 영업활동을 통해 창출되는 현금흐름 중 일부를 추가적으로 사용하여 2026년 상반기 중 상환하는 금액이 포함되어 있습니다. 다만 당사가 계획한 자산 매각이 지연되거나, 현재 진행 중인 유상증자의 납입 일정 지연 또는 최종 납입 규모의 축소 등의 사유로 현재 계획하고 있는 차입금 상환 금액이 18,753억원에 미달할 가능성이 있습니다. 투자자께서는 상기와 같이 당사의 EBITDA 변동에 따른 재무지표 악화 리스크와 신용등급 하락 리스크 및 그에 따른 차입금 기한이익상실 등에 따른 유동성 리스크에 유의하시기 바랍니다.

상기 자금수지계획 관련 손익 사항과 관련하여 당사의 2026년 1분기 연결기준 영업이익은 926억원으로 전년 동기 대비 흑자 전환하였으나, 영업활동현금흐름 및 영업수지는 여전히 부진한 수준을 나타내었습니다. 이는 사업 경쟁력 저하에 기인한 것이라기보다는, 대규모 수주 물량 대응 및 향후 매출 확대를 위한 운전자본 증가 과정에서 발생한 수익 인식과 실제 현금 유입 간 시차(Time-lag)에 주로 기인합니다.

특히 2025년 하반기 이후 매출채권 및 재고자산 증가로 운전자본 부담이 확대되었습니다. 태양광 개발자산 매각 일정이 일부 지연됨에 따라 관련 매출채권 회수가 이연되었으며, 미국 정부의 위구르 강제노동 금지법(UFLPA)에 따른 통관 조사 강화 및 장기화 영향으로 셀·모듈 재고가 예상 대비 증가하였습니다. 또한 통관 제한 해제 이후 생산 정상화 과정에서 생산량이 확대되면서 재고자산 규모가 추가적으로 증가하였습니다. 이에 따라 재고자산은 2025년 6월 약 5조원 수준에서 2026년 3월 약 6조원 수준으로 증가하였으며, 재고 보관 및 물류 관련 비용 부담 또한 확대되었습니다. 아울러 미국 생산 확대에 따라 AMPC 관련 수익 인식 규모는 증가하였으나, 해당 금액은 회계상 이익으로 반영되는 시점과 실제 현금화 시점 간 차이가 존재하여 단기적으로 영업손익과 영업현금흐름 간 괴리가 발생하였습니다.

다만 회사는 2026년 2분기 이후 영업수지 및 현금흐름이 점진적으로 개선될 것으로 전망하고 있습니다. 이는 2026년 1분기 발생한 매출에 대한 대금 회수 및 신재생에너지 발전소 EPC 사업 관련 미청구공사 관련 채권 회수가 2분기에 집중될 것으로 예상되기 때문입니다. 이에 따라 2026년 2분기 매출대금 수입 규모는 전분기 대비 증가한 약 4조 6,500억원 수준을 기록할 것으로 전망하고 있습니다.

또한 미국 내 제품 수요 확대 및 기존 수주 물량 소진이 진행됨에 따라 재고자산 회전율이 개선되고 있으며, 이에 따른 물류비 및 고정비 부담 역시 점진적으로 완화될 것으로 예상됩니다. 아울러 발전소 개발자산 매각 및 EPC 공사 관련 미수채권 회수도 본격화될 예정입니다. 특히 Domestic Content Bonus Credit 요건을 충족하는 모듈 양산 개시에 따라 개발 프로젝트 매각 및 관련 대금 회수가 진행될 예정이며, 일부 프로젝트 관련 매각대금 및 공사채권 회수 또한 순차적으로 이루어질 것으로 전망됩니다.

참고로 Domestic Content Bonus Credit은 세액공제 가산 혜택을 의미하며, 미국 IRA 법안에서 태양광, 풍력, 에너지 저장 장치(ESS) 등의 프로젝트를 진행할 때 미국산 철강과 제조품을 일정 비율 이상 사용하면 10% 포인트의 추가 세액공제(Bonus Credit)를 받을 수 있는 제도입니다. 즉, 미국산 부품을 40% 이상 사용 시 ITC(Investment Tax Credit, 투자세액공제) 제도 관련 추가 공제를 10% 더 받을 수 있기 때문에 Domestic Content Bonus Credit이 적용되는 모듈의 제품 가격이 Domestic Content Bonus Credit이 적용되지 않는 모듈 제품에 비하여 높은 수준을 형성하게 됩니다. 그렇기 때문에 당사가 Domestic Content Bonus Credit 적용 모듈을 제조·판매하게 되면 손익이 개선되는 효과를 누릴 수 있습니다. ITC는 IRA와 직접적으로 연결되는 개념으로, 기업이 재생에너지 설비(태양광, 풍력, ESS 등)에 투자할 때 투자 금액의 일정 비율을 법인세에서 경감해주는 제도입니다.

시장환경 측면에서는 미국의 동남아시아 4개국산 태양광 제품에 대한 반덤핑·상계관세(AD/CVD) 최종 판정 이후 중국 기업의 우회 수출 물량이 감소할 가능성이 있으며, 이에 따라 미국 현지 생산 기반을 보유한 당사 제품의 가격 경쟁력이 상대적으로 개선될 가능성이 있습니다. 이에 따라 향후 모듈 평균판매단가(ASP)의 점진적 회복 가능성이 존재할 수 있습니다.

또한 미국 정책 인센티브 관련 현금 유입도 향후 영업현금흐름 개선 요인으로 작용할 전망입니다. 회사는 2025년 및 2026년 발생 AMPC 세액공제에 대한 조기 매각을 추진 중이며, 일부 금액은 2026년 중 현금 유입이 예상됩니다. 아울러 CHIPS Act 관련 투자세액공제(48D)에 대한 Direct Pay 신청 역시 진행 중으로, 향후 승인 여부 및 지급 일정에 따라 현금 유입이 발생할 수 있습니다.

CHIPS Act(CHIPS and Science Act, 미국 반도체 및 과학법)은 2022년 8월 미국 바이든 정부가 통과시킨 법안으로, 보조금 제공을 통해 중국을 견제하고 미국 내 제조 공급망을 구축하려는 목적을 가지고 있습니다. 원래는 반도체 공장 건설을 지원하기 위한 법안이지만, 반도체 및 반도체 제조장비 시설 투자에 대해 25%의 투자세액 공제를 제공합니다. 최근 미국 재무부 및 국세청에서 미국 내 태양광 잉곳과 웨이퍼 제조가 반도체 웨이퍼에 포함된다고 밝힘에 따라 수혜를 받을 수 있을 것으로 판단하고 있습니다.

이와 함께 산업단지 개발사업 준공에 따른 잔금 회수 및 국내 태양광 프로젝트 관련 채권 회수 또한 예정되어 있으며, 케미칼 부문의 경우 북미 및 아시아 지역 수요 회복, 주요 제품 스프레드 개선 및 에너지 비용 절감 효과 등에 힘입어 수익성이 점진적으로 회복될 것으로 기대하고 있습니다.

다만 상기 전망은 미국 정책 변화, 태양광 업황, 금리 수준, 고객사의 투자 집행 일정, 프로젝트 매각 시점, 재고 소진 속도 및 AMPC 조기 유동화 실행 여부 등에 영향을 받을 수 있으며, 실제 영업현금흐름 개선 시기 및 규모는 당초 예상과 달라질 가능성이 있습니다. 특히 재고자산 회전 지연, 채권 회수 지연 또는 시장가격 하락 등이 발생할 경우 운전자본 부담이 추가 확대될 가능성도 존재할 수 있습니다. 따라서 투자자께서는 당사의 영업실적 개선에도 불구하고 실제 현금흐름 회복에는 일정한 시차 및 불확실성이 존재한다는 점, 그리고 대내외 사업 환경이 당사의 전망과 다르게 전개될 경우 당사가 계획한 손익을 달성하지 못할 수 있는 점 등 손익 변동성 리스크에 유의하여 주시기 바랍니다.

당사의 연결 기준 이자보상배율은 2023년 약 1.4배에서 2024년 및 2025년에는 영업적자를 기록함에 따라 이자보상배율이 음(-)의 수치를 기록하였습니다. 2026년 1분기 기준 당사의 연결 기준 이자보상배율은 0.6배입니다. 별도 기준으로는 2023년 영업이익 583억으로 약 0.2배 수준을 기록하였습니다. 2024년, 2025년 및 2026년 1분기에는 영업적자 전환에 따라 이자보상배율이 음(-)의 수치를 기록하였습니다.

이자보상배율 악화의 주된 원인은 연결 기준으로는 글로벌 태양광 모듈 공급과잉에 따른 ASP(평균판매가격) 하락 및 미국 내 생산공장 가동 초기 단계에서의 고정비 부담 확대로 신재생에너지 부문의 수익성이 크게 악화된 데 있으며, 별도 기준으로는 석유화학 제품 Spread 축소에 따른 케미칼 부문 수익성 저하 및 종속기업으로부터의 배당수익 감소가 주된 요인입니다.

이에 대한 대응 방안으로, 당사는 2026년부터 DCA(Domestic Contents Adder) 모듈 양산 본격화, AMPC(Advanced Manufacturing Production Credit) 수취 확대(2026년 약 0.9조원 → 2029년 약 1.4조원), 케미칼 부문 시황 반등 및 전력직거래 도입에 따른 원가 절감(CA 사업 연간 약 500~800억원) 등을 통해 연결 기준 영업이익을 2026년 8,829억원으로 흑자 전환하고, 이후 2028년 2조 5,887억원, 2029년 3조 4,377억원으로 지속 확대할 계획입니다. 이에 따라 이자보상배율은 2026년 이후 1배 이상으로 정상화되고, 2028년 이후에는 영업이익이 이자비용을 크게 상회하는 수준으로 개선될 것으로 추정됩니다.다만, 산업의 업황 및 거시경제요소 등에 따라 당사의 수익성 회복이 지연되어 이자보상배율이 악화될 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

당사의 2026년부터 2030년 사업부별 매출, 영업이익 추정 내역은 아래와 같습니다. 이를 바탕으로 당사의 수익성 개선 및 현금흐름 개선에 따라 재무실적이 개선될 것으로 전망하고 있습니다. 다만, 이는 당사 추정치로 당사의 사업계획 및 거시경제 변수 등 대내외적 불확실성에 따라 변동될 수 있으니, 이 점 유의하시기 바랍니다.또한 하기 주요 손익 추정 관련 당사의 실제 판매가격, 예상 판매 가격 등은 영업 기밀에 속하는 정보로서 상세히 기재할 수 없는 점을 투자자께서는 참고하시기 바랍니다.

한편, 2030년에는 매출 증가에도 불구하고, 신재생에너지 사업의 수익성 감소 영향으로 인해 영업이익은 2029년 대비 감소할 것으로 예상됩니다. 2029년 대비 2030년 영업이익 감소는 신재생에너지 사업에서의 영업이익 8,220억 감소에 기인합니다. 신재생에너지 영업이익 감소의 주요 사유는 ① IRA Section 45X(AMPC) 세액공제의 단계적 축소에 따른 이익 규모 축소 영향 약 3,500억원과 ② ITC(Investment tax credit) 일몰 등에 따른 모듈 ASP 하락으로 매출원가율 증가 등이며, 이러한 두 가지 요인이 매출 규모 확대에 따른 이익 개선 효과를 초과하기 때문에 신재생에너지 사업의 영업이익 감소가 예상됩니다.

첫째, IRA Section 45X(AMPC) 세액공제의 단계적 축소(Phase-down 75% 적용)에 따라 이익 규모가 감소할 것으로 예상됩니다. 당사는 2030년에도 2029년과 유사한 수준의 생 산량 및 출하량을 유지할 것으로 계획하고 있으며, 2030년 미국산 모듈 생산량 은 약 10. 5GW이며, 웨이퍼 생산량은 전년과 동일합니다. 다만 미국 IRA(인플레이션 감축법) 상 첨단 제조 생산 세액공제(AMPC, Advanced Manufacturing Production Credit)는 2030년부터 단계적 축소 구간에 진입함에 따라, 생산량 유지에도 불구하고 영업이익 감소 영향이 발생할 것으로 예상됩니다. 미국 IRA 가이드라인에 따라 Section 45X 세액공제는 2030년부터 기존 공제 금액의 75% 수준만 적용됩니다.

둘째, 모듈 ASP 하락에 따른 매출원가율 증가가 예상됩니다. 2030년 매출 증가는 EPC 수행 규모 확대 및 TPO 채널 성장 등 사업 규모 확대에 기인합니다. 그러나 동시에 ITC(투자세액공제) 혜택 종료라는 제도적 변화로 인해 모듈 판매가격(ASP)이 하락하면서, 매출 증가에도 불구하고 수익성은 일부 감소할 것으로 예상됩니다. 현행 ITC 제도상 2026년 7월 4일까지 착공 인정(Physical Work Test) 요건을 충족한 프로젝트는 최대 4년간의 Safe Harbor가 인정됩니다. 이에 따라 ITC 혜택 극대화를 위해 Safe Harbor 규정을 활용한 조기 착공 수요가 2028~2029년에 집중될 것으로 예상되며, 해당 기한 종료 이후인 2030년에는 EPC 프로젝트 수요 및 수익성이 일부 감소할 것으로 반영하였습니다. 또한, 과거 공급망 경색 및 정책 영향 등에 기반하여 형성되었던 ITC 및 Domestic Content Bonus Credit 관련 프리미엄 역시 2030년에는 축소될 것으로 전망됨에 따라, 당사 모듈 ASP는 2029년 대비 하락하는 것으로 반영하였습니다.

이를 종합하면, 2030년 신재생에너지 사업의 매출은 EPC 수행 규모 확대 및 TPO 채널 성장 등에 따라 전년 대비 견조한 성장세를 지속할 것으로 예상됩니다. 다만 미국 내 AMPC 단계적 축소(Phase-down) 및 ITC 종료에 따른 모듈 ASP 하락 영향이 복합적으로 반영되면서, 사업 규모 확대에 따른 이익 개선 효과를 상회하는 수준의 영업이익 감소가 발생할 것으로 전망하였습니다. 신재생에너지 외 기초소재 및 가공소재 사업은 안정적 성장을 유지할 것으로 예상되며 기타 특이 사항은 없습니다.

1. 동남아 4개국 AD/CVD 최종 판결로 미국산 모듈의 가치 증가 예상

• 2024년 4월 미국 내 주요 태양광 생산 업체들의 청원을 통해 동남아시아 4개국에서 생산된 셀 및 모듈에 대한 (Cambodia, Malaysia, Thailand, Vietnam, 아래 CMTV) AD/CVD 조사가 시작되었습니다. 이는 조사 기간 및 조사 개시 직전 1년 동안 해당 국가에서 생산된 셀 및 모듈이 덤핑 또는 불공정 보조금을 통해 미국 산업에 피해를 입혔는지를 조사하는 절차입니다.

• 2024년 10월 CVD 예비 판정 결과가 발표되었고, 발표 결과 Cambodia 8.25%, Malaysia 3.47%, Thailand 0.14%, Vietnam 0.81% 등 관세율이 최초 예상했던 것보다 낮게 부과되었습니다. 이에 따라 최초 조사 개시 이후 지속 하락하는 추세를 보이던 동남아시아 4개국으로부터의 모듈 수입량이 낮은 CVD 예비 판정 관세를 부과 받은 국가들의 경우 일시적으로 증가하는 추세를 보였습니다.

• 그러나 2025년 6월, 약 1년간의 면밀한 조사를 통해 국제무역위원회(ITC)가 미국 내 산업 피해를 최종 판정함에 따라 CMTV 4개국 수출 제품에 대해 국가별 최소 37.5%에서 최대 352.1%에 달하는 고율의 관세가 확정되었습니다.

afsw.jpg Infolink, Solar III CVD 예비 판정 요율 요약

• AD와 CVD 모두 예비 판정 대비 월등히 높은 세율이 부과되었으며, 이로 인한 수입 원가 급등은 해당 4개국 제품의 가격 경쟁력을 악화시켰습니다. 판결 이후 확인된 수입량 급감은 이러한 조치의 실질적인 효과를 입증하고 있습니다.

solar.jpg US ITC, Solar III AD/CVD 대상국 월별 수입량

• 당사 또한 말레이시아에서 셀 공장을 운영하며 조사 대상에 포함되었으나, 최종 판결 결과 조사 대상 업체 중 최저 수준인 AD 0% , CVD 14. 64% 요율을 확정 받았습니다.- 이러한 환경 변화와 관련하여 시장 정보지 PV InfoLink는 미국 내 수요의 큰 변화 없이 외부 수입 가격 상승이 지속될 경우, 2025년 미국산 셀 공급 부 족 현상이 발생할 수 있다고 전망한 바 있습니다. 또한 당시 미래에셋증권에서 발표한「글로벌 태양광 - 태양광 AD/CVD 플레이북」에서는 모듈 수입량 감소 및 관세 부과에 따른 비용 증가로 미국 내 모듈 가격이 반등할 것으로 예상한다고 분석하였습니다. - 특히 동 보고서에서는 AD/CVD 관세 비용이 모듈 가격에 전가될 경우 기존 20ct/W 중반 수준이었던 미국 모듈 가격이 연말 기준 약 57ct/W 상승하여 약 3032ct/W 수준에 이를 가능성이 있다고 전망하였습니다.- 당사는 이러한 시장 분석 및 전망을 기반으로 당사는 2026년 모듈 판가가 2025년 대비 상승할 것으로 예상하고 있습니다.2) 인도/인니/라오스산 제품에 대한 AD/CVD 예비판정으로 큐셀에 우호적인 시장 환경 형성 예상

• CMTV AD/CVD 규제를 우회하기 위해 주요 제조사들은 라오스, 인도네시아 등으로 생산 거점을 옮겼고, 인도 또한 자국의 설치 능력 및 낮은 제조원가를 기반으로 빠르게 생산 능력을 확대해왔습니다. 실제로 2025년 중반부터 이들 국가로부터의 수입량이 일시적으로 급증하는 양상이 확인되었습니다.

• 그러나 미국 통상 당국은 2025년 8월 이들 국가에 대해서도 즉각적인 조사를 개시하였고, 2026년 2월 CVD 예비 판정, 2026년 4월 AD 예비판정 결과가 발표되었습니다. 연달아 발표된 예비 판정 결과로 국가별 최대 관세율은 인 도 248. 91% , 인도네시아 178. 47% , 라오스 103. 13% 가 발표되며 모든 국가에 대해 100% 이상의 높은 관세가 부과될 것으로 예상되는 상황입니다. 이미 심사 개시가 발표된 2025년 말부터는 해당 국가들로부터 수입량이 크게 줄어드는 추세를 확인할 수 있습니다.

• CMTV AD/CVD 영향에 따라, 2026년 상반기 미국 시장 내 모듈 가격이 2025년 대비 상승하였으며, 인도/인니/라오스산에 대한 AD/CVD 최종 판결 확정에 따라 2026년 하반기에도 모듈 가격은 2025년 대비 상승 기조를 유지할 것으로 예상하고 있습니다.

asfqw.jpg US ITC, Solar IV AD/CVD 대상국 월별 수입량

• 당사 말레이시아 공장은 경쟁사 대비 낮은 관세율을 부과 받았고, 한국 공장의 경우 AD/CVD 관세가 없기 때문에 미국에서 사용하는 셀을 안정적으로 수급할 수 있습니다. 또한, 같은 기간 동안 트럼프 2기 행정부의 IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) 및 상호 관세 부과 환경에서도 한국(15%)과 말레이시아(19%)가 경쟁국 대비 유리한 세율 구간을 적용 받으며 상대적인 비용 우위를 점하고 있습니다.

• 또한, 당사는 올해 카터스빌 공장에서 잉곳부터 모듈까지의 Full value chain을 구축하여 이러한 통상 규제의 리스크에서 자유로운 미국산 제품을 공급할 예정이며, 이는 AMPC 수혜를 통한 비용 절감과 미국 내 차별적인 지위를 유지하는 영업 환경을 구축하는 동력이 될 것입니다.

• 2026년 1분기 ASP는 전분기 대비 상승한 가격으로 판매되었으며 4월 역시 동일한 추세입니다.

• 다만, AD/CVD 최종 발표 관세가 예비 판정보다 낮게 결정되거나 미국 시장 내 수요 둔화에 따른 모듈 공급 과잉이 발생할 경우 ASP 하락 가능성을 배제할 수 없습니다. 3) 카터스빌 공장 하반기 셀 가동 시작으로 AMPC 증가 및 미국산 부품 비율 증가로 모듈 판매가격 상승 예상

• Domestic Content Bonus Credit 은 프로젝트 IRR 개선에 기여하는 추가 세액공제이며, 2026년 7월까지 PWT(Physical Work Test)를 충족하거나 2027년 내 상업 운전 예정인 프로젝트의 경우 약 50~55% 수준의 Domestic Content 요건 충족이 요구됩니다. Utility 및 Community Solar Segment에서는 인버터의 미국산 비중 확대가 현실적으로 제한적인 만큼, PV Module 및 Racking 중심으로 Domestic Content 요건을 충족하는 것이 핵심 전략으로 작용하고 있습니다.

Utility-scale 프로젝트의 시스템 비용 (EPC 전체 공사비용) 은 약 $1.01.3/W 수준이며, Domestic Content Bonus Credit (추가 10% ITC)를 적용할 경우 약 $0.100.13/W 수준의 추가 가치가 발생하여 프로젝트 수익성이 직접적으로 개선됩니다. 2024년~2030년 Utility-scale 프로젝트의 시스템 비용은 Wood Mackenzie에서 발표한 Utility System Cost 전망(하기 표)을 참조할 수 있습니다.

ra.jpg Utility System Cost 추정

• 이러한 수익성 개선은 개발사 입장에서 Domestic Content를 충족하는 주요 부품(PV Module, Racking 등)에 대해 일정 수준의 프리미엄 가격을 수용할 수 있는 여지를 제공합니다. 또한 당사는 Domestic Content Bonus Credit 충족 모듈 뿐만 아니라 한국 및 말레이시아 셀이 적용된 Non-Domestic Content Bonus Credit 모듈을 혼합 공급함으로써, 프로젝트 단위에서 Domestic Content Bonus Credit 요건을 유지하면서도 경쟁사 대비 상대적으로 높은 ASP를 유지할 수 있 는 구조를 보유하고 있습니다.

• Wood Mackenzie 분석에 따르면, ITC 및 Domestic Content Bonus Credit이 적용되지 않는 최저 비용 장비를 사용할 경우 시스템 비용은 약 24% 낮아질 수 있으나, ITC(30%)와 Domestic Content Bonus Credit (10%)를 모두 확보할 경우 총 40% 수준의 세액공제를 적용 받을 수 있어, 해당 비용 차이를 상당 부분 상쇄할 수 있습니다. 결과적으로 Domestic Content를 충족하는 주요 부품에 대한 경제적 가치가 확대되는 구조입니다. 이에 따라 시장에서는 Domestic Content Bonus Credit 요건 충족이 가능한 모듈 공급사에 일정 수준의 프리미엄을 지불하고 있으며, 이러한 세액공제 구조는 공급망 내 주요 부품 업체들의 ASP 프리미엄 형성에 중요한 요인으로 작용하고 있습니다.

• Wood Mackenzie에서 발표한 Utility System Cost는 ITC가 적용되는 장비를 사용할 경우 약 $1.18/W이나 ITC 30% 세액공제를 반영할 경우 $0.82/W이며, 이는 ITC가 적용되지 않는 최저 비용 장비를 사용하는 경우($0.90/W) 대비 상대적으로 시스템 Cost가 낮아지게 됩니다.

raa.jpg Utility System Cost 추정 by Wood Mackenzie

• 하기 표의 Segment별 Domestic Content 충족 비율표와 같이 Domestic Content의 가장 높은 비중은 미국산 셀이며, 카터스빌 공장에서 생산되는 셀의 가치가 높은 이유입니다.

• 카터스빌 공장의 유틸리티 공급 일정은 계획 대비 차질 없이 준비 중이나, 만약 유틸리티 공급 일정이 지연될 경우 셀 양산 일정이 순연될 수 있으며, 일정 지연 시 Domestic Content Bonus Credit 모듈 생산 차질에 따른 AMPC 수익 하락 등이 발생할 수 있습니다.

4. 2025년 하반기 OBBBA (One Big Beautiful Bill Act) 발표 후 가격 구조 개선을 통한 TPO 규모 확대

• OBBBA 이후 세액공제의 구조가 소비자(Section 25D) 중심에서 금융사(Section 48E) 중심으로 이동하면서 시장 수요 또한 함께 변화하고 있습니다. 과거에는 Section 25D를 통해 소비자가 직접 세액공제를 적용 받으며 Cash 및 Loan 기반 설치가 시장을 주도하였으나, 2025년 말 해당 제도가 종료됨에 따라 소비자 직접 구매 방식의 경제성이 상대적으로 악화되었습니다.

• 2026년 이후에는 TPO 구조가 주택용 태양광 시장에서 연방 세액공제 혜택을 활용할 수 있는 주요 방식으로 변화하고 있으며, Lease 및 PPA 구조에서는 태양광 시스템을 소유하는 사업자가 Section 48E 세액공제를 적용 받을 수 있습니다.

• 이에 따라 OBBBA 이후 Cash/Loan 기반 직접 구매 시장의 상대적인 경쟁력은 낮아지는 반면, Safe Harbor를 확보한 TPO 사업자는 Section 48E ITC를 지속 적용 받을 수 있어 Lease/PPA 중심의 TPO 시장 확대가 2027년까지 지속될 것으로 전망됩니다. Wood Mackenzie의 시장 전망(하기 표)에 따르면 TPO 시장 비중은 2025년 48% 수준에서 2027년 73%까지 확대될 것으로 전망되고 있습니다.

• 한편, 미국 금리인하의 기대감과 ITC 혜택을 위한 2027년 12월 31일까지 Placed in Service(PIS) 기준이 2028년부터 적용되지 않으면서 2028년 이후 TPO 비중은 2027년 대비 소폭 감소할 것으로 예상되나, 전체 주택용 시장은 견고하게 성장할 것으로 예상됩니다. 이에 당사는 TPO 시장에서 M/ S를 지속 확 대해 나갈 계획이며, Cash/ Loan 시장에서도 시장 규모 재성장 시점에 맞추어 금융상품을 다양화 해 나갈 계획입니다

mc.jpg Residential segment installation

• 다만, 시장 전망 대비 TPO시장의 성장세가 낮아지는 경우 당사 TPO시장의 채널 확대 및 TPO자산 매각이 계획 대비 미달할 가능성이 존재하며, 영업이익 하락 가능성을 배제할 수 없습니다.

5. Domestic Content Bonus Credit 모듈 양산 개시에 따른 프로젝트 매각 개시

• Commercial & Community Industry (CCI)는 상업용 건물, 산업 시설, 커뮤니티 기반 프로젝트(학교, 병원, 지방자치단체 등)에 적용되는 태양광 및 에너지 저장 시장이며, PPA 및 구독형 기반 분산형 에너지 모델로 성장 중입니다. 당사는 주택용/유틸리티용 시장과 함께 CCI 시장에서 개발자산 인수/추가개발/매각 사업을 확대해 나가고 있습니다.

• 현재 당사의 CCI Development & Engineering(DE) 사업은 기 개발 프로젝트의 매각 및 신규 프로젝트 인수 절차를 지속 진행 중입니다. 2026년 기준 매각 완료, 매각 예정(LOI 체결 완료 포함) 및 인수 마무리 단계의 프로젝트를 포함하여 총 30여개의 프로젝트의 파이프라인을 보유하고 있습니다.

• 당사는 기 개발된 프로젝트의 매각 및 운영을 통해 지속적인 매출 및 수익 창출 기반을 확보하고 있으며, 향후에도 프로젝트 인수·개발·매각을 지속 확대하여 관련 사업 경쟁력 및 수익성 확보를 추진할 계획입니다.

• 특히 당사가 미국에서 생산한 모듈을 적용할 경우 ITC(30%)와 Domestic Content Bonus Credit (10%)를 모두 확보할 수 있으며, 총 40% 수준의 세액공제가 적용 받을 수 있어 당사 개발자산의 경쟁력이 강화될 것으로 예상하고 있습니다.

• 2026년에도 지속적인 개발사업 매각을 계획 중이나, 고객사의 Due Diligence (매수 전 실사 절차) 지연, 고객사의 매수 지연 등으로 일부 매각이 계획 대비 지연될 경우 영업이익 실현이 2027년으로 순연될 가능성이 있습니다.

6. New Homes 사업 개시에 따른 신규 주택 시장 타겟 사업 확장

• 캘리포니아주의 'Title 24 Energy Code (California Building Standards Code, Title 24, Part 6)’는 건물의 에너지 소비 절감 및 온실가스 배출 최소화를 목적으로 하는 건축 에너지 규정으로, 2019년 개정을 통해 신규 주택에 대한 태양광 설치 요건을 포함하였으며, 2020년부터 시행되고 있습니다.

• 동 규정에 따라 캘리포니아주 내 신축 단독주택 및 3층 이하 다세대 주택에는 태양광 설비 설치가 의무화되어 있습니다.

• 이에 당사는 2026년 “Qcells New Homes” 사업 모델을 런칭하며 신규 시장에 진출하였으며, 안정적인 주택용 태양광 수요에 대응하고 있습니다. 또한 미국 주택 건설사(New Home Builder)와의 협력을 통해 신축 주택 건설 단계에서 태양광 모듈, 인버터 및 ESS(Battery) 등 자사 제품과 Lease 및 PPA 기반 금융 솔루션을 통합 제공하는 주택용 Energy Solutions 사업을 확대하고 있습니다.

• New Homes은 건설사가 초기 단계에서 태양광을 포함시켜 분양가에 반영하거나, 금융상품을 패키지로 제공하는 경우가 많으며, Cash/Loan 또는 당사 EnFin TPO와 연계되는 Lease가 옵션으로 자리잡고 있습니다.

• 다만, 신규 New Homes 사업 개시 후, 계획 대비 건설사와의 Partnership 구축 지연, 미국 신규 건설 주택 물량 감소가 있을 경우 손익 하락 가능성을 배제할 수 없습니다.

7. EPC 프로젝트 수행 확대를 통한 매출 증대

• 유틸리티 시장에서 당사는 단순 모듈 판매에서 ‘모듈 공급(판매)과 EPC 프로젝트 수행’을 동시에 진행하는 사업 구조를 확대해 왔으며, 다년간 EPC 수행 역량 확대 및 인력 충원을 진행해 왔습니다. 이를 통해 EPC 수행은 2026년 4.2GW로 증대해 나가고 있습니다.

• 이는 단순한 물량 확대를 넘어 지역적 다변화와 프로젝트 포트폴리오의 질적 성장을 동반한 확대입니다. 지역별로는 애리조나(AZ), 텍사스(TX), 콜로라도(CO) 등을 중심으로 수행되었던 2025년과 달리, 2026년에는 미주리(MO ), 일 리노이(IL), 펜실베이니아(PA), 워싱턴(WA) 등 총 17개 주에 걸쳐 프로젝트가 전개되며, 지역적 편중 없이 균형 잡힌 수행 기반을 구축하고 있습니다.

• 또한, 당사는 단발성 거래 관계가 아닌, 검증된 시공 역량을 기반으로 주요 Developer 및 IPP社와의 장기적 파트너십을 바탕으로 한 수주 구조를 확대해 나가고 있습니다.

• 나아가 당사는 주요 고객사와의 관계를 일회성 프로젝트 단위에서 중장기 협력 체계로 전환하기 위해, 복수 프로젝트를 포괄하는 장기기본계약(Framework Agreement, 복수 프로젝트에 걸쳐 거래 조건·협력 범위 등을 사전에 합의하는 포괄적 계약) 체결을 적극 추진하고 있습니다. 이를 통해 수주 예측 가능성을 제고하고 안정적인 EPC 파이프라인을 확보함으로써, 사업 규모 확대와 수익성 개선을 동시에 추진할 계획입니다. 이와 동시에 자체 시공(Self-Perform) 역량 확대 전략을 통해 EPC BOS 마진 추가 확보를 추진하고 있습니다.

• 다만, 다수의 EPC 프로젝트 수행에 따라, 특정 프로젝트별 공사 지연 가능성, 예상하지 못한 추가 비용 발생 리스크가 있으며, 반면 공사 고정비 절감, 예비비 사용 최소화를 통해 추가 마진 확대 가능성도 있습니다.

8. AMPC 약 $675M (2026년 하반기 미국 조지아 카터스빌 공장 (솔라허브) 셀 가동 시작으로 AMPC 증가)

• 2026년 AMPC는 총 $675M 수준으로 예상되며, 분기별로는 1Q $143M, 2Q $156M, 3Q $160M, 4Q $216M 수준입니다.

• 2026년부터 카터스빌 공장의 잉곳/웨이퍼 및 셀 생산이 본격 가동됨에 따라 AMPC 인식 규모가 증가할 것으로 예상됩니다. 2025년까지는 한국 및 말레이시아 공장산 셀을 미국 모듈 공장에 투입함에 따라 모듈 AMPC만 인식하였으나, 2026년부터는 셀 및 웨이퍼 AMPC가 추가로 반영되면서 전체 AMPC 규모가 증가할 것으로 예상됩니다. 또한 2025년 셀 통관 지연 이슈가 2026년부터 정상화됨에 따라 미국 공장 정상 가동에 따른 모듈 AMPC 증가 효과도 반영될 예정입니다.

9. 미국 조지아 카터스빌 공장 (솔라허브)産 Domestic Content Bonus Credit 모듈 생산 본격화로 인한 생산량 증가 및 원가 안정화- 카터스빌 G12 PERC 생산 안정화에 따라 카터스빌 공장 모듈 생산량은 2026년 대비 약 900MW 증가하며, 생산 안정화 및 물량 증대에 따라 단위당 가공비 또한 감소할 것으로 예측하고 있습니다. 10) TPO 사업 채널 다변화로 수익성 개선 및 규모 확대

• 미국 캘리포니아주 의존도를 점진적으로 축소하고, 동부 및 중서부 등 추가 지역으로 영업 coverage를 확대할 계획입니다. 내부 플랫폼은 H/W (제품), Installation (설치 시공), Financing (자금 조달)을 통합 제공할 수 있는 차별화된 역량을 기반으로 안정성을 제고하고, 외부 Partner Installer 네트워크 확대와 병행하여 지역별 pipeline을 다변화할 예정입니다.

• 다만, 계획 대비 당사 TPO시장의 채널 확대 및 TPO자산 매각이 미달할 가능성이 존재하며, 이 경우 영업이익 일부 하락 가능성을 배제할 수 없습니다.

11. EPC 수주 확대 및 Domestic Content Bonus Credit 모듈 적용으로 인한 손익 증대

• 2027년 총 프로젝트 규모는 5.7GW 수준으로 EPC 수주 및 수행 물량 확대가 예상됩니다. 이는 ① 2025~2026년 체결된 신규 EPCA 물량의 본격적인 시공 단계 진입, ② 주요 고객사와의 Framework 기반 수주 성과 가시화에 기반한 것입니다.

• Domestic Content Bonus Credit 확보를 위한 고객사(Developer/IPP)의 Domestic Content Bonus Credit 모듈 선호 현상이 강화되고 있으며, 당사는 안정적인 Domestic Content Bonus Credit 모듈 공급 및 '모듈 제조-EPC 시공'의 수직계열화를 통해 모듈 ASP 프리미엄 확보를 점진적으로 확대해 나갈 계획입니다.

• 다만, 2027년에는 수행 프로젝트 수가 지속 확대됨에 따라 프로젝트 관리 복잡성이 증가하며, 이에 수반되는 리스크 요인이 존재할 수 있습니다. 2026년 현재 계획 중인 일부 EPC 프로젝트의 수주가 확정되지 않을 경우 2027년 해당 프로젝트의 수주 여부는 고객사의 최종 투자 결정 일정 및 인허가 진행 현황 등과 연동되어 있으며, 당사는 고객사와의 지속적인 협의를 통해 수주 확정을 위한 노력을 이어가고 있습니다.

12. AMPC 약 $879M

• 2027년 AMPC는 총 $879M 수준으로 예상되며, 분기별로는 1Q $231M, 2Q $225M, 3Q $197M, 4Q $226M 수준입니다.

• 특히 2026년 하반기 가동을 시작한 셀 생산라인이 2027년에는 전면 가동됨에 따라 셀 및 웨이퍼 AMPC 인식 규모가 증가할 것으로 예상됩니다.

13. 말레이시아 공장 TOPCon모듈 셀 증설에 따라, TOPCon 제품 양산 본격화되며 이에 따른 원가 감소 효과 예상

• 말레이시아공장 TOPCon 셀 4.8GW 증설 라인이 2027년 4Q 가동 예정으로, 2028년 말레이시아 공장의 셀 원가는 감소할 예정입니다. 2026년 대비 생산량은 60% 수준 증가할 예정이며 가공비는 40% 이상 감소, 웨이퍼 비용도 약 10% 이상 감소할 것으로 전망하고 있습니다.

• N-Type 웨이퍼의 가격 경쟁력이 P-Type 대비 우수하며, TOPCon 셀의 출력 또한 PERC 대비 우위에 있기에, G12 TOPCon 전환에 따른 말레이시아 공장의 원가 경쟁력이 개선될 예정입니다.

• P-Type의 일반적 웨이퍼 두께는 140150um 수준으로, 130um 두께를 사용하는 N-Type 대비 출편수가 적어 가격이 더 높게 형성되어 있습니다. N-Type은 20242025년 중국 제조사들의 대거 증설에 따라 공급량도 충분한 반면,P-type은 수요 감소에 따라 점차 가동률 감소로 공급량이 감소하며 2024년부터 가격 역전이 일어났습니다. 이에 태양광 주요 정보지 PV InfoLink는 2025년 5월을 마지막으로 P-Type 웨이퍼 가격 고시를 중단한 바 있습니다(2025년 4월 30일 고시가: M10 P-Type 150um 0.16$/pc, M10 N-Type 130um 0.13$/pc)

• 한편, IFRS 18호 개정 기준이 2027년부터 적용됨에 따라 불용자산 감액 비용은 매출원가 가산으로 인식됩니다. 달튼 공장 및 말레이시아 공장 라인 전환에 따른 구형 제조설비는 불용 처리 가능성이 있으며 해당 사항은 중장기 손익 계획에 기 반영하였습니다.

14. TPO 사업 채널 다변화로 수익성 개선 및 규모 확대

• Nationwide coverage를 기반으로, 외부 Partner Installer와 내부 플랫폼을 병행 활용하는 B2B2C 구조를 정착시킬 계획입니다. 이를 통해 단일 채널 의존도를 낮추고, 일정 수준의 운영 Controllability를 유지하면서도 top-tier installer 및 Builder 채널을 통한 volume 확대를 동시에 추진할 계획입니다. 누적된 채널 운영 역량을 기반으로 사업의 안정성과 확장성을 함께 확보하는 단계입니다.

• 다만, 당사 TPO시장의 채널 확대 및 top-tier installer와 Builder를 통한 volume 확대가 계획 대비 미달할 가능성이 존재하며, 이 경우 영업이익 일부 하락 가능성을 배제할 수 없습니다.

15. EPC 수행량 증가 및 TOPCon 모듈 투입 통한 EPC 손익 증대

• 2028년 프로젝트 규모는 7.0GW로 확대될 것으로 전망되며, 이는 2026~2027년 중 집중적으로 추진한 주요 고객사(A社, D社, E社 등) 대상 파이프라인 수주 성과가 2028년 실행 물량으로 반영될 예정입니다.

• 또한 당사 공장에서 생산하는 모듈 물량을 EPC 사업에 연계 적용하는 수직계열화 전략 확대에 따라, 2028년 EPC 모듈 투입량 및 BOS 수행 물량 증가가 예상됩니다. 자사 모듈 제품의 안정적인 공급 및 수익성 확보와 함께, EPC 자체 시공 역량(Self-Perform) 확대를 통한 EPC 경쟁력 강화가 예상됩니다. 당사는 모듈의 단순 외부 판매 대비 부가가치 극대화 및 자체 시공 역량 강화를 통해, 2028년 목표 물량을 안정적으로 수행할 수 있는 기반 구축을 추진하고 있습니다.

• 또한, 2028년 고출력 TOPCon모듈 적용 확대를 통해 BOS Cost절감을 통한 EPC공사원가 감소 및 EPC손익 증대가 예상됩니다.

• 다만, 다수의 EPC 프로젝트 수행에 따라, 특정 프로젝트별 공사 지연 가능성, 예상하지 못한 추가 비용 발생 리스크가 있으며, 이 경우 영업이익 일부 하락 가능성을 배제할 수 없습니다.

16. AMPC 약 $929M

• 2028년 AMPC는 총 $929M 수준으로 예상되며, 분기별로는 1Q $234M, 2Q $236M, 3Q $227M, 4Q $232M 수준입니다.

• 2028년에는 카터스빌 공장 내 모듈, 셀, 웨이퍼 라인의 PERC→TOPCon 전환 개조가 진행됨에 따라 셀 및 웨이퍼에 해당하는 AMPC 규모는 일부 감소할 것으로 예상됩니다.

17. 미국 조지아 카터스빌 공장 (솔라허브) G12 TOPCon 생산 및 판매량 증가로 인한 Spread 개선 (ASP 증가, 원가 감소)

• 2028년 카터스빌 공장 기술 전환 투자 시 기존 PERC 제품 대비 TOPCon 제품의 출력이 약 7% 상승할 것으로 예상됩니다..

• 이에 따라 생산 안정화 이후 기준, 카터스빌 공장 생산능력은 TOPCon 전환 시 연간 100MW 이상 증가할 것으로 예상됩니다. 또한 생산량 증가 및 생산성 개선에 따라 가공비 약 3% 감소 등 단위 제조원가가 개선될 전망입니다.

• 다만, TOPCon 생산 시점 지연, 예상 대비 출력 저하 등이 발생할 경우, 생산량 증대에 따른 원가절감 및 AMPC 추가 확보가 늦어 질 수 있고, 계획 대비 영업이익 하락 가능성을 배제할 수 없습니다.

18. Tandem 생산 및 판매량 증가에 따른 Spread 개선 (ASP증가, 원가 감소)

• 2029년 기준 Tandem 제품은 TOPCon 제품 대비 약 20% 이상 수준의 출력 차이가 발생할 것으로 전망됩니다. 또한 이러한 출력 격차는 기술 고도화에 따라 점진적으로 확대되어 2035년에는 30% 이상 수준까지 확대될 것으로 예상됩니다.

• 모듈 출력은 태양광 발전소 구축 시 필요한 총 설비 규모와 직결되는 핵심 변수로, 동일한 발전 용량(MW)을 확보하기 위해 필요한 모듈 수를 결정짓는 중요한 요소입니다. 예를 들어 100MW 규모 발전소 구축 시 TOPCon 모듈은 약 14만 장이 필요한 반면, Tandem 모듈은 약 11만 장 수준으로 구축이 가능하여 Tandem 모듈 적용 시, 약 20~25% 수준의 모듈 수 절감 효과가 예상됩니다.

• 이와 같은 모듈 수 감소는 단순 자재 절감을 넘어 발전소 건설 전반의 비용 구조 개선으로 이어질 수 있습니다. 설치 모듈 수 감소에 따라 구조물(Rack, Tracker) 및 케이블 등 전기 자재 사용량이 감소하며, 동일 용량 기준 필요한 부지 면적 축소에 따른 토지 비용 절감과 함께 시공 작업량 감소에 따른 인건비 절감 효과도 기대됩니다. 결과적으로 이는 EPC(설계·조달·시공) 전반에 걸친 시스템 비용 절감 효과로 연결될 것으로 예상됩니다.

• 다만, Tandem 상용화 일정이 지연될 경우 제품 출시 시점이 늦어지면서 초기 매출 및 수익 실현 시점 또한 지연될 수 있으며, 시장 선점 효과 약화에 따라 경쟁 환경 측면에서도 불리한 영향이 발생할 가능성이 있습니다. 이에 따라 전반적인 수익성 및 투자 효율이 저하될 가능성이 있습니다.

19. TPO 사업 채널 다변화로 수익성 개선 및 규모 확대

• 지역별 가격 정책 및 채널별 운영 모델을 고도화하여, ASP 하락 등 시장 환경 변화에도 안정적인 volume 확보와 수익성 방어를 추진할 계획입니다. 외부 Partner Installer, Axia, New Homes 등 태양광 TPO 사업에서 고객을 확보하는 경로(Origin)를 다양하게 확대할 계획입니다. 이를 통해 전체 계약 물량(설치 규모)를 확대하고, 미국 캘리포니아주 외 지역 비중을 지속 제고할 예정입니다.

• 다만, 캘리포니아주 외 지역 비중이 계획 대비 증가하지 않을 가능성이 존재하며, 이 경우 영업이익 일부 하락 가능성을 배제할 수 없습니다.

20. 미국 조지아 카터스빌 공장 (솔라허브) G12 TOPCon 생산 및 파이프라인 기반 EPC 사업 성장 예상

• 2030년 ITC 세제 혜택 종료 이전 착공 및 준공을 추진하려는 대형 Utility 프로젝트 수요가 2028~2029년에 집중될 것으로 예상됩니다. 이에 따라 시장 전반의 수요 확대가 예상되는 가운데, 당사는 2025년부터 구축해온 주요 고객사 대상 파이프라인 및 자체 시공(Self-Perform) 역량을 기반으로 Utility 시장 수요에 적극 대응할 계획이며, 총 수행 규모는 7.5GW로 확대될 계획입니다.

• 다만, 다수의 EPC 프로젝트 수행에 따라, 특정 프로젝트별 공사 지연 가능성, 예상하지 못한 추가 비용 발생 리스크가 있으며, 이 경우 영업이익 일부 하락 가능성을 배제할 수 없습니다.

21. AMPC 약 $1,100M

• 2029년 AMPC는 총 $1,100M 수준으로 예상되며, 분기별로는 1Q $286M, 2Q $263M, 3Q $264M, 4Q $286M 수준입니다.

22. ITC(투자세액공제) 혜택 종료로 인한 모듈 ASP 하락

• 현재 기준으로 ITC 혜택 유지를 위해서는 프로젝트가 2027년 12월 31일까 지 Placed in Service(PIS) 되거나, 2026년 7월 4일까지 착공 인정 요건을 충족해야 합니다. 2026년 7월 4일까지 착공 인정을 받은 프로젝트는 이후 최대 4년간 Safe Harbor가 인정되며, 해당 기간 내 Placed in Service가 완료될 경우 기존 Rule 기준의 48E Clean Electricity Investment Credit 및 Domestic Content Bonus Credit을 수령할 수 있습니다. 이러한 ITC 효과는 2030년 중반까지 예상되며, 30년 하반기부터는 ITC 및 Domestic Content Bonus Credit 효과 종료에 따라 모듈 ASP가 하락할 것으로 전망됩니다.

• 조지아 달튼 공장 모듈의 경우 2030년에는 2029년 대비 ASP가 약 10% 수준 하락될 것으로 예상되며, Domestic Content Bonus Credit 모듈인 카터스빌 공장 모듈의 경우에는 2029년까지 적용되는 프리미엄이 2030년부터 없어지면서 ASP 하락폭이 달튼 공장 모듈 대비 더 클 것으로 예상됩니다. 해당 ASP 하락 예상은 2030년 신재생에너지 영업이익 계획에 기 반영하였습니다.

23. TPO 사업 채널 다변화로 수익성 개선 및 규모 확대

• 당사 TPO 사업은 미국 주택용 태양광 시장의 지역별 수요 변화 및 사업 환경 변화에 대응하여 사업 지역 및 판매 채널 다변화를 추진하고 있습니다.

• 단순 모듈 판매에 그치지 않고 이를 EnFin TPO까지 연계하는 구조를 통해 Value Chain 확대를 추진하고 있습니다. 당사는 이를 바탕으로 미국 주택용 시장 내 사업 규모 확대 및 수익성 개선을 지속 추진할 예정입니다.

• 다만, 시장 전망 대비 TPO시장의 성장세가 낮아지는 경우 당사 TPO시장의 채널 확대 및 TPO자산 매각이 계획 대비 미달할 가능성이 존재하며, 영업이익 일부 하락 가능성을 배제할 수 없습니다.

24. AMPC 약 $827M

• 2030년 AMPC는 총 $827M 수준으로 예상되며, 분기별로는 1Q $215M, 2Q $198M, 3Q $199M, 4Q $215M 수준입니다.

• 생산량은 2029년 대비 유사한 수준으로 계획하고 있으나, 2030년 이후 Section 45X AMPC 단계적 축소 (75% 적용)에 따라 전체 AMPC 인식 금액은 감소할 것으로 예상됩니다.

1. 중국 증치세 환급 폐지에 따른 EVA 가격 반등, 차별화 제품 중심 포트폴리오 전환 성과 가시화

• 글로벌 EVA 시장은 최근 수년간 중국 중심의 대규모 증설과 태양광 업황 둔화가 동시에 발생하며 공급과잉 국면이 지속되어 왔습니다. 특히 중국 업체들은 정부 지원과 저가 원료 기반의 가격 경쟁력을 바탕으로 공격적인 증설을 지속해왔으며, 이에 따라 동북아 EVA 스프레드는 역사적 저점 수준까지 하락한 바 있습니다. 그러나 최근 중국 정부는 공급과잉 산업에 대한 구조조정 필요성을 지속적으로 언급하고 있으며, 반내권 정책·에너지 소비 규제·증치세 환급 축소 등 과당 경쟁 완화를 위한 정책 기조를 강화하는 움직임을 보이고 있습니다.

• 이러한 배경 하 중국 정부는 과도한 저가경쟁 억제 및 미-중 무역 마찰(반보조금) 대응 차원에서 2026.4.1부터 수출 증치세(중국의 부가가치세 제도로, 제품이 생산·유통되는 각 단계에서 발생한 “부가가치”에 대해 부과되는 세금) 환급 폐지 조치를 발표했습니다. 총 271개 품목 중, 태양광 모듈/셀이 포함되어 태양광 모듈/셀에 사용되는 EVA 제품 역시 정책의 파급효과를 볼 전망입니다. 이는 하나증권의 2026.2.6일 기업분석 레포트에서도 중국의 증치세 환급 폐지로 당사의 영업이익 개선 가능성이 높다고 분석하고 있습니다.

• 글로벌 태양광 설치량은 단기 조정에도 불구하고 중장기적으로는 AI 데이터센터 확대에 따른 전력 수요 증가, 전력망 투자 확대, 에너지 안보 강화 등과 맞물려 구조적 성장 흐름을 지속할 것으로 전망되고 있습니다. 이에 따라 태양광 봉지재용 EVA 수요 역시 중장기적으로는 견조한 성장세를 유지할 가능성이 높습니다. 이러한 배경 하 중국의 보조금 축소는 EVA의 가격 상승을 견인하여EVA 스프레드를 $430에서 $490로, +$60 개선 전망하고 있습니다.

saf.jpg 글로벌 태양광 모듈 설치 전망

• 또한, 당사는 시장 환경 변화에 대응하여 범용 LD 및 일반 EVA 중심 구조에서 벗어나 코팅용 EVA, 초고함량 EVA, EnBA, XLPE Base Resin 등 차별화 제품 중심으로 포트폴리오를 지속 전환하고 있습니다.

• 울산 사업장을 중심으로 초고함량 EVA, Anti-PID EVA, EnBA 등 Specialty 제품 비중을 확대하고 있으며, 장기적으로는 전선수지 Capa 확대 및 XLPE Base Resin 품질 고도화를 통해 글로벌 전력 인프라 시장 대응 역량을 강화할 계획입니다. 이는 단순한 시황 회복 의존 구조가 아니라, 범용 제품 비중 축소 및 Specialty 제품 중심 체질 전환을 통해 불황기에도 안정적 수익성을 확보하기 위한 전략적 방향입니다. 이에 따라 톤당 수익성 개선 $28 수준 예상되어 영업이익 200억원 개선 예상됩니다.

• 다만, EVA는 범용 Grade와 태양광용 고함량 EVA 간 수익성 차이가 큰 제품입니다. 당사는 고함량 EVA, Anti-PID EVA 등 차별화 제품 비중 확대를 추진 중이나, 해당 시장은 고객 인증과 장기 품질 신뢰성이 중요한 산업 특성을 가지고 있습니다. 특히 태양광용 EVA는 모듈의 장기 발전 효율 및 내구성과 직접 연결되기 때문에, 신규 고객 승인에는 통상 6개월~2년 수준의 테스트 및 인증 기간이 소요될 수 있습니다. 만약 신규 고객 확보 또는 품질 인증이 계획 대비 1년 이상 지연될 경우, 증설 또는 전환된 고부가 물량 일부가 범용 시장으로 재유입될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 수요 구조 측면에서도 리스크가 존재할 수 있습니다. 최근 태양광 산업은 고효율 셀 전환, 모듈 박형화, 봉지재 사용량 절감 등 기술 변화가 동시에 진행되고 있습니다. 특히 일부 중국 업체들은 EVA 사용량을 줄이거나 POE 비중을 확대하는 방향을 검토 중이며, 향후 POE 및 Hybrid 소재 적용 비율이 예상보다 빠르게 확대될 경우 EVA 수요 증가율은 기존 전망 대비 둔화될 가능성이 있습니다. 예를 들어 태양광용 봉지재 내 EVA 비중이 예상 대비 510%p 하락할 경우, 글로벌 EVA 수요 증가율은 연간 12%p 낮아질 수 있습니다.2) 중국 과당경쟁 규제 및 증치세 환급 폐지로 국제가 상승

• 글로벌 PVC 시장은 최근 수년간 중국 중심의 대규모 증설과 부동산 경기 침체 영향으로 장기 공급과잉 국면이 지속되어 왔습니다. 특히 중국 업체들은 정부 지원, 저가 석탄 기반 카바이드 공정, 공격적 수출 전략을 바탕으로 글로벌 시장 점유율을 확대해왔으며, 이에 따라 동북아 PVC 시황은 역사적 저점 수준까지 하락한 바 있습니다. 그러나 최근 중국 정부는 공급과잉 산업에 대한 구조조정 필요성을 지속적으로 강조하고 있으며, 반내권 정책, 에너지 소비 규제, 환경 규제 강화, 증치세 환급 축소 등 과당 경쟁 완화를 위한 정책 기조를 강화하는 움직임을 보이고 있습니다.

• 특히 PVC 산업은 중국 정부가 직접 언급하는 대표적인 공급과잉 산업 중 하나로 평가되며, 노후 카바이드 설비 폐쇄 및 에너지 효율 규제 강화 가능성이 지속 제기되고 있습니다. 최근 중국 지방정부들은 에너지 다소비 산업에 대한 규제 강도를 높이고 있으며, 이에 따라 상대적으로 전력 소비가 높은 카바이드 PVC 설비들의 가동 부담은 점진적으로 확대될 가능성이 있습니다. 이는 단순 가격 반등이 아닌 중국發 저가 수출 압력 완화로 이어질 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 수요 측면에서는 인도·동남아·중동 중심의 인프라 투자 확대가 중장기 수요 회복의 핵심 변수로 작용할 전망입니다. 인도는 도시화 및 상하수도·전력·주택 인프라 투자 확대에 따라 PVC 수요가 구조적으로 증가할 가능성이 높으며, 여전히 대규모 순수입 시장 구조를 유지할 것으로 전망되고 있습니다. 또한 중동 지역은 지정학적 분쟁 이후 재건 수요가 본격화될 경우 건자재·배관용 PVC 수요 확대 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 당사는 범용 PVC 중심 구조에서 벗어나, PSR(Paste Resin, 인조가죽·장갑·벽지 등에 사용되는 고부가 페이스트용 PVC), TP(Terpolymer, 잉크, 접착제의 원료로 쓰이는 접착성이 강한 고기능성 소재), CPVC(Chlorinated PVC, 고내열·고내식 특성을 갖는 고기능 배관 소재) 등 차별화 제품 비중 확대를 추진하고 있으며, 지역별 판매 전략 고도화를 통해 프리미엄 시장 중심의 사업 구조를 강화하고 있습니다. 특히 CPVC 및 특화 PVC 제품은 범용 제품 대비 고객 인증 및 품질 요구 수준이 높아 신규 진입 장벽이 존재하며, 단순 시황 변동 대비 상대적으로 안정적인 마진 확보가 가능한 시장으로 평가됩니다.

• 따라서 중국 공급 규제 강화, 증치세 환급 축소, 인도 중심 수요 확대 등이 복합적으로 작용하며 PVC 시황은 점진적인 회복 국면에 진입할 것으로 예상됩니다.

vc.jpg 중국 카바이드 PVC Cash cost 및 마진

• 다만 위 그래프에서 나타난 바와 같이, 중국 PVC 생산의 70% 이상을 차지하는 카바이드 PVC 역시 호르무즈 봉쇄에 따른 공급 충격으로 PVC 가격 상승하여, 2026년 2분기부터 카바이드 PVC 업체의 마진이 개선되며, 경쟁 정도에 따라 마진 축소 및 PVC 가격 인하의 가능성도 있을 수 있습니다. 현재 중국 PVC 가동률은 카바이드 PVC 업체 중심으로 약 76%를 보이나, 위 마진 개선으로 가동률 80% 초과로 증가할 경우 호르무즈 봉쇄로 인한 공급충격 직후 급등한 PVC 가격은 빠르게 하락할 가능성이 있으며, 이 경우 원료인 에틸렌의 역 래깅 효과로 인해 영업이익 급감이 우려 됩니다.3) 공급 충격에 따른 전해조~Vinyl 밸류체인 및 염소유도체 전 제품 일시적 시황 변동- 최근 중동 지역 지정학 리스크 확대와 호르무즈 해협 봉쇄 가능성은 글로벌 에너지 및 화학 공급망 전반에 중대한 변동성을 유발하고 있습니다. 특히 CA, 즉 가성소다와 염소를 생산(병산, 연산품)하는 전해조 사업과 염소의 Outlet이 되는 Vinyl Chain 등 ‘염소유도체’ 제품은 전력·원료·물류비의 유가 연동 비중이 모두 높으며, 가성소다 등은 유독 액상 형태의 제형을 띄고 있어, 공급 충격 발생 시 가격 변동성이 크게 나타나는 대표적인 제품군으로 평가됩니다.

sd.jpg CA 밸류체인

• 최근 수년간 글로벌 CA 산업은 공급과잉과 저율가동이 지속되며 수익성이 크게 악화되어 왔습니다. 특히 중국 및 동남아 중심 신규 CA 증설이 지속되는 가운데, 이차전지 프로젝트 지연과 건설 경기 둔화가 겹치며 가성소다 가격은 장기 약세를 보여왔습니다. 그 결과 현재 시장은 이미 상당수 업체들이 손익 악화로 저율가동 상태에 진입한 상황이며, 일부 설비는 구조조정 가능성까지 제기되고 있습니다. 이러한 상황에서 중동發 원유, 납사 및 에틸렌 등 기초유분의 공급 충격은 CA 산업에 일시적 마진 확대의 기회를 제공하고 있습니다. 가성소다와 병산되는 염소는 유독 가스 제품으로 그 자체의 저장 및 유통이 제한되며, 생산즉시 안정적인 유도체 원료로 투입하고 있습니다. 글로벌 CA 업체의 50% 는 염소를 EDCVCMPVC로 이어지는 Vinyl chain에 투입하고 있으며, 10% 정도는 폴리우레탄 계열인 TDI와 MDI로, 7% 정도는 에폭시 계열인 ECH로 투입 중입니다. 해당 제품은 염소와 더불어 에틸렌, 프로필렌, 톨루엔 등 납사 (Naphtha)를 기반으로 한 기초유분을 원료로 하는데, 호르무즈 봉쇄로 해당 기초유분 원료 수급 차질 생기며, 일시적으로 염소의 처리에 문제가 발생하여 CA 가동률 감소 및 제품 가격이 급등한 상황입니다.

• 시장에서는 이를 일시적인 공급 충격으로 인한 손익 개선으로 보면서도, 기존 마진 스퀴즈 상태의 글로벌 제조사의 적정 마진 확보 기회로 보는 시각이 존재할 수 있습니다.

ag.jpg 중동 사태 이후의 ECU 마진

• 가성소다는 알루미나·반도체·이차전지·펄프·섬유 등 다양한 산업에서 필수적으로 사용되는 기초 화학소재로, 공급 감소 시에도 수요 탄력성이 상대적으로 낮은 특성을 보이고 있습니다. 특히 인도네시아 중심의 알루미나 프로젝트 확대와 글로벌 이차전지 소재 산업 성장 가능성은 중장기적으로 가성소다 수요를 지지하는 핵심 요인으로 작용할 전망입니다.

• 또한 Vinyl Chain은 에틸렌·염소·전력비·물류비 영향을 동시에 받는 구조로, 공급 차질 발생 시 EDC, VCM, PVC가격이 동반 상승하는 경향이 존재할 수 있습니다. 최근 수년간 공급과잉 심화로 극단적으로 축소된 Vinyl 스프레드 역시 공급 충격 발생 시 정상화 가능성이 높아질 것으로 전망됩니다.

• 당사는 전해조EDCVCM~PVC로 이어지는 Vinyl Chain 통합 구조를 보유하고 있으며, 또한 특정 제품군의 단독 시황이 아닌 염소 밸류체인 전반(PVC, TDI, ECH)의 동시 개선 효과를 흡수할 수 있다는 강점을 보유하고 있습니다. 특히 가성소다, EDC, PVC 등 주요 제품 간 운영 최적화 및 판매 전략 연계가 가능하다는 점에서 외부 환경 변화 대응력 측면에서도 경쟁 우위를 확보하고 있습니다.

• 다만 CA(Chlor-Alkali) 사업의 구조적 리스크는 가성소다와 염소유도체 실적이 대체로 반대 방향으로 움직이는 특성이 존재한다는 점입니다. 가성소다 가격은 GDP 성장률, 이차전지ㆍ알루미나 ㆍ 화학 ㆍ 섬유 ㆍ 펄프 등 전방 산업 수요에 따라 상승하더라도, PVC 등 염소유도체 수요가 부진할 경우 전해조 가동률을 충분히 높이기 어렵습니다. 이 경우 가성소다 가격 상승에도 불구하고 염소 처리 부담이 확대되며, 실제 손익 개선 폭은 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 아울러 중동 리스크가 완화되는 시점에는 제품 가격이 원료 재고보다 빠르게 하락하는 역래깅(Reverse Lagging) 현상이 발생할 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 공급 충격 국면에서 고가 원료 및 고가 재고를 확보한 이후 지정학적 리스크가 완화될 경우, 판매가격은 빠르게 하락하는 반면 투입 원가는 높은 수준에 유지되며 재고평가손실 또는 급격한 마진 축소가 발생할 수 있습니다.

4. 전력직거래 도입에 따른 전기 원가 절감

• CA 사업은 대표적인 전력 다소비 산업으로, 전기요금 변동이 손익에 직접적인 영향을 미치는 사업 구조를 가지고 있습니다. 특히 최근 수년간 한국전력의 누적 적자 해소 과정에서 산업용 전기요금이 급격히 상승하였으며, 이는 국내 화학 업체들의 제조원가 부담 확대의 핵심 요인 중 하나로 작용해왔습니다. 최근 4년간 산업용 전기요금은 약 87% 상승하였으며, 당사 역시 연간 수천억원 규모의 추가 원가 부담이 발생하였습니다.

• 전력직거래란 한국전력공사(이하 “한전”)를 통하지 않고, 전력거래소로부터 직접 구매하는 방식을 뜻하며, 쉽게 비유하여 설명하면 소매를 거치지 않고 도매에서 직접 구매하는 것과 같습니다. 본 전력직거래제는 2001년 전기사업법 개정으로 마련되고 2003년부터 시행된 제도이나, 필요성이 크게 대두되지 않아 전례가 없었으나, 한전 요금 상승에 따라 필요성이 대두되어 2025년 4월, 일부 규칙이 개정된 전력직거래제 시행안이 당시 산업통상자원부(현 산업통상부)의 승인을 받음에 따라 실질적인 활용이 가능해졌습니다.

ㄷㄹ.jpg 국내 전력거래 시장 밸류체인 및 직접거래

• 전력직거래제도는 전력거래소와 계약하고, 전력망 사용계약은 한전과 별도 체결하여 시행이 되며, 신청자격은 수전용량 기준 30MW 이상 변압기 단위이며, 의무사용기간은 기존 1년에서 2025년 규칙 개정으로 3년으로 연장되었습니다. 당사는 2025년 5월 신청 이후, 전력계량기 교체 등의 투자 및 계약 절차를 진행하여 2025년 11월 29일부터 전력직거래제를 도입하였습니다.

• 전력직거래 도입은 단순한 비용 절감 이상의 의미를 가지며 향후 한전의 산업용 전기요금 변동성 확대 국면에서도 안정적인 조달 구조를 확보할 수 있다는 점에서 전략적 의미가 매우 큽니다. 특히 CA 사업은 전해조 가동 특성상 전력비 비중이 높기 때문에, 전기요금 변동은 가성소다·염소·EDC·VCM·PVC 등 Vinyl Chain 전체의 수익성에 직접적인 영향을 미칩니다.

• 전력직거래제 도입 전 CA공정을 포함한 당사 연간 전기요금은 약 7천억원 수준이었으나, 전력직거래제를 도입을 통해 한전 전기요금 183원/kWh(산업용 (을) 고압B 선택Ⅲ 요금 연간 평균 기준) 대비 2336원/kWh 저렴한 수준의 요금(SMP; System Marginal Price 105118원/kWh, 부대비용 포함 전력직거래제 요금 147160원/kWh 기준)으로 연간 500800억원 절감이 예상됩니다.

• 다만 SMP가 예상 대비 높은 수준에서 장기간 유지될 경우 절감 효과가 축소될 가능성이 존재할 수 있습니다. 또한 제도 변경 과정에서 송배전망 이용료 인상, 추가 정산비용 부과 등 정책 변화가 발생할 경우 연간 절감 규모 역시 변동될 수 있습니다.

5. 톨루엔 수급 제한 및 글로벌 제조사 가격 인상에 따른 가격 반등

• 호르무즈 해협 봉쇄 영향으로 크래커의 톨루엔 생산량 감축에 따른 수급 제한 발생과 글로벌 Major 폴리우레탄 업체인 Wanhua(중국), Covestro(중국), BASF(한국)의 2026년 1분기 계획된 정기보수로, 2026년 상반기 TDI 공급제한 요인이 집중되며 수급이 타이트해졌으며, Wanhua 및 BASF의 시장 리더십 활용을 통한 가격 인상으로 TDI 국제가(CFR China) 2025년 4분기 $1,681 대비 2026년 1분기 $1,981로 +18% 증가하였으며, 미국/이란 전쟁이 이어지며 2분기 가격도 $2,500 수준 전망됩니다. 이에 따라 TDI~톨루엔 스프레드는 2025년 4분기 $1,024 대비 2026년 1분기 $1,167로 개선되었으며, 2분기는 $1,450으로 스프레드 확대 전망됩니다.

• 상반기에 집중된 정기보수 및 미국/이란 전쟁 불확실성이 해소되는 하반기는 TDI 가격도 일정 부분 하향 안정화 예상됩니다. 따라서, 2026년 평균 TDI~톨루엔 스프레드는 $1,195 예상되며, 2025년 평균 $987 대비 +$208로, 400억원의 영업이익이 개선이 예상됩니다.

fa.jpg TDI 국제가 및 스프레드

• 다만, 중국 업체들이 시장점유율 확대를 우선시하며 가격 인상에 동참하지 않거나, Wanhua 등 주요 대형 업체가 고가 유지보다 판매 물량 확대 전략을 선택할 경우, 최근의 가격 반등은 단기적인 수급 이벤트에 그칠 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 TDI는 글로벌 공급 구조가 제한된 소수 업체 중심으로 형성되어 있어, 주요 업체의 가동 정책 및 가격 전략 변화에 따라 시황 변동성이 크게 확대될 수 있는 특성을 보이고 있습니다.

• 또한 톨루엔 수급 제한은 TDI 사업 측면에서 양면적인 영향을 동시에 내포하고 있습니다. 톨루엔 가격 상승은 TDI 판가 인상 명분을 강화시키는 요인으로 작용할 수 있으나, 실제 제품가격 전가 시점이 지연될 경우 원재료 부담이 먼저 확대되며 오히려 스프레드가 축소될 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 하반기 글로벌 정기보수 종료 이후 공급이 정상화되는 시점에도 톨루엔 가격이 높은 수준을 유지할 경우, 제품 가격은 하락하는 반면 원가는 높은 수준에 머무르는 역래깅(Reverse Lagging) 구간이 발생할 가능성이 있습니다.

6. 감가상각 종료에 따른 고정비 감소

• 닝보 법인은 2011년 3월 상업 가동 개시 이후 적용되어 온 주요 기계장치 기준 15년 감가상각 기간이 2026년 2월 종료됨에 따라, 2026년 3월부터 약 $1.3백만(약 18억원)/월 수준의 구조적인 고정비 절감 효과가 발생하고 있습니다. 이에 따라 2027년 이후에는 연간 약 $15백만(약 220억원) 수준의 손익 개선 효과가 기대되며, 중장기적으로 안정적인 영업이익 및 현금창출 기반 확보가 가능할 것으로 판단하고 있습니다.

• 특히 감가상각 종료 효과는 단순 회계상 비용 감소를 넘어, 동일 가동률 기준 손익분기점(BEP) 하락 및 현금창출력 개선 측면에서 긍정적인 의미를 보유하고 있습니다. 이는 시황 변동성이 확대되는 국면에서도 상대적으로 안정적인 수익성 확보에 기여할 수 있을 것으로 전망됩니다.

• 특히 닝보 법인은 에틸렌법(Ethylene Route) 기반 PVC 생산체계를 보유하고 있어, 중국 내 다수의 카바이드법(Carbide Route) PVC 대비 품질 안정성 및 고부가 제품 대응 측면에서 경쟁우위를 확보하고 있습니다. 향후에도 당사는 이러한 제품 경쟁력을 기반으로 고부가 시장 중심의 판매 전략을 강화함으로써, 시황 변동성 확대 국면에서도 안정적인 수익성과 현금창출력을 지속 확보해 나갈 계획입니다.

7. S-OIL 샤힌 프로젝트 가동 관련 선제적 감산/가동정지 및 원가 경쟁력 강화

• S-OIL의 샤힌(Shaheen) 프로젝트는 울산 온산단지에 건설 중인 대형 석유화학 프로젝트로, 에틸렌 생산능력 1,800KTA, LLDPE 생산능력 880KTA, HDPE 생산능력 440KTA 규모로, 2026년 기계적 준공 및 시운전을 통해 2027년부터 본격적으로 상업생산 예정입니다.

따라서, 샤힌 프로젝트 가동 후 국내 에틸렌 생산능력은 14,812KTA로 샤힌 프로젝트 이전 13,012KTA 대비 14% 증가하며, 국내 LLDPE 생산능력은 3,838KTA로 샤힌 프로젝트 이전 2,958KTA 대비 30% 증가하며 공급과잉을 더욱 심화시킬 것으로 전망됩니다.

af.jpg 석유화학제품 계통도

• 따라서, 당사는 기존 운영하고 있던 LLDPE 3개 라인(LP-1 163KTA, LP-2 112KTA, LP-3 150KTA, 총 425KTA) 중 LP-3 라인을 선제적으로 2025년 7월부로 합리화 (가동정지) 하고, 남은 2개 라인에서 제품 포트폴리오 최적화 및 특화차별화 제품 비중을 높여 경쟁력을 강화하고 있습니다.

• 또한, 당사는 샤힌 프로젝트에서 미생산하는 LDPE 제품을 3개 라인(LD-1 204KTA, LD-2 133KTA, 울산 PE 120KTA) 생산을 통해 LLDPE 대비 고 수익성을 확보하고 있습니다. 특히 코팅제품은 중국 자급률이 50% 미만으로 고 수익성이 확보되며, 전선제품은 당사 Specialty 제품인 W&C제품의 Base Resin으로 사용됩니다. CMA 5월 전망 기준, ’27년 에틸렌 ~ LDPE Spread는 $514/톤으로 ’26년($321/톤) 대비 +$193/톤 확대 예상됩니다.

• 추가로 샤힌 프로젝트에서 추가로 생산되는 에틸렌(총 1,800KTA 중 S-OIL 자소 제외 500KTA) 공급 과잉 상황을 기회로 활용하여 당사 울산 PE 사업의 원료 공급처를 다변화시키고, 원가 경쟁력을 강화시켜 나가고 있습니다. 상기 효과를 바탕으로, ’27년 PO사업 영업이익 100억원 개선 효과 예상됩니다.

• 다만, 샤힌 프로젝트는 에틸렌 조달 안정성 측면에서는 기회 요인으로 작용할 수 있으나, 동시에 국내외 다운스트림 공급과잉을 심화시킬 수 있는 잠재적 리스크 역시 내포하고 있습니다. 특히 신규 설비는 초기 가동률 확보 및 시장 점유율 확대를 위해 공격적인 판매 전략을 추진할 가능성이 높으며, 이 경우 범용 PE 시장 중심으로 가격 경쟁 심화 및 기존 업체들의 판매가격 하락 압력이 확대될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 당사의 선제적 감산 및 LP-3 라인 가동 정지, 사업 합리화 전략이 실질적인 손익 방어 효과로 이어지기 위해서는 잔여 생산라인의 고부가 제품 전환이 계획대로 안정적으로 진행되는 것이 중요합니다. 그러나 Specialty 제품은 고객 인증, 장기 품질 평가, 공급 안정성 검증 등의 절차가 수반되는 만큼, 신규 고객 확보 또는 품질 안정화가 예상 대비 지연될 경우 감산에 따른 고정비 부담 및 판매량 감소 효과가 우선 반영되고, 고부가 제품 전환에 따른 수익성 개선 효과는 후행적으로 나타날 가능성이 존재할 수 있습니다.

8. 중국 카바이드 PVC 환경 규제 및 노후설비 폐쇄에 따른 공급과잉 완화

• 중국 시장조사기관 롱종에 따르면, 2025년 기준 중국의 PVC 생산능력은 약 2,932만톤 수준이며, 이 중 무수은(Non-Mercury) 촉매를 사용하는 생산설비는 약 1,027만톤으로 전체의 약 35% 수준에 불과한 것으로 파악됩니다. 이는 여전히 상당수 중국 카바이드 PVC 설비가 수은 기반 촉매에 의존하고 있음을 의미하며, 향후 환경 규제 강화 과정에서 구조조정 가능성이 존재함을 시사합니다.

• 중국 정부는 카바이드 PVC 산업의 무수은화(Non-Mercury Catalyst Conversion)를 핵심 정책 과제로 추진하고 있으며, 이는 단순 환경 규제를 넘어 공급과잉 산업 구조조정 및 친환경 전환 정책과 연계되어 진행되고 있습니다. 다수의 정책 문건은 수은 오염 저감과 PVC 산업의 그린 트랜스포메이션(Green Transformation, 친환경 산업 전환)을 핵심 목표로 제시하고 있으며, 국제 환경 규범 대응 및 중국 정부의 탄소·환경 정책 강화 기조를 반영하고 있습니다.

• 실제로 중국 정부는 지난 10여 년간 카바이드 PVC 산업의 무수은화를 가속하기 위해 지속적이고 일관된 정책 기조를 유지해오고 있습니다. 2010년 공업정보화부의 「카바이드 PVC 업종 수은 오염 종합 방지·통제 방안」을 시작으로, 환경보호부·국가발전개혁위원회(NDRC)·공업정보화부 등이 수은 촉매 사용 제한, 무수은 촉매 기술 개발, 노후 설비 구조조정, 친환경 설비 전환 등을 지속적으로 추진해왔습니다. 특히 2013년 「산업 구조조정 지도 목록」에서는 고수은 촉매 기반 PVC 공정을 사실상 퇴출 대상 공정으로 명시하였으며, 이후에도 무수은 촉매 기술 보급 및 적용 확대 정책이 지속 강화되고 있습니다.

• 중국의 무수은 촉매 전환 정책이 의미하는 핵심은, 기존 카바이드 PVC 설비의 단순 촉매 교체 수준이 아니라 사실상 대규모 설비 개조 및 신규 투자 수준의 CAPEX가 요구된다는 점입니다. 무수은 촉매 적용을 위해서는 반응 공정, 열효율, 부산물 처리, 환경 안전 기준 등 설비 전반의 최적화가 필요하며, 이에 따라 상당한 규모의 일회성 투자 부담이 발생할 것으로 예상됩니다. 특히 자금력이 부족한 중소형·고원가 설비들은 이러한 설비 개조를 수행하기 어려워 시장에서 퇴출될 가능성이 높습니다. 결과적으로 중국 정부의 카바이드 PVC 무수은화 정책이 강화될수록 노후·비효율 설비 중심의 구조조정이 가속화되며, 글로벌 PVC 공급과잉 압력 완화 및 수급 개선 요인으로 작용할 가능성이 존재할 수 있습니다. 이러한 배경을 통해 CMA에서는 ’27년 PVC 국제가를 ’26년 $857/톤에서 +$41/톤 상향한 $898/톤으로 상승 전망하였습니다. 이에 따라 원가 상승 부담 및 PVC~VCM 스프레드의 축소 전망에도 당사 영업이익은 약800억원 수준 유지 전망합니다.

• 다만 중국 카바이드 PVC 구조조정은 정책 방향성 자체는 명확하나, 실제 설비 폐쇄 속도는 지방정부의 고용·세수·금융 안정성 문제와 밀접하게 연결되어 있어 예상 대비 지연될 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 PVC 설비가 지역 경제 및 지방 국유기업과 연계된 경우, 지방정부가 환경 규제를 탄력적으로 적용하거나 보조금·전력요금 지원 등을 통해 설비 가동을 유지시킬 가능성도 배제할 수 없습니다.

• 또한 무수은 촉매 전환 자체 역시 단기적으로는 노후 설비 퇴출을 유도하는 요인으로 작용할 수 있으나, 반대로 대형 업체들이 자본력을 기반으로 설비 개조를 완료할 경우 친환경 인증과 원가 경쟁력을 동시에 확보한 신규 저가 공급자로 재편될 가능성도 존재할 수 있습니다. 이 경우 시장은 단순 공급 축소가 아닌, 경쟁력 있는 대형 카바이드 PVC 업체 중심의 산업 재편 구조로 전환될 가능성이 있습니다.

• 아울러 중국 PVC 업체들이 부진한 내수 수요를 수출 확대를 통해 대응할 경우, 단기적으로 글로벌 시장 가격 압박은 지속될 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 인도·동남아 등 주요 수입 시장에서 저가 중국산 물량이 공격적으로 유입될 경우, 당사의 PVC 가격 회복 및 수출 마진 개선 속도 역시 제한될 가능성이 있습니다.

9. 인도 중심 개발도상국의 인프라 투자확대 및 중동 분쟁의 재건 수요 본격화 전망

• 2024년 기준 인도의 GDP 성장률은 약 6.7% 수준으로, 글로벌 평균(약 3.2%) 및 중국(약 5.0%)을 상회하는 높은 성장세를 기록하고 있습니다. 또한 IMF를 비롯한 주요 글로벌 기관들은 향후에도 인도 경제가 연평균 5~7% 이상의 견조한 성장세를 지속할 것으로 전망하고 있으며, 이는 중국·브라질 등 주요 신흥국 및 ASEAN 주요 국가 평균을 상회하는 수준으로 평가됩니다. 이러한 성장률은 인도의 높은 내수 성장 잠재력과 구조적인 경제 확장 가능성을 반영하고 있습니다.

• 인도는 약 14억명 규모의 인구와 높은 경제활동인구 비중을 기반으로, 소비시장 확대와 지속적인 자본투자가 동시에 가능한 국가로 평가되고 있습니다. 특히 경제활동인구는 이미 6억명을 상회하고 있으며, 향후에도 지속 증가하여 2060년대 초반에는 약 17억명 수준까지 확대될 것으로 전망되고 있습니다. 이러한 인구 구조를 기반으로 인도 경제는 장기적으로 글로벌 제조·소비 중심지로 부상할 가능성이 높으며, 일부 글로벌 기관들은 2030년대 후반 인도가 중국을 넘어 세계 2위 수준의 경제 규모를 형성할 가능성도 제시하고 있습니다.

• 인도의 대규모 인프라 투자는 2021년 모디 총리가 발표한 ‘가티 샥티(Gati Shakti) 국가 마스터 플랜’을 중심으로 추진되고 있습니다. 해당 계획은 철도·항만· 도로·물류·에너지 등 인프라 프로젝트를 16개 정부 부처 간 통합 관리함으로써 행정 비효율을 최소화하고 프로젝트 추진 속도를 높이기 위한 국가 차원의 전략입니다. 인도 정부는 이를 통해 제조업 경쟁력 강화 및 물류 효율 개선을 추진하고 있으며, 장기적으로는 2040년 약 20조 달러 규모 경제 달성을 목표로 하고 있습니다. 이러한 인프라 확대 정책은 PVC, CA, 전선, 건자재 등 석유화학 제품 수요 증가로 연결될 가능성이 높습니다.

인도.jpg 인도의 PVC 수요 성장률

미래.jpg 인도 국가 마스터 플랜

af_1.jpg 중동 피해 규모 개관 및 공정별 정리

• 다만 인도 성장에 대한 과도한 낙관론 역시 경계할 필요가 있습니다. 실제 성장률이 기준 시나리오인 연 57% 범위의 하단 수준에 머물거나 글로벌 평균 수준인 3%대로 둔화될 경우 인프라 투자 집행 속도 역시 낮아질 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 PVC 수요는 배관·건자재·전선 피복 등 건설 및 인프라 투자와 밀접하게 연동되는 구조인 만큼, 인도 GDP 성장률이 기준 전망 대비 12%p 하락할 경우 PVC 수요 증가율 역시 예상 대비 20~30% 수준 둔화될 가능성이 있습니다.

• 또한 인도 정부의 ‘가티 샥티 국가 마스터 플랜’ 프로젝트 집행률이 계획 대비 7080% 수준에 머물 경우 PVC 수요 반영 시점은 당초 예상 대비 12년 이상 지연될 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 도로·철도·상하수도·전력망 등 주요 인프라 프로젝트는 발표 시점과 실제 착공·시공 시점 간 시차가 큰 특성을 보이고 있으며, PVC 수요 역시 실제 시공 단계에서 본격 발생하는 구조로 이에 따라 당사가 기대하는 판매량 증가 및 판가 개선 효과 또한 후행적으로 반영될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 중동 재건 수요 역시 중장기적으로는 의미 있는 기회 요인으로 평가되나, 실제 손익 반영 시점에는 상당한 불확실성이 존재할 수 있습니다. 현재 기준으로 중동 지역 내 9개국, 40개 이상의 주요 에너지 자산이 심각한 피해를 입은 것으로 평가되고 있으며, 걸프 지역 에너지 인프라 재건 비용 역시 최소 250억 달러 이상으로 추정되고 있습니다. 다만 초기 재건 단계에서는 원유·가스 설비, 발전소, 송전망, 항만 등 핵심 에너지·산업 인프라 복구가 우선될 가능성이 높으며, PVC가 본격적으로 사용되는 배관·건축·생활 인프라 수요는 통상 6~18개월 후행할 가능성이 존재할 수 있습니다. 따라서 실제 재건 프로젝트 집행률이 예상 대비 낮거나 발주가 1년 이상 지연될 경우 PVC 수요 증가 효과 역시 상당 부분 후행적으로 반영될 가능성이 있습니다.

• 특히 재건 자금 조달 구조가 국제기구·국가 재정·민간 투자 등으로 분산되어 있는 경우 프로젝트별 승인 및 발주 일정 지연 가능성이 높으며, 이에 따라 당사가 기대하는 PVC 판매 증가 효과 역시 2027년이 아닌 2028년 이후로 이연될 가능성도 존재할 수 있습니다.

10. 인도네시아 알루미나 신규 수요에 따른 가성소다 가격 상승

• 알루미늄은 타 금속 대비 경량 특성과 높은 강도, 우수한 전도성을 동시에 보유하고 있어, 전동화(Electrification), 전력 인프라 확대, 재생에너지 설비 증가 등 글로벌 에너지 전환 흐름 속 핵심 소재로 주목받고 있습니다. 특히 전기차, 송배전망, 태양광·풍력 설비 등 전력 사용량 증가와 직결되는 산업 전반에서 수요 확대가 예상되고 있으며, 이에 따라 알루미늄 수요 역시 중장기적으로 구조적 성장세를 지속할 가능성이 높습니다.

• 알루미늄 생산 과정은 원광인 보크사이트(Bauxite)를 채굴한 이후, 정련 과정을 거쳐 알루미나(Alumina)를 생산하고, 이후 알루미나를 제련하여 최종적으로 알루미늄을 생산하는 구조로 이루어져 있습니다. 이 과정에서 가성소다는 보크사이트로부터 알루미나를 추출하는 핵심 공정에 사용되며, 알루미나 제련소(Alumina Refinery)가 대표적인 가성소다 수요처로 분류됩니다. 일반적으로 알루미나 1톤 생산 시 약 0.1톤 수준의 가성소다가 사용되는 것으로 알려져 있습니다.

• 따라서 알루미늄 수요 증가는 곧 알루미나 생산 확대 및 가성소다 수요 증가로 연결되는 구조를 보이고 있습니다. 실제 현재 전 세계 가성소다 수요의 약 20% 이상이 알루미나 생산 용도로 사용되고 있으며, 이는 단일 수요처 기준 가장 높은 비중을 차지하는 핵심 수요군으로 평가됩니다. 이에 따라 글로벌 알루미늄 산업 성장과 신규 알루미나 프로젝트 확대는 중장기적인 가성소다 수급 개선 요인으로 작용할 가능성이 높습니다.

• 특히 인도네시아는 알루미나 생산의 핵심 원료인 보크사이트의 주요 매장국 중 하나로, 전 세계 기준 상위권 수준의 보크사이트 매장량을 보유하고 있습니다. 최근 인도네시아 정부는 원광 수출 제한 및 자국 내 부가가치 산업 육성 정책을 강화하고 있으며, 이에 따라 현지 내 알루미나 정련 및 알루미늄 제련 프로젝트가 확대되는 추세입니다. 이는 중장기적으로 동남아 지역 내 가성소다 수요 증가 요인으로 작용할 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 인도네시아 정부는 자국 광물 자원을 활용한 고부가 산업 육성 정책을 적극 추진하고 있으며, 이를 위해 주요 핵심 광물에 대한 원광 수출 제한 정책을 지속 강화하고 있습니다. 알루미나의 핵심 원재료인 보크사이트(Bauxite) 역시 2023년 6월부터 수출이 공식 금지되었으며, 이는 단순 원광 수출 중심 구조에서 벗어나 자국 내 정련·제련 산업을 육성하기 위한 전략적 정책으로 평가됩니다.

• 인도네시아 정부는 이러한 정책을 통해 알루미나 정련소(Alumina Refinery) 및 알루미늄 제련소(Aluminum Smelter)에 대한 현지 투자를 유도하고 있으며, Downstream 산업 육성, 고용 창출, 외화 수입 확대 및 산업 경쟁력 강화를 동시에 추진하고 있습니다. 특히 글로벌 에너지 전환 및 전기차 시장 확대에 따라 알루미늄 수요 증가가 예상되는 가운데, 인도네시아는 자국 내 알루미늄 밸류체인 구축을 국가 전략 산업으로 육성하는 방향성을 명확히 하고 있습니다.

• 이러한 정책 기조에 따라 현재 인도네시아 내에서는 다수의 알루미나 신·증설 프로젝트가 추진되고 있으며, 이에 따라 향후 3년간 인도네시아의 가성소다 수요는 알루미나 생산 용도에서만 약 95만톤 규모의 신규 수요가 발생할 것으로 전망되고 있습니다. 이는 신규 알루미나 정련설비 가동 확대에 따른 구조적인 수요 증가로 평가됩니다.

• 특히 해당 물량은 현재 동북아시아 가성소다 수출 물량 약 540만톤 기준 약 17% 수준에 해당하는 규모로, 단일 지역 신규 수요 증가분으로는 상당히 의미 있는 수준입니다. 이에 따라 인도네시아 중심의 알루미나 프로젝트 확대는 중장기적으로 동북아 가성소다 수급 개선 및 수출가격 상승을 견인하는 주요 요인으로 작용할 가능성이 높습니다.

us.jpg 전세계 보크사이트 매장량 현황

• 다만, 알루미나 프로젝트는 대규모 설비투자 산업 특성상 착공, 시운전 및 Ramp-up 과정에서 일정 지연 가능성이 있을 수 있으며, 실제 프로젝트 일정이 당초 계획 대비 6~12개월 지연될 경우 신규 가성소다 수요 반영 시점 역시 후행적으로 이연될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 또한 알루미나 1톤 생산 시 약 0.1톤 수준의 가성소다가 사용되는 구조인 만큼, 실제 알루미나 신·증설 규모 및 초기 가동률이 계획 대비 낮은 약 70% 수준에 머물 경우, 당초 예상된 약 95만톤 규모의 신규 가성소다 수요 역시 실질적으로는 약 65~70만톤 수준에 그칠 가능성이 존재할 수 있습니다. 이 경우 동북아 가성소다 수출시장 흡수 효과 역시 예상 대비 낮아지며, 수급 개선에 따른 가격 상승 압력 또한 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다.

rt.jpg 가성소다 수요 전망

• 가격 측면에서도 리스크 요인이 존재할 수 있습니다. 알루미나 수요 증가가 가성소다 판가 상승으로 온전히 연결되기 위해서는 중국 및 동남아 지역 CA(Chlor-Alkali) 설비의 추가 가동 확대가 일정 수준 제한되어야 합니다. 그러나 가성소다 가격 상승 시 중국 및 동남아 CA 업체들이 수익성 개선에 대응하여 가동률을 추가 확대할 경우, 역내 공급 증가분이 신규 수요 상당 부분을 흡수할 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 최근 중국 및 동남아 지역은 저율가동 상태의 설비 여력이 상당 부분 존재하는 것으로 평가되고 있어, 가격 반등 시 공급 회복 속도 역시 예상 대비 빠르게 나타날 가능성을 배제할 수 없습니다.

• 또한 CA 산업은 가성소다와 염소가 동시에 생산되는 구조적 특성을 보유하고 있어, 단순 가성소다 수요 증가만으로 전해조 가동률이 무제한 확대되기 어려운 한계 역시 존재할 수 있습니다. PVC·EDC 등 염소유도체 수요가 동반 개선되지 않을 경우, 염소 처리 부담이 확대되며 일부 지역에서는 가성소다 가격 상승에도 불구하고 실제 공급 확대가 제한될 가능성도 존재할 수 있습니다.

11. TDI 증설 제한 및 수요 증가에 따른 시황 우상향

• Debottlenecking 방식을 통한 제조사들의 소규모 증산 가능성은 있으나, 2026년 이후로 현재 증설 계획이 확정된 곳은 없으며, 중국 내 신증설 검토 관련 언론에 공개 사항으로 Hualu Hengsheng 300KTA(2024년 12월), Jiangsu Shenhong 150KTA(2026년 4월)이 있습니다. 다만, Hualu Hengsheng의 경우 2024년 환경영향평가 완료 후 증설 관련 추가로 확인된 사항 없으며, Jiangsu Shenhong의 경우 투자의향서를 공개한 정도로 투자가 확정된 사항은 없습니다.

• 2026년 1월에 발간한 글로벌 정보지 Dow Jones CMA에 따르면 TDI 전 세계 수요는 2030년 까지 매년 약 3.3%씩 꾸준히 성장할 것으로 전망하고 있습니다. TDI의 주요 용도는 가구/매트리스, 자동차, 건축용 페인트이며, 중국/ 인도/동남아시아 중심의 도시화에 따른 수요 증가, 차량 연비향상을 위한 무게 감소를 위해 강하면서도 무게가 가벼운 TDI 폼 수요확대를 전망하고 있습니다.

중국 중심의 공급 증가로 2025년 TDI 가격이 최저점이었으나, 향후 신증설은 정체된 가운데, 수요 증가에 따라 가동률 상승 전망으로 TDI 가격은 전 세계 모든 권역에서 가격 상승으로 수익 확대가 전망됩니다. 따라서 당사 FM 사업은 ‘27년 영업이익 120억원을 달성 가능할 것으로 예상합니다.

츰.jpg TDI 생산능력 및 가동율 전망

qf.jpg TDI 용도별 수요 전망

• 다만 TDI 시장은 구조적으로 수요 증가율 대비 공급 증가 영향에 매우 민감한 특성을 보유하고 있어, 중국 중심의 신규 증설 물량이 단기간 내 시장에 유입될 경우 수급 균형은 빠르게 악화될 가능성이 존재할 수 있습니다. 예를 들어 중국 신규 설비 약 300450KTA 규모가 시장에 진입할 경우, 이는 글로벌 기준 약 11.5년치 수요 증가분을 선반영하는 수준으로 평가될 수 있으며, 이 경우 TDI 가격 상승 폭은 제한되고 TDI~톨루엔 스프레드 역시 기준 전망 대비 낮은 수준에서 형성될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 또한 TDI 수요는 가구·매트리스·자동차·건축용 코팅재 등 전형적인 경기 민감 산업과 밀접하게 연동되는 구조를 보이고 있습니다. 이에 따라 글로벌 금리 인하 시점 지연, 중국 및 유럽 부동산 경기 회복 부진, 소비 경기 둔화 등이 장기화될 경우, 현재 가정하고 있는 연평균 약 3% 수준의 수요 성장률 역시 예상 대비 크게 둔화될 가능성이 존재할 수 있습니다. 이 경우 신규 수요 증가분이 기존 유휴설비 및 저율가동 설비 흡수 수준에 머무를 가능성이 높으며, 가격 상승 압력 및 시황 개선 속도 역시 예상 대비 제한될 가능성이 있습니다.

12. 카바이드 PVC 제한 수혜 본격화

• 중국 PVC 신규 증설은 2025년을 기점으로 사실상 정점을 통과한 것으로 판단되고 있으며, 향후에는 공급 부담 완화 여부가 노후 설비 구조조정 및 정책 집행 강도에 의해 결정될 가능성이 높습니다. 특히 중국 정부는 공급과잉 산업 구조조정을 위한 정책 수단으로 환경 규제 및 세제 개편을 병행 추진하고 있으며, 중국 재정부 및 국가세무총국은 2026년 1월 발표를 통해 PVC 제품에 적용되던 수출 증치세 환급(13%)을 폐지 대상 품목으로 지정하였습니다.

• 증치세 환급은 중국 업체들이 수출 시 생산 과정에서 납부한 부가가치세(VAT)의 일부를 환급받는 제도로, 기존 중국 PVC 업체들의 저가 수출 경쟁력을 뒷받침해온 핵심 정책 중 하나였습니다. 특히 원료부터 일괄 통합(Integration) 구조를 갖춘 카바이드 공법 PVC 업체들은 수출 비중이 높은 구조를 보이고 있어, 환급 폐지 시 최대 13% 수준의 세금 부담 증가가 발생할 가능성이 존재할 수 있습니다. 국제가 정보지 기관인S&P Global / Platts에서도 “중국의 PVC 수출 증치세 환급 폐지가 수출비용을 높여 FOB China PVC 가격에는 상승 압력으로 작용할 수 있다”고 평가하였습니다. 이에 따라 미환급분 일부가 수출가격에 전가되며 국제 PVC 가격 상승 요인으로 작용할 가능성이 있으며, 중장기적으로는 중국 내 저효율·노후 카바이드 PVC 설비 구조조정 및 감산·퇴출을 가속화하는 정책 수단으로 작용할 가능성이 존재할 수 있습니다. 공급 과잉 완화 및 국제가 상승 영향으로 인해 영업이익 약 120억원 달성 가능할 것으로 예상됩니다.

• 다만 본 전망은 중국 정부의 환경 규제 강화 및 카바이드 PVC 무수은화(Non-Mercury Catalyst Conversion) 정책이 실제 노후 설비 폐쇄와 공급 축소로 이어진다는 전제를 기반으로 하고 있습니다. 현재 중국 PVC 생산능력 약 2,932만톤 중 무수은 촉매 적용 설비는 약 1,027만톤 수준으로 전체의 약 35%에 불과한 것으로 파악되고 있습니다. 이는 한편으로는 향후 구조조정 여지가 상당함을 의미하나, 다른 한편으로는 정책 집행 과정에서 상당한 시간과 투자 부담이 수반될 수 있음을 시사합니다. 특히 무수은화 전환 기한 연장, 지방정부별 유예 조치 확대 등이 발생할 경우 실제 공급 축소 효과는 당초 예상 대비 2~3년 이상 지연될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 또한 무수은화 정책이 반드시 공급 감소로만 연결되는 것은 아니라는 점 역시 주요 리스크 요인입니다. 대형 카바이드 PVC 업체들이 자본력을 기반으로 설비 개조 및 친환경 인증 확보를 완료할 경우, 기존 중소형 설비 퇴출 이후 오히려 경쟁력 있는 대형 업체 중심으로 시장 지배력이 강화될 가능성이 존재할 수 있습니다. 이 경우 단기적으로는 공급 축소 효과가 발생하더라도, 중장기적으로는 원가 경쟁력을 확보한 대형 업체들이 가동률을 재차 확대하며 글로벌 시장 가격 경쟁을 주도할 가능성도 존재할 수 있습니다.

• 정량적으로 볼 때, 현재 약 70% 중후반 수준으로 추정되는 중국 PVC 가동률이 규제 영향으로 추가 하락할 경우 공급 축소 효과가 나타날 가능성이 존재할 수 있습니다. 반대로 PVC 가격 반등으로 인해 중국 업체들의 가동률이 다시 80% 이상 수준으로 회복될 경우, 연간 수백만톤 규모의 추가 공급이 시장에 유입될 가능성 역시 배제할 수 없습니다. 이 경우 중국발 수출 압력이 재차 확대되며 아시아 PVC 가격 및 스프레드는 다시 하락 압력을 받을 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 특히 카바이드 PVC는 석탄 기반 원가 구조를 보유하고 있다는 점에서, 에틸렌 기반 PVC 대비 차별화된 원가 경쟁력을 갖고 있습니다. 따라서 호르무즈 해협 봉쇄 등 지정학적 리스크로 글로벌 에틸렌 가격이 급등할 경우, 에틸렌 기반 PVC 업체들은 원가 부담 확대 영향을 받는 반면, 카바이드 PVC 업체들은 상대적으로 원가 부담이 제한된 상태에서 제품 가격 상승 수혜를 동시에 누릴 가능성이 존재할 수 있습니다. 이 경우 환경 규제 및 구조조정에 따른 공급 축소 효과보다 원가 구조 차이에 따른 경쟁 심화 영향이 더 크게 작용할 가능성도 존재할 수 있습니다.

sf.jpg 원가 구조 비교

• 종합적으로 볼 때, 중국 카바이드 PVC 규제 강화에 따른 수혜 규모는 중국 정부의 실제 규제 집행 강도, 무수은화 전환 속도 및 설비 폐쇄 진행 수준에 크게 좌우될 것으로 판단됩니다. 만약 중국 PVC 가동률이 다시 높은 수준으로 회복되고, 무수은화 규제 집행이 예상 대비 지연될 경우, 당초 기대했던 중국발 공급 축소 효과 및 PVC 손익 개선 폭은 상당 부분 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다.

13. 동북아 에틸렌 Capa 증가 둔화 및 국내 산업 재편 효과 본격화, 전선수지 수요 확대- CMA에 따르면 동북아 에틸렌 Capa는 2026년 636만톤, 2027년 1,030만톤 대규모의 증설이 이루어지고 난 후 2028년 560만톤, 2029년 290만톤 등으로 Capa 증가가 둔화되는 것으로 전망하고 있습니다. 이에 따라 동북아 에틸렌 설비 가동률은 2028년 76%를 저점으로 2029년부터 반등하여 2032년 81%수준까지 회복할 것으로 예상됩니다.

qfs.jpg 중장기 동북아 C2 수급

• 또한 중국발 공급 과잉과 불황에 대응하여 국내 석유화학 산업이 대산 산단을 필두로 범용 설비 가동 중단 및 고부가·친환경 포트폴리오 전환 등 구조조정을 본격화하고 있습니다.

• 롯데케미칼과 HD현대오일뱅크의 대산 1호 프로젝트 승인을 시작으로 정부는 2.1조 원 이상의 금융·세제 지원을 통해 여수·울산 등 전 산업단지의 사업재편을 추진 중입니다. 이는 국내 전체 NCC 용량 1470만t 중 1825%에 해당하는 270만370만t을 기업들이 자율 감축하게 되며 이러한 국내 수급 리밸런싱에 따라 2028년 부터는 본격적인 업황 개선이 예상됩니다.

• 글로벌 전력망 시장은 AI 데이터센터 증설, 전기차 보급 확대에 따른 전력 수요 증가와 신재생 에너지 산업 확대, 글로벌 노후 전력망 교체 수요 등을 기반으로 급속히 성장하고 있습니다. 특히 슈퍼그리드 확대와 송전 효율 증가 니즈 확대로 고압·초고압 전선 시장의 구조적 성장이 지속될 것으로 전망됩니다. 이중 HVDC 및 해저케이블 분야는 글로벌 전력망 고도화의 핵심 인프라로 부각되고 있으며, 전력망 업계 선진 시장인 유럽을 중심으로 중장기 수요 확대가 이어질 것으로 기대됩니다.

• (재생에너지용 송배전망 시장 중장기 전망) 지난 10년 이상 폭발적으로 증가했던 재생에너지 발전 분야 투자 대비, 저조한 송배전망 투자로 재생에너지 프로젝트 대기열 Backlog 증가함에 따라, 전력망 병목이 심화되고 있습니다. 동시에 AI와 데이터센터의 확산 가속화로 신규 전력망 수요 역시 보다 가파르게 증가할 것으로 예상되면서, XLPE, 반도전과 같은 후방산업까지 낙수효과가 이어지며, 솔루션 W&C사업은 견조한 중장기 성장 가능성이 높은 상황입니다.

aa.jpg 재생에너지 투자 중 발전 및 송배전망 글로벌 투자 금액

히_1.jpg 2024년 글로벌 재생에너지 프로젝트 대기열 현황

• (노후화 전선 교체 및 신규 수요) 선진국 기준 20년 초과 케이블 50%이상 차지하고 있으며, 신규 전선의 경우 높은 스펙의 전선 구축 니즈 증가로 345kV 이상의 초고압 전선, HVDC 및 해저케이블과 같은 High-End 케이블 시장이 급속 성장 중입니다. (전선 시장 규모 성장: 2023년 1,903억 달러 → 2029년 2,662억 달러, CAGR 5.8%)

• (해저케이블 성장) AI 확산에 의한 데이터센터 폭발적 증가, 전기차 확대 등으로 전력 수요가 급속히 증가하고 있으며, 이를 감당하기 위한 대책으로 해상 풍력 발전이 부상 중입니다 세계 해상 풍력 누적 설치 용량은 2022년 63GW → 2032년 477GW로 늘어날 전망이며, 해저케이블 시장은 2023년 158억 달러 → 2032년 265억 달러(CAGR 5.9%) 성장 예측합니다.

(AI 산업 성장과 전력 수요 증가) 인공지능(AI) 기술의 비약적 발전 및 확산은 전 세계적으로 전력 수요의 폭발적 증가를 견인하고 있으며, 전력공급 능력이 AI 혁신의 속도와 성패를 가늠하는 핵심 요소로 부상하고 있습니다. 글로벌 데이터센터 전력 수요는 향후 510년 내 두 배 이상 증가할 것으로 전망되며, 이로 인해 전체 전력 공급 중 AI 관련 인프라가 차지하는 비중이 급상승 중입니다. (전 세계 데이터센터의 전력소비량 ’22년 1% (460TWh) → 2030년 23%로 급증 전망, 출처: IEA)

ah.jpg 데이터센터 전력 소비

• 이러한 우호적인 시장 환경에 대응하여 글로벌 공급사들의 증설 투자 역시 확대되고 있으며, 특히 중국 주요 석유화학사 및 컴파운드 업체들의 잇따른 시장 진출과 생산능력 확대에 따라 범용 제품 중심 시장에서는 경쟁 심화가 예상됩니다. 반면 초고압 전선, 해저케이블 및 HVDC용 전선 등 고부가 제품은 높은 기술력과 품질 안정성이 요구되며, 장기 신뢰성 확보를 위해 IEC, CIGRE 등 국제 규격 기반의 2년 이상의 인증 시험을 거쳐야 하는 높은 진입장벽이 존재할 수 있습니다. 이에 따라 글로벌 Top Tier 공급사들은 메이저 전선사와의 인적·기술적 협업을 기반으로 인증 범위를 지속 확대하며 시장 지배력을 강화하고 있습니다.

• 2026년 유럽 거점 운영 본격화를 시작으로, 현지 전문 인력을 중심으로 KAM(Key Account Manager) 조직을 운영하여 고객 밀착형 영업 체계를 강화하고 있습니다. 또한 초고압 AC 케이블용 XLPE, HVDC용 고내열·고신뢰성 소재, 해저케이블용 장수명 소재 등 고부가 제품 개발 및 인증 확보를 적극 추진하며, 메이저 전선사와의 공동 기술 협력을 확대하고 있습니다. 이를 기반으로 고부가 제품 판매 비중 확대와 고객 포트폴리오 고도화를 본격화할 계획입니다.

14. EDCVCMPVC 증설투자 및 연말 상업생산 개시로 매출/수익성 증대

• 당사는 중장기적으로 EDC(Ethylene Dichloride) 수출 판매 불확실성이 확대될 가능성에 대응하여, Downstream 제품인 PVC 중심의 사업 구조 전환을 추진하고 있습니다. 특히 EDC 단순 외부 판매 구조는 글로벌 공급과잉 및 가격 변동성에 직접 노출되는 한계가 존재하는 반면, PVC는 건설·인프라·배관·전선 등 실수요 기반 산업과 연계되어 상대적으로 견조한 수요 기반을 보유하고 있다는 점에서, 당사는 EDC~VCM(Vinyl Chloride Monomer)~PVC로 이어지는 Vinyl Chain 증설 및 통합 운영 전략을 추진 중입니다.

현재 아시아 EDC 시장은 동남아ㆍ인도ㆍ중동 지역 사업자들의 연이은 신·증설과 더불어, 원가 경쟁력을 갖춘 미국산 EDC 유입 확대 영향으로 구조적인 공급과잉 부담이 지속되고 있습니다. 반면 수요 증가 폭은 제한적인 수준에 머물 것으로 전망되고 있어, 향후 아시아 사업자 간 수출 경쟁은 더욱 심화될 가능성이 존재할 수 있습니다. 이에 따라 단순 EDC 판매 중심 사업 구조는 중장기적으로 수익성 변동성이 확대될 가능성이 높다고 판단됩니다.

• 반면 PVC 시장은 단기적으로 일부 공급 증가 부담이 존재하나, 중장기적으로는 제한적인 신규 증설과 구조적인 수요 증가에 기반하여 상대적으로 견조한 시황 흐름을 유지할 가능성이 존재할 수 있습니다. 공급 측면에서 2027년 이후 예정된 글로벌 PVC 신규 증설 규모는 약 270만톤 수준으로, 글로벌 총 공급능력 대비 제한적인 수준으로 평가되고 있습니다. 또한 중국 정부의 자국 산업 보호 및 내수 중심 성장 정책, 환경 규제 강화, 무수은화 정책 등에 따른 카바이드 PVC 구조조정 가능성 역시 중장기 공급 부담 완화 요인으로 작용할 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 수요 측면에서는 인도가 글로벌 PVC 핵심 성장 시장으로 부상하고 있습니다. 인도는 점진적인 자급률 상승에도 불구하고, 정부 주도의 대도시화 프로젝트, 상하수도·전력·주택 인프라 투자 확대 등에 힘입어 견조한 수요 성장세를 지속할 것으로 전망되고 있습니다. 이에 따라 향후에도 구조적인 순수입국 지위를 유지할 가능성이 높으며, 동남아·중동 등 개발도상국 중심의 인프라 투자 확대 및 중동 재건 수요 역시 중장기적인 PVC 수요 증가 요인으로 작용할 가능성이 존재할 수 있습니다.

afag.jpg 글로벌 PVC 수급 전망

• 다만 EDCVCMPVC 증설 프로젝트는 수천억원 규모의 대규모 CAPEX가 수반되는 투자로, 실제 시황 회복 속도 및 판매 안정성에 따라 투자비 회수 기간 변동 가능성이 존재할 수 있습니다. 인도 수요 증가율이 당초 예상 수준 대비 둔화되거나, 중국산 저가 물량이 다시 수출시장 중심으로 확대되는 등 판매 부진 또는 공급 과잉 지속 시 글로벌 시황 회복 지연되며, 기존 EDC 공급과잉 리스크가 그대로 PVC 판매 리스크로 이전될 가능성 역시 존재할 수 있습니다.

15. 2차전지 산업 회복에 따른 가성소다 수요 증가- 가성소다는 2차전지 산업의 핵심 소재이며, 밸류체인 전반에 걸쳐 사용됩니다. 배터리는 크게 삼원계(NCM ㆍ 니켈ㆍ코발트ㆍ망간), LFP 2가지로 구분되는데, 가성소다는 주로 삼원계 배터리 제조 공정에서 사용됩니다. 밸류체인 단계별로 살펴보자면, 원자재 확보 및 제련 단계에서는 주요 금속의 황산화물 제조 및 수산화리튬 제조 용도로 활용되고, 핵심소재인 전구체 제조 시 사용되며, 폐배터리의 재활용 시에도 투입됩니다.

배터리.jpg 배터리 산업 밸류체인

• 국내의 경우 여전히 삼원계 배터리 중심으로 2차전지 소재 산업 생태계가 구축되어 있으며, 최근 2차전지 캐즘 및 중국산 저가 제품과의 경쟁 심화로 일부 신증설 프로젝트 일정이 지연되고 있는 상황입니다. 다만, 글로벌 전기차 및 ESS 시장의 회복과 함께 2028~2029년 이후 2차전지 산업의 본격적인 성장 및 개화 국면 진입이 예상됩니다.

• 또한, 미국 IRA 수정법안(2025.7.4) 발표 및 공급망 규제 강화에 따라 미국 내 배터리 소재 공급망의 탈중국 니즈가 확대되고 있으며, 이에 따른 국내 배터리 소재 업계의 반사 수혜가 기대됩니다. 특히 IRA 규정상 배터리 소재 내 PFE(Prohibited Foreign Entity) 비중이 연도별 기준치를 초과할 경우 세액공제 적용이 제한되며, 규제는 단계적으로 강화될 예정입니다. 이에 따라 PFE 소재 비중은 2026년 40% 이하, 2030년 15% 이하까지 축소가 요구되고 있습니다.

여기서 PFE(Prohibited Foreign Entity)란, 중국·러시아·이란·북한 등 특정 국가 정부가 직접 또는 간접적으로 실질 지배하거나, 50% 이상 지분을 보유한 기업·기관을 의미하며, 미국은 배터리 공급망 내 해당 국가 의존도를 단계적으로 축소하는 정책을 추진 중입니다.

• 상기와 같은 산업 및 정책 환경 변화에 따라, 2028~2029년에는 EcoPro, POSCO Group, LS Group 등 국내 주요 그룹사를 중심으로 추진 중인 2차전지 소재 신증설 프로젝트가 순차적으로 완료되고 본격 가동될 것으로 예상됩니다. 이에 따라 국내 2차전지 소재向 신규 수요 역시 빠르게 확대될 전망이며, 국내 가성소다 수요는 2025년 119천톤 수준에서 점진적으로 증가하여 2028년 327천톤, 2029년에는 383천톤 규모까지 확대될 것으로 전망됩니다.

ㅁㅍㄴ.jpg 국내 2차전지向 가성소다 수요 전망

• 국내 수급 상황은 당사를 제외하고는 2차전지向 가성소다 신규 수요에 대응할 수 있는 공급 여력이 제한적이며, 이에 따라 당사는 2차전지向 수요를 상당부분 선점하여 가성소다 내수 판매 수량 확대 및 수익성 확보를 추진할 예정입니다.

• 다만, 속도 측면에서 EV 캐즘, 완성차 업체의 전동화 속도 조절, LFP 배터리 비중 확대가 지속될 경우 가성소다 수요 회복 속도는 예상보다 느릴 수 있습니다.

ㅁㅍㅁㅍ.jpg 글로벌 배터리 수요 내 삼원계 비율

• 상기 표와 같이, 최근 상업용 EV 및 ESS를 중심으로 LFP 배터리로의 전환이 가속화되고 있으며, 이 점은 가성소다 수요 회복 속도에 부정적 영향으로 작용합니다.- 또한 미국 IRA 및 PFE 규제는 한국 소재 업체에 기회이지만, 동시에 고객사 투자 일정이 정책 변화에 민감해지는 리스크도 존재할 수 있습니다. PFE 소재 비중 제한이 2026년 40% 이하, 2030년 15% 이하로 강화되는 방향은 탈중국 소재 수요를 유도하지만, 세부 규정 변경 또는 완성차 업체의 투자 보류가 발생할 경우 국내 전구체 증설 가동 시점이 1~2년 지연될 가능성이 있습니다.

• 정량적으로 보면 국내 전구체 및 양극재 증설 프로젝트의 초기 가동률이 6070% 수준에 머무를 경우, 가성소다 국내 수요도 계획 대비 3040% 감소한 증가율을 보일 수 있으며, 이 경우 당사는 현행과 같이 수출을 통해 잉여 물량을 소화해야 하며, 역내 국제가에 일부 하방압력으로 작용할 수 있습니다.16) 글로벌 수요 회복 및 TDI 공급 제한 지속에 따른 시황 우상향 기대(12번 동일)

• Debottlenecking을 통한 기존 설비의 소규모 증산 가능성은 일부 존재하나, 현재 기준 2026년 이후 신규 TDI 증설 계획이 확정된 사례는 제한적인 상황입니다. 중국 내 공개된 신증설 검토 사례로는 Hualu Hengsheng 300KTA(2024.12), Jiangsu Shenhong 150KTA(2026.4) 등이 있으나, Hualu Hengsheng의 경우 환경영향평가 완료 이후 추가 투자 진행사항이 확인되지 않고 있으며, Jiangsu Shenhong 역시 투자의향서 수준의 공개에 그쳐 아직 최종 투자 확정 단계는 아닌 것으로 파악됩니다.

• 2026년 1월 발간된 글로벌 시장조사기관 Dow Jones 산하 Chemical Market Analytics(CMA)에 따르면, 글로벌 TDI 수요는 2030년까지 연평균 약 3.3% 수준의 안정적인 성장세를 지속할 것으로 전망됩니다. TDI는 주로 가구·매트리스용 연질 폼, 자동차 내장재, 건축용 페인트 등에 사용되며, 중국·인도·동남아시아 중심의 도시화 및 생활수준 향상에 따른 수요 확대가 예상됩니다. 또한 자동차 경량화 및 연비 개선 요구 강화에 따라, 강도와 경량 특성을 동시에 확보할 수 있는 TDI 기반 폼 수요 역시 지속 증가할 것으로 전망하고 있습니다.

• 한편, 최근 수년간 중국 중심의 공급 확대 영향으로 ’25년 TDI 가격은 저점 수준까지 하락하였으나, 향후 대규모 신규 증설 계획이 제한적인 가운데 글로벌 수요는 꾸준히 증가할 것으로 예상됨에 따라, 전반적인 가동률 상승 및 수급 개선이 전망됩니다. 이에 따라 글로벌 주요 권역에서 TDI 가격 회복 및 수익성 개선 가능성이 높을 것으로 판단합니다.

• 또한, TDI의 원료 중 하나인 합성가스는 당사가 Integration하여 생산하고 있는 원료로, 합성가스 제조에 필요한 LNG 조달 관련하여 그룹의 인프라 활용 통해 원가 우위를 점하고 있습니다. 2028년은 해당 합성가스의 외부 매출도 본격화 되는 시기로, 이를 포함한 당사 FM 사업은 ‘28년 400억 수준의 영업이익을 달성 가능할 것으로 예상합니다.

• 다만, 주요 원재료인 톨루엔·암모니아 가격 상승 가능성과 향후 가동률 회복에 따른 신규 투자 재개 가능성 등은 중장기 리스크 요인으로 지속 모니터링할 계획입니다. 17) 닝보법인 안정적 저가 원료 조달 지속으로 원가 경쟁력 강화

• 닝보 법인은 중국 저장성 닝보 Daxie 공업원구 내 위치하고 있으며, 에틸렌(화타이社 관로 공급) 및 무수염산(완화케미칼 공급)을 안정적으로 조달할 수 있는 입지적 강점을 기반으로 운영 경쟁력을 확보하고 있습니다. 또한 본사와의 EDC·VCM 연계 운영 체계를 통해 단순 PVC 생산법인을 넘어선 통합 밸류체인 기반 사업 구조를 구축하고 있으며, 무수염산ㆍEDCㆍVCMㆍPVC로 이어지는 연계 운영을 통해 가동률 조정, 원료 스왑, 가공무역 활용, 에틸렌 저장설비 운영 등 다양한 운영 옵션을 보유하고 있습니다.

• 특히 중국 내 에틸렌·VCM 수급 상황 변화 시, 본사와 닝보 법인 간 원료 및 제품 운영 최적화가 가능하여, 외부 시황 변동성에 대한 대응력과 운영 유연성을 동시에 확보하고 있는 상황입니다.

• 특히 2025년도에는 원료 경쟁력 확보를 최우선 과제로 추진하여, 무수염화수소 단가 인하 특별계약 체결 및 에틸렌 구매원가 절감 활동을 통해 구조적인 원가 경쟁력을 확보하였으며, 이를 기반으로 흑자전환 기반을 구축하였습니다.

• 무수염화수소 단가 인하는 완화케미칼社와의 협상을 통해 기존 대비 약 45% 수준 할인 단가 적용에 합의하였으며, 2025년 7월부터 특가 계약을 적용 중입니다. 동 계약을 통해 약 +$17백만 수준의 누적 손익 개선 효과가 기대되며, 연간 기준으로는 2025년 대비 약 +$4.7백만 수준의 원가 절감 효과가 예상됩니다. 이는 중국 내 PVC 업황 둔화에도 불구하고 원가 경쟁력을 유지할 수 있는 핵심 기반으로 작용할 전망입니다.

• 주 원료인 에틸렌의 경우, 기존 수입산 중심의 에틸렌 구매 구조에서 벗어나, 가격 경쟁력이 우수한 화타이社 관로 에틸렌 조달 비중을 확대하고, 동시에 화타이社 및 기존 수입 공급선과의 단가 인하 협상을 병행 추진함으로써 원가 경쟁력을 강화하였습니다. 기존 수입산 에틸렌 구매 Formula 대비 톤당 약 $28 수준의 원가 경쟁력 개선 효과를 확보하였습니다.

• 이를 통해 연간 기준 약 +$2.0백만 수준의 손익 개선 효과가 기대되며, 향후 중국 내 에틸렌 시황 변동에도 상대적으로 안정적인 원가 구조를 유지할 수 있을 것으로 판단합니다.

• 2026년에는 에틸렌 구매단가에 대해 추가적으로 톤당 $20 이상 수준의 단가 인하 협상을 추진할 계획이며, ’27년에는 무수염산 단가에 대해서도 추가 가격 조정을 검토하고 있습니다. 다만, 중동 리스크 확대에 따른 국제 원료 가격 변동성 심화, 중국 내수 경기 회복 지연, PVC 업황 둔화 장기화 등 대외 변수들이 지속될 경우, 향후 원료 공급사와의 추가 단가 협상 과정에서 협상력이 일부 제한될 가능성도 존재할 수 있습니다. 이에 따라 당사는 원가 절감 활동과 병행하여, 가동률 운영 최적화, 원료 다변화, 본사 연계 트레이딩 및 운영 시너지 확대 등을 통해 중장기 경쟁력을 지속 강화해 나갈 계획입니다.

• 다만, 중동 리스크 확대에 따른 국제 원료 가격 변동성 심화, 중국 내수 경기 회복 지연, PVC 업황 둔화 장기화 등 대외 변수들이 지속될 경우, 향후 원료 공급사와의 추가 단가 협상 과정에서 협상력이 일부 제한될 가능성도 존재할 수 있습니다.18) LD 및 EVA 시황이 실적 견인, 태양광 시트용 EVA 수요 확대

• 글로벌 시장조사기관 Chemical Market Analytics(CMA) 전망에 따르면, 글로벌 PE(Polyethylene) 시장은 20272030년 기간 동안 대규모 신증설 물량 부담과 미국/이란 전쟁 등 지정학적 리스크에 따른 글로벌 경기 둔화 가능성이 동시에 작용하면서, 전반적인 공급 과잉 국면이 지속될 것으로 전망됩니다. 이에 따라 글로벌 PE 가동률 역시 7578% 수준의 낮은 구간에서 장기간 정체될 것으로 예상되고 있습니다.

• 그러나 LDPE의 경우 상대적으로 제한적인 증설 규모와 차별화된 수요 구조를 바탕으로 타 제품군(HDPE 및 LLDPE) 대비 양호한 수급 상황이 유지될 것으로 예상됩니다. CMA는 LDPE 가동률이 2028년 약 80% 수준에서 저점을 형성한 이후, 2029년부터는 점진적인 반등 국면에 진입할 것으로 전망하고 있습니다.

• 이는 2028년 이후 글로벌 LDPE 신규 증설 계획이 제한적인 가운데, 식품·산업용 포장재, 전선 피복재, 코팅용 소재 등 고기능·고부가 중심 수요는 견조하게 유지될 것으로 예상되기 때문입니다. 특히 LDPE는 공정 특성상 신규 진입장벽이 상대적으로 높고, 범용 PE 대비 고객 인증 및 품질 안정성 요구 수준이 높아 공급 증가 속도가 제한적이라는 특징이 있습니다. 이에 따라 중장기적으로 시장 내 공급 타이트 상황이 지속될 가능성이 높으며, 2029년 이후에는 글로벌 LDPE 시황이 점진적인 강세 국면으로 전환될 것으로 전망됩니다.

• 당사의 주요 판매 제품인 코팅용 LDPE 역시 이러한 시장 환경 변화의 수혜가 기대됩니다. 코팅용 LDPE는 식음료 포장재·산업용 포장·액체 포장재 등 안정적인 전방 수요처를 기반으로 하고 있으며, 고품질·고신뢰성 제품에 대한 고객 요구가 높아 상대적으로 가격 경쟁 강도가 낮은 제품군입니다. 이에 따라 향후 글로벌 LDPE 수급 개선 및 가격 회복 국면 진입 시, 당사 코팅용 LD 판매량 확대 및 수익성 개선 가능성 역시 높을 것으로 전망하고 있습니다.

수요.jpg LDPE Capa 및 수요 증감

• IHS 등 주요 시장조사기관 전망에 따르면, 글로벌 EVA 시장은 2026년까지는 공급 과잉 지속 및 태양광 업황 둔화 영향으로 전반적인 수익성 하방 압력이 확대될 것으로 예상됩니다. 특히 중국 중심의 대규모 EVA 증설 물량이 시장에 반영된 가운데, 글로벌 태양광 설치 증가세 둔화 및 일부 지역의 공급망 조정 영향이 겹치면서 단기적으로는 경쟁 심화 및 스프레드 약세가 지속될 가능성이 높은 상황입니다.

• 다만, 2027년 이후에는 중국·유럽·미국 등 주요 태양광 선진 시장의 재생에너지 투자 확대와 함께, 중동·아프리카·동남아 등 신흥 시장 중심의 태양광 설치 수요가 본격적으로 증가할 것으로 전망됩니다. 특히 미국 IRA 정책, 유럽 탄소중립 정책 강화, 중동 지역의 대규모 태양광 프로젝트 확대 등이 글로벌 태양광용 EVA 수요 증가를 견인할 것으로 예상됩니다. 이에 따라 EVA 시장은 태양광용 EVA를 중심으로 점진적인 수급 개선 국면에 진입할 것으로 전망되고 있습니다.

• 특히 2028년 이후에는 글로벌 EVA 신규 증설 계획이 제한적인 가운데, 태양광용 고함량 EVA 중심의 수요 성장이 지속될 것으로 예상됨에 따라, 공급 증가 속도 대비 수요 증가 속도가 더욱 빠르게 확대될 가능성이 높습니다. 또한 태양광용 EVA는 일반 범용 EVA 대비 품질 인증 및 고객 승인 요건이 까다롭고, 장기 공급 안정성이 중요하여 신규 공급 진입이 제한적이라는 특징이 있습니다.

eva 수급.jpg eva 수급

• 이에 따라 2029년 이후 글로벌 EVA 시장은 수급 개선에 따른 단가 및 스프레드 회복이 본격화될 것으로 전망되며, 태양광용 EVA 비중 확대 및 고부가 제품 중심 판매 전략을 추진 중인 업체들의 수익성 개선 가능성 역시 높을 것으로 판단됩니다.

글로벌 태양광 모듈 설치 전망.jpg 글로벌 태양광 모듈 설치 전망

• 특히 태양광 설치량은 2026년까지의 단기 조정에도 불구하고 중장기적으로는 AI 데이터센터 확대에 따른 전력 수요 증가, 전력망 투자 확대, 에너지 안보 강화 등과 맞물려 구조적 성장 흐름을 지속할 것으로 전망되고 있습니다. 이에 따라 태양광 봉지재용 EVA 수요 역시 중장기적으로는 견조한 성장세를 유지할 가능성이 높습니다.

매출.jpg EVA 용도별 수요전망

• 다만, 태양광용 EVA 수요가 글로벌 태양광 설치량 증가 속도와 동일한 수준으로 확대되지 않을 가능성 역시 존재함. 가장 큰 리스크 요인은 태양광 모듈의 고효율화에 따른 시트 박막화(Thin-film trend) 및 모듈 효율 상승으로, 동일한 발전 용량(GW) 기준 EVA 사용량이 지속 감소하고 있다는 점 입니다. 즉, 태양광 설치량 자체는 증가하더라도, 단위 발전용량당 EVA 투입량은 점진적으로 축소되는 구조적 변화가 나타나고 있습니다.

• 또한 최근 N-type, TOPCon, HJT 및 유리-유리(Glass-to-Glass) 모듈 비중 확대와 함께, 기존 EVA를 대체할 수 있는 POE(Polyolefin Elastomer), EPE(EVA-POE-EVA) 등 차세대 봉지재 적용이 확대되고 있는 점 역시 중장기 리스크 요인으로 판단됨. 해당 소재들은 수분 차단성, PID(전위유도열화) 저항성, 내구성 측면에서 상대적으로 우수한 특성을 보유하고 있어, 고효율·장수명 모듈 중심으로 적용 확대 가능성이 존재할 수 있습니다. 이에 따라 일부 고사양 태양광 모듈 시장에서는 EVA 점유율 하락 가능성이 제기되고 있습니다.

• 한편, 차세대 태양전지 기술로 주목받는 페로브스카이트 및 탠덤셀(Tandem Cell)의 경우 단기적인 시장 영향은 제한적일 것으로 예상되나, 중장기적으로는 보다 높은 수준의 수분 차단성·내구성·신뢰성을 요구할 가능성이 높음. 이에 따라 기존 EVA 중심의 봉지재 구조보다는 고기능성 봉지재 수요가 확대될 가능성이 있으며, 향후 기술 변화 방향에 따라 EVA 시장에 일부 부정적 영향 요인으로 작용할 가능성도 존재할 수 있습니다.

19. PVC 증설분(30만톤) 가동 및 인도 PVC 수요 증가로 실적 개선

• Chemical Market Analytics(CMA) 및 인도 정부 전망에 따르면, 인도 PVC 시장은 중장기적으로 인도 경제성장률(GDP 성장률)과 연동된 구조적인 성장세를 지속할 것으로 예상되며, 연평균 약 57% 수준의 안정적인 수요 성장이 가능할 것으로 전망됨. 특히 인도의 1인당 PVC 소비량은 현재 약 34kg/인 수준으로, 중국(약 15kg/인) 및 주요 선진국(약 20kg/인 수준) 대비 현저히 낮은 단계에 머물러 있어, 향후 경제 성장 및 인프라 확충 과정에서 추가적인 수요 확대 여력이 매우 큰 시장으로 평가되고 있습니다.

agwq.jpg pvc 수요 성장률

• 특히 인도 정부의 대규모 인프라 투자 정책과 도시화 확대 기조에 따라, 상·하수도 보급 확대, 농업용 관개시설 구축, 전력·통신 인프라 확충, 주택 공급 확대 등 PVC 수요 기반 산업이 지속 성장할 것으로 전망됨. PVC는 배관·창호·전선관·건축자재 등 인프라 및 건설 분야에서 필수 소재로 활용되는 만큼, 인도의 산업화 및 도시화 진전에 따라 구조적인 수요 확대 가능성이 높은 상황임. 이에 따라 인도 PVC 시장은 중장기적으로 글로벌 주요 성장 시장 중 하나로 자리매김할 것으로 예상됩니다.

• 한편, 인도 내 PVC 자급률 제고를 위해 Reliance Industries(2027년 +1,200천톤/년), Adani Group(2027년 +1,000천톤/년) 등 주요 기업들의 대규모 신증설 계획이 추진되고 있음. 다만, 인도의 PVC 수요 성장 속도가 공급 증가 속도를 지속 상회할 것으로 예상되는 가운데, 원료·인프라·사업화 기간 등을 고려할 경우 단기간 내 구조적인 공급 부족이 완전히 해소되기는 어려울 것으로 판단됨. 이에 따라 중장기적으로도 인도의 PVC 수입 수요는 지속 유지될 가능성이 높은 상황입니다.

• 또한, 인도 정부 주도의 인프라 투자 확대뿐 아니라 민간 중심의 산업단지·주택·재생에너지·스마트시티 프로젝트 확대 역시 PVC 수요 증가 요인으로 작용할 것으로 전망됨. 이에 따라 인도 PVC 시장은 단순 경기 민감형 시장이 아닌, 구조적인 산업 성장 및 도시화 기반의 지속 성장 시장으로 평가되며, 글로벌 PVC 업체들의 핵심 전략 시장으로서 중요성이 더욱 확대될 것으로 예상됩니다.

• 다만, 인도는 글로벌 PVC 수요 성장의 핵심 시장으로 평가받고 있으나, 동시에 자국 석유화학 산업 보호를 위한 통상 규제 강화 가능성 역시 지속 제기되고 있습니다. 특히 인도 정부는 최근 BIS(Bureau of Indian Standards) 인증 확대, 반덤핑 관세(Anti-dumping Duty), 세이프가드(Safeguard) 조치 등 비관세 장벽 및 수입 규제 정책을 점진적으로 강화하는 방향성을 보이고 있습니다. 이에 따라 향후 인도 정부가 PVC 제품에 대한 품질 인증 기준 강화, 통관 절차 강화 또는 추가적인 수입 규제를 시행할 경우, 인도 내 PVC 수요 증가에도 불구하고 외국산 PVC의 시장 접근성은 일부 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 또한 중국 내 부동산 경기 둔화 및 내수 부진이 장기화될 경우, 중국 PVC 업체들은 가동률 유지 및 현금흐름 확보를 위해 수출 비중을 더욱 확대할 가능성이 높습니다. 특히 중국산 PVC 수출 가격이 경쟁국 대비 톤당 약 $30~50 낮은 수준에서 지속 형성될 경우, 인도 및 동남아 시장 내 가격 경쟁 심화 가능성이 존재할 수 있습니다. 이 경우 글로벌 PVC 수요 증가 및 판매량 확대 자체는 가능하더라도, 시장 내 공급 경쟁 심화로 인해 기대 수준의 판가 프리미엄 확보는 제한될 가능성이 있습니다. 특히 범용 제품 중심 시장에서는 가격 경쟁 압력이 더욱 확대될 가능성이 높다고 판단됩니다.

20. 국내 주요 2차전지 소재 업체(양극재 전구체) 증설 완료로 가성소다 수요 증가 및 염소 밸류체인 안정화

• 가성소다는 2차전지 산업의 핵심 소재이며, 밸류체인 전반에 걸쳐 사용됩니다. 배터리는 크게 삼원계(NCM - 니켈·코발트·망간), LFP 2가지로 구분되는데, 가성소다는 주로 삼원계 배터리 제조 공정에서 사용됩니다. 밸류체인 단계별로 살펴보자면, 원자재 확보 및 제련 단계에서는 주요 금속의 황산화물 제조 및 수산화리튬 제조 용도로 활용되고, 핵심소재인 전구체 제조 시 사용되며, 폐배터리의 재활용 시에도 투입됩니다.

mg.jpg 배터리 산업 밸류체인

• 국내의 경우 여전히 삼원계 배터리 중심으로 2차전지 소재 산업 생태계가 구축되어 있으며, 최근 2차전지 캐즘 및 중국산 저가 제품과의 경쟁 심화로 일부 신증설 프로젝트 일정이 지연되고 있는 상황입니다. 다만, 글로벌 전기차 및 ESS 시장의 회복과 함께 2028~2029년 이후 2차전지 산업의 본격적인 성장 및 개화 국면 진입이 예상됩니다.

• 또한, 미국 IRA 수정법안(2025.7.4) 발표 및 공급망 규제 규정 도입으로 미국의 배터리 소재 탈 중국 니즈가 높아지면서 이에 따른 한국산 배터리 소재 업계의 반사 수혜가 기대됩니다. 특히 IRA 규정상 배터리 소재 내 PFE(Prohibited Foreign Entity) 비중이 연도별 기준치를 초과할 경우 세액공제 적용이 제한되며, 규제는 단계적으로 강화될 예정입니다. 이에 따라 PFE 소재 비중은 2026년 40% 이하, 2030년 15% 이하까지 축소가 요구되고 있습니다.

여기서 PFE(Prohibited Foreign Entity)란, 중국·러시아·이란·북한 등 특정 국가 정부가 직접 또는 간접적으로 실질 지배하거나, 50% 이상 지분을 보유한 기업·기관을 의미하며, 미국은 배터리 공급망 내 해당 국가 의존도를 단계적으로 축소하는 정책을 추진 중입니다.

• 상기와 같은 산업 및 정책 환경 변화에 따라, 2028~2029년에는 EcoPro, POSCO Group, LS Group 등 국내 주요 그룹사를 중심으로 추진 중인 2차전지 소재 신증설 프로젝트가 순차적으로 완료되고 본격 가동될 것으로 예상됩니다. 이에 따라 국내 2차전지 소재向 신규 수요 역시 빠르게 확대될 전망이며, 국내 가성소다 수요는 2025년 119천톤 수준에서 점진적으로 증가하여 2028년 327천톤, 2029년에는 383천톤 규모까지 확대될 것으로 전망됩니다.

가성소다.jpg 국내 2차전지向 가성소다 수요 전망

• 국내 수급 상황은 당사를 제외하고는 2차전지向 가성소다 신규 수요에 대응할 수 있는 공급 여력이 제한적이며, 이에 따라 당사는 2차전지向 수요를 상당부분 선점하여 가성소다 내수 판매 수량 확대 및 수익성 확보를 추진할 예정입니다.

• 다만, 속도 측면에서 EV 캐즘, 완성차 업체의 전동화 속도 조절, LFP 배터리 비중 확대가 지속될 경우 가성소다 수요 회복 속도는 예상보다 느릴 수 있습니다.

bnef.jpg 글로벌 배터리 수요 내 삼원계 비율

• 상기 표와 같이, 최근 상업용 EV 및 ESS를 중심으로 LFP 배터리로의 전환이 가속화되고 있으며, 이 점은 가성소다 수요 회복 속도에 부정적 영향으로 작용합니다.

• 또한 미국 IRA 및 PFE 규제는 한국 소재 업체에 기회이지만, 동시에 고객사 투자 일정이 정책 변화에 민감해지는 리스크도 존재할 수 있습니다. PFE 소재 비중 제한이 '26년 40% 이하, 2030년 15% 이하로 강화되는 방향은 탈중국 소재 수요를 유도하지만, 세부 규정 변경 또는 완성차 업체의 투자 보류가 발생할 경우 국내 전구체 증설 가동 시점이 12년 지연될 가능성이 있습니다.- 정량적으로 보면 국내 전구체 및 양극재 증설 프로젝트의 초기 가동률이 6070% 수준에 머무를 경우, 가성소다 국내 수요도 계획 대비 30~40% 감소한 증가율을 보일 수 있으며, 이 경우 당사는 현행과 같이 수출을 통해 잉여 물량을 소화해야 하며, 역내 국제가에 일부 하방압력으로 작용할 수 있습니다.

21. 광학소재 및 Specialty Isocyanate 확대를 통한 체질 개선 지속

• 당사는 광학소재의 원료로 사용되는 XDI를 자체 기술개발하여 2020년 상업화에 성공하였으며, XDI는 투명성 및 고굴절 특성이 우수하여 기존 렌즈 대비 약 30% 얇고 선명한 고급 광학렌즈의 핵심 원료로 사용되며, 잉크·코팅·접착제 등 고급 정밀화학제품 원료로도 활용됩니다.

• 그리고 범용 Isocyanate(MDI, TDI) 대비 Specialty Isocyanate는 내열성, 내황변성, 고투명성, 내화학성이 우수하여 고기능성 도료, 잉크, 코팅, 접착제, 탄성체, 광학 소재 등 고부가 비폼 제품군에 사용되며, 범용 대비 가격 2~6배 수준의 고부가 제품입니다.

• 당사는 XDI 기반 TPU·우레탄계 도료·포장재용 잉크(그라비아 잉크)·우레탄계 접착제 등 고성장성 PU 어플리케이션 시장을 타겟으로 Specialty Isocyanate 용도 확대를 추진 중이며, TDI 사업 운영 및 XDI 개발을 통해 내재화한 Isocyanate 합성 기술과 석유수지, DEHCH 개발을 통해 확보한 수첨 기술을 기반으로 신규 Specialty Isocyanate 개발을 추진하고 있습니다. 중국 업체들도 지속적인 신증설 및 Specialty 사업확대를 추진하는 만큼 당사는 광학·CASE 중심의 고기능 용도 최적화 및 특화 Grade 개발을 통한 사업 차별화를 강화할 계획입니다.

• 따라서, 견조한 TDI-톨루엔 스프레드 지속 및 Specialty Isocyanate 용도 확대 등을 통해 500억원의 영업이익이 예상됩니다.

일본.jpg Isocyanate 시장 수요 성장 전망

• 다만, XDI 및 고기능 Isocyanate 제품은 고객별 맞춤형 품질 요구사항이 높으며, 광학·반도체 소재용 제품은 장기 신뢰성 검증이 필수적입니다. 신규 고객 승인에는 통상 1~3년 수준의 테스트 및 인증 기간이 소요될 가능성이 존재하며, 일부 고객사의 인증 지연 또는 품질 이슈 발생 시 상업 판매 시점은 예상 대비 상당 기간 지연될 수 있습니다.

• 또한 광학소재 시장은 최종적으로 스마트폰·카메라·AR/VR·자동차 전장 등 IT 및 소비재 산업과 연결되어 있습니다. 최근 글로벌 IT Set 수요 둔화 및 소비경기 약세가 장기화될 경우, 고부가 광학소재 수요 증가 속도 역시 예상 대비 둔화될 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 중국 스마트폰 시장 및 글로벌 소비재 업황 부진이 지속될 경우, 초기 판매량 확대 속도는 제한될 가능성이 있습니다.

• 경쟁 측면에서도 리스크가 존재할 수 있습니다. 일본 및 일부 글로벌 화학업체들은 이미 Specialty Isocyanate 시장에서 장기간 고객 네트워크와 기술력을 확보하고 있으며, 최근 중국 업체들 역시 고부가 시장 진입을 확대하고 있습니다. 특히 중국 업체들이 가격 경쟁 중심 전략으로 진입할 경우, 초기 프리미엄 확보 폭은 예상 대비 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다.

22. 중국 PVC 안정 가동 및 내수 프리미엄 확대

• PVC 산업의 역사적 손익분기점(Break-even) 스프레드가 일반적으로 약 $300/톤 수준으로 평가되는 점을 감안할 때, 닝보 법인은 최근 수년간 지속 추진한 원가 절감 및 운영 효율화 활동을 통해 2026년 기준 손익분기점 스프레드 수준을 약 $200/톤 중반 수준까지 낮춘 것으로 판단하고 있습니다.

• 특히 무수염산 단가 인하, 에틸렌 구매원가 절감, 본사 연계 EDC·VCM 운영 최적화, 가공무역 및 원료 스왑 활용 등 체질 개선 활동을 통해 구조적인 원가 경쟁력을 확보하였으며, 이를 기반으로 시황 회복 시 높은 이익 레버리지 효과가 가능할 것으로 기대됩니다. 이에 따라 중장기적으로 글로벌 PVC 스프레드가 정상 수준인 $300/톤 이상으로 회복될 경우, 닝보 법인의 수익성 개선 폭 역시 빠르게 확대될 가능성이 높다고 판단하고 있습니다.

• 다만, 최근 중국 부동산 경기 둔화 장기화 및 지방정부 재정 악화 영향으로 건설·인프라 중심의 PVC 수요 회복 속도는 당초 예상 대비 지연될 가능성이 존재할 수 있습니다. 중국 부동산 산업은 PVC 수요의 핵심 전방 산업 중 하나이나, 최근 신규 착공 및 준공 면적은 과거 대비 크게 감소한 수준이며, 부동산 개발업체들의 유동성 문제 역시 지속되고 있습니다. 또한 지방정부 재정 부담 확대에 따라 인프라 투자 집행 속도 역시 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다. 이에 따라 중국 내수 PVC 가격은 수출 패리티 수준에서 크게 벗어나지 못할 가능성이 있으며, 기대했던 내수 프리미엄 확대 효과 역시 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 또한 중국 PVC 업체들은 낮은 수익성 환경에서도 현금흐름 확보 및 고정비 부담 완화를 위해 높은 가동률을 유지할 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 중국 내수 부진이 장기화될 경우, 초과 생산 물량은 수출 시장으로 전환될 가능성이 높으며, 이는 인도·동남아·중동 등 주요 수출 시장 내 가격 경쟁 심화로 이어질 가능성이 있습니다. 이 경우 글로벌 PVC 시황 회복 속도가 둔화될 뿐 아니라, 수출 시장 중심의 판가 경쟁 역시 확대될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 한편, 최근 중국 정부는 탄소중립 및 에너지 효율 개선 기조에 따라 환경·에너지 규제를 강화하는 방향으로 정책을 운영하고 있으나, 동시에 경기 둔화 대응을 위한 건설·제조업 경기부양 정책 역시 병행 추진하고 있습니다. 이에 따라 향후 경기부양 목적의 건설 투자 확대 및 제조업 지원 정책이 공급 확대와 동시에 진행될 경우, 시장에서 기대하는 공급 조절 효과는 상당 부분 희석될 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 일부 지방정부 차원의 생산 유지 유도 정책이 병행될 경우, 공급 과잉 완화 속도는 예상 대비 지연될 가능성이 있습니다.

• 정량적으로는 중국 내수 프리미엄이 당초 예상 대비 톤당 약 $3050 낮은 수준에서 형성되고, 동시에 중국 PVC 가동률이 약 70% 수준까지 하락할 경우, 고정비 부담 확대 영향으로 중국 PVC 업체들의 영업이익은 기준 시나리오 대비 약 3040% 수준 축소될 가능성이 존재할 수 있습니다. 또한 중국 업체들의 수출 확대 과정에서 추가적인 가격 할인 경쟁이 발생할 경우, 글로벌 시장 내 판가 하방 압력 역시 추가 확대될 가능성이 존재할 수 있습니다.

23. 전선수지 Capa 10만톤→15만톤 확대

• 글로벌 XLPE 시장은 중장기적으로 공급 확대에도 불구하고 수급 구조가 이원화될 것으로 예상됩니다. MV급 범용 시장은 중동 및 중국 중심 증설 영향으로 공급 과잉 및 가격 하락 압력이 지속되는 반면, 초고압·해저·HVDC 등 High-End 시장은 높은 기술 장벽과 제한된 공급 기반으로 구조적 수급 타이트가 지속될 전망입니다.

• 이러한 시장 구조 변화에 대응하여 당사는 XLPE 50kTA 증설을 통해 2030년 기준 총 15만톤 규모의 생산능력을 확보할 예정이며, 이를 기반으로 글로벌 Top Tier 수준의 생산 역량과 시장 영향력을 구축할 계획입니다. 해당 증설은 기존 운영 노하우와 최신 공정 기술을 접목한 고도화 설비 중심으로 추진되며, 고부가 중심 포트폴리오로의 전환을 가속화할 예정입니다. 이에 따라 2031년 기준 전체 생산능력의 약 27%를 High-End 제품으로 전환하여 수익성 중심 구조로의 체질 개선을 추진할 예정입니다.

중장기 판매 계획.jpg 중장기 판매 계획

• 당사는 TRM(Target Revenue Management) 및 PRM(Product Revenue Management) 전략을 기반으로 고부가 제품 중심의 사업 구조 전환을 추진하고 있으며, 이를 투자 계획과 직접 연계하여 2030년까지 고부가 포트폴리오 체계를 확립할 계획입니다.

• 특히 HVDC 시장은 유럽 중심의 전력망 투자 확대와 국내 프로젝트 증가로 성장성이 강화되고 있으며, 장거리·대용량 송전의 핵심 인프라로 자리잡고 있습니다. 당사는 HVDC용 XLPE를 중심으로 고난도 기술 확보를 위한 R&D 및 인증 투자를 확대하고 있으며, 국내 주요 전선사와의 공동 개발 및 인증 협업을 통해 조기 상업화 기반을 구축하고 있습니다.

• 이를 통해 HVDC 제품군의 시장 진입을 가속화하고 점유율을 단계적으로 확대함으로써 고부가 제품 중심 매출 구조를 강화할 계획이며, 궁극적으로 수익성 중심 체제로 전환하여 중장기 영업이익 개선을 가속화할 방침입니다.

• 범용 PE의 수익성 답보에도 불구, 전선수지 증설로 기존 대비 약 200억원 증가 한 1,200억원의 영업이익이 예상됩니다. 이는 연중 증설로, 증설 효과가 전체 반영되지 않았으며, 일부 Pre-marketing을 고려한 효과로, 2031년부 전선수지의 수익성은 더욱 확대될 전망입니다.

• 다만, 최근 글로벌 전력 인프라 시장은 구조적 성장성이 높게 평가되고 있으나, 실제 프로젝트 집행은 금리·재정·정책 변수에 영향을 크게 받는 특성이 존재할 수 있습니다. 특히 해상풍력·HVDC 프로젝트는 대규모 자본집약 산업인 만큼, 글로벌 경기 둔화 및 고금리 장기화 시 투자 집행 속도는 예상 대비 크게 둔화될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 경쟁 측면에서도 리스크가 존재할 수 있습니다. 최근 글로벌 화학업체 및 중국 업체들 역시 XLPE 및 전선수지 시장 확대를 추진 중이며, 향후 공급 증가 속도가 예상보다 빨라질 경우 Specialty 프리미엄 확보 폭은 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 정량적으로 보면 전선수지 증설분 중 약 3040% 수준이 초기 인증 지연으로 범용 시장에 판매될 경우, 기대했던 Specialty 프리미엄 효과는 기준 시나리오 대비 약 2030% 축소될 가능성이 존재할 수 있습니다. 또한 해상풍력 및 HVDC 프로젝트 집행 지연이 1년 이상 장기화될 경우, 전선수지 판매 확대 시점 역시 상당 부분 후행적으로 반영될 가능성이 존재할 수 있습니다.

24. 견조한 수요 기반 PVC 스프레드 점진 개선

• CMA에 따르면 PVC 중장기 글로벌 수급 전망은 견조한 수요를 바탕으로 개발도상국 중심 수요 증가로 2029년 이후 가동률이 80% 이상 회복되어 스프레드는 중장기적으로 점진적 개선으로 전망하고 있습니다.

• 코로나 특수 시기를 제외한 과거 10년(20162025년) 평균 스프레드 $367/톤, PVC호황이였던 2019년 스프레드 $454/톤을 기반으로 20272028년은 20232025년 기확정된 신증설분으로 가동률 상승에도 불구 일부 스프레드 개선에 제한이 있을 것으로 추정되나, 가동률이 80%이상 회복으로 추정되는 2029년 부터는 $430$450/톤까지 스프레드가 점진적으로 개선되는 것으로 전망하고 있습니다.

ㅂㅈㄷㄱ.jpg 글로벌 PVC 수급 전망

• 다만, 2030년 글로벌 PVC 수급이 균형에 근접하더라도, 실질 가동률이 낮은 유휴설비와 중국의 수출 대기 물량이 존재하는 한 가격 상단은 제한될 가능성이 큽니다. PVC 시장은 신규 수요가 발생하면 가격이 즉시 상승하기보다, 먼저 저율가동 설비의 재가동과 재고 출회가 선행되는 경향이 있습니다. 따라서 인도·동남아 수요가 예상대로 증가하더라도 중국 및 기타 아시아 설비의 가동률이 3~5%p만 상승해도 수급 개선 효과가 상당 부분 희석될 수 있습니다.

• 또한 PVC는 건설·토목·주택 경기와 밀접하게 연결된 제품이므로, 금리 하락이나 인프라 투자 확대가 실제 착공과 자재 투입으로 이어지기까지 시간차가 존재할 수 있습니다. 특히 신흥국의 인프라 예산은 환율, 정부 재정, 원자재 가격, 선거 일정 등에 따라 집행률이 크게 달라질 수 있습니다. 만약 주요 신흥국의 인프라 프로젝트 집행률이 계획 대비 7080% 수준에 머물 경우, PVC 수요 증가분은 발표된 투자 규모 대비 2030% 낮게 반영될 수 있으며, 스프레드 회복 시점도 1년 이상 지연될 가능성이 있습니다.

25. 가성소다 리사이클 상업화

• 당사는 가성소다 사업 경험 및 자체 R&D 역량을 바탕으로 이차전지 전구체 공정의 부산물인 망초(황산나트륨)를 가성소다와 황산으로 분리할 수 있는 전기분해공법을 개발 중에 있으며, 이 사업으로 당사 가성소다 핵심 수요처인 이차전지 업체의 망초 리스크 해소를 통한 사업 협력 강화를 기대하고 있습니다.

• 이차전지 전구체 생산 시 발생하는 염폐수에는 망초가 포함되어 있으며, 일정농도 이상의 망초염이 포함된 염폐수를 해양 방류할 경우 해수 농도 변화로 인한 어류의 폐사 등 심각한 환경 영향을 초래하게 됩니다. 이에 따라, 우리나라를 포함한 각 국은 염폐수의 해양방류를 엄격히 규제하고 있는 추세입니다.

규제 요약.jpg 국내외 염폐수 관련 규제 요약

• 이차전지 업체는 현재 염폐수 처리의 대안으로 폐수를 정제, 건조하여 고체 망초 형태로 세제, 섬유, 유리, 세제산업 등의 수요처에 판매하고 있으나, 해당 산업의 성숙에 따른 망초 시장 수요 정체로 망초 판매 난이도 증가, 망초 저가 판매로 인한 손실 등 운영리스크가 발생하고 있는 상황입니다. 향후 이차전지 산업의 성장에 따라 망초 발생량 또한 비례하여 증가할 것으로 예상되는 가운데, 배출규제 강화 및 망초 시장 정체 상황의 지속은 이차전지 업체의 가동률에도 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

호호.jpg 글로벌 이차전지 부생망초 발생량 대비 시장판매 예상량

• 본 사업의 지연 시 망초 리스크 미해소로 인해 이차전지 업체의 가동률이 감소할 가능성이 있으며, 이에 따라 당사의 이차전지 업체 대상 가성소다 판매량 또한 감소할 수 있습니다. 당사는 신뢰성 있는 기술선 및 외부 연구기관과의 협업을 통해 개발 중인 기술의 완성도를 제고하고 있으며, 적시에 망초 처리 솔루션을 제공하여 당사 가성소다 사업의 이익 증대 및 이차전지 산업의 안정성 증대에 기여할 예정입니다.

• 따라서, 가성소다 Recycle 상업화에 따른 이차전지 제조사 Lock-in 효과 포함하여, 가성소다 내수 판매량 증가로, 영업이익은 600억원 증가할 전망입니다.

• 다만 Recycle 사업은 단순 제품 판매가 아닌 회수·정제·재공급이 동시에 이루어지는 구조이기 때문에, 초기 사업 안정화 과정에서 예상보다 높은 운영 리스크가 발생할 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 또한 Recycle 사업은 물류·회수 네트워크 구축이 핵심인 사업 구조를 가지고 있습니다. 폐액 회수 물량이 일정 수준 이상 확보되지 않을 경우 규모의 경제 확보가 어려워질 수 있으며, 회수·운송 비용 부담 역시 예상 대비 확대될 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 지역별 물류비 상승 또는 폐기물 규제 강화 시 예상했던 경쟁력 확보가 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 원가 측면에서도 리스크가 존재할 수 있습니다. 망초 염폐수를 가성소다와 황산 분리를 위해서는 일반 가성소다와 염소를 생산하는 전해조 대비 더 큰 전력이 소모됩니다. AI 확대와 전기화 영향으로 향후 전기요금이 상승할 가능성이 높다고 볼 때, 원가 상승 리스크가 있을 수 있으며, 전기요금이 MW당, 3050달러 상승할 경우 가성소다 Recycle 사업 손익 기여 효과는 기준 시나리오 대비 약 3040% 축소될 가능성이 존재할 수 있습니다. 26) XDI Capa 증설 및 특화 제품 경쟁력 강화

• 당사는 2020년 세계 두 번째로 XDI 상업생산에 성공하여 일본 공급사가 독점하던 고부가가치 화학소재의 국산화를 달성하였습니다. 이후 렌즈용 판매 확대 외 CASE 용도 특화 Grade 개발 및 판매 확대를 통해 사업 기반을 강화하고 있습니다.

• XDI는 투명성 및 고굴절 특성이 우수하여 기존 렌즈 대비 약 30% 얇고 선명한 고급 광학렌즈의 핵심 원료로 기존 렌즈 소재(PC, PMMA) 대비 굴절률·반응성·투명성 등 물성이 우수하여 5% 이상의 고성장 시장을 형성하고 있습니다. 그리고 높은 투명성 및 접착성으로 CASE(Coatings: 코팅재, Adhesives: 접착제, Sealants: 실란트, Elastomers: 엘라스토머) 용도 역시 연평균 약 3.9% 수준의 안정적인 시장 성장이 전망되는 고부가 Specialty 소재입니다.

• 당사는 이러한 XDI 사업 확장 전략 및 판매 기반 확대를 바탕으로 Specialty 시장 중심 경쟁력 강화를 위해 2030년 XDI 1.8천톤 증설을 목표하고 있으며, 공급 안정성 확보 및 특화 Grade 확대를 통해 광학·CASE 중심의 고부가 사업 경쟁력을 지속 강화해 나갈 계획입니다.

후지.jpg CASE용도 XDI 수요 성장 전망

• 다만, XDI 및 고기능 Isocyanate 제품은 고객별 맞춤형 품질 요구사항이 높으며, 광학·반도체 소재용 제품은 장기 신뢰성 검증이 필수적입니다. 신규 고객 승인에는 통상 1~3년 수준의 테스트 및 인증 기간이 소요될 가능성이 존재하며, 일부 고객사의 인증 지연 또는 품질 이슈 발생 시 상업 판매 시점은 예상 대비 상당 기간 지연될 수 있습니다.

• 또한 광학소재 시장은 최종적으로 스마트폰·카메라·AR/VR·자동차 전장 등 IT 및 소비재 산업과 연결되어 있습니다. 최근 글로벌 IT Set 수요 둔화 및 소비경기 약세가 장기화될 경우, 고부가 광학소재 수요 증가 속도 역시 예상 대비 둔화될 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 중국 스마트폰 시장 및 글로벌 소비재 업황 부진이 지속될 경우, 초기 판매량 확대 속도는 제한될 가능성이 있습니다.

• 경쟁 측면에서도 리스크가 존재할 수 있습니다. 일본 및 일부 글로벌 화학업체들은 이미 Specialty Isocyanate 시장에서 장기간 고객 네트워크와 기술력을 확보하고 있으며, 최근 중국 업체들 역시 고부가 시장 진입을 확대하고 있습니다. 특히 중국 업체들이 가격 경쟁 중심 전략으로 진입할 경우, 초기 프리미엄 확보 폭은 예상 대비 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 정량적으로 보면 신규 Specialty 제품 판매량이 계획 대비 약 2030% 낮게 형성되고, 프리미엄이 예상 대비 1015% 축소될 경우 FM 사업 체질 개선 효과는 기준 시나리오 대비 약 30~40% 축소될 가능성이 존재할 수 있습니다. 또한 고객 인증 확보가 1년 이상 지연될 경우, 범용 TDI 의존도 축소 시점 역시 상당 기간 후행적으로 반영될 가능성이 존재할 수 있습니다.

27. 중국 PVC 안정 가동 및 현금흐름 확보

• PVC 산업의 역사적 손익분기점(Break-even) 스프레드가 일반적으로 약 $300/톤 수준으로 평가되는 점을 감안할 때, 닝보 법인은 최근 수년간 지속 추진한 원가 절감 및 운영 효율화 활동을 통해 2026년 기준 손익분기점 스프레드 수준을 약 $200/톤 중반 수준까지 낮춘 것으로 판단하고 있습니다.

• 특히 무수염산 단가 인하, 에틸렌 구매원가 절감, 본사 연계 EDC·VCM 운영 최적화, 가공무역 및 원료 스왑 활용 등 체질 개선 활동을 통해 구조적인 원가 경쟁력을 확보하였으며, 이를 기반으로 시황 회복 시 높은 이익 레버리지 효과가 가능할 것으로 기대됩니다. 이에 따라 중장기적으로 글로벌 PVC 스프레드가 정상 수준인 $300/톤 이상으로 회복될 경우, 닝보 법인의 수익성 개선 폭 역시 빠르게 확대될 가능성이 높다고 판단하고 있습니다.

• 다만, 최근 중국 부동산 경기 둔화 장기화 및 지방정부 재정 악화 영향으로 건설·인프라 중심의 PVC 수요 회복 속도는 당초 예상 대비 지연될 가능성이 존재할 수 있습니다. 중국 부동산 산업은 PVC 수요의 핵심 전방 산업 중 하나이나, 최근 신규 착공 및 준공 면적은 과거 대비 크게 감소한 수준이며, 부동산 개발업체들의 유동성 문제 역시 지속되고 있습니다. 또한 지방정부 재정 부담 확대에 따라 인프라 투자 집행 속도 역시 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다. 이에 따라 중국 내수 PVC 가격은 수출 패리티 수준에서 크게 벗어나지 못할 가능성이 있으며, 기대했던 내수 프리미엄 확대 효과 역시 제한될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 또한 중국 PVC 업체들은 낮은 수익성 환경에서도 현금흐름 확보 및 고정비 부담 완화를 위해 높은 가동률을 유지할 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 중국 내수 부진이 장기화될 경우, 초과 생산 물량은 수출 시장으로 전환될 가능성이 높으며, 이는 인도·동남아·중동 등 주요 수출 시장 내 가격 경쟁 심화로 이어질 가능성이 있습니다. 이 경우 글로벌 PVC 시황 회복 속도가 둔화될 뿐 아니라, 수출 시장 중심의 판가 경쟁 역시 확대될 가능성이 존재할 수 있습니다.

• 한편, 최근 중국 정부는 탄소중립 및 에너지 효율 개선 기조에 따라 환경·에너지 규제를 강화하는 방향으로 정책을 운영하고 있으나, 동시에 경기 둔화 대응을 위한 건설·제조업 경기부양 정책 역시 병행 추진하고 있습니다. 이에 따라 향후 경기부양 목적의 건설 투자 확대 및 제조업 지원 정책이 공급 확대와 동시에 진행될 경우, 시장에서 기대하는 공급 조절 효과는 상당 부분 희석될 가능성이 존재할 수 있습니다. 특히 일부 지방정부 차원의 생산 유지 유도 정책이 병행될 경우, 공급 과잉 완화 속도는 예상 대비 지연될 가능성이 있습니다.

• 정량적으로는 중국 내수 프리미엄이 당초 예상 대비 톤당 약 $3050 낮은 수준에서 형성되고, 동시에 중국 PVC 가동률이 약 70% 수준까지 하락할 경우, 고정비 부담 확대 영향으로 중국 PVC 업체들의 영업이익은 기준 시나리오 대비 약 3040% 수준 축소될 가능성이 존재할 수 있습니다. 또한 중국 업체들의 수출 확대 과정에서 추가적인 가격 할인 경쟁이 발생할 경우, 글로벌 시장 내 판가 하방 압력 역시 추가 확대될 가능성이 존재할 수 있습니다.

1. 국내외 자동차사 수주물량 양산(국내 자동차사 글로벌 생산량 약 800만대(전년비 +20만대), 신규 전기차 자동차사 부품 1.8만대) 및 해외 공장 신차 부품 매출 반영

• 당사 경량복합소재 사업은 경량화 소재 및 강화플라스틱 기반의 자동차 부품을 생산하고 있습니다. 이에 따라 국내외 완성차 업체(OEM)의 수주 현황과 글로벌 자동차 생산 실적이 매출 성장의 핵심 동력입니다. 자동차 부품 산업은 모델당 양산 사이클이 5~7년에 달하는 산업입니다. 따라서 초기 수주 확보 시, 해당 모델의 단종 시까지 중장기 적이고 안정적인 매출 구조를 유지할 수 있습니다. 이에 따라 26년은 국내외 자동차사向 신규수주 확보 물량의 양산이 시작되어 매출 비중이 확대될 전망입니다. 기존 국내외 양산 물량은 안정적으로 유지되는 한편 미국 공장의 전기차 신차 부품 등 해외 공장 중심의 신규 차종 매출이 추가로 반영될 예정입니다. 또한 비자동차(캠핑카용 RV 판넬 등) 판매 증가가 수익성 개선에 기여할 것으로 예상됩니다. 이러한 전략을 통해 매출이익은 2,285억원을 달성할 것으로 예상되나, 고객사 상황 및 신규 수주 물량 변동성 등을 약 10% 판매 하향 가정 시 22억원 수준의 손익 악화 요인이 존재할 수 있습니다. 2) 큐셀 가동 증대에 따른 안정적 공급, 미국 현지 공급업체 가치증가 및 수율 개선ㆍ생산성 확대로 수익 극대화

• 당사 태양광소재 사업은 Encapsulant(이하 Encap.)와 백시트를 생산하여 북미를 중심으로 판매를 하고 있습니다. Encap.은 태양전지 모듈의 Glass/Cell/백시트의 접착 및 Cell 보호 용도로 사용되며 백시트는 태양전지 모듈 배면에 부착되어 다양한 외부 환경(수분, 충격, UV)으로 부터 Cell 및 모듈을 보호하는 시트로 사용됩니다. 미국 태양광 설치 수요가 Utility 중심으로 높은 수준을 지속하는 가운데, 큐셀의 가동률 증대로 안정적 공급 체계를 구축하였습니다. 향후 HAGA 법인 중심의 Encap. 수급 최적화와 글로벌 탈중국화 기조, 인공지능(AI) 등에 따른 전력 수요 급증이 맞물리며 시장 지배력 강화 및 수익성 개선의 전기가 마련될 것으로 보입니다. Encap. 제품은 연간 72,000km(약 8.0GW) 판매, 백시트 제품은 연간 20,600km 판매로 416억원 수준의 매출이익 달성이 예상됩니다.

as.jpg 미국 태양광 모듈 설치 시장규모

태양광 모듈 구성.jpg 태양광 모듈 구성

3. 기존 국내 자동차사 글로벌 생산량 증가(860만대 전년비 +60만대), 신규 전기차 자동차사 부품 2.5만대 판매가정 및 신규사업, 해외 자동차사 向 전기차용 부품(P/Cover, Frunk 등) 매출 확대 반영

• 기존 양산 공급중인 국내 자동차사 생산증가(약 860만대, 글로벌 전체 생산기준)와 신규 전기차 자동차사 부품 2.5만대 판매 수준을 유지하며 견조한 매출을 유지할 전망입니다. 동시에 전기차용 부품 (Protective Cover, Frunk 등) 중심의 신규 매출이 확대되며 해외 자동차사 向 사업 비중이 점진적으로 증가할 것으로 예상됩니다. 또한 ’27년 4분기부터 국내 신규사업인 인발성형 공정이 양산에 진입하면서 추가적인 매출 성장 동력이 확보될 전망입니다. 한편 주요 원재료인 PP(Polypropylene) 가격 상승이 예상되나, 고객사 向 판가 연동 및 제품 믹스 개선 등을 통해 수익성은 유지할 것으로 전망됩니다. 이러한 전략을 통해 매출이익은 2,398억원 달성 예상되나, 고객사 상황 및 신규 수주 물량 변동성 등을 15% 수준 가정 시 약 157억원 수준의 손익 악화 요인이 존재할 수 있습니다.

ad.jpg PP 국제가 예측

4. 고객사 증설 및 수요 증대에 맞추어 단계적 Capa. Up 확보된 원가경쟁력 기반 안정적 수익 실현

• 큐셀 중심의 안정적 공급망을 기반으로 비큐셀 물량 확대를 추진할 예정으로 특히 미국 고객사의 증설 일정에 맞추어 개발 및 수주 활동을 단계적으로 전개하여 중장기 물량 기반을 집중 강화할 계획입니다. 동시에 고객사 수요 증가에 대응한 단계적 Capa. 증설을 통해 공급 안정성을 확보하고, 생산 대응력을 제고할 예정입니다. (Encap. 판매 약 10.4GW) 이러한 전략을 통해 매출이익은 910억원을 달성할 것으로 예상됩니다. 5) 기존 국내 자동차사 글로벌 생산량 증가(900만대, 전년비 +40만대), 신규 전기차 자동차사 부품 2.5만대 판매가정 유지 및 해외공장 신차 양산에 따른 매출 반영, RV 신규 용도 매출 확대 반영- 기존 양산 공급중인 국내 자동차사 생산증가(약 900만대, 글로벌 전체 생산기준)와 신규 전기차 자동차사 부품 2.5만대 판매 수준을 유지하며 견조한 매출을 유지할 전망입니다. 동시에 글로벌 자동차 생산량이 증가하여 신규 매출이 추가적으로 반영될 예정입니다. 글로벌 자동차 업체 양산 물량 외에도 비자동차(캠핑카용 RV 판넬 등) 신규 Application 확대를 통한 신규 시장에 대한 매출 성장과 함께, 국내 소재의 해외 직수출 및 인발성형 등에서 매출 확대를 견인할 것으로 예상됩니다. 이러한 영향으로 매출이익은 2,801억원을 달성할 것으로 예상되나, 고객사 상황 및 신규 수주 물량 변동성 등을 20%로 가정 시 약 466억원 수준의 손익 악화 요인이 존재할 수 있습니다.

히.jpg 자동차 생산량 예측 자료

6. 고객사 증설 및 수요 증대에 따른 단계적 Capa Up 지속, 안정적 수익 실현 - 고객사 증설 및 글로벌 태양광 수요 증가에 대응하여 단계적인 Capa. 확대를 지속하며 안정적인 공급 체계를 유지하고 확대하여 나갈 것으로 전망됩니다. 기존 확보된 고객사 向 안정적 매출 구조를 기반으로, Encap 제품은 연간 89,400km (약 9.9GW) 수준, 백시트는 32,600km 수준의 판매가 전망되며, 이를 기반으로 매출 확대 기조는 지속될 계획입니다. 또한 비가교 POE, 저투습 백시트 등 신규 고부가가치 제품의 양산의 확대가 기대되며 이러한 영향으로 매출이익은 1,020억원을 달성할 것으로 예상됩니다. 다만 미국 내 친환경 에너지 정책 및 시장 변화로 인한 판가와 수요 변동 리스크는 일부 존재하여 이를 약 10% 수준으로 가정 시 약 102억원의 손익 악화 요인이 발생할 수 있습니다. 7) 기존 국내 자동차사 해외공장 신차 양산 등으로 글로벌 생산량 증가(950만대, 전년비 +50만대), 신규 전기차 자동차사 부품 2.5만대 판매가정 유지 및 신규사업 매출 확대 반영

• 기존 양산 공급중인 국내 소재 글로벌 자동차사 생산증가(약 950만대, 글로벌 전체 생산기준)와 픽업트럭 등 신차가 양산 단계에 진입하며 해외 공장 중심의 매출 확대가 예상됩니다. 또한 신규 전기차 자동차사 부품은 2.5만대 판매 수준을 유지하며 견조한 매출을 지속 유지할 전망입니다. 추가로 국내 신규사업인 BPC(Battery Pack upper Case, 전기차 배터리 보호) 및 인발성형 등 적용 범위 확대를 통해 추가적인 성장 동력이 확보될 전망입니다. 이러한 영향으로 매출이익은 3,437억원을 달성할 것으로 예상되나, 고객사 상황 및 신규 수주 물량 변동성 등을 25%로 가정 시 약 779억원 수준의 손익 악화 요인이 존재할 수 있습니다.8) 고부가가치 제품 매출 확대 및 품질 신뢰성 기반 안정적 판매량 유지- 고부가가치 제품 중심의 포트폴리오 확대와 품질 신뢰성 기반의 공급 역량을 바탕으로 판매량 성장이 지속될 전망입니다. Encap 및 백시트 제품은 기존 고객 기반의 안정적 수요 유지와 시장 확대를 통하여, 각각 연간 93,300km(약 10.4GW) 및 32,600km 수준의 판매가 예상됩니다. 이러한 영향으로 매출이익은 1,024억을 달성할 것으로 예상됩니다. 다만 미국 내 친환경 에너지 정책 및 시장 변화로 인한 판가와 수요 변동 리스크는 일부 존재하여 이를 약 10% 수준으로 가정 시 약 102억원의 손익 악화 요인이 발생할 수 있습니다.

eva.jpg EVA 국제가 예측 자료

9. 기존 국내 자동차사 해외공장 신차 양산 확대로 생산량 증가(1,000만대, 전년비 +50만대), 신규 전기차 자동차사 부품 2.5만대 판매가정 유지 및 신규사업 매출 확대 지속- 기존 국내 자동차사 글로벌 생산량 증가(약 1,000만대, 글로벌 전체 생산기준)와 해외공장 신차의 양산 확대로 안정적인 성장 흐름을 이어갈 전망입니다. 또한 국내 신규사업인 인발성형 및 BPC 등 제품군 확대와 비자동차(캠핑카용 RV 판넬 등) 매출 증가가 추가적인 성장 동력으로 기여할 것으로 예상됩니다. 이러한 영향으로 매출이익은 3,938억을 달성할 것으로 예상되나, 고객사 상황 및 신규 수주 물량 변동성 등을 30%로 가정 시 약 1,123억원 수준의 손익 악화 요인이 존재할 수 있습니다.10) 고부가가치 제품 중심 안정적 판매량 유지- 고부가가치 제품 중심의 안정적인 판매 구조를 기반으로 Encap. 제품은 연간 93,300km(약 10.4GW), 백시트는 연간 33,400km 수준의 판매가 예상됩니다. 또한 고부가가치 제품의 확대와 품질 신뢰성 기반의 제조 기술력, 현지 생산 기반을 활용한 공급 경쟁력을 바탕으로 안정적인 수익 구조를 유지 및 확대할 것으로 전망되어 매출이익은 997억원을 달성할 것으로 예상됩니다. 다만 미국 내 친환경 에너지 정책 및 시장 변화로 인한 판가와 수요 변동 리스크는 일부 존재하여 이를 약 10% 수준으로 가정 시 약 100억원의 손익 악화 요인이 존재할 수 있습니다.

당사의 2025년 현금및현금성자산은 연결기준 3,106억원 증가하였고, 별도기준 6,522억원 증가하였습니다. 이러한 현금및현금성자산의 증가의 원인은 차입금 증가에 따른 재무활동현금흐름 증가에 기인합니다. 당사의 2026년 1분기 연결기준 현금및현금성자산은 2조 3,227억원으로 2025년말 2조 4,705억원 대비 약 1,478억원 감소하였으며, 2026년 1분기 별도기준은 현금및현금성자산은 5,655억원으로 2025년말 7,327억원 대비 약 1,672억원 감소하였습니다. 그러나 당사는 향후 꾸준한 신재생에너지 사업의 외형 확장 및 수익성 흑자 전환이 예상되며 이에 당사의 현금흐름 개선에 도움이 될 것으로 예상됩니다.

당사는 2023년 05월 24일 이사회결의를 통해 당사의 해외 자회사인 Hanwha Q CELLS USA Inc. 및 Hanwha Q Cells Americas Holdings Corp.에 대한 채무보증을 결정하였으며, 동일일에 관련 공시를 진행하였습니다. 공시 내용을 살펴보면, 당사가 Hanwha Q CELLS USA Inc.의 VRDBS(Variable Rate Demand Bonds) Financing을 위한 KDB산업은행 보증에 대해 지급보증하는 건이며, 채권자 KDB산업은행 뉴욕지점에 약 3,934억원의 채무금액에 대한 채무보증이 이루어지게 됩니다. 또한, 당사는 해외 자회사인 Hanwha Q Cells Americas Holdings Corp.의 외화표시보증부채권 발행을 위하여 채권자인 한국수출입은행에게 제공된 보증에 대해 지급보증하는 내용에 대한 공시를 하였습니다. 채무보증금액은 기존 3,934억원 수준이었으나, 당사는 2023년 7월 21일 약 5,063억원으로 채무(차입)금액 및 채무보증금액을 변경하는 정정공시를 공시하였습니다. 당사는 2024년 06월 25일 이사회결의를 통해 당사의 해외 자회사인 Q Energy Solutions SE에 대한 채무보증을 결정하였으며, 동일일에 관련 공시를 진행하였습니다. 해당 채무보증은 당사의 해외 자회사인 Q Energy Solutions SE의 외화표시보증부 채권(그린본드) (발행금액 : CHF 2억) 발행을 위하여 채권자들에게 제공된 보증(Deed of Guarantee)에 대한 지급보증의 건입니다. 총 채무보증 규모는 3,112억원으로 당사 자기자본의 3.5% 규모입니다. 또한, 당사는 2024년 11월 29일 이사회결의를 통해 당사의 해외 자회사인 Hanwha Q CELLS Georgia Inc.에 대한 채무보증을 결정하였으며, 동일일에 관련 공시를 진행하였습니다. 해당 채무보증은 당사의 해외 자회사인 Hanwha Q CELLS Georgia Inc.의 미국 태양광 제조설비 투자자금 조달을 위한 미국 에너지부(Department of Energy) 보증부 연방금융은행(Federal Financing Bank, FFB) 차입금 조달 관련 채무보증의 건입니다. 총 채무보증 규모는 2조 223억원으로 당사 자기자본의 22.4% 규모입니다. 당사는 2025년 01월 24일 이사회 결의를 통해 당사의 해외 자회사인 Hanwha Q CELLS EPC USA LLC에 대한 채무보증을 결정하였으며, 동일일에 관련 공시를 진행하였습니다. 해당 채무보증은 당사의 해외 자회사인 Hanwha Q CELLS EPC USA LLC의 미국 배터리 프로젝트 EPC 공사 진행을 위한 배터리 구매 계약(Master Supply Agreement)에 따른 구매자금(매입채무) 지급에 대한 채무보증의 건입니다. (지급보증금액: $182.9M) 총 채무보증 규모는 2,629억원으로 당사 자기자본의 2.9% 규모입니다. 당사는 2025년 4월 10일 이사회 결의를 통해 당사의 해외 계열회사인 Hanwha Futureproof Corp.의 외화표시 보증부 채권(발행금액 : U$4억) 발행을 위하여 채권자들에게 제공된 보증(Deed of Guarantee)에 대한 지급보증을 결정하였으며, 이에 관한 공시를 진행하였습니다. 채무보증금액은 약 5,931억원으로 당사 자기자본의 5.5% 규모입니다. 또한 당사는 2026년 1월 22일 이사회 결의를 통해 당사의 해외 자회사인 Hanwha Q CELLS USA Inc.의 Taxable VRDBs(Variable Rate Demand Bonds) Financing을 위하여 제공 예정인 국민은행 뉴욕지점 Direct Pay Letter of Credit에 대한 채무보증을 결정하였으며, 이와 관련한 공시를 진행하였습니다. 채무보증금액은 약 8,967억원으로 당사 자기자본의 8.45% 규모입니다. 채무보증 대상 회사인 해외 자회사 및 계열사에서 채무불이행이 발생할 가능성을 배제할 수 없으며, 본 채무보증 결정으로 당사의 재무부담이 가중될 수 있는 점을 투자자께서는 유의하시기 바라며, 자세한 사항은 아래 공시 내용을 참고하시기 바랍니다.

당사는 2026년 04월 28일 이사회 결의를 통해 당사의 자회사인 Hanwha Q Cells Americas Holdings Corp.에 대한 채무보증을 결정하였으며, 동일일에 관련 공시를 진행하였습니다. 해당 채무보증은 당사의 자회사인 Hanwha Q Cells Americas Holdings Corp.의 외화표시보증부채권(그린본드, 발행금액 $3.5억) 발행과 관련하여 채권자들에게 제공된 보증(Deed of Guarantee)에 대한 지급보증의 건입니다. 이후 당사는 채무보증기간 변경에 따라 2026년 05월 20일 정정공시를 진행하였으며, 채무보증기간의 시작일 및 종료일이 각각 2026년 05월 22일에서 2026년 05월 21일, 2029년 05월 22일에서 2029년 05월 21일로 변경되었습니다.

채무보증 대상 회사인 Hanwha Q Cells Americas Holdings Corp.의 채무불이행이 발생할 가능성을 배제할 수 없으며, 본 채무보증 결정으로 당사의 재무부담이 가중될 수 있는 점을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다. 아울러 상기 채무보증금액 및 채무보증 총잔액은 2026년 04월 28일 기준 환율(1 USD = 1,473.10 KRW)을 적용한 금액으로 향후 환율 변동에 따라 변동될 수 있으며, 자세한 사항은 아래 공시 내용을 참고하시기 바랍니다.

정정신고(보고)

타인에 대한 채무보증 결정

【채무자의 요약 재무상황】 (단위 : 백만원)

[채무자별 채무보증 잔액]

한편, 당사 및 연결실체 등과 관련된 주요 투자 현황은 다음과 같으며, 추가 검토사업에 대한 투자는 신축적으로 대응하는 등 사업계획 내 예측되는 현금흐름 이내의 범위로 그 규모를 제한하여 재무구조 안정성을 유지하는 방향으로 투자 지출을 실행할 계획을 갖고 있습니다. 그러나, 예기치 못한 투자 건의 발생 또는 예상 투자금액을 초과하는 투자가 일어나 투자활동으로 인한 현금흐름이 예상보다 증대되거나 현재 견조한 영업으로 인한 현금흐름이 향후 예상보다 축소될 경우, 당사의 재무안정성은 저하될 가능성이 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바라며, 다음은 당사 및 연결실체 등과 관련된 2026년 1분기 연결기준 주요 설비 투자 현황입니다.

당사는 다각화된 사업포트폴리오를 보유하고 있으나, 최근 업황 둔화 및 주요 사업 부문의 수익성 저하 등의 영향으로 영업현금흐름 창출이 제한적인 수준을보이고 있으며, 차입금 규모 또한 높은 수준을 유지하고 있습니다. 또한 여천NCC(주)는 당사가 지분을 보유한 관계기업으로서, 당사는 여천NCC(주)의 경영성과를 지분법 손익으로 인식하고 있습니다. 과거 여천NCC(주)로부터 배당금을 수취한 이력이 있으나, 최근에는 석유화학 산업 내 공급 과잉 및업황 악화 등의 영향으로 배당이 이루어지고 있지 않습니다. 이에 따라 과거와 같은 배당금 유입을 통한 현금흐름 보완 효과는 현재 제한적인 상황입니다.그리고 에틸렌 및 프로필렌의 원재료가 나프타인 점을 고려할 때, 여천NCC(주)의 주요 원재료인 나프타 가격 변동은 당사의 주요 원재료 가격과 손익에도 영향을 미칠 수 있습니다. 다만 당사는 보유 유동성자산, 추가 담보 여력 및 관계기업 투자지분 보유 현황등을 종합적으로 고려하여 유동성 및 재무안정성을 관리하고 있으며, 금번 유상증자를 통해 재무구조 개선과 함께 시설투자 재원을 확보하여 안정적인 사업운영 및 중장기 성장 기반 마련을 추진하고 있습니다. 그러나 향후 업황 악화, 원재료 가격 상승, 차환 여건 악화 또는 관계기업 실적 변동 등으로 인해 영업현금흐름이 추가로 저하될 경우 차입금 증가 및 재무안정성 저하로 이어질 수 있으며, 예상치 못한 상황 발생 시 당사의 채무상환능력이 약화될 가능성이 존재하오니 투자자들께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[한화그룹 소속 계열회사로서의 공정거래법 및 각종 규제사항 관련 위험]

당사는 한화그룹 기업집단의 핵심 계열회사로서 한화그룹은 2026년 5월 공정거래위원회가 발표한 일반기업 기준 대규모 기업집단에서 5위에 해당됩니다. 당사의 경우 방위산업과 조선 부문의 성장으로 인하여 2025년 7위에서 2단계 상승하였습니다. 2025년말 기준 한화그룹은 당사를 포함한 국내 119개, 해외 861개 계열회사가 소속되어 있습니다. 그 상세현황은 본 증권신고서 제2부 발행인에 관한 사항의 'XII. 상세표 - 2. 계열회사 현황(상세)'을 참조하시기 바랍니다.

한편, 공정위는 대규모 기업집단에 대한 정책을 통해 일부 활동을 규제하고 있는바, 주된 내용은 아래와 같습니다.

대규모 기업집단에 대한 규제에 따라 계열사간 채무보증 및 상호출자가 제한되며, 대규모 내부거래에 대해서는 이사회의결이 요구되는 등 기업활동에 다소 제한이 있을 수 있으니 투자자께서는 투자에 앞서 이 점을 고려하시기 바랍니다.또한, 당사와 당사 자회사 및 계열회사와의 사업 관계와 거래는 그와 같은 관계 및 거래가 동일 사업 그룹 내의 부적절한 재무적 지원에 해당되지 않는지와 같은 이슈에 대한 공정거래위원회의 정밀 조사 대상이 됩니다. 증권신고서 제출일 현재 당사는 당사 계열회사와 공정한 기준 내에서 다양한 거래를 실시하고 있습니다. 당사는 또한 한화그룹 내의 회사들 간의 상호지급보증과 순환출자를 제한하는 공정거래규제의 적용을 받고 있습니다. 이와 더불어 당사와 당사 자회사, 계열회사 및 한화그룹 소속 회사 간의 중대한 사업 거래는 이사회의 승인을 받아야 합니다. 공정거래위원회가 당사가 공정거래에 관한 법률 및 규제를 위반하는 거래를 실시했다고 판단하는 경우 당사는 벌금 혹은 징벌적 조치를 받을 수 있고, 이는 당사의 명성, 사업, 재무 상태 및 운영 결과에 부정적인 영향을 끼칠 수 있습니다.국내 조세법상 당사와 당사 자회사, 계열회사 및 한화그룹 소속 회사들 혹은 그와 관련이 있는 기타 개인 혹은 기업 간의 거래는 그와 같은 거래가 공정한 기준 내에서 실시되지 않았다고 판단된다면 조세 당국이 이의를 제기할 위험이 있습니다. 만약 조세당국이 당사와 당사 특수관계인 간의 거래가 공정한 기준 내에서 실시되지 않았다고 판단한다면 그와 같은 부적절한 재무 지원에 해당하는 금액을 비용으로 공제하는 것이 허용되지 않을 것이고, 이에 따라 당사 세금 부담에 부정적인 영향으로 이어질 수 있습니다.한편, 2025년 05월 금융감독원에서 발표한 2025년도 주채무계열 선정 결과에 따르면 한화그룹은 2025년도 주채무계열로 선정되었습니다. 2025년 주채무계열 선정 결과 총 41개 계열이 선정되었으며, 한화그룹은 우리은행이 주채권은행입니다.주채무계열이란 주채권은행을 통해 은행 여신이 많은 기업집단의 재무구조 등을 관리하는 제도로, 전년말 총차입금이 전전년도 명목 국내총생산의 0.1%이상이고, 전년말 은행권 신용공여잔액이 전전년말 전체 은행권 기업신용공여잔액 대비 0.075%이상인 계열기업군을 선정하게 됩니다. 주채무계열은 매년 4월 금융감독원장이 선정하게 되며 주채무계열로 선정되면 소속계열간 채무보증에 의한 신규여신 취급이 금지되며 기존 계열사간 채무보증을 해소해야 합니다. 또한, 담당 주채권은행은 담당 주채무계열에 대하여 소속 기업체의 계열편입 제외, 상호변경 등 변동현황을 금융감독원장에게 보고하여야 합니다.한편, 당사의 최대주주 ㈜한화는 2026년 1월 14일 이사회에서 7월 1일(예정)을 분할기일로 방산ㆍ조선ㆍ에너지ㆍ금융 등 존속 사업부문과 Tech Solutions & Life Solutions 신설 사업부문으로의 인적분할을 결의하였으며, 당사 최대주주는 분할존속법인으로 변경될 예정입니다. (주)한화의 인적분할은 지배구조 단순화 및 사업 전문성 강화를 통해 중장기적으로 긍정적인 효과가 기대됩니다. 다만, 지배구조 개편에 따른 향후 시너지 창출 정도와 그룹사 전반의 사업ㆍ재무적 영향에 대해서는 현재로서 일정 수준의 불확실성이 존재합니다. 분할 이후에도 당사의 최대주주는 현재와 동일하게 ㈜한화로 유지될 예정이며, ㈜한화 및 그 종속회사는 인적분할 이후에도 방산ㆍ조선ㆍ에너지ㆍ금융 등 그룹의 주요 핵심 사업을 동일하게 영위할 예정입니다. 또한 분할신설회사는 한화호텔앤드리조트㈜, 한화갤러리아㈜, 한화비전㈜ 등 일부 자회사 주식과 현금성자산을 승계하여 순수지주회사로 설립될 예정입니다. 이에 따라 분할로 인해 ㈜한화의 재무여력 및 유동성에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단되며, 당사를 포함한 분할존속회사인 ㈜한화에 속한 자회사들은 기존 사업환경과 동일한 체계하에서 안정적으로 경영활동을 이어갈 수 있을 것으로 판단됩니다. 한편, 당사는 그룹 내 태양광 및 석유화학 등 주요 사업을 영위하는 핵심 계열사로서 사업적 역할과 지위의 변동 가능성은 낮고, 인적분할에 따른 재무 측면의 직접적인 영향도 제한적일 것으로 판단됩니다. 당사의 최대주주 회사분할 결정 내용은 아래와 같습니다.

분할대상 사업부문의 전문적이고 효율적인 경영을 주된 목적으로 하는 본건 인적 분할 외, 현재 분할회사가 고려하고 있는 추가적인 회사구조의 변경 계획은 없습니다. 한편, 분할회사 또는 분할신설회사는 각 사업목적의 범위 내에서 향후 경영상 필요성에 따라 국내외 회사에 대한 투자 등 다양한 활동을 할 수 있습니다.

본건은 단순ㆍ인적분할로 해당사항 없습니다.

본건은 단순ㆍ인적분할로 해당사항 없습니다.

(1) 분할계획서의 수정 및 변경

분할계획서는 분할대상사업부문의 영업 또는 재무적 변동, 계획의 이행, 분할회사의 계획 및 사정, 관계기관과의 협의과정이나 관련 법령에 따라서 분할계획서의 승인을 위한 주주총회 전에 이사회 또는 대표이사에 의해 일부 수정 또는 변경될 수 있고 주주총회 승인과정에서 변경될 수 있습니다. 또한, 분할계획서는 2026년 6월 15일 개최 예정인 임시주주총회의 승인을 득할 경우 분할등기일 전일까지 주주총회의 추가승인 없이도 아래 항목(다만, 이에 한정하지는 않음)에 대해 i) 분할대상사업부문의 자산 및 부채에 변동이 발생하거나 또는 승계대상 재산목록에서 누락되거나 잘못 기재된 자산 또는 부채가 발견된 경우, ii) 그 수정 또는 변경이 합리적으로 필요한 경우로서 그 수정 또는 변경으로 인해 분할존속회사 또는 분할신설회사의 주주에게 불이익이 없는 경우와 iii) 그 동질성을 해하지 않는 범위 내의 수정 또는 변경인 경우 ⅳ) 본 분할계획서 자체에서 변경이 가능한 것으로 예정하고 있는 경우 등에는 분할회사의 이사회 결의 또는 사안에 따라 대표이사의 권한으로 수정 또는 변경이 가능하고, 동 수정 또는 변경사항은 관련 법령에 따라 공고 또는 공시하기로 합니다.

① 분할존속회사 및 분할신설회사의 상호, 본점 주소, 공고방법

② 분할일정

③ 분할비율

④ 분할회사의 감소할 자본금과 준비금의 액

⑤ 분할로 인하여 이전할 재산과 그 가액(분할존속회사에 잔존하거나 분할신설회사에 이전될 재산과 그 가액)

⑥ 분할 전후의 재무구조

⑦ 분할 당시 분할신설회사가 발행하는 주식의 총수

⑧ 분할신설회사의 이사 및 감사위원회 위원에 관한 사항 및 최초 사업연도 보수 한도에 관한 사항

⑨ 분할신설회사 및 분할존속회사의 정관

⑩ 각 첨부 기재사항(승계대상 재산목록 포함)

(2) 분할계획서에서 정하지 아니한 사항으로서 본건 분할에 관하여 필요한 사항이 있는 때에는 분할계획서의 취지에 반하지 않는 범위 내에서 분할회사의 이사회의 결의에 따라 수정 내지 변경하거나 사안에 따라 이사회의 위임에 따라 대표이사가 결정하여 집행하도록 합니다.

(3) 분할보고총회 및 창립총회는 이사회 결의 및 공고로 갈음할 수 있습니다.

(4) 회사 간에 인수ㆍ인계가 필요한 사항

분할계획서의 이행과 관련하여 분할존속회사와 분할신설회사 간에 인수ㆍ인계가 필요한 사항(문서, 데이터 등 분할대상사업부문과 관련된 각종 자료 및 사실관계 포함)은 필요 시 분할존속회사와 분할신설회사 간의 별도 합의에 따릅니다.

(5) 반대주주의 주식매수청구권

상법 제530조의2 내지 제530조의11에 따른 단순ㆍ인적분할의 경우이고, 분할신설회사의 경우 그 주권이 유가증권시장에 재상장(종류주식(제3우선주식)의 경우 신규상장)되는 것을 예정하고 있으므로 해당사항이 없습니다.

(6) 채권자보호절차

분할존속회사와 분할신설회사는 분할 전의 분할회사 채무에 대하여 연대하여 책임을 부담하므로 채권자보호절차를 거치지 않습니다.

(7) 종업원승계와 퇴직금 및 단체협약 등

분할신설회사는 분할기일 현재 분할대상사업부문에서 근무하는 모든 종업원의 고용 및 관련 법률관계(퇴직금, 대여금, 노동조합과 체결한 단체협약, 기타 노사간 합의사항 등 포함)를 승계합니다.

(8) 개인정보의 이전

분할신설회사는 분할기일 현재 분할대상사업부문과 관련한 개인정보보호법 등 개인정보관련 법령상 모든 개인정보를 이전받고 분할회사는 분할로 인한 개인정보의 이전에 관한 통지 등 관련 법령의 기한 내에서 요구되는 절차를 취합니다.(9) 분할신설회사 신주권의 상장계획

(가) 보통주식

분할회사는 유가증권시장 상장규정 제39조 제1항에 따라 거래소에 재상장예비심사신청서를 제출하고, 예비심사가 통과되면 분할 후 분할신설회사는 유가증권시장 상장규정 제41조 제1항의 규정에 따라 유가증권시장에 재상장을 신청할 예정입니다.

• 재상장 예정일 : 2026년 7월 24일(분할회사의 사정, 관계법령 및 관계기관과의 협의 등에 따라 변경될 수 있습니다.)

(나) 종류주식(제3우선주식)

• 분할신설회사가 발행하는 종류주식(제3우선주식)은 본건 분할에 따라 최초로 발행되어 신규상장을 신청할 예정입니다.

• 신규상장 예정일 : 2026년 7월 24일(분할회사의 사정, 관계법령 및 관계기관과의 협의 등에 따라 변경될 수 있습니다.)* 분할신설회사의 종류주식 중 제1우선주식은 본건 분할 이전과 같이 비상장 상태를 유지합니다.

(10) 기보유 자기주식 소각분할회사가 보유한 보통주 자기주식 5,583,253주 중 4,450,816주는 2026년 3월 11일 이사회 결의에 따라 소각할 예정입니다. 관련 절차를 거쳐 자기주식 소각의 효력이 분할신주 배정기준일 이전에 발생하는 경우 본건 분할 완료 시점에는 분할회사의 보통주식 발행주식총수는 70,507,919주가 존재하게 되고(74,958,735주 - 4,450,816주), 분할비율이 0.2436467으로 변경되며, 잔존하는 자기주식 1,132,437주를 제외한 보통주 69,375,482주에 대하여 변경된 분할비율에 따라 분할신설회사의 주식을 배정합니다. 이 경우 종류주식(제1우선주 및 제3우선주) 또한 변경된 분할비율이 적용되어 분할신설회사의 주식을 배정합니다. 이로 인한 분할비율 변경 및 구체적인 세부 거래절차 진행 등은 대표이사에게 위임합니다.(11) 분할 승인을 위한 주주총회는 상기 표 '9. 분할일정-주주총회예정일자'에 기재된 바와 같이 2026.06.15에 개최될 예정이며, 이와 관련된 주주총회 소집결의 등은 추후 별도 이사회 결의를 거쳐 공시할 예정입니다.※ 2026.03.06. 공포 시행된 개정 상법에 따라 분할계획서 추가 변경이 필요할 경우 이사회 결의 등을 통해 확정 후 정정공시할 예정입니다.

※ 관련공시

해당사항 없습니다.

분할과 관련한 분할 전후 지배구조 변경 및 일정에 관한 사항은 아래와 같습니다.

(주)한화 인적분할 지배구조.jpg (주)한화 인적분할 지배구조

상기 언급한 바와 같이 당사는 한화그룹 소속 계열회사로서 공정거래법 및 각종 규제사항 등에 제한을 받을 수 있는바, 투자자께서는 투자 시 이 점 유의하시기 바랍니다.

[유형자산 관련 위험]

당사가 영위하는 주요 산업 부문인 석유화학산업 및 태양광산업은 사업초기 대규모 투하자본이 소요되는 산업 특성상 총자산에서 유형자산이 차지하는 비중이 비교적 큰 편입니다. 당사의 2026년 1분기 연결 재무제표 기준 유형자산 금액은 11조 4,386억원 규모로 총자산 34조 9,303억원의 약 32.7%에 이르고 있습니다.

석유화학산업 및 태양광산업은 장치산업으로서 유형자산에 대한 투자규모가 커 감가상각비 비중이 높은 특성을 보입니다. 당사의 2022년 및 2023년 유형자산 감가상각비는 각각 5,705억원, 5,572억원을 기록하였으며, 2024년 및 2025년에는 각각 5,763억원, 6,494억원을 기록하였고, 2026년 1분기에는 1,815억원을 기록하였습니다. 이처럼 연간 5,000억원을 상회하는 규모의 비용이 지속적으로 인식되고 있습니다. 이는 태양광 사업 부문의 생산설비 확충 및 미국 태양광 생산거점 구축 등 신재생에너지 사업 관련 설비투자 확대와 더불어, 화학 부문 설비투자 및 관련 자산 증가 등에 따른 영향에 기인합니다. 유형자산 감가상각비는 현금흐름에는 영향을 주지 않지만 매년 대규모의 회계적 고정비용을 발생시킵니다. 따라서 고정비용에 의한 영업레버리지가 크게 나타나는 바 예기치 못한 환경의 변화로 인해 매출 규모가 축소될 경우 당사의 수익성이 급격히 악화될 수 있습니다.

당사가 영위하는 산업은 20~30년 이상 안정적인 생산 설비 가동을 위하여 지속적인 유지보수가 필요하며 매년 1주에서 한 달 가량의 정기보수 기간과 자금소요가 발생합니다. 이에 따라 지속적인 설비의 유지보수를 통하여 설비의 자산가치를 유지하는 것이 중요하므로 당사는 매년 해당 예산을 책정하고 적절한 유지보수(자산화)를 시행할 계획입니다. 그러나 당사의 계획이 실제 적절한 수준에 미치지 못하거나 예기치 못한 시장 악화 등으로 자금 사정이 원활하지 못하여 예산이 부족할 경우, 설비 진부화의 위험이 초래될 수 있으며 이는 영업 성과에 악영향을 미칠 수도 있습니다 .

상기 사항 외에도 신규시설 투자 및 시설증설을 위한 당사의 추가 투자금액이 소요될경우, 유형자산 취득금액이 증가하여 향후 당사가 재무제표에 인식할 감가상각비가 증가할 수 있습니다. 이러한 투자가 예상한 시점에 당초 기대한 매출 증가로 이어지지 못하거나 예상한 금액보다 추가 투자금액이 소요될 경우, 당사의 수익성 및 현금흐름에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 당사는 2021년 12월 21일부터 2024년 12월 31일까지 국내외 시장 수요에 대응을 위한 CA생산설비 증설 목적으로 4,300억원의 신규시설 투자를 완료하였습니다. 투자자께서는 이러한 신규 시설 투자와 진행사항 및 이에 따른 수익성에 미치는 영향에 대한 지속적이 모니터링이 필요하며, 향후 발생할 신규시설투자 등에 대해서도 지속적인 모니터링이 필요합니다. 다음은 당사의 CA제조설비 시설 증설 관련 신규시설 투자 관련 공시사항입니다.

당사는 매 보고기간 말 자산의 손상징후가 있는지 검토하여, 손상징후가 있는 경우 회수가능액을 추정하여 회수가능액이 자산의 장부가액보다 낮은 경우 손상차손을 인식하고 있습니다. 당사의 최근 사업연도의 손상차손 인식내역은 다음과 같습니다.

당사는 2017년 폴리실리콘 사업부문 등에 대해 해당 자산으로부터 회수가 불가능하다고 판단되어 1,340억원의 손상차손을 인식하였습니다. 또한 2018년 태양광 사업부문(Hanwha Q CELLS Technology Co., Ltd) 의 잉곳 생산 중단에 따른 자산손상 인식으로 2,496억원을 손상차손으로 인식하였습니다. 잉곳 생산설비 중단 시점은 2018년 5월이며, 2019년 내 회사 청산이 완료 되었습니다. 또한 2019년에는 폴리실리콘 생산중단으로 인한 유형자산 손상차손 3,000억원을 포함하여 첨단소재, 태양광, 리테일 등에서 손상차손을 인식하였습니다. 2021년, 2022년에는 태양광 부문의 라인전환 기술변환으로 불용자산이 발생하여 기계장치 등에 대한 손상차손을 인식하였습니다. 2023년에는 치동공장 영업 중단 등으로 태양광 사업부문 관련 손상차손을 인식하였으며, 2024년에는 치동공장 영업 중단 등에 따른 손상차손 1,274억원과 음성공장 생산 중단 등에 따른 손상차손 403억원 등을 인식하였습니다. 또한 2025년에는 케미칼 부문 크레졸 사업 손상에 따른 1,159억원 등을 포함하여 총 1,513억원의 손상차손을 인식하였습니다.

당사가 영위하는 산업은 장기간의 건설 기간이 소요되는 장치산업적 성격으로 인해 수요변화에 맞추어 즉각적인 공급량 조절이 쉽지 않습니다. 또한 상시로 이루어지는 기존설비의 개조투자는 공급량 증가 효과가 크지 않으나 대규모 공급량 증가로 이어지는 신규투자는 투자결정에서 완공까지 3~5년의 기간과 조 단위의 투자자금이 소요되고 있습니다. 따라서 공급량 증가는 계단식으로 크게 증폭되어 수급구조 변화 및제품스프레드의 변화로 이어지며 기업의 실적 또한 주기적인 변동성을 보이고 있습니다. 예상하지 못한 시장수급상황의 변동에 의해 예상조업도를 크게 하회하는 생산,판매가 이뤄질 경우 고정비 부담으로 인해 당사의 수익성에 영향을 미칠 수 있으며 손상징후로 판단될 경우 손상차손의 인식으로 인해 당사의 수익성이 이중으로 악화될 위험이 있는 점, 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

[영업권 등 무형자산 손상차손 발생 관련 위험]

당사는 2026년 1분기 연결기준 1조 8,833억원의 무형자산을 인식하고 있으며, 이 중 영업권 1조 3,277억원(70.5%), 개발비 2,075억원(11.0%), 산업재산권 406억원(2.2%)이 주요 구성을 이루고 있습니다. 영업권은 이전대가, 피취득자에 대한 비지배지분의 금액과 취득자가 이전에 보유하고 있던 피취득자에 대한 지분의 취득일의 공정가치 합계액이 취득한 식별 가능한 순자산을 초과하는 금액으로 측정되며, 영업권을 제외한 무형자산은 역사적 원가로 최초 인식됩니다. 무형자산은 원가에서 상각누계액과 손상차손누계액을 차감한금액으로 표시하고 있습니다. 영업권, 회원권 등 일부 무형자산은 이용 가능 기간에 대하여 예측 가능한 제한이 없으므로 내용연수가 한정되지 않아 상각하지 않고 매해 손상차손 인식여부를 검토하며, 한정된 내용연수를 가지는 무형자산은 추정 내용연수 동안 정액법으로 상각하고 있습니다. 다음은 당사의 연결기준 무형자산 구성내역입니다.

당사는 2010년 8월 태양광사업 본격적 진출을 위하여 중국 태양광기업 Solarfun Power Holdings Co., Ltd. (현재 Hanwha SolarOne Co.,Ltd.)의 경영권을 포함한 지분 49.9%를, 2012년 8월에는 독일의 태양광기업 Q CELLS의 경영권을 자산양수도방식을 통하여 인수하였습니다. 그 결과, 취득시점 기준으로 영업권을 약 2,600억원 계상하였고, 2013년 말 기준 사용가치 기준으로 회수가능가액을 평가한 결과 약 2,107억원수준으로 평가되어 동 금액을 해외기업의 영업권으로 계상하였습니다. 본 영업권은 환율변동효과 및 영업권 손상차손 인식 등으로 인하여 매년 지속적으로 영업권 계상 금액이 조정되었으며, 또한 2019년 한화큐셀앤드첨단소재㈜ 등을 합병하면서 추가적으로 인식한 영업권 182억원 등이 반영되었습니다. 당사는 2021년 10월 28일자로, 유럽 신재생 에너지 개발 사업 확장을 목적으로 프랑스에 소재한 RES Mediterranee의 지분 100%를 취득하여 해당 피투자회사와 그 종속회사 126개사를 취득하였습니다. 이에 따라 영업권 8,020억원을 인식하였으며 이는 2021년에 반영되었습니다. 또한 당사는 2021년 10월 1일자로, 투자가치 극대화를 목적으로 한화호텔앤드리조트㈜, ㈜한화건설, 한화테크엠㈜가 보유한 ㈜한화저축은행 잔여 지분을 취득하였으며, 이에 따라 ㈜한화저축은행은 지분법에서 연결대상 종속회사로 편입되었습니다. 이에 따라 인식한 영업권은 192억원이며 이는 2021년에 반영되었습니다. 한편, 2024년 11월 14일자로 당사는 ㈜한화저축은행 지분 전량을 한화생명보험㈜에 매각함에 따라, 해당 법인은 2024년 중 연결재무제표에서 제외되었습니다. 당사의 2026년 1분기 연결기준 영업권은 1조 3,277억원으로, 2022년 이후 유사한 수준을 유지하고 있습니다. 영업권으로 계상된 금액은 평가 시점에서 과거의 실적과 시장 개발에 대한 기대 수준에 근거한 미래 가정치를 기준으로 추정한 금액이므로 동금액의 회수 가능성이 확실하다고 볼 수는 없으며, 급격한 영업 악화, 환경 변화 등의극단적인 상황 발생 시에는 회수되지 않을 수도 있습니다. 또한, 향후 실적 및 환경 변화에 따라 손상차손 인식 등으로 영업권 계상 금액이 변동될 수도 있음을 주지하시기 바랍니다.

영업권은 연결회사의 경영진이 영업권을 관리하는 단위인 영업부문 별로(현금창출단위 또는 현금창출단위집단임) 연간기준 다음과 같이 배분되었습니다. 2025년말 기준전체 영업권 중 태양광 부문 영업권이 약 1조 2,115억원으로 99.3%를 차지하고 있습니다.

현금흐름창출단위(집단)의 회수가능가액은 경영진의 승인한 5년 재무예산을 기초로 추정된 사용가치 또는 처분부대원가를 차감한 공정가치에 근거하여 결정되었으며, 2025년말 사용가치 계산에 사용된 주요 가정치는 다음과 같습니다.

당사는 한국채택국제회계기준에 따라 사업결합으로 취득한 영업권에 대해 상기와 같이 매년 손상검사를 실시하고 있습니다. 영업권 손상의 징후를 검토 시 기업 내부, 외부의 다양한 정보원천을 고려하며, 자산의 현재 상태를 기초로 합리적인 추정을 반영하여 자산의 회수가능액을 측정합니다. 당사는 현재 시점에서 최선의 합리적인 추정치로 영업권을 평가하지만, 이러한 추정이 미래의 수익성을 보장하는 것은 아닙니다.또한 추정에는 미래 상황에 대한 불확실성이 내포되어 있으므로 향후 태양광산업 환경의 변화 및 예기치 못한 변수에 의해 변동할 가능성이 있으며, 손상차손이 발생 시 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 점 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

[운전자본 변동 관련 위험]

2025년 연결기준 당사의 운전자본(유동매출채권+재고자산-유동매입채무)은 4조 5,144억원 규모로 2024년말 3조 9,522억원 대비 14.2% 증가하였습니다. 2025년 연결기준 당사의 매출채권 회수기간은 약 52.68일 가량이며 유동성매출채권은 1조 5,433억원을 보유하고 있습니다. 재고자산의 경우 총 5조 6,799억원 중 제품 1조 1,085억원 및 재공품 2조 9,156억원으로, 전체 재고자산의 약 70.8% 가량을 구성하고 있습니다.재고자산 증가는 주로 신재생에너지 부문 신규 프로젝트 투자 확대 및 생산 거점 가동 확대에 기인합니다. 2024년에는 미국 신규 개발 자산 관련 프로젝트 투자 및 개발비 투입에 따른 미청구공사 증가 4,474억원, 미국 조지아 공장의 생산 개시 및 확대에 따른 원재료 매입 및 재공품 증가 1,451억원, 유럽 큐에너지의 매각 전 프로젝트에 대한 기자재 및 개발비 투입에 따른 미청구공사 증가 2,634억원 등이 반영되었습니다. 또한 2025년에는 미국 EPC 법인 Hanwha Q CELLS USA Corp. 및 유럽 큐에너지의 신규 프로젝트 투자 및 개발비 투입에 따른 미청구공사 증가 4,274억원, 큐셀 미국 공장의 공정 가동을 위한 원재료 구매 확대에 따른 재고 증가 3,943억원, 큐셀 한국공장의 제조원가 상승 및 판매량 감소에 따른 재고 증가 2,211억원 등이 재고자산 증가의 주요 요인으로 작용하였습니다. 2026년 1분기 연결기준 당사의 운전자본(유동매출채권+재고자산-유동매입채무)은 5조 1,900억원 규모로 2025년말 4조 5,144억원 대비 15.0% 증가하였습니다. 2026년 1분기 연결기준 당사의 매출채권 회수기간은 약 40.86일 가량이며 유동성매출채권은 1조 9,328억원을 보유하고 있습니다. 재고자산의 경우 총 6조 208억원 중 제품 1조 1,994억원 및 재공품 3조 2,685억원으로, 전체 재고자산의 약 74.2% 가량을 구성하고 있습니다. 2026년 1분기에는 미국 EPC법인 및 유럽 큐에너지의 신규 프로젝트 투자 및 개발비 투입에 따른 미성공사 증가 1,839억원, 큐셀 미국 법인의 통관 지연 해소 후 물량 보유 증가로 인한 재고 증가 755억원, 잉곳 및 웨이퍼 양산 시작으로 인한 반제품 증가 791억원, 기초소재 부문의 중동전쟁 영향으로 고객사의 제품 확보 수요가 증가하며 제품 재고가844억원 감소한 점등이 주요 요인입니다.다만, 향후 유가 및 원재료 가격 상승이 안정화되어 생산단가가 하락하고 선적 등이 개선될 경우 재고자산의 증가폭은 감소할 수 있을 것으로 기대되나 향후 당사에게 불리한 대외 환경이 지속되어 재고자산의 규모가 지속적으로 증가할 경우 이러한 재고자산 부담은 당사의 영업에 부정적인 영향을 가져올 수 있습니다.

당사는 매출채권을 정상 채권과 연체 중이나 회수 가능성이 높은 미손상채권, 회수 가능성이 낮은 손상채권으로 구분하고 있습니다. 손상채권은 대부분의 금액에 대해 대손충당금을 설정하여 대손 처리하였기 때문에 장부에 손실이 반영되어 있지만, 정상 및 미손상채권에 대하여는 향후 회수 불능의 위험도 내포되어 있음을 고려하여야 합니다.

당사는 2019년 1월 1일부터 K-IFRS 제1109호 적용에 따라 매출채권 및 기타채권에 대한 손상평가 모형을 변경하였습니다. K-IFRS 제1109호에서는 기대신용손실모형에 따라 금융자산의 최초인식 시점 이후의 신용위험의 변동을 반영하기 위해 보고기간 말 기대신용손실과 그 변동을 회계처리하고 있습니다. 즉, 신용손실을 인식하기 전에 반드시 신용사건이 발생해야 하는 것은 아닙니다. 2026년 1분기말 연결기준 동 평가모형에 따른 당사의 매출채권, 대출채권 및 기타채권 손실충당금 변동내역은 다음과 같습니다. 비손상채권에 대한 충당금 약 821억원에는 당사 별도 기준 인사이트 부문의 국내 태양광 발전소 PF 관련 준공금 인출 선행조건 미충족에 따른 약 131억원, Enfin Corp.의 태양광 할부금융 사업 관련 대출채권에 대한 충당금 약 630억원 등이 포함되어 있습니다. 손상채권에 대한 충당금 약 2,313억원에는 Hanwha Q CELLS Co., Ltd.의 중국 태양광 관련 법인에 대한 10년 이상 장기 연체 채권과 관련하여 회수 가능성 감소를 반영한 약 1,207억원, Hanwha Q CELLS GmbH의 신재생에너지 사업 관련 미회수 채권 등에 대한 약 549억원, 당사 별도 기준 큐셀 부문의 태양광 모듈 판매 관련 채권에 대한 약 405억원의 대손충당금 등이 포함되어 있습니다. 이와 같이 과거 장기 연체 채권 및 미회수 채권에 대한 충당금이 반영됨에 따라, 손상채권에 대한 충당금은 전체 충당금 중 약 73.8%의 높은 비중을 차지하고 있는 점을 투자자께서는참고하시기 바랍니다.

한편, 당사의 2026년 1분기말 연결기준 재무상태표 상의 선급금에는 1,487억원의 대손충당금이 설정되어 있습니다. 해당 선급금 대손충당금 중 1,389억원은 Hanwha Q CELLS Co., Ltd. 법인이 보유한 장기 연체 선급금과 관련된 것입니다. 해당 선급금은 공급계약 및 구매금액의 일부로서 2008년 이전부족한 원재료 확보를 위하여 선지급된 금액이나, 2008년 이후 태양광 모듈 가격의 급락에 따라 공급자의 파산 및 계약불이행 등으로 발생한 부실분에 대해손실 처리한 것입니다. 2012년 이후에는 장기구매계약을 체결하지 않고 있어 향후 이와 같은 대규모 손실 발생 가능성은 제한적이나, 현재 지급된 선급금의 손실 가능성은 상존하고 있으며, 이미 손실 처리된 선급금의 회수 가능성은 낮은 편입니다. 한편, 매출채권 및 미수금의 대손충당금 설정률은 2025년 Hanwha Q CELLS GmbH 법인 채권 중 신재생에너지 사업 관련 할부판매 채권에 대한 비경상적 대손 발생으로 상승하였으며, 2026년 1분기 현재 전기말 대비 큰 변화는 없습니다.

2026년 1분기 연결기준 미수금은 1조 2,829억원 규모로 채권총액에 약 25.6%를 차지하고 있습니다. 2008년 11월 당사를 포함한 한화컨소시엄은 대우조선해양㈜의 지분인수를 위한 양해각서를 한국산업은행과 체결하였으며, 이행보증금 3,150억원을 납부하였습니다. 한화컨소시엄은 2009년 1월 한국산업은행으로부터 '양해각서 해제 및 이행보증금 몰취 통보 통지를 수령하였고, 당사는 당사 부담분인 1,903억원을 미수금으로 계상하였으며 전액에 대하여 대손충당금을 설정하고 있었습니다. 당사는 2009년 6월부터 이행보증금 반환 조정, 민사소송 절차를 밟고 있으나 원고인 당사 패소 판결을 받았습니다. 이에 2012년 7월 대법원에 상고하였으며, 그 결과 2016년 07월 14일 대법원은 원고 패소 판결한 원심을 파기하여 서울고등법원으로 환송한다는 내용의 판결을 선고하였습니다. 동 소송과 관련하여 2018년 1월 11일 서울고등법원은 원고인 연결실체 승소 판결하였으며, 이행보증금 및 기간경과이자에 대하여 1,179억원을 반환하도록 판결을 선고하였습니다. 이에 따라 2018년 연결기준 미수금은 1,177억원 규모로 크게 줄었습니다.당사는 매출채권 등의 대손충당금을 설정함에 있어서 최초 인식 후 금융상품의 신용위험이 유의적으로 증가한 경우 또는 금융자산의 취득 시 신용이 손상되어 있는 경우에 전체기간 기대신용손실에 해당하는 금액으로 손실충당금을 측정합니다. 한편 최초 인식 이후 금융상품의 신용위험이 유의적으로 증가하지 아니한 경우(취득 시 신용이 손상되어 있는 금융자산은 제외) 당사는 12개월 기대신용손실에 해당하는 금액으로 금융상품의 손실충당금을 측정합니다. 그러나, 현시점에서 손상되지 아니하였다고 평가되는 정상 채권 중에서도 장래의 급격한 환경 악화 등은 감안되지 않았으므로장래에 대손처리가 될 수도 있는 위험을 감안하시기 바랍니다. 손상채권은 대부분의 금액에 대해 대손충당금을 설정하여 대손 처리하였기 때문에 장부에 손실이 반영되어 있지만, 정상 및 미손상채권에 대하여는 향후 회수 불능의 위험도 내포되어 있음을 고려하여야 합니다.

재고자산회전율 추이를 살펴보면 2021년 4.66회에서 2024년 2.86회로 점진적으로 하락하는 모습을 보였으며, 이에 따라 재고자산보유기간은 지속적으로 증가하는 추세를 나타내고 있습니다. 이러한 흐름은 2025년에도 이어져 연결기준 평균재고자산은 4조 9,687억원 수준을 기록하였고, 재고자산회전율은 2.38회, 재고자산보유기간은 153.11일 수준으로 나타났습니다. 2026년 1분기 연결기준 평균재고자산은 5조 8,503억원을 기록하였으며, 재고자산회전율은 2.28회, 재고자산보유기간은 160.12일 수준입니다. 이는 신재생에너지 부문의 전방수요 증가에 대비한 재고자산 증가와 기초소재/가공소재 부문의 전방수요 감소 등에 기인합니다. 미국 및 유럽 신규 프로젝트 관련 미청구공사 증가, 미국 공장 가동을 위한 원재료 구매 확대, 한국 공장의 제조원가 상승 및 판매량 감소에 따른 재고 증가 등이 재고자산 회전율 하락에 영향을 미쳤습니다. 재고자산 회전율이 감소함에 따라 재고자산 보유기간이 늘어나고 있는 추세이므로 투자자께서는 이에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다.또한 당사는 재고자산의 평가에 있어서는 시가가 취득원가보다 하락하는 경우 저가법을 사용하여 재고자산을 평가하고 있으며, 2026년 1분기 연결기준 재고자산의 평가 결과 취득원가 6조 1,965억원의 2.84%에 해당하는 1,757억원을 평가충당금으로 계상하였습니다. 전기 대비 평가충당금의 증감과 관련한 손익은 당기 매출원가에 포함되는 바, 이와 같이 제품 등의 시가가 하락하는 경우 평가손실이 발생하며 이를 매출원가에 반영하므로 손익에 악영향을 줄 수 있음을 투자자께서는 감안하여 주시기 바랍니다.당사는 대체적으로 안정적인 운전자본관리를 시현하고 있는 것으로 판단됩니다. 향후 추가적인 사업부문 구조조정 및 산업시황에 따라 재고자산보유량이 변동될 가능성이 있으며, 이는 당사 및 연결종속회사의 자금 부담으로 작용할 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다. 또한 재고자산 보유 규모가 높아짐에 따라 회전율이 낮아지고 평가손실이 증가하여 재고자산 손실의 위험이 이전보다 높아질 수 있습니다. 재고자산 보유 비용 발생 및 평가 손실 인식 가능성 등 운전자본 관리가 잘 이루어지지 않을 경우 당사 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다. [특수관계자 거래 관련 위험]

당사와 당사의 연결대상 종속회사들은 한화그룹 소속의 회사들이나 각각 개별적으로이사회, 경영진을 구성하여 독립적인 의사결정과 경영 활동을 펼치는 국내외 회사들입니다. 그러나 국내 동일 기업집단에 소속된 회사의 경우, 정부, 고객, 시장 등 이해관계자들이 동일한 최고경영자, 계열회사 지원 가능성 등으로 그룹 차원의 관점에서 공동의 재무 리스크를 보유하고 있다고 평가되고 있습니다. 당사의 지배회사인 (주)한화는 화약제조업과 무역, 도소매업을 영위하고 있으며 국내외 주요 종속회사들을 지배하고 있는 실질적인 지주회사입니다. 특히 당사와 당사의 연결 대상 종속회사의 주요 목적사업인 태양광, 원료 사업 부문은 당사와 당사의 자회사로 구조가 형성되어있어 겸직을 통하여 그 경영 효율성을 개선시킬 수 있을 것으로 판단하여 겸직을 허용하고 있습니다.2025년말 기준 한화그룹은 당사를 포함한 국내 119개, 해외 861개 계열회사가 소속되어 있습니다. 당사와 거래가 없거나 연결대상이 아닌 계열회사 등 미처 예기치 못한 다른 계열회사의 리스크 상황 발생 시에 당사의 평판과 신용까지 부정적인 영향을 받을 수도 있습니다. 또한 당사의 연결대상 종속회사는 당사의 연결 재무제표 등 재무적 영향까지 줄 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하여 주시기 바랍니다. 당사의 2026년 1분기말 별도기준 종속기업, 관계기업 및 공동기업 투자자산은 10조 9,334억원으로, 별도기준 자산총계 19조 9,525억원의 약 54.8%를 차지하고 있습니다. 종속기업 중에서는 태양광 관련 종속기업인 Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp.의 장부가액이 2조 4,422억원으로 약 22.3%의 비중을 차지하고 있으며, 관계기업 중에서는 한화임팩트(주)의 장부가액이 3조 5,948억원으로 약 32.9%를 차지하여 가장 높은 비중을 보이고 있습니다.

2026년 1분기 별도기준 당사의 특수관계자와의 매출 거래는 5,931억원으로, 별도기준 매출액 1조 7,580억원의 33.7%를 차지하고 있습니다. 2025년 1분기에는 특수관계자와의 매출이 5,380억원으로, 별도기준 매출액 1조 3,965억원의 38.5%를 기록하였습니다. 이에 따라 2026년 1분기 특수관계자 매출 비중은 전년 대비 소폭 하락한 수준을 나타내고 있습니다. 다음은 2026년 1분기 별도기준 당사의 특수관계자와의 매출 및 매입 등 거래내역입니다.

특수관계자와의 매출의 경우, 당사 제품이 원재료가 되는 가공 부문으로의 매출과 미국, 유럽 등 현지 판매회사로의 매출과 같은 제품 매출이 주종을 이루고 있습니다. 특히 태양광 부문의 경우 당사는 종속기업 Hanwha Q CELLS Co., Ltd. 등을 통해 대한민국, 말레이시아, 중국에서 생산된 제품을 유럽과 북미, 아시아, 호주, 남미, 아프리카 및 중동의 수 많은 해외 영업 네트워크를 통해 전세계로 판매하고 있으며, 이러한 태양광 사업부문의 현지 판매회사로의 매출이 당사의 특수관계자 매출의 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다.

2026년 1분기 별도기준 당사의 특수관계자 매출액 5,931억원 중 태양광 해외법인 관련 매출액은 총 4,069억원으로 68.6%의 비중을 차지하고 있으며, 미국의 Hanwha Q CELLS USA, INC.에 대한 매출이 2,456억원, Hanwha Q Cells Georgia, Inc.에 대한 매출이 1,335억원 등을 기록하였습니다. 당사는 태양광 사업 영위 과정에서 미국, 독일, 중국 등 현지 판매법인으로의 매출 증가에 따라 2023년까지 특수관계자 매출이 확대되는 모습을 보였으나, 2024년 및 2025년에는 중국을 중심으로 한 공급과잉에 따른 모듈 가격 하락과 글로벌 수요 증가율 둔화 등의 영향으로 매출이 감소하는 모습을 보였습니다.

특수관계자와의 매입 거래는 2026년 1분기 별도기준 6,571억원이며, 공동 투자기업인 여천NCC(주)로부터의 원재료 매입 등이 3,242억원으로 49.3% 수준의 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다. 이에 따라 당사는 여천NCC(주)로부터 에틸렌 등 주요 원재료를 공급받고 있으며, 여천NCC(주)의 구조조정에 따라 감산이 진행될 경우 시장 내 에틸렌 공급 감소로 에틸렌 가격 상승 및 스프레드 확대가 발생할 수 있습니다. 이 경우 당사가 여천NCC(주)로부터 매입하는 원재료 가격 상승에 따라 단기적으로는 원가 상승 요인이 발생할 수 있습니다. 다만 일반적으로 에틸렌 가격 상승은 다운스트림 제품 가격에도 영향을 미치며, 특히 현재와 같은 공급 과잉 국면에서는 감산 및 설비 폐쇄 등 공급 조정을 통해 스프레드 정상화 및 제품 수익성 회복이 이루어질 수 있습니다. 또한 당사 케미칼 부문의 주요 생산 제품은 생활 필수 소재 중심으로 구성되어 있어 시장 수급 상황에 따라 일정 수준의 가격 전가가 가능할 수 있으므로, 원재료 가격 상승이 반드시 수익성 악화로 직결되는 것은 아닙니다. 한편, 당사 PO 사업의 경우 제품 1톤을 만들기 위해 에틸렌이 0.9톤이 필요하나, 잔존 사업인 화성사업의 경우에는 소금과 에틸렌이 주 원료이며 제품 1톤당 에틸렌이 차지하는 비중이 약 50% 수준으로, 에틸렌 감산이 되더라도 그 영향이 상대적으로 적습니다. 또한 여수산단 내 타 유화사(LG화학, 롯데케미칼 등)와 연결된 배관을 설치하여 상황에 따라 산단 내 에틸렌을 확보할 수 있는 구조로 대비해두었습니다. 아울러 국내 석유화학 산업 전반의 구조조정은 동북아 역내 공급 과잉 완화에 영향을 미칠 수 있어, 당사 케미칼 부문의 제품 가격, 가동률 및 마진 수준은 구조조정의 진행 속도 및 글로벌 수요 회복 여부에 따라 변동될 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다. 당사는 여천NCC(주)와 2027년말까지 장기 계약을 체결하여 당사 에틸렌 필요량의 대부분을 공급받을 예정이며, 증권신고서 제출일 현재 여천NCC(주)의 장기판매계약 현황은 다음과 같습니다.

2026년 1분기 별도기준 당사의 특수관계자 채권은 1조 4,161억원이며, 매출채권 9,284억원(65.6%), 대여금 1,115억원(7.9%) 및 기타채권 3,762억원(26.6%)으로 구성되어 있습니다. 매출채권 9,284억원 중 Hanwha Q CELLS USA, INC. 관련 법인에 대한 매출채권이 5,536억원, Hanwha Q Cells Georgia, Inc. 관련 법인에 대한 매출채권이 2,317억원으로, 해당 법인들에 대한 매출채권이 대부분을 차지하고 있습니다.

연결 기준의 대여금은 주로 해외 사업 추진 (사우디 프로젝트, 산업단지 개발, 태양광 사업 등)과 관련하여 발생하였는데, 2026년 1분기 별도기준으로 1,114억원 수준을 기록하였습니다. 또한 향후 해외 신규사업 및 산업단지 개발 시 특수관계자간 대여금 금액이 증가할 가능성이 존재합니다. 특히, 해외 종속회사가 신규 사업 추진에 따른 자금 조달이 필요하나 신용 수준이 부족하여 긴급한 자금 투입이 필요할 경우 대여가 이루어질 수 있으며, 이 경우 당사의 현금이 감소하여 유동성 위험이 증대될 수 있고 대여금이 회수가 지연될 수도 있음을 유념하시기 바랍니다.

참고로 당사의 2025년 연결기준 타법인출자 현황은 다음과 같습니다.

상기와 같이 당사는 주력 사업인 태양광 사업을 영위하면서, 종속기업 Hanwha Q CELLS Co., Ltd. 등을 통해 대한민국, 말레이시아, 중국에서 생산된 제품을 유럽과 북미, 아시아, 호주, 남미, 아프리카 및 중동의 다양한 해외 영업 네트워크를 통해 판매하고 있습니다. 이러한 과정에서 태양광 관련 특수관계자와의 매출, 매입 및 매출채권의 규모와 비중이 상당히 높은 수준을 보이고 있으며, 여천NCC(주)로부터의 원재료 매입과 관련한 매입 비중 또한 높은 상황입니다. 또한 Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp.는 북미 지역 태양광 사업 관련 자회사들을 지배하는 지주회사로서, 자회사를 통해 태양광 모듈 판매, 발전사업 및 에너지 솔루션 사업 등을 영위하고 있으며, 당사의 북미 사업 확대에 따라 해당 법인을 중심으로 한 특수관계자 거래 규모 역시 증가하는 추세입니다. 이와 같은 높은 특수관계자 매출 비중은 안정적인 매출처 확보 측면에서 긍정적인 요소로 작용할 수 있으나, 특수관계자의 업황 또는 경영실적에 따라 당사의 매출이 영향을 받을 수 있으며, 공정거래법 등 특수관계자 거래 관련 규제가 강화될 경우 당사의 매출 규모 등에 부정적인 영향이 발생할 가능성이 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

[차입약정 및 환 관련 위험]

2026년 1분기 연결기준 당사 및 연결종속회사가 금융기관과 약정한 총 원화 차입한도는 약 4조 2,536억원이며, 2026년 1분기 연결재무상태표 기준 금융기관차입금은 12조 9,180억원(원화차입금 5조 619억원, 외화차입금 7조 8,557억원, 매출채권 유동화 관련 차입금 약 3억원, 회사채 미포함)이 반영되어 있습니다. 또한 당사는 유형자산 중 일부를 해당 채권최고액에 대한 담보로 제공하고 있습니다. 향후 약정한도까지 차입금이 단기간 내 증가할 수도 있음을 유의하여 주시기 바랍니다. 상세내역은 아래와 같습니다.

한편, 2026년 1분기 연결기준 차입금 등과 관련하여 당사가 금융기관에 담보로 제공한 자산은 약 9조 2,218억원에 해당하니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

당사의 2026년 1분기말 기준 기한의 이익 유지 조건에 대한 사항은 아래와 같습니다.

[차입금 관련]

상기 내용 관련 차입항목별 약정 상세 내역은 하기 표 참고하시기 바랍니다.

상기 금융기관 및 정부기관으로부터의 각 차입금 계약 조건에는 각 기한이익 유지를 위한 재무약정 조항이 있습니다. 증권신고서 제출일 전일 기준으로 상기 차입금의 재무약정 준수 요건 중 연결 부채비율 250% 이하, 별도 부채비율 200% 이하, 신용등급 A+ 이상 유지 등은 모두 준수하고 있으며, 2026년 반기말에도 동 재무약정 조항들은 준수할 수 있을 것으로 예상하고 있습니다. 단, 예상치 못한 급격한 경영환경 악화 등으로 인한 재무지표 악화 시 당사가 재무약정을 준수할 수 있을 것으로 예상한 차입금에 대해서도 기한이익 상실이 발생할 가능성은 배제할 수 없으므로 투자자들께서는 기한이익 상실로 인한 자금유출 리스크에 유의하여 주시기 바랍니다.

한편 해외법인이 차입한 차입금 중 K-SURE(무역보험공사) ECA Loan의 NetDebt/EBITDA 일정 배수 이상 유지 재무약정의 경우, 증권신고서 제출일 전일 기준으로는 미준수 사항에 대하여 Waiver (웨이버, 면제)를 받아 기한이익을 유지하고 있습니다. 그러나 2026년 반기말에는 Net Debt/EBITDA 일정 배수 이상 유지 재무약정 기준을 준수하기 어려울 것으로 예상되는 상황입니다. 또한, DOE Loan의 NetDebt/EBITDA 일정 배수 이상 유지 관련 재무약정의 경우도 2026년 반기말 기준의 준수가 어려울 것으로 예상되는 상황입니다. 이에 따라 당사는 채권자와의 협의를 통해 각 차입금 약정상의 기한이익유지를 위한 시한 내에 Waiver를 추진하고 있습니다. 단, 만약 해당 기한 내에 Waiver를 받지 못할 경우 해당 차입금의 기한이익이 상실될 수 있으며, 이러한 기한이익 상실은 교차 기한이익상실 조항이 있는 타 차입금에 대하여 추가적인 기한이익 상실을 발생시킬 가능성도 있습니다. 회사채 및 해외법인의 현지금융 차입 계약에는 관례적으로 교차 기한이익상실 조항이 포함되는 경우가 있으며, 당사의 경우 회사채 (13건, 약 1.2조원), 일부 해외법인의 현지금융 차입 계약 (6건, 약 1.0조원) 및 ECA Loan 약 0.3조원, DOE Loan 약 2.2조원 등 이러한 조항을 포함하고 있는 차입금 총액 규모는 약 4.7조원 수준입니다.다만, 그간의 당사의 차입금 운영 경험 상 기한이익상실 요건의 재무약정 조항 위배가 발생하더라도 해당 상황의 발생 사유와 치유 방안 계획 등을 채권자와 협의하는 과정을 통해 Waiver를 받아왔다는 점과 당사의 실적 개선 및 구체적인 재무개선계획을 고려할 때, 이러한 기한이익상실 요건 발생이 당사의 즉각적인 위험으로 현실화될 가능성은 높지 않은 상황으로 판단하고 있습니다.

ECA Loan의 경우, 2023년말 기준 최초 동 조항 위배에 대하여 Waiver를 받은 이후 매 반기별로 채권자와의 협의를 통해 지속적으로 Waiver를 받아왔으며, DOE Loan은 미국 정부가 미국내 신재생에너지사업 투자 유치를 위한 지원 성격의 자금이라는 점 등을 고려할 때, 당사는 상기 두 차입금에 대한 재무약정 위배가 기한이익상실로 바로 연결될 가능성은 그리 높지 않을 것으로 판단하고 있습니다.

1. 무역보험공사 ECA Loan (EUR 172M)당사는 한국무역보험공사(K-Sure)가 ECA(Export Credit Agency)로서 원리금의 95%를 부보하는 조건의 차입금을 2022년 2월 25일 최초 약정하여, 430백만 유로를 인출한 바 있으며, 현재 잔액은 172백만 유로입니다. 본 차입금의 대주단(차주사)은 총 6곳으로, "Banco Santander S.A.", "Citibank, N.A., Hong Kong Branch", "Credit Agricole Corporate and Investment Bank", "JP Morgan SE", "Societe Generale", "CaixaBank, S.A."입니다. 차입 기간은 2년 거치 후 5년 분할 상환의 총 7년이며, 6개월마다(매년 2월 및 8월, 연 2회)원금의 10%인 43백만 유로를 상환하는 균등 분할상환(10회) 조건입니다.당사는 2023년 하반기부터 케미칼 부문 시황 부진 및 태양광 모듈 공급 과잉에 따른 신재생에너지 부문 수익성 하락, 그리고 미국 신규 공장 투자로 인한 차입금 증가 등으로 인해 2023년 12월말과 2024년 6월말, 2024년 12월말, 2025년 6월말 기준, 재무약정 조항인 Net Debt/EBITDA 요건을 준수하지 못하였습니다. 그러나 한국무역보험공사 및 대주단에 당사의 재무약정 미준수 사유 및 사업 계획을 공유하고 긴밀히 소통하며 4차례 모두 Waiver를 받아 왔으며, 증권신고서 제출 전일 기준, 당사는 기한이익을 유지하고 있습니다. '25년말 기준 Net Debt/EBITDA 요건 미준수에 대한 ECA인 한국무역보험공사의 Waiver는 완료되었으며, 당사는 이를 바탕으로 대주단의 Waiver를 위한 절차를 진행 중에 있습니다.

ECA Loan 재무약정 조항은 매년 반기말 및 연말 기준으로 연 2회 테스트를 시행하고 있으며, 테스트 시점의 순차입금과 직전 12개월간 EBITDA 수치를 기반으로 준수 여부를 검증하게 됩니다. ECA Loan 계약상 반기 기준 재무제표는 매 반기말로부터 90일 이내, 연말 기준 재무제표는 매 연말로부터 180일 이내 Compliance Certificate과 함께 제출하도록 되어 있으며, 2025년말 재무제표의 제출 시한은 2026년 6월 29일이고, Waiver (웨이버, 조건 면제)의 시한은 재무제표의 제출 시한인 2026년 6월 29일부터 10영업일입니다.

한편 해당 차입금은 웨이버 여부와 상관 없이 유동부채로 반영되어 있습니다.

2. DOE Loan (USD 1,450M) 회사는 미국 에너지부(DOE)에서 원리금의 100%에 대하여 보증을 제공하는 차입금 (이하 DOE Loan) 미화 1,450백만 달러를 2024년 12월 약정하여, 2025년 5월과 10월의 총 2회에 걸쳐 전액 인출한 바 있습니다. 해당 차입금의 만기는 2031년 1월입니다. 본 차입금의 대주는 Federal Financing Bank이며, 차입 기간은 약정일로부터 약 2년 거치 후, 5년 분할 상환의 총 7년입니다. DOE Loan의 주요 재무약정 내용은 연결 재무제표 기준 순차입금(NetDebt) 대비 EBITDA 비율을 아래 테스트 시점별로 단계적으로 유지하는 것입니다. 동 테스트는 해당 테스트 시점 직전 12개월의 실적을 기준으로 이루어집니다. 2026년 7월 첫 번째 테스트가 이루어지며 준수 요건은 6.5배 이하 유지입니다. 이후2027년 테스트 시점의 준수 요건은 5.0배 이하 유지이며, 이후부터 만기까지의 테스트 시점 준수 요건은 4.0배 이하 유지입니다. 해당 차입금은 상기 재무약정처럼 2026년 7월을 시작으로 테스트 시점의 순차입금과 직전 12개월 간의 EBITDA 수치를 기반으로 재무약정 준수 여부를 검증하도록 되어 있습니다. DOE Loan 계약상 매 분기말 기준 재무제표를 분기말로부터 45일 내 Compliance Certificate과 함께 제출하도록 되어 있어, 2026년 6월말(2분기말) 재무제표의 제출 시한은 2026년 8월 14일입니다. 제출 시한 이전까지 Waiver(웨이버, 조건 면제)를받지 못할 경우 기한이익 상실이 발생할 수 있습니다. 당사는 2026년 6월말 재무제표 기준 DOE Loan 재무약정인 순차입금(Net Debt) 대비 EBITDA 비율 요건 준수가 어려울 것으로 예상되며, 이에 2026년 1분기 재무제표 작성(잠정 실적)이 완료된 4월말부터 DOE 측과 Waiver에대하여 협의를 시작하였습니다. 당사는 재무약정 미준수 원인에 대해 최근의 해외투자 확대에 따른 차입금 증가와 공장 가동 지연 등으로 인한 신재생에너지부문 수익성 하락 및 케미칼부문 시황 부진 지속에 따른 EBITDA 감소를 설명하고, 2026년말까지 재무약정 위배가 치유될 수 있는 방안에 대해당사의 재무개선 계획(유상증자, 자본성 조달, 자산매각에 의한 현금 유동성 확보, 2026년 영업이익 개선, 장기차입에 의한 차입금 만기 상환 등)을 구체적으로 제시하였으며, DOE 측의 요청 사항을 성실히 이행할 계획입니다. 한편 향후 재무약정사항 테스트 시점에 해당 지표를 충족하지 못할 경우, K-IFRS 제1001호에 근거하여 해당 차입금은 유동부채로 재분류되어야 합니다. 이 경우, 회사의 유동성 지표는 추가적으로 저하되어 2026년말 연결기준 유동비율은 약 101% 수준으로 예상되며, 당사는 유동비율 개선을 위해 일부 단기차입금을 장기차입금으로 차환하는 방안을 고려하고 있습니다.단, 이러한 차환은 당사의 신용도, 금융시장환경 등에 크게 의존하는 사항으로서 회사의 의사만으로 실행이 보장되는 것은 아닐 수 있습니다. 이에 투자자들께서는 당사의 유동비율 추가 악화 위험에 유의하여 주시기 바랍니다.[회사채 관련]2026년 1분기말 기준 공모/사모사채의 주요 기한의 이익 유지 조건은 아래 표와 같습니다.

당사가 체결한 사채의 경우에는 일정 수준의 재무비율(부채비율 등)을 유지하여야 하는 재무약정이 포함되어 있으며, 해당 약정 중 일부는 연결 부채비율이 200%를 초과할 경우 약정 위반으로 간주되는 조건을 포함하고 있습니다. 자세한 내용은 아래와 같습니다.

당사가 계획하고 있는 사업 추정과 관련하여 예상된 영업이익이 실현되지 않거나, 예정된 자본확충(유상증자 등)이 계획대로 완료되지 않을 경우 부채비율이 200%를 초과하여 재무약정 위반이 발생할 가능성이 있습니다. 또한 투자 확대, 추가 차입, 환율 변동 등 외부 요인 역시 부채비율 상승 요인으로 작용할 수 있습니다. 재무 약정 위반이 발생할 경우, 해당 차입금에 대해 즉시 상환 의무가 발생할 수 있습니다. 그 결과 차입금 상환에 따라 당사의 단기 유동성에 부담이 발생할 수 있고, 경우에 따라서는 이러한 유동성 위험 확대에 따라 정상적인 경영활동에 제약이 발생할 가능성도 존재할 수 있습니다. 아울러 사채 관련 기한의 이익 상실이 발생할 경우 당사가 보유한 사채에 대한 추가 기한의 이익 상실이 발생할 수 있습니다.

특히 당사의 연결 기준 부채비율은 2025년말 기준 196% 수준, 2026년 1분기 기준 191% 수준으로 상기 재무약정 기준 (연결 부채비율 200% 초과 제한)에 근접한 수준으로 볼 수 있습니다. 이에 따라 향후 경영환경 변화, 실적 변동 또는 재무구조 변화 시, 해당 약정을 충족하지 못할 가능성도 존재합니다. 이에 투자자들께서는 당사의 부채비율 관련 재무약정 준수 (연결 부채비율 200% 초과 제한) 리스크에 유의하시기 바랍니다.

당사 및 연결 종속회사는 기본적으로 헤지 목적 외 파생상품을 보유하고 있지 않습니다. 주로 환 변동 위험, 이자율 변동 등에 대한 헤지 목적으로 파생상품을 보유하고 있으며, 보유하고 있는 파생상품에는 통화선도, 통화옵션, 통화스왑, 이자율스왑 등이 있습니다. 만기일에 계약 체결 조건이 결정되는 일부 옵션 상품의 경우, 만기 도래 전까지는 헤지 효과가 발생하지 않는 것으로 간주하고 있으나, 만기일 체결 조건에 따라 헤지 여부가 결정되어 반영됩니다.당사 보유한 파생상품 중 가장 큰 비중을 차지하는 계약은 통화선도입니다. 통화선도의 최대 손실액에 대한 가장 불리한 상황 가정은, 통화선도 매도 계약 체결 후 환율의 무한대 상승입니다. 이 경우 최대 손실액은 무한대로 발생하게 됩니다. 하지만 연결회사는 헤지 목적으로 통화선도 계약을 체결하기 때문에, 통화선도 계약과 상응하는 헤지 대상 자산에서는 무한대의 이익이 발생하게 되어 통화선도 매도 계약의 손실과 상쇄되게 됩니다. 통화옵션, 통화스왑, 이자율스왑 등의 파생상품도 헤지 목적으로 보유하고 있기 때문에 통화선도와 동일하거나 유사한 효과가 발생합니다.요약하자면, 당사는 가장 불리한 상황을 가정할 경우 파생상품 계약 체결로 인한 최대 손실액은 무한대이나, 헤지 대상 자산 혹은 부채와 연계 시 회사의 손익에 미치는 영향은 거의 없거나 미미한 수준이라고 볼 수 있습니다. 회사의 외환 위험은 미래 예상 거래 및 인식된 자산ㆍ부채가 기능통화 외의 통화로 표시될 때 발생하고 있으며 환포지션이 발생하는 주요 외화로는 USD, EUR, JPY 등이 있습니다.당사 및 연결 종속회사는 환위험에 대한 노출을 감소시키기 위해 2026년 1분기 연결기준 2,198억원의 파생상품자산 및 1,814억원의 파생상품부채를 보유하고 있습니다. 환율 변화에 따라 손익의 영향이 발생하고 있으며, 2025년 연결기준 외화관련 순손익은 약 665억원 손실을 기록하였으며, 이는 전년 대비 적자전환한 수치입니다. 파생상품이 환 위험을 완벽히 제거할 수 없으며, 환율 변동에 따라 손익 악화 등이 발생할 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

당사는 연결대상 회사별로 사업의 성격 및 환율 변동위험 대처수단의 유무 등을 고려하여 회사별 외환 위험관리 정책을 선택하고 있습니다. 또한 당사는 환위험 관리 모델을 이용하여 환위험 노출에 대한 최대 손실 규모가 허용범위 이내가 되도록 관리하고 있으며 환노출 위험을 주기적으로 평가, 관리 및 보고하고 있습니다.

당사는 경영의 건전성과 안정성을 도모하기 위하여 자금관리 규정이 정하는 범위 내에서 환리스크에 관한 주요 사항과 절차를 정한 외환관리시행세칙에 따라 철저히 관리하고 있습니다. 외환 관리시행세칙은 외환리스크 관리조직, 외환관리업무, 외환거래 및 헤지거래에 대한 제한, 외환리스크 관리자 교육 등을 규정하고 있습니다.또한, 환위험 관리를 위하여 환관리 협의회를 구성하여 운영하고 있습니다. 환관리협의회에서는 환리스크 관리 계획 수립 및 환리스크에 대한 각종 한도 설정 및 변경, 환리스크 관리 규정 개정 등에 대한 업무를 심의·결정하고 있습니다. 환관리협의회는 위원 6명 (재무실장, 금융담당임원, 전략기획실장(이상 전략부문), 기획부문장(이상 케미칼부문), 경영기획부문장(이상 큐셀부문), 사업전략부문장(이상 인사이트부문))과 간사 1명 (국제금융팀장)을 구성원으로 하며, 분기 1회의 정기 개최 및 수시 개최를 원칙으로 하고 있습니다. 외환리스크 관리자는 외환 관리를 위하여 내부적 관리수단인 외화표시 자산과 부채의 MATCHING을 원칙으로 하고, 잔여분에 대해 외부적 관리수단인 통화선도, 통화옵션 등의 거래를 실시하고 있습니다. 또한, 외환관리부서의 외환리스크 관리자는 환관리협의회에서 결의한 외환손실한도, 매매목적, 파생상품거래 보유 비율 등을 준수하여야 하며, 동 내용을 환관리협의회에 주기적으로 보고하고 있습니다.이외에도 외환리스크 관리자는 관련 지식 습득 및 함양을 위해 대외기관의 교육에 연 1회 이상 의무적으로 참석하고 있으며, 외환관리부서는 외환관련부서를 대상으로 교육을 실시하고 있습니다. 이처럼 당사는 외환리스크 관리를 위하여 최선의 노력을 기울이고 있으나, 전술한 민감도 분석처럼 손익 등의 변화가 일어날 수 있는 등 환율 변동의 위험에 노출되어 있음을 투자자께서는 유의하여 주시기 바랍니다.

[우발채무 및 소송사건 관련 위험]

1. 중요한 소송사건

증권신고서 제출일 전일 연결기준 당사가 원고로서 계류 중인 중요한 소송사건은 14건으로 소송금액은 약 201억원이며, 피고로서 계류 중인 중요한 소송사건은 90건으로 약 1,654억원 수준입니다. 현 시점에서는 계류 중인 소송사건의 결과는 예측하기 어려우나, 당사의 경영진은 소송 결과가 회사의 재무상태에 중요한 영향을 미치지 아니할 것으로 판단하고 있습니다. 당사가 피고로서 계류 중인 소송가액은 아래와 같습니다.

참고로 AAA Backsheet는 태양광 모듈에 들어가는 보호막의 종류로서 2010년부터 2012년까지 오스트리아 업체로부터 공급받은 부품입니다. 2012년 한화그룹이 독일 회사인 Q CELLS SE를 자산양수도 형식으로 인수하였고 인수 전부터 Q CELLS SE는 해당 부품이 들어간 태양광 모듈 제품을 유럽 및 호주 등지에서 판매해 왔습니다.한편, 2019년 회사는 해당 AAA Backsheet가 뒷면 균열 등의 결함 양상이 있다는 것을 발견하였으며 비가 오는 등의 특정 상황에서는 해당 균열이 감전 등의 사고를 유발할 수 있다는 내부 검토 의견에 따라 이를 관계 당국에 신고하였습니다. 관련하여 현재 진행 중인 소송의 청구 금액은 최대 50백만 유로 수준이나, 향후 소송 진행 경과에 따라 축소될 것으로 판단하고 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

2. 채무보증 현황

2026년 05월 22일 현재 당사는 당사의 원활한 사업수행 및 수익성 확보를 목적으로 아래 해외 현지법인의 차입금에 대해 98,586억원 (USD 5,252,674천불, MYR 797,000천링기트, JPY 1,344,000천엔, EUR 713,800천유로, CHF 208,904천프랑) 상당의 지급보증을 제공하고 있습니다. 상기 지급보증 대상 채무의 대부분은 연결 대상 종속회사의 차입금으로서 당사의 연결 기준 총차입금에 포함되어 있습니다. 다만, 일부 금융기관의 경우 채무보증금액을 해당 채무 원금의 120% 수준으로 설정하고 있으며, 일부는 연결 대상 종속회사가 아닌 법인에 대한 지급보증이 포함되어 있어 지급보증 금액과 연결 기준 총차입금 간에는 일부 차이가 발생하고 있습니다. 증권신고서 제출일 전일기준 자세한 지급보증 내역에 관한 사항은 [제2부 발행인에 관한 사항 - IX. 대주주 등과의 거래내용 - 1. 대주주 등에 대한 신용공여등 - 다. 채무보증내역] 및 [제2부 발행인에 관한 사항 - X. 그 밖에 투자자 보호를 위하여 필요한 사항 - 2. 우발부채 등에 관한 사항 - 다. 채무보증 현황]을 참조하여주시기 바랍니다.

3. 그 밖의 우발채무 등

증권신고서 제출일 전일 기준 자세한 금융기관 차입약정, 주식 매매계약서상의 약정사항, 임직원을 위한 지급보증 내역에 관한 사항은 [제2부 발행인에 관한 사항 - X. 그 밖에 투자자 보호를 위하여 필요한 사항 - 2. 우발부채 등에 관한 사항 - 마. 그 밖의 우발채무 등]을 참조하여주시기 바랍니다.

이와 관련하여 회사가 종속회사의 지분을 매각하면서 체결한 주주간계약의 상세내용 및 그에 따른 영향은 다음과 같습니다.

[지분매각 시 최대주주인 지배기업과 투자자간에 체결된 주주간 계약에 포함된 주요 약정사항_1]당사는 2022년 4월 8일 종속기업인 에이치씨씨홀딩스 주식회사에 대한 보유주식(전환우선주식 49%)을 헤겔 유한회사(이하 '투자자')에 6,762억원에 매각하였습니다. (2022년 3월, '타법인 주식 및 출자증권 처분결정' 공시 참조) - 투자자의 공동매도권(Tag-along Right) - 최대주주 우선매수제안권(Right of First Offer) - 투자자의 동반매각권(Co-sale Right)

• 일정 조건에 의한 최대주주의 콜옵션 - 일정 조건에 의한 투자자의 페널티풋옵션지분매각 시 당사와 투자자간에 체결된 주주간 계약에 포함된 주요 약정사항(당사의 의무를 발생시킬 수 있는 투자자의 주요 권리)은 다음과 같습니다.

투자자의 공동매도권은 당사가 보유한 에이치씨씨홀딩스 주식회사 발행주식을 제3자에게 매각하는 경우 투자자가 당사의 매각 주식과 동일한 조건으로 제3자에게 공동매각할 것을 요구할 수 있는 권리로서 당사는 투자자의 주식이 함께 매각되도록 할 의무를 부담하며, 공동매각이 이루어지는 경우 매각 구조, 시기 및 조건이 투자자의 의사에 영향을 받을 수 있습니다. 이로 인하여 당사가 독자적으로 계획할 수 있는 지분 보유 또는 처분 전략의 실행이 제한될 수 있으며, 거래 조건이 당사에 불리하게 형성될 가능성 또한 존재할 수 있습니다.투자자의 동반매각권 행사시 당사는 에이치씨씨홀딩스 주식회사 발행 주식을 투자자와 함께 매각할 의무를 부담하고, 매각대금 합계 중 투자자의 최저수익률이 확보될 수 있는 금액을 투자자에게 우선적으로 분배하고 남은 금액을 수령하게 됩니다. 이러한 구조로 인하여 매각이 이루어질 경우 투자자의 최저수익률 확보가 우선됨에 따라 당사가 실현할 수 있는 경제적 이익이 제한되거나 감소할 수 있으며, 매각 시점 및 조건 또한 투자자의 투자금 회수 필요성 등에 따라 영향을 받을 수 있습니다. 투자자의 풋옵션은 당사가 투자자와 약정한 특정 의무 조항을 고의적으로 위반하는 경우 행사될 수 있으며, 특정 의무 조항에는 IPO 완료를 위하여 "최선의 노력"을 다할 의무가 포함됩니다. 다만 "최선의 노력"의 구체적인 내용, 요구되는 수준 및 판단 기준은 계약상 명확히 규정되어 있지 아니하여 그 이행 여부에 관한 해석상 불확실성이 존재하며, IPO 추진의 적정성 및 충분성에 관하여 당사와 투자자 간 인식 차이가 발생할 가능성이 있습니다. 이로 인해 IPO가 기한 내 이루어지지 아니한 경우뿐만 아니라, 투자자가 당사의 IPO 추진 과정상 최선의 노력을 다하지 않았다고 주장하는 경우에도 풋옵션 의무가 발생하는 의무 위반이 있었는지 여부를 둘러싼 분쟁이 발생할 수 있습니다. 이러한 분쟁 결과에 따라 투자자의 풋옵션 행사가 정당할 경우 당사는 투자자 보유 주식을 매수하여야 할 의무를 부담하게 되며, 이 경우 투자자의 일정 수준의 수익률을 반영한 매수대금 (6,762억원과 보장 수익 합계액) 지급으로 인하여 당사에 동 규모의 현금 유출이 발생할 가능성을 배제할 수 없습니다. 다만, 일정 수준의 수익률에 따른 보장수익은 당 계약의 비밀유지준수 조항에 따라 기재하기 어려운 점 투자자께서는 참고하시기 바랍니다.

투자자가 보유한 에이치씨씨홀딩스 주식회사의 지분은 전환우선주식으로 참가적, 누적적 우선배당권이 있으나, 상환권은 없습니다.[지분매각 시 최대주주인 지배기업과 투자자간에 체결된 주주간 계약에 포함된 주요 약정사항_2]당사는 2022년 12월 29일 종속기업인 한화첨단소재 주식회사 및 에이치에이엠홀딩스 주식회사에 대한 보유주식 (전환우선주식 39.7%)을 주식회사 만다린홀딩스와 BCC Mandarin Investments, L.P.(이하 '투자자')에 약 6,800억원에 매각하였습니다. (2022년 12월 '타법인주식 및 출자증권 처분결정' 공시 참조) 주식매매계약은 투자자에 대한 신주인수권 부여를 포함하고 있으며, 신주인수권 부여에 따른 투자자의 최종 투자지분율은 47.24%입니다. 2023년 12월 1일 한화첨단소재 주식회사와 에이치에이엠홀딩스 주식회사는 합병하였습니다(합병존속: 한화첨단소재 주식회사, 합병소멸: 에이치에이엠홀딩스 주식회사). 한화첨단소재 주식회사의 지분매각시 최대주주인 당사와 투자자간에 체결된 주주간 계약은 다음의 주요 약정사항을 포함하고 있습니다. - 투자자의 공동매도권(Tag-along Right) - 최대주주 우선매수권(Right of First Refusal) - 투자자의 동반매각권(Co-sale Right) - 일정 조건에 의한 최대주주의 콜옵션 - 일정 조건에 의한 투자자의 페널티풋옵션지분매각 시 최대주주인 지배기업과 투자자간에 체결된 주주간 계약에 포함된 주요 약정사항(회사의 의무를 발생시킬 수 있는 투자자의 주요 권리)는 다음과 같습니다.

투자자의 공동매도권은 당사가 보유한 한화첨단소재 주식회사 발행주식을 제3자에게 매각하는 경우 투자자가 당사의 매각 주식과 동일한 조건으로 제3자에게 공동매각할 것을 요구할 수 있는 권리로서, 당사는 투자자의 주식이 함께 매각되도록 할 의무를 부담하며, 공동매각이 이루어지는 경우 매각 구조, 시기 및 조건이 투자자의 의사에 영향을 받을 수 있습니다. 이로 인하여 당사가 독자적으로 계획할 수 있는 지분 보유 또는 처분 전략의 실행이 제한될 수 있으며, 거래 조건이 당사에 불리하게 형성될 가능성 또한 존재할 수 있습니다.투자자의 동반매각권 행사시 당사는 한화첨단소재 주식회사 발행주식을 투자자와 함께 매각할 의무를 부담하고, 매각대금 합계 중 투자자의 최저수익률이 확보될 수 있는 금액을 투자자에게 우선적으로 배분하고 남은 금액을 수령하게 됩니다. 이러한 구조로 인하여 매각이 이루어질 경우 투자자의 최저수익률 확보가 우선됨에 따라 당사가 실현할 수 있는 경제적 이익이 제한되거나 감소할 수 있으며, 매각 시점 및 조건 또한 투자자의 투자금 회수 필요성 등에 따라 영향을 받을 수 있습니다.

투자자의 풋옵션은 당사가 투자자와 약정한 특정 의무 조항을 고의적으로 위반하는 경우 행사될 수 있으며, 특정 의무 조항에는 IPO 완료를 위하여 "최선의 노력"을 다할 의무가 포함됩니다. 다만 "최선의 노력"의 구체적인 내용, 요구되는 수준 및 판단 기준은 계약상 명확히 규정되어 있지 아니하여 그 이행 여부에 관한 해석상 불확실성이 존재하며, IPO 추진의 적정성 및 충분성에 관하여 당사와 투자자 간 인식 차이가 발생할 가능성이 있습니다. 이로 인해 IPO가 기한 내 이루어지지 아니한 경우뿐만 아니라, 투자자가 당사의 IPO 추진 과정상 최선의 노력을 다하지 않았다고 주장하는 경우에도 풋옵션 의무가 발생하는 의무 위반이 있었는지 여부를 둘러싼 분쟁이 발생할 수 있습니다. 이러한 분쟁 결과에 따라 투자자의 풋옵션 행사가 정당할 경우 당사는 투자자 보유 주식을 매수하여야 할 의무를 부담하게 되며, 이 경우 투자자의 일정 수준의 수익률을 반영한 매수대금 (약 6,800억원과 보장 수익 합계액) 지급으로 인하여 당사에 동 규모의 현금 유출이 발생할 가능성을 배제할 수 없습니다. 다만, 일정 수준의 수익률에 따른 보장수익은 당 계약의 비밀유지준수 조항에 따라 기재하기 어려운 점 투자자께서는 참고하시기 바랍니다.한편, 투자자가 보유한 한화첨단소재 주식회사의 지분은 전환우선주식으로 참가적, 누적적 우선배당권이 있으나, 상환권은 없습니다.4. 제재 등과 관련된 사항

증권신고서 제출일 전일기준 수사/사법기관의 제재현황, 행정기관의 제재현황에 관한 사항은 [제2부 발행인에 관한 사항 - X. 그 밖에 투자자 보호를 위하여 필요한 사항 - 3. 제재 등과 관련된 사항]을 참조하여주시기 바랍니다.

당사가 부담하고 있는 우발부채 및 채무보증이 현실화될 경우 당사의 재무구조에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, 상기와 같은 제재 등으로 인하여 당사 영업활동 시 과징금 또는 벌금 부과 등이 집행될 가능성이 있습니다. 더불어, 향후 예측하지 못한 상황으로 인해 피소되거나 정책당국의 제재를 받을 가능성 또한 존재합니다. 이로 인해 당사의 영업활동이 제약되거나 추가적인 현금유출로 인해 손익에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다. 5. 기타 참고 사항 [한화NxMD 중소기업 기술침해 관련 피고소 사건]

당사는 2021년 방열사업 진출을 위해 해당 사업을 영위하는 회사(이하 "대상회사") 인수를 추진한 바 있습니다. 인수를 위해 대상회사의 실사를 진행하였으나, 양사의 인수 가격에 대한 의견 차이로 2021년 8월 협상이 결렬되었고, 협상 결렬 직후 당사는 모든 실사자료를 폐기하였습니다.

2021년 9월 당사는 베이퍼챔버의 자체개발을 위해 당사의 NxMD 사업실 내 TFT를 신설하고 제품개발에 착수하였으며, 2022년 8월 당사는 해당 사업부를 신설법인인 NxMD로 이관하였습니다. NxMD는 약 2년간 자체 인력과 비용을 투자하고 다수의 시행착오를 거친 결과, 대상회사와 전혀 다른 기술 및 공정을 통해 VC 양산에 성공하였습니다.

2023년 9월 대상회사는 중소기업기술분쟁조정위원회에 NxMD가 인수실사를 빙자하여 취득한 영업비밀을 이용해 동종의 신규사업을 전개하였다고 주장하며 분쟁조정을 신청하였습니다. 담당 분쟁조정부는 대상회사의 기술검증 및 현장실사 요청을 수용하지 않고, 추가 증거조사나 의견청취, 검증절차 없이 2회 기일 만에 별도의 조정안 제시 없이 2024년 2월 28일 조정사건 종료를 통지하였습니다.

2024년 10월 대상회사는 영업비밀 침해를 이유로 당사 및 NxMD를 충남경찰청 산업기술안보수사대에 고소하여, 현재 수사 진행 중 입니다. 당사 및 NxMD는 수사에 적극적으로 협조하고 있고, 증권신고서 제출 전일 현재 수사 결과를 기다리는 중입니다.6. 공정거래위원회 담합 조사 관련 제재 위험

공정거래위원회는 2026년 5월 14일부터 당사에 대하여 PVC, 가소제 등 화학물질에 대한 가격인상 담합 혐의 등에 대한 조사를 진행하고 있습니다. 조사대상 기간은 2019년 1월부터 2026년 5월 현재까지이나, 조사 과정에서 조사대상 기간은 확대될 수 있으며, 언론 보도에 따르면 조사대상 업체는 당사를 포함하여 ㈜LG화학, 애경케미칼㈜, OCI㈜ 등 4개사입니다. 조사 결과 담합 혐의가 인정되는 업체에 대해서는 공정거래위원회로부터 과징금 부과, 조달청 등으로부터 입찰 참가 제한 등 제재 조치를 받을 수 있으며, 관여 임직원에게는 형벌이 부과될 수 있습니다. 다만, 공정거래위원회의 조사 초기 단계인 현재로서는 조사 결과 및 과징금의 규모나 입찰 참가 제한의 조건, 형벌 부과 가능성 등 구체적인 영향까지는 예상하기가 어렵습니다.

당사는 공정거래위원회의 조사에 최대한 협조하고, 과징금 부과 수위 및 입찰 참가 자격 제한 영향을 최소화하기 위하여 노력할 예정이며, 추후 유의미한 진행상황이나 조사 결과가 나오는 경우 공시 등을 통하여 별도로 안내드리겠습니다. 투자자 여러분께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[유가증권불성실공시법인지정 관련 위험]

당사는 단일판매·공급계약 체결 정정사실이 발생(2019년 3월 15일)했음에도 불구하고 이를 지연공시(2021년 12월 31일)하였습니다. 유가증권시장공시규정 제33조에 따라 당사는 2022년 1월 4일 한국거래소로부터 유가증권시장불성실공시법인 지정예고를 받았으며, 당사는 유가증권시장공시규정 제34조에 의거하여 이의를 신청할 수 있고('22.01.13限) 이의를 신청하였으나 2022년 1월 19일 불성실공시법인으로 지정되어 공시위반제재금 8백만원을 부가받았습니다. 다음은 불성실공시법인 지정예고, 불성실공시법인 지정, 단일판매·공급계약 체결 정정사실이 발생에 따른 지연공시사항 및 이와 관련한 유가증권시장공시규정입니다.

단일판매ㆍ공급계약 체결

한편 불성실공시법인 지정 시 벌점이 부과되고 해당 벌점 부과일로부터 과거 1년 이내의 누계벌점이 15점 이상이 되는 경우 유가증권시장상장규정 제47조제1항제12호에 의한 관리종목 지정기준에 해당될 수 있음에 투자자께선 유의하시기 바랍니다.

[해외 대규모 투자 - 미국 조지아주 태양광 설비 증설 관련 위험]

2023년 01월 11일, 당사는 미국 조지아주 Solar Hub 생산단지(카터스빌 공장) 관련 약 3.2조원 규모의 태양광 설비 증설을 발표했습니다. 추가된 설비 증설 규모는 모듈 관련 설비 5.3GW 및 잉곳/웨이퍼/셀 관련 설비 3.3GW입니다. 이는 기존 달튼 공장 모듈(1.7GW) 설비 및 2023년 상반기 중 완공된 모듈(1.4GW) 설비 증설 발표 이후 추가 발표였으며, 본 투자를 통해 미국 조지아주 달튼 공장 모듈 2GW 증설, 카터스빌 공장 태양광 설비 잉곳/웨이퍼/셀/모듈 각 3.3GW 규모의 신규 투자를 계획하였습니다. 달튼 공장 모듈 (2.0GW) 설비는 2023년 하반기 중 완공되었으며, 카터스빌 공장 모듈(3.3GW) 설비는 계획상 일정을 준수하여 2024년 상반기에 완공되었습니다. 완공 후 미국 내 모듈 생산능력은 2022년 1.7GW에서 2024년 8.4GW로 약 5배 확대 되었으며, 타 지역 대비 수익성이 높은 미국 판매 비중이 2022년 약 4~50% 수준에서 2025년 약 80% 내외로 증가하였습니다. 다만, 잉곳/웨이퍼/셀 공정은 각각 '24년 8월, '24년 9월, '24년 11월 중 순차적으로 완공할 예정이었으나, 미국 내 건설 시황 악화 (인력 수급, Supply Chain 제약, 환경안전 규제 등) 등의 영향으로 불가피하게 전반적으로 일정이 지연되었습니다. 2026년 초 잉곳ㆍ웨이퍼 공장(3.3GW)이 완공되어 현재 생산 중에 있으며, 셀 공장(3.3GW)도 2026년 3분기 중 순차적으로 완공될 예정입니다. 카터스빌 셀 공장은 당초 2025년 4분기 양산을 목표로 하였으나, 건설 완료 이후 시운전(Trial Run) 과정에서 공사 단계에서는 확인되지 않았던 주요 유틸리티 설비의 결함이 발견됨에 따라 양산 일정이 2026년으로 순연되었습니다. 다만, 카터스빌 공장의 잉곳ㆍ웨이퍼ㆍ셀ㆍ모듈 생산라인 중 셀 공장을 제외한 나머지 공정은 일정에 맞추어 순차적으로 정상 가동되고 있습니다. 당사는 최대한 빠르게 셀 공장 내 유틸리티 공정의 정상화를 추진하고 있으며, 2026년 내 잉곳ㆍ웨이퍼ㆍ셀ㆍ모듈의 수직계열화를 완성할 계획입니다. 이에 따라 2026년 4분기부터는 양산 판매를 위한 신뢰성 테스트가 완료된 수직계열화 제품을 본격적으로 판매할 예정이며, 현재로서는 추가 지연 가능성은 제한적인 것으로 판단됩니다. 다만, 추가 외생적인 변수 발생에 따른 지연 가능성이 있을 수 있으므로 유의하시기 바랍니다. 한편, 美 태양광 제조시설 (달튼, 카터스빌) 투자는 해외 금융기관 차입금 및 정부기관 차입금 (DOE Loan 14.5억불) 조달을 통해 충당하였습니다. 총 투자금액 및 상세투자 내역은 하기 표 참고하시기 바랍니다.

본 투자로 인해 당사는 미국 IRA(Inflation Reduction Act) 법안에 따른 AMPC(Advanced Manufacturing Production Credit) 혜택을 누리고 있으며, 2023년부터 2025년까지 3개년간 실제 수혜받은 금액은 약 1.3조원입니다. AMPC는 미국 현지에서 태양광 제품을 생산 및 판매할 때 단위당 일정 금액을 세액공제(Tax Credit) 형태로 돌려주는 제도입니다. 태양광 Value Chain별로 공제 금액이 상이하며, 모듈에 대해서는 7cent/W, 셀에 대해서는 4cent/W, 웨이퍼에 대해서는 $12/m2 (약 5cent/W 수준)의 Tax Credit이 제공됩니다. 당사는 웨이퍼ㆍ셀ㆍ모듈까지 수직계열화를 통해 각 공정별 세액공제 혜택을 중복적으로 적용받는 구조입니다. AMPC 금액은 기본적으로 미국 내 생산 및 판매량(W)에 단위당 공제액($)을 곱하여 산출되며, 구체적으로는 모듈 생산량 × $0.07, 셀 생산량 × $0.04, 웨이퍼 생산량 × 약 $0.047을 합산하는 방식으로 계산됩니다. 이에 2026년부터 2032년까지 발생할 것으로 추정하고 있는 금액은 약 5,254백만불이며, 환율 1,400원을 적용할 경우 약 7조원 이상 수준입니다.

2023년부터 2025년까지의 AMPC 수혜 실적 및 2026년부터 2032년까지의 AMPC 수혜 추정 규모는 아래와 같으며, 태양광 밸류체인(웨이퍼, 셀, 모듈)이 AMPC 금액의 대부분을 차지합니다. 태양광 밸류체인(웨이퍼, 셀, 모듈)의 경우 AMPC 대상 물량은 하기에 기재된 바와 같으며, 각 연도별 웨이퍼ㆍ셀ㆍ 모듈 물량에 세액공제 단가를 적용하여 상기 추정 금액을 산출하였습니다. 다만, 2030년 이후에는 단계적으로 보조금이 축소됨에 따라 2030년 75%, 2031년 50%, 2032년 25% 가 적용되는 점 참고 부탁 드립니다.

한편, 당사는 미국 조지아주에 태양광 모듈 생산공정 수직계열화 Solar Hub 제조설비 투자를 위해 최종 투자법인인 Hanwha Q CELLS Georgia Inc. 자본금 확충 목적으로 당사의 계열사인 한화글로벌에셋(주)의 약 2,679억원 규모(보통주 5,055,390주, 신주 발행가 52,989원) 유상증자에 참여할 것을 결정하였으며, 2023년 05월 24일 관련 공시를 진행하였습니다. 금번 유상증자 후 자금흐름 당사가 한화에셋글로벌에 참여한 유상증자 대금이 Hanwha Q CELLS Americas Holdings, Hanwha Q CELLS USA Inc.를 거쳐 미국 조지아주 Solar Hub 최종 투자법인인 Hanwha Q CELLS Georgia Inc.에게 납입되는 형태이며, 자세한 사항은 아래 첨부한 증자 후 자금흐름도 및 관련 공시 내용을 참고하시기 바랍니다.

추후 태양광 산업의 시장 환경 및 관련 법ㆍ제도의 변화 등 당사가 통제할 수 없는 외생적 변수로 인해 미국 조지아주 Solar Hub의 투자 결과가 기존 당사의 예상을 하회할 경우 당사의 수익성 및 재무건전성에 부정적 영향을 미칠 수 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다. 이러한 외생적 변수에는 미국 연방 및 주 정부의 재생에너지 지원 정책(세액공제, 보조금 등)의 변경 또는 축소, 전력시장 구조 및 규제의 변화, 전력 도매가격 및 장기 전력판매계약(PPA) 단가의 변동, 금리 및 환율 등 거시경제 지표의 변동, 태양광 모듈 및 주요 기자재 가격의 변동과 공급망 불안, 기술 발전에 따른 산업 경쟁구조의 변화, 기후 및 자연환경 요인(일사량, 자연재해 등) 등이 포함됩니다. 이러한 외생적 변수의 변화는 발전량, 판매단가 및 비용 구조 등에 영향을 미쳐 당해 사업의 수익성에 부정적인 영향을 줄 수 있으며, 이에 따라 투자 회수기간의 지연 또는 기대수익률의 하락이 발생할 수 있습니다.

한편, 당사는 2023년 10월 31일 이사회결의를 통해 한화글로벌에셋(주)에 대해 약 500억원의 유상증자 참여를 의결하고, 동일일에 관련 공시를 하였습니다. 상기 출자금액은 한화솔루션(주)의 100% 해외자회사 Enfin Corp.의 할부금융(Solar Loan) 사업 관련 운전 자금 목적으로 사용될 예정입니다. 관련 공시 내용은 아래와 같습니다.

또한 미국 자회사 Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp.의 유상증자 참여 목적으로 당사는 당사의 계열사인 한화글로벌에셋(주)에 2024년 3월과 8월 각각 1,198억원, 730억원 출자를 진행하였으며, 이후 당사는 시너지 극대화를 통한 경쟁력 강화 및 경영 효율성 제고 목적으로 2024년 12월 31일을 합병기일로 하여 한화글로벌에셋(주) 흡수합병을 진행하였습니다. 관련 공시 내용은 아래와 같습니다.

당사는 상기 투자와 관련하여 충분한 수익성 검토, 관련 정책에 대한 검토 및 투자를 위한 조달 계획 검토를 심도있게 진행하였습니다. 하지만 경쟁업체의 등장으로 인한 경쟁 심화, 중국과 미국 간 교역 관계 변동, 관련 정책의 변동, 예상 투자 규모 대비 높은 투자 규모 집행 필요 가능성, 조달의 어려움 등의 이유로 당사의 예상과는 다른 투자 수익률을 기록할 가능성이 존재합니다. 이에 본건 투자 이후 당사의 향후 실적, 영업환경 변화, 대외 환경의 변화 및 재무안정성 지표의 변동 여부에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[주요 사업부문 분할 등 지배구조개편 관련 위험]

[타-1. 경량복합소재, 태양광소재 사업부문 물적분할 관련 위험]

당사는 상법 제530조의2 내지 제530조의12의 규정이 정하는 바에 따라 당사가 영위하는 사업부문 중 경량복합소재 사업부문 및 태양광소재 사업부문을 분할하여 한화첨단소재 주식회사를 설립하되, 분할신설회사 발행주식의 총수를 취득하는 단순ㆍ물적분할의 방법으로 2022년 12월 1일을 분할기일로 하여 지배구조 변경을 완료하였습니다. 분할 후 분할존속법인은 케미칼, 신재생에너지 사업 등의 사업을 영위하고, 분할신설법인은 경량복합소재 및 태양광소재 사업을 영위하고 있습니다. 향후 분할존속법인 및 분할신설법인 그리고 연결실체의 일부 사업부문이 부진할 경우 해당 회사의 재무안정성이 저하될 수 있는 점 투자자께서는 유의하시기 바랍니다. 다음은 물적분할 관련 당사의 2022년 9월 23일 주요사항보고서(회사분할결정) 공시입니다.

한화첨단소재는 2022년 물적분할 당시 향후 5년 이내 기업공개(IPO)를 추진하는 것을 목표로 계획된 바 있습니다. 다만 최근 자본시장 간담회 등을 통해 중복상장 규제 강화 및 관련 제도 변화 방향성이 제시됨에 따라, 당초 예상과 달리 IPO 추진 여건이 제약될 가능성이 있으며, 이에 따라 IPO의 추진 시기, 방식 또는 실행 가능성 전반에 불확실성이 존재할 수 있습니다. 특히 향후 상장규정 및 자본시장법 개정 내용, 감독 정책 방향 및 시장 환경 변화 등에 따라 IPO 추진이 지연되거나 사실상 실행이 어려워질 가능성도 존재할 수 있습니다.

이와 같은 환경 변화로 인해 당초 IPO를 중심으로 검토되던 투자자 주주간계약 관련 해소 방안은 IPO 외 다양한 대안을 병행하여 검토할 필요성이 존재하며, 현재 관련 주주간계약의 실질 만기(2028년 말)까지 약 2년의 기간이 남아 있음에도 불구하고, 해당 기간 내에 IPO 또는 대체 방안을 원활히 실행할 수 있을지 여부는 불확실한 상황입니다. 또한 검토 과정에서 투자자와 당사 간 이해관계가 상충될 가능성이 있으며, 이에 따라 협상 지연 또는 거래 조건 등에 대한 이견이 발생할 수 있습니다.

아울러 당사는 IPO 추진 여부와 별도로 외부 매각을 포함한 다양한 방안을 검토하고 있으나, 외부 매각은 거래 상대방의 존재 여부, 시장 상황, 협상력의 차이 등에 따라 성사 여부 및 거래 조건이 크게 좌우될 수 있습니다. 특히 투자자의 투자금 회수 필요성 및 수익률 확보 요구가 반영되는 구조상, 당사가 기대하는 수준의 가격 또는 조건으로 거래가 이루어지지 않을 가능성이 있으며, 경우에 따라서는 당사에 불리한 조건으로 거래가 성사되거나 거래 자체가 지연 또는 무산될 가능성도 존재할 수 있습니다.

또한 외부 매각과 관련하여 제3자뿐만 아니라 시너지 창출이 가능한 계열사군까지 매각 상대방을 확대하여 검토할 예정이나, 이 역시 실제 거래로 이어질 수 있을지 여부는 불확실하며, 외부 매각과 달리 공정거래법 등 내부거래 관련 규제로 인하여 거래 상대방 선정 과정 및 조건 협의 과정에서 추가적인 협상 지연 또는 이해관계 충돌이 발생할 가능성이 있습니다.

따라서 당사는 향후 시장 상황 및 거래 여건 등을 종합적으로 고려하여 당시 시점에서 가장 적합한 방안을 선택할 계획이나, 이러한 의사결정 과정 및 그 결과가 당사가 예상하기 어려운 외부 요인 변화로 인하여 당초 계획과 상이하게 전개될 수 있으며, 그에 따라 당사의 재무상태, 경영성과 및 지배구조에 유의미한 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 투자자께서는 이러한 점을 충분히 유의하시기 바랍니다.

한편, 과거 추진된 물적분할 사례를 검토 결과 물적분할 추진후 모회사의 주주가치 희석 우려 등으로 주가가 급락하는 사례가 빈번하게 발생하자 물적분할 관련 분할 존속회사(모회사) 일반주주들의 부정적 여론이 형성된 바 있습니다. 이에 금융위원회 또한 일반 주주들의 의견을 반영하여 물적분할에 반대하는 주주를 보호하기 위해 2022년 9월 4일 '물적분할 자회사 상장 관련 일반주주 권익 제고방안'을 발표하였습니다. 주 내용은 1)주식매수청구권 도입 2) 공시 강화 3) 상장심사 강화 등으로 모회사 주주의 권익 보호를 위한 장치 마련입니다. 이후 2022년 12월 20일 국무회의에서 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령」 개정안이 의결되었습니다. 물적분할 자회사 상장 관련 일반주주 권익 제고방안 주요 내용은 아래와 같습니다.

이에 당사는 금융위원회에서 발표한 '물적분할 자회사 상장 관련 일반주주 권익 제고방안'에 따라 물적분할 및 회사구조개편 과정에서 주주의 권익을 보호하기 위하여 필요한 조치를 실행하고 주주 보호에 소홀함이 없도록 주주들과 긴밀하게 소통을 진행하고 있습니다. 당사는 이러한 조치의 일환으로서 공개매수를 통하여 자기주식을 취득하였습니다. 이에 본 증권신고서에 기재된 자기주식 수는 변동될 수 있습니다. 다음은 물적분할 관련 당사의 2022년 9월 26일 공개매수신고서의 요약정보입니다.

본 공개매수를 통해 당사는 2022년 10월 19일 자기주식 1,373,300주(보통주 1,362,800주, 우선주 10,500주)를 취득하였습니다. 공개매수의 결과는 다음과같습니다.

본 건 분할대상 사업부문은 분할회사 자산의 약 5.2% 및 매출의 약 4.1%를 차지하고있는 바, 본건 분할 및 그 이후 회사구조개편 계획에도 불구하고 분할회사 및 그 주주에게 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상됩니다. 또한 물적분할 후 예정대로 일부 지분 매각 시 재무구조 개선에 도움이 될 것으로 판단되며, 신규 사업 투자를 통해 미래 성장 동력을 확보할 수 있을 것으로 예상됩니다. 다만, 분할신설회사는 5년 이내에 기업공개(IPO)를 추진하는 것을 목표로 하고 있으며, 주주권익 보호 차원에서 공개매수를 진행했음에도 불구하고 물적분할 추진 과정에서 부정적 여론이 형성될 시 당사 이미지에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다. 이에 본건 물적분할 이후 당사의 향후 실적, 영업환경 변화 및 재무안정성 지표의 변동 여부에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[타-2. 리테일 및 기타 사업부문 주요경영사항 관련 위험]

당사는 2020년 12월 8일 주요사항보고서(회사합병결정)를 통해서, 당사가 (주)한화갤러리아를 흡수합병하고, (주)한화도시개발을 분할합병하기로 공시하였고 2021년 4월 1일을 합병기일로 해당 합병이 완료되었습니다. 당사는 흡수합병 이전 (주)한화갤러리아의 지분 100%를 보유하고 있었으며, 분할합병할 (주)한화도시개발의 지분 또한 100%를 보유하고 있었습니다. 합병 당시 본 합병의 개요도 및 주요사항보고서 공시 내용은 아래와 같습니다.

한화갤러리아 및 도시개발 합병 내용.jpg 한화갤러리아 및 도시개발 합병 내용

당사와 (주)한화갤러리아 흡수합병 시 (주)한화갤러리아의 자회사로 (주)한화갤러리아타임월드를 보유하고, 당사의 유통 사업부문인 백화점 사업 등을 영위하였습니다. 해당 합병으로 당사는 (주)한화갤러리아를 합병하여 별도의 사업부문으로 흡수하였고, 자회사로 (주)한화갤러리아타임월드를 소유하는 구조로 유통 사업부문을 개편하였습니다. 이에 따라, 해당 합병으로 (주)한화갤러리아는 소멸하고, 한화솔루션㈜는 ㈜한화갤러리아의 기존 사업을 전부 승계받아 영위하였으며, 해당 합병은 신주를 발행하지 않는 무증자 합병으로 진행되었기 떄문에 해당 합병으로 인해 한화솔루션㈜ 주주의 구성 및 지분율 변동은 발생하지 않았습니다.한편 당사는 법 제530조의2 내지 제530조의11의 규정이 정하는 바에 따라 리테일 사업부문을 인적분할하여 분할신설법인인 한화갤러리아를 설립하는 인적분할에 따른 지배구조 변경을 완료했습니다. 당사는 2023년 3월 1일을 분할기일로 분할 후 분할존속법인은 케미칼, 신재생에너지 사업 등의 사업을 영위하고, 분할신설법인인 한화갤러리아는 백화점 사업 및 도소매업 등 리테일 사업부문을 영위하고 있습니다.. 당사는 사업 경쟁력을 강화하고, 전문화된 사업영역에 사업부문의 역량을 집중함으로써 지속성장을 위한 전문성 및 고도화를 추구하며 경영안정성을 증대시키기 위한 목적으로 리테일 사업부문을 분할을 결정하였습니다. 다음은 인적분할 관련 당사의 2022년 9월 23일 공시된 주요사항보고서(회사분할결정) 공시입니다.

다음은 분할 전ㆍ후 지배구조 변경에 관한 사항입니다.

1. 분할 전 지배구조

2. 분할 후 지배구조

한편, 분할신설회사가 발행하는 종류주식은 분할에 따라 최초로 발행되어 유가증권시장 상장규정 제60조 제1항에 따라 신규상장 절차를 거쳐야 합니다. 유가증권시장 상장규정 제61조은 종류주권의 심사요건을 규정하고 있으며, 상장하려는 종류주식이 기준시가총액이 50억원 이상일 것을 규정하고 있습니다. 따라서 금번 리테일 사업부문의 분할로 인해 설립되는 분할신설법인의 종류주식은 유가증권시장 상장규정의 의거하여 신규상장 절차를 진행해야 하며, 분할신설법인의 신규상장되는 종류주식 기준시가총액이 50억원을 상회해야 합니다. 아래는 관련 유가증권시장 상장규정 내용입니다.

당사와 분할비율(0.1013494) 및 금액비율(10)을 기준으로 단주를 고려하여 계산하였을 때, 분할 전 우선주 시가총액이 약 500억원 수준을 안정적으로 상회해야 분할신설법인의 종류주식 재상장 절차에 차질이 없음을 의미합니다. 이에 당사는 분할신설회사가 발행하는 종류주식의 기준시가총액과 관련한 신규상장요건 충족에 차질이 없도록 본건 분할의 완료 전에 종류주식(구형우선주)에 대한 주주배정 유상증자를 통해동일한 내용의 종류주식 신주를 추가로 발행할 것을 2022년 10월 28일 이사회 결의를 통해 결정하였습니다. 이는 주주 보호를 위해 분할로 인한 분할신설법인의 우선주미상장 가능성을 해소하기 위한 조치에 해당합니다.당사는 동일 종류주식(기명식 우선주) 2,032,000주, 발행예정금액 57,607,200,000원규모의 주주배정증자를 진행하였습니다. 당사의 우선주 유상증자 청약을 2023년 01월 06일부터 2023년 01월 09일까지 진행한 결과 1,742,059주가 청약되었으며, 2023년 01월 11일 49,387,372,650원의 주금 납입이 완료되었습니다.

금번 유상증자 결과, 한화솔루션의 발행 우선주 총수는 2,865,796주입니다. 분할비율(0.1013494)와 금액비율 10을 고려한다면 분할신설회사에 배정될 우선주 주식 수는 2,904,470주입니다. 따라서 분할신설법인의 신규상장예정 종류주식 총수는 2,904,470주로 신규상장 주요 요건의 주식 수 제한(100만주 이상)을 충족하였습니다. 또한, 상장신청일 전 거래정지일 기준 종류주식의 시가총액이 50억원을 초과하여야 하는데 이는 신규상장예정 종류주식수가 2,904,470주인 것을 감안했을 때, 상장신청일 전 거래정지일의 우선주 주당가액이 17,215원 이상일 시 신규상장 외형요건인 기준시가총액 50억원을 충족하게 됨을 의미합니다. 상장신청일 전 거래정지일기준인 2023년 2월 24일 기준 한화솔루션 우선주 종가는 38,050원으로 종류주식 신규상장 시가총액 기준을 크게 상회하는 수준으로 충족하였습니다. 이외에도 하기 표와 같이 종류주식 신규상장 주요 요건을 충족함에 따라 유가증권시장 상장규정 상 신규상장 심사요건을 충족하여 분할 후 종류주식 재상장이 이루어졌습니다.

이후 2023년 3월 1일을 분할기일로 하여 한화갤러리아 인적 분할이 완료되었으며, 분할 이후 지분율 변동 및 분할 전후 요약 재무정보는 아래 '증권발행실적보고서(분할)' 내용을 참고하시기 바랍니다.

본건 인적분할 진행 상황과 분할 이후 리테일 부문 분할로 인한 당사의 향후 실적, 영업환경 변화 및 재무안정성 지표의 변동 여부에 대한 지속적인 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다. 하지만, 2023년 3월 1일을 분할기일로 하여 당사의 리테일 부문(분할신설법인 한화갤러리아)의 인적 분할 및 재상장이 완료되었기 때문에, 이후 분할신설법인 한화갤러리아의 실적, 영업환경 등이 당사에 미치는 재무적 영향은 없음을 투자자께서는 인지하시기 바랍니다. [타-3. 전자소재 사업부문 자회사 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스) 양도 관련 위험]당사는 2023년 04월 27일 이사회 결의를 통해 자회사인 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)에게 전자소재 사업부문의 전문성 및 경영 효율성 강화를 목적으로 당사의 전자소재 사업부문 양도가액 약 435억원 가량(공시기준)에 영업 양도할 것을 결정하였습니다. 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)는 2023년 5월 31일 당사의 전자소재 사업부문을 양수하고, 양수가액 상당의 신주를 발행하는 방식의 현물출자 방식으로 증자를 진행하였습니다. 한편, 주식회사 더블유오에스는 2023년 6월 한화이센셜 주식회사로 사명을 변경하였습니다.

OLED 핵심소재인 파인메탈마스크(FMM)를 생산하는 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)에게 당사의 전자소재 사업부문을 양도함으로써 양 사업 부문간 시너지를 통해 전자소재 사업 경쟁력 제고를 목표로 하고 있으며, 향후 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)는 OLED 중심으로 전자소재 사업에 역량을 집중할 계획입니다. 하지만 향후 전자소재 사업부문 양도를 통한 시너지 효과가 기대에 미치지 못 하거나, 전자소재 사업에 부정적인 영업 환경 형성, 실적 악화 등 수익성이 악화될 경우 당사에게 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 이처럼 투자자께서는 금번 전자소재 사업부문 양도를 통한 지배구조 개편 결정에 대한 불확실성이 상존함을 유의하시기 바랍니다. [타-4. (주)한화의 태양광 장비 사업 양수 관련 위험] 당사는 2024년 4월 23일 이사회 결의를 통해 모회사인 ㈜한화/모멘텀의 태양광 잉곳, 셀, 모듈 주요 장비 제조 및 판매 등 관련 사업을 양수할 것을 결정하였습니다. 총 거래금액은 402억원이며, 거래 종결일은 2024년 7월 1일 입니다. 본 사업 양수는태양광 사업 경쟁력 제고 및 효율 강화 목적으로 진행되었으나, 시너지 효과가 기대에 미치지 못할 경우 당사에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[경영효율성과 시너지증대를 위한 M&A 추진 및 지분투자 관련 위험]

(1) 한화종합화학(주)((구)삼성종합화학) 지분인수2021년 6월 23일 삼성그룹(삼성물산,삼성SDI)이 보유한 한화종합화학(주) 지분 24.1% (삼성물산 0.05%, 삼성SDI 4.05%)에 대하여 당사(약11.6%, 4,730억원)와 한화에너지(약 12.5%, 5,138억원)가 약 1조원(9,868억원)에 취득하기로 결정하였습니다. 당사는 취득대금과 이자를 포함하여 1차는 거래종결일인 2021년 7월 30일에 1,917억원을 지급하였고, 2차는 거래종결일로부터 1년 후 1,438억원, 3차는 2년 후 1,438억원 지급하였습니다. 당사는 금번 지분 취득을 통해서 한화임팩트(주) (구, 한화종합화학(주)) 지분율 47.93%를 보유하게되었고 미래가치 제고 및 주주간 계약종료에 해당 지분취득의 목적이 있습니다. 다음은 추가지분 취득 관련 당사의 2021년 6월 23일 타법인 주식및 출자증권취득결정 관련 공시입니다.

[발행회사의 요약 재무상황](단위 : 원)

상기와 같은 지분 취득 및 추가 지분 취득을 통해 당사는 석유화학 부문 내에서 기존 올레핀 중심 사업 외에도 제품 포트폴리오의 다변화를 이루었습니다. 구체적으로 한화임팩트(주)(구, 한화종합화학(주)) 지분 인수를 통해 PTA(고순도 프탈레이트산, PET(페트병) 및 폴리에스테르 섬유의 원료) 사업이 지분법 손익으로 추가 반영되었으며, 한화임팩트(주)가 50%를 보유한 한화토탈에너지스를 통하여 정유, 방향족(BTX), 윤활유 및 다운스트림 제품(합성수지: PE, PP, EVA) 사업 또한 지분법 손익으로 반영되고 있습니다. 이에 따라 당사가 현재 직접 영위하고 있지 않은 업스트림 정유, 방향족 및 윤활유 사업의 실적 또한 지분법 손익을 통해 반영됨으로써 석유화학 사업 포트폴리오의 다변화가 이루어졌습니다. 또한 NCC 업체인 한화토탈에너지스와의 수직적 연계를 통해 제품 믹스가 보다 다양화되었으며, 사업 기반 또한 강화되었습니다. 다만, 금번 지분 취득과 관련하여 한화그룹 차원의 자금조달원으로 참여함에 따라 그룹 내 계열사와의 재무적 연계성이 강화된 측면이 존재합니다. 이에 따라 향후 그룹 차원의 실질적인 시너지 효과 및 당사 수익성에 미치는 영향을 지속적으로 모니터링할 필요가 있습니다.

(2) 舊 한화큐셀앤드첨단소재(주) 흡수합병 또한 당사는 사업 부문 중 태양광 사업 부문에 속하는 100% 지분을 보유하고 있던 舊 한화큐셀앤드첨단소재 주식회사를 흡수합병하였습니다. 본 합병의 합병계약일은 2019년 9월 20일이며, 합병기일은 2020년 1월 1일입니다. 합병을 통해 당사는 존속회사로 계속 남아있고 소멸회사인 분할 신설회사 舊 한화큐셀앤드첨단소재 주식회사는 합병 후 해산하게 되며 본 합병은 신주를 발행하지 않는 무증자 합병으로 본 합병 완료후 당사의 주주 변경은 없습니다. 본 합병을 통해 당사의 주식회사의 경영, 재무, 영업에 유의적 영향을 미치지는 않을 것이나, 완전자회사 합병을 통한 경영효율성 증대 및 사업경쟁력 강화를 기대하고 있습니다.

(3) 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스) 지분 인수당사는 올레드(OLED) 패널 제조에 필수적 기술을 보유한 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스) 지분 100%를 인수하기로 2021년 7월 결정하였고 2021년 8월 지분 100%를 600억원에 인수 완료하였습니다. 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)는 (주)웨이브일렉트로닉스가 2021년 4월 올레드 사업부문을 물적분할하여 설립한 회사로 당사는 해당 인수를 통해 화학 및 전자 소재 고부가가치화를 위한 추가 성장동력 확보를 기대할 수 있습니다. 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)는 올레드 패널 제조 공정에 필요한 핵심 부품이 파인메탈마스크 관련 기술을 보유하고 있습니다. 한편, 당사는 2023년 04월 27일 이사회 결의를 통해 자회사인 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)에게 전자소재 사업부문의 전문성 및 경영 효율성 강화를 목적으로 당사의 전자소재 사업부문 양도가액 약 435억원 가량에 영업 양도할 것을 결정하였습니다. 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)는 2023년 5월 31일 당사의 전자소재 사업부문을 양수하고, 양수가액 상당의 신주를 발행하는 방식의 현물출자 방식으로 증자를 진행하였습니다. 당사는 모바일 전자 소재 사업을 진행하면서 축적한 생산 역량을 활용하여 파인메탈마스크 양산 체재를 구축하고 관련 투자를 지속적으로 진행할 예정입니다. 한편, 당사는 2022년 07월 28일 이사회결의를 통해 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)에 대한 2,017억원의 유상증자 참여를 의결하였습니다. 상기 출자는 총 3차로 분할 출자 예정으로, 1차 2022년 8월 8일 700억원, 2차 2022년 10월 4일 460억원은 기존 일정대로 주금 납입 완료 되었으며, 3차 857억원 또한 기존 대로 2024년 2월 1일에 주금 납입 완료 되었습니다. 다음은 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)에 대한 출자 공시입니다.

(4) RES프랑스 지분 인수당사는 2021년 10월 프랑스 재생에너지 전문 개발 업체인 RES프랑스 지분 100%를 9,878억원에 인수 완료하였습니다. RES프랑스는 태양광과 육상, 해상, 풍력, 에너지저장장치(ESS)재생 에너지 사업개발, 건설관리를 하는 회사로 최근 5년 프랑스 정부의 재생 에너지 프로젝트 수주 물량 기준 10위 안에 드는 사업역량을 보유하고 있으며, 그린필드형 사업에 강점을 가지고 있는 회사입니다. 당사는 해당 인수를 통해 그린에너지 부문 유럽 시장 진출에 있어서 프랑스를 사업 거점으로 삼고 종합 에너지 솔루션 기업으로서 지위 구축을 기대하고 있습니다. 또한 당사가 10GW(기가와트)의 전세계 재생에너지 사업권이 약 15GW로 늘어나는 사업규모 확대 효과를 기대할 수 있습니다. 다음은 RES프랑스 지분 취득 관련 당사 공시입니다.

[발행회사의 요약 재무상황](단위 : 원)

한편, 당사는 해당 사업 재편으로 유럽 지역 사업에 대한 사업 관리 효율성 제고하기위해 당사가 보유한 RES프랑스 지분 100%를 당사 100% 자회사 독일 현지법인인 큐에너지솔루션('Q Energy Solutions SE')(구, 한화EU에너지솔루션('Hanwha EU ENERGY Solutions SE'))에 현물출자해 큐에너지솔루션(구, 한화EU에너지솔루션)이 발행하는 신주 1,000만주를 인수하였습니다. RES프랑스 지분 100%(313만 3,565주)에 대한 처분금액은 1조 42억원입니다. 다음은 해당 타법인 주식의 타법인 주식 및 출자증권 처분결정 및 타법인 주식 및 출자증권 취득 결정 공시내역입니다.

【발행회사의 요약 재무상황】 (단위 : 원)

[발행회사의 요약 재무상황] (단위 : 원)

(5) 삼성전기(주) 통신모듈 사업 일부 인수 당사는 2021년 12월 30일 삼성전기(주) 통신모듈 일부 사업 인수에 대한 계약체결하였으며, 2022년 4월 30일 삼성전기(주)로부터 해당 사업의 인수를 완료하였습니다. 당사가 인수하는 통신모듈 사업 대상은 와이파이 및 5G mmWave 유기기판 안테나 모듈분야로 당사는 기존 스마트폰에 통신모듈을 공급하는 것을 넘어 모듈기슬을 활용해 빠르게 성장하는 무선이어폰, 가상현실 및 증강현실 기기 시장도 다각도로 검토할 예정입니다. 해당 인수를 통해 통신 모듈 설계 제조역량의 흡수와 당사 글로벌 네트워크 결합을 통한 시너지 효과를 기대할 수 있습니다.(6) 한화솔루션 - GS에너지 합작회사 에이치앤지케미칼 설립당사는 2022년 09월 07일 이사회 결의를 통해 GS에너지와 합작회사인 에이치앤지케미칼 설립을 결정하였습니다. 에이치앤지케미칼은 태양광 모듈용 시트 핵심소재인EVA(에틸렌 비닐 아세테이트)를 생산하는 합작회사이며, 전라남도 여수산업단지에 설립되어 2025년 하반기 상업생산을 목표로 여수산단 내 30만톤 규모의 EVA 공장 건설을 위한 설계 및 공사를 진행 중입니다. 당사는 에이치앤지케미칼 지분 51.0%(주식수 1,203,600주)를 1,203.6억에 2023년 4월 28일 취득하였으며, 관련 내용은 아래 공시내용에 상세히 기재되어 있으니 이를 참고하시기 바랍니다.

한편, 당사는 2023년 9월 7일 이사회 결의를 통해 에이치앤지케미칼(주)에 EVA 합작사업 기술도입 및 프로젝트 수행관련 자산 및 계약 양도를 결의하였으며, 동일일에 관련 공시를 하였습니다. 관련 내용은 아래 공시내용을 참고하시기 바랍니다.

(7) Hanwha Futureproof 유상증자 및 지분 취득 결정당사는 미국 내 우수 자산 및 우수회사 투자를 목적으로 Hanwha Futureproof Corp라는 법인을 2023년 03월 15일 신설 설립하였으며, 2023년 05월 24일 이사회 결의를 통해 1조 3,114억원 규모의 주주배정 유상증자를 진행하기로 결정하였습니다. 당사와 한화에어로스페이스는 해당 증자에 참여하여 각각 6,557억원을 출자하여 지분율 50%씩 소유하게 됩니다. 2024년 10월 31일 당사와 한화에어로스페이스로부터 유상증자 대금 납입이 진행 되었으며, Hanwha Futureproof Corp은 100% 자회사인 Hanwha Futureproof LLC.가 실시하는 동일한 규모(1조 3,114억원)의 유상증자에 참여하였습니다.

Hanwha Futureproof는 유상증자를 통해 조달한 자금을 바탕으로 태양광, 방산 관련 미국 자산, 기업 등에 대해 지분 투자, 인수 등 현지 투자를 진행할 예정입니다. 현 시점에서는 투자가 진행되지 않았기 때문에 금번 당사의 유상증자 출자가 당사에게 미칠 수 있는 영향을 알 수는 없지만, 향후 Hanwha Futureproof의 투자 결과가 당사에게 영향을 미칠 수 있는 점을 투자자께서는 인지하시기 바랍니다.

(8) 한화글로벌에셋(주) 흡수합병 또한 당사는 100% 지분을 보유하고 있던 한화글로벌에셋 주식회사를 흡수합병하였습니다. 본 합병의 합병계약일은 2024년 10월 31일이며, 합병기일은 2024년 12월 31일입니다. 합병을 통해 당사는 존속회사로 계속 남아있고 소멸회사인 한화글로벌에셋 주식회사는 합병 후 해산하게 되며 본 합병은 신주를 발행하지 않는 무증자 합병으로 본 합병 완료후 당사의 주주 변경은 없습니다. 본 합병을 통해 당사의 경영 및 연결 측면의 재무, 영업에 유의적 영향을 미치지는 않을 것이나, 완전자회사 합병을 통한 시너지 극대화로 경쟁력 강화 및 경영효율성 제고를 기대하고 있습니다.

상기 합병 및 지배구조개편, M&A, 지분투자 외에 당사는 최근 태양광 사업부문에서의 경쟁력 강화를 위해 태양광 사업을 영위하는 자회사 등에 대하여 활발한 통합 및 조정 작업을 펼쳐왔고 2021년 11월 폴리실리콘 제조업체 REC실리콘에 대해 16.67%에 대해 해당하는 지분투자를 실행하였습니다. 또한, 2023년 5월 24일 이사회결의를 통해 미국 조지아주에 태양광 모듈 생산공정 수직계열화 Solar Hub 제조설비 투자를 위해 최종 투자법인인 Hanwha Q CELLS Georgia Inc. 자본금 확충 목적으로 당사의 계열사인 한화글로벌에셋(주)의 약 2,679억원 규모 유상증자에 참여할 것을 결정하였으며, 2023년 05월 24일 관련 공시 및 6월 20일 유상증자 일정 변경에 따른 정정공시를 진행하였습니다. 또한 최종 투자법인인 미국 자회사 Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp.의 유상증자 참여 목적으로 당사의 계열사인 한화글로벌에셋(주)에 2024년 3월과 8월 각각 1,198억원, 730억원 출자를 진행하였습니다. 해당 내용은 본 신고서 [III.투자위험요소 - 2.회사위험 - 하. 태양광사업 M&A 및 수직계열화 관련 위험]에 상세히 서술하였으니 투자 시 참고하여 주시기 바랍니다. 또한 당사는 2021년 4월 1일을 합병기일로 (주)한화갤러리아를 흡수합병하고 (주)한화도시개발을 분할합병을 하였습니다. 2023년 3월 1일을 분할기일로 하여 당사의 리테일 부문(분할신설법인 한화갤러리아)의 인적 분할 및 재상장이 완료되었기 때문에, 이후 분할신설법인 한화갤러리아의 실적, 영업환경 등이 당사에 미치는 재무적 영향은 없으며, 해당 내용은 본 신고서 [III.투자위험요소 - 2.회사위험 - 타. 사업부문 분할 등 지배구조개편 관련 위험]에 상세히 서술하였으니 투자시 참고하여 주시기 바랍니다.한편, 당사는 2025년 12월 사업 및 투자 포트폴리오 재편의 일환으로 해외 계열사인 Hanwha Futureproof Corp.의 지분을 Hanwha Defense & Energy Corp.에 처분하였습니다. 이와 관련하여 당사는 해외종속회사인 Hanwha Q Cells Americas Holdings Corp.를 통하여 Hanwha Defense & Energy Corp.에 285,273,600,000원을 출자하였으며, 해당 출자금은 Hanwha Defense & Energy Corp.의 Hanwha Futureproof Corp. 지분 취득을 위한 재원으로 활용되었습니다. 관련 공시 내용은 아래와 같습니다.

이와 별도로, 당사는 유동성 확보 및 재무구조 개선을 위하여 2025년 6월 해외 계열사인 Q Energy Solutions SE 지분을 기초자산으로 하는 매매수익스왑(Price Return Swap) 거래를 통하여 약 5,000억원의 자금을 조달하였습니다. 해당 거래의 기초자산은 Q Energy Solutions SE 보통주 2,784,293주(약 4,000억원 상당) 및 Q Energy Solutions SE가 발행한 지분이익참여권(E-PPRs, Equity Profit Participation Rights) 약 1,000억원 상당으로 구성되었습니다. 관련 공시 내용은 아래와 같습니다.

또한 당사는 당사가 지분 100%를 소유하고 있는 Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp.의 미국 종속법인인 Hanwha Q CELLS USA, Inc.의 '유상증자결정(종속회사의주요경영사항)'을 공시하였습니다. 이는 미국 조지아 주 태양광 통합 생산단지 구축 및 가동을 위한 투자자금과 운영자금 확보 목적이며, 이를 위해 제3자배정 유상증자의 방식으로 약 4,000억원의 자금을 조달하였습니다. 신주는 상환전환우선주(Redeemable Convertible Preferred Stock)로 발행되었으며, 전환권은 투자자가 보유하고 3년 경과 시점부터 행사 가능하며, 상환권은 발행사가 보유하며 3년 경과 시점부터 행사 가능합니다. 관련 공시 내용은 아래와 같습니다.

당사는 이처럼 계열사 통합 및 구조조정 등으로 비용절감, 경영효율화 및 시너지효과 창출 등을 추구하였습니다. 그러나 통합 및 구조조정의 시너지가 기대에 미치지 못할 경우 당사의 연결종속회사로서 당사의 재무안정성에 부정적인 영향을 미칠 수도 있습니다. 또한 상기 지분투자 및 M&A 외에 향후 미래 성장을 위한 선택과 집중 전략에 의한 매각 또는 매수 M&A 및 지분 투자 시도가 있을 수 있으며 이는 당사 내부의 신중한 검토와 외부 전문가의 조언 등 객관적인 타당성을 검토한 후에 시행할 예정입니다. 이에 따라, 관련된 뉴스 등이 보도될 수 있으며, 이에 따라 당사 주가가 하락하는 등 당사에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자 시 유의하시기 바랍니다.

[태양광 사업 부문 M&A 및 수직계열화 관련 위험]

① 태양광 산업특성 및 Value Chain태양광 발전시스템의 산업구조는 크게 '소재산업 → 부품산업 → 세트산업'으로 구분되며, 태양광산업 전반에 걸쳐 밸류체인(이하 "가치사슬")을 형성하고 있습니다. 소재분야는 원재료의 종류에 따라 다양하게 구분되지만 결정질 실리콘(Crystalline silicon)은 폴리실리콘(Poly Silicon)으로 잉곳(Ingot), 웨이퍼를 가공하는 단계를 포함합니다. 한편, 부품분야는 태양전지 제조 및 모듈 조립 부문으로 발전단가에 가장 큰 영향을 주는 전지의 광전효율이 핵심입니다. 부품분야 중에서 전력기기 부문은 태양전원의 직류를 교류로 바꿔주는 인버터나 전력저장 장치인 배터리 등의 제조부문입니다. 세트(완제품) 분야는 태양광 발전을 위한 최종 시스템을 시공하고, 유지보수 등의 서비스를 제공하는 부문입니다.

결정질 태양광 밸류체인별 특징_증권신고서.jpg 결정질 태양광 밸류체인별 특징_증권신고서

고부가가치의 소재영역은 참여기업이 적은 과점 형태이고, 부품에서 세트 영역으로 갈수록 참여기업이 많아 심각한 과당 경쟁구조를 형성하고 있으며, 부가가치도 낮은 편입니다. 폴리실리콘, 잉곳, 웨이퍼, 셀 등은 첨단기술이 필요한 기술집약적 장치산업으로서 시장진입장벽이 높은 부문입니다. 반면, 모듈조립, 설치, 유지보수 분야로 내려갈수록 중저급 기술이 요구되는 노동집약적 산업으로 시장의 진입장벽이 낮습니다. 폴리실리콘의 경우 대규모 투자가 요구되는 제조설비가 필요한 동시에 품질 확보가 어려워서 상대적으로 적은 수의 기업이 생산량의 대부분을 차지하는 과점의 형태(상위 10개사 비중 70% 이상 차지)를 보이고 있습니다. 잉곳, 태양전지, 솔라 모듈 등의 경우 폴리실리콘에 비해 상대적으로 진입장벽은 낮지만, 전체적 효율성을 높이기 위해 다수의 기업이 수직계열화를 진행하는 추세입니다.

② M&A 및 수직계열화 - ㉠ 한화솔라원 및 한화큐셀 통합당사는 태양광 사업관련 경쟁력 강화 방안으로 지배구조 단순화 및 경영 효율성 증가를 위해 한화솔라원과 한화큐셀의 통합작업을 마쳤습니다. 당사의 100% 종속회사인 한화솔라홀딩스(Hanwha Solar Holdings Co., Ltd.(HSH))가 보유 중이던 한화큐셀인베스트먼트(Hanwha Q CELLS Investment Co., Ltd(HQI))의 지분 100%를 한화솔라홀딩스(Hanwha Solar Holdings Co., Ltd.(HSH))가 46.04%의 지분을 보유한 자회사인 한화솔라원(Hanwha Solarone Co., Ltd.(HSOL))에 1조 3,380억원에 매각하고, 매각 대금으로 한화솔라원의 유상증자에 참여하였습니다. 한화솔라홀딩스의 한화큐셀인베스트먼트의 지분 매각과 한화솔라원의 유상증자 참여 및 대금 납입은 모두 2015년 2월에 이루어졌습니다. 이와 같은 통합작업의 결과 당사의 100% 자회사인 한화솔라홀딩스는 존속법인인 한화큐셀의 지분 약 94%를 보유하게 되었으며, 개요는 아래와 같습니다.

hqi통합 및 hsol 유상증자도표.jpg HQI통합 및 HSOL 유상증자도표

당사는 위와 같은 구조로, 지분율 100%를 소유한 자회사인 한화솔라홀딩스(Hanwha Solar Holdings Co., Ltd.(HSH))와 한화솔라홀딩스를 통해 약 94%의 지분을 보유한 존속법인 한화큐셀을 보유하는 구조를 확립하게 되었습니다. 한화큐셀의 경우 미국 나스닥(NASDAQ)에 상장되어 있는 상장법인이었습니다.

② M&A 및 수직계열화 - ㉡ 한화솔라원홀딩스 및 한화큐셀 합병 그러나 이후 당사는 2018년 10월 16일 금융감독원 전자공시시스템에 "2018.10.16 회사합병결정(종속회사의주요경영사항)" 을 공시하여, 한화솔라홀딩스와 존속법인 한화큐셀을 합병하고, 한화큐셀의 미국 나스닥(NASDAQ) 상장폐지를 추진한다는 내용의 계획을 공시하였습니다.한화큐셀을 흡수합병하는 합병법인인 한화솔라홀딩스는 피합병법인인 한화큐셀의 주식을 약 94% 소유하고 있었으나, 한화솔라홀딩스는 한화큐셀의 잔여주식 약 6%를 추가 매수해 한화솔라홀딩스와 한화큐셀은 완전모회사와 완전자회사 관계가 되었고, 2019년 1월 16일 합병을 완료하였습니다. 합병 후 한화솔라홀딩스('Hanwha Solar Holdings Co., Ltd')는 한화큐셀('Hanwha Q CELLS Co., Ltd')로 사명 변경을 완료하였습니다. 이는 한화큐셀의 나스닥 상장 유지 필요성 감소와 더불어 태양광 사업 경영 효율성을 제고하기 위한 취지입니다.

② M&A 및 수직계열화 - ㉢ 한화큐셀 및 한화첨단소재 간 영업양수도한화첨단소재(주)는 2018년 11월 1일자로, 태양광 사업의일원화 목적으로 Hanwha Q CELLS Co., Ltd.의 100% 자회사인 한화큐셀(주)의 태양전지 및 태양광발전시스템 판매 사업을 양수하기로 결정하고, 이러한 내용을 2018년 10월 24일 공시하였습니다.

② M&A 및 수직계열화 - ㉣ 한화첨단소재의 한화큐셀코리아 합병또한, 당사는 당사의 자회사인 한화첨단소재(주)와 태양광 사업부문을 영위하는 한화큐셀코리아(주)를 합병하여 구한화큐셀앤드첨단소재(주)를 탄생시키는 합병 또한 추진하였습니다. 당사의 계열사인 한화첨단소재(주)와 한화큐셀코리아(주)는 2018년 11월 1일을 합병기일로 하여 합병을 진행하였으며, 합병 방식은 한화첨단소재(주)가 한화큐셀코리아(주)의 주주에게 합병 대가로 합병 교부금을 지급하는 방식입니다. 합병의 구조는 아래와 같습니다.

한화큐셀앤드첨단소재 합병_20181119_증권신고서_2.jpg 한화큐셀앤드첨단소재 합병_20181119_증권신고서_2

한화첨단소재(주)는 본 합병과 관련하여 합병 교부금 지급 및 신규사업 투자를 위하여 9월 11일자로 5,028억원의 유상증자를 실시하였으며, 한화첨단소재의 모회사인 舊 한화케미칼(주)로부터 출자를 완료하였습니다. 유상증자 대금 중 4,395억원은 합병 교부금으로 지급되었으며, 나머지 633억원은 합병법인의 신규사업 투자를 위해 사용되었습니다.해당 합병으로 한화큐셀코리아(주)와 셀/모듈 제조 등 동일한 사업을 영위하고 있는 당사의 자회사간 시너지를 통해 매출 및 수익 확대되는 등 당사의 주력 사업인 태양광부문의 사업 역량이 확대될 것으로 판단하였습니다.

② M&A 및 수직계열화 - ㉤ 한화솔루션의 舊 한화큐셀앤드첨단소재 흡수합병당사는 2019년 7월 30일 자로 한화큐셀앤드첨단소재가 한화글로벌에셋 주식회사(존속법인)와 구 한화큐셀앤드첨단소재 주식회사(신설법인)로 인적분할을 결의하였고, 이후 당사는 구 한화큐셀앤드첨단소재 분할신설법인과의 합병을 추진하기로 결정하였으며 증권신고서 제출일 현재 인적 분할 절차 및 흡수합병 절차는 종료되었습니다. 분할기일은 2019년 9월 1일이었으며 합병기일은 2020년 1월 1일이었습니다.

분할,합병에 따른 지분구조 변동_증권신고서.jpg 분할,합병에 따른 지분구조 변동_증권신고서

해당 인적분할로 신설 구 한화큐셀앤드첨단소재(사업회사, 플라스틱 가공 및 태양광 사업부문)와 한화글로벌에셋(지분보유회사, 투자주식 등 관리사업부문)으로 분할되며, 구 한화큐셀앤드첨단소재의 차입금은 전액 분할 신설회사로 이전되었습니다. 또한 당사와 신설법인의 해당 합병을 통해 한화그룹은 석유화학, 소재, 태양광 사업을 단일 법인으로 통합하여 운영할 수 있게 되었고 이는 경영관리 효율성 제고 및 사업 간 시너지 확보 측면에서 긍정적인 요인으로 작용할 것으로 판단하였습니다.

당사가 과거 구 한화큐셀앤드첨단소재 지분 100%를 보유하고 있는 점을 고려할 때, 연결기준에서는 해당 분할·합병으로 인한 사업 및 재무안정성의 변화는 미미한 수준으로 판단됩니다. 당사는 해당 합병을 통해 석유화학, 태양광, 소재사업을 단일법인으로 통합함으로써 업황 변동에 대한 대응 능력이 제고될 것으로 판단됩니다. 또한 전·후방 통합을 통한 거래처의 요구에 대한 유연한 대응 및 엔지니어링 플라스틱 등 고부가 소재사업 육성을 통한 사업기반 확장 등 사업안정성 측면에서의 긍정적인 합병 효과가 예상됩니다.당사는 위에서 살펴본 당사 자회사 한화솔라홀딩스의 자회사인 한화솔라원과 한화큐셀의 통합, 이후의 한화솔라홀딩스와 한화큐셀의 합병 및 한화큐셀의 나스닥 상장 폐지, 2018년 11월 1일을 합병기일로 하는 한화첨단소재와 한화큐셀코리아의 합병으로 인한 구 한화큐셀앤드첨단소재의 탄생 및 당사의 구 한화큐셀앤드첨단소재의 흡수합병 등 태양광 사업부문의 수직계열화와 효율성 및 시너지 증대를 위해 활발한 재편과정을 수행하고 있습니다. 당사의 태양광부문은 이러한 노력으로 원료인 폴리실리콘부터 잉곳, 웨이퍼를 제외한 미드스트림인 셀, 모듈 그리고 발전사업인 다운스트림까지 수직계열화를 완성하였습니다. 이를 통해 원자재의 내부 수급 및 소진으로 원가를 절감 효과를 기대할 수 있었습니다.이후, 2018년부터 2019년 폴리실리콘의 중국발 공급과잉으로 인해 폴리실리콘 가격이 급락하면서 당사의 폴리실리콘 사업 관련한 실적이 악화되었고 당사 태양광부문은 2020년 2월 폴리실리콘 사업을 철수하였습니다. 이에 따라, 당사는 태양광사업의 미드스트림인 셀, 모듈 그리고 다운스트림인 발전사업을 위주로 태양광부문 관련 사업을 재편한 상황입니다. 다만, 당사의 경우, 2021년 11월 노르웨이의 REC Silicon ASA의 16.67% 지분취득(2022년 1월 14일 완료)을 통해 폴리실리콘의 직접 생산방식이 아닌 태양광 산업의 원료부문의 포트폴리오를 일정부문 추가하는 방식으로 태양광부문의 사업을 진행하고 있습니다. 다음은 당사가 2021년 11월 18일에 공시한 타법인 주식 및 출자증권 취득결정 관련 공시입니다.

[발행회사의 요약 재무상황](단위 : 원)

한편, 당사는 발전사업인 다운스트림 강화와 글로벌 개발사업확대 차원에서 2021년 10월 프랑스 재생에너지 전문 개발 업체인 RES프랑스 지분 100%를 9,878억원에 인수 완료하였습니다. 당사는 해당 인수를 통해 그린에너지 부문 유럽 시장 진출에 있어서 프랑스를 사업 거점으로 삼고 종합 에너지 솔루션 기업으로서 지위 구축을 기대하고 있습니다. 또한 당사가 10GW(기가와트)의 전세계 재생에너지 사업권이 약 15GW로 늘어나는 사업규모 확대 효과를 기대할 수 있습니다. 이후, 당사는 해당 사업 재편으로 유럽 지역 사업에 대한 사업 관리 효율성 제고하기위해 당사가 보유한 RES프랑스 지분 100%를 당사 100%자회사 독일 현지법인인 한화EU에너지솔루션('Hanwha EU ENERGY Solutions SE')에 현물출자해 한화EU에너지솔루션이 발행하는 신주 1,000만주를 인수하였습니다. RES프랑스 지분 100%(313만 3,565주)에 대한 처분금액은 1조 42억원입니다. 다음은 해당 타법인 주식의 타법인 주식 및 출자증권 처분결정 및 타법인 주식 및 출자증권 취득 결정 공시내역입니다.

【발행회사의 요약 재무상황】 (단위 : 원)

[발행회사의 요약 재무상황] (단위 : 원)

한편, 당사는 미국 법인의 운영 효율화를 위해 미국 법인의 지배 구조를 개편하였습니다. 당사는 Hanwha Q CELLS Co., Ltd의 주식 3,200,000주를 현물유상감자했으며, 유상감자 대가로 Hanwha Q CELLS Co., Ltd이 보유한 미국 판매법인 Hanwha Q CELLS America Inc 주식 전량을 취득했습니다. 당사는 취득한 Hanwha Q CELLS America Inc의 주식 전량을 한화글로벌에셋에 현물 출자했으며, 한화글로벌에셋은 Hanwha Q CELLS America Inc의 주식 전량을 Hanwha Q CELLS Americas Holdings에 다시 현물출자하였습니다. 당사는 한화글로벌에셋에 Hanwha Q CELLS America Inc를 현물 출자한 대가로 한화글로벌에셋 신주 5,268,916주를 취득했습니다. 다음은 해당 타법인 주식의 타법인 주식 및 출자증권 처분결정 및 타법인 주식 및 출자증권 취득 결정 공시내역입니다.

[발행회사의 요약 재무상황] (단위 : 원)

【발행회사의 요약 재무상황】 (단위 : 원)

[발행회사의 요약 재무상황] (단위 : 원)

【발행회사의 요약 재무상황】 (단위 : 원)

또한, 당사는 2023년 및 2024년 한화글로벌에셋(주) 유상증자 참여를 통해 간접적으로 최종 투자법인인 Hanwha Q CELLS Georgia Inc. 및 Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp. 자본금 확충을 진행하였으며, 이후 시너지 극대화를 통한 경쟁력 강화 및 경영 효율성 제고 목적으로 2024년 12월 31일을 합병기일로 하여 한화글로벌에셋(주) 흡수합병을 진행하였습니다.

상기 기재한 사항과 같이 당사는 합병, 지분투자, 사업재편 등의 방식을 통해 당사 실적에 큰 비중을 차지하고 있는 태양광 사업부문의 수직계열화와 효율성 및 시너지 증대를 추진하고 있습니다. 그러나, 당사가 2020년 태양광 산업의 밸류체인 중 일부인 폴리실리콘 사업을 철수한 것처럼 원자재 가격 변동이나, 수급 환경의 불안정성 등 예상치 못한 변수 등으로 인해 태양광부문 사업환경의 변화가 있을 수 있으며 당사가 추진하고 있는 태양광 사업부문의 수직계열화 및 효율성, 시너지 제고 측면에 제약이 발생할 수 있습니다. 따라서, 투자자께서는 태양광 산업의 업황 변동과 당사가 영위하고 있는 태양광 부문에 대해 지속적인 모니터링이 필요합니다.

3. 기타위험

[최대주주의 청약 참여율에 따른 지분율 변동 위험]

증권신고서 제출 전영업일 기준 당사 보통주의 최대주주는 (주)한화(36.31%)로, 최대주주 및 기타 특수관계인의 지분율은 36.55%입니다. 금번 유상증자에 있어서 최대주주인 (주)한화는 배정비율에 따라 21,118,546주를 배정받게 될 예정으로, 증권신고서 제출일 현재 (주)한화는 이사회 결의를 통해 금번 유상증자에 25,342,255주(배정주식수의 120%)를 청약할 계획임을 공시하였습니다. 이와 관련하여 자세한 내용은 (주)한화에서 2026년 04월 08일에 공시한 '특수관계인에대한출자' 공시를 참고하여 주시기 바랍니다.다만, 당사는 2026년 04월 17일 이사회결의를 통해 본 건 유상증자의 발행주식 수를 72,000,000주에서 56,000,000주로 변경하였으며, 이에 (주)한화에 대한 배정 예정 주식수는 21,118,546주에서 16,425,536주로 변경되었습니다.이후 당사는 2026년 05월 26일 이사회결의를 통해 본 건 유상증자의 발행주식 수를 56,000,000주에서 53,000,000주로 추가 변경하였으며, 이에 따라 (주)한화에 대한 배정 예정 주식수 또한 16,425,536주에서 15,545,596주로 변경되었습니다. 한편 최대주주 및 특수관계인의 유상증자 참여수준에 따라 최대주주 및 특수관계인의 지분율이 변동될 수 있습니다. 특히 금번 유상증자는 구주주 1주당 0.2465120994주 배정받게 되며, 주주별 참여수준에 따라 지분율 변동이 클 수 있습니다. 당사의 최대주주 (주)한화의 지분율은 초과청약에 대한 배정결과에 따라 최종 확정될 예정이며, 구주주 배정물량(100%)만 배정받게 될 경우 지분율 34.67%에서 초과청약분(최대 120%)을 배정받게 될 경우 36.05%까지 변동될 수 있습니다.

[환금 제한 및 원금 손실 가능성]

당사는 유가증권 시장 상장법인으로서 이번 유상증자로 발행되는 신주는 유가증권 시장에 상장되어 거래될 예정이므로 유동성과 관계된 심각한 환금성 위험은 존재하지 않습니다. 그러나 유상증자 청약에 참여하여 신주를 배정받을 경우, 신주가 상장되어 매매가 가능할 때까지 납입주금에 대한 유동성의 제약이 있습니다.본 유상증자의 자세한 일정은 본 신고서의 '제1부 모집 또는 매출에 관한 사항 - I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항' 중 '1. 공모의 개요'를 참고하시기 바랍니다.또한 신주가 유가증권 시장에 추가 상장될 때까지 당사의 주가가 유상증자로 발행되는 신주의 발행가액 수준으로 유지되지 않을 수 있으며, 당사의 내적인 요인 또는 시장전체의 환경 변화 등에 의해 주가가 급락할 경우, 투자원금에 대한 손실이 발생할 수 있습니다.당사의 금번 발행되는 주식에 대해서는 전량 보호예수되지 않으므로 상장 후 즉시 물량 출회가 가능하여 주가 하락에 따른 환금성 위험 및 주가희석화에 노출될 수 있으니, 이 점 투자에 유의하시기 바랍니다. [증자방식, 청약절차에 대한 주의 및 주가하락 위험]

당사는 금번 유상증자로 인해 기발행주식총수 174,467,885주(보통주 171,892,536주, 우선주 2,575,349주)의 약 30.38%에 해당하는 보통주 53,000,000주가 추가로 발행 및 상장될 예정입니다.

금번 유상증자에 따른 모집가액은 '(舊)유가증권의 발행 및 공시등에 대한 규정' 제57조를 일부 준용하여 산출됩니다. 그러나 주식시장의 특성상 향후 주가에 대한 변동성이 있는 관계로 증자에 따른 모집가격 산정시 결정된 1주당 모집가액보다 향후 추가 상장 후 거래 시점의 주가가 낮아져 투자자에게 금전적 손실이 발생할 가능성이 있습니다.당사는 본 유상증자의 원활한 신주인수권증서 매매를 위하여 5거래일간 신주인수권증서를 상장하여 신주인수권증서를 통한 구주주 청약률을 제고할 계획입니다. 하지만 신주인수권증서의 원활한 매매 및 청약참여를 위한 노력에도 불구하고 신주인수권증서를 통한 청약이 부진하여 대규모 실권이 발생할 경우, 투자심리에 악영향을 끼쳐 일반공모청약에 부정적 영향을 끼칠 수도 있으며 향후 주가하락 가능성도 배제할 수 없습니다.또한 금번 유상증자로 인해 추가 발행되는 주식은 우선 배정된 우리사주조합 청약분(20.0%)을 제외한 물량은 보호예수되지 않는 관계로, 일시적인 물량 출회에 따른 주가하락의 가능성이 있습니다. 금번 유상증자에 따른 주권의 상장일은 2026년 08월 11일로 예정되어 있습니다. 금번 유상증자에 따른 모집예정주식 53,000,000주가 향후 유가증권시장에 추가 상장될 경우 유통주식수의 증가로 인하여 주가희석화 위험이 발생할 수 있습니다.

한편, 본 유상증자는 주주배정후 실권주 일반공모 방식으로 진행됨에 따라 일반공모를 거쳐 배정 후에도 미 청약된 잔여주식에 대하여는 '공동대표주관회사'가 자기계산으로 잔액인수하게 됩니다만약 본 유상증자 청약에서 대량 실권이 발생하여 '공동대표주관회사'가 실권주를 인수하게 될 경우 주가에 어떠한 영향을 미칠지는 예상하기 어렵습니다. 다만, '공동대표주관회사'는 인수수수료(총 발행금액의 0.40%)를 감안하여 인수한 실권주를 공모가보다 낮은 가격으로 매각할 가능성이 있습니다. 이로 인해 당사의 주가에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 또한, '공동대표주관회사'가 인수한 주식을 일정기간 보유하더라도 동 인수물량이 잠재매각물량으로 존재하여 주가 상승에 부담으로 작용할 가능성이 높다고 예상됩니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[주가하락에 따른 발행금액 감소 위험]

금번 유상증자의 확정발행가액은 1차 발행가액과 2차 발행가액 중 낮은 가액으로 결정됩니다. 다만 '자본시장과 금융투자업에 관한 법률' 제165조의6 및 '증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정' 제5-15조의2에 의거하여 1차 발행가액과 2차 발행가액 중 낮은가액이 청약일전 과거 제3거래일부터 제5거래일까지의 가중산술평균주가에서 40% 할인율을 적용하여 산정한 가격보다 낮은 경우 청약일전 과거 제3거래일부터 제5거래일까지의 가중산술평균주가에서 40% 할인율을 적용하여 산정한 가격을 확정발행가액으로 합니다. (단, 발행가액이 액면가보다 낮을 경우 액면가를 발행가액으로 합니다.)일반공모 후 미청약분에 대해서는 공동대표주관회사인 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주)가 자기 계산으로 인수하므로 청약 미달에 따른 위험은 없으나, 주가 하락으로 발행가액이 크게 하락할 경우 회사가 계획했던 자금운용계획에 차질이 빚어질 수 있습니다. 이러할 경우 당사의 재무적 안정성은 부정적인 영향을 받을 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[금융감독기관의 규제 강화에 따른 위험]

최근 금융감독기관 등의 관리감독기준이 엄격해지고 있는 상황으로 관련 규정을 위반할 경우 주권매매정지, 관리종목지정, 상장폐지실질심사, 상장폐지 등의 조치가 취해질 수 있습니다.향후 감독기관으로부터 당사가 현재 파악하지 못한 제재가 부과될 경우 주가하락 및유동성(환금성)제약 등으로 인해 투자금에 막대한 손실이 발생할 수 있으니 투자자들께서는 관련 규정을 충분히 검토하신 후 투자에 임해주시기 바랍니다.특히 "유가증권시장 상장규정 제47조(관리종목지정), 유가증권시장 상장규정 제48조(상장폐지) 및 유가증권시장 상장규정 제49조(상장적격성 실질심사)"에 유의하시기 바랍니다. 자세한 금융관련 법규는 "국가법령정보센터(http://law.go.kr)", "금융감독원 금융법규서비스(http://fss.or.kr)", "KRX법규서비스(http://law.krx.co.kr)" 등을 참고하시기 바랍니다.

[분석정보의 한계 및 투자판단 관련 위험]

당사의 주식가치는 금번 유상증자 실시에 따른 전 과정에서 다양한 영향을 받아 하락할 수 있습니다.본 증권신고서의 효력발생은 정부가 증권신고서의 기재사항이 진실 또는 정확하다는것을 인정하거나 이 유가증권의 가치를 보증 또는 승인한 것이 아니며, 기재사항은 청약일 이전에 변경될 수 있습니다. 본 주식을 청약하고자 하는 투자자께서는 투자결정을 하기 전에 본 증권신고서의 상기 투자위험요소 뿐만 아니라 다른 부분 또한 주의 깊게 검토한 후 이를 고려하여 최종적인 투자판단을 해야 합니다. 다만, 당사가 현재 알고 있지 못하거나 중요하지 않다고 판단하여 상기 투자위험요소에 기재하지 않은 사항이라 하더라도 당사의 운영에 중대한 부정적 영향을 미칠 수 있다는 가능성을 배제할 수는 없습니다. 따라서 투자자께서는 상기 투자위험요소에 기재된 정보에만 의존하여 투자판단을 해서는 안 되며, 다양한 방면에서 신중한 검토를 병행하여 독자적으로 판단할 필요가 있습니다.당사는 상기에 기술된 투자위험요소 외에도 불안정한 경제상황 등에 의하여 직ㆍ간접적으로 영향을 받을 수 있습니다. 당사의 재무제표는 당사의 재무상태에 영향을 미칠 수 있는 경제상황에 대한 경영자의 현재까지의 평가를 반영하고 있으나, 실제 결과는 현재시점에서의 평가와는 상당히 다를 수 있는 점을 유의하시기 바랍니다.만일 상기 투자위험요소가 실제로 발생할 경우, 당사의 사업환경과 재무상태, 기타 운영결과에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 이에 따른 주가 하락으로 투자자께서는 금번 공모 과정에서 취득하게 되는 주식의 투자금액의 일부 또는 상당부분 잃을 수 있습니다.또한 금번 공모를 위한 분석 중에는 예측정보가 포함되어 있습니다. 그러나 예측정보에 대한 실제 결과는 대내외적으로 여러가지 요소들의 영향에 따라 최초에 예측했던 것과 다를 수 있는 점을 유의하시기 바랍니다.

[경영환경변화 등에 따른 위험]

당사의 주가는 국내외 주식시장 환경 변화와 같은 외부적 요인에 영향을 받아 변동할 가능성이 존재하며, 당사의 외부적인 경영환경 변화에 따라 당사 실적이 악화될 가능성이 높아질 경우 당사의 주가에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.본 건 공모 주식을 청약하고자 하는 투자자들은 투자결정을 하기 전에 본 증권신고서의 다른 기재 부분 뿐만 아니라 상기 투자위험요소를 주의 깊게 검토한 후 이를 고려하여 최종적인 투자판단을 해야 하며, 당사가 현재 알고 있지 못하거나 중요하지 않다고 판단하여 상기 투자위험요소에 기재하지 않은 사항이라 하더라도 당사의 운영에 중대한 부정적 영향을 미칠 수 있다는 가능성을 배제할 수는 없으므로, 투자자는 상기 투자위험요소 및 본 신고서에 기재된 정보에만 의존하여 투자판단을 해서는 안되며, 자신의 독자적인 판단에 의해서 투자하셔야 합니다.만일 상기 투자위험요소에 기재한 내용 중 부정적인 요소가 현실화될 경우 당사 및 종속회사의 사업, 재무상태, 기타 운영결과에 중대한 부정적 영향을 미칠 수 있으며, 이에 따라 투자자가 금번 공모 과정에서 취득하게 되는 당사 주식의 시장가격이 하락하여 투자금액에 손실이 발생할 수도 있음을 유의하시기 바랍니다. [증권신고서 정정에 따른 일정 변경 가능성]

"자본시장과 금융투자업에 관한 법률" 제120조 3항에 의거하여 본 증권신고서의 효력의 발생은 증권신고서의 기재사항이 진실 또는 정확하다는 것을 인정하거나, 정부가 이 증권의 가치를 보증 또는 승인한 것이 아니므로 본 증권에 대한 투자는 전적으로 투자자에게 귀속됩니다.금융감독원 전자공시 홈페이지(http://dart.fss.or.kr)에는 당사의 사업보고서(분기 및 반기보고서 포함) 및 감사보고서 등 기타 정기 공시사항과 수시 공시사항 등이 전자공시되어 있사오니 투자 의사를 결정하시는 데 참조하시기 바랍니다.본 증권신고서는 공시 심사과정에서 일부내용이 정정될 수 있으며, 투자판단과 밀접하게 연관된 주요내용이 변경될 경우에는 본 신고서상의 일정에 차질을 가져올 수 있습니다. 또한, 관계기관과의 업무진행과정에서 일정이 변경될 수도 있으므로 투자자들께서는 투자시 이러한 점을 감안하시기 바랍니다. [집단 소송이 제기될 위험]

'증권관련 집단소송법' 제12조(소송허가 요건)에 따라 50명 이상의 개인이 발행주식총수의 0.01% 이상 보유할 경우 한 명 이상의 대표 당사자가 상기 50인 이상의 당사자들을 대리하여 회사가 발행한 증권의 거래과정에서 발생한 피해에 대하여 소송을 제기할 수 있습니다.증권신고서 및 투자설명서에서 기재된 잘못된 내용, 잘못된 사업보고서의 공시, 내부자거래에 의한 손해배상청구 및 회계부정으로 인한 손해배상 청구 등이 주요한 소송사유에 포함됩니다. 당사는 향후 이와 같은 집단소송의대상이 되지 않는다고 확신할 수 없으며, 만약 당사에 대하여 집단소송이 제기될 경우 상당한 소송비용이 발생할 수 있음을 유의하시기 바랍니다.

[유상증자 철회에 따른 위험]

금번 주주배정후 실권주 일반공모 유상증자는 공동대표주관회사의 잔액인수 방식으로 진행됩니다. 유상증자 진행 중에 모집 절차의 진행에 중대한 영향을 미칠만한 사유가 발생하여 당사 혹은 공동대표주관회사의 판단으로 유상증자가 철회될 수 있습니다.유상증자 납입전에 철회될 경우 청약으로 인한 손실은 발생하지 않으나, 철회시점에 따라 권리락에 따른 주가하락, 신주인수권증서 매매로 인한 손실 등이 발생할 수 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.또한, 당사가 계획한 자금사용목적의 자금이 조달되지 않기 때문에 당사는 단기간 유동성 위험에 직면하고, 장기적으로 당사의 성장을 위해 수립한 경영계획에 차질이 생길 수 있습니다. 유상증자가 철회될 경우 매우 위험한 상황이 발생할 수 있으니 이점 유의하시기 바랍니다. [차입공매도 유상증자 참여 제한 관련 위험]

주권상장법인이 유상증자 계획을 공시한 이후 해당 기업의 주식을 공매도 한 자는 증자참여를 제한하되, 예외적인 경우 증자참여를 허용하고 있습니다(「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」제180조의4). 이와 관련 유상증자 참여가 제한되는 공매도 시점과 증자참여가 허용되는 예외사유를 시행령에서 정하도록 위임하고 있습니다.시행령에 따르면, 유상증자 계획이 공시된 다음 날부터, 발행가격 산정을 위한 대상 거래기간의 마지막날(발행가격 산정 기산일)까지 공매도 한 경우 증자참여가 제한됩니다. (「자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령」제208조의4 제1항)다만, 다음의 경우 공매도를 통해 발행가격에 부당한 영향을 미쳤다고 보지 않아 증자참여가 허용됩니다(「자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령」제208조의4 제2항).ⅰ) 마지막 공매도 이후 발행가격 산정 기산일까지 공매도 주문 수량 이상을 증권시장 정규거래시간에 매수(체결일 기준)ⅱ) 금융위원회가 정하는 기준을 충족한 독립된 거래단위를 운영하는 법인 내에서 공매도를 하지 않은 거래단위가 증자참여ⅲ) 시장조성 또는 유동성공급을 위한 거래과정에서 공매도상기 공매도제도 개선 관련 자본시장법 시행령 개정안에 따라, 당사의 주식을 해당 기간 동안 공매도하는 투자자께서는 금번 유상증자 참여가 제한될 수 있음을 유의하시기 바랍니다. 해당 법령과 관련된 자세한 금융관련 법규는 "국가법령정보센터(http://law.go.kr)", "금융감독원 금융법규서비스(http://fss.or.kr)", "KRX법규서비스(http://law.krx.co.kr)" 등을 참고하시기 바랍니다. [개인종합자산관리계좌(ISA) 납입한도에 따른 청약제한 위험]

개인종합자산관리계좌(이하 ISA 계좌)는 연간 납입가능한도 제한(연간납입한도 2,000만원, 5년간 최대 1억원까지 납입가능하며 납입한도 이월가능)이 있는 계좌입니다. ISA계좌를 통한 신주인수권증서 보유자 청약시, 투자자별 유상증자 배정주수에 해당하는 청약증거금 납입금액이 ISA계좌 잔여납입한도를 초과할 경우 유상청약이 제한될 수 있으니, 투자자 여러분께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[유상증자 규모 축소에 따른 제재사항 발생 가능위험]

2026년 04월 17일 이사회결의를 통해 당사는 금번 유상증자 발행금액을 2조 3,976억원에서 1조 8,144억원으로 변경하였으며, 이에 증자 주식 수는 기존 72,000,000주에서 56,000,000주로 약 22.2% 감소하였습니다. 유가증권시장 공시규정 제 31조에 따르면 증자에 관한 공시내용 중 주주배정비율, 발행주식수 또는 발행금액의 100분의 20 이상을 변경 시 공시변경 사항으로 판단하여 불성실공시법인으로 지정될 수 있으며, 2026년 04월 17일 한국거래소는 유상증자결정('26.03.26) 내용 중 발행주식수 및 발행금액의 20% 이상 변경('26.04.17) 사유로 불성실공시법인 지정 예고를 하였습니다. 당사는 이와 관련하여 금번 유상증자 규모 축소가 주주 및 투자자 등의 의견을 적극 수용하여 주주들의 부담을 완화하는 한편 당사에 필수 불가결한 당초 자금조달 계획을 완료하기 위한 불가피한 결정이었으며, 실제 축소된 규모는 추가적인 자구계획을 통해 자금을 확보할 예정이어서 중장기 사업 지속가능성 확보라는 본건 유상증자의 본질적인 목적에는 변경되는 것이 없고, 유상증자 규모의 축소는 기존 주주의 지분 희석을 완화하여 개정 상법상 주주 충실의무의 취지에 오히려 부합하는 것으로서, 투자자 보호에 부합하는 변경이라는 점을 포함한 경위서를 공식 제출하였습니다. 불성실공시법인 지정 여부가 확정되기 전까지 당사는 한국거래소 측 요청자료 대응 등을 충실히 진행할 예정입니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

한편, 유가증권시장 공시규정 제34조의 규정에 따라 당사는 불성실공시법인 지정예고 내용에 대하여 이의를 신청할 수 있고, 지정예고 후 유가증권시장 상장공시위원회의 심의를 거쳐 불성실공시법인지정 여부, 부과벌점 및 공시위반제재금의 부과 여부가 결정됩니다. 향후 불성실공시법인 지정으로 벌점이 부과되고 해당 벌점 부과일로부터 과거 1년 이내의 누계 벌점이 15점 이상이 되는 경우 유가증권시장상장규정 제47조 제1항 제12호에 의한 관리종목 지정 기준에 해당될 수 있으나, 당사는 기존에 부과된 벌점이 존재하지 않아 관련 위험이 제한적일 것으로 판단됩니다. 당사는 추후 불성실공시법인 지정 예고 여부 등 그 구체적인 결과가 확정되는 대로 재공시할 예정이오니 투자자 여러분께서는 참고하시기 바랍니다.

IV. 인수인의 의견(분석기관의 평가의견)

1. 분석기관

2. 분석의 개요

공동대표주관회사인 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주)는『자본시장과 금융투자업에 관한 법률』제71조 및 동법 시행령 제68조에 의거 공정한 거래질서 확립과 투자자 보호를 위해 다수인을 상대로 한 모집ㆍ매출 등에 관여하는 인수회사로서, 발행인이 제출하는 증권신고서 등에 허위의 기재나 중요한 사항의 누락을 방지하는데 필요한 적절한 주의를 기울였습니다.공동대표주관회사는 인수 또는 모집ㆍ매출의 주선업무를 수행함에 있어 적절한 주의의무를 다하기 위해 금융감독원이 제정한 『금융투자회사의 기업실사(Due Diligence) 모범규준』(이하 '모범규준'이라 한다)의 내용을 내부 규정에 반영하여 2012년 2월 1일부터 제출되는 지분증권, 채무증권 증권신고서를 대상(자산유동화증권 등 제외)으로 기업실사를 의무적으로 수행하도록 규정하고 있습니다.다만, '모범규준' 제3조 제②항에 따라 발행회사의 재무 및 영업현황, 사업 환경, 투자위험, 인수 형태, 신용평가등급 등을 감안하여 강화하거나, 완화할 수 있으며, 동조제⑤항에 따르면 금융투자회사의 이사회나 리스크관리위원회의 의사결정을 거쳐 '모범규준'의 내용(실사수준)을 생략하거나 강화 또는 완화 적용할 수 있도록 허용하였는 바, 주관회사는 지분증권의 인수 또는 모집·매출의 주선업무를 수행함에 있어서 지분증권의 특성 및 발행회사의 일정요건 충족여부 등에 따라 기업실사 수준을 완화하여 적용할 수 있도록 규정하고 있습니다.본 지분증권은 공동대표주관회사인 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주)의 내부 규정상 기업실사 기준을 적용하여 기업실사 업무를 수행하였습니다.

3. 기업실사 일정 및 주요 내용

4. 기업실사 참여자 [공동대표주관회사]

5. 기업실사 세부항목 및 점검 결과- 동 증권신고서에 첨부되어 있는 기업실사 보고서를 참조해 주시기 바랍니다.6. 종합 의견공동대표주관회사인 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주)는 한화솔루션(주)가 2026년 05월 26일 이사회에서 결의한 기명식 보통주식 53,000,000주에 대한 주주배정후 실권주 일반공모 유상증자를 잔액인수 함에 있어 다음과 같이 의견을 제시합니다. 한편, 동사는 2026년 04월 17일 이사회 결의를 통해 유상증자 규모를 기존 2조 3,976억원에서 1조 8,144억원으로 축소하고, 이에 따라 채무상환자금을 기존 1조 4,899억원에서 9,067억원으로 변경하였으며, 축소된 규모(약 0.6조원)를 보완하기 위한 추가 자구안(자산매각 3,000억원, 자본성 조달 3,000억원)을 병행 추진할 계획이었습니다. 다만, 2026년 05월 14일 2차 정정 증권신고서를 제출한 이후에도 주주와 시장에서는 동사의 추가 자구안 마련에 대한 요구가 있었습니다. 동사는 다시 한 번 엄중한 현실 인식을 바탕으로 소액주주들의 부담을 추가로 경감하여 주주가치 보호를 확대하고 시장의 요구를 조금이라도 더 수용하기 위해, 기존에 매각 검토 대상이 아니었던 사업 유관 자산 중 회사의 장기 성장과 수익성에 중대한 영향을 주지 않는 투자유가증권 약 1천억원 매각을 적극 검토하고, 유상증자 금액을 약 1천억원 추가로 감액하는 방안을 추진하게 되었습니다. 이에 따라, 동사는 2026년 05월 26일 이사회 결의를 통해 유상증자 규모를 기존 1조 8,144억원에서 1조 7,093억원으로 축소하고, 채무상환자금을 기존 9,067억원에서 8,016억원으로 변경하였습니다. 또한, 1차 정정 증권신고서 제출 당시 축소된 채무상환자금 약 0.6조원 및 금번 채무상환자금 추가 축소분 약 0.1조원 등 약 0.7조원을 보완하기 위해 동 규모만큼의 자구안들을 최대한 빠른 시일 내에 추진하여 최초 제시하였던 재무구조 개선과 성장투자를 달성하고, 주주환원 정책도 계획대로 차질 없이 추진해 나갈 계획인 것으로 확인됩니다.가. 동사는 한화그룹에 속한 계열회사로, 한화그룹은 2026년 5월 공정거래위원회가 발표한 일반기업 기준 대규모 기업집단에서 5위에 해당됩니다. 2025년말 기준 한화그룹은 동사를 포함한 국내 119개, 해외 861개 계열회사가 소속되어 있습니다. 동사 및 동사의 종속기업은 사업부문별 특성에 따라 기초소재부문(케미칼 부문, Hanwha Chemical (Ningbo) Co., Ltd. 등), 신재생에너지부문(큐셀 부문, Hanwha Q CELLS Americas Holdings. Corp. 등), 가공소재 부문(한화첨단소재(주) 등), 기타 부문(한화이센셜(주)(구, (주)더블유오에스), (주)한화도시개발 등)으로 구성되어 있습니다.나. 증권신고서 제출일 현재 동사의 최대주주는 (주)한화(보통주 지분율 36.31%)입니다. (주)한화(영문명 HANWHA CORPORATION) 는 1952년 10월 28일 설립되었으며, 서울특별시 중구 청계천로 86에 본사를 두고 있습니다. (주)한화의 사업은 별도 기준으로 글로벌부문(산업용 화약, CHEMICAL사업 및 산업재 무역업 등), 건설부문(건설업 등)으로 이루어져 있고, 연결 기준으로는 화약제조업, 도소매업, 화학제조업, 조선업, 건설업, 레저/서비스업, 태양광사업, 금융업, 그리고 기타부문으로 이루어져 있습니다.최근 3년간 동사의 최대주주가 변경된 적은 없으며, 최대주주의 지분율이 실질적 경영권을 확보하기에 충분하여, 향후 지배구조로 인해 경영권이 불안정해질 수 있는 요소는 보고서 제출일 현재 없는 것으로 판단됩니다.다. 동사의 연결기준 유동비율은 2023년 112%, 2024년 93%, 2025년 99% 및 2026년 1분기 93%로, 2024년 이후 100% 미만을 지속하고 있으며, 별도기준 유동비율은 2023년 61%, 2024년 45%, 2025년 53% 및 2026년 1분기 48%로 연결기준 대비 낮은 수준입니다. 이는 미국 태양광 생산설비(카터스빌·달튼 공장 등) 투자 확대에 따른 유동성 차입금 증가(기존 비유동성 차입금의 유동성 차입금 대체)로 인한 유동부채의 증가 속도가 유동자산의 증가 속도를 상회한 데 주로 기인합니다.동사는 2022년 이후 석유화학 업황 둔화 및 태양광 설비 투자의 본격화에 따른 현금 유출로 유동비율이 하락한 바 있으며, 이후 미국 내 대규모 시설투자(CAPEX) 지속과 투자 재원 마련을 위한 유동성 차입금 확대는 동사 유동성에 부정적으로 작용하였습니다. 미국 솔라허브 본격 가동에 따른 실적 턴어라운드 등은 동사 부채구조 개선 및 유동성 지표 반등에 기여할 수 있으나, 단기 채무 상환 능력을 의미하는 유동비율이 100% 미만이라는 점은 여전히 유동성 관리에 주의가 필요함을 시사합니다.

라. 동사와 종속기업은 연결실체를 사업부문별로 사업의 특성에 따라 기초소재부문, 가공소재부문, 신재생에너지부문 및 기타부문으로 구분하고 있으며, 2026년 1분기 기준 연결 실체의 사업부문별 주요 회사 및 매출 비중은 다음과 같습니다.

동사의 2026년 1분기 연결 기준 매출액은 3조 8,820억원으로 전년 동기 대비 25.4% 증가하였으며, 영업이익은 926억원으로 205.5% 증가하였습니다. 반면, 당기순손익은 -382억원으로 전년 동기 대비 적자 폭이 80억원 확대되었습니다. 이는 영업손익 개선에도 불구하고 관계기업 실적 감소에 따른 지분법손익 축소 및 이자비용 증가 등 금융손익 악화의 영향에 기인한 것입니다.

동사의 기초소재부문은 석유화학 사업을 영위하고 있으며, 연결실체 중 한화솔루션(주)의 케미칼부문에서 주로 수행하고 있습니다. 동사의 신재생에너지부문은 태양광 사업을 영위하며, 연결실체 중 한화솔루션(주)의 태양광부문 등에서 사업을 수행하고있습니다. 동사의 가공소재부문은 자동차부품 등의 복합소재, 태양광소재 등 플라스틱 가공 사업을 영위하고 있으며, 연결실체 중 한화첨단소재(주) 등에서 영위하고 있습니다. 동사는 2022년 9월 23일 이사회결의에서 경량복합소재 사업부문 및 태양광소재 사업부문을 분할하여 한화첨단소재 주식회사를 설립하되, 분할회사는 존속하여 분할대상 사업부문을 제외한 나머지 사업부문을 영위하며 분할신설회사 발행주식의 총수를 취득하는 단순ㆍ물적분할의 방법으로 분할하기로 결의하였습니다. 경량복합소재 사업부는 글로벌 자동차 제조업체를 주요 고객으로 하는 공급 구조를 바탕으로 안정적인 매출과 수익을 창출하고 있으며, 물적분할 이후에도 연결 자회사인 한화첨단소재를 통해 동사의 연결 실적에 지속적으로 반영되고 있습니다. 이에 따라 동 사업은 연결 매출 및 손익 창출에 기여할 뿐 아니라, 자동차용 소재의 지속적인 양산 공급을 통해 실적 변동성을 완화하고 동사의 수익 기반을 보완하는 역할을 하고 있습니다. 또한 북미·유럽·중국 등 글로벌 생산거점과 고객 대응 체계를 기반으로 자동차 경량화 및 전동화 수요 확대에 대응하고 있어, 현재까지도 동사 사업 포트폴리오 및 중장기 수익성 측면에서 중요한 비중을 차지하고 있습니다. 물적분할과 관련한 자세한 사항은 [III. 투자위험요소 - 2. 회사위험 - 타-1] 을 참고하시기 바랍니다.마지막으로 동사의 기타부문에는 전자소재 사업을 영위하는 한화이센셜(주)와 부동산 개발 사업 등을 영위하는 (주)한화도시개발 등이 포함되어 있습니다. 동사는 전자소재 사업부문을 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)에 양도하고 한화이센셜 주식회사(구, 주식회사 더블유오에스)의 신주를 취득하는 현물출자 유상증자를 2023년 5월 31일에 실시 하였습니다. 전자소재 사업부문의 양도로 동사의 사업 포트폴리오, 수익성 등에 부정적 영향을 미칠 수 있으며, 관련된 자세한 내용은 [III. 투자위험요소 - 2. 회사위험 - 타-3]을 참고하시기 바랍니다. 한편, 동사의 부동산 개발 사업은 (주)한화도시개발에서 수행하고 있습니다. (주)한화도시개발은 (주)서산테크노밸리, (주)아산테크노밸리 등의 자회사를 통해 부동산 개발 사업을 수행하고 있습니다. 동사는 동사의 100% 자회사인 (주)한화도시개발을 2021년 04월 01일을 분할합병기일로 하여, 울주부동산 관련 사업부문을 제외한 나머지 사업부문을 인적 분할하여 흡수합병하고, (주)한화도시개발은 울주부동산 관련 사업부문을 영위하는 회사로 존속하여 부동산 개발사업을 영위하고 있습니다. (주)한화도시개발 또한 동사의 100% 자회사였으므로 합병이 동사의 연결기준 실적에 유의적 영향은 크게 미치지 않을 것으로 판단됩니다. 다음은 동사의 연결기준 매출 및 수익성 추이입니다.

동사의 2020년 연결기준 매출액은 9조 1,950억원으로 전년 동기 9조 4,574억원 대비 2.8% 감소하였습니다. 그러나 2020년 연결기준 영업이익은 5,942억원으로 전년 동기 4,592억원 대비 29.4% 증가하였으며, 당기순이익은 3,017억원으로 전년 2,489억원 적자에서 흑자 전환하였습니다. 코로나19 확산 등 비우호적인 영업환경 속에서도 원료 부문 LDPE, PVC의 견조한 수요로 인한 스프레드 확대 및 태양광 부문 발전사업 시현 및 모듈 판매량 증가 등 주력 사업의 실적 호조에 힘입어 영업이익이 증가하였습니다. 그 결과 2020년 연결기준 동사의 영업이익률은 6.5%, 당기순이익률은 3.3%로 전년 동기 대비 매출은 감소하였으나 수익성은 향상되는 모습을 보였습니다.

한화갤러리아 인적분할 효과가 반영되어 재작성된 2021년 연결기준 매출액은 10조 2,171억원으로 중단영업 효과가 반영되었음에도 불구하고 전년 9조 1,950억원 대비 11.1% 증가하였고 2021년 연결기준 영업이익은 7,035억원으로 전년 5,942억원 대비 18.4% 증가하였습니다. 2021년 연결기준 동사의 영업이익률은 6.9%, 당기순이익률은 6.0%로 전년 대비 매출 및 수익성은 절대 규모 및 질적 측면에서 모두 향상되는 모습을 나타내고 있습니다.

2022년의 경우 연결기준 매출액 12조 9,322억원으로 전년 대비 26.6% 증가하였고, 연결기준 영업이익 또한 9,225억원으로 전년 대비 31.1% 증가하였습니다. 그러나, 당기순이익은 4,396억원으로 28.7% 감소하였는데, 태양광 부문에서 미국과 유럽의 태양광 수요와 원료부문의 시황 강세로 인해 매출액 및 영업이익이 증가하였으나, 여천NCC 적자 등으로 2021년 대비 지분법손익 감소하며 당기순이익이 감소하였기 때문입니다.

동사의 2023년 연결기준 매출액은 13조 785억원으로 전년 대비 1.1% 증가한 반면, 영업이익은 5,792억원으로 전년 대비 37.2% 감소하였습니다. 2023년 연결기준 당기순이익은 -882억원으로 전년 대비 적자전환하였습니다. 이에 따라 2023년 연결기준 영업이익률은 4.43%를 기록하였으며, 당기순이익률은 적자전환함에 따라 전년 대비 매출총이익률, 영업이익률 및 당기순이익률이 모두 하락하였습니다. 이는 신재생에너지 부문의 매출 증가 및 수익성 개선에도 불구하고, 기초소재 부문의 시황 악화로 주요 제품의 스프레드가 축소되며 전반적인 수익성이 저하된 데 따른 것입니다.

동사의 2024년 연결기준 매출액은 12조 3,940억원으로 전년 동기 13조 785억원 대비 5.2% 감소하였습니다. 2024년 연결 누적 기준 영업이익은 -3,002억원으로 전년 5,792억원 대비 적자 전환하였으며, 연결 누적 기준 당기순이익 또한 -1조 3,690억원으로 전년 -882억원 대비 적자폭이 크게 확대되었습니다. 이는 기초소재 부문에서 중국 경기 둔화에 따른 수요 약화와 글로벌 설비 증설에 따른 공급과잉 누적 등으로 석유화학 제품의 수급 여건이 악화되고, 해상운임 상승 등 비용 부담이 확대되면서 사업 부진이 지속된 데 따른 것입니다. 또한 신재생에너지 부문에서도 중국발 공급과잉에 따른 태양광 모듈 판가 하락과 판매량 감소가 나타났으며, 미국 시장 내 모듈 가격 회복이 지연된 영향이 반영되었습니다. 특히 글로벌 태양광 시장에서 중국 업체들의 대규모 공급 확대에 따른 가격 경쟁 심화로 모듈 가격 약세가 지속되면서 태양광 사업 부문의 수익성이 저하되었습니다. 아울러 2024년부터 동사의 해외 종속회사인 Hanwha Q CELLS Americas Holdings. Corp. 산하 EPC 법인 Hanwha Q CELLS USA Corp.의 프로젝트 매출이 본격적으로 발생하며 공사매출원가가 인식되었습니다. 이로 인해 2024년 공사매출원가는 2023년 대비 약 1조 3,000억원 증가하였습니다.

2025년 연결 기준 매출액은 13조 3,331억원으로 2024년 대비 7.6% 증가하였으며, 연결 기준 영업이익은 -3,648억원으로 전년 대비 적자 폭이 소폭 증가하였습니다. 연결 누적 기준 당기순손익은 -6,153억원으로 전년 -1조 3,690억원 대비 적자 폭이 크게 감소하였습니다. 이는 전년도에 반영된 태양광 및 화학 사업 관련 자산 손상차손 규모가 축소된 가운데 북미 지역을 중심으로 태양광 발전자산 매각 및 EPC 사업 등 발전사업 매출 확대와 미국 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 첨단제조생산세액공제(AMPC) 반영 효과 등이 일부 반영된 데 따른 것입니다.동사의 2026년 1분기 연결 기준 매출액은 3조 8,820억원으로 전년 동기 대비 25.4% 증가하였으며, 영업이익은 926억원으로 205.5% 증가하였습니다. 반면, 당기순손익은 -382억원으로 전년 동기 대비 적자 폭이 80억원 확대되었습니다. 이는 영업손익 개선에도 불구하고 관계기업 실적 감소에 따른 지분법손익 축소 및 이자비용 증가 등 금융손익 악화의 영향에 기인한 것입니다.또한, 연결재무제표 주석으로 기재한 A사는 동사 미국 주택용 태양광 발전자산 매각 사업과 관련한 주요 거래처로, 동사가 Enfin을 통해 개발·보유한 주택용 태양광 발전자산을 매입하는 투자회사입니다. 동 사에 대한 매출은 2024년 1,999억원에서 2025년 1조 5,748억원으로 크게 증가하였으며, 이에 따라 당기 중 특정 고객에 대한 매출 비중이 높게 나타났습니다. 이는 미국 주택용 태양광 발전자산 매각 사업(TPO, Third-Party Ownership)이 초기 단계에 있어 일부 고객 중심으로 매출이 집중된 데 따른 것입니다. TPO 사업은 고객이 설비를 직접 투자·보유하지 않고 제3자가 설치·소유·운영하며 사용료를 수취하는 구조로, 동사는 주택용 태양광 설비를 설치·운영하고 관련 발전자산을 매각하는 사업을 영위하고 있습니다. 또한 동사는 신규 고객 확보를 지속적으로 추진하고 있으며, 향후 다양한 투자자 및 오프테이커(off-taker)를 고객군으로 확보함으로써 고객 기반을 확대하고 특정 고객에 대한 매출 편중 리스크를 점진적으로 완화해 나갈 계획으로 확인됩니다.당기순손익 측면에서는, 2024년 여천NCC 등 지분법손실 증가에 따라 지분법손익이 -3,267억원을 기록하고, 큐셀 중국 지분법 중단과 관련한 -2,597억원의 중단영업손실이 반영된 반면, 2025년에는 한화임팩트 등 관계기업의 실적 개선에 따라 지분법손익이 +345억원으로 흑자 전환되었으며, 중단영업손익은 -22억원을 기록하였습니다. 이자비용 등 금융비용은 2024년 5,484억원에서 2025년 5,394억원으로 유사한 수준을 유지하였습니다. 이에 따라 전년 대비 당기순손실 규모가 크게 감소한 것으로 확인됩니다.한편, 동사는 2025년 하반기 미국 세관국경보호국(CBP)의 공급망 검증 강화 과정에서 한국 및 말레이시아에서 생산된 일부 태양광 셀의 미국 통관이 일시적으로 지연된 바 있습니다. 해당 통관 지연은 회사의 관련 법규 위반에 기인한 것이 아닌 것으로 확인되었으며, 미국 내 태양광 공급망 전반에 대한 원산지 확인 및 생산 이력 점검을 강화하는 과정에서 일시적으로 발생되었습니다. 동사는 미국으로 수출하는 모듈 제조와 관련하여 비신장(非新疆)산 원자재 사용을 원칙으로 공급망을 운영하여 왔으며, UFLPA를 포함한 미국의 관련 규정을 준수하기 위해 지속적으로 노력해 온 것으로 확인됩니다.동사는 통관 지연 발생 이후에는 비중국산 폴리실리콘 및 웨이퍼를 활용하는 방향으로 공급망을 운영 중이며, 원산지 증빙 자료 보강 제출, 제3자 인증기관을 통한 검증 자료 확보, 공급망 추적관리(Traceability) 체계 강화 등의 조치를 진행하였습니다. 그 결과 한국산 셀은 2025년 10월 31일, 말레이시아산 셀은 2025년 11월 26일부로 각각 통관이 정상화되었으며, 2026년 4월 현재 추가적인 통관 지연 없이 수입이 이루어지고 있습니다. 현재 동사는 CBP 승인 공급망 사용에 관한 공급망 증명서(Supply Chain Certificate)를 통관 전 제출하는 방식으로 대응하고 있으며, 별도의 추가 심사 절차 없이 통관이 진행되고 있는 것으로 확인됩니다.통관 지연으로 인해 동사는 2025년 7월부터 10월까지 미국향 셀 공급에 차질을 겪었으며, 이 기간 동안 미국 조지아주 소재 카터스빌(Cartersville) 및 달튼(Dalton) 모듈 공장은 저율 가동 체제로 운영되었습니다. 이에 따라 생산량 감소에 따른 매출 감소와 저율 가동 기간 중 고정비 부담 증가에 따른 수익성 저하가 발생하였고, 동사는 이를 반영하여 2025년 연간 태양광 모듈 판매량 가이던스를 기존 7.5GW에서 6GW로 조정한 바 있습니다.다만, 2025년 11월 이후 통관이 정상화되면서 카터스빌 공장은 2025년 11월부터, 달튼 공장은 2025년 11월 말부터 각각 정상 가동 체제로 전환되었으며, 2025년 4분기 모듈 판매량도 조정된 가이던스 수준에 부합한 것으로 확인됩니다.미국의 UFLPA를 포함한 통관 규제 강화 기조는 태양광 산업에 한정되지 않고 여러 산업 전반으로 확대되는 추세이며, 미국을 포함한 주요 국가에서 원산지 검증 강화, 공급망 관련 규제 확대 또는 정책 변경이 지속될 가능성이 있습니다. 또한 태양광 산업 내 복수의 글로벌 기업들이 과거 공급망 점검 등을 이유로 유사한 통관 관련 조치를 경험한 것으로 알려져 있으며, CBP의 공급망 점검이 순차적으로 이루어지는 과정에서 동사 역시 점검 대상에 포함되었습니다.이러한 규제 환경을 고려할 때, 향후에도 동사가 생산 또는 조달하는 제품에 대하여 유사한 통관 지연, 추가 자료 제출 요청 또는 공급망 검증 절차가 재차 발생할 가능성을 배제할 수 없습니다. 특히 글로벌 폴리실리콘 생산량의 상당 부분이 중국에 집중되어 있는 산업 구조상 비중국산 원재료 수급이 제한될 수 있으며, 이로 인해 각국 규제 당국의 공급망 점검이 지속되거나 강화될 가능성도 있습니다. 이러한 상황이 발생할 경우 회사의 미국향 판매 일정, 생산계획, 재고 운영, 미국 내 공장 가동률 및 수익성 등에 부정적인 영향이 발생할 수 있습니다.동사는 상기와 같은 위험을 완화하기 위하여 공급망 다변화 및 비중국산 원재료 사용 확대를 지속 추진하고 있는 것으로 확인됩니다. 동사는 비중국산 폴리실리콘 공급을 확대하기 위한 계약 및 협력 체계를 구축해 왔으며, 웨이퍼 역시 비중국산 폴리실리콘 기반으로 제조되는 공급망을 확대하는 방향으로 운영하고 있는 것으로 확인됩니다. 다만, 글로벌 공급망 상황, 원재료 수급 여건 및 관련 규제 변화에 따라 실제 조달 구조와 운영 방식은 변동될 수 있습니다.아울러 동사는 미국 조지아주 카터스빌 공장에 잉곳, 웨이퍼, 셀 제조 라인을 구축 중이며, 향후 해당 시설이 계획대로 가동될 경우 원자재 조달부터 셀 생산까지의 밸류체인이 미국 내에서 확대되어 UFLPA 등 수입 통관 관련 리스크를 완화하는 데 기여할 수 있습니다. 다만, 공장 건설 및 가동 일정, 원재료 조달 환경, 규제 제도 변화 등에 따라 그 효과 및 시점은 달라질 수 있습니다.또한 동사는 제품 인증, 제조 이력 추적관리제도(Traceability Maps), 제3자에 의한 감사 및 검증 등 다층적 관리 체계를 운영하고 있으며, 공급업체로부터 원산지 증빙서류 제출을 요구하고 정기적인 실사 및 점검을 시행함으로써 공급망 내 규제 위반 원자재 유입 가능성을 최소화하기 위해 노력하고 있습니다. 이와 함께 공급망 구조를 보다 단순화하고 투명성을 제고함으로써 원산지 추적 가능성을 지속적으로 강화하고 있는 것으로 확인됩니다.동사는 이번 통관 지연 해소 과정에서 CBP의 요구 사항에 대응하여 공급망 증명서 제출 체계를 강화하였으며, 향후에도 관련 규제 환경 변화에 적시에 대응해 나갈 계획으로 확인됩니다. 그러나 이와 같은 대응 조치에도 불구하고, 향후 각국의 통상정책, 통관 기준 및 공급망 규제 환경이 예측과 다르게 변화할 경우 추가적인 비용 발생, 통관 지연 또는 공급 차질이 발생할 수 있으며, 이는 동사의 사업, 재무상태 및 경영성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이러한 점을 유의하실 필요가 있습니다.통관 정상화 및 미국 내 생산 회복을 바탕으로 미국 조지아주 Solar Hub 가동에 따른 생산능력 확대와 모듈 판매량 증가에 따라 AMPC 규모가 확대될 가능성이 있으며, 미국을 중심으로 태양광 및 에너지저장장치(ESS) 설치 수요도 증가하는 추세를 보이고 있습니다. 이에 따라 미국 시장을 중심으로 태양광 모듈 판매 및 발전사업을 영위하고 있는 신재생에너지 부문의 수익성은 중장기적으로 개선될 가능성이 있습니다.

동사 손익 내역을 사업부문별로 나누어 살펴보면 아래 표와 같습니다.

2025년 누적 연결기준 신재생에너지 부문의 매출액은 내부매출액 제거한 외부매출액 기준 6조 8,381억원으로 전년 동기 대비 18.6% 증가하였으며, 누적 연결기준 영업이익 또한 연결조정 후 영업이익 기준 -957억원으로 2024년 -2,575억원 대비 크게 개선되었습니다. 이는 북미 지역을 중심으로 태양광 발전자산 매각 및 EPC 사업 등 발전사업 매출이 확대되고 미국 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 첨단제조생산세액공제(AMPC) 반영 효과 등이 나타난 데 따른 것입니다. 가공소재 부문은 자동차 산업에 사용되는 경량복합소재 및 완성차 시장 등 전방산업 경기의 영향을 받는 특징을 가지고 있습니다. 2025년 가공소재 부문의 연결기준 외부매출액은 1조 1,109억원으로 전년 동기 대비 7.1% 증가하였으나, 연결조정 후 영업이익은 62억원으로 전년 동기 235억원 대비 감소하였습니다. 이는 경량복합소재의 양호한 수익성에도 불구하고 태양광 소재 수요 부진 및 원재료 가격 부담 등의 영향으로 전반적인 수익성이 둔화된 데 따른 것입니다. 기초소재 부문의 경우 PVC 및 가성소다 시황 약세가 지속되며 2025년 연결기준 외부매출액은 4조 6,241억원으로 2024년 대비 4.0% 감소하였으며, 중국을 중심으로 한 글로벌 석유화학 설비 증설에 따른 공급과잉과 수요 회복 지연, 해상운임 상승 등 비용 부담이 지속되면서 연결조정 후 영업이익 -2,491억원을 기록하며 2024년 -1,213억원 대비 적자폭이 확대되었습니다. 2025년 사업부 전체 외부매출액은 13조 3,331억원으로 전년 동기 대비 7.6% 증가하였으며, 연결조정 후 영업이익은 -3,648억원으로 2024년 -3,002억원 대비 감소하였습니다.2026년 1분기 매출액은 3조 8,820억원으로 전년 동기 대비 25.4% 증가하였으며, 신재생에너지(2조 1,109억원, +32.0%), 기초소재(1조 3,401억원, +24.8%), 가공소재(2,856억원, +4.3%) 등 전 부문의 매출이 증가하였습니다. 영업이익은 926억원으로 전년 동기 대비 205.6% 증가하였습니다. 신재생에너지 부문은 AMPC 증가에도 불구하고 미국 주택용 에너지사업 물량 감소 및 희망퇴직 등 일회성 비용 반영으로 영업이익이 전년 동기 대비 감소하였습니다. 반면 기초소재 부문은 지정학적 리스크에 따른 마진 스프레드 확대, 전력직접구매를 통한 원가 절감, 해외사업장 흑자전환, 전기화에 따른 Wire & Cable(전선용 수지) 수요 확대 등의 영향으로 연결조정 후 영업이익이 흑자전환하였으며, 가공소재 부문 또한 태양광소재 시황 개선 및 경량복합소재 수출 호조에 힘입어 연결조정 후 영업이익이 흑자전환하였습니다.

마. 한편, 동사는 2023년 11월 29일 이사회 결의를 통해 2023년 12월 17일부로 태양광 모듈을 생산하는 음성공장의 생산 중단을 결정하고, 2023년 11월 29일에 관련 공시를 진행하였습니다. 음성공장 중단은 모듈 생산 최적화 차원에서 검토한 결과이며, 한국 태양광 시장 정체에 따라 이미 2023년 저율 가동을 하고 있어 중단으로 인한 영향은 크지 않을 것으로 예상됩니다. 동사는 향후 한국공장은 진천공장을 중심으로 셀 제조 기술(설비) 고도화/라인 전환 집중하고, 전사 모듈 생산처 조정 및 운영 효율성 제고를 통하여 IRA 관련 세제혜택 극대화할 예정입니다. 음성공장이 중단되더라도 2024년부터 신규 가동을 시작하거나 투자가 이루어지고 있는 공장이 있기 때문에 수요에 대응할 capa는 충분하며, 음성공장으로 인한 생산량 감소가 곧 매출액 감소로 이어진다고 보기는 어렵습니다. 그러나, 음성공장의 2022년 매출액은 1조 3,391억원으로 동사 2022년 연결 기준 매출액 13조 6,540억원의 약 9.81%에 해당하는 만큼 기존 및 신규 공장이 음성공장의 생산량을 대체하는 수준에 따라 향후 동사의 매출 및 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다. 음성공장 생산 중단 관련 공시의 상세내용은 아래와 같습니다.

바. 동사의 2026년 1분기말 연결기준 총 차입금은 15조 6,777억원으로 2025년말 14조 9,773억원 대비 7,004억원 가량 증가하였습니다. 동사의 부채비율 및 차입금의존도 등의 재무안정성 지표들의 추이는 아래와 같습니다.

2025년 연결기준 부채비율 및 차입금의존도는 각각 196.32% 및 45.19%로 2024년말 대비 부채비율은 약 13.14%p. 증가하였고, 차입금의존도는 2.84%p. 증가하였습니다. 이는 수익성 회복이 지연되는 가운데 미국 조지아주 태양광 설비 증설 등 미래 성장을 위한 대규모 투자 지속의 영향입니다. 그러나 동사는 2025년 美 IRA 혜택 등 순차적으로 대규모 투자가 수익창출 동력으로 작용하여 손익이 개선되고, 대규모 투자가 본격적으로 결실을 맺으며 영업현금흐름 증가와 재무구조 개선이 이루어질 것으로 전망하고 있습니다. 또한, 2024년 4분기중 울산 무거동 사택 부지(거래규모 약 1,602억원), 한화저축은행 지분 매각(매각가 약 1,785억원) 등 재무구조 개선 계획을 실행한 바 있으며, 향후에도 필요 시 이와 같은 지속적인 자산유동화 계획 실행을 통해 차입금 부담 완화를 추진할 예정입니다. 2026년 1분기말 연결기준 부채비율 및 차입금의존도는 191.14% 및 44.88%로 2025년말 대비 부채비율은 약 5.18%p. 감소하였고, 차입금의존도는 0.31%p. 감소하였습니다. 이는 차입금 증가 등의 영향으로 부채가 증가하였으나, 큐셀 미국 달튼 법인의 RCPS 발행과 해외사업환산손익 증가에 따른 자본의 증가폭이 이를 상회한 데 기인합니다. 2024년 별도기준 부채비율 및 차입금의존도는 각각 87.12% 및 33.86%로, 2023년말 97.75% 및 35.67% 대비 개선되었습니다. 이는 2024년 6월말 토지(유형자산) 및 투자부동산 일부 재평가(별도 기준 자본 약 0.6조원 증가), 2024년 9월말 투자주식 회계처리 정책 변경(원가법 → 지분법, 별도 기준 자본 약 1.4조원 증가), 2024년 8월 신종자본증권 7,000억원 발행에 따른 자본 확충 및 2024년 12월말 한화글로벌에셋㈜ 흡수합병 등의 영향에 기인합니다. 2025년 별도기준 부채비율 및 차입금의존도는 각각 89.82% 및 31.95%로, 2024년말 대비 일부 변동은 있으나 전반적으로 유사한 수준을 유지하였습니다. 2026년 1분기말 별도기준 부채비율 및 차입금의존도는 각각 90.27% 및 32.71%로, 2025년말 대비 부채비율은 0.45%p. 상승하였고, 차입금의존도는 0.76%p. 상승하였습니다. 이는 지분법 적용 관계기업투자주식 평가에 따른 기타포괄손익 증가 등의 영향으로 자본이 증가하였으나, 차입금 증가에 따른 부채의 증가폭이 이를 상회한 데 기인합니다.다음은 동사의 2026년 1분기 연결기준 차입금 구성내역 및 2025년 연결기준 비파생금융부채의 만기 도래 현황입니다.

동사의 2025년 연결기준 2026년 이내 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 7조 8,518억원이며, 2026년 이후 만기가 도래하여 상환하여야 할 차입금(이자 포함)은 총 8조 3,932억원입니다. 이와 관련하여 2026년에 만기 도래하는 차입금 중 해외 차입금은 만기 시점의 시장 상황, 자금 여건 및 금융시장 환경 등을 종합적으로 고려하여 만기연장 또는 상환 여부를 검토할 예정이며, 국내 차입금의 경우 금번 유상증자 자금의 사용목적에 따라 5,710억원을 상환하고, 그 외 차입금은 동사의 자금 상황 및 차환 여건 등을 고려하여 상환 또는 차환 여부를 검토하여 대응할 예정입니다. 한편, 동사는 유상증자 최초 공시 이후 시장의 우려를 반영하여 1차 정정 증권신고서 제출 시 유상증자 규모를 2조 3,976억원에서 1조 8,144억원으로 축소하였으며, 축소된 유상증자 규모(약 0.6조원)를 보완하기 위해 추가 자구안(자산매각 3,000억원, 자본성 조달 3,000억원)을 연내 추진하여 최초 유상증자 계획과 동일한 수준의 재무구조 개선 효과를 달성할 계획이었습니다. 다만, 2026년 05월 14일 2차 정정 증권신고서를 제출한 이후에도 주주와 시장에서는 동사의 추가 자구안 마련에 대한 요구가 있었습니다. 동사는 다시 한 번 엄중한 현실 인식을 바탕으로 소액주주들의 부담을 추가로 경감하여 주주가치 보호를 확대하고 시장의 요구를 조금이라도 더 수용하기 위해, 기존에 매각 검토 대상이 아니었던 사업 유관 자산 중 회사의 장기 성장과 수익성에 중대한 영향을 주지 않는 투자유가증권 약 1천억원 매각을 적극 검토하고, 유상증자 금액을 약 1천억원 추가로 감액하는 방안을 추진하게 되었습니다. 이에 따라, 동사는 2026년 05월 26일 이사회 결의를 통해 유상증자 규모를 기존 1조 8,144억원에서 1조 7,093억원으로 축소하고, 채무상환자금을 기존 9,067억원에서 8,016억원으로 변경하였습니다. 또한, 1차 정정 증권신고서 제출 당시 축소된 채무상환자금 약 0.6조원 및 금번 채무상환자금 추가 축소분 약 0.1조원 등 약 0.7조원을 보완하기 위해 동 규모만큼의 자구안들을 최대한 빠른 시일 내에 추진하여 최초 제시하였던 재무구조 개선과 성장투자를 달성하고, 주주환원 정책도 계획대로 차질 없이 추진해 나갈 계획인 것으로 확인됩니다. 동사는 유상증자 추진 전에도 2024년부터 2026년 3월까지 본사 기준 약 2.3조원(자산매각 약 1.6조원, 신종자본증권 7,000억원)의 재무구조 개선을 추진하였으며, 해외 법인의 자본성 조달 약 1.6조원을 포함하면 총 약 3.9조원 규모의 자구 노력을 수행한 바 있습니다. 공동대표주관회사는 정정된 자금사용계획의 적정성을 검토한 결과, 유상증자 규모 축소에도 불구하고 추가 자구안 병행 추진을 통해 기존 계획과 동일한 수준의 재무구조 개선이 가능할 것으로 판단하였습니다.

사. 동사는 2023년 01월 27일 NICE신용평가(주) 및 2023년 02월 02일 한국기업평가(주)으로부터 직전 평가와 같은 AA-(Stable) 등급을 부여받았습니다. 이후 2024년 06월 27일 NICE신용평가(주) 및 2024년 12월 16일 한국기업평가(주)로부터 AA-(Negative) 등급을 부여받으며 등급 전망이 조정되었으나, 등급 자체의 변동은 없었습니다. NICE신용평가(주)의 등급전망 조정의 근거는 태양광 중심의 대규모 투자로 차입금 부담이 가중된 상황에서, 석유화학 및 태양광 업황 부진에 따른 수익성 악화로 재무적 가용 자원이 크게 감소하였습니다. 특히 연간 3조원 규모의 추가 투자 소요와 공급 과잉에 따른 실적 개선 지연을 고려할 때, 유의미한 재무구조 개선 및 채무상환능력 회복에는 상당한 시일이 소요될 것으로 판단하여 등급 전망을 '부정적'으로 하향 조정하였습니다. 한국기업평가(주)의 등급전망 조정의 근거는 태양광 중심의 대규모 투자로 차입금이 급증한 상황에서, 석유화학 및 태양광 업황 부진에 따른 수익성 악화로 재무적 가용 자원이 크게 감소하였습니다. 미국 솔라허브 2조원 규모의 추가 투자 소요 등과 공급 과잉에 따른 실적 개선 지연을 고려할 때, 유의미한 재무구조 개선 및 채무상환능력 회복에는 상당한 시일이 소요될 것으로 판단하여 등급 전망을 '부정적'으로 하향 조정하였습니다. 단기간내 신용등급이 하락할 가능성은 제한적이나 주요 산업의 급격한 업황 악화 및 투자 관련 자금조달 부담 증가 시 추후 변동 될 수 있습니다. 신용등급의 하락은 자금조달비용 증가 및 자금조달 여건악화에 따른 유동성위험과 밀접한 연관을 가지므로 향후 동사에 대한 추가적인 신용등급 평가 결과에 대한 모니터링이 필요합니다. 아. 공동대표주관회사인 케이비증권(주), NH투자증권(주), 한국투자증권(주) 및 대신증권(주)는 한화솔루션(주)가 제출한 자료와 동사가 객관적으로 정확하고 신뢰할 수 있다고 믿어지는 자료를 중심으로 실사를 수행하였으며, 객관적인 입장에서 공정을 기하기 위하여 최선의 노력을 다하였습니다. 다만, 공동대표주관회사는 상기 실사를 통해 제공받는 자료들로부터 도출된 결과나 오류, 누락 등에 대하여 책임지지 않으며, 인간적 또는 기계적, 기타 그 외의 다른 요인에 의한 오류발생 가능성으로 인해 본 평가 내용에 대해 명시적으로 혹은 묵시적으로도 증명이나 서명 또는 보증 및 단언을 할 수 없습니다.자. 투자자 여러분께서는 상기 검토결과는 물론 동 증권신고서 및 예비투자설명서에 기재된 회사 전반의 현황 및 재무상의 위험, 산업 및 영업상의 위험요인 등을 감안하시어 투자에 유의하시기 바랍니다. 또한, 동사가 현재 알고 있지 못하거나 중요하지 않다고 판단하여 동 증권신고서 및 투자설명서에 기재하지 않은 사항이라 하더라도 회사의 운영에 중대한 부정적 영향을 미칠 수 있다는 가능성을 배제할 수는 없으므로, 투자자께서는 동 증권신고서 및 투자설명서에 기재된 정보에만 의존하여 투자판단을 해서는 안되며, 독자적이고도 세밀한 판단에 의해 투자결정을 하시기 바랍니다.

V. 자금의 사용목적

1. 모집 또는 매출에 의한 자금조달 내역

가. 자금조달금액

나. 발행제비용의 내역

2. 자금의 사용목적 가. 자금의 사용목적

당사는 금번 유상증자를 통하여 조달할 예정인 자금 총 1,478,700,000,000원 은 채무상환자금 및 시설자금으로 사용할 예정이며, 아래와 같이 자금을 집행할 계획입니다. 부족분은 당사의 자체자금으로 충당할 계획입니다.당사는 금번 유상증자를 통하여 조달하는 자금을 본 증권신고서에 기재한 사용목적대로 사용하기 위해 최대한 노력할 것이며, 매 분기별 공시하는 당사의 정기보고서에 공모자금의 실제 사용내역 및 변동상황에 대하여 성실하게 공시할 예정입니다.또한 자금사용시기가 도래하지 않는 금액에 대해서는 국내 제1금융권 등의 안정성이 높은 상품에 예치할 계획이며, 자금의 사용시기가 도래하여 단기간 내에 자금의 사용이 예상되는 경우에는 제1금융권 등의 단기금융상품으로 운용할 계획입니다.

나. 자금의 세부 사용 내역

당사는 금번 유상증자를 통하여 조달할 예정금액인 1,478,700,000,000원 을 아래와 같이 채무상환자금 및 시설자금으로 사용할 예정이며, 하기 우선순위에 따라 자금을 집행할 계획입니다. 다만, 아래 계획은 향후 경영환경 등을 고려하여 투자금액/시점 등이 변경될 가능성이 있음을 투자자께서는 인지하여 주시기 바랍니다.

2026년 3월 26일 당해 건 유상증자 공시 이후에 발생한 상황에 대해 엄중한 현실 인식을 바탕으로 주주가치 보호 및 제고를 위해 심사숙고하여 다양한 방안을 주주친화적인 입장에서 다각도로 검토하였습니다. 무엇보다 초기에 유상증자 배경에 대해 시장과 충분히 소통이 되지 않은 점을 진심으로 반성하고 사과드리며, 적극적인 시장 수용성을 위한 소통을 추진하겠습니다.

당사는 기존 주주배정 유상증자 금액 2.4조원이 주주들에게 부담이 된다는 시장의 의견을 엄중히 받아들여 주주들의 참여 부담을 축소하고자 2026년 4월 17일 1차 정정 증권신고서 제출 시 기존안 대비 0.6조원 축소한 1.8조원으로 유상증자 규모를 축소한 바 있습니다. 그리고 2026년 4월 30일 금융감독원의 2차 정정명령에 따라 투자 위험 요소와 자금사용 목적, 자구안 진행에 대한 내용 등을 최대한 보완하여 2026년 5월 14일 2차 정정 증권신고서를 제출한 바 있습니다.

이후에도 당사는 기존 증권신고서에 기재한 비핵심, 비영업용 자산 매각을 계획대로 추진함과 동시에, 엄중한 시장의 요구를 조금이라도 더 수용하고 소액주주들의 참여 부담을 조금이나마 더 경감하기 위한 추가 자구안을 검토하였습니다.

검토 결과, 주력 사업과의 연관성이 있는 자산으로 분류하여 기존 매각 검토 대상에는 포함되지 않았던 자산 중 회사의 중장기 수익개선 계획에는 직접적으로 중대한 영향을 주지 않으면서 조속한 시일 안에 매각 성사 가능성이 높다고 판단되는 약 1천억원 규모의 투자유가증권을 매각하고, 동 금액만큼 채무상환용 유상증자 규모를 약 1천억원 축소하고자 합니다.

당사는 금번 유상증자를 기반으로 재무구조 개선을 통한 시장 저평가를 해소하고, 미래 성장투자를 통해 수익 구조를 강화함으로써 주주가치를 제고할 수 있도록 최선의 노력을 다하겠습니다. 또한 최초 계획 대비 축소된 유상증자 규모 (0.7조원)를 보완하기 위해 동 규모만큼의 자구안들을 최대한 빠른 시일 내에 추진하여 최초 제시하였던 재무구조 개선과 성장투자를 달성하고, 주주환원 정책도 계획대로 차질 없이 추진해 나가겠습니다.

참고로 당사는 금번 유상증자 추진 전에 최대한 자산 매각(보유 지분 및 부동산)과 자본성 조달을 지속적으로 추진하고 있었습니다. 세부 내역은 아래와 같습니다.

당사는 상기와 같이 자구안을 적극적으로 추진하였으나, 지속된 손익 악화 속에서도 미래 성장동력 확보를 위한 핵심 전략투자로 美 솔라허브 (美 조지아주 카터스빌 공장, 투자자금 3.2조원 상회) 등을 이어가면서 대부분의 자금을 차입금으로 충당하며, 재무지표가 악화되었습니다. 이러한 가운데, 2026년 반기말 기준 신용등급 하락 위험 고조 등 신용 리스크가 부각됨에 따라, 당사는 당시 현실적으로 활용 가능한 마지막 수단으로 다각도의 신중한 검토 끝에 유상증자를 추진하게 되었습니다. 즉, 당사는 유상증자를 최후의 수단으로 선택하기에 앞서 투자 축소 및 적시에 대규모로 실행 가능한 자산 매각을 충실히 수행하기 위해 노력하였습니다.

그러나 당사가 이러한 숙고 후에 진행하게 된 유상증자 관련 규모와 적정성 관련하여 시장에 큰 심려를 끼쳐드린 점, 진심으로 무겁게 인식하고 있으며, 앞으로 당사는 금번 유상증자 규모 축소 및 추가 재원 확보 방법으로 추가 자구안을 신속하게 추진하여 자본시장의 신뢰회복과 주주가치와 이익을 최우선 보호하는 한편, 동시에 기업 가치 정상화와 미래 성장 투자를 추진하여 근원적인 주주가치 제고를 위해 노력하겠습니다.

(1) 채무상환자금 세부 사용내역

당사는 금번 유상증자를 통해 조달한 자금 중 5,710억원을 채무상환자금으로 사용할 예정이며, 해당 자금은 2026년 중 만기가 도래하는 차입금 상환에 사용할 계획입니다. 채무상환자금의 세부 사용내역 우선순위는 다음과 같습니다.1) 만기 1년 이내 도래 (분할상환 포함) 2) 연장 불가한 성격의 차입금(회사채, CP, 시설자금 등)이를 통해 재무구조의 건전성 및 안정성을 제고할 계획이며, 채무상환자금의 세부 사용내역은 다음과 같습니다.

당사는 최근 투자 확대에 따라 2025년말 연결기준 순차입금이 약 12.6조원 수준까지 증가하였으며, 연결 부채비율은 약 196.3% 수준을 기록하였습니다. 이에 따라 금번 유상증자를 통해 자본이 확충될 경우 재무구조가 개선되어, 중장기적으로 연결 부채비율을 안정적인 수준으로 관리할 수 있는 기반을 마련할 것으로 기대하고 있습니다.금번 유상증자 및 자구안 반영에 따른 당사 재무상태의 예상 추이는 아래와 같습니다.

당사는 유상증자 및 추가 자구안 등을 통해 중장기 손익을 개선해 나갈 계획입니다. 이러한 중장기 손익 개선을 바탕으로 영업현금흐름을 개선하여 차입금(순차입금)을 축소하고 부채비율 개선을 추진하겠습니다. 우선, 2026년에는 연결 부채비율을 150% 이내 수준으로 관리하고, 순차입금을 약 9.9조원 수준으로 축소할 예정입니다. 장기적으로는 금번 유상증자를 통해 확보된 자본을 기반으로 2030년까지 연결 부채비율을 110% 이내 수준, 순차입금을 약 7조원 수준으로 관리하는 등 재무건전성을 지속적으로 강화할 계획입니다.

(2) 시설자금 세부 사용내역

[태양광 산업 개요 및 밸류체인 구조]

태양광 산업은 국가의 보급정책 등에 영향을 받는 정부 주도형 산업으로서 다양한 제품 및 연관 산업으로 이루어진 종합 산업의 특성을 가지고 있으며, 폴리실리콘(Polysilicon)을 비롯하여 잉곳(Ingot), 웨이퍼(Wafer), 셀(Cell), 모듈(Module) 등으로 구성된 Value Chain을 기반으로 여러 산업의 복합적인 성격이 혼재되어 있는 특징을 지니고 있습니다. 또한 태양광 산업은 대규모 자본투자가 요구되는 자본집약적 산업으로서 규모의 경제에 기반한 원가경쟁력과 집적도 및 효율을 제고하는 기술경쟁력이 핵심 경쟁 요소에 해당합니다.

상부체인(Upstream)으로 갈수록 기술집약적 장치산업의 특성을 보이며 진입장벽이 높고 경쟁강도가 상대적으로 낮은 모습을 보이는 반면, 하부체인(Downstream)으로 갈수록 노동집약형 산업의 성격이 강해 진입장벽이 낮고 경쟁강도가 높은 특징을 가지고 있습니다.

당사는 잉곳·웨이퍼·셀·모듈 및 시스템·EPC·O&M까지 사실상 밸류체인 전 단계에 걸쳐 사업을 영위하고 있으며, 특히 미국 카터스빌 Solar Hub 완공 이후에는 단일 부지에서 잉곳-웨이퍼-셀-모듈 4개 공정을 통합 생산하는 북미 내 최고 수준의 수직계열화 구조를 구축할 예정입니다.

[글로벌 태양광 제조 시장 현황 및 경쟁 구도]

현재 신재생에너지 태양광 제조 관련 사업분야에서는 중국 업체들이 중국 정부의 보조금과 낮은 인건비, 풍부한 자원을 바탕으로 전체 시장의 80~90% 수준의 M/S를 보이며 시장을 장악하고 있습니다.

중국 업체들을 제외하면, 당사 큐셀부문이 가장 큰 생산량과 M/S를 보유하고 있는 상황이나, 중국 업체들의 정부 보조금과 낮은 원가를 중심으로 한 저가 판매 공세로 상당한 어려움을 겪고 있는 상황입니다. 이와 같은 과도한 경쟁 속에서 현재 태양광 제조 관련 대규모 밸류체인을 보유한 회사는 과거 대비 상당수가 파산하여 부재한 상황입니다.

당사는 중국 업체들과의 경쟁에서 경쟁력을 유지하기 위하여 손익 악화 속에서도 지속적인 투자를 진행하고 있습니다. 최근 미국 조지아주 카터스빌 지역에서 진행 중인 Solar Hub 프로젝트가 이러한 투자에 해당합니다. 특히 당사는 최근 태양광 셀의 광전환 효율(태양광이 전기로 전환되는 효율)을 상당한 수준으로 높일 수 있는 페로브스카이트 기반의 탠덤셀 연구를 진행하고 있습니다.

[고효율, 고출력 제품 중심의 시장 현황]

글로벌 태양광 산업은 CAPA 확대 중심 경쟁에서 고효율, 고출력 제품 중심으로 빠르게 전환되고 있으며, 기존 PERC 기술은 효율 개선의 구조적 한계에 근접한 상황입니다. 이에 따라 당사는 차세대 Perovskite-Tandem 기술 개발을 본격화하는 동시에 n-type 기반 TOPCon 전환을 가속화 추진하고 있습니다. 이를 통해 당사는 非중국산 기준 신재생에너지 시장(미국, 한국 등)에서 글로벌 리더로서 미래 성장 동력 및 경쟁력을 확보하기 위해 고효율, 고출력 중심의 기술 전환을 추진할 계획입니다.

태양광 셀 기술별 효율 추이 예상.jpg 태양광 셀 기술별 효율 추이 예상

당사는 PERC 기반 기술의 구조적 한계가 가시화되는 환경에서 PERC → TOPCon → Perovskite-Tandem으로 이어지는 단계적 기술 전환 전략을 수립하였으며, TOPCon을 Tandem 하부셀(Bottom Cell) 기반으로 활용하여 차세대기술 상용화로의 연결성을 확보하고 있습니다. 또한 TOPCon 전환을 통해 단기적으로 고효율 제품 경쟁력 및 수익성 구조 개선을 추진하고 있습니다.

금번 증자 자금 중 시설투자 자금은 이러한 페로브스카이트 탠덤셀 파일럿 공장 투자 및 그 결과를 바탕으로 한 페로브스카이트 탠덤셀 대규모 양산(1GW 이상) 설비 투자, 그리고 페로브스카이트 탠덤셀의 하부 셀(기존 무기질 실리콘 셀)로 활용되는 기존 대비 고효율 셀 적용을 위한 TOPCon 셀 라인 투자에 사용될 예정입니다.

당사는 광전환 효율(발전 효율) 측면에서 유의미한 개선이 가능한 페로브스카이트 탠덤셀 투자를 통해 격화되는 중국 업체들과의 경쟁에서 우위를 확보하고자 합니다. 중국 업체들이 아직 대규모 탠덤 양산을 본격화하지 못한 현 시점은 당사가 기술 격차를 확대할 수 있는 중요한 시기로 판단됩니다.

이 시기를 놓칠 경우 중국 업체가 페로브스카이트 탠덤기술로 세계 시장을 선점할 가능성이 높아질 수 있으며, 반대로 당사가 현 시점에서 금번 유상증자 자금을 활용한 선제적 투자를 통해 탠덤 라인을 검증하고 양산 준비에 착수할 경우, 에너지 자립과 안보가 강조되는 기조 하에서 미국 및 유럽의 고효율 수요를 선점하는 글로벌 플레이어로 도약할 수 있을 것으로 예상됩니다. 특히 금번 투자는 장기적으로 페로브스카이트 구조의 셀 기술 확보를 통해 당사가 우주태양광 등 고효율·경량 태양전지를 필요로 하는 새로운 응용 시장까지 확장할 수 있는 기회가 될 것으로 판단됩니다.

[페로브스카이트-탠덤 기술 개요]

Perovskite-Tandem은 실리콘 기반 하부셀(Bottom Cell) 위에 Perovskite 상부셀 (Top Cell)을 적층한 다중 접합(Multi-junction) 구조의 차세대 고효율 태양전지 기술로, 서로 다른 밴드갭을 가진 두 셀이 태양광 스펙트럼의 서로 다른 파장을 흡수함으로써 에너지 활용도를 극대화하는 기술입니다.

Tandem 셀은 기존 단일 접합 구조와 달리, 서로 다른 밴드갭 특성을 가진 하부셀(bottom cell)과 상부셀(top cell)을 적층한 이중 접합 구조로 구성됩니다. 하부셀은 실리콘 기반 구조로, 장파장 영역의 광을 흡수하는 역할을 수행하며 동시에 상부셀 형성을 위한 기판(substrate) 역할을 수행하며, 상부 전극이 형성되지 않은 반제품(semi-processed) 상태로 볼 수 있습니다. 이에 따라 해당 단계에서는 독립적인 전기적 특성 측정이 제한됩니다.

이후 상부셀 공정을 통해 하부셀 상부에 페로브스카이트 기반의 광흡수층이 형성되며, 그 전후로 전하 전달층(ETL/HTL), 계면 안정화층 및 투명전극(TCO) 등이 순차적으로 적층됩니다. 이러한 구조는 상ㆍ하부 셀 간 전기적 연결을 가능하게 하며, 전면 전극 형성을 통해 최종적으로 전기적 특성이 구현됩니다.

상부셀은 단순히 광흡수층을 추가하는 수준이 아니라, 계면 안정성 및 전하 이동 특성을 동시에 확보해야 하는 공정으로, 이를 통해 서로 다른 파장 영역의 광을 효율적으로 활용하여 기존 단일 접합 대비 높은 발전 효율을 구현할 수 있는 구조입니다.

즉, 구조적으로 하부의 실리콘 셀은 장파장 영역을, 상부의 Perovskite 셀은 단파장 영역을 주로 흡수하여 발전하며, 직렬 연결(2-terminal 기준) 구조를 통해 전류를 공유함으로써 단일 접합(Single-junction) 실리콘 셀의 이론적 효율 한계를 초과하는 고효율 구현이 가능한 기술입니다.

TOPCon은 기존 PERC 기반 태양전지 구조를 고도화해 셀 효율과 출력을 향상시키는 차세대 n-type 기반 셀 기술로, 고효율 제품 확대 및 수익성 방어를 위한 투자이며, 차세대 Tandem 기술 적용 시 Bottom Cell로 활용 가능한 기반 기술 확보를 위한 전략적 중간 단계 투자입니다.

(참고) 파일럿이란 새로운 생산 기술을 적용하거나 적은 양의 신기술 기반 제품을 생산하는 상업화 이전 생산 시스템입니다. [자금사용 목적 개요]

당사는 금번 유상증자를 통해 조달한 자금 9,077억원을 시설자금으로 사용할 예정이며, 해당 자금은 태양광 고출력 기술 전환을 위한 시설투자 (TOPCon 전환 및 차세대 Tandem 기술 투자)에 사용될 계획입니다. 글로벌 태양광 산업은 기존의 생산능력(CAPA) 확대 중심 경쟁에서 고효율·고출력 제품 중심의 경쟁 구도로 빠르게 전환되고 있으며, 이에 따라 기존 PERC 기반 생산 구조를 N-type TOPCon 기반으로 전환할 필요성이 확대되고 있습니다. 이에 당사는 고효율 제품 중심의 생산 체계를 구축함으로써 제품 경쟁력 및 수익성을 제고하고, 시장 변화에 대응 가능한 안정적인 사업 구조를 확보할 계획입니다. 또한 Perovskite-Tandem 기술은 차세대 고효율 태양광 기술로서 중장기 시장 경쟁력 확보를 위한 핵심 기술로 판단되며, 이에 대한 선제적 투자와 양산 기반 확보가 필요한 상황입니다. 이에 따라 당사는 단기적으로는 TOPCon 전환을 통한 고효율 제품 확대 및 ASP 개선을 추진하고, 중장기적으로는 Tandem 기술 상용화를 통해 지속적인 성장 기반을 확보하고자 본 시설투자를 추진하고자 합니다.금번 유상증자 자금을 통해 당사는 Tandem 상용화를 위한 파일럿 검증 및 양산 전환기반 확보, TOPCon 기반 고효율 제품 경쟁력 강화 및 수익성 개선, 차세대 고효율 기술 포트폴리오 고도화 및 미래 응용 분야 확장 기반 마련을 추진하여 Perovskite-Tandem 상용화를 가장 빠르게 달성할 계획입니다.이를 위해 탠덤 셀/모듈의 양산을 위한 파일럿 라인 업그레이드 및 이를 운영하여 생산성/수율 검증, 장기 신뢰성 평가 및 인증을 진행하고, GW 규모의 양산 체계를 구축할 계획입니다.

[시설투자 상세 자금소요 계획]

가. Tandem 파일럿 라인 업그레이드 및 양산 검증[투자 개요]

당사는 2019년 첫 Tandem 연구 개시 이후 판교 및 독일 탈하임 연구소를 중 심으로 관련 연구개발을 지속해 왔습니다. 2023년 사업계획 수립 시 최초로 파 일럿 라인 투자 계획을 반영하였습니다.

당시 2023년부터 2025년까지 총 1,440억원의 투자비를 계획하였고, 2025년 계획 수립 시 2023년부터 2024년까지의 실적 및 2025년 계획을 합산하여 총 투자비 1,515억원으로 집계하였습니다.

이후 2026년 사업계획 수립 시 2025년까지 누적 투자비 1,382억원을 반영하 였으며, 미래 제품 폼팩터(Form Factor) 대응을 위하여 2026년부터 2028년까지 추가 투자비 963억원을 계획하였습니다. 이에 금번 유상증자를 통해 조달한 자금 중 시설자금 9,077억원 중 963억원을 Tandem 파일럿 라인 업그레이드 및 양산 검증에 사용할 예정이며, 2029년 본격 양산 시점까지 파일럿 라인 운영을 위한 약 112억원의 추가 투자비가 예상되며, 해당 투자비는 내부 자금 조달을 통해 충당할 예정입니다. 이를 통해 시운전 기반 검증을 거쳐 양산 준비를 완료할 계획입니다.

현재 운영 중인 파일럿 라인은 양산 전환을 위한 테스트 라인으로서 공정 안정 성 및 수율 검증, 장기 신뢰성 평가 및 인증 확보 등을 통해 상업화 준비를 진행 하고 있으며, 이 과정에서 시운전비 및 재료비 등이 집행되고 있습니다. Tandem 파일럿 라인 세부 투자 이력 및 계획은 아래와 같습니다.

나. Tandem GW 규모 양산라인 구축[투자개요]

당사는 차세대 고효율 태양광 제품의 상업화 및 중장기 성장 기반 확보를 위하 여 2026년 GW 규모 기준 Perovskite-Tandem 양산 투자를 계획하였으며, 2029년 GW 규모 양산 완료를 목표로 관련 시설투자를 추진할 계획입니다.

Perovskite-Tandem 기술은 기존 단일 접합 태양전지의 효율 한계를 극복할 수 있는 차세대 고효율 기술로 평가되고 있으며, 실리콘 기반 하부셀(Bottom Cell)과 페로브스카이트 기반 상부셀(Top Cell)을 적층하는 구조를 통해 기존 TOPCon 제품 대비 고출력ㆍ고효율 구현이 가능합니다. 이에 따라 당사는 글 로벌 태양광 시장의 고효율 제품 수요 확대에 대응하고 중장기 경쟁우위를 확 보하기 위하여 본 투자를 추진하고자 합니다.

총 투자비는 3,994억원으로 건설 투자비 1,202억원과 설비 및 기타 비용 2,79 2억원으로 구성되며, 금번 유상증자를 통해 조달한 자금을 재원으로 2026년부터 2028년까지 단계적으로 집행할 계획입니다. 이를 통해 2028년까지 Tandem GW 양산라인의 주요 설비 구축을 완료하고, 2029년부터 GW 단위의 대량 양산이 가능한 수준의 생산설비를 본격 가동할 계획입니다.

구체적으로 Tandem 모듈 생산을 위해 기존 한국공장에 기 구축된 TOPCon 하부셀 생산기반을 활용하고, 상부셀 공장 및 Tandem 모듈 공장은 기존 건물 을 최대한 활용하여 투자 효율성을 제고할 계획입니다.

또한 본 투자와 관련하여 2029년 중 약 1,316억원의 추가 투자비가 예상되며, 이는 양산 안정화 및 잔여 설비 투자에 사용될 예정입니다. 해당 재원은 자체자금을 통해 충당할 예정이며, 이를 통해 2029년 GW 규모 양산 체계를 최종 완 료할 계획입니다.

초기 양산 생산능력은 GW 수준으로 계획하고 있으며, 지속적인 R&D 투자와 진천 Pilot Line 운영을 통해 Tandem 셀 효율을 지속 향상시킬 예정이며, 추가 대규모 투자 없이 생산능력 확대를 지속 추진할 계획입니다.

[투자 시점 및 효과]

본 투자는 파일럿 라인 검증 결과 및 양산 최적 공정 확보 일정과 연계하여 단계적으로 추진될 예정입니다. 우선 2026년 하반기 중 Tandem Pilot Line 운 영을 통해 GW 양산을 위한 Best Known Method를 수립하고, 이를 기반으로 양산라인 구축을 위한 사전 설계(Pre-FEED) 단계에 착수할 계획입니다.

이후 2026년 말부터 외주 용역을 통한 사전 설계를 시작하여 2027년 1분기 중 공장 설계를 완료하고 주요 설비 발주를 진행할 예정입니다. 2027년 2분기부 터 2028년 2분기까지는 설비 제작 및 공장 유틸리티 공사를 진행하고, 2028년 3분기 설비 설치, 2028년 4분기 시운전을 거쳐 주요 양산 설비 구축을 완료할 계획입니다.

이에 따라 2028년 11월 Tandem 셀 양산을 시작하고, 2029년 초 Tandem 모 듈 양산에 착수할 예정입니다. 이후 2029년 중 자체자금을 활용한 추가 투자비 1,316억원을 집행하여 양산 안정화 및 잔여 설비 투자를 완료함으로써 GW 규 모 양산 체계를 최종적으로 구축할 계획입니다.

본 투자를 통해 Tandem 제품의 본격적인 양산 및 판매가 가능해짐에 따라 생산 및 판매량은 연간 GW 수준으로 증가할 것으로 예상됩니다. 특히 기존 TO PCon 제품 대비 Tandem 제품은 고출력 구현이 가능하여 제품 경쟁력 및 판매단가 상승 효과가 기대됩니다.이에 따라 판매 단위 당 효율성 증가로 출력 개선에 따른 판가 상승에 기인하여연간 약 1,130억원 수준의 추가 수익성 개선 효과가 기대됩니다.

[향후 신기술을 적용한 제품 상용화가 지연될 위험]1. Tandem 양산 지연 시 영향

1. Tandem 상용화 성패의 중요한 영향 및 상용화 위험 요소 정리

Tandem 상용화가 지연될 수 있는 위험 요소는 기술 개발, 양산 검증, 원가 경쟁력, 고객사 인증 및 시장 환경 등 다양한 측면에서 발생할 수 있습니다.

가장 주요한 위험 요소 중 하나는 성능 및 신뢰성 확보 지연입니다. Tandem 제품은 기존 기술 대비 새로운 구조 및 소재가 적용되는 만큼, 목표 효율 달성뿐만 아니라 장기 신뢰성, 열화 특성 및 품질 안정성 등에 대한 충분한 검증이 필요합니다.또한 양산성 및 수율 확보 과정에서도 지연 가능성이 존재합니다. 연구개발 단계에서 확보된 성능이 실제 대면적 양산 공정에서도 안정적으로 재현 되어야 하며, 현재 한국 공장에서 진행 중인 파일럿 운영 과정에서 공정 균일도, 품질 편차, 수율 및 장비 생산성 등에 대한 추가 개선이 필요한 경우에는 양산 전환 시점이 지연될 수도 있습니다.

아울러 고객사 인증 및 시장 수용성 확보 지연 가능성도 존재합니다. 고객사는 신규 기술 도입 시 효율 뿐만 아니라 신뢰성, 공급 안정성, 기존 시스템과의 호환성 및 장기 경제성 등을 종합적으로 검토하고 있습니다. 이에 따라 고객사 평가, 인증, 파일럿 적용 및 실증 레퍼런스 확보 과정이 예상보다 장기간 소요될 경우 본격적인 상용화 일정이 지연될 가능성이 존재합니다.

당사는 이러한 리스크를 최소화하기 위해 한국 및 독일 연구소를 중심으로 성능 및 신뢰성 검증을 지속 수행하고 있으며, 한국 공장의 파일럿 운영을 통해 양산성 및 수율 안정화를 검증하고 있습니다. 또한 고객사 인증, 실증 레퍼런스 확보 및 투자 타당성 검토 등을 병행 추진함으로써 상용화 관련 불확실성을 단계적으로 관리하고 있습니다.

2. Tandem 상용화 지연 시 매출 및 영업이익 영향

2029년 상용화 계획이 지연될 경우 제품 출시 시점이 늦어지면서 초기 매출 및 수익 실현 시점 또한 지연될 수 있으며, 시장 선점 효과 약화에 따라 경쟁 환경 측면에서도 불리한 영향이 발생할 가능성이 있습니다. 이에 따라 전반적인 수익성 및 투자 효율이 저하될 것으로 예상됩니다. 만약 상용화 일정이 1개월 지연될 경우 그에 따른 EBITDA는 기존 계획 대비 약 -$9M(약 -130억원) 수준의 차질이 발생할 수도 있습니다.

다. 한국공장 TOPCon 투자[투자개요]

당사는 향후 Perovskite-Tandem 양산 투자 계획에 따라 하부셀(Bottom Cel l) 공급을 위한 한국공장 TOPCon 라인 전환 및 구축 투자를 추진할 계획입니 다. 금번 투자는 차세대 고효율 태양광 제품 양산을 위한 핵심 생산기반을 선제적으로 확보하기 위한 것으로, 기존 연구개발 및 파일럿 검증 단계를 넘어 본격적인 양산 단계로의 전환을 대비한 신규 시설투자입니다.

특히 금번 유상증자를 통해 조달한 자금을 재원으로 총 4,120억원 규모의 투자를 2026년부터 2028년까지 단계적으로 집행하여, 한국공장 내 대면적(M10/G12) TOPCon 생산 체계를 구축할 계획입니다. 이를 통해 단기적으로는 고효율 N-type 제품 생산 확대 및 미국 모듈 공장과의 생산 최적화를 추진하고, 중장기적으로는 향후 Perovskite-Tandem 양산에 필요한 하부셀 공급 기반을 선제적으로 확보할 예정입니다.[Wafer 규격]

wafer 규격.jpg wafer 규격

구체적으로 한국공장 진천 내 기존 PERC 셀 라인을 기존 PERC 생산 체계에서 TOPCon 생산 체계로 전환할 계획이며, 당사는 금번 투자를 통해 Tandem GW 양산 일정에 맞춰 안정적인 생산 및 공급 체계를 구축할 계획입니다.

[투자시점 및 효과]

본 투자는 미국 모듈 공장의 생산 최적화 및 AMPC 효과 극대화 전략과 연계 하여 단계적으로 추진될 예정입니다. 현재 미국 모듈 공장은 Full 생산 체제로 운영되고 있으며, 이에 따라 한국공장 진천에서 생산되는 기존 PERC 셀의 미 국 공급이 2027년 5월까지 지속적으로 필요한 상황입니다. 이에 당사는 기존 PERC 라인의 안정적 가동을 유지하면서 순차적으로 TOPCon 전환 투자를 진행할 계획입니다.

세부적으로는 2026년 하반기 중 TOPCon 전환을 위한 기본 설계 및 세부 투 자 검토를 진행하고, 2027년 1분기 중 주요 설비 발주를 완료할 예정입니다. 이후 2027년 2분기부터 기존 PERC 라인의 단계적 가동 중단을 시작으로, 20 27년 3분기부터 4분기까지 유틸리티 공사 및 주요 설비 반입을 진행할 계획입 니다. 2028년 1월부터 2월까지는 설비 설치 및 Ramp-up을 완료하고, 2028년 3월부터 본격적인 양산에 착수할 예정입니다.

당사는 상기 일정에 따라 2028년 중 한국공장 내 TOPCon 생산 Capacity 확대를 완료할 계획이며, 해당 투자는 중장기적으로는 향후 Perovskite-Tandem 양산에 필요한 하부셀로 활용하여 Tandem 생산량 증대의 기반으로 연계될 예정입니다.

본 투자를 통해 기존 PERC 대비 고효율·고출력 제품 생산이 가능해짐에 따라 미국 모듈 공장으로 상기 한국 공장에서 생산한 TOPCon 셀을 투입하여 생산량 증가(+600MW)를 통한 AMPC 효과가 연간 약 620억원 증가할 것으로 기대하고 있습니다. 또한 기존 PERC 제품 대비 TOPCon 제품은 출력 향상 및 제품 경쟁력 강화가 가능하여 판매단가(ASP)가 상승에 따른 수익성 개선이 전망됩니다.

[TOPCon 양산 지연 시 영향]2027년부터 2030년까지의 누적 EBITDA는 약 $248M(약 3,650억원, AMPC 포함) 수준으로 전망됩니다. 다만, 해당 계획이 지연될 경우 제품 출시 시점이 후행 되면서 초기 매출 및 수익 인식 시점 또한 지연될 수 있으며, 시장 선점 효과 약화에 따라 경쟁 환경 측면에서도 불리한 영향이 발생할 가능성이 있습니다. 이에 따라 전반적인 수익성 및 투자 효율 저하가 발생할 수 있으며, 만약 상용화 일정이 1개월 지연될 경우 그 에 따른 EBITDA는 기존 계획 대비 약 -$10M(약 -146억원, AMPC 포함) 수준의 차질이 발생할 수도 있습니다.

[신기술(Perovskite-Tandem) 개발 관련 투자 현황]

가. 연구개발 조직 현황

현재 독일 탈하임 및 판교를 중심으로 약 400명 이상의 전문 R&D 인력이 탠덤 개발을 진행 중이며, 이와 함께 탠덤 상업화를 위한 별도 사업기획 조직과 파일럿 라인 및 양산 준비를 위한 전담 조직이 병행하여 운영되고 있습니다.

나. 핵심 기술 확보 현황

당사는 차세대 고효율 태양광 기술 확보를 위해 국내 판교 및 독일 탈하임 연구소를 중심으로 연구개발을 수행하고 있으며, 탠덤 기술 관련 핵심 연구 역량을 지속적으로 강화하고 있습니다.

현재 올해 상반기 기준 정부과제 및 외부협력을 포함하여 약 17건 이상의 연구/국책과제를 진행 중에 있습니다. 이는 Perovskite-Tandem 관련 공정 개발, 소재 개발, 신뢰성 평가 및 측정 기술 고도화 등 상용화를 위한 핵심 기술 확보를 목표로 하고 있습니다.

또한 국내외 정부과제 및 산학 협력, 테스트베드 기반 외부 협력을 통해 공정·소재·장비 전반에 대한 기술 개발과 검증을 병행 수행하고 있으며, 이를 통해 다양한 기술 옵션을 동시에 평가하고 상용화 가능성을 검증할 수 있는 체계를 구축하고 있습니다. 이와 같은 연구개발 및 협력 네트워크를 기반으로 당사는 단독으로 확보하기 어려운 기술 영역까지 검증 범위를 확대하고 있으며, 공동 개발 인프라 및 외부 분석·측정 자원을 활용하여 프로토타이핑 및 신뢰성 평가 속도를 높이고 있습니다.

특허 측면에서도 약 400여 건 이상의 관련 특허를 출원 완료 및 준비 중에 있습니다. 이를 기반으로 탠덤 및 고효율 셀 기술 관련 핵심 특허 포트폴리오를 지속적으로 확보하고 있으며, 이를 통해 차세대 기술 경쟁력을 강화하고 있습니다.

다. 파일럿 라인 성과

2024년 12월, 독일 탈하임 연구소에서 제작한 M10 사이즈 탠덤 셀이 28.6%의 발전효율로 독일 프라운호퍼(Fraunhofer) 연구소의 인증을 획득하였으며, 이는 연구용 소면적이 아닌 대면적(M10) 기준으로 세계 최초로 제3자 기관의 인증을 받은 성과입니다. 2025년 4월에는 IEC 및 UL 기준의 주요 신뢰성 시험(Stress Test)을 통과하였으며, 해당 결과는 TUV Rheinland에 의해 독립적으로 검증되었습니다. 이는 탠덤 전용 전력 측정 요건을 모두 반영해 시험을 수행한 업계 최초 사례입니다.

소면적(1cm²) 기준으로는 HZB 협력 개발을 통해 NREL 인증효율 29.9%를, 한화 자체기술로 NREL 인증효율 29.3%(2023년 3월)를 달성하였습니다. 내부적으로 제품 신뢰성 검증 게이트(Gate)를 설정하여 단계별 검증을 통해 상용화 투자 전 리스크를 관리하고 있으며, 상용화 단계의 일환으로 금년 상반기 내 세계 최초 IEC 인증 획득을 목표로 개발을 진행 중입니다.

[한국-미국 공장 간 시너지 연계 전략]

특히 한국 공장은 진천 Pilot Line을 기반으로 탠덤 관련 연구개발 역량이 집중되어 있으며, 하부셀부터 상부셀 및 모듈 공정까지 일관된 공정 검증이 가능한 환경을 갖추고 있습니다. 이에 따라 초기 양산화 단계에서는 공정 안정성 확보, 수율 검증 및 양산 레시피 확정을 위해 한국 중심의 시설투자를 우선 추진하는 것이 적절하다고 판단하고 있습니다. 또한 향후 사업적 시너지 측면에서는 한 국 공장에서 양산화 설비 및 공정 레시피를 확정한 이후 미국 공장으로의 단계 적 전개 및 확장이 가능할 것으로 판단하고 있습니다. 현재는 1차적으로 모듈 생산까지 포함한 통합 생산 체계를 한국에 구축하는 방향으로 검토 중이며, 향 후 시장 상황 및 수요 확대에 따라 한국산 셀을 미국에서 모듈링하거나 미국 내 Tandem 셀 및 모듈 생산설비를 확장하는 방안까지 유연하게 검토할 계획입 니다.

또한 투자시점 및 투자규모의 타당성 측면에서, 당사는 올해 하반기부터 본격 적인 투자 준비에 착수하여 Pre-FEED 단계 수행, 주요 장비 발주 및 단계별 투자 집행을 순차적으로 진행할 예정입니다. 현재 파일럿 라인 운영을 통해 Tandem 기술의 상업화 검증을 진행하고 있으며, 2029년 GW급 양산 라인 가동을 목표로 투자 일정을 수립하고 있습니다. 아울러 TOPCon 전환 또한 해당 양산 일정과 연계하여 단계적으로 진행할 계획입니다. 투자 규모는 현재 운영 중인 미국 공장 생산능력(CAPA)과의 연계를 고려하여 생산 및 수익 극대화가 가능하도록 산정하였으며, 향후 양산 투자 규모 및 집행 시점은 시장 상황 및 기술 준비도에 따라 유연하게 결정할 계획입니다.

이를 통해, TOPCon 셀 생산 라인 구축을 통해 제품 Portfolio를 고효율 제품군으로 전환하여 수익성을 개선할 계획이며, TOPCon은 향후 Tandem 셀의 하부셀로 활용될 브릿지 기술로서의 역할을 수행할 예정입니다. 나아가 당사는 Tandem 기술을 기반으로 GW급 양산 및 상용화를 추진하고, 동시에 당사 기술 기반으로 우주 태양광 분야에 대한 연구활동을 추진할 계획입니다.

당사의 Tandem 양산 시 예상 생산능력과 관련하여, 2025년 말 기준 총 모듈 생산능력은 11.4GW 수준이며, 금번 신규 투자 (TOPCon 및 탠덤 투자)를 통해 고효율, 고출력 제품 생산에 따라 2029년 말 기준 총 모듈 생산능력은 13.5GW 수준으로 확대될 것으로 예상됩니다.

당사가 추진 중인 페로브스카이트-탠덤 기술은 차세대 고효율 태양전지 상용화를 위한 핵심 전략 과제이나, 신규 소재 적용, 상ㆍ하부셀 적층, 대면적 균일성 확보, 공정 안정화, 초기 수율 개선, 장기 내구성 및 출력과 관련된 신뢰성 검증 및 인증 등 복합적인 기술 과제를 수반하고 있어 개발 및 양산 전환 과정이 예상보다 장기화될 수 있습니다.특히 페로브스카이트-탠덤은 기존 단일 접합 실리콘 셀 또는 TOPCon 기반 제품과 비교하여 공정 복잡도와 요구되는 기술 수준이 높고, 파일럿 단계에서 확보되는 공정 안정성, 수율, 신뢰성 및 제품의 내구도를 비롯한 완성도 전반에 대한 검증 결과가 향후 상업화 시점과 양산 규모에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. 또한 신규 제품의 특성상 상용화 일정은 당사의 내부 개발 진척뿐 아니라 고객사 또는 프로젝트별 제품 적용 일정, 요구 사양, 인증 절차, 공급망 내 관련업체들의 준비 상황 등에 따라 영향을 받을 수 있어, 현 시점에서 구체적인 양산 시기를 확정적으로 제시하기 어려우며 향후 일부 일정이 조정될 가능성이 있습니다.이 경우 당사가 계획하고 있는 시설투자 집행, 양산 라인 전환, 제품 출시 및 매출 인식 시점이 당초 예상 대비 지연되거나 변경될 수 있고, 이에 따라 추가적인 연구개발비, 시운전비, 운영비 및 보완투자가 발생할 수 있으며 관련 투자회수 시점도 늦어질 수 있습니다.나아가 상용화 지연이 장기화될 경우 당사가 기대하는 고효율 제품 경쟁력 강화, 수익성 개선 및 중장기 성장동력 확보 시점 역시 지연될 수 있으므로, 투자자는 당사의 페로브스카이트-탠덤 기술 개발 및 상용화 추진과 관련한 불확실성을 유의할 필요가 있습니다. 다만 당사는 전사 역량을 집중하여 파일럿 운영, 공정 고도화, 장기 신뢰성 평가, 인증 대응 및 고객사 협업을 통해 상업 생산 시기를 최대한 앞당기고자 합니다.

상기 자금소요 및 투자 계획과 예상 효과는 증권신고서 제출일 전일 기준으로 작성 되었으며, 향후 실제 자금 집행 과정에서 금액 또는 사용시기가 변경될 수 있습니다. 또한, 경영 환경 변화 등의 사유로 인해 현재 계획 중인 각 항목이 변경되거나, 신규 항목이 추가될 수 있습니다. 이 경우, 매 분기 공시되는 당사의 정기보고서를 통해 공 모자금의 실제 사용 내역 및 변동 사항을 성실히 공시할 예정입니다. 다. 자금 집행의 부족한 자금의 재원 마련 및 미사용 자금의 운용 계획 금번 유상증자의 공모금액이 당초 계획한 금액에 미달할 경우, 부족분은 당사의 자체자금으로 충당할 계획입니다. 본 유상증자를 통해 조달한 자금 중 일부자금은 조달시기와 사용시기가 맞지 않을 수 있습니다. 이러한 미사용 자금에 대해서는 자금의 집행시점과 금리수준에 따라 은행 등의 금융기관 수시입출금예금, 정기예금 등 금융상품을 이용해 예치할 예정입니다.당사는 내부 자금 관리 기준에 따라 본 유상증자를 통해 조달한 자금의 집행 내역을 별도로 관리할 예정이며, 자금이 당초 목적에 부합하여 사용될 수 있도록 관련 내부 통제 절차를 준수할 계획입니다. 이를 통해 조달된 자금이 채무상환 및 시설투자 등 예정된 용도에 맞게 적시에 집행될 수 있도록 체계적으로 관리할 예정입니다. 라. 유상증자 추진 배경 ① 재무구조 개선 및 투자재원 확보의 필요성

당사는 태양광 및 화학 산업 업황 둔화에 따른 수익성 저하에도 불구하고 중장기 경쟁력 확보를 위한 대규모 투자를 지속해 왔으며, 이에 따라 2025년말 연결기준 순차입금이 약 12.6조원 수준으로 증가하였습니다. 또한 CAPEX 투자 부담이 지속되는 가운데 페로브스카이트 탠덤셀 양산 및 미래 성장동력 확보를 위한 전략적 투자가 예정되어 있어, 재무구조 개선과 동시에 추가적인 투자 재원 확보가 필요한 상황입니다. 이에 따라 당사는 금번 유상증자를 통해 자본을 확충하고, 재무구조 정상화와 중장기 성장 투자 재원 확보를 병행하고자 합니다.

한편 당사는 장기적 지속가능성 확보를 위하여 2024년 이후 고강도의 재무구조 개선 노력을 지속해 왔습니다. 2026년 CAPEX를 2025년 2조 175억원에서 1조 2,000억원 수준으로 감축할 계획이며, 2024년부터 2025년까지 약 1.6조원의 자산 매각과 7,000억원 규모의 신종자본증권 발행 등을 통해 총 약 2.3조원 규모의 재무구조 개선을 추진하였습니다. 즉, 당사는 유상증자를 최후의 수단으로 선택하기 전 투자 축소와 적시에 대규모로 실행할 수 있는 자산매각을 충실하게 수행하기 위해 노력하였습니다.

당사는 금번 유상증자를 통해 2026년 중 재무구조를 선제적으로 개선하고 미래 성장투자 재원을 확보하는 한편, 중장기 Capital Allocation 전략을 기반으로 신재생에너지 등 핵심 성장사업 투자를 지속하여 중장기 사업 경쟁력과 이익창출 기반을 강화할 계획입니다. 이에 향후 4개년(2027년~2030년) 추정 EBITDA 13.8조원을 주주환원 0.6조원 등에 균형 있게 활용함으로써 최소배당 정책 기반의 안정적인 주주환원을 유지하고, 사업 성장에 따른 환원 확대와 차입금의 점진적 상환을 통해 재무건전성을 제고할 예정입니다. 다만, 상기 수치는 당사의 추정치로 대내외 경영환경 변화 등으로 인해 변동될 수 있으며, 특히 2030년까지의 장기 추정치는 다양한 변수로 변동 가능성이 더 클 수 있습니다. 투자자들께서는 장기 추정치의 변동 가능성에 유의하시기 바랍니다.

중장기 capital allocation.jpg 중장기 capital allocation

당초 2024년부터 2025년까지 약 1.6조원 규모의 '비핵심 자산 매각'을 통해 상당 수준의 자구안을 실행함에 따라 추가적인 자구안 추진 여력에는 일정 부분 제약이 있었으며, '기 추진된 자본성 조달' 규모 역시 약 2조 2,500억원 수준으로 회사 신용도 대비 투자자 익스포저가 상당 부분 소진된 상황이었습니다. 또한 높은 자본비용 부담을 고려할 때, 추가 조달 시 금리 상승 및 투자자 모집이 어려운 상황이었습니다.당사에게는 여전히 유상증자를 통해 재무구조개선을 실시하여 신용등급을 유지하는 등 회사의 지속 가능성을 확보하고, 미래성장투자를 적시에 실시하여 미래성장동력을 확보하는 것이 절실한 시점으로 판단되었습니다.다만, 당사는 최근의 상황을 엄중하게 인지하고, 주주가치 제고에 최선을 다하기 위해 유상증자 규모를 축소 조정하기로 결정하였고, 이에 따른 자금 공백 보완을 위하여 추가 자구안 검토를 병행 추진할 계획입니다.1. 비핵심 자산 매각 관련이러한 상황에서 여러가지 대내외 조건 상 실행에 있어 거래 조건 (거래 상대방, 매각 가격, 법적인 제한, 사업관련 조건의 변경 등) 상 어려움이 있었던 자구안 검토 속도를 가속화할 계획이며, 일부 비영업용 자산에 대해서는 2026년 내 매각을 완료하여 증자규모 축소 조정을 보완하겠습니다. 당사는 다각도로 신중한 검토를 거쳐 아래와 같이 비업무용 자산 매각을 지속 추진 중입니다. 당사는 한화임팩트 지분 매각을 우선 추진하고 있으며, 한화호텔앤드리조트 지분 유동화도 검토하여 2026년 3분기 내에 약 3천억원 수준의 자산 매각 또는 유동화를 완료하는 것을 목표로 진행하고 있습니다. 당사는 한화임팩트 지분 매각과 관련하여 제3자 매각 추진을 위한 자문사 선정을 완료하였고, 현재 외부 평가 기관을 통해 적정가격 산정을 위한 가치평가 작업을 진행 중입니다. 그리고 6월 중 자문사를 통해 잠재매수자에게 매각의향서를 배포할 예정입니다만, 아직까지는 한화임팩트 지분 매각에 대하여 구체적으로 결정된 바는 없습니다. 또한 한화호텔앤드리조트 지분의 경우, 구조화 금융 방식을 활용한 지분 유동화를 검토하고 있습니다. 이를 위해 복수의 증권사로부터 유동화 방안 제안서를 수령하여 검토 중이나, 현재까지 적정 구조와 조건을 확정하지 못하여 추가 검토를 진행할 계획입니다.

다만, 상기 지분 매각 또는 유동화 거래의 특성상 현 시점에서 두 건 거래의 성사 가능성을 예단할 수는 없으나, 당사는 거래 가격의 적정성, 매각 실행의 적시성, 관련 법령 및 규제 준수 필요성, 거래 상대방의 의향 등을 종합적으로 고려하여 거래 성사 가능성이 높은 건부터 우선적으로 추진하고 있으며, 본 건 지분 매각 또는 유동화 실행을 통해 최소 3천억원 수준의 자구계획을 완료할 예정입니다.

당사는 기존 주주배정 유상증자 금액 2.4조원이 주주들에게 부담이 된다는 시장의 의견을 엄중히 받아들여 주주들의 참여 부담을 축소하고자 2026년 4월 17일 1차 정정 증권신고서 제출 시 기존안 대비 0.6조원 축소한 1.8조원으로 유상증자 규모를 축소한 바 있습니다. 그리고 2026년 4월 30일 금융감독원의 2차 정정명령에 따라 투자 위험 요소와 자금사용 목적, 자구안 진행에 대한 내용 등을 최대한 보완하여 2026년 5월 14일 2차 정정 증권신고서를 제출한 바 있습니다.

이후에도 당사는 기존 증권신고서에 기재한 비핵심, 비영업용 자산 매각을 계획대로 추진함과 동시에, 엄중한 시장의 요구를 조금이라도 더 수용하고 소액주주들의 참여 부담을 조금이나마 더 경감하기 위한 추가 자구안을 검토하였습니다.

검토 결과, 주력 사업과의 연관성이 있는 자산으로 분류하여 기존 매각 검토 대상에는 포함되지 않았던 자산 중 회사의 중장기 수익개선 계획에는 직접적으로 중대한 영향을 주지 않으면서 조속한 시일 안에 매각 성사 가능성이 높다고 판단되는 약 1천억원 규모의 투자유가증권을 매각하고, 동 금액만큼 채무상환용 유상증자 규모를 약 1천억원 축소하고자 합니다.

당사는 2022년부터 미국 자회사를 통해 미국내 에너지 전환, 순환경제, 탄소활용 등 미래 기술 동향 파악, 기술 확보, 사업 협력기회 발굴 등을 위한 벤처투자 펀드에 약 1,078억원을 투자하였으며, 동 펀드 설정 이후 다수의 관련 스타트업 기업 등에 대한 투자가 진행되었습니다. 당사는 금번 추가 자구안 추진을 위해 동 펀드를 외부 평가를 거친 적정 가격으로 기존 투자자들을 우선 대상으로 하여 조속히 매각하여 유동성을 확보하고자 합니다. 다만, 현시점에서는 동 펀드 투자 매각에 대하여 구체적으로 정해진 바는 없습니다.

추가로 당사는 금번 유상증자와 관련된 총 4천억 수준의 자산 매각 외에도 지속적으로 비핵심, 비영업용 자산 매각 등의 자구안을 추진하여 재무구조를 개선해 나갈 예정입니다. 다만 상기 자산 매각과 관련하여 여러가지 대내외 변수(거래 상대방, 매각 가격, 법적 제한, 사업 조건 변경 등)로 인해 매각이 지연되거나 무산되어 동 금액만큼의 유동성 확보가 지연되거나 무산될 수 있는 점 투자자께서는 유의하여 주시기 바랍니다. 다만, 최초 자구안 3천억은 당사의 울주 부지, 진해 부지 매각과 관련된 사항으로 상기 지분 매각 3천억과는 별개로 추진되는 사항입니다. 동 최초 자구안 3천억과 관련해서는 아래 장표 (자산유동화 (0.3조) 부분) 를 참조하여주시기 바랍니다.

중장기 capital allocation.jpg 중장기 capital allocation

상기 표('유상증자 추진 전 주요자산 매각 검토 내역')의 검토는 당사의 비영업용ㆍ비핵심 자산을 대상으로 한 지분 매각 검토 내역입니다. 상기 표의 검토 대상에 포함되지 않은 별도 기준 관계사 지분은 당사의 영업용, 핵심사업 관련 종속회사 지분으로, 별도의 매각 검토를 진행하지 않았습니다.

또한 기타유동자산 약 1.2조원은 선급금 4,000억원(케미칼, 신재생에너지 부문 제품 생산 관련 원자재 구매 물대), 선급공사원가 1,450억원 및 계약자산 6,500억원(신재생 발전소 EPC 사업 관련 미투입 기자재, 미청구공사 금액 등)으로 대부분 영업활동과 직결된 항목입니다. 이는 향후 당사의 매출 창출을 위해 투입된 요소로서 단기간 내 영업활동을 통해 현금화되는 자산입니다. 즉, 기타유동자산은 유동화 대상에 적절하지 않다고 판단하여 매각 검토 리스트에서 제외하였습니다.

투자부동산 약 1,603억원의 경우, 경기도 가평 인재경영원 관련 토지ㆍ건물 약 381억원, 케미칼 여수 공장 사택 관련 토지ㆍ건물 약 894억원, 기타 부동산 약 62억원 등으로 구성되어 있습니다. 동 자산은 회사 운영을 위해 현재 사용 중인 자산의 특성상 매각이 어렵고, 유효한 매수자를 찾기 어려운 상황 등을 고려하여 검토 대상에서 제외하였습니다.

추가로 당사는 2023년부터 美 IRA Tax Credit과 관련하여 재무구조 개선을 목적으로 AMPC 유동화를 진행해 왔습니다. 연도별 AMPC 유동화 금액 및 시점은 하기 표를 참고하시기 바랍니다.

2025년은 OBBBA 법안의 불확실성에 따른 AMPC 유동화 시장 수요 위축 등으로 인해 AMPC 물량의 매각이 지연되었습니다. 그러나 2025년 4분기 이후 FEOC (Foreign Entity of Concern) 기준 등의 확립 및 시행으로 일부 불확실성이 해소되며 시장 수요가 상당 수준 회복되었고, 세관 이슈 또한 해소됨에 따라 ‘25년 기 발생한 AMPC는 $3.7억 중 $2.5억은 매각이 완료되었으며, 잔여 $1.2억 역시 2분기내 완료를 목표로 매각 협상이 진행 중입니다.

현재 2025년 중 발생한 AMPC 잔여분 $120.3백만불은 2026년 2분기 내 유동화 시장에서 매각이 완료될 예정입니다. 그러나 현재 진행 중인 $120.3백만불 AMPC 유동화 건의 경우, AMPC 유동화 시장의 변동성을 고려할 시 매각이 지연되어 당사의 유동성 확보가 늦어질 수 있습니다. 투자자들께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

2026년 발생분에 대해서도 유동화를 추진할 예정이나, 구체적인 유동화 시기 및 규모는 아직 정해지지 않았습니다. 특히 향후 미국 관세 정책 등 대외 변수로 인해 현지 수요가 위축될 경우, AMPC 유동화가 다시 지연될 가능성이 있으니 투자자들께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(참고) IRA Tax Credit(IRA 세액공제)은 미국 바이든 정부가 2022년 제정한 인플레이션 감축법(Inflation Reduction Act)의 핵심 제도로, 미국 내 청정에너지 산업을 육성하고 탄소 배출 감축을 위해 기업과 개인에게 제공하는 세제 혜택입니다. 주요 세액공제 항목 중 AMPC(Advanced Manufacturing Production Credit)는 첨단제조생산 세액공제를 의미하며, 인플레이션 감축법의 여러 조항 중 Section 45X에 해당합니다. 이는 기업들이 미국 현지에서 청정에너지 관련 제품을 생산 및 판매할 때 미국 정부가 세액공제 형태로 지원하는 제도입니다. 특히 태양광, 풍력, 배터리 셀 및 모듈, 핵심 광물을 생산하는 기업을 대상으로 제공되고 있습니다.

(참고) OBBBA 법안은 'One Big Beautiful Bill Act'의 약자로, 2025년 7월 4일 도널드 트럼프 대통령이 서명하여 발효된 미국 2기 트럼프 행정부의 핵심 예산 및 세제 법안입니다. 이 법안은 바이든 행정부의 인플레이션 감축법(IRA) 혜택을 대폭 축소하거나 조기 종료하는 동시에 전통산업(화석연료) 지지 및 보편적 감세를 목적으로 합니다. 가장 큰 특징은 기존 IRA의 세제 혜택 일정을 앞당겨 종료시키는 것으로, 전기차 세액공제는 조기 종료되었습니다. 다만, AMPC(첨단제조생산세액공제)는 유지되나, FEOC(해외 우려집단)에 대한 규정이 더욱 강화되어 중국 등 특정 국가와 연계된 기업은 혜택을 받기 어려워졌습니다. FEOC는 Foreign Entity of Concern의 약자로, 미국 정부가 IRA(인플레이션 감축법)나 CHIPS 법(반도체법) 등을 통해 보조금을 지급할 때 미국의 안보를 위협하거나 적대적인 국가의 영향력 아래 있는 기업은 제외하겠다는 목적으로 만든 규정입니다. 미국 에너지부(DOE)는 중국, 러시아, 북한, 이란 등의 국가 정부가 소유·통제하거나 이들의 지시를 받는 기업을 FEOC로 규정하고 있습니다.2. 자본성 조달 관련한편 자본성 조달과 관련해서는 당사는 유상증자를 추진하기에 앞서 당사가 실현 가능한 최대치 수준의 자본성 조달을 진행하였습니다. 그 결과 당사 신용도 고려 시, 이미 과도한 수준의 자본성 조달을 진행한 상황입니다. 아래와 같이 기존에 말씀드린 본사 기준 신종자본증권 7,000억원 외에 해외법인이 추진한 자본성 조달은 총 4건 15,500억 수준으로 총 22,500억 수준의 자본성 조달을 추진 하였고, 그 결과 동 자본성 조달과 관련하여 상당한 수준의 자본 비용 부담이 지속되고 있었습니다.

당사는 2026년 연간 실적 개선에 대한 기대를 바탕으로 최근 투자자들의 크레딧 재평가가 이루어짐에 따라, 추가 자본 조달이 가능한 여건이 조성된 것으로 판단하고 있습니다. 당사는 주주가치 보호를 위한 유상증자 규모 축소에 대응하여 약 3,000억원 규모의 자본성 조달을 병행 추진할 계획입니다. 당사의 큐셀부문 해외법인인 Hanwha QCELLS USA Corp.(신재생에너지 발전소 관련 EPC 수행 법인)가 2026년 6월 납입을 목표로 약 3,000억원 수준의 자본성 조달을 추진하고, 이를 기존 차입금 상환 재원으로 활용할 예정입니다. 현재 당사는 복수의 증권사를 주관사로 하여 RCPS(상환전환우선주) 형태의 자본성 조달을 검토 중에 있습니다. 결과적으로 이를 통해 동 법인 및 당사 연결재무제표에 자본 확충이 가능할 것으로 예상됩니다. 다만, 동 자본성 조달과 관련하여 발행이 지연되거나 무산되어 동 금액만큼의 유동성 확보가 지연되거나 무산될 수 있는 점 투자자들께서는 유의하여 주시기 바랍니다.당사는 자산 매각 및 자본성 조달 등 추가 자구안을 추진함으로써, 유상증자 규모 조정에 따른 자금 공백을 보완할 계획입니다. 다시 한번 당사는 최근의 대내외 환경을 엄중히 인식하고 있으며, 주주가치 제고를 위해 지속적으로 최선을 다하겠습니다.

일부 주주 및 시장에서는 한화에어로스페이스의 2025년 유상증자 사례와 같이 제3자배정 유상증자를 통한 증자 규모 축소 필요성이 제기되고 있습니다. 제3자배정 유상증자는 제도적으로는 가능하나, 현재 당사 입장에서는 투자자 수요의 제약, 가격(할인율) 설정의 한계, 그리고 계열사 참여에 따른 이해상충 및 규제 리스크 등을 종합적으로 고려할 때, 현 시점에서의 실행 가능성은 제한되는 상황입니다.

우선, 외부 투자자 수요 측면에서 제약이 존재합니다. 당사의 재무구조(순차입 금 약 12조원) 및 사업 포트폴리오(석유화학, 태양광 등)를 감안할 때, 현재 시점에서는 제3자 투자 유치에 대한 시장의 수요가 충분하지 않은 상황입니다. 투자자 입장에서는 기존 익스포저 및 업종 리스크를 고려할 경우 신규 참여에 대한 유인이 제한적이며, 실적 턴어라운드가 확인되기 전에는 유의미한 규모의 제3자 투자자를 확보하기 어려운 것으로 판단됩니다.

다음으로, 투자 유인 확보를 위한 가격(할인율) 설정과 주주가치 보호 간의 충돌이 존재합니다. 제3자 투자자를 유치하기 위해서는 일정 수준 이상의 할인율 적용이 필요하나, 과도한 할인은 기존 주주의 반발 및 주주가치 희석에 따른 훼손으로 이어질 수 있습니다. 또한 법률적으로 허용 가능한 할인율 역시 10% 한도로 제한적인 상황입니다. 더불어 제3자배정 유상증자는 주주배정 방식 대비 개인 주주의 희석률이 상대적으로 높아지는 구조적 한계도 존재합니다.

마지막으로, 계열사 참여에 따른 이해상충 및 규제 리스크가 존재합니다. 특히 상장회사의 경우 사업 연관성이 없는 계열회사가 신규로 증자에 참여할 경우 유상증자에 참여하는 계열사의 소액주주 피해가 발생할 수 있으며, 이는 개정 상법상 이사의 충실의무 위반으로 문제될 소지가 있습니다. 아울러 특정 투자자에 대한 배정은 공정성 논란과 기존 주주의 반발을 야기할 가능성도 존재합니다. 이와 같은 사유로, 제3자배정 유상증자를 통한 증자 규모 축소는 현실적으로 제한적인 대안으로 판단됩니다.

당사는 2023년 이후 신용평가사 기준 주요 재무지표가 하향 트리거 수준에 위치하고 있으며, 현재 신용등급은 AA- 등급(부정적)으로 신용도 하락 압력이 지속되고 있습니다. 신용등급이 하락할 경우 2028년 상반기까지 최대 약 1.8조원 규모의 차환 부담이 확대될 수 있으며, 조달금리 상승에 따른 재무부담 증가 및 기업가치 하락 리스크가 존재합니다. 특히, 리스부채를 포함한 당사의 총차입금은 15조 2,917억원으로, 제조업을 영위하는 유사 규모 및 신용등급(AA-)을 보유한 타사 대비 높은 수준에 해당하며, 현 신용등급을 유지하기 위해서는 차입금 축소가 필요한 상황입니다. 그러나 기존 자산 매각 및 자본성 조달을 통한 재무구조 개선이 상당 부분 진행됨에 따라 추가적인 대규모 자구안 추진 여력에는 한계가 존재합니다. 또한 신용등급 하락 시 상환 또는 차환 부담이 발생할 수 있는 차입금은 약 1조 8,002억원 규모이며, 상세 내역은 아래 표와 같습니다.

이에 당사는 재무구조 개선과 투자 재원 확보를 위해 적시에 적정 규모를 조달할 수 있는 방안으로서 '주주배정 후 실권주 일반공모' 방식의 유상증자가 가장 적합한 자금조달 수단이라고 판단하였습니다.

금번 약 1.5조원 규모의 유상증자 및 자구안 이행 시 한국기업평가의 신용등급하락 Trigger인 순차입금/EBITDA는 2025년말 30.1배에서 2026년말 6.0배 (E), 2028년말 2.9배 (E)로 3.5배를 하회할 것으로 전망됩니다. NICE신용평가의 신용등급 하락 Trigger인 총차입금/EBITDA는 2025년말 36.5배에서 2026년말 8.2배(E), 2028년말 3.9배 (E)로 4.5배를 하회할 것으로 전망되며, 순차입금의존도는 2025년말 38.1%에서 2026년말 29.7% (E), 2028년말 27.3% (E)로 30%를 하회할 것으로 전망됨에 따라 현 신용등급 유지가 가능할 전망입니다.

다만, 증권신고서 제출 전일 현재 당사의 신용등급 및 등급전망은 2024년 이후 2년 연속 AA-(등급전망 부정적)을 유지하고 있습니다. (부정적 : 향후 1~2년 내 신용등급의 하향 가능성이 있음을 의미)

당사는 현재 각 신용평가사의 기준에 따른 당사 신용등급(AA-/Negative) 관련 재무비율 기준을 충족하지 못하고 있어, 재무구조 개선이 이루어지지 않을 경우 신용등급 하락 가능성이 높아진 상황입니다.

또한 2026년 유상증자 후에도 아래 표와 같이 한국기업평가 및 NICE신용평가의 신용등급 하향 Trigger 범위를 완전히 벗어나는 것은 아니므로 2026년 내 신용등급 하향 가능성이 존재할 수 있습니다. 투자자들께서는 당사의 신용등급이 하락할 수 있는 점과 신용등급 하락에 따라 금융비용 상승 및 차입규모 축소 등 금융 시장에서의 당사 경쟁력 하락과 관련된 리스크에 유의하여 주시기 바랍니다.

다만, 당사에 적용되는 신용평가기관의 신용평가방법론에 따르면 기업 평가 시 신용등급 하향 트리거(예시: 순차입금/EBITDA 등)만을 고려하는 것이 아니라, 사업 및 재무 영역에 걸친 다양한 항목을 종합적으로 평가합니다. 예를 들어 사업 영역의 경우 기업규모, 사업 다각화, 경쟁지위 등을 평가하며, 재무 영역의 경우 재무정책, 재무적 융통성 등 단순 재무지표 외 항목들을 종합적으로 고려하여 신용평가를 진행합니다. 그러나 투자자들께서는 현재 당사의 신용등급 전망이 '부정적'이며, 유상증자 이후에도 신용등급 하향 트리거 범위를 벗어나지 못할 것으로 예상되는 점 등을 고려할 때 신용등급 하락 가능성이 있을 수 있는 점에 유의하시기 바랍니다.

현재 당사의 회사채 신용등급(장기 신용등급)은 AA-(등급전망 부정적)입니다. 일반적으로 AA-급은 투자적격 신용등급 중 우량 신용등급(AAAAA)의 마지막 단계로 여겨집니다. 당사의 신용등급이 AA-에서 A+ 이하로 하락할 경우, A+급부터는 투자적격 신용등급 중 비우량 신용등급(ABBB)으로 분류되므로, 낮아진 신용도로 인해 회사채 발행이나 금융기관 차입 시 조달 규모가 축소되고 부담하여야 하는 금리 수준도 상승할 수 있습니다.

조달 규모 축소와 관련하여 기존 차입금 상환 또는 차환 부담이 발생할 수 있고, 금리 수준 상승으로 인해 예상되는 추가 금융비용은 연간 약 750억원 이상 수준 으로 예상됩니다. (총차입금 15조 수준에 AA-급과 A+급 급간 스프레드 차이 약 50bp 적용) 즉, 가산금리(Spread) 인상은 이자 비용의 상승을 유발하여 수익 구조를 악화시킵니다. 이로 인해 재무 건전성이 추가 악화되는 악순환이 발생할 수 있습니다.다만, 투자자들께서는 상기 신용등급 하락에 따른 차입규모 축소와 금리 부담 증가는 현재 시점에서 정확한 추정이 불가하여 금리 부담은 일종의 가정을 적용하여 당사의 예상으로 기재하였고, 차입 규모 축소는 건별로 만기 도래 시기에 결정되는 부분으로 정확한 수치 제공이 어려운 점 을 유의하여 참조하여 주시기 바랍니다.그 외 신용등급 하락으로 인해 당사가 직면할 수 있는 추가적인 위험은 아래와 같습니다.

신용등급 하락은 금융기관의 내부 심사 결과에 부정적인 영향을 미쳐, 기존 여신 한도의 축소나 회수로 이어질 가능성이 높습니다. 특히, 차입금 만기 연장 시 상환 압박이나 추가 담보 요구가 수반될 수 있으며, 이는 기업의 실질적인 유동성 대응 역량을 저하시키는 요인으로 작용할 수 있습니다. 뿐만 아니라, 신용도 저하는 향후 장기ㆍ저리의 정책 자금이나 시장 자금 조달 가능 규모를 축소시켜, 유동성 제약을 발생시킵니다. 또한 매출 증가에 수반되는 운전자금 및 무역금융 한도도 축소될 수 있어 매출 성장을 위한 운전자금 확보가 어려울 수 있습니다.

추가로 신용등급은 기업의 대외 신뢰도를 측정하는 지표로, 등급 하락 시 공공 및 민간 프로젝트 입찰에서 경쟁력이 저하되는 등 영업 기회가 축소될 수 있고, 거래처와의 거래 조건 악화 (결제 조건 변경 등) 등 사업 전반에 악영향이 예상됩니다.

당사의 유상증자 발표 이후, 한국기업평가와 NICE신용평가 양 신용평가사는 신용등급 하락 압력을 해소하기 위해 현재 진행 중인 유상증자의 완료와 함께 사업 실적 회복 및 추가 자구안(자산 매각 3,000억원, 자본성 조달 3,000억원)의 이행 필요성을 강조하였습니다. 이에 양 신용평가사는 향후 당사의 손익 개선 추이를 지속적으로 모니터링하고, 자구안의 구체화 여부 및 자금조달 실행 경과를 면밀히 확인할 필요가 있다고 언급하였습니다.

당사는 신용평가사들이 제시한 핵심 모니터링 요인인 차입금 규모 축소, 수익성 개선 및 추가 자구안의 차질 없는 실행을 위해 전사적인 노력을 기울일 예정입니다. 그러나 금번 유상증자 지연이 장기화되거나, 자산 매각 등 추가 자구안 실행이 지연되고, 주요 사업부 시장 전망 변화 등에 따라 계획된 사업 손익을 달성하지 못하여 손익 개선이 지연되는 등의 변수가 발생할 경우 주요 재무지표 개선 속도가 예상보다 더딜 수 있으며, 이에 따라 당사의 신용등급이 하락할 가능성이 존재할 수 있습니다.

특히 현재 진행 중인 본 건 유상증자의 납입 일정이 지연되거나 발행 금액이 대규모로 축소될 경우 신용등급 하향 가능성은 더욱 커질 수 있습니다. 투자자들께서는 당사의 유상증자 진행 및 자구안 실행과 관련된 신용등급 하락 위험에 유의하시고, 이에 따른 차입 규모 축소 및 차입금리 상승으로 인한 당사의 자금 부담 증가 가능성에 주의하시기 바랍니다.

제조업을 영위하는 유사 규모 및 신용등급(AA-) 기업의 주요 재무안정지표 비교는 아래와 같습니다.

아울러 한화그룹은 금융감독원이 지정한 주채무계열로서 주채권은행 중심의 재무구조 관리 대상에 해당하며, 신용도 변화에 따른 재무적 영향이 확대될 수 있는 구조를 가지고 있습니다. 이에 따라 당사를 포함한 주요 계열사의 재무상태는 그룹 재무구조 평가에 반영되며, 그룹 신용도 변화는 당사의 자금조달 여건에도 영향을 미칠 수 있습니다. 또한 동 평가 결과에 따라 재무구조개선약정 또는 정보제공약정 체결 등을 통해 주채권은행 중심의 신용위험 관리가 이루어지고 있습니다. 이에 따라 당사는 신용등급 하락 리스크 및 주채무계열 관리 환경을 고려하여 재무건전성 개선 및 재무구조 안정화를 위한 선제적 대응이 필요하다고 판단하고 있으며, 2026년 정기 신용평가 이전 유상증자를 통해 선제적인 재무구조 개선을 추진할 계획입니다.최초 증권신고서로 제출한 2조 3,976억원의 유상증자 및 1조 4,899억원의 차입금 상환을 가정할 경우, 주요 재무안정성 지표의 변화 추이는 아래와 같습니다.

당사의 금번 유상증자 약 1조 4,787억원 및 추가 자구안(추가 자본성 조달 3,000억원 및 자산매각 4,078억원) 이행을 통해 1조 2,788억원의 차입금 상환을 가정할 경우, 주요 재무안정성 지표의 변화 추이는 아래와 같습니다.

기존 계획인 2조 3,976억원 유상증자 시 당사의 자본총계는 11조 1,850억원에서 13조 5,826억원으로 확대되며, 별도의 부채 증가 없이 자기자본이 증가함에 따라 유상증자 직후 부채비율은 196.3%에서 161.7%로 하락할 예정이었습니다. 이후 유상증자 납입대금 중 1조 4,899억원을 차입금 상환에 활용함에 따라 부채총계 및 총차입금이 동시에 감소하고, 최종 부채비율은 150.7%로 낮아져 증자 이전 대비 총 45.6%p 개선될 예정이었습니다.유상증자 규모는 약 9천억원 감소하였으나, 추가 자구안 (자본성 조달 3,000억원 및 자산매각 4,078억원) 이행에 따라 상환 예정 차입금 규모는 기존 계획과 거의 동일하게 유지될 예정입니다. 자본총계는 12조 9,637억원 수준으로 확대될 예정이며, 부채총계 및 총차입금 감소 규모는 기존 계획과 거의 유사한 수준으로 감소할 예정입니다. 이에 따라 최종 부채비율은 159.5% 수준으로 개선되어 증자 이전 대비 36.8%p 감소할 것으로 예상됩니다. 자본 확충과 실질적인 부채 감축이 병행됨에 따라 재무 안정성이 강화될 것으로 기대됩니다.또한 차입금의존도 및 순차입금의존도 역시 기존 계획과 유사한 수준으로 개선될 전망입니다. 차입금의존도는 2025년말 46.1%에서 41.7%로, 순차입금의존도는 38.1%에서 31.0%로 각각 하락하여, 유상증자 규모 축소에도 불구하고 추가 자구안 이행을 통해 실질적인 순채무 부담 경감 효과는 기존 계획과 유사한 수준으로 유지될 것으로 예상됩니다.이와 같이 기존 계획에 따른 자본 확충 효과는 일부 축소되었으나, 추가 자구안 이행을 통해 차입금 상환 규모를 동일하게 유지함으로써 재무구조 개선 효과를 기존 계획대로 확보할 수 있을 것으로 기대됩니다. 이와 같은 자본 확충과 차입금 상환의 병행은 재무구조 안정화를 통해 신용등급 하락 위험을 완화하고 자금 조달 여건을 개선하는 한편, 향후 성장 전략 실행에 필요한 재무적 유연성 확보에 기여할 것으로 기대됩니다.

② 이사회 구성원의 결정 과정

당사 이사회는 금번 유상증자와 관련하여 2026년 2월부터 3월까지 약 1개월에 걸쳐 사전 설명, 이사회 및 주주총회 절차를 순차적으로 진행하였으며, 각 단계별로 안건에 대한 충분한 검토와 논의를 거쳐 최종 의사결정을 수행하였습니다.

당사는 2026년 1월경부터 금번 유상증자를 검토하기 시작하였습니다. 당시 당사의 주가에 통상적인 유상증자 할인율 약 20%를 적용하는 것을 가정할 경우 신용등급 방어를 위하여 필요한 2.4조원 규모의 신주를 발행하기 위해서는 정관변경이 필요하다고 판단하였습니다.그런데, 당사의 주가는 2026년 2월 상승하기 시작하였으나, 당시 주가 상승세를 고려한다면 발행주식총수를 상향하는 정관 변경을 하지 않더라도 유상증자가 가능할 수 있었으나, 2026년 2월 28일 개시된 미국, 이스라엘과 이란 전쟁으로 정관 변경 정기주주총회까지는 하루 앞을 예측할 수 없이 주가 변동성이 극심한 상황으로 주가가 다시 하락할 가능성도 배제할 수 없었고 장기적 자본유연성 확보의 필요성을 고려하여 발행주식총수를 증가시키는 정관 변경을 추진하게 되었습니다.발행주식총수를 증가하는 정관 변경을 추진하면서 당사가 유상증자 계획을 대외적으로 알리거나 주주총회에 참석한 주주들에게 설명하지 않은 것은 유상증자와 같은 회사의 중요 경영사항을 일부 주주에게만 선별적으로 제공하는 것은 공정공시 위반에 해당하고, 시장 혼란이 초래될 수도 있었기 때문입니다. 유상증자 추진 사실 및 경과는 이사회 결의 직후 공시되는 증권신고서에 상세하게 기재하여 주주를 포함한 모든 투자자들이 동등한 기회를 부여받아 투자판단을 하도록 하는 것이 타당하다고 판단하였으며, 당사는 사전 설명회 및 이사회 과정에서 논의된 주주가치 보호 요구를 반영하여 증권신고서 공시 이후 주주들에게 유상증자의 필요성과 당위성 등 관련 정보를 충실하게 설명하는 주주소통 방안을 중점적으로 준비하였습니다. 또한, 발행주식총수 상향에도 불구하고 당사는 유상증자 후 중장기 Capital Allocation 전략에 따라 현재 본 건 유상증자가 완료된 이후 2030년까지 추가 고려 중인 유상증자 계획은 없으며, 이를 이사회에서 보고하였고, 이 내용을 증권신고서 및 IR 자료에도 포함하여 작성하였습니다.

당사의 경우 정관 제37조 제2항에 따라 이사회 7일전 각 이사에게 소집통지를 하여야 합니다. 2026년 2월 23일 개최된 주주총회 소집결의 이사회는 각 이사들에게 정관에 따른 7일전 소집통지가 이루어졌고, 해당 이사회를 위해 2026년 2월 19일 개최된 1차 사전설명회에서는 당사의 사업환경 및 재무현황에 대한 분석을 바탕으로 정관(발행예정주식 총수 변경) 변경 사유 및 유상증자 검토 현황을 사전에 공유하였습니다. 이 과정에서 최근 업황 부진으로 재무구조가 악화되는 가운데 보유 자산 유동화 등 재무구조 개선을 위한 활동을 지속하였음에도 불구하고 추가적인 개선이 필요한 상황임이 설명되었으며, 신용평가사 및 금융권이 인정할 수 있는 수준의 재무구조 개선을 위해 자본 확충이 필요하다는 점이 제시되었습니다. 당일 이사회에서는 자본 확충 과정에서 유상증자가 필요한 경우 주주가치 보호 및 제고를 위한 사항을 고려하라는 사외이사의 당부가 있었습니다. 2026년 2월 23일 개최된 이사회에서는 정기주주총회 소집을 결의하고, 주주총회 안건인 발행주식총수 변경(3억주 → 5억주)의 필요성에 대한 설명이 이루어졌으며, 유상증자 검토 현황에 대한 보고를 청취하고 정관 변경의 필요성과 향후 유상증자 추진 방향에 대해 논의를진행하였으며, 특히 소액주주 소통 준비, 주주환원정책 마련 필요성에 대한 요청이 있었습니다.금번 유상증자를 결의한 이사회는 정관 변경을 결의한 2026년 3월 24일 정기주주총회 직후인 2026년 3월 26일에 개최되었습니다. 이사회 일자는 정기주주총회가 완료된 이후의 날로서 신용등급의 방어 등을 위하여 금번 유상증자의 주금납입이 2026년 6월 30일까지 이루어질 수 있는 일정을 고려하여 결정하였습니다. 본 이사회를 위해 각 이사들에게 정관에 따른 7일전 소집통지를 하였으며, 2026년 3월 20일 개최된 2차 사전설명회에서는 당사의 이사 외에 2026년 3월 24일 정기주주총회에서 선임 예정인 이사 후보 2인도 참석하여 유상증자 개요, 추진 배경, 자금의 사용목적 및 기대효과 등에 대해 보다 구체적인 설명이 이루어졌으며, 대표주관사인 NH투자증권 및 외부 법률전문가인 법무법인 율촌이 참석하여 이사회 의사결정에 필요한 전문적인 정보 및 본건 유상증자가 이사의 선관주의의무 및 충실의무를 준수한 것이라는 법률의견서를 제공하였습니다. 상기 법률의견서에는 차입금 상환을 통한 재무구조 개선 및 태양광 산업 경쟁력 강화를 위한 신규 투자 재원 확보를 위한 유상증자 목적의 정당성이 인정되고, 차입이나 제3자배정 유상증자와 같은 대안적 자금조달 방안보다 주주배정 후 실권주 일반공모 방식이 주주들에게 불리하다고 보기 어렵다는 점에서 경영상 필요성이 인정되며, 신주 발행규모나 발행가액 및 할인율이 거래 사례에 비추어 경제적 합리성이 있고, 유상증자를 위해 예정하고 있는 절차가 상법 등 관련 법령을 준수하고 있어 절차적 적법성을 갖추고 있으며, 중장기적인 주가회복 가능성 및 주주환원 정책과 적극적인 주주소통 방안 등 주주이익 보호를 위한 조치검토를 진행하여 이사의 선관주의의무 및 충실의무를 준수하였다는 법률전문가로서의 의견이 제시되었습니다. 당사 역시 당사의 중장기 지속가능성 확보와 재무구조 정상화 및 신용등급 유지를 위해 선제적인 자본확충을 추진할 필요가 있으며, 주요 비핵심 자산매각 및 자본성 조달이 완료된 상황에서 주주배정 유상증자가 필요하고, 증자를 통한 중장기 재무건전성 강화와 성장 동력 및 경쟁력 확보와 주주환원 확대가 가능하며, 증자 발표 직후 예정된 다양한 주주소통 계획을 준비하였다는 점 등을 고려할 때 법률의견서와 같이 본건 유상증자가 이사의 선관주의 및 충실의무를 준수한 것으로 판단하였으며, 이러한 점을 각 이사들에게 충실히 설명하였습니다. 이와 함께 발행 조건과 관련하여 외부 전문가의 자문 의견이 공유되었고, 증자비율 및 할인율 산정 방식이 주주이익 보호의 관점에서 타당한지에 대한 검토가 병행되었으며, 특히 유가증권시장 상장법인의 최근 대규모 주주배정 후 실권주 일반공모 유상증자 사례를 참고하여 본 건 발행 조건이 시장 관행에 부합하는 수준임을 확인하였고, 주주소통 방안 및 주주환원 정책 등 주주이익 보호 필요성 및 주주가치 제고 방안에 대한 충분한 논의를 진행하였습니다. 2차 사전설명회에는 2026년 3월 24일 정기주주총회에서 선임 예정인 이사 후보 2인이 참석하여 유상증자에 관한 설명을 청취하고 논의를 진행함으로써 정기주주총회에서 선임된 후 이틀만에 유상증자 이사회에 참석하여 부실한 의사결정을 하지 않도록 충분히 배려하였으며, 이러한 이사 후보의 사전설명회 참여가 적법하고 이사의 충실의무에 부합하다는 법무법인의 의견을 확인한 바 있습니다. 상기 정기주주총회에서 새로 선임된 사외이사 2인의 경우, 이사 선임 이전에 후보자의 자격으로 사전설명회에 참석하여 본건 유상증자에 관한 설명을 청취하고 관련 자료를 검토하였는데, 사외이사 후보자가 선임 전에 사전설명회에 참석하는 것이 법령상 금지되지 아니하고, 실무적으로도 옵저버(observer)와 같이 이사가 아닌 자가 이사회에 참석하는 많은 사례가 있는바 이는 이사회 운영의 자율성 범위 내에 속하는 적법한 행위로 평가되며, 이사회 결의 자체는 정식 이사 선임 이후 2026년 3월 26일 이사회에서 이루어진 것이므로 사외이사 후보자의 사전설명회 참석으로 인하여 본건 유상증자 관련 이사회 승인 절차상 하자가 있다고 보기 어렵고, 오히려 이사 후보자가 선임 이전에 비밀유지서약 하에 본건 유상증자에 관한 정보를 충분히 제공받고 검토할 기회를 가졌다는 점은 신임 이사가 이사회에서 본건 유상증자에 대한 충실한 의사결정을 할 수 있는 사전적 준비조치로 평가될 수 있다는 점에서 오히려 충실한 이사회 심의와 합리적 경영판단의 기반을 마련하는 조치라고 볼 수 있으며, 이사 후보 2인은 2차설명회 당시 당사 발행 주식을 보유하고 있지 아니하였으므로 이사 후보에 대한 본건 유상증자 관련 정보제공이 법령 위반에 해당하지 아니하고 유상증자 공시 이전에 당사 발행 주식 거래를 한 바 없어 불공정거래행위에도 해당하지 않는다는 것이 법무법인의 의견입니다.2026년 3월 24일 개최된 정기주주총회에서는 정관 변경(발행주식총수 3억주 → 5억주)이 안건으로 상정되어 원안대로 승인되었습니다. 2026년 3월 26일 당사는 신임 사외이사를 포함한 각 이사들에게 당사 정관 규정에 따라 7일전 사전통지로 이사회를 소집하여 이사회 규정에 따라 선임된 의장의 주재 하에 회의를 개최하고, 상기 절차를 통해 검토된 사항을 기반으로 금번 유상증자 승인의 건을 결의하였습니다. 소집통지 당시 사외이사 2인은 이사 후보 지위에 있었으나, 이사회 참석을 보장하기 위하여 일정 기간 전에 이사회 개최 사실을 통보하게 하는 소집 절차 제도의 취지 및 이사회 당일에는 이사 지위에 있었다는 점에서 적법한 소집 통지에 해당하고, 설사 이사 후보 지위에서 통보한 절차에 하자가 있다고 하더라도 이사 전원이 이의 없이 참석하여 의결에 참여하였으므로 이사회 결의는 적법하다는 것을 법무법인으로부터 확인받았습니다. 동 이사회에서는 유상증자의 배경과 필요성, 발행 조건의 적정성을 확인하기 위하여 당사의 재무현황 및 유가증권시장 내 유사 사례 등에 대한 검토가 이루어졌으며, 그 합리성을 확인하였습니다.

또한 당사는 이사회 개최 이전에 이사들에게 설명자료를 제공하고 사전보고 및 질의응답 절차를 운영함으로써 각 이사가 안건에 대해 충분히 검토할 수 있도록 하였으며, 사안의 중요성에 따라 법무법인 및 증권사 등 외부 전문가의 의견을 사전에 요청하여 이사회에 제공하였습니다. 이와 같이 당사는 사전설명회 2회, 이사회 2회, 주주총회 1회 등 총 5단계의 절차를 통해 유상증자 관련 주요 사항을 검토하고 최종 결의를 진행하였습니다.

그럼에도 불구하고, 유상증자 공시 이후 주가 하락, 유상증자의 규모나 당사의 자구노력 부족에 대한 주주 및 언론 등의 지적과 고언을 깊이 받아들여 당사는 주주가치 제고를 최우선 원칙으로 하여 유상증자 규모를 2조 4천억원에서 1조8천억원으로 축소하고, 비핵심사업 매각 및 자본성 자금조달 등 추가적인 자구계획 병행 추진을 통해 유상증자 규모 축소에 대응하는 방안을 적극적으로 검토하였습니다.

2026년 4월 14일 및 4월 16일 사외이사 전원이 참석한 3차 사전설명회 및 4차 사전설명회에서 유상증자 규모의 축소 및 이에 따른 자금 사용목적의 변경, 추가적인 자구계획의 내용을 설명하고, 유상증자 규모 축소에 따른 재무적 영향과 각 주주에게 미치는 영향, 추가적인 주주소통 계획, 신용평가사 및 금융권 소통 계획과 향후 일정 등을 충분히 협의하여 유상증자 규모를 축소하여 기한 내에 유상증자를 완료하는 것이 회사의 이익과 주주가치 제고에 부합하는 최선의 방안임을 확인하였습니다. 동 사전설명회에는 대표주관사인 NH투자증권 및 외부 법률전문가인 법무법인 율촌이 참석하여 이사회 의사결정에 필요한 전문적인 정보 및 유상증자 규모 축소는 기존 주주의 지분 희석 정도가 완화되고, 추가적인 자구계획 실행을 통해 축소된 규모로도 재무구조 개선 및 신규 투자 목적의 달성이 가능하며, 유상증자 일정 지연 가능성을 최소화하고 주주들의 유상증자에 대한 의견을 반영하는 등 총주주의 이익 보호 관점에서 긍정적으로 평가될 수 있다는 점에서 이사의 선관주의의무 및 충실의무를 준수한 것이라는 법률의견서를 제공하였습니다. 당사 역시 주주와 시장의 비판을 겸허히 수용하여 추가 자구계획을 통하여 유상증자 규모를 축소함으로써 유상증자의 목적을 달성함과 동시에 주주가치를 제고할 수 있을 것으로 판단하였습니다. 이어 2026년 4월 17일 개최된 이사회에서는 회의일 7일 전에 소집통지를 받은 재직이사 전원이 출석하여 만장일치로 유상증자 규모를 축소하는 발행조건 변경을 승인하였습니다.2026년 5월 8일 사외이사 전원이 참석한 사전설명회에서 증권신고서 2차 정정명령의 주요 내용과 향후 일정 변경에 대해 설명하고, 이에 따른 회사 영향과 증권신고서 정정 방향 및 적정한 일정 계획을 협의하였습니다. 2026년 5월 14일 개최된 이사회에서는 회의일 8일 전 소집통보를 받은 재직이사 전원이 출석하여 만장일치로 유상증자 변경 일정을 승인하였습니다.

2026년 5월 14일 2차 정정 증권신고서를 제출한 이후에도, 주주와 시장에서는 당사의 추가 자구안 마련에 대한 요구가 있었고, 당사는 다시 한번 엄중한 현실 인식을 바탕으로 이번 유상증자에서 소액주주들의 부담을 추가로 경감하여 주주가치 보호를 확대하고 시장의 요구를 조금이라도 더 수용하기 위해, 기존에 매각 검토 대상이 아니었던 사업 유관 자산 중 회사의 장기 성장과 수익성에 중대한 영향을 주지 않는 투자유가증권 약 1천억원 매각을 적극적으로 검토하고, 유상증자 금액을 1천억원 추가로 감액하는 방안을 추진하게 되었습니다.

이에 따라 2026년 5월 22일 사외이사 전원이 참석한 6차 사전설명회에서 유상증자 규모의 축소 및 이에 따른 자금 사용목적의 변경, 추가적인 자구계획의 내용을 설명하고, 유상증자 규모 축소에 따른 재무적 영향과 각 주주에게 미치는 영향, 추가적인 주주소통 계획, 신용평가사 및 금융권 소통 계획과 향후 일정 등을 충분히 협의하여 유상증자 규모를 축소하여 유상증자를 완료하는 것이 주주가치 제고에 부합하는 방안이라는 점에 대해 공감대를 형성하였습니다.

이어 2026년 5월 26일 개최된 이사회에서는 회의일 7일 전에 소집통지를 받은 재직이사 전원이 출석하여 만장일치로 유상증자 규모, 발행조건 및 발행일정 변경 등을 승인하는 경영판단을 하였습니다.

③ 과거 유상증자 사례 분석 당사는 본 유상증자 규모를 산정함에 있어 자금의 사용목적뿐만 아니라 증자비율을 함께 고려하여 검토를 진행하였습니다. 이를 바탕으로 이사회에서는 본 건 유상증자 규모의 적정성에 대한 논의를 진행하였으며, 이와 같은 검토를 바탕으로 유사 사례 대비 적정 수준의 발행조건을 설정하고자 하였습니다.2023년 이후 유가증권시장 상장사의 5,000억원 이상 주주배정 후 실권주 일반공모 유상증자 사례를 분석한 결과, 평균 증자비율은 41.5%, 평균 할인율은 약 20% 수준으로 나타났습니다. 금번 유상증자의 증자비율은 30.38%로 상기 사례 대비 낮은 수준을 나타내고 있어 주주가치 희석을 최소화하면서도 필요한 자금을 효율적으로 조달할 수 있는 적정 규모로 판단하였습니다. 또한 통상 증자비율이 30%를 상회하는 경우 청약 흥행을 고려하여 20% 이상의 할인율이 적용되는 점을 감안할 때, 본 건 역시 주주 희석을 최소화하는 범위 내에서 주가 변동성에도 불구하고 원활한 청약이 가능하도록 20% 수준의 할인율이 적정한 것으로 판단하였습니다. 이에 이사회는 자금의 사용 목적과 상기 유상증자 사례를 기반으로 논의를 진행하여, 기존 주주의 권익 침해를 최소화하고 주주가치를 제고할 수 있는 적정한 발행조건을 검토하였으며, 이를 바탕으로 금번 유상증자의 발행조건을 할인율 20%, 증자비율 30.38%로 결정하였습니다.

당사는 금번 유상증자를 통해 조달한 자금 1조 4,787억원을 차입금 상환에 사용하여 재무구조를 선제적으로 개선하고, 미래 성장 투자 재원을 확보하는 한편, 중장기 Capital Allocation 전략을 기반으로 신재생에너지 등 핵심 성장사업 투자를 지속하여 중장기 사업 경쟁력 및 이익창출 기반을 강화할 계획입니다.

마. 주주 권익 보호를 위한 사항[주주 소통 강화]

당사는 금번 유상증자를 추진함에 있어 주주와의 신뢰 구축 및 시장과의 소통 강화를 최우선 과제로 삼고 있으며, 적극적인 IR 활동을 통해 유상증자의 배경, 목적, 조달금액 사용 계획, 기대효과 및 중장기 전략 등을 시장에 충실히 설명할 계획입니다. 컨퍼런스콜과 1:1 미팅 등을 통해 주주 및 기관투자자와의 소통을 강화하고, Q&A 세션을 통해 시장의 우려에 적극적으로 대응할 예정입니다.

당사는 2026년 3월 26일 유상증자 설명회를 개최하여 투자자 및 Analyst 등을 대상으로 유상증자의 배경, 개요, 조달금액 사용 예정 내역, 기대효과 및 중장기 전략 등에 대하여 상세히 설명된 자료를 게재하였습니다. 이후 Q&A 세션을 통해 시장에서 제기되는 주요 질의 및 우려 사항에 대해 적극적으로 소통할 계획이며, Analyst 리포트 발간을 촉진함으로써 유상증자 관련 정보가 시장 전반에 신속하고 정확하게 전달될 수 있도록 할 예정입니다.

당사는 2026년 03월 26일 소액주주와의 소통 강화를 위하여 유상증자 설명회 이후 소액주주 질의응답 및 청약 참여 방법 등을 포함한 FAQ 자료를 홈페이지에 게시하였습니다. 또한, 03월 26일 유상증자 발표 이후 기관투자자, 개인주주 및 애널리스트를 대상으로 웹캐스팅 및 컨퍼런스콜을 통해 기업설명회를 개최하였습니다. 이를 통해 유상증자 절차 및 참여 방법에 대한 이해도를 높이고, 투자 판단에 필요한 정보를 명확히 제공하고자 노력하였습니다. 또한 2026년 04월 03일 개인투자자 대상 간담회를 진행하여 유상증자의 필요성, 개요, 자금사용목적, 향후 로드맵 등을 발표하여 투자자와의 소통을 확대하고자 노력하였습니다. 한편, 전담 콜센터를 운영하여 소액주주의 유선 문의에 신속하게 대응함으로써 개별 주주의 문의사항에 대한 접근성을 제고하고 권리 행사에 필요한 지원을 제공하고 있습니다.당사는 금번 유상증자와 관련하여 주주 및 투자자와의 원활한 소통을 위하여 다양한 채널을 통해 의견을 청취하고 있으며, 이해관계자들의 궁금증 해소 및 신뢰 제고를 위해 적극적으로 대응하고 있습니다.특히, 유상증자 발표 이후 당사 IR팀 및 관련 부서는 IR 대표전화 (070-4193-4130)로 주주 대응 전용 이메일을 (hcc.ir@hanwha.com) 안내하여 주주 대응 전용 이메일 계정을 통해 접수된 투자자 문의에 대해 성실하게 답변을 제공하였습니다. 보고기간 중 총 29건의 문의가 접수되었으며, 주요 문의 사항은 다음과 같습니다.[소액주주 주요 문의 사항]- 유상증자 결정의 진위 여부 확인- 유상증자로 인한 기존 주주 피해 가능성 및 보상 여부 관련 문의- 유상증자 절차 및 일정 등 전반적인 진행 과정에 대한 일반적인 질문- 유상증자 결정에 대한 불만 및 이에 대한 철회 요구 또는 반대 의견- 유상증자 발표에 대한 문제 제기 및 주주총회에서 사전 언급이 없었던 점에 대한 문의- 사외이사의 유상증자 관련 입장 및 논의 여부에 대한 질문- 우선주 주주의 유상증자 참여 방법에 대한 문의- 2026년 1분기 실적 관련 질의- 주주명부 열람ㆍ등사 청구 절차 관련 문의당사는 상기와 같은 다양한 의견과 문의 사항에 대하여 유상증자의 목적, 필요성 및 기대 효과, 자금 조달 이후의 투자 계획과 중장기 성장 전략 등을 중심으로 상세히 설명드렸으며, 투자자들의 우려 사항에 대해서도 충분히 경청하고 이를 해소하기 위해 노력하였습니다.향후에도 당사는 IR 대표전화 (070-4193-4130) 및 주주 대응 전용 이메일을 (hcc.ir@hanwha.com) 포함한 다양한 커뮤니케이션 채널을 통해 투자자와의 지속적인 소통을 강화하고, 주주가치 제고 및 시장 신뢰 확보를 위해 적극적으로 노력할 계획입니다.[당사 IR 연락 정보]E-mail: hcc.ir@hanwha.com대표전화: 070-4193-4130

당사는 기관투자자와의 소통 강화를 위하여 1:1 미팅 및 컨퍼런스콜을 활용하여 주요 기관투자자에게 유상증자의 목적과 필요성 등에 대해 상세히 설명할 예정입니다. 필요 시 다수의 기관투자자를 대상으로 설명회를 개최하고 Q&A를 통해 유상증자 배경, 향후 사업 계획 및 중장기 전략 등에 대하여 적극적으로 소통함으로써 투자자의 이해를 제고할 계획입니다.

이후 당사는 주주보호를 위해 국내외 기관투자자 및 개인투자자를 대상으로 적극적인 주주 대상 소통을 진행하고 있습니다. 당사는 개인주주 보호 노력 및 주가 방어 차원에서 국내외 기관 DR을 진행하였으며, 2026년 03월 30일부터 04월 01일까지는 국내 DR을, 2026년 04월 06일부터 10일까지는 해외 DR을 진행하였습니다. 또한 개인주주 간담회를 진행하여 기관 투자자 뿐만 아니라 개인주주 대상 소통을 위해 적극적으로 노력하고 있으며, 증권사 PB 대상 설명회 진행, SNS/유튜브 인터뷰, IR 문의 대응 등을 통해 개인주주에게 충분한 정보를 제공하기 위해 노력 예정입니다. 주주보호 및 소통 노력으로 유상증자 발표 이후 주가는 점진적으로 회복 추세를 보이고 있습니다. 또한 당사의 경영진, 사외이사 및 주요 임원들의 자율적 자사주 매입 참여와 최대주주인 (주)한화의 유상증자 참여 결의 등 책임 경영을 위한 노력을 지속하고 있습니다.당사는 금번 유상증자와 관련하여 전체 투자자(기관, 외국인, 개인 등)와의 소통을 강화하기 위해 여러 방식으로 노력을 기울이고 있으며, 주주 소통을 강화하기 위하여 추진할 사항들은 하기와 같습니다.

2026년 04월 14일에는 당사의 최대주주인 (주)한화 경영진이 그룹 차원에서 당사의 유상증자를 포함한 한화그룹 전반 관련 애널리스트 대상 간담회를 실시하였으며, 이를 기반으로 2026년 04월 21일에는 한화솔루션 애널리스트를 대상으로 당사 유상증자 관련 상세 설명을 추가로 진행하였습니다.또한 2026년 04월 28일 1분기 실적 발표 이후에는 기관투자자, 개인주주 및 애널리스트를 대상으로 기업설명회를 개최하였으며, 본 설명회는 웹캐스팅 및 컨퍼런스콜을 통해 진행되었습니다. 1분기 실적을 토대로 중장기 사업전망과 관련한 애널리스트 대상 Q&A를 함께 진행하였습니다.

주요 기관투자자 및 증권사 PB를 대상으로 한 국내 DR 및 NDR은 2026년 04월 29일부터 30일까지 대면, 그룹 방식으로 진행하였으며, 금번 유상증자 개요, 자금사용목적 및 향후 로드맵에 대해 설명하고 투자자 의견을 청취할 예정입니다. 또한 2026년 05월 12일부터 13일까지는 뉴욕에서 한화그룹 Corporate Day를 진행하여, 해외 주요 기관투자자를 대상으로 IR을 실시하여 주요 경영현황 및 중장기 사업별 전략을 설명하였습니다.

이와 함께 2026년 05월 27일부터 28일까지는 UBS 주관 하에 홍콩에서 대면,그룹 방식으로 해외 주요 기관투자자 대상 IR을 진행하여 금번 유상증자 개요, 자금사용목적 및 주요 경영현황에 대해 설명하고 투자자 의견을 청취할 예정입니다. 또한 2026년 05월 29일에는 국내에서 한화그룹 Corporate Day를 진행하여 국내 주요 기관투자자를 대상으로 당사의 주요 경영현황 및 중장기 사업별 주요 전략을 설명드릴 예정입니다.

당사는 추가적으로 이메일 문의 대응, 애널리스트 리포트 발간 및 대표주관사 PB센터 안내 등 다양한 창구를 활용하여 개인주주를 지원할 예정으로, 예정 일시 및 방안은 하기와 같습니다.

당사는 금번 유상증자 추진과 관련하여 시장에서 제기되는 다양한 우려를 엄중히 인식하고 있으며, 이를 해소하기 위해 주주들과의 적극적인 소통을 강화해 나가고 있습니다. 유상증자 발표 이후 접수되는 주주들의 다양한 의견과 요청을 종합적으로 검토하고, 이를 바탕으로 경영진이 지속적으로 심도 있는 논의를 진행함으로써, 시장의 우려를 완화하고 합리적인 의사결정을 도출하고자 합니다.

특히, 최대주주인 (주)한화의 유상증자 참여 공시일(2026년 04월 08일)에는 당사 주가가 전 거래일 대비 8.5% 상승하는 등, 당사와 대주주의 책임경영 의지에 대해 시장 역시 일정 부분 긍정적으로 반응하고 있습니다.

다만, 유상증자와 관련한 일부 주주들의 우려와 불만이 여전히 존재하는 점 또한 충분히 인지하고 있으며, 당사는 이러한 의견을 경영 의사결정 과정에 실질적으로 반영하기 위해 노력하고 있습니다. 이를 통해 유상증자 추진 과정의 투명성을 제고하고, 주주와의 신뢰를 보다 공고히 하는 한편, 당사의 전략적 방향성과 유상증자의 목적에 대한 시장의 이해를 높여 나가고자 합니다.

앞으로도 당사는 주주와의 지속적인 소통을 기반으로 시장의 신뢰를 확보하고, 본건 유상증자가 회사와 주주 모두에게 장기적인 가치를 창출할 수 있도록 책임 있는 경영을 이어갈 예정입니다.

당사는 상기와 같은 체계적인 소통 활동을 통해 유상증자 추진 과정에서 발생할 수 있는 시장의 우려를 완화하고, 주주의 합리적인 투자 판단을 지원하는 한편, 주주 권익 보호 및 기업가치 제고를 위한 기반을 지속적으로 강화해 나갈 계획입니다.

바. 배당 및 주주환원 관련 사항

당사는 금번 유상증자를 통해 재무구조를 개선하고 안정적인 사업 기반을 확보하는 한편, 성장 투자를 통한 이익 창출을 기반으로 주주환원을 확대해 나갈 계획입니다.당사는 금번 유상증자를 통해 재무구조를 개선하고 안정적인 사업 기반을 확보하는 한편, 2027년부터 2030년까지의 4개년 사업계획 기준 추정 EBITDA 13.8조원을 기반으로 주주환원 약 0.6조원, OPEX 및 CAPEX 약 7.2조원, 재무구조 개선 약 6조원 이내로 자금을 균형 있게 배분함으로써 성장 투자를 통한 이익 창출을 기반으로 주주환원을 확대해 나갈 계획입니다.

이를 위해 당사는 안정적 사업 기반과 성장 투자로 창출된 이익이 주주환원으로 이어지는 정량적 보상 체계를 마련하고자 하며, 보통주 기준 주당 최소배당금 300원을 설정하고, 연결 당기순이익의 10%가 최소배당금 총액을 초과하는 경우 해당 초과분을 추가적인 주주환원 재원으로 활용할 예정입니다. 해당 재원은 추가 배당 또는 자사주 매입 및 소각 등에 활용할 계획입니다.

당사는 유상증자 이후 재무구조 개선을 기반으로 한 안정적인 사업 운영과 성장 투자를 통해 창출되는 이익이 주주환원으로 직결되는 정책을 구체화할 예정이며, 이를 통해 유상증자의 성과가 중장기적으로 주주가치 제고로 이어질 수 있도록 할 계획입니다. 또한 사업 성장에 따른 환원 확대와 차입금의 점진적 상환을 병행하여 중장기적인 재무건전성 제고를 추진할 예정입니다. (단, 회사의 경영환경과 재무상황 등에 따라 실제 배당 규모 및 조건은 일부 변경될 수 있음)

VI. 그 밖에 투자자보호를 위해 필요한 사항

• 해당사항 없습니다.

제2부 발행인에 관한 사항

I. 회사의 개요

1. 회사의 개요

가. 연결대상 종속회사 개황 1) 연결대상 종속회사 현황(요약)

2. 연결대상회사의 변동내용

나. 회사의 법적ㆍ상업적 명칭 당사의 명칭은 "한화솔루션주식회사"라고 표기합니다. 또한, 영문으로는 "HANWHA SOLUTIONS CORPORATION"으로 표기합니다. 단, 약식으로 표기할 경우에는 "한화솔루션(주)" 또는 "HSC"라고 표기합니다. 다. 설립일자 당사는 1965년 8월 설립된 한국화성공업을 전신으로 하여 1974년 4월 한양화학지주(주)를 설립하였으며 1974년 6월 한국거래소 유가증권 시장에 주식을 상장하였습니다. 라. 본사의 주소, 전화번호, 홈페이지 주소 - 주소: 서울시 중구 청계천로 86- 전화번호: 070-4193-4130- 홈페이지: https://www.hanwhasolutions.com 마. 중소기업 등 해당 여부

중소기업 등 해당 여부

바. 주요 사업의 내용 및 향후 추진하려는 신규 사업 사업별로 보면 기초소재 부문에서는 PE, PVC, CA, TDI 제품 등을 생산ㆍ판매하고 있으며, 셀과 모듈 등의 태양광 제품을 담당하는 신재생에너지 부문, 자동차 부품과 산업용 소재, 태양광 소재 등을 담당하는 가공부문, 전자소재 및 부동산 사업을 담당하는 기타 부문이 있습니다. 상세한 내용은 본 보고서의 'Ⅱ. 사업의 내용' 항목을 참조하시기 바랍니다.

1. 연결회사의 각 사업부문 별 주요 사업의 내용

• 기초소재: PE, PVC, CA 등의 제조 판매

• 가공소재: 자동차부품 등의 제조 판매

• 신재생에너지: 모듈 등의 태양광 관련제품 제조 판매 및 태양광, 풍력 발전소 운영/판매 등

• 기타: 기타 제조 판매업, 부동산업 등

2. 연결회사의 각 사업부문 별 손익 내역

※ 중단영업효과를 반영하여 제 50기 부문정보를 재작성하였습니다.

3. 주요 제품 및 서비스 등회사 별 주요 제품 및 서비스 등은 다음과 같습니다. 주요사업에 대한 사업부문별 상세한 내용 및 향후 추진하려는 신규사업에 대한 설명은 'Ⅱ. 사업의 내용' 항목을 참조하시기 바랍니다.

사. 신용평가에 관한 사항 당사는 회사채 및 기업어음 발행 등을 위하여 신용평가 전문기관으로부터 평가를 받고 있습니다. 당사는 NICE신용평가(주)로부터 각각 2025년 5월 회사채등급 AA-등급을 받았으며, 위 평가사로부터 2025년 12월에 기업어음등급 A1등급으로 평가 받은 바 있습니다. 또한 당사는 한국기업평가㈜로부터 2025년 5월 회사채등급 AA-등급을 받았으며, 위 평가사로부터 2025년 12월에 기업어음등급 A1등급으로 평가 받은 바 있습니다.

[ 회사채 ]○ 공시대상기간 동안의 신용등급 내역

※ NICE신용평가(주)의 채권평가 신용등급 정의

• 위 등급중 AA등급부터 CCC등급까지는 등급내의 상대적인 우열에 따라 +, - 기호가 첨부됨

○ 공시대상기간 동안의 신용등급 내역

※ 한국기업평가(주)의 채권평가 신용등급 정의

• 상기 등급 중 AA부터 B까지는 당해 등급내에서의 상대적 위치에 따라 + 또는 - 부호를 부여할 수 있음- 상기 등급 중 AAA에서 BBB까지는 적기상환능력이 인정되는 등급이며, BB이하 등급은 환경변화에 따라 적기상환능력이 크게 영향을 받을 수 있는 투기적 등급으로 분류됨

[ 기업어음 ]

○ 공시대상기간 동안의 신용등급 내역

※ NICE신용평가(주)의 기업어음 신용등급 정의

• 위 등급중 A2등급부터 B등급까지는 등급내의 상대적인 우열에 따라 +, - 기호가 첨부됨

○ 공시대상기간 동안의 신용등급 내역

※ 한국기업평가(주)의 기업어음 신용등급 정의

• 상기 등급 중 A2부터 B까지는 당해 등급내에서의 상대적 위치에 따라 + 또는 - 부호를 부여할 수 있음- 상기 등급 중 A1에서 A3까지는 적기상환능력이 인정되는 등급이며 B이하 등급은 환경변화에 따라 적기상환능력이 크게 영향을 받을 수 있는 투기적 등급으로 분류됨

아. 회사의 주권상장(또는 등록ㆍ지정)여부 및 특례상장에 관한 사항

2. 회사의 연혁

가. 회사의 본점소재지 및 그 변경 당사의 본점은 "서울특별시 중구 청계천로 86"에 소재하며, 공시대상기간 동안 변경된 바 없습니다.

나. 경영진 및 감사의 중요한 변동

다. 최대주주의 변동 당사는 공시대상기간 동안 최대주주가 변동된 바 없습니다.최대주주 관련 자세한 내용은 'VII. 주주에 관한 사항' 항목을 참조하시기 바랍니다.

라. 상호의 변경

마. 화의, 회사정리절차 등에 관한 사항 - 해당사항 없습니다.

바. 합병 등에 관한 사항

• 2020년 1월 1일 한화케미칼(주)-한화큐셀앤드첨단소재(주) 흡수합병당사가 100% 지분을 보유한 한화큐셀앤드첨단소재(주) 분할대상사업부문을 인적분할의 방식으로 분할하여 한화큐셀앤드첨단소재 주식회사(가칭, 이하"분할신설회사")를 설립하고, 분할회사는 한화글로벌에셋 주식회사(가칭, 이하"분할존속회사")로 상호를 변경하여 존속하기로 하였습니다. 위 분할신설회사인 한화큐셀앤드첨단소재 주식회사를 경영효율성 제고 및 사업경쟁력 강화를 위해 흡수합병 하고 한화솔루션(주)으로 사명을 변경하였습니다.- 2021년 4월 1일 한화솔루션(주)-(주)한화갤러리아 합병 및 (주)한화도시개발 분할합병당사는 (주)한화갤러리아를 흡수합병하고, (주)한화갤러리아는 한화솔루션(주)에 흡수합병되는바, (주)한화갤러리아는 본건 합병으로 인하여 소멸하며, 한화솔루션(주)는 본건 합병 후 존속합니다. 분할합병을 통해 (주)한화도시개발은 자회사 및 피투자회사 지분의 관리 및 투자를 목적으로 하는 사업부문을 인적 분할하여, 분할합병 대상부문을 한화솔루션(주)에 흡수합병하는바, 이를 통해 (주)한화도시개발은 울주부동산 관련 사업부문을 영위하는 회사로 존속하게 됩니다.- 2022년 12월 1일 한화솔루션(주)의 첨단소재부문 물적분할당사의 첨단소재부문(경량복합소재 및 태양광소재 사업부문)을 분할하여, 한화첨단소재(주)를 설립하되, 분할회사는 존속하여 분할대상 사업부문을 제외한 나머지 사업부문을 영위하며 분할신설회사 발행주식의 총수를 취득하는 단순ㆍ물적분할의 방법으로 분할하였습니다. 분할 후 분할회사는 유가증권시장 상장법인으로 존속하고 분할신설회사는 비상장법인으로 설립하였습니다. 분할을 통하여 각 사업부문의 전문성 및 사업지배력 강화, 분할대상 사업부문에 대한 독립적인 의사결정을 가능하게 함으로써 경영효율성 제고가 예상됩니다.- 2023년 3월 1일 한화솔루션(주) 갤러리아 부문(리테일 부문) 인적분할당사의 갤러리아 부문(리테일 부문)을 분할하여 한화갤러리아(주)를 설립하되, 분할회사는 존속하여 분할대상 사업부문을 제외한 나머지 사업부문을 영위하며, 분할신설회사 분할대상 사업부문의 순자산 장부가액을 분할 전 순자산 장부가액에 자기주식 장부가액을 합산한 금액으로 산정하여 단순ㆍ인적분할의 방식으로 분할하였습니다. 분할 후 분할존속회사의 발행주식은 변경상장하였으며 분할신설회사의 보통주식은 한국거래소의 유가증권시장 상장규정에 따른 재상장 심사를 거쳐 한국거래소 유가증권시장에 재상장하고, 분할신설회사의 종류주식은 유가증권시장 상장규정에 따른 신규상장 심사를 거쳐 신규상장하였습니다. 본건 분할을 통하여 각 사업부문별 특성, 전문성 및 목적에 맞는 의사결정 체제의 확립, 경영자원의 효율적 배분에 따른 사업의 경쟁력 강화 및 경영효율화, 사업경쟁력을 증대 시킬 수 있는 지배구조 체제 변경을 가능하게 함으로써 궁극적으로 기업가치와 주주가치 제고가 예상됩니다.- 2024년 12월 31일 한화솔루션(주)-한화글로벌에셋(주) 흡수합병당사가 100% 지분을 보유한 한화글로벌에셋(주)를 흡수합병하는바, 한화글로벌에셋(주)는 본건 합병으로 인하여 소멸하였고 한화솔루션(주)는 존속합니다. 흡수합병을 통한 조직의 통합운영으로 경영효율성 증대 및 사업경쟁력 강화가 예상됩니다.

사. 회사의 업종 또는 주된 사업의 변화

아. 그 밖에 경영활동과 관련된 중요한 사항의 발생내용 - 해당사항 없음

3. 자본금 변동사항

가. 자본금 변동추이

• 회사 주식 이익소각에 따라 보통주 자본금과 발행주식의 액면총액은 약 16,229백만원의 차이가 발생합니다.

4. 주식의 총수 등

가. 주식의 총수 현황

나. 자기주식 취득 및 처분 현황

다. 자기주식 직접 취득ㆍ처분 이행현황

라. 자기주식 보유현황

1. 자기주식 보유현황

주1) 직접취득 보통주 처분 수량은 임직원지급 수량이며, 소각 수량은 인적분할('23.03.31) 관련 주식병합에 따라 조정된 수량을 기재하였습니다.주2) 직접취득 기타 소각 수량은 인적분할('23.03.31) 관련 주식병합에 따라 조정된 수량을 기재하였습니다.주3) 기타취득 보통주 수량은 인적분할('23.03.31) 관련 단주취득에 따라 조정된 수량을 기재하였습니다.주4) 기타취득 기타 수량은 인적분할('23.03.31) 관련 단주취득에 따라 조정된 수량을 기재하였습니다.

2. 자기주식 취득ㆍ처분ㆍ소각 관련 단기(6개월) 계획

주1) 상기 처분 계획은 주요사항보고서(자기주식처분결정) 공시('26.01.27)를 통해 160,221주 처분 예정이었으나, 원천징수 이행 과정에서 공제되는 주식 수량에 따른 감소로 실제 처분 수량은 106,776주 입니다. 자세한 사항은 자기주식처분결과보고서공시('26.01.28)를 참고하시기 바랍니다.주2) 본 보고서 제출일(26.05.13) 기준, 추가로 정해진 사항은 없습니다.

3. 자기주식 취득ㆍ처분ㆍ소각 단기 계획 이행 현황

4. 자기주식 취득ㆍ처분ㆍ소각 관련 장기 계획

• 본 보고서 제출일(26.05.13) 기준 당사가 보유한 보통주(2,437,481주)는 대표이사 및 주요 임직원에 대한 성과보상 목적으로 부여한 양도제한조건부주식 (Restricted Stock Unit)의 지급시기가 도래하는 시점에 순차적으로 처분 예정입니다.- 당사가 보유한 우선주(30,733주)는 결정이 있은 때 이사회 결의를 통해 소각 예정입니다.

5. 기타 투자자 보호를 위해 필요한 사항

추후 자기주식의 취득ㆍ처분ㆍ소각에 대한 변경사항 발생 시 이사회 승인 및 공시 예정입니다.

마. 종류주식(명칭) 발행현황

우선주 발행 및 전환 내역 (단위 : 주, 원)

※ 2004.04.02일을 기준일로 보통주로 전환된 222,366 우선주의 총수는 보통주 발행주식수에 포함되었으므로, 우선주 총 발행 주식수에서 제외하였습니다

5. 정관에 관한 사항

가. 사업보고서에 첨부된 정관의 최근 개정일: 2026.03.24 공시서류일 제출일 현재, 정관의 최근 개정일은 2026.03.24 입니다. 나. 정관 변경 안건이 정기주주총회 안건에 포함되었는지 여부 제52기 정기주주총회(2026.03.24 개최 완료) 안건 중 정관 변경 안건이 포함되었으며 그 내용은 아래와 같습니다.

(주1) 주요변경사항에 대한 세부 내용은 2026년 3월 13일 공시된 '주주총회소집공고'의 Ⅲ.경영참고사항 2. 주주총회 목적사항별 기재사항을 참고하시기 바랍니다.

다. 정관 변경 이력

공시서류일 제출일 현재, 정관의 최근 개정일은 2026.03.24 입니다.

라. 사업목적 현황

마. 사업목적 변경 내용 1) 변경현황

2. 변경 사유

바. 정관상 사업목적 추가 현황표

[인사이트, 리테일부문 사업 다각화]1) 그 사업 분야(업종, 제품 및 서비스의 내용 등) 및 진출 목적상기 사업목적은 인사이트 부문(舊 (주)한화도시개발)의 합병으로 인한 사업 영역 확대에 따라 추가하게 된 것으로, 사업목적의 추가를 통해 회사가 영위 및 추구하고자 하는 사업의 영역과 내용이 유사하며 상호 연관성이 큰 관계로 통합 기재하였습니다.한화솔루션 인사이트 부문(舊 (주)한화도시개발)은 2001년 대전광역시의 대덕테크노밸리를 시작으로 20여년간 6개 이상의 산업단지를 조성한 부동산 전문 개발회사로, 2021년 3월 분할합병 이후 2022년 1월 신재생에너지 개발사업부, 프리미엄 부동산 개발사업부와 통합하여 인사이트 부문이 신설되었습니다. 인사이트 부문은 3개의 사업부로 구성되어 있으며 각 사업부의 주 영업활동은 아래와 같습니다.

• 에너지솔루션 사업부

국내 태양광을 비롯한 신재생에너지 사업 진행 중이며, 태양광사업 개발부터 공사, 자금조달, 운영, 매각까지 Total Solution을 제공합니다. 국내 최대 육상/수상 태양광 공사 실적을 보유하고 있으며, 다수 파이프라인을 개발 및 운영 중에 있습니다.

• 도시개발 사업부

기존 산업단지 개발과 보유자산 개발을 비롯하여 물류센터, 데이터센터 등 Trend Leading 개발업을 진행하며 20여년간 축적된 노하우와 인적 네트워크를 바탕으로 수도권을 비롯하여 울산, 여수, 진해 등 전국적으로 영업 활동을 진행 중입니다.

• 프리미엄라이프스타일 사업부

국내 생활수준 상승에 따라 프리미엄 서비스에 대한 수요가 급증하고 있어 High Net Worth를 대상으로 한 부동산 개발업을 진행 중입니다. 특히 빌리지, 체육시설, 와이너리 등 고액자산가의 니즈를 충족시킬 수 있는 프리미엄 서비스를 제공하고 있습니다.

인사이트는 상기 3개 사업부 융합을 통해 RE100 산업단지, 친환경 데이터센터 등 새로운 비즈니스 모델 개발을 통한 시너지를 창출하고 있으며, 금융 접목을 통한 부가가치 극대화를 추진 중입니다.

2. 시장의 주요 특성ㆍ규모 및 성장성(주요 특성)개발 사업은 업종 특성상 경기, 금리, 환율 등 대외변수의 영향을 많이 받아 사전 또는 사후 Risk 관리를 통한 사업 민감도 최소화가 필수적입니다. 코로나 바이러스로 인한 COVID PANDAMIC 이후 급격한 금리 상승에 따라 부동산 경기가 주춤하고 있으나 각국의 통화량은 유지되고 있고, 국내 기업의 풍부한 현금 보유에 따라 부가가치가 높은 부동산일 수록 여전히 견조한 수요가 확인되고 있습니다.

(규모 및 시장 성장성)

• 신재생에너지 : Apple, Microsoft, 삼성전자 등 국내외 글로벌 RE100 수요 증가에 따라 꾸준히 성장세를 보이고 있습니다. 지구온난화에 따른 脫탄소 정책으로 글로벌 신재생 수요는 기존 태양광, 육상풍력에서 수소, 해상풍력까지 점진적인 확대가 예상됩니다.

• 산업단지, 자산개발, 전략사업(물류센터, 데이터센터) : 전반적인 경기 침체에도 불구하고 반도체, 2차전지 등 특정 Sector 기반 산업단지 수요는 유지되고 있으며, 중장기적 관점에서 금리인하와 정부정책 규제 완화 시, 부동산시장의 회복에 따라 토지 및 주택사업도 다시 반등세를 보일 것으로 전망됩니다. 전략사업으로 추진 중인 물류센터의 경우 코로나로 급증한 물동량에 맞춘 초과공급으로 증가했던 공실률은 신규개발 감소로 28년부터 수급균형을 맞출 것으로 보이며, 데이터센터는 클라우드 산업의 성장에 따른 호황과 미국發 생성형 AI의 출현으로 24년부터 괄목한 규모 성장이 예상됩니다.- 프리미엄 부동산 : 경기 민감도가 낮으며, 국내 고액자산가 증가와 글로벌 한류 열풍 및 K-Culture 확산에 따른 관심 확대로 수요는 꾸준할 것으로 예상됩니다.

3. 신규사업과 관련된 투자 및 예상 자금소요액, 투자자금 조달원천, 예상투자회수기간 등2021년 한화솔루션(주)이 100% 자회사인 舊 (주)한화도시개발을 흡수합병하며 해당 사업이 착수되었습니다. 정관상 사업목적 추가 자체에 필요한 투자 및 자금소요는 별도로 발생하지 않습니다. 2022년 인사이트 부문 신설에 따라 흡수된 에너지솔루션사업부 또한 한화솔루션(주) 큐셀 부문에서 분리되었으므로 별도의 투자 및 자금요소는 발생하지 않습니다. 단, 프리미엄라이프스타일 사업부는 체육시설 및 빌리지 사업권을 2022년 2월 매입하여 약 1,100억원을 투자하였으며 동년 11월 와이너리 인수를 위해 약 600억원의 투자를 완료하였습니다. 신규 사업 확대를 위해 투자금은 매년 우상향할 것으로 예상됩니다.개발 사업 특성상 개발 착수부터 완료까지 소요 기간은 2~6년으로 중장기적 투자 관점이 필요합니다. 사업 특성별 차이는 있으나 기본적으로는 Project Financing을 통한 사업비 조달 비중이 크며 신재생 발전소 또는 Data Center, 프리미엄 체육시설을 운영할 경우 투자회수기간은 보다 증가할 수 있습니다.※ 관련하여 기타 회사의 영업비밀에 해당하거나 경쟁력에 불이익을 초래할 가능성이 있는 자금소요액 등의 상세 사안에 대해서는 기재를 생략하였습니다.

4. 사업 추진현황인사이트 부문은 사업특성에 따라 상기 3개 사업부 및 신규사업 검토를 위한 사업전략실, 지원 업무를 위한 사업지원실로 조직이 구성되어 있습니다. 해당 사업을 위한 인력은 총 270여명이며 사업특성상 R&D 투자 및 제품 개발은 제한적입니다.※ 관련하여 기타 회사의 영업비밀에 해당하거나 경쟁력에 불이익을 초래할 가능성이 있는 조직 및 매출 등의 상세 사안에 대해서는 기재를 생략하였습니다.

5. 기존 사업과의 연관성회사가 기존에 영위하고 있는 신재생에너지 발전사업을 위해서는 설비 투자 및 확충을 위해 부동산 개발 역량이 필수적입니다. 태양광 모듈 제조업을 기반으로 신재생 발전, 배전 등 전방위적으로 사업을 확대 중인 한화솔루션(주)는 종합 Developer 인 舊 (주)한화도시개발과의 흡수 합병을 통해 개발, 공사, 매각, 운영 역량을 극대화하였으며, 인사이트 부문의 신규 사업을 통해 그 시너지 효과는 더욱 증대될 것으로 기대됩니다.

6. 주요 위험부동산 개발업은 경기 민감도가 크고 전체 사업비 중 외부자금조달 비중이 높아 경기 하락 방어를 위한 Hedging Cost가 높습니다. 이에 데이터센터, 물류센터 등 사업 다각화 및 경기 민감도가 낮은 프리미엄 사업 비중 확대를 통해 Risk 분산을 추진하고 있습니다.

7. 향후 추진계획인사이트 부문은 진행중 개발 사업의 Value 증가를 위해 금융 플랫폼을 설립을 진행 중입니다. 이에 투자금융 조직을 설립하였고, M&A, 직간접 자금조달, Global FI 협의 등 일반 개발회사와는 차별화된 사업구도를 보유 중 입니다. 2024년 신규 펀드를 조성해 신재생에너지 및 데이터센터 투자 자금을 조달하고 최적화된 수익 구조를 관리 추진 중에 있습니다또한 프리미엄 라이프스타일의 성공적인 추진을 위해 현재 국내외에 리조트, 체육시설, 와이너리를 지속개발 중이며, 23년 국외 첫 리조트가 Open 하였습니다. 국내외 차별화된 서비스를 바탕으로 프리미엄 라이프스타일 사업이 본격적인 탄력을 받을 것으로 기대합니다

8. 미추진 사유해당사항 없습니다.

[자회사의 지분 소유를 통해 자회사의 사업내용을 지배하는 사업1) 그 사업 분야(업종, 제품 및 서비스의 내용 등) 및 진출 목적- 당사는 자회사의 영업, 투자, 재무활동 등 경영전반에 걸쳐 자회사의 경영사항을 지도함으로써 자회사 가치를 제고하고, 당사의 투자활동에 대한 보상으로 적극적인 배당금 회수를 주된 사업목적으로 하여 궁극적으로 기업가치와 주주가치를 제고하고자 함에 그 목적이 있습니다.2) 시장의 주요 특성ㆍ규모 및 성장성- 해당사항 없음3) 신규사업과 관련된 투자 및 예상 자금소요액(총 소요액, 연도별 소요액), 투자자금 조달원천, 예상투자회수기간 등- 해당사항 없음4) 사업 추진현황(조직 및 인력구성 현황, 연구개발활동 내역, 제품 및 서비스 개발 진척도 및 상용화 여부, 매출 발생여부 등)- 당사 종속기업들의 배당금 수익을 영업손익으로 인식하여 재무제표 작성 등 관련 업무 수행 중입니다.5) 기존 사업과의 연관성- 해당사항 없음6) 주요 위험- 해당사항 없음7) 향후 추진계획-당초 추진 목표 대비 변동사항 없음 (추진 목표 유지 및 실행 예정)8) 미추진 사유- 해당사항 없음

II. 사업의 내용

○ 사업부문별 재무정보가. 연결회사의 부문별 내역당사와 종속기업의 사업은 연결실체의 사업부문별 특성에 따라 기초소재 부문(한화솔루션(주) 케미칼 부문, Hanwha Chemical (Ningbo) Co. Ltd 등), 신재생에너지 부문(한화솔루션(주) 큐셀 부문, Hanwha Q CELLS Americas Holdings. Corp. 등), 가공소재 부문(한화첨단소재 주식회사 등), 기타 부문(한화이센셜 주식회사, (주)한화도시개발 등)으로 구성되어 있습니다.나. 연결회사의 부문별손익 내역

다. 연결회사의 부문별 자산 및 부채

(주1) 한화솔루션(주)의 현금 및 차입금은 영업부문별 구분이 제한되어 '기타'로 분류하였습니다.

1. 사업의 개요

PE, PVC, CA, TDI 제품 등을 생산ㆍ판매하는 기초소재 부문과 셀과 모듈 등의 태양광 제품을 담당하는 신재생에너지 부문, 자동차 부품과 산업용 소재, 태양광 소재 등을 담당하는 가공부문, 기타 제조판매업 및 부동산업 등을 담당하는 기타 부문이 있습니다.

[기초소재]석유화학산업에서 국내 최초로 PVC(폴리염화비닐)를 생산한 데 이어, LDPE(저밀도 폴리에틸렌), LLDPE(선형 저밀도 폴리에틸렌), CA(염소 및 가성소다), TDI 등 각종 산업의 기반이 되는 기초 석유화학 제품을 생산하고 있습니다. 관계기업인 YNCC로부터 에틸렌을 경쟁력 있는 가격에 구매하여 PE에서 PVC 및 CA, TDI에 이르기까지 일관된 생산체계를 구축한 종합화학 사업이며, 유기화학과 무기화학 산업의 균형을 이루고 있습니다. 최근에는 고부가 점접착제 원료인 수첨석유수지 개발 및 상업생산을 진행하였고, 절연체 XLPE, 고굴절 렌즈 등에 사용되는 고순도 XDI, 친환경 가소제 등 특화 제품 개발 및 생산을 지속적으로 추진하고 있습니다. 제품 포트폴리오 고도화를 통한 기존 사업의 경쟁력 강화를 비롯하여 제품의 고부가가치화와 원가 경쟁력 제고, 친환경 제품 개발과 순환경제 시스템 구축을 통해 글로벌 친환경 기업으로의 지속적인 성장을 이어가고 있습니다.

[신재생에너지]

태양광 잉곳 및 웨이퍼부터 셀, 모듈에 이르기까지 전 공정을 아우르는 수직계열화된 생산 역량을 기반으로 글로벌 태양광 산업 내 경쟁력을 확보하고 있습니다. 나아가 모듈 판매를 넘어 태양광 발전소의 설계, 건설, 운영까지 수행하고, 분산형 에너지 솔루션을 포함한 통합 에너지 서비스를 제공함으로써 Total Energy Solution Provider로 성공적으로 전환하였습니다. 이를 통해 안정적이고 지속 가능한 수익 창출 기반을 구축하고 있습니다.특히 미국 시장에서는 태양광 제조업을 기반으로 대규모 발전소 EPC 턴키계약을 성공적으로 수행하며 사업 수행 역량을 입증하였으며, 재생에너지 수요 확대와 미국산 태양광 제품에 대한 수요 증가에 힘입어 글로벌 빅테크 기업을 포함한 주요 고객과의 협력을 지속 확대하고 있습니다.또한, 분산에너지 사업을 통해 고객의 전력 사용 패턴 및 경제성을 종합적으로 분석하여 최적화된 에너지 솔루션을 제공하고 있으며, 주택용 태양광 설치/임대/금융 사업의 성장으로 신사업 비중을 확대하고 있습니다.더불어, AI 및 클라우드 기반 전력관리 소프트웨어를 활용하여 다양한 전력자원을 통합·운영하는 차세대 서비스형 에너지 사업을 추진함으로써, 전력망 안정화와 에너지 효율성 제고에 기여하고 있습니다.뿐만아니라, 우주 환경에서도 적용 가능한 차세대 기술인 페로브스카이트 기반 탠덤셀 개발을 주요 미션 과제로 수행하고 있습니다. 이를 통해 기존 지상용 태양광을 넘어 극한 환경에서도 높은 발전 효율을 구현할 수 있는 기술 경쟁력을 확보하고, 장기적으로는 글로벌 우주 전력 시장에서도 통합 에너지 솔루션 사업자로의 도약을 추진하고 있습니다.이와 같이 큐셀 부문은 태양광 제품, 에너지 인프라, 소프트웨어 및 차세대 기술을 아우르는 통합 역량을 기반으로, 글로벌 에너지 전환 시대를 선도하는 종합 에너지 기업으로 도약하고 있습니다.[가공소재]가공소재 부문은 주요 제품은 자동차부품소재, 산업용소재 등의 경량복합소재와 태양광소재입니다. 경량복합소재의 다양화와 성형 기술 개발을 통해 사업 및 아이템을 확대하고 있으며 지속 가능한 발전과 모빌리티 시장 패러다임 변화에 맞추어 전기차 배터리 하우징 등의 사업을 지속 추진하고 있습니다.[기타 부문](인사이트 부문) 부동산 개발사업은 11개 국내 최고의 첨단사업단지 개발을 기반으로하여 산업단지 개발 선도기업 위상을 확립하였고, 지역발전을 위한 일자리 창출 및 경제 발전에 기여하고 있습니다. 현재 진행중인 산업단지, 데이터센터, 물류센터, 신재생, 프리미엄 부동산 등 사업다각화를 통해 경쟁력 강화와 개발사업 선도기업 위상을 더욱 견고히 하고 있습니다.(한화이센셜) 전자소재를 주요 제품으로 하는 한화이센셜(주)는 지속 가능한 발전과 시장 패러다임 변화에 맞추어 전자소재 관련 사업을 추진하고 있습니다.부문별 사업에 관한 자세한 사항은 '7. 기타 참고사항'의 '라.사업부문별 시장여건 및영업의 개황' 등 항목을 참조하시기 바랍니다.

2. 주요 제품 및 서비스

가. 주요 제품, 서비스 등의 매출 현황

각 사업부문별 매출액이 총 매출액에서 차지하는 비중은 다음과 같습니다.

나. 주요 제품, 서비스 등의 가격 변동 현황 연결회사의 주요 생산제품별 가격변동 추이는 다음과 같습니다.

3. 원재료 및 생산설비

가. 사업부문별 주요 원재료

※ 큐셀부문 M10P웨이퍼는 고시중단되어 작성 제외했습니다.

나. 생산능력, 생산실적 및 가동률 각 사업부문의 주요 제품 또는 서비스에 대한 생산능력, 생산실적, 가동률은 다음과 같습니다.

1. 생산능력, 생산실적 2026년 1분기 현재 생산능력 및 생산실적은 아래와 같습니다.

2. 가동률 2026년 1분기 현재 사업부문별 사업소의 가동률은 아래와 같습니다.

다. 생산(영업) 설비 등

1. 주요 생산(영업) 설비의 현황 각 사업부문의 생산과 영업에 중요한 물적 재산의 내용, 소재지는 다음과 같습니다.

2. 유형자산의 변동내역 당분기 및 전분기의 유형자산의 변동내역은 다음과 같습니다.

라. 설비 투자현황 및 계획

2026년 1분기 현재 생산과 영업에 중요한 설비 등에 대한 투자 내용은 다음과 같습니다.

4. 매출 및 수주상황

가. 매출1) 매출실적

2. 주요 수출기업의 매출실적2024년~2026년 1분기 주요 수출기업의 수출/내수 매출실적은 다음과 같습니다.

3. 판매경로 등제품 또는 서비스의 판매경로와 방법, 전략, 주요매출처 등은 다음과 같습니다.

나. 수주상황 연결회사는 판매규모를 예측하여 계획, 생산하고 있으며, 매출 발생 이전에 판매 대상이나 수량이 특정하게 결정되지 않고 시장의 수요, 공급 상황에 따라 수시 결정되고 있습니다.

5. 위험관리 및 파생거래

가. 시장위험과 위험관리

연결회사는 여러 활동으로 인하여 시장위험(외환위험, 이자율위험 등), 신용위험 및유동성 위험과 같은 다양한 금융위험에 노출되어 있습니다. 연결회사의 전반적인 위험관리는 연결회사의 재무성과에 잠재적으로 불리할 수 있는 효과를 최소화하는 데에 중점을 두고 있습니다.

중간재무제표는 연차재무제표에서 요구되는 모든 재무위험관리와 공시사항을 포함하지 않으므로 2025년 12월 31일의 연차재무제표를 참고하시기 바랍니다.

나. 파생상품 및 풋백옵션 등 거래 현황

2026년 1분기말 현재 회사가 보유 또는 의무를 부담하고 있는 파생상품(신용파생상품을 포함, 기타 타법인 주식 또는 출자증권 등의 취득과 관련하여 체결한 풋옵션(Put Option), 콜옵션(Call Option), 풋백옵션(Put Back Option)등) 계약 및 그 계약에 관한 내용은 다음과 같습니다.1) 통화선도거래당사는 2026년 1분기말 현재 외화 매출채권과 외화 차입금의 환리스크를 회피하기 위하여 38건의 통화선도 매도거래 계약과 2건의 통화선도 매수거래 계약을 체결하고있습니다. 통화선도 매도거래의 계약 내용은 만기일에 회사가 약정한 외화금액을 거래상대방(금융기관)에 인도하고, 계약시점의 선도환율로 환산한 원화금액을 거래상대방(금융기관)으로부터 인도받는 거래이며, 통화선도 매수거래의 계약 내용은 만기일에 계약시점의 선도환율로 환산한 원화금액을 거래상대방(금융기관)에 인도하고, 회사가 약정한 외화금액을 거래상대방(금융기관)으로부터 인도받는 거래입니다.2026년 1분기말 현재 통화선도 거래 계약의 세부 내용은 다음과 같습니다.

파생상품의 공정가액은 월말 거래은행이 제공한 평가내역을 이용하고 있습니다.2026년 1분기말 현재 당사가 보유한 통화선도계약의 공정가치인 통화선도자산은18,216,216천원이며 통화선도부채는 18,036,852천원입니다. 통화선도거래에 따른 2026년 1분기말 누계 평가이익은 6,211,921천원이며, 누계 평가손실은 18,036,852천원입니다. 또한 통화선도거래에 따른 2026년 1분기말 누계 거래이익은 7,589,500천원이며, 누계 거래손실은 8,296,650천원입니다. 상기 금액 중 통화선도거래에 따른 평가이익은 손익계산서의 영업외수익 항목 중 파생상품평가이익 계정에 반영되어 있고, 통화선도거래에 따른 평가손실은 손익계산서의 영업외비용 항목 중 파생상품평가손실 계정에 반영되어 있습니다. 그리고 통화선도거래이익은 손익계산서의 영업외수익 항목 중 파생상품거래이익 계정에 반영되어 있고, 통화선도거래손실은 손익계산서의 영업외비용 항목 중 파생상품거래손실 계정에 반영되어 있습니다.2) 통화옵션거래2026년 1분기말 현재 당사는 외화 매출채권에 대한 환변동 리스크 회피 및 헤지효과 극대화를 위하여 4건의 통화옵션 계약을 체결하고 있고, 해외 종속법인의 순자산 환변동 리스크 회피 및 헤지효과 극대화를 위해 2건의 통화옵션 계약을 체결하고 있습니다. 통화옵션의 계약내용은 아래와 같습니다.(1) 총 계약금액 26백만불에 대해 격주 1백만불씩 총 26회(52주) 분할 행사 및 결제를 실시하고, Knock-Out 목표 조건 달성 되기 전까지 약정된 Strike 환율(1,410.50원)에 매도하는 구조입니다.Knock-Out 목표 조건은 옵션을 행사하는 시점의 MAR값 대비 이익 실현값(1,410.50원-MAR) 누계가 300원을 달성할 경우이며, 이 경우 잔존거래는 취소되는 구조입니다.

(2) 총 계약금액 26백만불에 대해 격주 1백만불씩 총 26회(52주) 분할 행사 및 결제를 실시하고, Knock-Out 목표 조건 달성 되기 전까지 약정된 Strike 환율(1,426.50원)에 매도하는 구조입니다.Knock-Out 목표 조건은 옵션을 행사하는 시점의 MAR값 대비 이익 실현값(1,426.50원-MAR) 누계가 300원을 달성할 경우이며, 이 경우 잔존거래는 취소되는 구조입니다.

(3) 총 계약금액 26백만불에 대해 격주 1백만불씩 총 26회(52주) 분할 행사 및 결제를 실시하고, Knock-Out 목표 조건 달성 되기 전까지 약정된 Strike 환율(1,498.60원)에 매도하는 구조입니다.Knock-Out 목표 조건은 옵션을 행사하는 시점의 MAR값 대비 이익 실현값(1,498.60원-MAR) 누계가 300원을 달성할 경우이며, 이 경우 잔존거래는 취소되는 구조입니다.

(4) 총 계약금액 26백만불에 대해 격주 1백만불씩 총 26회(52주) 분할 행사 및 결제를 실시하고, Knock-Out 목표 조건 달성 되기 전까지 약정된 Strike 환율(1,533.00원)에 매도하는 구조입니다.Knock-Out 목표 조건은 옵션을 행사하는 시점의 MAR값 대비 이익 실현값(1,533.00원-MAR) 누계가 300원을 달성할 경우이며, 이 경우 잔존거래는 취소되는 구조입니다.

(5) 총 계약금액 76.1백만불에 대해 매주 35.9만불씩 총 212주간 분할 행사를 실시하고, 매주 35.9만불에 대한 옵션 행사시 Fixing 환율 범위(Strike환율 : 1,555.0원, Knock-Out 환율 : 1,340.0원)에 따라 옵션 체결 조건이 결정되는 구조입니다. Fixing 환율 범위에 대한 상세 계약 조건은 매주 35.9만불에 대한 옵션 행사시 ① 매주 만기일 MAR값이 1,340.0원 미만 일때, 적립 없음 ② 매주 만기일 MAR값이 1,555.0원 이하이고, 1,340.0원 이상 일때, 35.9만불을 1,555.0원과 MAR 값의 차이(1.555.0 - MAR) 만큼 적립 ③ 매주 만기일 MAR값이 1,555.0원 초과일때, 35.9만불의 2배인 71.8만불을 1,555.0원과 MAR 값의 차이(1.555.0 - MAR) 만큼 적립 (1,555.0원 초과에서 35.9만불에 대한 2배수 레버리지 체결) ④ 매주 행사된 옵션에 대한 적립 원화금액을 최종 결제일인 2030.04.01일에 일괄 정산하는 구조입니다.

(6) 총 계약금액 17.1백만불에 대해 매주 12.2만불씩 총 140주간 분할 행사를 실시하고, 매주 12.2만불에 대한 옵션 행사시 Fixing 환율 범위(Strike환율 : 1,530.0원, Knock-Out 환율 : 1,340.0원)에 따라 옵션 체결 조건이 결정되는 구조입니다. Fixing 환율 범위에 대한 상세 계약 조건은 매주 12.2만불에 대한 옵션 행사시 ① 매주 만기일 MAR값이 1,340.0원 미만 일때, 적립 없음 ② 매주 만기일 MAR값이 1,530.0원 이하이고, 1,340.0원 이상 일때, 12.2만불을 1,530.0원과 MAR 값의 차이(1.555.0 - MAR) 만큼 적립 ③ 매주 만기일 MAR값이 1,530.0원 초과일때, 12.2만불의 2배인 24.4만불을 1,530.0원과 MAR 값의 차이(1.530.0 - MAR) 만큼 적립 (1,530.0원 초과에서 12.2만불에 대한 2배수 레버리지 체결) ④ 매주 행사된 옵션에 대한 적립 원화금액을 최종 결제일인 2028.11.14일에 일괄 정산하는 구조입니다.

통화옵션거래의 공정가액은 월말 거래은행이 제공한 평가내역을 이용하고 있습니다.2026년 1분기말 현재 당사가 보유한 통화옵션계약의 공정가치인 통화옵션부채는 11,204,592천원입니다. 통화옵션거래에 따른 2026년 1분기말 누계 평가손실은 10,633,524천원입니다. 통화옵션거래에 따른 2026년 1분기말 누계 거래이익은 219,200천원, 누계 거래손실은 532,600천원입니다.

3. 통화스왑거래2026년 1분기말 현재 당사는 외화차입금에 대한 환변동 리스크 회피 및 헤지효과 극대화를 위하여 9건의 통화스왑계약을 체결하고 있습니다. 통화스왑의 계약내용은 아래와 같습니다.

(1) 총 계약금액 200백만불에 대해 매 분기 미화 3M Term SOFR+1.70161% 이자 수취 및 계약환율 적용한 원화 2.07% 이자를 지급합니다. 매 분기 계약환율인 1,182.49에 12.5백만불을 분할 매수하는 구조입니다.

(2) 총 계약금액 50백만불에 대해 매 분기 미화 3M Term SOFR+1.15% 이자 수취 및 계약환율 적용한 원화 3.13% 이자를 지급합니다. 계약 만기일에 계약환율인 1,437.00에 총계약금액 50백만불을 매수하는 구조입니다.

(3) 총 계약금액 22백만불에 대해 매 분기 미화 3M Term SOFR+1.00% 이자 수취 및 계약환율 적용한 원화 4.55% 이자를 지급합니다. 계약 만기일에 계약환율인 1,420.00에 총계약금액 22백만불을 매수하는 구조입니다.

(4) 총 계약금액 30백만불에 대해 매 분기 미화 3M Term SOFR+1.00% 이자 수취 및 계약환율 적용한 원화 4.12% 이자를 지급합니다. 계약 만기일에 계약환율인 1,371.00에 총계약금액 30백만불을 매수하는 구조입니다.

(5) 총 계약금액 80백만불에 대해 매 분기 미화 Compounded SOFR+1.62% 이자 수취 및 계약환율 적용한 원화 3.94% 이자를 지급합니다. 계약 만기일에 계약환율인 1,368.60에 총계약금액 80백만불을 매수하는 구조입니다.

(6) 총 계약금액 100백만불에 대해 매 분기 미화 Compounded SOFR+1.68% 이자 수취 및 계약환율 적용한 원화 3.84% 이자를 지급합니다. 계약 만기일에 계약환율인 1,358.00에 총계약금액 100백만불을 매수하는 구조입니다.

(7) 총 계약금액 50백만불에 대해 매 분기 미화 Compounded SOFR+1.85% 이자 수취 및 계약환율 적용한 원화 4.03% 이자를 지급합니다. 계약 만기일에 계약환율인 1,379.10에 총계약금액 50백만불을 매수하는 구조입니다.

(8) 총 계약금액 100백만불에 대해 매 분기 미화 Compounded SOFR+1.10% 이자 수취 및 계약환율 적용한 원화 3.26% 이자를 지급합니다. 계약 만기일에 계약환율인 1,428.00에 총계약금액 100백만불을 매수하는 구조입니다.

(9) 총 계약금액 50백만불에 대해 매 분기 미화 Compounded SOFR+1.05% 이자 수취 및 계약환율 적용한 원화 3.39% 이자를 지급합니다. 계약 만기일에 계약환율인 1,421.00에 총계약금액 50백만불을 매수하는 구조입니다.

통화스왑거래의 공정가액은 월말 거래은행이 제공한 평가내역을 이용하고 있습니다.2026년 1분기말 현재 당사가 보유한 상기 9건의 통화스왑계약의 공정가치인 통화스왑자산은 81,791,083천원입니다. 통화스왑거래에 따른 2026년 1분기말 누계 평가이익은 46,696,408천원입니다. 통화스왑거래에 따른 2026년 1분기말 누계 거래이익은 4,192,577천원입니다.

4. 이자율스왑거래

2026년 1분기말 현재 당사는 이자율 변동으로 인한 위험을 회피하기 위해 총 8건의 이자율스왑 계약을 체결하고 있습니다. 이자율스왑 계약의 공정가액은 월말 거래은행이 제공한 평가내역을 이용하고 있습니다. 2026년 1분기말 현재 당사가 보유한 하기 8건의 이자율스왑 계약의 공정가치 평가이익은 194,563천원이며, 평가손실은 976,223천원입니다.

(단위: 천원)

5. 주가수익스왑(Price Return Swap)당사는 재무구조 개선을 위해 종속기업 Q Energy Solutions SE의 보통주 2,784,293주 (지분 22.65%)를 특수목적법인(SPC)에 매각하였고, 종속기업인 Q Energy Solutions SE는 E-PPRs (Equity Profit Participation Rights, 이익참여권) 684,792단위를 발행하였습니다. 동시에 당사는 양수인인 거래상대방과 Q Energy Solutions SE 보통주 2,784,293주 (지분 22.65%)와 E-EPPRs 684,792단위를 기초자산으로 하는 매매수익스왑(Price Return Swap)계약을 체결하였으며, 세부내역은 아래와 같습니다. (단위: 천원)

당사는 재무구조 개선을 위해 종속기업 Hanwha Q CELLS USA, Inc.의 상환전환우선주 7.80주 (지분 7.24%)를 특수목적법인(SPC)에 발행하였습니다. 동시에 당사는 양수인인 거래상대방과 Hanwha Q CELLS USA, Inc.의 상환전환우선주 7.80주 (지분 7.24%)를 기초자산으로 하는 매매수익스왑(Price Return Swap)계약을 체결하였으며, 세부내역은 아래와 같습니다. (단위: 천원)

6. 주요계약 및 연구개발활동

가. 경영상의 주요계약 등

[기초소재 - 한화솔루션(주) 케미칼 부문]

1. 타법인 주식 및 출자증권 취득결정

• 발행회사 : 에이치앤지케미칼

• 취득예정일자 : 2023.03.31

• 취득금액 : 120,360,000,000원

• 취득방법 : 현금 출자

• 거래목적 : GS에너지와의 합작회사 설립 및 신재생에너지 분야 수요증가 대응

• 이사회 의결일 : 2022.09.07

2. 회사분할 결정

• 분할대상 : 한화첨단소재(분할신설법인) / 한화갤러리아(분할신설법인)

• 분할기일 : 2022.12.01 / 2023.03.02

• 분할목적 : 사업 경쟁력 강화와 전문성 확보

• 이사회 의결일 : 2022.09.233) 타법인 주식 및 출자증권 취득결정

• 발행회사 : Hanwha Futureproof Corp.

• 취득완료예정일자 : 2024.06.28

• 취득금액 : 655,700,000,000원

• 취득방법 : 현금 출자

• 거래목적 : 미국내 우수 자산 및 회사 투자건 참여

• 이사회 의결일 : 2023.05.24

4. 특수관계인에 대한 주식의 처분

• 거래상대방: 한화케미칼오버시즈홀딩스(주)- 회사와의 관계: 계열회사 (소유지분 100%)- 처분주식수: 36,203 주- 처분금액: 18,101,500,000원 (공시기준)- 처분후 지분율: 100%- 이사회 의결일 : 2023.09.07- 처분일: 2022.10.13- 처분목적: 한화케미칼오버시즈홀딩스(주)의 유상감자- 처분방법: 장외처분

5. 특수관계인에 대한 자산양도

• 거래상대방: 에이치앤지케미칼(주)- 회사와의 관계: 계열회사 (소유지분 51%)- 양도목적물: EVA 합작사업 기술도입 및 프로젝트 수행관련 자산 및 계약- 양도가액: 66,122,000,000원 (공시기준)- 양도목적: 에이치앤지케미칼의 EVA 합작사업 관련 공장 건설 및 사업 영위를 위한 자산 양도 및 계약 이전- 이사회 의결일 : 2023.09.07- 양도일자: 2023.09.086) 특수관계인에 대한 출자- 거래상대방: 에이치앤지케미칼(주)- 회사와의 관계: 계열회사 (소유지분 51%)- 출자일자: 2025.03.24- 출자금액: 26,173.2백만원- 출자목적: 유상증자 참여- 이사회 의결일: 2025.02.207) 특수관계인에 대한 부동산 매도- 거래상대방: 여수에코에너지(주)- 회사외의 관계: 계열회사- 거래대상: 토지 (56,732.7㎡)- 거래금액: 25,558 백만원- 거래목적: 부동산 매매- 이사회 의결일: 2025.04.108) 특수관계인에 대한 부동산 매도- 거래상대방: 한화에너지(주)- 회사외의 관계: 계열회사- 거래대상: 토지 (23,256.5㎡)- 거래금액: 10,651 백만원- 거래목적: 부동산 매매- 이사회 의결일: 2025.04.10

[신재생에너지 - 한화솔루션(주) 큐셀 부문] 1) 채무보증계약: 타인에 대한 채무보증 결정- 채무자 : Hanwha Q CELLS USA Inc.- 회사와의 관계: 계열회사- 채권자 : KDB산업은행 뉴욕지점

• 채무(차입)금액 : 506,320,000,000원 (정정)- 이사회결의일 : 2023.05.24 (최초), 2023.07.27 (정정)

2. 타법인 주식 및 출자증권 취득결정

• 발행회사 : 한화글로벌에셋(주)

• 출자일자: 2023.07.07

• 취득금액 : 267,880,060,710원

• 취득방법 : 현금취득

• 취득목적 : 유상증자 참여를 통한 미국 태양광 모듈 생산공정 수직계열화

• 이사회 의결일 : 2023.05.24

3. 채무보증계약: 타인에 대한 채무보증 결정- 채무자 : Silver Peak Solar LLC.- 회사와의 관계: 계열회사- 채권자 : Credit Agricole (주간사 은행) 외

• 채무(차입)금액 : 666,300,000,000- 이사회결의일 : 2023.09.07

4. 타법인 주식 및 출자증권 취득결정

• 발행회사 : 한화글로벌에셋(주)

• 출자일자: 2023.11.16

• 취득금액 : 50,020,300,000원

• 취득방법 : 현금취득

• 취득목적 : 미국 자회사인 Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp.의 유상증자 참여 목적으로 사용될 예정

• 이사회 의결일 : 2023.10.31

5. 타법인 주식 및 출자증권 취득결정

• 발행회사 : 한화글로벌에셋(주)

• 출자일자 : 2024.03.14

• 취득금액 : 119,772,096,480원

• 취득방법 : 현금취득

• 취득목적 : 미국 자회사인 Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp.의 유상증자 참여 목적으로 사용될 예정

• 이사회 의결일 : 2024.02.226) 영업양수도 계약- 영업양수 방법: 한화솔루션(주)가 (주)한화 모멘텀 사업부문의 자산 양수- 양수 목적물 : 모멘텀 사업부문의 태양광 설비 제작 관련 자산 및 인원- 영업양수 목적 : 핵심 기술 내재화로 기술경쟁력 강화, 안정적 중장기 프로젝트 수행 등- 이사회결의일: 2024.04.03- 양수일자 : 2024.07.017) 타인에 대한 채무보증 결정- 채무자 : Hanwha Q CELLS Georgia Inc.- 회사와의 관계: 자회사- 채권자 : Natixis HK, Santander HK, Societe Generale Singapore 외

• 채무(차입)금액 : 972,790,000,000원 (공시기준)- 채무보증금액 : 972,790,000,000원 (공시기준)- 이사회결의일 : 2024.06.25

8. 타법인 주식 및 출자증권 취득결정

• 발행회사: 한화글로벌에셋(주)

• 취득일자: 2024.08.08

• 취득금액: 83,106,000,000원

• 취득방법: 현금취득

• 취득목적: 미국 자회사인Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp.의 유상증자 참여 목적으로 사용

• 이사회 의결일: 2024.07.25

9. 흡수합병 결정

• 합병대상 : 한화글로벌에셋(주)

• 합병계약일 : 2024.10.31

• 합병기일 : 2024.12.31

• 합병목적 : 흡수합병을 통한 시너지 극대화로 경쟁력 강화 및 경영효율성 제고

• 이사회 의결일 : 2024.10.06

10. 타인에 대한 채무보증 결정- 채무자 : Hanwha Q CELLS EPC USA LLC- 회사와의 관계: 자회사- 채권자 : LG Energy Solution, LTd., LG Energy Solution Vertech, Inc.

• 채무(차입)금액 : 262,853,221,346원 (공시기준)- 채무보증금액 : 262,853,221,346원 (공시기준)- 이사회결의일 : 2025.01.24

11. 타인에 대한 채무보증 결정- 채무자 : Hanwha Futureproof Corp.- 회사와의 관계: 계열회사- 채권자 : 한국산업은행

• 채무(차입)금액 : 593,160,000,000원 (공시기준)- 채무보증금액 : 593,160,000,000원 (공시기준)- 이사회결의일 : 2025.04.10

12. 타법인 주식 및 출자증권 처분결정

• 발행회사 : Q Energy Solutions SE- 회사와의 관계: 계열회사

• 처분예정일자 : 2025.06.26- 처분주식수: 2,784,293주

• 처분금액 : 399,999,885,259원 (공시기준)

• 처분후 지분율: 77.35%

• 처분목적 : 주식 매각을 통한 유동성 확보 및 재무구조 개선

• 이사회 의결일 : 2025.06.23

13. 타법인 주식 및 출자증권 취득결정

• 발행회사: Hanwha Q Cells Americas Holdings, Corp.

• 취득예정일자: 2025.12.22- 취득주식수: 193,800주

• 취득금액: 285,273,600,000원 (공시기준)

• 취득방법: 현금취득

• 취득목적: 미국 자회사인 Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp.의 유상증자 참여 목적으로 사용

• 이사회 의결일: 2025.11.24

14. 타법인 주식 및 출자증권 처분결정

• 발행회사 : Hanwha Futureproof Corp.- 회사와의 관계: 계열회사

• 처분예정일자 : 2025.12.23- 처분주식수: 54,690주

• 처분금액 : 1,140,737,145,600원 (공시기준)

• 처분후 지분율: 0%

• 처분목적 : 사업 및 투자 포트폴리오 재편

• 이사회 의결일 : 2025.11.24

15. 타법인 주식 및 출자증권 취득결정

• 발행회사: Hanwha Defense & Energy Corp.

• 취득예정일자: 2025.12.23- 취득주식수: 1.938주

• 취득금액: 285,273,600,000원 (공시기준)

• 취득방법: 현금취득

• 취득목적: 출자금액은 한화솔루션(주)가 보유하는 Hanwha Futureproof Corp. 지분을 양수하는 목적으로 사용될 예정

• 이사회 의결일: 2025.11.21

16. 타인에 대한 채무보증 결정- 채무자 : Hanwha Q CELLS USA Inc.- 회사와의 관계: 자회사- 채권자 : Kookmin Bank, New York Branch- 채무(차입)금액 : 747,295,774,400원 (공시기준)- 채무보증금액 : 896,754,929,280원 (공시기준)- 이사회결의일 : 2026.01.2217) 유상증자결정- 발행회사 : Hanwha Q CELLS USA, Inc.- 회사와의 관계: 자회사- 자금조달 목적(운영자금): 184,932,274,973원 (공시기준)- 자금조달 목적(타법인 증권 취득자금): 215,366,400,000원 (공시기준)- 이사회결의일 : 2026.03.25

[가공소재 - 한화첨단소재(주)]

1. 회사합병 결정

• 합병대상 : 에이치에이엠홀딩스(주)

• 합병계약일 : 2023.10.06

• 합병기일 : 2023.12.01

• 합병목적 : 경영 효율성 증대 및 사업역량 강화

• 이사회 의결일 : 2023.10.06

[기타-인사이트 부문 및 한화이센셜(주)]

1. 영업양수도 계약- 방법 : 한화솔루션(주) 전자소재 사업부문(첨단소재 부문) 을 (주)더블유오에스에 양도, 해당 가액 상당의 (주)더블유오에스 신주를 인수- 목적물 : 한화솔루션(주) 전자소재 사업부문- 영업양수 목적 : 경영효율성 증대 및 경쟁력 제고

• 이사회 결의일(결정일) : 2023.04.27- 양수일자 : 2023.05.31

2. 출자 및 출자지분 처분내역- 출자법인: (주)더블유오에스- 회사와의 관계: 계열회사 (소유지분 100%)- 출자금액: 43,477,000,000원 (공시기준)- 취득후 지분율: 100%- 이사회 의결일 : 2023.04.27- 출자일(주금납입일): 2023.05.31- 출자목적: 유상증자 참여3) 특수관계인에 대한 자금대여- 거래상대방: (주)울산복합도시개발- 회사와의 관계: 계열회사- 거래일자: 2025.09.02- 거래금액: 100,000백만원- 거래의 목적: 선,중순위 대출원리금 지급 재원 부족 시 자금대여- 이사회 의결일: 2025.07.304) 특수관계인으로부터 받은 담보- 거래상대방: (주)울산복합도시개발- 담보받은 일자: 2025.09.02- 채권자: 한화솔루션(주)- 담보물: 부동산담보신탁 제3순위 우선수익권- 담보기간: 2025.0902후순위 대출원리금 상환 시 까지- 담보금액: 100,000백만원- 이사회 의결일: 2025.07.305) 특수관계인에 대한 자금대여- 거래상대방: (주)울산복합도시개발- 회사와의 관계: 계열회사- 거래일자: 2023.08.18(최초 계약일자)- 거래금액: 40,000백만원- 거래의 목적: 사업 운영자금- 이사회 의결일: 2025.09.04- 기타: 기 승인(2023.07.27 이사회 의결, 2024.10.30 이사회 의결) 후 체결된 자금대여 계약의 만기연장(3개월 연장) 결의사항 공시6) 특수관계인에 대한 담보제공- 거래상대방: 에이치헤리티지(주)- 회사와의 관계: 계열회사- 담보제공일자: 2025.09.09 (예정)- 채권자: 대주단(수협은행, 우리금융캐피탈 등)- 담보물: 에이치헤리티지(주) 출자 주식- 담보기간: 2025.09.09PF대출 원리금 상환 시 까지- 담보금액: 215,000백만원- 이사회 의결일: 2025.09.047) 특수관계인에 대한 담보제공- 거래상대방: (주)울산복합도시개발- 회사와의 관계: 계열회사- 담보제공일자: 2025.10.16- 채권자: 대주단(메리츠화재해상보험, NH투자증권 등)- 담보물: (주)울산복합도시개발 출자 주식- 담보기간: 2025.10.16~2030.10.17- 담보금액: 450,000백만원- 이사회 의결일: 2025.07.30

3. 특수관계인에 대한 주식의 처분

• 거래상대방: (주)한화도시개발- 회사와의 관계: 계열회사 (소유지분 100%)- 처분주식수: 991,945 주- 처분금액: 41,500,002,965원 (공시기준)- 처분후 지분율: 100%- 이사회 의결일 : 2025.11.24- 처분일: 2025.12.29- 처분목적: (주)한화도시개발의 유상감자- 처분방법: 장외처분

나. 연구개발활동 1) 연구개발활동의 개요케미칼 부문은 대전광역시 유성구에 중앙연구소 설립하여 운영, 가공소재 부문은(한화첨단소재(주)) 세종특별자치시에 연구소를 운영 중입니다. 큐셀 부문은 독일 작센안할트주 비터펠트볼펜시에 탈하임 R&D센터를 운영 중이며, 성남시 분당구에 위치한 판교 미래기술연구소와 함께 차세대 태양광 셀 기술 및 소재 연구를 진행하고 있습니다. 가산에 위치한 시스템개발센터에서는 인버터 및 ESS 등 시스템 하드웨어 개발을 진행하고 있습니다. 또한, 한국충청북도 진천군, 말레이시아 셀렝고르주 사이버자야 공장 내 R&D 센터와 개발팀을 두고, 탈하임 R&D센터와 협력 하에 태양광 셀/모듈 성능 및 품질 관리, 에너지 솔루션 신기술 및 신제품 연구개발 등을 진행하고 있으며, 그 외에도 각 분야에서 시장을 선도하기 위한 연구개발활동을 지속적으로 추진하고 있습니다.

2. 주요 연구개발 담당조직

3. 연구개발 비용

※ 종속회사 배당금 영업수익화의 회계정책 변경으로 제 51기 매출액 관련 비율 정보를 재작성하였으며, 제 51기, 52기, 53기 1분기에는 회계정책 변경 효과가 반영되어 있습니다.

4. 주요 연구개발 실적최근 3년간 연구개발 실적은 다음과 같습니다.

7. 기타 참고사항

가. 지적재산권 보유 현황 - 2026년 1분기 현재 사업과 관련한 지적재산권 보유 현황은 다음과 같습니다.

• 2026년 1분기 신규 취득한 사업부문별 주요 지적재산권 내용은 다음과 같습니다.

나. 법률, 규정 등에 의한 규제사항

[기초소재]

석유화학산업은 화학물질로 인한 국민건강 및 환경상의 위해를 예방하고 화학물질을 적절하게 관리하는 한편, 화학물질로 인하여 발생하는 사고에 신속히 대응하기 위한 '화학물질관리법'과, 이러한 화학물질의 등록ㆍ신고 및 유해성ㆍ위해성에 관한 심사ㆍ평가, 유해화학물질 지정에 관한 사항을 규정하고, 화학물질에 대한 정보를 생산ㆍ활용하도록 규율하는 '화학물질의 등록 및 평가 등에 관한 법률' 등의 적용을 받습니다. 또한 최근에 제정되어 사업장에서 인체에 해로운 제조물을 취급하면서 안전의무를 위반하여 인명피해를 발생하게 한 사업주, 경영책임자, 공무원 및 법인의 처벌 등을 규정하는 '중대재해 처벌 등에 관한 법률' 등의 규제를 받을 수 있습니다.

[신재생에너지]신재생 에너지 관련 사업은 '신에너지 및 재생에너지 개발·이용·보급 촉진법', '건설산업기본법', '하도급거래 공정화에 관한 법률', '전기사업법', '전기공사업법' 등의 규제를 받습니다.

[가공소재]한화첨단소재(주) 사업은 경량복합소재와 태양광소재사업부로 구성되어 있는 플라스틱 가공업(제조업)에 해당하여, 공정한 하도급거래질서를 확립하여 원사업자와 수급사업자가 대등한 지위에서 상호보완하며 균형 있게 발전할 수 있도록 규율하고 있는 '하도급거래 공정화에 관한 법률'의 적용을 받습니다. 또 산업 안전 및 보건에 관한 기준을 확립하고 그 책임의 소재를 명확하게 하여 산업재해를 예방하고 쾌적한 작업환경을 조성함으로써 노무제공자의 안전 및 보건을 유지, 증진함을 목적으로 하는 '산업안전보건법' 등의 적용을 받습니다. [기타](인사이트 부문) 부동산 개발 관련 사업은 '국토의 계획 및 이용에 관한 법률', '도시개발법', '주택법','산업입지 및 개발에 관한 법률','산업집적활성화 및 공장설립에 관한 법률','건축법','공익사업을 위한 토지 등의 취득 및 보상에 관한 법률','산업안전보건법' 등의 규제를 받습니다.(한화이센셜) 한화이센셜(주)는 전자소재 등을 생산하는 제조업에 해당하여 공정한 하도급거래 질서를 확립하여 원사업자와 수급사업자가 대등한 지위에서 상호보완하며 균형 있게 발전할 수 있도록 규율하고 있는 '하도급거래 공정화에 관한 법률'의 적용을 받습니다. 또 산업 안전 및 보건에 관한 기준을 확립하고 그 책임의 소재를 명확하게 하여 산업재해를 예방하고 쾌적한 작업환경을 조성함으로써 노무제공자의 안전 및 보건을 유지, 증진함을 목적으로 하는 '산업안전보건법' 등의 적용을 받습니다.

다. 환경 관련 정부규제의 준수 및 환경개선에 관한 사항

당사는 지속가능한 발전을 위해 ISO 14001 환경경영시스템을 구축하여 환경오염 및 온실가스 저감 활동을 펼치는 한편, 지역사회 공헌 및 환경보전을 위해 미세먼지 저감 자발적 협약 참여, 1사1산1하천 환경정화활동 등의 각종 지역사회 정화활동, 국립공원 생물다양성 보존 활동, 행복홀씨 입양사업, 해피선샤인 캠페인 및 한화 태양의 숲 조성 등의 태양광 나눔 활동, 태양광 스마트팜 운영, 솔라비하이브 공급, 전기차 충전소 설치, 지구촌 전등끄기 캠페인 등 다양한 지역상생활동을 실시하고 있습니다.

(1) 제조공정의 환경영향 최소화

제조공정에서의 환경영향을 최소화 하기 위하여 오염물질 관리 사내 기준을 법정 배출허용농도 기준 대비 30-50% 이내로 설정하여 관리하고 있으며, 오염물질 및 유해화학물질 유출사고 예방을 위한 모니터링 시스템을 구축하여 운영하고 있습니다. 또한 지속적인 환경/온실가스 영향 저감을 위해 매년 감축목표 및 투자 과제를 수립하여 이행 중에 있으며, 매년 외부 심사를 통해 온실가스 및 환경 성과를 검증 및 관리하고 있습니다. 주요 개선 성과로는 대기/수질오염 방지시설 효율개선 투자, 용수 재이용 시설 투자, 에너지 사용량 저감을 위한 투자, 폐기물 발생량 저감 활동, 화학물질 배출량 저감시설 투자, 환경 친화적 원료 사용을 통한 환경 전과정 집약도 개선 등이 있습니다.

(2) 환경법규 이행 현황

(3) 온실가스 배출량 감축

지구 온도상승을 1.5°C로 제한하고 기후 위기를 극복하기 위해 온실가스 배출량을 2030년까지 2018년 대비 35% 감축, 2050년까지 탄소중립 달성을 목표로 하는 2050 Net Zero를 설정하고, 탄소중립 세부이행계획을 수립하였습니다. 이를 위해 한국형 RE100(K-RE100) 참여 및 재생에너지 조달을 추진하고 있으며, 2025년 재생에너지 전기 직접구매(PPA), REC 구매, 녹색프리미엄, 자가발전을 통해 약 55GWh의 재생에너지를 조달하였습니다. 또한, 온실가스 배출량과 에너지 사용량을 관리하여 국내 배출권거래제에 대응하고 있으며, 사업장 시설의 공정 개선 및 운전 최적화, 고효율설비로 전환 등을 통한 에너지 절감, 그리고 청정연료 전환으로 온실가스 배출량 감축을 추진하였고, 2025년 온실가스 배출량은 2018년 대비 약 10% 감소 하였습니다.

라. 사업부문별 시장여건 및 영업의 개황 등

1. 기초소재 - 케미칼 부문 등가) 산업의 특성(산업의 특성, 성장성, 경기변동의 특성, 계절성)(산업의 특성)석유화학산업은 대규모 설비투자가 소요되는 기술집약형 장치산업이자, 일반 생활용품부터 전기, 건설 산업 등에 직접 및 간접적으로 원료를 제공하는 기초 소재 산업입니다. 아울러 제조원가의 50% 이상을 원료가(납사, 에틸렌 등)가 차지하고 있어 유가 변동에 매우 민감한 산업이며, 세계 경기 및 수급상황에 따라 호황과 불황이 주기적으로 반복되는 경기 순환형 산업입니다.(산업의 성장성)석유화학산업은 세계 경기 및 수급 상황에 따라 호황과 불황이 주기적으로 반복되는 경기 순환형 산업이나, 점진적인 세계 경제 성장과 밀접하게 수요도 지속적으로 증가하는 산업으로 향후에도 성장이 기대되고 있는 사업입니다.(경기변동의 특성 및 계절성)석유화학산업은 건설, 자동차 등의 기간 산업뿐만 아니라 포장재, 의류 등 생활용품의 주요 원료로 사용되고 있어 경기 상황과 밀접한 관계가 있으며 국제유가 및 국내, 세계 경기의 영향을 받고 있습니다. 또한, 에틸렌을 원재료로 사용하기 때문에 유가와 밀접한 관계가 있으며, 수출에 따른 환율 변동 영향도 받습니다. 최근에는 중국 및 아시아 시장의 경제 성장 및 신규 플랜트 증설 등에 의한 시장 상황 변화가 있을 것으로 전망됩니다. 나) 국내외 시장여건(시장의 안정성, 경쟁상황, 시장점유율 추이)

(국내외 시장여건)

당사에서 생산하는 주요 제품의 국내외 시장여건은 다음과 같습니다.

PE 제품 은 국내/역내 신증설 물량 출회에 따른 구조적인 공급 과잉 영향으로 약보합세가 지속될 전망이나, 중동 지역 지정학적 리스크와 호르무즈 해협 관련 수급 불안이 지속될 경우 원료가 상승과 물류 차질 및 운임 상승 등이 동반되며 연중 시황 변동성이 확대될 가능성이 있습니다. 단기적으로는 원가 상승 및 수급 불균형에 따라 제품 가격이 반등할 수 있으나, 원가 상승분의 판가 전가에 한계가 있어 장기적인 수익성 개선은 제한적일 것으로 전망됩니다. 이에 따라 연간 시황은 뚜렷한 반등세보다는 높은 변동성 확대 흐름이 지속될 것으로 예상되나, 이러한 도전적인 경영 환경 속에서 PO사업부문은 특화 제품에 대한 생산 및 판매 비율을 확대하고, 기존 제품군의 탈 범용화 등 다양한 활동들을 통해 수익성을 지속해서 개선하고 있습니다. 이를 통해 PO사업부는 유가 변동이나 원료가 변화 같은 대외 시황 변화에도 지속 가능하고 안정적인 수익 구조를 구축해 나가고 있습니다.

PVC 제품은 2025년 중국 부동산 및 건설 경기 회복 지연에 따른 수요 부진과 중국 내 신증설 물량 출현에 따른 공급과잉 심화로 가격 약보합세가 지속되었습니다. 2026년에는 글로벌 신증설 규모 축소와 금리 인하, 경기부양 정책 효과에 따른 건설/인프라 중심 수요의 점진적 회복으로 수급 여건이 개선될 것으로 전망됩니다. 또한, 2026년 4월 1일부터 시행 예정인 중국의 증치세 환급 폐지 등 중국 내 반내권화 중심의 정책 강화에 따른 공급과잉 설비 구조조정이 예상되며 이에 따른 당사의 반사이익 창출이 기대됩니다. PVC사업부는 범용 제품 포트폴리오를 최적화하는 가운데, CPVC/TPCP/PSR 등 고부가 제품 판매 비중을 지속 확대하여 수익성을 제고 중이며, 글로벌 탄소중립 전환에 대응하여 친환경 저탄소 제품의 선제적 출시를 통해 Sustainable PVC사업 전략을 지속 추진하여 안정적인 수익 창출이 가능한 사업구조를 구축해 나가겠습니다.

CA 제품군은 2025년 미국 관세 영향으로 동남아의 가성소다 수요 산업 위축과 중국 가성소다 공급 증가 영향으로 가격 약보합세가 지속되었습니다. 2026년1분기는3월CA, VCM 공정의 정비 작업 및3월 초 호르무즈 해협 봉쇄로 인한 에틸렌 수급 차질이란 불가항력으로 공정 가동률이 감소하였으나, 에틸렌 외부 조달 등의 노력으로 단기간 내 정상화 하였습니다. 중동발 지정학적 리스크 확대로 글로벌CA 가동률이 감소 영향으로 가성소다, EDC 시황이 일시적으로 반등되었으나, 수요 조정으로 4월 정상화 예상 됩니다. ‘26년에도CA제품군은 지속적으로 원가절감 및 효율화 위한 다양한 활동을 추진하여 경쟁력 있는 고부가가치제품 개발을 통한 수익 구조 혁신을 지속해 나아가겠습니다.

TDI 제품은 TDI 제품은 2026년 1분기 초 글로벌 메이커의 설비 트러블 및 정기보수에 따른 공급 제한으로 국제가 강세를 유지하였으나, 이후 공급 제약 완화에 따라 국제가는 약보합세로 전환되었습니다. 1분기 말에는 중동발 지정학적 리스크 확대로 글로벌 원료 수급 차질이 발생하며 TDI 국제가 상승하였으나, 당사의 원료 수급 불안정성과 원가 부담 또한 확대되었습니다.

당사는 원료 조달, 생산 및 판매를 탄력적으로 조정하며 해당 리스크 대응 중이며, '26년에도 시황과 연계된 가격 정책과 전략적 판매 운영을 통해 판가 인상을 추진하는 한편, 고부가제품 판매 확대, 공정 개선 및 원료 구매 최적화를 통한 원가 절감, 글로벌 네트워크 기반의 리스크 관리를 병행하여 사업 경쟁력을 강화하고 수익성 중심의 안정적인 사업 구조를 구축해 나갈 계획입니다.

Wire&Cable 사업은 글로벌 수요가 전반적으로 견조한 흐름을 보이는 가운데, 내수에서는 초고압 중심 판매 확대와 인증 진전에 힘입어 사업 기회가 확대되었으며, 미국 관세 불확실성 완화 이후 수출 수요 또한 점진적인 회복세를 보였습니다. 공급망 리스크와 원가 상승 부담, 일부 원자재 및 물류 변동성은 지속되고 있으나, 수급 타이트 상황에 기반한 가격 지지와 선제적 구매 수요가 이를 일부 보완하고 있습니다. 향후에도 전력 인프라 투자 확대와 초고압 제품 중심의 수요 성장, 인증 누적 효과를 기반으로 사업 기회는 지속될 것으로 전망되며, Wire&Cable 사업은 고부가 제품 중심 포트폴리오 강화와 안정적인 공급 대응을 통해 수익성 중심의 사업 운영을 지속하고자 합니다.

(시장점유율)

당사 주요제품의 국내시장 점유율은 다음과 같습니다.

• 상기 내용은 당사 추정치 입니다.

(시장에서 경쟁력을 좌우하는 요인)시장에서 경쟁력을 좌우하는 요소로는 제품의 품질, 가격 및 원가 경쟁력, 기술지원 서비스, 물류시설 확보를 통한 공급의 안정성 등의 요인이 있으며, 이를 위해 당사에서는 고부가가치 제품 개발 및 원가 절감 등을 통해 글로벌 경쟁력을 제고하고 있습니다.

다) 경쟁요인 및 회사의 강점ㆍ단점 규모의 경제가 적용되는 석유화학 산업의 특성상 Vinyl Chain의 수직계열화 생산 설비 보유는 한화솔루션(주) 케미칼 부문의 강점입니다. 아울러 오랜 기간 축적된 생산 공정 운영 노하우와 운전 경험, 그리고 지속적인 거래를 통해 형성된 고객 관계 역시 한화솔루션의 자산이라 할 수 있습니다. 안정적인 원료 공급이 가능하도록 수직 열화를 구축하여 우수한 원가 경쟁력을 확보한 상황에 안주하지 않고, 지속적인 생산성 향상 및 원가 혁신 활동을 통해 사업의 경쟁력을 더욱 강화하고 있습니다. 한편, 물류 설비가 갖추어진 부두는 수심이 깊어 경쟁국인 일본, 중국에 비하여 보다 큰 규모의 선박 입ㆍ출항이 가능하여 운송에 소요되는 비용을 절감할 수 있고, 주요 원료 및 제품의 저장 능력 확충을 통해 물류 경쟁력 면에서 앞서 있습니다. 2) 신재생에너지 - 큐셀 부문가) 산업의 특성(산업의 특성, 성장성, 경기변동의 특성, 계절성)(산업의 특성)2015년 2월 구 한화솔라원(Hanwha SolarOne Co., Ltd.)과 한화큐셀인베스트먼트(Hanwha Q CELLS Investment Co., Ltd.)가 통합하여 자체 셀 생산규모 기준 업계 최고 수준의 통합법인인 한화큐셀(Hanwha Q CELLS Co., Ltd.)이 출범되었습니다. 한화솔루션 큐셀 부문의 자회사로는 태양광 제품을 제조하는 지역별 제조 거점(Hanwha Q CELLS Malaysia Sdn. Bhd., Hanwha Q CELLS USA, INC. 등)과 태양광 관련 제품, 서비스를 제공하는 지역별 판매 거점(Hanwha Q CELLS America Inc., Hanwha Q CELLS USA Corp., Hanwha Q CELLS GmbH., 등)인 종속 회사들이 있습니다. 이 가운데 독일에 위치한 Hanwha Q CELLS GmbH에서는 Qcells 태양광 제품 기술 연구소를 운영하고 있습니다. 독일의 R&D센터와 더불어 미국과 국내에 소재한 연구소에서는 제품의 경쟁력을 높이기 위해 하드웨어와 소프트웨어 측면에서 지속적인 기술개발을 추진하고 있습니다.GCP(Global Carbon Project)의 Global Carbon Budget 2025에 따르면, 2025년 전 세계 CO₂ 배출량(화석연료 및 시멘트 기준)은 약 381억톤으로 사상 최고치를 기록한 것으로 추정됩니다. 파리협정 이후 각국은 감축 목표를 강화해 왔으며, 2023년 COP28에서는 ‘화석연료에서의 전환’이 공식 합의문에 포함되었습니다. 이어 2024년에는 COP29는 기후재원 확대와 이행 가속화를 논의했습니다. 2025년 브라질 벨렘에서 개최된 COP30은 차기 NDC(2035 목표) 제출을 앞두고 ‘이행 격차(implementation gap)’ 해소를 핵심 의제로 다루었습니다. 재생에너지 확대, 전력망 투자, 기후재원 접근성 개선 등이 주요 정책 방향으로 제시되었으나, 실제 배출 감축 속도는 목표에 미치지 못하는 상황입니다. 이에 따라 재생에너지 확대와 전력 부문의 탈탄소화는 Net Zero 달성을 위한 핵심 과제로 더욱 강조되고 있으며, BloombergNEF(BNEF) 역시 net-zero 달성을 위해 대규모 확산이 필요한 핵심 기술군 중 하나로 재생에너지 전력을 제시하고 있습니다.EIA(Energy Information Administration) 6월 STEO(Short-term Energy Outlook) 자료에 따르면, 상업용 부문에서 가장 두드러지며, 특히 데이터 센터가 수요 확대의 주요 원인으로 보고 있고, 상업용 전력 소비는 '25년 3%에서 '26년 5%로 증가될 것으로 예상됩니다. EIA는 또한 20252027년 미국 전체 전력 생산이 계속 증가할 것으로 예측하며, 태양광 발전은 가장 빠르게 성장하는 전원으로 나타납니다. 태양광과 풍력 발전의 합산 발전량 비중은 2025년 약 18%에서 2027년 약 21%까지 확대될 것으로 예상됩니다. 전력망 공급 측면에서도 20262027년 약 70GW의 신규 태양광 설비가 추가되어 미국 태양광 운영 용량이 49% 증가할 것으로 전망되며, 특히 텍사스 ERCOT 지역에서는 태양광 발전량이 크게 늘어날 것으로 보고 있습니다. 이처럼 전력 수요 증가와 함께 재생에너지, 특히 태양광과 에너지 저장장치(BESS)는 공급 측면에서도 가장 빠르게 확대되는 에너지원으로 주목받고 있습니다. EIA는 모든 시나리오에서 미국 전역의 재생 에너지 발전 용량이 증가할 것으로 전망하며, 다만 지역별 자원 가용성에 따라 재생 에너지 믹스는 다양하게 나타날 것으로 전망합니다. 2050년까지의 태양광 용량 확대는 대부분의 시나리오에서 100%에서 235% 사이를 유지합니다.(산업의 성장성)시장조사기관 우드맥킨지(Wood Mackenzie)에 따르면, 2026년 전 세계 태양광 설치량은 전년 대비 20% 감소할 것으로 보입니다. 아시아 태평양과 북미는 감소세가 예상되는 반면, 유럽, 중동, 아프리카 등은 성장을 지속할 것으로 보입니다. 글로벌 제조 역량은 1.9 TWdc로, 예상 수요(515GWdc)의 3배를 넘는 공급 과잉 상태지만, 폴리실리콘 감산과 중국의 수출 세금 환급 폐지 영향으로 주요 모듈 가격은 상승세를 이어갈 전망입니다. 핵심 시장인 미국의 경우 2025년 유틸리티 규모 약 34.7 GWdc를 설치하며 2024년 대비 16% 감소하였으나, 이는 세액 공제 제도 일몰 전 파이프라인을 확보하기 위해 프로젝트를 지연했기 때문입니다. 프로젝트 재개와 금융/계통 여건 개선으로 2030년까지 연평균 35GWdc 설치가 예상되며, 2035년까지 약 500GWdc 신규 설치가 전망됩니다. 다만 연방 정책의 역풍이 최신 미국 태양광 발전 전망의 잠재적 성장을 제한하고 있는 반면, 200 GW가 넘는 대규모 데이터 센터 계획으로 인한 수요 급증은 에너지 산업 전반에 압박을 가하고 있습니다.(경기변동의 특성)대표적인 글로벌 신성장 산업 중 하나인 태양광 산업은 글로벌 금융환경과 정부 보조금과 같은 산업 육성 정책의 영향을 받는 특성 상, 세계 경기 상황과도 연관되어 있습니다. 특히 유틸리티 규모의 프로젝트들은 금융 비용 민감도가 높기 때문에, 전세계 금리 변동 영향을 크게 받고 있으며, 주택용 시장에서는 대출을 통한 자금조달로 인하여 금리 변동에 따른 수요 변화가 있습니다. 특히 미국을 비롯한 주요국에서 세제 혜택 등 관련 정책이 빠르게 변화하고 있어, 이에 따른 시장 수요에도 일정 수준의 영향이 미칠 가능성이 존재합니다. 나) 국내외 시장여건(시장의 안정성, 경쟁상황, 시장점유율 추이)(국내외 시장여건) 글로벌 태양광 제품 제조사들은 공급과잉 및 저가공세로 인하여 밸류체인 전반에 걸쳐 하락된 시장가격이 유지되고 있으며, 미국은 자국 내 동남아산 저가 모듈의 유입을 정책적으로 방어하고 있으나 중국 업체들의 우회수출과 신흥 제조 국가의 공급량 증대는 중장기적으로 지속될 전망입니다.또한 미국의 관세 영향으로 해당 국가들로부터의 수입량은 감소되는 추세이며 이를 대체하기 위한 신흥 제조 국가 및 미국 내 제조 시설의 증설과 미국내 유입이 증가되고 있습니다.이러한 시장 변화 속에서 당사는 안정적인 공급망 관리를 위해 노력하며 지속적인 기술개발, 효율 향상 및 생산 프로세스 개선을 통해 셀/모듈, 마이크로인버터, 트랙커를 제조하고 있으며, 단순 모듈 판매를 넘어 태양광발전소 EPC, 분산 에너지 리테일, 주택향 태양광 설치/임대/융자사업, VPP 사업 전개를 통해 total energy provider로 거듭날 수 있도록 다각화된 비즈니스를 영위하고 있습니다.(시장에서 경쟁력을 좌우하는 요인) 현재 태양광 산업의 주도권은 규모의 경제와 공급망 관리(SCM) 역량에 의해 결정되고 있으며, 특히 중국 제조업체가 글로벌 수요를 장악한 상황에서 원가 절감과 기술 개발이 시장의 승패를 가르는 핵심 요소로 작용하고 있습니다. 미국 시장의 경우 OBBBA에 따른 세제 혜택이 경쟁력을 좌우함에 따라, 해외우려기관(FEOC) 규정으로부터 자유로운 공급망을 구축하고 미국산 자재 비중 요건을 충족하여 보조금 수혜의 안정성을 확보하는 것이 무엇보다 중요해졌습니다. 이에 당사는 규제 리스크가 없는 안전한 미국 현지 공급망을 확보하고 내수 제조 시설을 직접 운영함으로써, FEOC와 차별화된 독립적 수직 계열화를 완성하여 독보적인 시장 경쟁력을 강화하고 있습니다. 다) 경쟁요인 및 회사의 강점ㆍ단점 (회사의 경쟁상의 강점) 한화 솔루션 큐셀 부문은 단순한 PV 모듈 판매를 넘어, MLPE(Module Level Power Electronics: 모듈단위전력전자), ESS, Inverter 등 다양한 시스템 제품 구성으로 고객들에게 Completely Clean Energy Solutions를 제공하고 있습니다. 또한, 태양광발전소 EPC 등의 그린에너지 솔루션으로 사업영역을 확대시킴으로써 수익구조를 다각화하고 있습니다. 에너지저장장치 (Energy Storage System) 프로젝트에는 자체개발한 에너지관리시스템 (Energy Management System) 소프트웨어를 공급하고 있으며, AI 기반의 소프트웨어 개발을 통해 전력의 생산과 저장-거래-소비까지 전 과정을 제어하는 스마트 에너지 서비스 분야로 사업 영역을 확대하는 중입니다.

3. 가공소재 - 한화첨단소재(주)

가) 산업의 특성(산업의 특성, 성장성, 경기변동의 특성, 계절성)(산업의 특성)한화첨단소재(주)는 자동차 부품 소재, 산업용 소재를 주요 제품으로 하는 경량복합소재와 태양광소재 등을 주요 제품으로 합니다. 한화첨단소재(주)는 자동차산업의 경량화 요구에 따른 경량화소재 및 강화 플라스틱 신소재, 건축/자동차 부품소재의 가공원료, 신재생에너지로 급성장하고 있는 태양광 관련 소재를 제조하는 기업으로 자동차 및 태양광 산업 등 전방산업의 경기 상황에 영향을 많이 받는 특징이 있습니다.(산업 현황)경량복합소재의 자동차산업의 경우 연비규제에 따른 차량 경량화 요구가 증가되고 있으며 감성품질 증대, 부품 고급화 및 전자화의 일환으로 NVH(소음,진동) 소재와 전열/전기전도성 소재의 적용이 확대되고 있습니다. 또한 온실가스 배출 감축을 위한 친환경 자동차 시장의 향후 빠른 성장을 예상하고 있습니다. 초경량/고강도 부품소재에 특화된 기술력을 확보하고 있는 당사 가공부문은 다양한 경량화 부품소재들을 국내뿐 아니라 해외 현지 생산체계를 구축하여 생산/판매하고 있습니다. 산업용소재는 친환경/고품질/고물성의 요구가 증대되고 있으며, 당사 가공부문은 건축/자동차 등 다양한 제품의 생산과정에서 축적된 기술을 토대로 고객이 원하는 기초소재를 개발하여 고객에게 공급하고 있습니다.

(경기변동의 특성 및 계절성)한화첨단소재(주) 등 가공부문 소재사업의 수요는 개별 산업수요의 변동에 따라 크게 영향을 받습니다. 경량복합소재는 자동차 설계 시 적용 여부가 결정되며, 신규 모델 출고 후 자동차 판매량에 따라 결정됩니다. 태양광소재 또한 신규 모듈 개발 시 적용 여부가 결정되며, 신제품 출시 후 모듈의 판매량에 따라 변동됩니다. 나) 국내외 시장여건(시장의 안정성, 경쟁상황, 시장점유율 추이)(경쟁상황)

(시장점유율 추이)

※ 상기 내용은 당사 추정치 입니다. 다) 경쟁요인 및 회사의 강점ㆍ단점한화첨단소재(주) 등 가공부문의 시장에서 경쟁력을 좌우하는 요소로는 제품의 품질,경량화, 가격경쟁력, Technical Service 등의 요인이 있으며, 이를 위해 당사에서는 고부가가치 제품 개발, 원가 절감 등을 통해 글로벌 경쟁력을 갖추고자 노력하고 있습니다.

4. 기타- 한화이센셜(주)

가) 산업의 특성(산업의 특성, 성장성, 경기변동의 특성, 계절성)

• 한화이센셜(주)는 플라스틱 가공을 통한 회로소재와, 전주도금을 통한 OLED Display용 부품을 생산하고 있습니다. 회로소재는 FPCB(Flexible Printed Circuit Board)의 원재료가 되는 FCCL(Flexible Copper Clad Laminate), Coverlay, Bonding Sheet, Stiffener 등의 필름 형태의 소재로서 Polyimide Film, Copper Foil, Epoxy Resin 등을 주원료로 사용하며, 원단 Film에 Epoxy를 기반으로 한 배합물을 코팅하여 이종 원단을 Roll Laminating으로 합지하는 방식으로 제조됩니다. 회로소재는 스마트폰에 주로 사용되고 있어, 기존 스마트폰 시장의 경기 상황과 신제품 출시 시점 등에 영향을 많이 받는 특징이 있으나, 최근 전기차 Battery용 소재로 채용이 확대 됨에 따라 안정적인 시장 성장이 예상됩니다.

OLED Display용 부품인 FMM(Fine Metal Mask)의 경우, OLED 유기물을 원하는 형상과 위치에 증착 시키기 위한 Masking Film으로 OLED 유기물이 증착되어야 할 모양으로 수많은 Hole이 형성되어 있는 Metal 박판 필름입니다. OLED Display는 Flagship용 스마트폰 시장(중소형 Display)에 편중되어 있었으나, 범용 스마트폰 시장으로 확대되고 있으며, 자동차전장용 Display 시장의 확대에 따라 지속적이고 높은 시장 성장이 예상됩니다.

(산업 현황)□ 회로소재 : 회로소재의 주타겟인 스마트폰 시장은 국내 기업이 프리미엄 스마트폰뿐만 아니라 보급형 스마트폰, 태블릿PC를 꾸준히 출시하며 세계시장 점유율을 높이고 있습니다. 또한, 스마트기기의 성장세속에 중대형기기(노트북, 컨버터블 PC 등)에 대한 수요가 증가하고 있으므로 회로소재 사업은 지속적인 성장이 예상됩니다.

□ 디스플레이소재: OLED Display용 FMM은 스마트폰을 중심으로 한 중소형 Display 시장에 집중되어있었으나, 노트북/자동차전장용 Display 등 중형 Display 시장의 빠른 성장에 따라 LCD Display 시장의 대체를 포함한 지속적인 시장 성장이 예상됩니다. (경기변동의 특성 및 계절성)한화이센셜(주) 등 소재/부품사업의 수요는 전방 산업수요의 변동에 따라 크게 영향을 받습니다. 스마트폰의 신규 모델 출시 시점, 개별 스마트폰 수주 모델 별 판매 실적에 영향을 많이 받게 됩니다. 단, 점차 비중이 확대되고 있는 자동차 전장용소재/부품의 경우 경기변동성은 있으나, 스마트폰시장과 달리 계절적 변동성은 크지 않아 비중확대에 따른 안정적 생산 가동이 가능합니다.

나) 국내외 시장여건(시장의 안정성, 경쟁상황, 시장점유율 추이) (경쟁상황)

(시장점유율 추이)

• 상기 내용은 회사 추정치입니다.- 디스플레이소재 FMM은 현재 D社(日) 독점 중입니다. 다) 경쟁요인 및 회사의 강점ㆍ단점 한화이센셜(주) 등 시장에서 경쟁력을 좌우하는 요소로는 제품의 품질, 가격경쟁력, Technical Service(신기술 대응력) 등의 요인이 있으며, 이를 위해 당사에서는 전방 업체의 기술 로드맵에 따른 제품 성능 개선, 신제품 개발, 원가절감 공법 개발 등을 통해 글로벌 경쟁력을 갖추고자 노력하고 있습니다.

5. 기타 - 인사이트 부문- (주)한화도시개발, (주)에이치밸리, (주)김해테크노밸리, (주)경기용인테크노밸리,(주)안성테크노밸리, (주)제이용인테크노밸리, (주)서오창테크노밸리, (주)에이치테크노밸리, (주)울산복합도시개발, (주)안성테크노로지스틱스, (주)알이씨데이터센터, (주)에이치테크노로지스틱스, (주)제삼용인테크노밸리 등

가) 산업의 특성(산업의 특성, 성장성, 경기변동의 특성, 계절성)

(산업의 특성)부동산 개발사업은 최적 부지검토부터 인허가 절차, 공사비용, 마케팅, 운영역량 등 광범위한 분야의 전문지식이 필요한 사업으로 진입장벽이 높은 산업군입니다. 글로벌 경기변동과 정부정책 등 거시적 환경변화부터 민간 소비 심리 및 트렌드 등 미시적 요인까지 민감하게 작용하므로 대내외 변화의 다각적 검토를 기반으로 최적 개발시점에 사업을 발굴 하는 것이 사업성패의 핵심요소로 작용합니다.(산업의 성장성)데이터센터, 산업단지 등 Item의 경우, 금리 상승 기조에 따른 전반적 부동산 경기 침체와는 달리 수요가 증가하고 있습니다. 반도체, 2차전지 등 미래산업에 대한 투자가 확대되어 산업 기반 시설에 대한 수요 또한 상승세이며, 데이터센터 사업은 특히AI, Disaster Recovery System(재해복구시스템) 등 수요가 급증하고 있어 고부가가치 산업으로 분류되고 있습니다.

신재생 개발의 경우, 친환경 에너지원으로의 전환 및 온실가스 배출의 감소 등 전세계적 추세에 따라 지속적으로 추진되고 있으며, 연료전지 등 사업 개발을 통해 글로벌 트렌드를 선도하고자 역량을 집중하고 있습니다.

프리미엄 부동산의 경우, 부동산 개발사업 중 경기 민감도가 낮은 산업군입니다. 국내외 일반 부동산 경기 침체와는 달리 High Net Worth의 프리미엄 부동산 수요는 증가하고 있으며, 고객 니즈를 충족하는 맞춤형 상품과 트렌드를 선도하는 고객만족형 서비스를 제공하여 브랜드 인지도를 확대하고자 합니다.

나) 국내외 시장여건(시장의 안정성, 경쟁상황, 시장점유율 추이)

(경쟁상황 및 안정성)인사이트 부문은 종합 디벨로퍼로서 11개의 첨단산업단지를 개발하였고(6개 조성완료, 5개 개발진행중), 국내 최대 규모의 육상 및 수상태양광 발전소를 건설하였으며, 프리미엄 리조트 사업 등을 인수하여 성공리에 운영 중입니다. 더불어 데이터센터, 복합개발, 도시개발사업, 연료전지 사업 등을 통해 부동산 개발 산업 전반에 걸친 수익모델을 확보하였습니다.

급변하는 매크로 경제요인과 전쟁 등 통제할 수 없는 영향을 최소화하기 위해 다양한 사업 포트폴리오를 구성하여 개발사업에서의 위험을 전반적으로 해소하고자 하며, 금융플랫폼 설립 등 대규모 자금조달의 구조화를 통해 최적의 금융비용을 도출하고 효율적인 자금 확보를 통한 기회비용을 최소화하여 수익성 제고 추진 중입니다.

다) 경쟁요인 및 회사의 강점ㆍ단점

인사이트 부문이 부동산 개발시장에서 경쟁력을 좌우하는 요소로는 입지, 개발기간, 수익 및 금융구조 등의 요인이 있으며, 25년 이상 개발 사업을 통해 축적된 역량과 인적 네트워크, 최적 입지선정, 최단기간 인허가, 경쟁력 있는 분양 또는 수익구조를 통하여 개발사업 선도기업의 위치를 지키고자 노력하고 있습니다.

(회사의 경쟁력)인사이트 부문은 종합 디벨로퍼로서 25년 이상 축적된 개발역량을 기반, 독자적인 방향성을 바탕으로 한 계획적인 공간 조성을 목표로 하고 있습니다. 당사는 부동산 개발의 핵심요소인 개발대상 부지의 선점 능력, 인허가 추진, 공사 관리, 마케팅, Risk Management, 금융 등 종합적인 능력을 바탕으로 민간 부분에서 가장 많은 첨단산업단지를 조성하였고, 태양광 발전소 EPC수행에 최고의 경쟁력을 보유하여 국내 최대 규모의 육상 및 수상태양광 발전소를 건설하였습니다. 또한, 프리미엄 부동산 개발 및 데이터센터, 물류센터, 신재생 개발 등을 통해 부동산 시장 산업 전반에 걸친 수익모델을 확보하고 있습니다.

마. 신규사업의 내용과 전망

탄소중립은 안전하고 지속가능한 사회를 만들기 위하여 에너지/화학소재 기업이 추구해야 하는 가치 중 한가지입니다. 제도적인 측면에서는 유럽연합의 탄소국경조정제도(CBAM)가 2026년1월부터 본격 시행 중이고, 한국 국가온실가스 감축목표도 탄소배출권 거래제 시행과 연계하여, 4차 계획기간내 전환부문은 유상할당이 시행되고, 탄소누출 우려업종/비전환부문인 석유화학의 경우에도 유상할당 목소리가 커지고 있습니다.

이러한 탄소중립 달성을 위한 차세대 에너지로서 주목받는 에너지원 중 하나는 여전히 수소입니다. 우리나라는 2050 탄소중립을 목표로 발표된 「청정수소 생태계 조성 방안」 등을 바탕으로 수소산업 전주기 생태계를 육성하고 온실가스를 대규모로 감축하는 동시에, 에너지 안보를 강화하기 위한 정책을 지속 보완하고 있습니다. 특히 2024년 전 세계 최초의 청정수소발전 입찰시장(CHPS)을 개설하여 청정수소를 활용한 발전을 단계적으로 의무화하고 있으며, ’25년에는 입찰물량 현실화/정책수정 및 재정비를 통하여 시장과의 연계 강화를 추진하고 있습니다.

당사는 수소산업과 관련하여 자체 R&D를 통해 AEM(Anion Exchange Membrane) 수전해 핵심요소 기술을 확보해 나가고 있으며, 다양한 학계·기업·연구기관과의 오픈 이노베이션을 병행하고 있습니다. 특화·차별화된 AEM 소재 확보에 R&D 역량을 집중함으로써 장기적으로는 AEM 수전해조 시스템 개발협력 및 사업화를 추진하고자 합니다.

특히, 자체 개발기술에 대해 단계별로 성능·내구성·경제성을 검증하여 상업화 단계에서 예상되는 기술·운전 리스크를 최소화하고, 향후 국내·외 청정수소 프로젝트 참여 시 경쟁력 있는 수전해 솔루션을 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다.

이와 더불어, 당사는 국내 지자체(강원도)와 협력 하에 신재생에너지 발전 전기를 활용한 수전해 기반 수소 생산 설비를 구축하는 평창 수소실증사업을 완료할 예정입니다. 이를 통해 P2G(Power to Gas) 사이트 구축 및 시운전 역량을 확보함과 동시에, 전력·수소 간 섹터 커플링 모델을 실증함으로써 향후 대규모 프로젝트에 진입할 수 있는 역량을 입증하겠습니다.

미국 조지아주에 태양광 통합생산단지 '솔라허브'를 구축하여, 미국 내 생산능력 증대 및 미국산 제품 프리미엄 확보를 통한 수익성 개선을 도모하겠습니다. 솔라허브는 북미 최초의 ‘잉곳-웨이퍼-셀-모듈’의 태양광 핵심 밸류체인 제조의 수직계열화를 실현하며, 2026년부터의 확장적 가동을 바탕으로 독보적인 시장 경쟁력을 확보해나갈 것입니다.당사는 신사업인 New home business를 통해, 건설사의 신규 주택 단지 구축 시 전체 주택에 Roof-top 태양광을 일괄적으로 설치하는 사업 모델을 추진하고 있습니다. 또한, 태양광 모듈과 ESS, 그리고 금융 플랫폼과 연계된 VPP의 설치, 제어, 운영 전반을 아우르는 통합 에너지 솔루션을 구축하고 있으며, 이를 통해 기존 고객인 주택 소유주 및 시공업체 뿐만 아니라 건설사와의 동반 성장 기반도 마련하고 있습니다. 아울러, 태양광 및 ESS 분야의 EPC 역량을 바탕으로 송/배전, 산업용 데이터센터 등의 분야로 사업 영역을 확장함으로써, 통합 에너지 EPC 사업으로의 도약을 위한 기반을 다져나가고 있습니다.

III. 재무에 관한 사항

1. 요약재무정보

가. 요약연결재무정보 (1) 요약 연결재무상태표

※ 제 51기 중 투자부동산 및 유형자산 후속측정 관련 회계정책을 변경하여, 제 51기, 52기, 53기 1분기에는 회계정책 변경 효과가 반영되어 있습니다.(2)요약 연결손익계산서

※ 제 51기 중 투자부동산 및 유형자산 후속측정 관련 회계정책 변경 및 중단영업 효과를 반영하여 제 51기, 52기, 53기 1분기에는 회계정책 변경 및 중단영업 효과가 반영되어 있습니다. 나. 부문별 연결재무정보(1) 사업부문별 연결재무정보

(가) 사업부문별 연결재무현황

(주1) 한화솔루션(주)의 현금은 영업부문별 구분이 제한되어 '기타 부문'으로 분류하였습니다.(나) 영업손익의 조정

(2) 지역별 재무 정보(가) 지역의 구분- 지역의 구분은 해외영업에 관한 사항이 적절히 나타날 수 있도록 지리적 근접도, 경제활동의 유사성, 영업활동의 상호관련성 등을 고려하여 다음과 같이 구분함(나) 공시대상 지역부문

(다) 지역부문별 현황

(라) 지역별 재무현황

(마) 영업손익의 조정- 상기 (1) 사업부문별 연결재무정보의 (나) 영업손익의 조정과 같습니다. 다. 요약재무정보 (1) 요약 재무상태표

※ 제 51기 중 투자부동산 및 유형자산의 후속측정, 지분법 평가에 대한 회계정책을 변경하여 제 51기, 52기, 53기 1분기에는 회계정책 변경 효과가 반영되어 있습니다.(2) 요약 손익계산서

※ 제 51기(투자부동산 및 유형자산의 후속측정, 지분법 평가) 및 제 52기(종속회사 배당금 영업수익화)의 회계정책 변경 효과가 제 51기, 52기, 53기 1분기에 반영되어 있습니다.※ 제 52기 종속회사 배당금 영업수익화의 회계정책 변경으로 제 51기 부문정보를 재작성하였습니다.

2. 연결재무제표

2-1. 연결 재무상태표

2-2. 연결 포괄손익계산서

2-3. 연결 자본변동표

2-4. 연결 현금흐름표

3. 연결재무제표 주석

1. 일반사항 (연결)

2. 연결재무제표 작성기준 (연결)

3. 중요한 회계정책 (연결)

4. 공정가치 측정 (연결)

5. 범주별 금융상품 (연결)

6. 매출채권, 대출채권 및 기타채권 (연결)

7. 금융상품 (연결)

8. 기타자산 (연결)

9. 재고자산 (연결)

10. 관계기업등투자자산 (연결)

11. 투자부동산 (연결)

12. 유형자산 (연결)

13. 무형자산 (연결)

14. 리스 (연결)

15. 매각예정자산 및 중단영업 (연결)

16. 매입채무및기타채무 (연결)

17. 차입금 및 사채 (연결)

18. 기타부채 (연결)

19. 순확정급여부채 (연결)

20. 충당부채 (연결)

21. 고객과의 계약에서 생기는 수익 (연결)

22. 판매비와관리비 (연결)

23. 비용의 성격별 분류 (연결)

24. 주당손익 (연결)

25. 우발부채 및 약정사항 (연결)

26. 특수관계자 (연결)

27. 배당금 (연결)

28. 영업으로부터 창출된 현금 (연결)

29. 부문정보 (연결)

30. 주식기준 보상 (연결)

31. 보고기간후사건 (연결)

4. 재무제표

4-1. 재무상태표

4-2. 포괄손익계산서

4-3. 자본변동표

4-4. 현금흐름표

5. 재무제표 주석

1. 일반사항

2. 재무제표 작성기준

3. 중요한 회계정책

4. 공정가치 측정

5. 범주별 금융상품

6. 매출채권및기타채권

7. 금융상품

8. 기타자산

9. 재고자산

10. 관계기업등투자자산

11. 투자부동산

12. 유형자산

13. 무형자산

14. 리스

15. 매각예정자산

16. 매입채무및기타채무

17. 차입금 및 사채

18. 기타부채

19. 순확정급여부채

20. 충당부채

21. 고객과의 계약에서 생기는 수익

22. 판매비와관리비

23. 비용의 성격별 분류

24. 우발부채 및 약정사항

25. 특수관계자

26. 배당금

27. 영업으로부터 창출된 현금

28. 주식기준보상

29. 보고기간후사건

6. 배당에 관한 사항

1. 회사의 배당정책에 관한 사항

가. 배당 목표 결정시 사용하는 재무지표 및 산출방법 당사의 중장기 주주환원 정책(FY26~FY30)으로 연결 당기순이익의 10%와 보통주 기준 주당 300원 중 큰 금액을 배당하고자 합니다. 단, 경영환경 및 회사 재무상황 등을 종합적으로 고려하여 변동될 수 있습니다.

나. 향후 배당 수준의 방향성 당사는 기업가치 상승이 주주가치 제고로 이어질 수 있도록 최소배당금에 기반한 가시성 있는 주주환원정책을 수립하고자 하였으며, 이에 따라 FY2026~FY2030 주주환원정책에 대해 안내하였습니다. 자세한 사항은 2026.03.26 공시된 수시공시의무관련사항(공정공시)를 참고하시기 바랍니다.

다. 배당 제한 관련 정책

기 발표한 중장기 주주환원 정책에도 재무부담과 2년 연속 영업손실 및 3년 연속 당기순손실이 발생함에 따라 부득이하게 FY25는 기존 주주환원정책 적용 마지막해임에도 불구하고 배당을 미실시하기로 결정한 바 있습니다.당사의 주주환원 정책은 경영환경 및 회사 재무상황 등을 종합적으로 고려하여 변동될 수 있습니다.

2. 배당관련 예측가능성 제공에 관한 사항

가. 정관상 배당절차 개선방안 이행 가부

나. 배당액 확정일 및 배당기준일 지정 현황

3. 기타 참고사항(배당 관련 정관의 내용 등)

당사는 정관에 의거 이사회 및 주주총회 결의를 통하여 배당을 실시하고 있으며 배당가능이익 범위 내에서 회사의 지속적 성장을 위한 투자 및 주주가치 제고, 경영환경 등을 고려하여 배당율을 결정하고 있습니다.당사는 정관 제45조에서 이익배당에 관하여 다음과 같이 규정하고 있습니다.제 45 조(이익배당)

① 이익의 배당은 금전과 주식 및 기타의 재산으로 할 수 있다.

② 이익의 배당을 주식으로 하는 경우 회사가 수종의 주식을 발행한 때에는 주주총회의 결의로 그와 다른 종류의 주식으로도 할 수 있다.

③ 회사는 이사회결의로 제1항의 배당을 받을 주주를 확정하기 위한 기준일을 정할 수 있으며, 기준일을 정한 경우 그 기준일의 2주 전에 이를 공고하여야 한다.

주요배당지표

과거 배당 이력

※ 평균배당수익률은 보통주 기준이며, 단순평균법으로 계산하였습니다.

7. 증권의 발행을 통한 자금조달에 관한 사항

7-1. 증권의 발행을 통한 자금조달 실적

증자(감자)현황

• 2023년 1월 11일 주금 납입이 완료되었고, 2023년 1월 25일 신주가 상장되었습니다.

채무증권 발행실적

기업어음증권 미상환 잔액(별도)

※ 별도기준 당사의 기업어음증권 미상환 잔액은 1,120,000백만원입니다.

기업어음증권 미상환 잔액(연결)

※ 연결기준 당사의 기업어음증권 미상환 잔액은 1,120,000백만원입니다.

단기사채 미상환 잔액(별도)

※ 별도기준 당사의 단기사채 미상환 잔액은 없습니다.

단기사채 미상환 잔액(연결)

※ 연결기준 당사의 단기사채 미상환 잔액은 없습니다.

회사채 미상환 잔액(별도)

※ 별도기준 당사의 회사채 미상환 잔액은 1,656,069백만원입니다.

회사채 미상환 잔액(연결)

※ 연결기준 당사의 회사채 미상환 잔액은 3,318,321백만원입니다.

신종자본증권 미상환 잔액(별도)

※ 별도기준 당사의 신종자본증권 미상환 잔액은 700,000백만원입니다.

신종자본증권 미상환 잔액(연결)

※ 연결기준 당사의 신종자본증권 미상환 잔액은 700,000백만원, 신종자본대출 미상환 잔액은 450,000백만원입니다.

조건부자본증권 미상환 잔액(별도)

※ 별도기준 당사의 조건부자본증권 미상환 잔액은 없습니다.

조건부자본증권 미상환 잔액(연결)

※ 연결기준 당사의 조건부자본증권 미상환 잔액은 없습니다.

자본으로 인정되는 채무증권의 발행

사채관리계약 주요내용 및 충족여부 등

• 이행현황기준일은 이행현황 판단 시 적용한 회계감사인의 감사의견(확인 및 의견표시)이 표명된 가장 최근의 재무제표의 작성기준일이며, 지배구조변경 제한현황은 공시서류작성기준일임.

7-2. 증권의 발행을 통해 조달된 자금의 사용실적

• 당분기 해당사항 없습니다.

8. 기타 재무에 관한 사항

가. 재무제표 재작성 등 유의사항

1. (연결)재무제표 재작성에 관한 사항

[ 회계정책의 변경 ]

제 51기 중 연결실체는 투자부동산과 유형자산의 일부 분류에 대한 최초 인식 후 측정에 대한 회계처리를 재검토하였습니다. 연결실체는 과거에 모든 투자부동산과 유형자산을 기업회계기준서 제1040호 '투자부동산' 문단 56 및 제1016호 '유형자산' 문단 30에 규정된 원가모형을 적용하여 측정하였으며 이에 따라 투자부동산과 유형자산으로 분류된자산은 최초 인식 후 상각후원가로 계상하였습니다.

제 51기에 연결실체는 모든 투자부동산 및 유형자산 중 토지의 회계처리방법을 변경하기로 선택하였습니다. 연결실체는 공정가치모형이 모든 투자부동산, 유형자산 중 토지의 재무상태를 좀 더 효과적으로 나타낸다고 판단하고 있으며 해당 자산이 소재한 지역의 부동산 시장에서 공정가치를 신뢰성있게 측정할 수 있다고 보고 있습니다.

제 51기 중 연결실체는 투자부동산의 후속측정과 관련하여 장부금액을 공정가치로 반영하였으며 기준서 제1008호 '회계정책, 회계추정치 변경과 오류' 문단 19에 따라 비교표시되는 연결재무상태표와 연결포괄손익계산서를 소급재작성하였습니다.

제 51기에 유형자산을 재평가하는 회계정책을 최초로 적용하면서 유형자산의 장부금액은 재평가일의 공정가치로 인식하였으며, 제 50기 연결재무제표는 기준서 제1008호 '회계정책, 회계추정치 변경과 오류' 문단 17에 따라 소급반영하지 않았습니다.

• 회계정책 변경에 따른 재무적 영향

1. 제 51기 연결재무제표에 미친 회계정책 변경효과는 다음과 같습니다.

2. 제 50기말 연결재무제표에 미친 회계정책 변경효과는 다음과 같습니다.

3. 제 50기초 연결재무제표에 미친 회계정책 변경효과는 다음과 같습니다.

[ 중단영업 ]제 51기 중 지배기업은 태양광 모듈 생산 및 판매 법인인 Hanwha Q CELLS(Qidong) Co., Ltd.의 영업정지를 결정하였습니다. 이에 따라 해당 종속법인과 관련된 손익을 중단영업으로 표시하였습니다. 이에 비교표시된 제 50기 재무제표는 재작성되었습니다. 제 51기 중 연결실체는 ㈜한화저축은행 지분전량을 한화생명보험㈜에 2024년 11월 14일자로 매각하였습니다. 이에 따라 ㈜한화저축은행은 전기 중 연결재무제표에서 제외되었으며, 관련 손익은 중단영업으로 분류되었습니다. 이에 비교표시된 제 50기재무제표는 재작성되었습니다.관련 세부 내역은 『III. 재무에 관한 사항_3. 연결재무제표 주석_15. 매각예정자산 및 중단영업』을 참조하시기 바랍니다.

1. 중단영업손익

[별도재무제표의 회계정책 변경] 기업회계기준서 제1001호 '재무제표 표시'에서 수익(매출액)은 회사의 주된 영업활동을 판단하고 주된 영업활동일 경우 영업손익으로 분류하도록 하고 있습니다.

회사는 제 52기 중 회사의 제반사항을 고려하여 종속기업에 지속적으로 지배력을 보유함으로써 종속기업의 사업에 관여하기 위하여 투자주식을 보유하고 이 과정에서 발생하는 배당수익을 영업손익으로 분류하는 것으로 회계정책을 변경 하였습니다.

이러한 회계정책의 변경은 회사의 특성을 반영한 재무제표 표시를 통하여 회사의 재무상태, 재무성과 또는 현금흐름에 미치는 영향에 대하여 신뢰성 있고 더 목적적합한정보를 제공하기 위한 것입니다. 회사는 동 회계정책의 변경을 소급하여 비교표시되는 제 51기 포괄손익계산서와 현금흐름표를 재작성하였습니다.

회사의 회계정책 변경이 제 52기 및 비교표시되는 제 51기 재무상태표에 미치는 영향은 없으며, 제 52기 및 비교표시되는 제 51기 포괄손익계산서와 현금흐름표에 미친 영향은 다음과 같습니다.

1. 포괄손익계산서

2. 현금흐름표

2. 합병, 분할, 자산양수도, 영업양수도에 관한 사항- 최근 3사업연도 내 별도재무제표 기준 주요한 합병 내역은 본문의『XI. 그 밖에 투자자 보호를 위하여 필요한 사항_4. 작성기준일 이후 발생한 주요사항 등 기타사항_ 나. 합병등의 사후정보』를 참조하시기 바랍니다.3) 자산 유동화와 관련한 자산매각의 회계처리 및 우발채무 등에 관한 사항- 우발채무 등에 관한 사항은『III. 재무에 관한 사항_3. 연결재무제표 주석_25. 우발부채 및 약정사항』을 참조하시기 바랍니다.4) 기타 재무제표 이용에 유의하여야 할 사항- 해당사항 없습니다.나. 대손충당금 설정현황1) 계정과목별 대손충당금 설정현황

2. 대손충당금 변동현황

3. 매출채권관련 대손충당금 설정방침당사는 당분기말 현재 매출채권과 기타채권 잔액에 대하여 기업회계기준서 제1109호의 실무적 간편법 및 개별법에 따라 전체기간 기대신용손실로 측정하였습니다.4) 당해 사업연도말 현재 경과기간별 매출채권 잔액 현황

5. 장기매출채권 현황

다. 재고자산 현황 등

1. 재고자산의 사업부문별 보유현황(가) 최근 3사업연도의 재고자산의 사업부문별 보유현황 (연결기준)

2. 재고자산의 실사내용(가) 실사일자 - 12월 중으로 매년 1회 재고자산 실사 실시- 재고조사 시점과 기말시점의 재고자산 변동내역은 해당 기간 전체 재고의 입출고 내역의 확인을 통해 재무상태표일기준 재고자산의 실재성을 확인합니다.(나) 재고실사시 전문가의 참여 또는 감사인의 입회여부 등- 외부감사인이 재고실사에 입회ㆍ확인하고 일부 항목에 대해 표본추출하여 그 실재성 및 완전성을 확인합니다.3) 장기체화재고재고자산의 시가가 취득원가보다 하락한 경우에는 저가법을 사용하여 재고자산의 재무상태표가액을 결정하고 있으며, 당분기말 현재 재고자산에 대한 평가 내역은 다음과 같습니다. (단위: 백만원)

당분기 및 전분기 중 재고자산과 관련하여 인식한 손익은 다음과 같습니다. (단위: 백만원)

라. 수주계약 현황당분기말 현재 당사 별도재무제표의 진행 중인 계약과 관련하여 계약수익금액이 직전사업년도 매출액 대비5% 이상인 수주계약은 존재하지 않습니다.

당분기말 현재 당사 연결재무제표의 진행중인 계약과 관련하여 계약수익금액이 직전사업연도 연결 매출액 대비5% 이상인 수주계약의 내역은 다음과 같습니다.

*계약상 공사기한입니다.

마. 공정가치평가 내역(가) 금융상품 종류별 공정가치

(1) 금융상품 종류별 공정가치

당분기말 및 전기말 현재 연결실체가 보유한 금융상품의 종류별 장부금액 및 공정가치는 다음과 같습니다.

(2) 공정가치 서열체계

공정가치로 측정되거나 공정가치가 공시되는 자산과 부채는 공정가치 서열체계에 따라 구분되며 정의된 수준들은 다음과 같습니다.

당분기말 및 전기말 현재 공정가치로 측정되는 자산과 부채를 공정가치 서열체계에 따라 구분한 내역은 다음과 같습니다.

장부금액이 공정가치의 합리적인 근사치라고 판단되는 금융자산과 금융부채에 대해서는 공정가치 서열체계를 공시하지 않았습니다.

(3) 수준 2와 수준 3으로 분류되는 금융상품 공정가치 측정치에 사용된 가치평가기법과 투입변수는 다음과 같습니다.

• 파생상품(통화선도, 통화스왑, 이자율스왑, 전력선도거래)

통화선도의 공정가치는 원칙적으로 측정대상 통화선도의 잔존기간과 일치하는 기간에 대한 보고기간말 현재 시장에서 공시된 선도환율에 기초하여 측정하였습니다. 통화선도의 잔존기간과 일치하는 기간의 선도환율이 시장에서 공시되지 않는다면, 시장에서 공시된 각 기간별 선도환율에 보간법을 적용하여 통화선도의 잔존기간과 유사한 기간의 선도환율을 추정하여 통화선도의 공정가치를 측정하였습니다. 선도환율이 공시되지 않는 통화선도, 통화스왑 및 이자율스왑 및 전력선도거래의 경우, 거래 금융기관으로부터 수령한 평가서를 기초로 현재가치를 측정하였습니다. 파생상품의 공정가치 측정에 사용되는 투입변수는 보고기간말 현재 시장에서 관측가능한 선도환율 등을 통해 도출되므로, 연결실체는 파생상품의 공정가치 측정치를 공정가치 서열체계상 수준 2로 분류하였습니다.

• 비상장주식

비상장주식의 공정가치는 현금흐름할인모형을 사용하여 측정하며, 미래현금흐름을추정하기 위하여 사업계획 및 업종의 상황 등에 기초한 매출액 증가율, 세전 영업이익률, 할인율 등에 대한 가정이나 추정과 같이 관측가능한 시장가격이나 비율에 근거하지 않은 가정이 일부 사용됩니다. 미래현금흐름을 할인하기 위하여 사용된 할인율은 유사한 상장기업의 자료를 활용하여 자본자산가격결정모형(CAPM)을 적용하여 산정하였습니다. 연결실체는 상기에서 언급된 주요 가정과 추정이 비상장주식의 공정가치에 미치는 영향이 유의적인 것으로 판단하여 비상장주식의 공정가치 측정치를공정가치 서열체계상 수준 3으로 분류하였습니다.

• 조건부대가

조건부대가의 공정가치는 현금흐름할인모형을 사용하여 측정하며, 미래현금흐름을 추정하기 위하여 사업계획 및 업종의 상황 등에 기초한 조건부대가의 실현가능성, 할인율 등에 대한 가정이나 추정과 같이 관측가능한 시장가격이나 비율에 근거하지 않은 가정이 일부 사용됩니다. 미래현금흐름을 할인하기 위하여 사용된 할인율은 연결실체의 신용등급과 기간계수를 고려한 회사채 이자율입니다. 연결실체는 상기에서 언급된 주요 가정과 추정이 조건부대가의 공정가치에 미치는 영향이 유의적인 것으로 판단하여 조건부대가의 공정가치 측정치를 공정가치 서열체계상 수준 3으로 분류하였습니다.

• 주주간 옵션 약정

주주간 옵션 약정의 공정가치는 이항모형 및 몬테카를로 시뮬레이션법을 사용하여 평가하였습니다.

이항모형은 기초자산의 가격이 이항확률분포를 따른다는 가정하에서 옵션의 공정가치를 도출해내는 평가모형입니다. 이항모형 모델링을 위하여 변동성, 무위험이자율 등에 대한 가정이나 추정과 같이 관측가능한 시장가격이나 비율에 근거하지 않은 가정이 일부 사용되었으며, 연결실체는 상기에서 언급된 주요 가정과 추정이 주주간 옵션 약정의 공정가치에 미치는 영향이 유의적인 것으로 판단하여 주주간 옵션 약정의 공정가치 측정치를 공정가치 서열체계상 수준 3으로 분류하였습니다.

몬테카를로 시뮬레이션법은 난수를 이용하여 확률적으로 옵션의 가치를 구하는 방법으로, 시뮬레이션 횟수를 늘림으로써 불확실성을 확률적으로 접근하는 방법입니다.

시뮬레이션을 위하여 변동성, 상관계수 등에 대한 가정이나 추정과 같이 관측가능한 시장가격이나 비율에 근거하지 않은 가정이 일부 사용되었으며, 연결실체는 상기에서 언급된 주요 가정과 추정이 주주간 옵션 약정의 공정가치에 미치는 영향이 유의적인 것으로 판단하여 주주간 옵션 약정의 공정가치 측정치를 공정가치 서열체계상 수준 3으로 분류하였습니다.

• 매매수익스왑(PRS)

매매수익스왑(PRS)에서 평가대상회사의 주식 공정가치는 현금흐름할인모형을 사용하여 측정하며, PRS 옵션의 공정가치는 이항모형을 사용하여 측정하였습니다.

미래현금흐름을 추정하기 위하여 매출액 증가율, 세전 영업이익률, 가중평균자본비용 등에 대한 가정이나 추정과 같이 관측가능한 시장가격이나 비율에 근거하지 않은 가정이 일부 사용됩니다. 회사는 상기에서 언급된 주요 가정과 추정이 PRS 옵션의 공정가치에 미치는 영향이 유의적인 것으로 판단하여 PRS 옵션의 공정가치측정치를공정가치 서열체계상 수준 3으로 분류하였습니다.

2. 범주별 금융상품(가) 금융상품 범주별 장부금액

3. 당분기말 및 전기말 현재 금융자산의 범주별 장부금액은 다음과 같습니다.

(2) 당분기말 및 전기말 현재 금융부채의 범주별 장부금액은 다음과 같습니다.

IV. 회계감사인의 감사의견 등

1. 외부감사에 관한 사항

가. 회계감사인의 명칭 및 감사의견

나. 감사용역 체결현황

다. 회계감사인과의 비감사용역 계약체결 현황

라. 회계감사인의 네트워크 회계법인과의 비감사용역 계약체결 현황해당사항 없습니다.

마. 내부감사기구가 회계감사인과 논의한 결과

바. 회계감사인의 변경에 관한 사항당사는 「주식회사 등의 외부감사에 관한 법률」 제11조, 동법 시행령 제17조 및 「외부감사 및 회계 등에 관한 규정」 제10조, 제15조에 따른 감사인 주기적 지정제도에 따라 금융감독원으로부터 한영회계법인을 감사인으로 지정 받았으며, 이에 한영회계법인과 3개년(제52기~제54기) 감사계약을 체결하며 회계감사인을 삼정회계법인에서 한영회계법인으로 변경하였습니다.공시대상 기간 중 계약 만료 및 신규 선임 등에 따라 회계감사인이 변경된 연결대상 종속회사의 현황은 아래와 같습니다. (종속회사가 중간 지배회사를 통해 연결 감사를 수검하는 경우, 중간 지배회사의 감사인 변경 내용을 기재하였습니다.)

2. 내부통제에 관한 사항

경영진의 내부회계 관리제도 효과성 평가 결과

감사(위원회)의 내부회계관리제도 효과성 평가 결과

감사인의 내부회계관리제도 감사의견(검토결론)

1. 내부회계관리·운영조직 인력 및 공인회계사 보유현황

2. 회계담당자의 경력 및 교육실적

V. 이사회 등 회사의 기관에 관한 사항

1. 이사회에 관한 사항

가. 이사회 구성 개요 증권신고서 제출일 전일 현재 당사의 이사회는 3명의 사내이사, 4명의 사외이사로 총 7명으로 구성되어 있습니다. 또한 이사회 내에는 5개의 위원회( 감사위원회, 사외이사후보추천위원회, 내부거래위원회, ESG위원회, 보상위원회)가 있습니다. 각 이사의 주요 이력 및 담당 업무는『Ⅷ.임원 및 직원 등에 관한 사항』을 참조하시기 바랍니다.

[사외이사 및 그 변동현황]

※ 제52기 정기주주총회(2026년 03월 24일 개최)에서 사외이사 2명을 신규선임, 1명을 재선임하였습니다.[이사회 의장에 관한 사항]

※ 2026년 3월 24일 이사회에서 신규선임하였습니다.

나. 중요 의결사항 등이사회의 중요 의결사항은 다음과 같습니다.

[2025년 이사회 의결사항]

※ 참석률은 해당 이사의 활동기간 동안 개최된 이사회 수 대비 참석한 횟수의 비율로 산정하였습니다.

[2026년 이사회 의결사항]

※ 참석률은 해당 이사의 활동기간 동안 개최된 이사회 수 대비 참석한 횟수의 비율로 산정하였습니다.

다. 이사회내 위원회

※ 이사회내 위원회 구성원은 2026년 05월 13일 기준입니다.

라. 이사회내의 위원회 활동내역- 내부거래위원회

※ 참석률은 해당 이사의 활동기간 동안 개최된 위원회 수 대비 참석한 횟수의 비율로 산정하였습니다.- ESG위원회

※ 참석률은 해당 이사의 활동기간 동안 개최된 위원회 수 대비 참석한 횟수의 비율로 산정하였습니다.

• 보상위원회

※ 참석률은 해당 이사의 활동기간 동안 개최된 위원회 수 대비 참석한 횟수의 비율로 산정하였습니다. 마. 이사의 독립성 이사회 구성원 중 3명의 사내이사는 이사회의 추천으로 주주총회에서 선임되었으며, 4명의 사외이사는 사외이사후보추천위원회의 추천으로 주주총회에서 선임되었습니다.

※ 관계법령과 정관 및 이사회 규정에 따라 회사의 사외이사 후보를 추천하기 위하여설치된 당사의 사외이사후보추천위원회는 상법 제542조의8에 의거하여 사외이사가 총 위원의과반수가 되도록 구성하여야 하며 당사는 2026년 05월 13일 기준 전원 사외이사 4인(송광호, 장재수, 이아영, 배성호)으로 구성되어 있습니다

※ 사외이사후보추천위원회

바. 사외이사의 전문성당사는 별도의 이사회 지원조직이 사외이사의 전문적인 직무수행이 가능하도록 보조하고 있습니다. 이사회 및 위원회 개최 전에 해당 안건 내용을 충분히 검토할 수 있도록 사전에 자료를 제공하고 있습니다.또한, 기타 사내 주요현안에 대해서도 정보를 제공하고 있으며, 당사 경영활동에 대한 이해를 제고하기 위해 필요 시 경영현장을 직접 시찰하고 현황보고를 받을 수 있습니다.사. 사외이사 지원조직공시작성기준일 당사는 이사회 담당 부서(기획조정팀) 직원 3명(프로 2명, 팀장1명_ 평균 3년)을 통하여 이사회의 원활한 활동을 지원 하고 이사(사외이사 포함)에 대한 경영정보 등의 제공, 이사회 및 위원회 운영 및 직무수행에 필요한 요청사항에 대한 지원업무를 수행하고 있습니다.

사외이사 교육실시 현황

2. 감사제도에 관한 사항

가. 감사위원회당사는 관계법령에 의거 감사위원회를 설치하였으며 보고서 작성기준일 현재 사외이사 3인으로 구성되어 있습니다. 감사위원회의 주요업무 및 권한은 회사의 회계와 업무를 감사하는 것으로서 상세한 내역은 다음와 같습니다.① 위원회는 회사의 회계와 업무를 감사한다. ② 위원회는 언제든지 이사에 대하여 영업에 관한 보고를 요구하거나 회사의 업무와 재산상태를 조사할 수 있다. ③ 위원회는 그 직무를 수행하기 위하여 필요한 때에는 자회사에 대하여 영업의 보고를 요구할 수 있다. 이 경우 자회사가 지체없이 보고를 하지 아니할 때 또는 보고의 내용을 확인할 필요가 있을 때에는 자회사의 업무와 재산 상태를 조사할 수 있다. ④ 위원회는 외부감사인을 선임한다. ⑤ 위원회는 회의의 목적사항과 소집의 이유를 기재한 서면을 이사회에 제출하여 임시총회의 소집을 요구할 수 있다. ⑥ 위원회는 이사가 주주총회에 제출할 의안 및 서류를 조사하여 법령 또는 정관에 위반하거나 현저하게 부당한 사항이 있는 지 그 여부에 관하여 주주총회에 그 의견을진술하여야 한다. ⑦ 위원회는 제1항 내지 제6항 외에 법령 또는 정관에 정하여진 사항과 이사회가 위임한 사항을 처리한다.

1. 감사위원회 위원 현황

2. 감사위원회 위원의 독립성당사는 상법 제542조의11, 제542조의12 등의 관련규정에 의거하여 감사위원회를 설치하였으며 주주총회에서 이사를 선임한 후 선임된 이사 중에서 감사위원을 선임하였습니다.당사는 감사위원회의 원활한 감사업무를 위하여 위원회는 언제든지 이사에 대하여 영업에 관한 보고를 요구하거나 회사의 재산상태를 조사할 수 있고 업무수행을 위하여 필요한 경우 관계임직원 및 외부감사인을 회의에 참석하도록 요구할 수 있으며 필요하다고 인정할 경우에는 회사의 비용으로 전문가 등에게 자문을 요구할 수 있도록 하고 있습니다.

3. 감사위원회의 활동

※ 참석률은 해당 이사의 활동기간 동안 개최된 위원회 수 대비 참석한 횟수의 비율로 산정하였습니다.4) 교육실시 계획감사위원회 위원의 역할과 책임을 명확히 인지할 수 있도록 주내외부 교육을 진행하고 있습니다. 내부회계관리제도 및 최신 관련 법령 개정사항에 대한 이해를 높이고, 외부감사인의 회계감사 및 내부통제에 관한 점검 결과 등을 주기적으로 제공하여 실효성 있는 교육을 시행합니다

5. 감사위원회 교육실시 현황

6. 감사위원회 지원조직 현황당사는 기업지배구조 제고를 위해 감사위원회 산하에 독립적인 감사지원팀을 신설하여 감사위원회 업무를 지원하고 있습니다.

• 감사지원팀 업무 범위: 감사위원회 운영 및 부의/보고안건 검토, 그외 감사위원회 요청에 따른 업무 지원* 근속연수는 감사지원팀 신설 기준으로 산정

나. 준법지원인 등 지원조직 현황

1. 준법지원인의 인적사항

2. 준법지원인의 주요경력- 법무경력 : 검사, 변호사

3. 준법지원인 등의 주요 활동내역 및 그 처리결과

당사 준법지원 조직인 컴플라이언스실은 전체 부서에 대하여 민사 및 상사 관련 법령, 공정거래법 등의 준수여부 점검을 시행하였습니다(2025. 7. 2025년 상반기 대상 점검 시행, 2026. 2. 2025년 하반기 대상 점검 시행). 점검 결과 발견된 일부 미준수 사항(상반기 2건, 하반기 2건)에 대하여 사규에 따른 징계 처분, 감독관청 지적에 따른 즉각적인 시정 및 과태료의 성실 납부, 사고 발생 가능성이 있는 설비의 교체와 보수 등 적정한 조치가 이루어졌는지 확인하였으며 필요한 경우 보완 조치를 이행하였습니다. 또한, 위 준법점검활동을 포함한 연간 준법지원인 활동에 대하여 외부 법무법인을 통한 유효성 평가를 진행하였으며 2026. 3. 3. 법무법인 세종으로부터 당사의 준법통제기준 및 관련 체제는 2025년도 말 현재 평가기준에 부합하며 적정하고 실효적으로 운용되고 있다는 유효성 평가의견을 받았고, 이상의 사항을 이사회에 보고할 예정입니다.

4. 준법지원인 등 지원조직 현황

3. 주주총회 등에 관한 사항

가. 투표제도 현황

※ 당사는 정관에 의거 집중투표제를 적용하지 아니하며, 서면투표제를 채택하고 있지 않습니다. 다만, 전자투표제도를 활용하기로 결의하고 이 제도의 관리업무를 삼성증권에 위탁하여 시행하고 있습니다.

나. 소수주주권공시대상기간 중 소수주주권이 행사된 경우가 없습니다.다. 경영권 경쟁공시대상기간 중 경영지배권에 관하여 경쟁이 있었던 경우가 없습니다.

라. 의결권 현황

※ FY2025년 기말 배당 미지급으로 우선주 의결권이 부활하였습니다.

마. 주식사무당사 정관상 주식의 발행, 배정 관련 내용 및 주식사무 관련 사항은 다음과 같습니다.

• 전자등록제도의 도입에 따라 주주확정 방법으로 주주명부의 폐쇄 절차는 불필요해져정관상 관련 내용 삭제 (개정: 2022년 10월 28일)

바. 주주총회 의사록 요약

당사는 최근 3년간 주주총회를 5회 개최하였으며, 각 주주총회에서 결의한 내용은 다음과 같습니다.

※ 제52기 정기주주총회 제2-6호 집중투표제 배제 조항 삭제의 건은 3%룰이 적용되는 안건으로 출석의결권의 3분의 2이상의 찬성을 얻었으나 발행주식총수의 3분의 1이상의 찬성 요건을 충족하지 못하여 부결되었습니다. 2026년 9월 10일 상법 개정안 시행 후, 2인 이상의 이사를 선임 시 집중투표제를 적용 및 주주총회 의안으로 재상정하여 정관 일부 변경 예정('26.09.10 이후 3%룰 미적용)

※ 공시대상기간 내 개최된 주주총회에서 주주제안 안건 발생 및 안건의 내용이 수정된 사항은 없었습니다.

사. 주주총회 의결 내용

VI. 주주에 관한 사항

1. 최대주주 및 특수관계인의 주식소유 현황

가. 최대주주 및 특수관계인의 주식소유 현황

• 상기 소유주식수 및 지분율에서 기초는 2026.01.01, 기말은 2026.05.22 기준임- 지분율은 주식의 종류별 발행수 기준임- 등기임원 사임 후 주식수는 0으로 표기하였음

• 우선주는 제52기 정기주주총회 시 ('26.03.24) 배당 미실시함에 따라 의결권이 일시적으로 부활하였습니다. 본 우선주의 의결권 행사가능기간은 '26.03.24 부터 우선주 배당결의가 있는 주주총회의 종료 시까지 입니다.

나. 최대주주에 관한 사항

(1) 법인 기본정보

• 공시대상기간 중 세부내역의 변동은 다음과 같습니다.

(2) 최대주주(법인 또는 단체)의 최근 결산기 재무현황

(3) 사업현황 등 회사 경영 안정성에 영향을 미칠 수 있는 주요 내용

당사의 최대주주인 ㈜한화(영문명 HANWHA CORPORATION)는 1952년 10월 28일설립하였으며, 서울특별시 중구 청계천로 86 (장교동, 한화빌딩)에 본사를 두고 있습니다. 동사는 본 공시서류작성기준일 현재, 산업용 화약/건설업/무역 등 자체사업을 영위하면서 국내외 여러 종속회사를 통하여 화약제조업, 도소매업, 화학제조업, 조선업, 건설업, 레저/서비스업, 태양광사업, 금융업 및 기타 사업을 영위하고 있습니다.최대주주에 대한 보다 자세한 사항은 전자공시시스템(DART)에 공시된 ㈜한화의 정기공시(사업보고서, 분ㆍ반기보고서)를 참조하시기 바랍니다.

(1) 최대주주의 최대주주(법인 또는 단체)의 기본정보

(2) 최대주주의 최대주주(법인 또는 단체)의 최근 결산기 재무현황

2. 주식의 분포

가. 주식 소유현황

• 지분율은 의결권이 있는 주식의 총수에서 소유주식수의 비율입니다.

소액주주현황

※ 소액주주는 발행주식 총수의 100분의 1에 미달하는 주식을 소유한 주주입니다.

※ 상기 소유주식수 및 지분율은 보통주 발행주식총수 171,892,536주 기준 입니다.

3. 주가 및 주식거래실적

당사 주식의 최근 6개월간 주가는 다음과 같습니다.

(거래시장: 한국거래소 유가증권 시장, 일일종가기준) (단위 : 원)

당사 주식의 최근 6개월간 거래량은 다음과 같습니다.

(거래시장: 한국거래소 유가증권 시장, 일일종가기준) (단위 : 주)

VII. 임원 및 직원 등에 관한 사항

1. 임원 및 직원 등의 현황

가. 임원 현황

※ 작성기준일 이후 변동사항 (2026.04.06~)

나. 등기임원 선임 후보자 및 해임 대상자 현황

※ 2026년 3월 24일에 개최된 제52기 정기주주총회 안건에 포함된 등기임원 선임 후보자 현황입니다.

다. 직원 등 현황 1) 직원 등 현황

주) 기간제 근로자 수에는 단시간 근로자 수가 미포함됨 2) 육아지원제도 사용 현황 (단위: 명, %)

주) 육아휴직 사용률은 당해 출산 이후 1년 이내에 육아휴직을 사용한 근로자/당해 출생일로부터 1년 이내의 자녀가 있는 근로자임(육아휴직 복귀 후 12개월 이상 근속자는 복직일을 기준으로 집계함)

3. 유연근무제도 사용현황 (단위: 명)

라. 미등기임원 보수 현황

2. 임원의 보수 등

가. 이사ㆍ감사 전체의 보수현황

1. 주주총회 승인금액

(주1) 양도제한조건부주식보상에 대해서는 주주총회에서 별도로 승인 받았습니다.

2. 보수지급금액

2-1. 이사ㆍ감사 전체

(주1) 이사의 인원 수는 현재 기준 재임 인원을 기재하였습니다.(주2) 1인당 평균보수액은 보수총액을 인원수로 나누어 계산하였습니다.

2-2. 유형별

(주1) 이사의 인원 수는 현재 기준 재임 인원을 기재하였습니다.

(주2) 1인당 평균보수액은 보수총액을 인원수로 나누어 계산하였습니다.

나. 이사ㆍ감사의 개인별 보수현황

1. 개인별 보수지급금액

2. 산정기준 및 방법

다. 보수지급금액 5억원 이상 중 상위 5명의 개인별 보수현황

1. 개인별 보수지급금액

2. 산정기준 및 방법

※ 보수총액은 한화솔루션㈜의 2025년 1월~8월까지 재임 기간동안 지급한 보수총액이며, 겸직회사와의 정산합의서에 따른 겸직기간 내 정산금액이 포함되어 있습니다.

라. 주식기준보상제도 운영현황

1. 제도의 명칭: 양도제한조건부주식(Restricted Stock Unit) 제도 (“RSU 제도”)

2. 부여근거: 당사는 2020년 2월 임원보수규정 개정을 통해 장기성과 중심의 주식기준 보상으로서 RSU 제도를 도입하고, 주주총회 및 이사회 결의 절차(대표이사 및 대표이사 후보군을 제외한 기타 임직원의 경우 대표이사 결정)에 따라 부여함

3. 주요내용

(1) 부여절차

가. 부여규모: 지급시점 지급대상의 기준급의 최대 200%를 기준으로 하되, 이사회의결정(대표이사 및 대표이사 후보군을 제외한 기타 임직원의 경우 대표이사 결정)에 의해 개인별 부여규모가 변동될 수 있음

※ 대상자의 보수 중 조정급을 RSU로 전환하여 부여하는 경우에는 위 비율에 미산입나. 부여방식: RSU는 정해진 기준에 따라 산정한 한화솔루션㈜ 보통주식의 주식가치("기준주가")를 기준으로 매년 부여하되, Vesting 기간(최대 10년) 도과 후 부여액에 상응하는 회사주식과 주가가치연계현금으로 지급받을 수 있도록 함 ※ 기준주가: 전년도 12월 한달 간의 종가평균으로 하되, 1주 미만은 버림하여 최종 주식수 산정

다. 부여 의사결정 주체: (i) 이사회(대상자, 부여규모 등 결정) / 기타 임직원의 경우 대표이사, (ii) 주주총회 (이사 보수한도 승인시 금액기준 보수총액과 별도로 기재하여 승인을 받음)

(2) 가득조건 및 부여수량 조정

가. 가득조건: Vesting 기간 중 과거 성과에 대한 대상자 고의의 중대한 손실 또는 책임 미발생 (발생시 부여 취소)

*Vesting 기간은 부여대상별로 상이

• 대표이사 및 대표이사 후보 : 부여일로부터 10년 (단, 조정급을 RSU로 전환하여 부여하는 경우에는 5년)

• 그 외 임원: 부여일로부터 5~10년

• 직원: 부여일로부터 3~5년

나. 부여수량 조정 (i) 원칙적으로 RSU를 부여받은 당해년도에 해당 포지션에서 지속 근무하는 것을 전제로 전부 부여하고, 퇴임, 퇴직, 포지션 변경, 중징계 등의 사정이 발생하는 경우 부여받은 RSU의 종류, 근무기간, 변동사유 등을 고려하여 RSU 부여 취소 혹은 수량 조정 (ii) 주식분할, 주식병합, 자본감소, 무상증자, 유상증자(권리락 발생시) 등의 경우 조정비율을 반영하여 수량 조정

(ⅲ) 대표이사 및 대표이사 후보군에 대한 RSU 부여취소는 이사회에서, 기타 임직원에 대한 RSU 부여취소는 대표이사가 결정함

다. 양도제한조건부주식(RSU)이 부여된 당해 연도 전략평가에 따라 해당 연도에 부여된 양도제한조건부주식(RSU) 수량을 최대 50%까지 감축 조정할 수 있음

(3) 지급절차

가. 지급 의사결정 주체: (i)이사회(보상위원회) / 기타 임직원의 경우 대표이사, (ii) 주주총회 (이사 보수한도 승인시 금액기준 보수총액과 별도로 기재하여 승인을 받음)

4. 부여/지급 현황

(주1) '부여대상'은 등기임원, 미등기임원, 직원으로 나누어 기재하였고, 인원수 및 수량을 연도별 합산 기재함

(주2) '총 부여수량'은 최초 RSU 부여 이후 발생한 취소 또는 조정 수량을 반영한 결과임

(주3) 부여시점별로 기준 주가가 상이하며, 상기'기준 주가'는 연중 부여된 내역의 평균주가임(주4) 부여된 주식은 제반사정을 고려하여 주식 부여분을 주식가치연계현금으로 지급할 수 있음

(주5) 2024년 취소수량은 연중 퇴임에 따른 취소분임

(주6) 부여대상, 수량 등은 계약체결일 기준으로 기재함(주7) 상기 지급주식수와 지급현금부여분은 근로소득세 등 원천징수 전 기준 수량으로 실제 지급 수량은 원천징수 결과에 따라 감소함

VIII. 계열회사 등에 관한 사항

1. 계열회사 현황(요약)

2. 계통도[국내사 - 1]

[국내사 - 2]

[국내사 - 3]

[국내사 - 4]

[국내사 - 5]

[국내사 - 6]

[국내사 - 7]

[국내사 - 8]

[국내사 - 9]

[국내사 - 10]

[국내사 - 11]

[국내사 - 12]

[해외사 - 1]

[해외사 - 2]

[해외사 - 3]

[해외사 - 4]

[해외사 - 5]

[해외사 - 6]

[해외사 - 7]

[해외사 - 8]

[해외사 - 9]

[해외사 - 10]

• 타 계열회사에 종속관계가 명확하여 계열관계의 형성이나 유지를 나타냄에 있어 생략이 가능하다고 판단되는 법인

3. 회사와 계열회사간 임원 겸직 현황

4. 타법인출자 현황(요약)

IX. 대주주 등과의 거래내용

1. 대주주등에 대한 신용공여등

가. 가지급금 및 대여금

2026년 05월 22일 현재 당사는 당사의 원활한 사업수행 및 수익성 확보를 목적으로 아래 해외 현지법인 및 종속회사에게 2,037억원 (USD 39,638천불, EUR 32,000천, 원화 93,457백만) 상당의 대여금을 제공하고 있습니다.

※ 이사회규정의 개정(2021.10.28)에 의거, 현재 당사는 대여금액이 최근 별도재무제표상 자기자본의 2.5% 이상일 경우 이사회 의결후 진행되며, 2.5% 미만일 경우 그 결정 및 승인을 대표이사가 위임받아 처리하고 있습니다.※ Gulf Advanced Cables Insulation Company 에 지급한 대여금에 대하여 현재 전액 손실충당금이 설정되어 있습니다.※ 기초는 2026년초 기준이며, 기말은 2026년 05월 22일 기준입니다.

나. 채무보증내역

2026년 05월 22일 현재 당사는 당사의 원활한 사업수행 및 수익성 확보를 목적으로 아래 해외 현지법인의 차입금에 대해 98,586억원 (USD 5,252,674천불, MYR 797,000천링기트, JPY 1,344,000천엔, EUR 713,800천유로, CHF 208,940천프랑) 상당의 지급보증을 제공하고 있습니다.

※ 당사는 상기 지급보증 제공에 대해 이사회의 승인을 받았습니다.※ 당사는 24년 12월 31일 한화글로벌에셋㈜과의 합병 이후 한화글로벌에셋㈜가 제공한 채무보증을 승계하였습니다.※ 당사는 Hanwha Futureproof Corp.의 차입금 U$400백만불에 대한 지급보증과 관련하여 '25년 12월 23일 퓨처프루프 지분을 계열회사에 일부 매각하였고, 이에 따라 한화에어로스페이스(주), 한화오션(주), 한화시스템(주)과 주주간협약서를 '25년 12월 8일에 체결하여 구상금 보증계약에 따른 피담보채무를 피보증사의 지분 비율인 50:18.75:18.75:12.5의 비율로 분담하는 별도의 계약을 맺고 있습니다.※ 당사는 위 채무보증 이외에 아래와 같은 미발생채무에 대한 보증이 존재합니다. 1) 2026.05.22 현재 회사는 BT Coniglio Solar LLC의 전력가격 차액 결제(CfD) 거래에 대한 보증을 USD 65백만 한도로 제공하고 있습니다. 단, Hanwha Q CELLS USA Corp.과 Coniglio Tax Equity Partnership, LLC가 체결한 이행보증과 동일 프로젝트에 대한 동시보증의 성격을 가지며, 두 보증한도의 합은 USD 72백만을 초과하지 않습니다(주석 29.(8) 참조). 2) 2026.05.22 현재 회사는 원화 환산 기준 3,645억원 수준의 은행보증서(Bank Guarantee)를 특수관계인을 위해 제공하고 있습니다.

다. 이행보증, 자금보충 약정 등 2026년 5월 22일 현재 당사는 당사의 원활한 사업수행 및 수익성 확보를 목적으로 해외 현지법인의 계약에 대해 총 37,781억원 (USD 1,578,162천불, EUR 297,628천유로, JPY 7,148,709천엔, KRW 8,179억원) 상당의 이행보증 및 자금보충 약정을 제공하고 있습니다.

※ 당사는 20년 1월 2일 한화큐셀앤드첨단소재㈜와의 합병 이후 한화큐셀앤드첨단소재㈜가 제공한 이행보증을 승계하였으며 한화글로벌에셋㈜가 제공한 이행보증에 대한 연대보증 또한 승계하였습니다.※ Hanwha Q CELLS USA Corp과 Coniglio Tax Equity Partnership, LLC와 체결한 이행보증과 BT Coniglio Solar LLC와 체결한 지급보증은 같은 프로젝트에 대한 동시 보증의 성격을 가지며, 두 보증한도의 합은 계약 체결시 Tax Equity 투자금과 목표수익률을 달성하는 이익의 합(U$72백만)을 넘기지 않습니다.※ 당사는 21년 10월 28일 Q Energy Mediterranee(舊 RES Mediterranee) 법인 및 연결 자회사를 인수 후 Q Energy Mediterranee 법인이 제공한 이행보증을 승계하였습니다.※ 적용환율 :/USD = 1,503.50 /EUR= 1,746.69 /JPY = 9.4551

2. 대주주와의 자산(영업)양수도 등 가. 출자 및 출자지분 처분 내역1) 출자 및 출자지분 처분내역- 대상법인 : Hanwha Futureproof Corp.- 취득주식수 : 50,000주- 출자금액 : 500,000,000USD- 이사회 의결일 : 2023.05.24- 출자완료일 : 2024.10.31- 출자목적 : 유상증자를 통해 미국내 우수 자산 및 회사 투자건 참여2) 출자 및 출자지분 처분내역- 대상법인 : 한화글로벌에셋- 취득주식수 : 2,260,320주- 출자금액 : 119,772백만원- 이사회 의결일 : 2024.02.22- 출자예정일 : 2024.03.14- 출자목적 : 유상증자참여3) 출자 및 출자지분 처분내역- 대상법인 : 한화글로벌에셋- 취득주식수 : 1,552,960주- 출자금액 : 83,004백만원- 이사회 의결일 : 2024.07.25- 출자예정일 : 2024.08.04- 출자목적 : 유상증자참여 4) 출자 및 출자지분 처분내역- 대상법인 : 에이치앤지케미칼주식회사- 취득주식수 : 261,732주- 출자금액 : 26,173.2백만원- 이사회 의결일 : 2025.02.20- 출자예정일 : 2025.03.24- 출자목적 : 유상증자참여 5) 출자 및 출자지분 처분내역- 대상법인 : Q Energy Solutions SE- 처분주식수 : 2,784,293주- 처분금액 : 399,999백만원(공시기준)- 이사회 의결일 : 2025.06.23- 처분예정일 : 2025.06.26- 처분목적 : 주식 매각을 통한 유동성 확보 및 재무구조 개선6) 출자 및 출자지분 처분내역- 대상법인 : Hanwha Futureproof Corp.- 처분주식수 : 54,690주- 처분금액 : 1,140,737백만원(공시기준)- 이사회 의결일 : 2025.11.24- 처분예정일 : 2025.12.23- 처분목적 : 사업 및 투자 포트폴리오 재편 나. 증권 매수 또는 매도 내역 1) 유가증권 매수 또는 매도 내역- 거래상대방의 이름 및 회사와의 관계 : 한화투자증권(주) (계열회사)- 거래종류 : 유가증권 매도- 거래일자 : 2025.02.21- 거래대상물 : 한화솔루션(주) 제 292-1회 무기명식 이권부 무보증사채- 거래목적 : 채무상환자금- 거래금액 : 총 300억원- 거래조건 : 사채의 이율은 청약 1영업일 전 민간채권평가회사 4사 제공의 당사 회사채 개별민평 수익률 산술평균에 회사채 수요예측 결과를 가감하여 책정 (제 292-1회 무보증공모사채 발행수익률 : 3.361%)- 이사회결의일 : 2024.12.19

다. 부동산 매매 등1) 특수관계인에 대한 부동산매도- 거래상대방 : 에이치헤리티지(주)- 회사와의 관계 : 계열회사- 목적물 : 토지- 이사회 결의일 : 2024.10.30- 거래금액 : 160,205백만원- 거래목적 : 부동산 매매

2. 특수관계인에 대한 부동산매도- 거래상대방 : 여수에코에너지(주)- 회사와의 관계 : 계열회사- 목적물 : 토지- 이사회 결의일 : 2025.04.10- 거래금액 : 25,558백만원- 거래목적 : 부동산 매매3) 특수관계인에 대한 부동산매도- 거래상대방 : 한화에너지(주)- 회사와의 관계 : 계열회사- 목적물 : 토지- 이사회 결의일 : 2025.04.10- 거래금액 : 10,651백만원- 거래목적 : 부동산 매매 라. 기타 자산(영업)양수도 등 1) 영업양수도 계약- 영업양수 방법 : 한화솔루션(주)가 (주)한화 모멘텀 사업부문의 자산 양수- 양수 목적물 : 모멘텀 사업부문의 태양광 설비 제작 관련 자산 및 인원- 영업양수 목적 : 핵심 기술 내재화로 기술경쟁력 강화, 안정적 중장기 프로젝트 수행 등- 이사회결의일: 2024년 04월 03일- 양수일자 : 2024년 07월 01일

3. 대주주와의 영업거래

당사의 최대주주는 (주)한화이며, 당사의 매출 및 매입거래의 일정 부분은 (주)한화와의 거래를 통해 이루어지고 있습니다. 당사와 (주)한화와의 거래는 특정한 공급계약을 통해 이루어지는 것이 아니라 시장의 수요, 공급 상황에 따라 수시 결정되고 있으므로, 거래종류에 대해서는 기재를 생략합니다. 당기 중 (주)한화와의 거래내역은 다음과 같습니다.

• 상기 거래금액은 당사의 매출금액과 매입금액의 합계액입니다.

4. 대주주에 대한 주식기준보상 거래

가. 주식기준보상 제도의 명칭, 부여근거, 주요내용(부여절차, 가득조건 및 부여수량 조정, 지급절차)은 'Ⅷ. 임원 및 직원 등에 관한 사항 2. 임원의 보수 등 '라. 양도제한조건부 주식 (Restricted Stock Unit)'항목을 참고하시기 바랍니다.

나. 부여/지급 현황 [양도제한조건부주식(RSU)]

(주1) 부여일자는 양도제한조건부주식 최초 부여계약을 체결한 날짜임(주2) 2020년 계약의 경우(2022.2.18일), 2021년 계약의 경우 (2022.2.18일)변경 계약을 체결함(주3) 상기 부여수량에는 당사 RSU부여 절차에 따라 주식부여분 및 주가연동현금분이 포함되어있음

(주4) 주식분할, 주식병합, 자본감소, 이익소각, 유상증자, 포지션 변경 등의 사유로 인한 부여수량 조정이 있는 경우 '부여수량'에 조정수량을 기재함

(주5) '미지급'에는 부여수량에서 기지급한 수량을 제외한 수량을 기재함(주6) 2024년 및 그 이후 부여된 주식은 제반사정을 고려하여 주식 부여분을 주식가치연계현금으로 지급할 수 있음

5. 대주주 이외의 이해관계자와의 거래 - 해당사항 없습니다.

X. 그 밖에 투자자 보호를 위하여 필요한 사항

1. 공시내용 진행 및 변경사항

가. 공시내용 진행 및 변경사항

나. 단일판매ㆍ공급계약체결 공시 진행상황 1) 진행상황

(주1) 상기 금액은 부가가치세 포함 금액임(주2) 결제조건으로 인한 매출금액과 대금수령금액에 차이가 존재함

2. 대금 미수령 사유- 해당사항 없음3) 향후 추진계획- 해당사항 없음

2. 우발부채 등에 관한 사항

가. 중요한 소송사건

[신재생에너지]: 큐셀 부문(해외)(1) Hanwha Q CELLS GmbH① 독일 특허 침해소송 (Jinko, REC, LONGi)

② 독일 특허 침해소송 (Astronergy)

(2) Hanwha Solution Corporations, Hanwha Q CELLS USA Inc., Hanwha Q CELLS Australia Pty. Ltd.

① 미국 특허 침해소송 (Texas 연방지방법원)

(3) Hanwha Solutions Corporation, Hanwha Q CELLS USA Inc., Hanwha Q CELLS America Inc., Hanwha Q CELLS USA Corp.① ITC 조사 신청 (First Solar)

※ 이외에도 다수의 회사 또는 개인과 정상적인 영업과정에서 발생한 소송 등이 진행 중에 있습니다. 이에 따른 자원의 유출금액 및 시기는 불확실하며 연결실체의 경영진은 이러한 소송 등의 결과가 연결실체의 재무상태에 중요한 영향을 미치지 않을 것으로 판단하고 있습니다. 나. 견질 또는 담보용 어음ㆍ수표 현황

• 당기 해당사항 없습니다.

다. 채무보증 현황채무보증에 관한 사항은 「Ⅹ.대주주 등과의 거래내용, 1.대주주등에 대한 신용공여등, 가.채무보증내역」과 「Ⅲ.재무에 관한 사항, 5.재무제표 주석, 25.특수관계자」를 참고하시기 바랍니다.

라. 채무인수약정현황

• 당기 해당사항 없습니다.

마. 그 밖의 우발채무 등

그 밖의 우발채무 등에 관한 사항은 'Ⅲ. 재무에 관한사항, 3. 연결재무제표 주석, '주석 25.우발부채 및 약정사항'과 'Ⅲ. 재무에 관한사항, 5. 재무제표 주석, '주석 24. 우발부채 및 약정사항'을 참고하시기 바랍니다.

3. 제재 등과 관련된 사항

가. 형사처벌 또는 행정상의 조치 등

1. 수사/사법기관의 제재현황가) 회사의 제재 현황

• 해당사항 없음나) 임/직원의 제재현황

• 해당사항 없음

나. 중대재해 발생사실 현황

다. 행정기관의 제재현황1) 회사의 제재 현황가) 조세당국- 해당사항 없음

나) 공정거래위원회- 해당사항 없음

다) 관세청- 해당사항 없음

라) 기타

2. 임/직원의 제재현황- 해당사항 없음

마) 그 밖의 우발채무 등- 그 밖의 우발채무 등에 관한 사항은 'Ⅲ. 재무에 관한사항, 3. 연결재무제표 주석, '주석 25.우발부채 및 약정사항'과 'Ⅲ. 재무에 관한사항, 5. 재무제표 주석, '주석 24. 우발부채 및 약정사항'을 참고하시기 바랍니다.

4. 작성기준일 이후 발생한 주요사항 등 기타사항

가. 작성기준일 이후 발생한 주요사항

(1) 당사는 2026년 3월 26일, 4월 17일 이사회 결의를 통하여 주주배정 후 실권주 일반공모 유상증자(56,000,000주, 약 1.8조원 규모)를 진행 예정이며, 본 건 유상증자에는 당사의 최대주주이자 특수관계인인 ㈜한화가 구주주 배정분의 120%(25,342,255주, 약 8,439억원 규모)에 대하여 참여 할 예정임을 공시하였습니다. 자세한 사항은 관련공시를 참고하시기 바랍니다.

나. 합병등의 사후정보

[한화케미칼-한화큐셀앤드첨단소재 합병을 통해 한화솔루션 출범]가) 합병기일 : 2020년 1월 1일나) 합병방법 : 한화케미칼 주식회사가 한화큐셀앤드첨단소재 주식회사를 흡수합병 함- 존속회사 : 한화케미칼 주식회사- 소멸회사 : 한화큐셀앤드첨단소재 주식회사 (가칭, "분할신설회사")

※ 한화케미칼이 100% 지분을 보유한 한화큐셀앤드첨단소재㈜는 상법 제530조의2 내지 제530조의11의 규정이 정하는 바에 따라 분할대상사업부문을 인적분할의 방식으로 분할하여 한화큐셀앤드첨단소재 주식회사(가칭, 이하"분할신설회사")를 설립하고, 분할회사는 한화글로벌에셋 주식회사(가칭, 이하"분할존속회사")로 상호를 변경하여 존속하기로 함. 위 분할신설회사인 한화큐셀앤드첨단소재 주식회사를 흡수합병 함

다) 합병형태 : 소규모 합병

라) 합병목적 : 경영효율성 제고 및 사업경쟁력 강화

마) 합병의 중요영향 및 효과

한화케미칼 주식회사는 분할신설회사 한화큐셀앤드첨단소재 주식회사의 발행주식을 100% 소유하고 있으며, 합병신주를 발행하지 않는 무증자 합병으로 진행하므로 본 합병이 존속회사인 한화케미칼 주식회사의 경영, 재무, 영업에 유의적 영향을 미치지는 않을 것이나, 완전자회사 합병을 통한 경영효율성 증대 및 사업경쟁력 강화가 기대됨

바) 주요일정

• 본 합병 완료 후 2020년 1월 2일 임시주주총회를 통해 한화케미칼 주식회사는 한화솔루션 주식회사로 사명을 변경하였습니다.- 본 합병의 전후 매출액 및 영업이익 등 재무사항에 대한 예측치는 별도로 산출하지 않았습니다.※ 다른 회사의 발행주식 총수를 소유하고 있는 회사가 그 다른 회사를 합병하면서 신주를 발행하지 않는 경우의 합병으로, 외부평가 실시하지 아니함[한화솔루션-한화갤러리아, 도시개발부문(분할법인) 합병]가) 합병기일 : 2021년 4월 1일나) 합병방법 : 한화솔루션㈜는 ㈜한화갤러리아를 합병하고 및 ㈜한화도시개발을 분할합병 함- 존속회사 : 한화솔루션 주식회사- 소멸회사 : 주식회사 한화갤러리아- 분할회사: 주식회사 한화도시개발※ 분할합병을 통해 ㈜한화도시개발은 상법 제530조의2 내지 제530조의 11의 규정이 정하는 바에 따라 자회사 및 피투자회사 지분의 관리 및 투자를 목적으로 하는 사업부문(기존 ㈜한화도시개발 사업부문 중 울주부동산 관련 사업부문을 제외한 나머지 사업부문, 이하 “분할합병 대상부문”)을 인적 분할하여, 분할합병 대상부문을 한화솔루션㈜에 흡수합병(이하 “본건 분할합병”)하는바, 이를 통해 ㈜한화도시개발은 울주부동산 관련 사업부문을 영위하는 회사로 존속하게 됨

다) 합병형태 : 소규모합병

라) 합병목적 : 경영효율성 제고 및 사업경쟁력 강화

마) 합병의 중요영향 및 효과

한화솔루션(주)은 (주)한화갤러리아와 (주)한화도시개발의 발행주식을 100% 소유하고 있으며, 합병신주를 발행하지 않는 무증자 합병으로 진행하므로 본건 합병 및 분할합병이 존속회사인 한화솔루션(주)의 경영, 재무, 영업에 유의적 영향을 미치지는 않을 것이나, 완전자회사 합병을 통한 경영효율성 증대 및 사업경쟁력 강화가 기대됨합병으로 (주)한화갤러리아는 소멸하고, 한화솔루션㈜는 ㈜한화갤러리아의 기존 사업을 전부 승계받아 영위하며, 본건 합병은 신주를 발행하지 않는 무증자 합병으로 본건 합병으로 한화솔루션㈜ 주주의 구성 및 지분율 변동은 없음

본건 분할합병으로 ㈜한화도시개발은 울주부동산 관련 사업부문을 지속 영위하는 회사로서 존속하고, 한화솔루션㈜는 분할합병 대상부문을 승계받아 영위하며, 본건 분할합병은 신주를 발행하지 않는 무증자 합병으로 본건 분할합병으로 한화솔루션㈜ 및 ㈜한화도시개발 주주의 구성 및 지분율 변동은 없음바) 주요일정

• 본 합병의 전후 매출액 및 영업이익 등 재무사항에 대한 예측치는 별도로 산출하지 않았습니다.※ 다른 회사의 발행주식 총수를 소유하고 있는 회사가 그 다른 회사를 합병하면서 신주를 발행하지 않는 경우의 합병으로, 외부평가 실시하지 아니함[한화솔루션 첨단소재부문 물적분할]가) 분할기일 : 2022년 12월 1일나) 분할방법 : 첨단소재 부문(경량복합소재 및 태양광소재 사업부문)을 분할하여, 한화첨단소재(주)를 비상장 법인으로 설립하되, 분할회사는 존속하여 분할대상 사업부문을 제외한 나머지 사업부문을 영위하며 분할신설회사 발행주식의 총수를 취득하는 단순ㆍ물적분할의 방법으로 분할함

• 분할존속회사 : 한화솔루션 주식회사

• 분할신설회사: 한화첨단소재 주식회사

다) 분할방식 : 단순ㆍ물적분할마) 분할목적 : 사업부문의 전문성 및 고도화 추구, 경영 효율성 제고

바) 분할의 중요영향 및 효과

본건 분할을 통하여 분할대상 사업부문의 독립적인 의사 결정을 가능하게 함으로써 경영 효율성을 제고할 수 있으며 분할대상 사업부문에 대한 신규 투자를 통한 자금을 조달할 수 있음. 분할회사 및 주주에게 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상됨

사) 주요일정

• 본 분할의 전후 매출액 및 영업이익 등 재무사항에 대한 예측치는 별도로 산출하지 않았습니다.

[한화솔루션 갤러리아부문(리테일부문) 인적분할]가) 분할기일 : 2023년 3월 1일나) 분할방법 : 한화솔루션 주식회사(이하 "분할회사")는 상법 제530조의2 내지 제530조의11의 규정이 정하는 바에 따라서 아래와 같이 단순 ·인적분할의 방식으로 분할(이하 "본건 분할")하여 한화갤러리아 주식회사(이하 "분할신설회사")를 설립하고 분할 사는 상장법인으로 존속한다.- 분할존속회사: 한화솔루션 주식회사

• 분할존속회사 사업부문: 케미칼, 신재생에너지 사업

• 분할신설회사: 한화갤러리아 주식회사

• 분할신설회사 사업부문: 백화점 사업 및 도 ·소매업 등을 목적으로 하는 리테일사업부문

다) 분할방식 : 인적분할라) 분할비율: 2022년 6월 30일 기준일의 재무상태표를 기준으로 분할대상사업부문의 순자산 장부가액을 분할 전 순자산 장부가액에 자기주식 장부가액을 합산한 금액으로 나누어 산정함.

• 분할존속회사: 0.8986506

• 분할신설회사: 0.1013494

마) 분할목적 : 사업 경쟁력 강화, 전문성 및 고도화 추구, 경영안정성 증대

바) 분할의 중요영향 및 효과

본건 분할을 통하여 각 사업부문별 특성, 전문성 및 목적에 맞는 의사결정 체제의 확립, 경영자원의 효율적 배분에 따른 사업의 경쟁력 강화 및 경영효율화를 추구하고자하며, 경영안정성, 경영효율성 및 사업경쟁력을 증대 시킬 수 있는 지배구조 체제 변경을 통하여 궁극적으로 기업가치와 주주가치를 제고하고자 함.

사) 주요일정

• 본 분할의 전후 매출액 및 영업이익 등 재무사항에 대한 예측치는 별도로 산출하지 않았습니다.

[한화솔루션(주)-한화글로벌에셋(주) 흡수합병]가) 합병기일 : 2024년 12월 31일나) 합병방법 : 한화솔루션(주)가 한화글로벌에셋(주)를 흡수합병함- 존속회사(합병회사) : 한화솔루션 주식회사- 소멸회사(피합병회사) : 한화글로벌에셋 주식회사

다) 합병형태 : 소규모합병

라) 합병목적 : 경쟁력 강화 및 경영 효율성 제고

마) 합병의 중요영향 및 효과

한화솔루션(주)는 한화글로벌에셋(주)의 발행주식을 100% 소유하고 있으며, 합병신주를 발행하지 않는 무증자합병으로 진행하므로 본 합병에 의하여 한화솔루션(주)의 연결 측면의 재무, 영업 등에 미치는 영향은 제한적이나, 조직의 통합운영에 따른 경영효율성 증대 및 사업경쟁력 강화가 기대되며, 양사의 실질적인 경영권 변동은 없음바) 주요일정

• 존속회사인 한화솔루션(주)의 경우 본건 합병은 상법 제527조의3 규정에 의한 소규모 합병 방식으로 진행되므로 한화솔루션(주)의 주주들에게 주식매수청구권이 인정되지 않습니다.

다. 녹색경영

1. 녹색기업 지정당사의 울산 1사업장은 2008년 1월 녹색기업 재지정 심사를 완료하여 2013년 1월까지 녹색기업으로 재지정 되었으며, 2013년 8월 녹색기업 재지정 심사를 완료하여 녹색기업으로 재지정 되었습니다. 이후 2016년 12월 녹색기업재지정 신청 취소하였습니다. (사유 : CA공정 매각에 따른 후속조치로 재지정 심사를 받기 어렵다고 판단함.) 울산 2사업장은 2015년 사고로 인하여, 녹색기업을 낙동강유역환경청에 반납하였습니다.2) 온실가스 배출량 및 에너지 사용량

• 2025년은 명세서 적합성평가 중 수치로 추후 변경될 수 있습니다.

라. 정부의 인증 및 그 취소에 관한 사항 당사 케미칼 부문은 가족친화 사회환경 조성촉진 등에 관한 법률에 따라 가족친화 기업 인증을 여성가족부로부터 2013년 12월 19일에 획득하였으며, 2024년 재인증을 진행하여 해당 인증의 유효기간은 2024년 12월 01일 부터 2027년 11월 30일까지 3년 입니다. 또한, 큐셀 부문은 신에너지 및 재생에너지 개발ㆍ이용ㆍ보급 촉진법에 따라 저탄소 태양광모듈 검증 인증을 모듈별로 산업통상자원부 산하 한국에너지공단으로부터 획득하고 있으며 해당 인증의 유효기간은 최초 인증일로부터 3년 입니다.

XI. 상세표

1. 연결대상 종속회사 현황(상세)

2. 계열회사 현황(상세)

2. 해외법인

3. 타법인출자 현황(상세)

※ 타법인 출자현황의 지분율은 총발행주식수 기준으로 계산하였습니다. 법인명은 「XII. 상세표 1. 연결대상 종속회사 현황, 2. 계열회사 현황 」등을 참조 바랍니다. ※ 최근사업연도 재무현황은 2025년도 12월말 별도 재무제표 기준이며, 12월에 매각한 Hanwha International Corp., Hanwha Holdings (USA) Inc.의 경우, 3분기 말 기준이며, 자료 확보가 현실적으로 어려운 경우에는 기재를 생략하였습니다. ※ 당사는 기업회계기준에 따라 금융상품(지분상품)에 대해서는 공정가치로 측정하고 있으며, 종속기업 및 관계기업 투자주식에 대해서는 매년 손상(감액) 징후가 있는지 검토하고 징후가 있다면 해당 자산의 회수가능액을 추정하여 손상 회계처리를 하고 있습니다. 손상 회계처리 금액은 평가손익 및 주석에 기재하였으며, 손상 처리가 아닌 금액은 지분상품과 관계기업 및 공동기업의 지분법 기준 기중 변동분입니다. (주1)회사는 당기에 (주)한화도시개발에 대해서 41,500백만원의 출자금을 회수하였습니다.(주2)회사는 당기에 Hanwha Chemical (Thailand) Co., Ltd.에 대해서 1,918백만원의 출자금을 회수하였습니다.(주3) 회사는 당기에 Hanwha Cable Solutions S.r.l.에 7,909백만원 출자하였습니다.(주4)회사는 당기에 Hanwha International Corp. 투자주식을 전량 매각하였습니다.(주5)회사는 당기에 Hanwha Q CELLS Co., Ltd. 에 157,534백만원 출자하고, 유상감자를 통해 47,883백만원의 출자금을 회수하였습니다.(주6)회사는 당기에 HAMC Holdings Corp.의 유상증자에 참여하지 않음에 따라 지분율이 감소하였으며, 당기에 HAMC Holdings Corp. 투자주식에 대해서 70,983백만원 손상을 인식하였습니다.(주7)회사는 당기에 Q Energy Solutions SE 투자주식 386,632백만원 매각하였습니다.(주8)회사는 당기에 ㈜김해테크노밸리에 대해 유상감자를 통해 1,655백만원의 출자금을 회수하였습니다.(주9) 회사는 당반기에 HHR Development B GK에 974백만원을 출자하였습니다.(주10) 회사는 당기에 케이에스피1호 주식회사에 200백만원 출자하였습니다.(주11)회사는 당기에 Hanwha Q CELLS Americas Holdings Corp.에 288,557백만원을 출자하였습니다.(주12)회사는 당기에 고흥큐파워솔라팜1호 주식회사 청산으로 인해 투자주식을 처분 하였습니다.(주13)회사는 당기에 Hanwha Holdings (USA) Inc. 투자주식을 전량 매각하였습니다.(주14) 회사는 당기에 한화인베스트먼트㈜를 1,665백만원에 인수하고 2,335백만원을 출자하였습니다.(주15) 회사는 당반기에 ㈜알이씨데이터센터에 7,640백만원 출자하였습니다.(주16)회사는 당기에 Hanwha Solutions Insight Holdings Corporation 투자주식을 2,149백만원 취득하였습니다.(주17)회사는 당기에 에이치앤지케미칼주식회사에 26,173백만원을 출자하였습니다.(주18) 회사는 24년도에 ㈜스마일벤처스를 415백만원 손상처리하였고, 해당업체는 25년 1분기 폐업, 청산되었습니다.(주19)회사는 주식회사 에이치투의 당기에 유상증자 참여하지 않아 지분율 변동하였습니다.(주20)회사는 당기에 REC Silicon ASA 보유 주수 전량 처분하였습니다.(주21)회사는 당기에 다나그린 유상증자에 참여하지 않아 지분율 변동하였습니다.(주22)회사는 당기에 여천NCC㈜에 250,000백만원을 출자하였습니다.(주23)회사는 당기에 한화 벤처캐피탈 일반 사모증권투자신탁 제2호에 1,259백만원 출자하였고, 704백만원을 상환받았습니다.(주24) 회사는 당기에 Hanwha Futureproof Corp에 63,144백만원 출자하였으며, 투자주식 전량 매각하였습니다.(주25) 회사는 당반기에 기후기술펀드, 스마트한화KDB경기탄소중립 ESG 펀드에 각각 2,535백만원, 1,640백만원을 출자하였습니다. (주26) 2025.01.23 기존 신탁 상품에 대해 신탁회사를 미래에셋증권에서 NH투자증권으로 변경하였습니다.

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1. 전문가의 확인

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2. 전문가와의 이해관계

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